PPP資產(chǎn)證券化南京中建政研

1、,PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化操作與案例解析 張志曉律師 2017年5月26日,PPP資產(chǎn)證券化課程目錄,引言、PPP項(xiàng)目證券化,一、關(guān)于PPP證券化的政策 關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知發(fā)改投資20162698號(hào)： PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化四項(xiàng)基本要求 1、項(xiàng)目已嚴(yán)格履行審批、核準(zhǔn)、備案手續(xù)和實(shí)施方案審查審批程序，并簽訂規(guī)范有效的PPP項(xiàng)目合同，政府、社會(huì)資本及項(xiàng)目各參與方合作順暢； 2、項(xiàng)目工程建設(shè)質(zhì)量符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，能持續(xù)安全穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，項(xiàng)目履約能力較強(qiáng)； 3、項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)營(yíng)2年以上，已建立合理的投資回報(bào)機(jī)制，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流； 4、原始

2、權(quán)益人信用穩(wěn)健，內(nèi)部控制制度健全，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，無(wú)不良信用記錄。,引言、PPP項(xiàng)目證券化,一、關(guān)于PPP證券化的政策 中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)關(guān)于PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品實(shí)施專人專崗備案的通知：指定專人負(fù)責(zé)，即報(bào)即審、提高效率，加快備案速度，優(yōu)先出具備案確認(rèn)函。 上海證券交易所關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的通知：即報(bào)即審，受理后5個(gè)工作日內(nèi)出具反饋意見，管理人提交反饋回復(fù)確認(rèn)后3個(gè)工作日內(nèi)召開工作小組會(huì)議，明確是否符合掛牌要求。項(xiàng)目掛牌階段專人專崗負(fù)責(zé)。 深圳交易所深圳證券交易所關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)

3、資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的通知：即報(bào)即審、專人專崗負(fù)責(zé)”。對(duì)于申報(bào)項(xiàng)目，受理后5個(gè)交易日內(nèi)出具反饋意見，管理人提交反饋回復(fù)確認(rèn)后3個(gè)交易日內(nèi)召開掛牌工作小組會(huì)議。,一、PPP項(xiàng)目證券化,二、第一批PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目 “中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃” “中信證券-首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”（ “華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目供熱收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃” “廣發(fā)恒進(jìn)-廣晟東江環(huán)保虎門綠源PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”,引言、PPP項(xiàng)目證券化,三、南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃,投資者,引言、PPP項(xiàng)目證

4、券化,三、南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 “南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”于2012年3月20日發(fā)行，原始權(quán)益人為南京公用控股（集團(tuán)）有限公司（簡(jiǎn)稱“南京公用控股”），計(jì)劃管理人為中信證券股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中信證券”），募集規(guī)模為13.3億元，存續(xù)期為5年，其中，優(yōu)先級(jí)受益憑證（包括寧公控 1-5）本金規(guī)模為 12.5 億元，均為 AAA 的評(píng)級(jí)，預(yù)期收益率根據(jù) 1-5 年的期限不同，分別為 6.3%、 6.8%、 6.99%、 6.99%、 6.99%；次級(jí)受益憑證規(guī)模為 0.8 億元，由南京公用控股一次性全部認(rèn)購(gòu)，交易流通場(chǎng)所為深圳證券交易所，信用評(píng)級(jí)為

5、AAA。 基礎(chǔ)資產(chǎn)為南京公用控股根據(jù)政府文件，因建設(shè)和經(jīng)營(yíng)污水處理設(shè)施而獲得的自專項(xiàng)計(jì)劃成立之次日起五年內(nèi)從南京市財(cái)政局取得的污水處理收費(fèi)收益權(quán)。,引言、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化,第二批PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化清單 臨沂市陽(yáng)都熱力有限公司PPP項(xiàng)目 青島海灣大橋項(xiàng)目 三門峽市三聯(lián)熱力PPP項(xiàng)目 武漢漢西污水處理廠PPP項(xiàng)目 惠東凌坑至碧甲高速公路（廣惠東延線）一期工程項(xiàng)目 廣西靈峰（桂粵界）至八步公路項(xiàng)目（廣賀高速公路賀州段） 成自瀘赤高速公路（瀘州段） 黔西至大方高速公路石板至關(guān)東段項(xiàng)目,第一部分 資產(chǎn)證券化概念, 銀監(jiān)會(huì), 銀監(jiān)會(huì), 證監(jiān)會(huì), 證監(jiān)會(huì), 基金業(yè)協(xié)會(huì), 基金業(yè)協(xié)會(huì),一、資產(chǎn)證券化,一

