【解決方案】電力市場(chǎng)化改革全景圖：尋找系統(tǒng)成本最優(yōu)解

證券研究報(bào)告（優(yōu)于大市，維持）傅逸帆（公用事業(yè)高級(jí)分析師）SACS0850519100001胡鴻程（公用事業(yè)聯(lián)系人）本篇報(bào)告中，我們將著力回答以下幾個(gè)問(wèn)題（2）現(xiàn)貨市場(chǎng)為什么重要：電力現(xiàn)貨市場(chǎng)如何運(yùn)行，現(xiàn)貨對(duì)不同省份、不同電源的影響幾何，現(xiàn)貨如何指導(dǎo)電力投資（3）改革對(duì)火水核風(fēng)光的影響及投資建議章節(jié)目錄3.信號(hào)燈----價(jià)格機(jī)制的形成233==1.電力產(chǎn)業(yè)鏈及價(jià)格構(gòu)成發(fā)電 （用戶電費(fèi)）-上網(wǎng)電價(jià)（發(fā)電廠收入）-政府性基金及附加-稅費(fèi)（電網(wǎng)代收上交財(cái)政）（政府） （市場(chǎng)化形成）（政府）（按峰谷電價(jià)規(guī)則浮動(dòng)） （電網(wǎng)收入）（準(zhǔn)許收益）+ （電網(wǎng)代收上交財(cái)政） 抽水蓄能容量電費(fèi)輔助服務(wù)費(fèi)用煤電容量電費(fèi)注：各環(huán)節(jié)電價(jià)以江蘇、上海、浙江、廣東2024年3月兩部制大工業(yè)1-10千伏電價(jià)為例，各省略有不同資料來(lái)源：發(fā)改委，新能源定參公眾號(hào)，中國(guó)政府網(wǎng)，海通證券研究所4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明552.1健全多層次統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系表：電力市場(chǎng)化改革重點(diǎn)政策整理相關(guān)機(jī)構(gòu)政策/報(bào)告內(nèi)容2021年7月發(fā)改委優(yōu)化峰谷電價(jià)，建立尖峰電價(jià)，健全季節(jié)性電價(jià)機(jī)制和豐枯電價(jià)，明2021年10月2021年10月發(fā)改委有序放開(kāi)全部燃煤發(fā)電電量上網(wǎng)電價(jià)，推動(dòng)工商業(yè)用戶都進(jìn)入市場(chǎng)，2022年1月發(fā)改委《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意系基本建成，國(guó)家市場(chǎng)與省（區(qū)、市）/區(qū)2023年7月發(fā)改委現(xiàn)綠證核發(fā)全覆蓋；表明綠證依托中國(guó)綠色電力證書(shū)交易平臺(tái)2023年9月發(fā)改委能源局2023年11月發(fā)改委能源局建立煤電容量電價(jià)機(jī)制，對(duì)煤電實(shí)行兩部制電價(jià)政一定比例固定成本的方式確定，用于計(jì)算容2024年2月發(fā)改委能源局按照“誰(shuí)服務(wù)、誰(shuí)獲利，誰(shuí)受益、誰(shuí)承擔(dān)”的總體原則，不斷完善輔助服6資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，發(fā)改委，能源局，財(cái)政部，新華社，海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披2.1核心政策梳理u電價(jià)機(jī)制促進(jìn)新能源發(fā)展：發(fā)改委、能源局《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，到2025年，電力中長(zhǎng)期、現(xiàn)貨、輔助服務(wù)市場(chǎng)一體化設(shè)計(jì)、聯(lián)合運(yùn)營(yíng)，跨省跨區(qū)資源市場(chǎng)化配臵和綠色電力交易規(guī)模顯著提高，有利于新能源、儲(chǔ)能等發(fā)展的市場(chǎng)交易和價(jià)格機(jī)制初步形成。到2030年，全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系基本建成，新能源全面參與市場(chǎng)交易。發(fā)改委在政策解讀中提出1）為充分消納清潔能源發(fā)電量，必須依托大電網(wǎng)、構(gòu)建大市場(chǎng)，統(tǒng)籌利用全網(wǎng)調(diào)節(jié)資源、深度挖掘消納空間。（2）新型電力系統(tǒng)下電力向低邊際成本、高系統(tǒng)成本發(fā)展，電能量屬性難以全面反映其真實(shí)價(jià)值，需要設(shè)計(jì)體現(xiàn)安全穩(wěn)定價(jià)值、容量?jī)r(jià)值、環(huán)境價(jià)值等不同屬性的交易品種，通過(guò)輔助服務(wù)市場(chǎng)、容量成本回收機(jī)制等補(bǔ)償靈活調(diào)節(jié)資源收入，激發(fā)市場(chǎng)主體活力。