專題報告：港股資金結構新特征新趨勢

1敬請關注文后特別聲明與免責條款專題報告港股資金結構新特征新趨勢方正證券研究所證券研究報告分析師朱成成登記編號：S1220525030004燕翔登記編號：S1220525030001許茹純登記編號：S1220525030003《美國股債匯三殺的背后》2025.04.13《美股長期收益：復盤與展望》2025.03.31《特朗普四月關稅前瞻：沖擊與影響》《托底美股的三組看跌期權》2025.03.12《美國補庫明顯放緩，歐洲去庫接近尾聲》進而導致中國香港地區(qū)國際收支平衡表中直接投資項、證券投資項負債端以直接投資為例，我們看到2024年中國內(nèi)地對中國香港直接投資流量達分位數(shù)組公司市值占比88.8%，成交占比達92.8%。近年來南下資金成交占占比分別為30.0%和27.2%。從邊際變化上看，資訊科技、工業(yè)、金融行業(yè)專題報告2敬請關注文后特別聲明與免責條款正文目錄 4 4 5 7 8 8 20 3敬請關注文后特別聲明與免責條款 4 4 5 6 6 7 7 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 13 13 14 14 15 15 16 16 17 17 18 18 19 19 20 20 21 21 22 234敬請關注文后特別聲明與免責條款地區(qū)國際貿(mào)易經(jīng)常賬戶常年保持順差，因此與之對應的是資本金融賬于逆差狀態(tài)。2024年中國香港地區(qū)經(jīng)常賬戶順差4095億港元，資本及金融賬戶逆差3460億港元，表明中國香港地區(qū)2024年資本及金融賬戶資金大幅凈流0資本賬戶（億港元）金融賬戶（億港元）經(jīng)常賬戶（億港元）2021年底以來中國香港外匯儲備資產(chǎn)規(guī)模高位回落。2000年來中國香港外匯儲備資產(chǎn)整體大幅增加，2000年初中國香港外匯儲備資產(chǎn)僅為943億美元，此后一路上升，至2021年11月份達到4994億美元高點，而2021年底以來中國香港外匯儲備資產(chǎn)規(guī)模高位回落，截至2025年2月份中國香港外匯儲備資產(chǎn)規(guī)模圖表2:2021年底以來中國香港外匯儲備資產(chǎn)規(guī)模高位回落——中國香港:外匯儲備資產(chǎn)（億美元）200020022004200620082010201220142016201820202022205敬請關注文后特別聲明與免責條款分別為3038億港元和2507億港元，而證券投資和金融衍生工具項資金大幅凈02024年香港金融賬戶細分項資金流動情況（億港元）直接投資證券投資金融衍生工具其他投資從流量數(shù)據(jù)看，2024年外部地區(qū)對中國香港直平衡表資本及金融賬戶記錄分資產(chǎn)端和負債端，其中資產(chǎn)端記錄中國香港對外資金流動情況，負債端記錄外部地區(qū)對中國香港本地資金流動情況。債端看，2024年外部地區(qū)對中國香港直接投資流量為9133億港元，相比2021年下降4.4%，表明2024年外部地區(qū)對中國香港直接投資流量雖有放緩，但依然從存量數(shù)據(jù)看，2024年末外部地區(qū)對中國香港看，2024年外部地區(qū)對中國香港直接投資存量為20.1萬億港元，相比2023年上升9.5%，從變化趨勢來看，2018年外部地區(qū)6敬請關注文后特別聲明與免責條款0007敬請關注文后特別聲明與免責條款2024年外部地區(qū)對中國香港證券投資流量為1311億港元，相比2023年上升65.5%。從存量數(shù)據(jù)看，2024年外部地區(qū)對中國香港證券投資存量為4.0萬億港000從以上統(tǒng)計可以看到，不管是直接投資項還是證券投資項8敬請關注文后特別聲明與免責條款量依然維持凈流入。以直接投資為例，我們看到2024年中國內(nèi)地對中國香港直接投資流量達3858億港元，遠高于美國、英國、新加0按選定主要投資者國家／地區(qū)劃分的香港外來直接投資流量（介機構中國際中介（匯豐銀行、摩根大通等）持股市值占比50%，中國香港本地中介（永隆銀行、盈透證券等）持股市值占比8%，中資中介（中銀國際、中銀體來看，港股市場中外資（國際中介）占比依然較高。介注：數(shù)據(jù)截至2024年底，根據(jù)資金流動做了修正9敬請關注文后特別聲明與免責條款國際中介持股市值從12.4萬億港元下降至2024年底的7.9萬億港元，降幅36.4%；港股通持股市值從2020年91.4%。02018201920202021202220港股通持股市值(億港元)業(yè)次之，占比為23%，金融行業(yè)占比20%。南下資金持倉港股市值分布上，金融行業(yè)占比24%，高于其他行業(yè)，資訊科技和可選消費行業(yè)次之，占比分別為19%10敬請關注文后特別聲明與免責條款金融業(yè)金融業(yè)金融業(yè)11敬請關注文后特別聲明與免責條款分水嶺，在此之前，港股市場中外資流動整體偏震蕩特征，并未02016年以來港股市場國際中介機構資金累計流出變化（億港元）02016年來港股市場中國際中介機構歷年資金流動（億港元）2016201720182019202020212022中介資金流出規(guī)模居前，累計分別流出5283億港元、4125億港元和3906億港12敬請關注文后特別聲明與免責條款02016年來各行業(yè)國際中介資金流動（億港元）公用事業(yè)金融業(yè)公用事業(yè)金融業(yè)0——資訊科技業(yè)13敬請關注文后特別聲明與免責條款0201620172018201920202021202近兩年來南下資金流入港股市場明顯提速，是港股市場的重要增量資南下資金，投資者印象非常深的應該是在2021年年初，南下資金1月份單月流入規(guī)模超3000億元，成為有數(shù)據(jù)以來最高光時刻。