u電力行業(yè)定位的轉(zhuǎn)變：能源局《新型電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書(shū)》提出，電力系統(tǒng)功能定位由服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展向保障經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)變。u需求側(cè)發(fā)力促進(jìn)清潔能源消納：國(guó)務(wù)院《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案》提出，2024年，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低2.5%左右、3.9%左右，規(guī)模以上工業(yè)單位增加值能源消耗降低3.5%左右，非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到18.9%左右。2025年，非化石能源消費(fèi)占比達(dá)到20%左右。資料來(lái)源：發(fā)改委，能源局，中國(guó)政府網(wǎng)，海通證券研究所72.2輸配電價(jià)新規(guī)助力新型電力系統(tǒng)建設(shè)表：輸配電價(jià)政策變化對(duì)比要素第二監(jiān)管周期（2020年1月1日起執(zhí)行）第三監(jiān)管周期（2023年6月1日起執(zhí)行）核心變化用電分類價(jià)格形式價(jià)格組成輸配電價(jià)核定按照“準(zhǔn)許成本+合理收益”原則核定輸配電價(jià)，從“管電價(jià)”邁向“管準(zhǔn)許收入”新增對(duì)負(fù)荷率較高的兩部制用戶的需量82.3使命與動(dòng)力核心目的及驅(qū)動(dòng)核心目的及驅(qū)動(dòng)新型電力系統(tǒng)發(fā)展（當(dāng)下重點(diǎn)任務(wù)）系統(tǒng)成本優(yōu)化新型電力系統(tǒng)發(fā)展（當(dāng)下重點(diǎn)任務(wù)）系統(tǒng)成本優(yōu)化型電力系統(tǒng)發(fā)展配套）能源保供（壓力緩和但挑戰(zhàn)仍大）992.4新能源快速發(fā)展：機(jī)遇也是挑戰(zhàn)新能源快速發(fā)展，矛盾不斷產(chǎn)生。2023年全國(guó)光伏新增裝機(jī)約216GW，風(fēng)電新增裝機(jī)約截至2023年，火電裝機(jī)（含煤電+氣電）對(duì)風(fēng)光的保障比為1.3：104147320192020202102.4新能源快速發(fā)展：機(jī)遇也是挑戰(zhàn)根據(jù)CPIA預(yù)測(cè)，2024年保守情況下全球光伏新增裝機(jī)約390GW，與23年持11資料來(lái)源：中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)CPIA公眾號(hào)，海通證券研究所2.4新能源快速發(fā)展：機(jī)遇也是挑戰(zhàn)012資料來(lái)源：wind，CPIA《2023-2024年中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)2.4新能源快速發(fā)展：機(jī)遇也是挑戰(zhàn)風(fēng)電項(xiàng)目收益率可觀，但資源存在稀缺性。根據(jù)金風(fēng)科技季度演示材料，23Q3月風(fēng)機(jī)全市場(chǎng)投標(biāo)均價(jià)繼續(xù)下探至1553元/千瓦。但因風(fēng)電優(yōu)質(zhì)資源稀缺的特50004500400035003000250020001500100050002015/92016/22016/72016/122017/52017/102018/32018/82019/12019/62019/112015/92016/22016/72016/122017/52017/102018/32018/82019/12019/62019/112020/42020/92021/22021/72021/122022/52022/102023/32023/8——2.0MW——2.5MW3S4S——平均13資料來(lái)源：wind，金風(fēng)科技季度演示材料，海通證券研究所測(cè)算2.4新能源快速發(fā)展：機(jī)遇也是挑戰(zhàn)儲(chǔ)能造價(jià)隨碳酸鋰價(jià)格下行。截至24年7月4日，儲(chǔ)能電芯價(jià)格降至0.36元/Wh，同比下降45%。