然而再之后的2021年下半年以及2022年、2023年南下資金流入速度持續(xù)放緩，港股市場自2021年初也圖表19:2021年來南下資金歷年累計流入規(guī)模變化明細（億元）——202120222023——20242025注1）每一年曲線均為當年南下資金累計凈流入規(guī)模2）T+1表示年內(nèi)第一個14敬請關注文后特別聲明與免責條款020162017201820192020202120222023202從南下資金行業(yè)流向來看，今年來南下資金主要凈流入港股市場可選消費達55%。其中阿里巴巴、騰訊控股和中國移動分別0金融業(yè)公用事業(yè)金融業(yè)公用事業(yè)15敬請關注文后特別聲明與免責條款0今年來南下資金凈流入前十大個股（億港元）騰訊控股騰訊控股016敬請關注文后特別聲明與免責條款00金融業(yè)下資金多流入港股市場中金融板塊為主。但在近幾年尤其是今年在deepseek、人工智能等產(chǎn)業(yè)層面催化下，南下資金流入港股市場主要加碼阿里、騰訊等新興產(chǎn)業(yè)龍頭公司為主。從最新AH股溢價指數(shù)成分股（港股）分布來看，金融板塊市值占比高達58%，選消費、通訊服務、信息技術等新興板塊兩地共同上市的公司占比依然17敬請關注文后特別聲明與免責條款——恒生滬深港通AH股溢價指數(shù)201620172018201920202021202220金融金融18敬請關注文后特別聲明與免責條款位。交易所參與者本身的交易占比28%，本地機構成交占比21%，本地個人和外地個人占比分別為10%和5%。身本地投資者成交比重31%，位居首位。交易所參與者本身的交易占比28%，亞洲投資者成交占比20%，歐洲和美國投資者成交占比分別為10%和9%。易19敬請關注文后特別聲明與免責條款88.8%，成交占比92.8%。市值排名后30%分位數(shù)組公司市值占比0.3%，成交占資料來源：Blomberg，方正證券研究所升，2024年全年，港股通成交占比已升至34.6%。今年來，隨著南下資金的進一步加速流入，2025年至今港股通成交占比升至51.5%，占據(jù)大頭。港股通成交占港股比重60%50%40%30%20%0%51.5%34.6%28.2%22.7%23.6%17.2%10.4%10.7%11.6%201620172018201920202021202220232024202520敬請關注文后特別聲明與免責條款股型基金四季報披露數(shù)據(jù)，港股持倉占比為趨勢來看，2016年來，內(nèi)地偏股型基金持倉中逐漸加大——偏股型基金中港股持倉比重201620172018201920202021模小幅下降，由三季度的2.5萬億元下降至2.4萬億元。股票倉位由三季度的21敬請關注文后特別聲明與免責條款布看，資訊科技、可選消費依然穩(wěn)居陸港通基金前兩大重倉行業(yè)，四季度占比分別為30.0%和27.2%。從邊際變化上看，資訊科技、工業(yè)、金融行業(yè)四季度加倉幅度居前，分別提升了6.3個百分點、2.0個百分點和0.2個百分點。而醫(yī)療公用事業(yè)2024年四季度偏股型基金港股持倉行業(yè)分布22敬請關注文后特別聲明與免責條款2024年四季度偏股型基金港股持倉行業(yè)變動金融業(yè)公用事業(yè)金融業(yè)公用事業(yè)行業(yè)，其中騰訊控股依然為第一大重倉股，美團、中國海洋石23敬請關注文后特別聲明與免責條款金融業(yè)24敬請關注文后特別聲明與免責條款作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，保證報告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來自公開合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發(fā)行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數(shù)量化方法、或行業(yè)比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。本研究報告由方正證券制作及在中國（中國香港和澳門特別行政區(qū)、臺灣省除外）發(fā)布。根據(jù)《證券期貨投資者適當性管理辦法》，本報告內(nèi)容僅供我公司適當性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質(zhì)量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內(nèi)容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內(nèi)