但受電價(jià)端影響，儲(chǔ)能收益率仍不高，根據(jù)2023年廣東電力市場(chǎng)年度報(bào)告，2023年儲(chǔ)能參與現(xiàn)貨日前市場(chǎng)平均充放電價(jià)差155厘/千瓦時(shí)，參與現(xiàn)貨實(shí)時(shí)市場(chǎng)平均充放電價(jià)0資料來(lái)源：Wind，SMM儲(chǔ)能公眾號(hào)，海通證券研究所測(cè)算請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.5碳中和的投資測(cè)算根據(jù)習(xí)近平主席在第75屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上的演講，我國(guó)力爭(zhēng)在2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。根據(jù)全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織發(fā)布的《中國(guó)2030年前碳達(dá)峰研究》，預(yù)計(jì)2028年我國(guó)全社會(huì)碳排放達(dá)峰（2028/2030年我國(guó)全社會(huì)碳排放將分別為109/102億噸）。根據(jù)北京大學(xué)能源研究院所發(fā)布《電力部門(mén)碳排放達(dá)峰路徑與政策》，我國(guó)電力行業(yè)碳排放量約占總排放量超40%。雙碳目標(biāo)下，能源生電氣化將是碳達(dá)峰的主要路徑。表：全社會(huì)二氧化碳排放及構(gòu)成石油（億噸）碳移除（CCS和BECCS)（億噸）資料來(lái)源：全球能源互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展合作組織，海通證券研究所152.5碳中和的投資測(cè)算表：碳中和的投資測(cè)算報(bào)告/論壇碳中和投資規(guī)模預(yù)測(cè)2020/10清華大學(xué)氣候變化與可持續(xù)發(fā)展研究院《中國(guó)長(zhǎng)期低碳發(fā)展戰(zhàn)略與轉(zhuǎn)型路徑研究》實(shí)現(xiàn)1.5℃目標(biāo)導(dǎo)向轉(zhuǎn)型路徑需新增投資約138萬(wàn)億元。2020/11中國(guó)投資協(xié)會(huì)和落基山研究所《零碳中國(guó)?綠色投資：以實(shí)現(xiàn)碳中和為目標(biāo)的投資機(jī)遇》在碳中和愿景下，中國(guó)在可再生能源、能效、零碳技術(shù)和儲(chǔ)能技術(shù)等七個(gè)領(lǐng)域可撬動(dòng)投資70萬(wàn)億元。2021/4中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱“綠色金融和氣候政策”高級(jí)別研討會(huì)2030年前，中國(guó)碳減排需每年投入2.2萬(wàn)億元；2030-2060年，需每年投入3.9萬(wàn)億元（根據(jù)此計(jì)算，到2060年合計(jì)需要140.7萬(wàn)億元）。2021/4紅杉中國(guó)《邁向零碳——基于科技創(chuàng)新的綠色變革》2021-2060年，我國(guó)綠色投資年均缺口約3.84萬(wàn)億元。其中，2021-2030年均缺口約2.7萬(wàn)億元，2031-2060年均缺口約4.1萬(wàn)億元（合計(jì)約150億元）。2021/4北京綠色金融與可持續(xù)發(fā)展研究院院長(zhǎng)馬駿《碳中和背景下的投資機(jī)遇和金融風(fēng)險(xiǎn)》未來(lái)30年內(nèi)，“碳中和”帶來(lái)投資需求達(dá)500萬(wàn)億元以上。2021/5渣打全球研究團(tuán)隊(duì)《充滿挑戰(zhàn)的脫碳之路》為達(dá)成碳中和目標(biāo)，2060年前中國(guó)在脫碳進(jìn)程中需進(jìn)行高達(dá)人民幣127-192萬(wàn)億元的投資，相當(dāng)于平均每年投資人民幣3.2-4.8萬(wàn)億元。2021/6中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉桂平第十三屆陸家嘴論壇碳達(dá)峰碳中和需要的資金投入規(guī)模預(yù)計(jì)在150-300萬(wàn)億元之間，相當(dāng)于年均投資3.75-7.5萬(wàn)億元。2021/12中國(guó)金融學(xué)會(huì)綠色金融專業(yè)委員會(huì)《碳中和愿景下的綠色金融路線圖研究》按報(bào)告口徑計(jì)算，未來(lái)三十年內(nèi)我國(guó)在《綠色產(chǎn)業(yè)目錄》確定的211個(gè)領(lǐng)域內(nèi)將產(chǎn)生487萬(wàn)億的綠色低碳投資需求。2022/4能源基金會(huì)《聚焦穩(wěn)增長(zhǎng)：綠色投資支撐綠色復(fù)蘇》到2050年面向中國(guó)碳中和的直接投資可達(dá)140萬(wàn)億元。2022/5國(guó)家氣候戰(zhàn)略中心/為實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)，到2060年，我國(guó)新增氣候領(lǐng)域投資需求規(guī)模將達(dá)約139萬(wàn)億元，年均約為3.5萬(wàn)億元。2022/11中研普華研究院《2022-2027年中國(guó)碳中和產(chǎn)業(yè)調(diào)研與投資未來(lái)30年，中國(guó)為實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)，僅在能源相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的投資規(guī)模將達(dá)分析報(bào)告》到100萬(wàn)億元。2023/5IMF副總裁朱民及其團(tuán)隊(duì)國(guó)是論壇之“能源中國(guó)”到2050年，中國(guó)碳中和累計(jì)投資規(guī)模約為180萬(wàn)億元3.1現(xiàn)貨交易：市場(chǎng)建設(shè)加速推進(jìn)表：電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)度模擬試運(yùn)行階段調(diào)電試運(yùn)行階段間斷（小于一年）結(jié)算試運(yùn)行階段不間斷（大于一年）結(jié)算試運(yùn)行階段第一批福建2019年6月2019年9月2020年4月2020年8月2018年12月2019年7月2019年9月2021年4月廣東（南方區(qū)域）2018年9月2019年5月2019年5月2021年11月2019年6月2019年9月2019年9月2021年12月甘肅2018年12月2019年9月2019年9月2022年1月蒙西2019年6月2020年5月2019年9月2022年6月浙江2019年5月2019年9月2019年9月四川2019年6月2019年9月2019年9月2021年12月第二批江蘇2022年1月2022年7月2022年7月河南2022年6月2022年11月2022年11月湖北2022年7月2022年11月2022年12月遼寧2022年6月2023年1月2023年1月安徽2022年3月2023年3月2023年3月上海2022年7月其他江西2022年11月2023年3月2023年6月湖南2022年6月2023年4月2022年11月2023年4月2023年12月冀南2022年12月2023年5月2023年9月重慶2022年12月2023年5月2023年11月2022年12月2023年7月2023年12月青海2023年1月2023年12月新疆2023年5月2023年12月資料來(lái)源：廣東電力交易中心公眾號(hào)，海通證券0.600.20-0.201000095009000850080007500700065006000550050004500400023/1/123/1/2623/2/2023/3/1723/4/1123/5/623/5/3123/6/2523/7/2023/8/1423/9/823/10/323/10/實(shí)際最高用電負(fù)荷(萬(wàn)千瓦，右軸)燃煤基準(zhǔn)價(jià)（元/度，左軸）0.800.600.400.200.009.08.07.06.05.0實(shí)時(shí)出清算術(shù)均價(jià)（元/度，左軸）實(shí)時(shí)出清電量（億度，右軸）燃煤基準(zhǔn)價(jià)（元/度，左軸）日前出清算術(shù)均價(jià)（元/度，左軸）資料來(lái)源：山西電力交易中心公眾號(hào)，海通證相對(duì)基準(zhǔn)3.3現(xiàn)貨電價(jià)促進(jìn)新能源消納火電頂峰發(fā)電：2022年迎峰度夏期間，山西晚高峰現(xiàn)貨均價(jià)0.974元/度，是提升消納：白天新能源大發(fā)期間，火電主動(dòng)降低出力；晚高峰火電頂峰出力。圖：山西省日前現(xiàn)貨市場(chǎng)節(jié)點(diǎn)電價(jià)圖：山西日內(nèi)新能源、火電出力情況圖：山西省日前現(xiàn)貨市場(chǎng)節(jié)點(diǎn)電價(jià)3.3現(xiàn)貨電價(jià)促進(jìn)新能源消納圖：火電價(jià)格修復(fù)，水電跟隨上漲（元/千圖：市場(chǎng)化占比較高的云南省交易電價(jià)持續(xù)提升（元/千瓦時(shí)）0.350.3050.101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021202220232024注：2013-2018年各電源平均上網(wǎng)電價(jià)來(lái)自發(fā)改委披露《歷年全國(guó)電力價(jià)格情況監(jiān)管通報(bào)》，2019-2023年各電源4.1容量電價(jià)：煤電功能再定位2023年11月國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局兩部門(mén)發(fā)布《關(guān)于建立煤電容量電價(jià)機(jī)制的通知》：1、煤電的重要性明顯提升：充分體現(xiàn)煤電對(duì)電力系統(tǒng)的支撐調(diào)節(jié)價(jià)值，確保煤電行業(yè)持續(xù)健康運(yùn)行。2、成本由下游分?jǐn)偂?、再次強(qiáng)調(diào)電量電價(jià)市場(chǎng)化形成機(jī)制。表：分省容量電價(jià)測(cè)算（元/度）%%福建4.2輔助服務(wù)：新能源增加輔助調(diào)峰需求截至23H1，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量約27.1億千瓦，其中參與電力輔助服務(wù)的裝機(jī)約20億千瓦。2023年上半年，全國(guó)電力輔助服務(wù)費(fèi)用共278億元，占上網(wǎng)電費(fèi)1.9%（2019年為1.5%，海外平均水平3%以上）。從結(jié)構(gòu)上看，市場(chǎng)化補(bǔ)償費(fèi)用204億元，占比73.4%；固定補(bǔ)償費(fèi)用74億元，占比26.6%。從類型上看，調(diào)峰補(bǔ)償167億元，占比60.0%；調(diào)頻補(bǔ)償54億元，占比19.4%；備用補(bǔ)償45億元，占比16.2%。從主體來(lái)看，火電企業(yè)獲得補(bǔ)償254億元，占比91.4%。調(diào)峰VS調(diào)頻調(diào)頻{調(diào)峰{一次調(diào)頻二次調(diào)頻基本調(diào)峰深度調(diào)峰調(diào)頻{調(diào)峰{一次調(diào)頻二次調(diào)頻基本調(diào)峰深度調(diào)峰啟停調(diào)峰電力輔助服務(wù)分類有功平衡服務(wù)備用{衡服務(wù)基本無(wú)功調(diào)節(jié)調(diào)峰：為跟蹤系統(tǒng)負(fù)荷的峰谷變化及可再生能源出力變化，并網(wǎng)主體根據(jù)調(diào)度指令進(jìn)行的發(fā)用電功率調(diào)整或設(shè)備啟停所提供的服務(wù)。調(diào)頻：電力系統(tǒng)頻率偏離目標(biāo)頻率時(shí)，并網(wǎng)主體通過(guò)調(diào)速系統(tǒng)、自動(dòng)功率控制等方式，調(diào)整有功出力減少頻率偏差所提供的服務(wù)。有償無(wú)功調(diào)節(jié)資料來(lái)源：《電力輔助服務(wù)管理辦法》《關(guān)4.2輔助服務(wù)：新能源增加輔助調(diào)峰需求2024年5月印發(fā)的《2024—2025年節(jié)能降碳行動(dòng)方案此前的3000萬(wàn)千瓦以上調(diào)高至4000萬(wàn)千瓦。截至2023年底，我國(guó)在運(yùn)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模儲(chǔ)能技術(shù)物理形式磁儲(chǔ)能相變儲(chǔ)能相變儲(chǔ)能表：關(guān)鍵儲(chǔ)能技術(shù)對(duì)比儲(chǔ)能技術(shù)循環(huán)壽命/次抽水蓄能很低（鋰電池）很高高機(jī)械儲(chǔ)能4.3碳市場(chǎng)：機(jī)制亟待接軌執(zhí)行進(jìn)程過(guò)渡期時(shí)間點(diǎn)2023.10.1-2025年直接排放和外購(gòu)電力產(chǎn)生的間接排放。歐盟CBAM管制的溫室氣體排放與歐盟ETS所涵蓋的溫室氣體排//現(xiàn)有的免費(fèi)配額將削減將從2026年//用4.3碳市場(chǎng)：機(jī)制亟待接軌24H1歐洲碳市場(chǎng)均價(jià)為64歐元/噸（YOY-26%我國(guó)碳市場(chǎng)（CEA）均價(jià)為87圖：歐洲碳價(jià)自23年末震蕩回調(diào)（歐元/噸）圖：中國(guó)碳價(jià)持續(xù)走高，成交集中在履約期前2005-042006-042007-042008-042009-042010-042012-042013-04202005-042006-042007-042008-042009-042010-042012-042013-042014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-042022-042023-042024-042021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-0525002000150010005000成交量（萬(wàn)噸，左軸）成交價(jià)（元/噸，右軸）——期貨結(jié)算價(jià)成交量（萬(wàn)噸，左軸）成交價(jià)（元/噸，右軸）表：碳價(jià)與綠電溢價(jià)換算表（90元/噸碳價(jià)對(duì)應(yīng)綠電溢價(jià)約0.072元/度）對(duì)應(yīng)碳價(jià)（元/噸）各美其美，美美與共5.1“十四五”電力行業(yè)投資主線新能源為主要增量，激勵(lì)投資保供電保供電火電增容控量，保障穩(wěn)定收益火電增容控量，保障穩(wěn)定收益核電加速擴(kuò)張核電加速擴(kuò)張電源資產(chǎn)重新定價(jià)電源資產(chǎn)重新定價(jià)電網(wǎng)互聯(lián)互通及靈活性提升電網(wǎng)互聯(lián)互通及靈活性提升靈活性調(diào)節(jié)容量與儲(chǔ)能市場(chǎng)定靈活性調(diào)節(jié)容量與儲(chǔ)能市場(chǎng)定價(jià)探索價(jià)探索需求側(cè)管理需求側(cè)管理5.2頂層設(shè)計(jì)：電力商品屬性全面體現(xiàn)打破能源不可能三角，需依靠技術(shù)進(jìn)步和電力市場(chǎng)化改革，是一個(gè)長(zhǎng)期、循序漸進(jìn)的過(guò)程。我們認(rèn)為在當(dāng)下新能源裝機(jī)占比持續(xù)提升的過(guò)程中，系統(tǒng)主要矛盾集中在消納環(huán)節(jié)，因此政策有望向提供穩(wěn)定性及靈活性的電源傾斜。清潔（環(huán)境價(jià)值）廉價(jià)（電能量?jī)r(jià)值）穩(wěn)定/靈活廉價(jià)（電能量?jī)r(jià)值）容量?jī)r(jià)值）穩(wěn)價(jià)保供/穩(wěn)價(jià)保供/安全5.3“十四五”各電源發(fā)展趨勢(shì)展望表：“十四五”各電源發(fā)展趨勢(shì)展望碳成本保障穩(wěn)定收益率碳成本增加微增大核準(zhǔn)加速5.4海外電力公司盈利及估值海外電力公司PE估值平均數(shù)19倍，對(duì)應(yīng)ROE水平在10%左右。表：海外電力公司估值（截止2024年6月30日）證券簡(jiǎn)稱（倍）（倍）新紀(jì)元能源(NEXTERA5.4海外電力公司盈利及估值海外電力公司長(zhǎng)期收益率穩(wěn)健。圖：2000年以來(lái)電力股累計(jì)漲跌幅（截至24/6/30）圖：2010年以來(lái)電力股累計(jì)漲跌幅（截至24/6/30）943%358%943%288%743%218%543%148%343%78%143%8%-57%-62%-57%——華能國(guó)際龍?jiān)措娏Α趴四茉础A能國(guó)際龍?jiān)措娏Α趴四茉?DUKEENERGY)——南方電力(SOUTHERN)——杜克能源(DUKEENERGY)南方電力(SOUTHERN)6.投資建議輔相成。現(xiàn)貨市場(chǎng)形成的峰谷價(jià)差、價(jià)格中樞等的關(guān)鍵因素。容量電價(jià)的落地體現(xiàn)了火電作為基礎(chǔ)電源+調(diào)節(jié)電源的核心地位；大水電的跨周期調(diào)節(jié)價(jià)值及靈活性價(jià)值、核電的清潔基荷價(jià)值已逐步通過(guò)價(jià)格機(jī)制新增、電網(wǎng)側(cè)互聯(lián)互通&余缺互濟(jì)、需求側(cè)削峰填谷等方式，在保障供應(yīng)安全的前提下系統(tǒng)成本最優(yōu)；改革紅利有望帶來(lái)需求側(cè)管理、綜合能源服務(wù)及碳足跡新能源：三峽能源、龍?jiān)措娏?、福能股份、中閩能源、大唐新38請(qǐng)務(wù)必閱7.風(fēng)險(xiǎn)提示（2）經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期和貨幣政策導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格波動(dòng)較大。（3）新能源和儲(chǔ)能等技術(shù)進(jìn)步、成本下降不及預(yù)期。分析師聲明和研究團(tuán)隊(duì)吳杰、傅逸帆本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出的數(shù)據(jù)和信息均來(lái)自市場(chǎng)公開(kāi)信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確公用事業(yè)研究團(tuán)隊(duì)：公用事業(yè)行業(yè)首席分析師S0850515120001Email：wj10521@Email：ys14098@分析師：傅逸帆S0850519100001Em