6、、什么是資產(chǎn)證券化？ 資產(chǎn)證券化，發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合出售給SPV，由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場(chǎng)上的投資者。,一、資產(chǎn)證券化,二、資產(chǎn)證券化的性質(zhì) 資產(chǎn)證券化性質(zhì)：是一種資產(chǎn)信用融資方式 金融體系發(fā)展的三個(gè)階段： 1、金融機(jī)構(gòu)本位：間接融資，銀行為紐帶 2、市場(chǎng)本位：直接融資，IPO，發(fā)債，基于企業(yè)信用 3、強(qiáng)市場(chǎng)本位：資產(chǎn)證券化，基于資產(chǎn)信用,一、資產(chǎn)證券化,三、資產(chǎn)證券化的特點(diǎn) 資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性融資方式：傳統(tǒng)融資方式投資者的風(fēng)險(xiǎn)與收益受制

7、于融資者的整體信用狀況，資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)性融資相對(duì)于整體性融資而言，投資者的風(fēng)險(xiǎn)和收益只依賴于融資者的部分資產(chǎn)狀況。 從交易結(jié)構(gòu)上看，借由資產(chǎn)分割的方式，將擁有未來現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)剝離出來，并以該特定資產(chǎn)進(jìn)行融資，是一個(gè)構(gòu)造過程。從語(yǔ)境上看，結(jié)構(gòu)性是相對(duì)于整體性而言的。 對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行分割和重新組合， 對(duì)償還債務(wù)的現(xiàn)金流進(jìn)行重新組合 項(xiàng)目融資：側(cè)重于保護(hù)融資方利益，資產(chǎn)證券化側(cè)重于保護(hù)投資人利益。 項(xiàng)目融資中資產(chǎn)不轉(zhuǎn)移，對(duì)債務(wù)人有限追索。,一、資產(chǎn)證券化,四、資產(chǎn)證券化的作用 可以把一些缺乏流動(dòng)性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性較高的證券資產(chǎn)，進(jìn)而能夠盤活存量資產(chǎn)；增加企業(yè)現(xiàn)金。 一種表外融資方式：發(fā)起人將

8、證券化的資產(chǎn)從其資產(chǎn)負(fù)債表中剔除并確認(rèn)收益和損失。運(yùn)用出表型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，不會(huì)加大企業(yè)融資杠桿，避免生成金融風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)證券化調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債表同一列的資產(chǎn)，但不調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債率； 相比較于其他債券產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有不同類型的外部增信保障，可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。,二、資產(chǎn)證券化的發(fā)展,一、資產(chǎn)證券化的發(fā)展 自1970年美國(guó)的政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)，首次發(fā)行以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券-房貸轉(zhuǎn)付證券，完成首筆資產(chǎn)證券化交易以來，資產(chǎn)證券化逐漸成為一種被廣泛采用的金融創(chuàng)新工具而得到了迅猛發(fā)展。,二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展 1、最早的雛形是1992年三亞市開發(fā)建設(shè)總公司通過發(fā)行2億元地產(chǎn)投資券的形式融

9、資開發(fā)丹洲小區(qū)。 2、1996年珠海政府利用在開曼群島注冊(cè)珠海市大道有限公司，以當(dāng)?shù)?5年的機(jī)動(dòng)車管理費(fèi)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行2億美元的債券。 3、1997年中國(guó)遠(yuǎn)洋集團(tuán)，對(duì)中遠(yuǎn)北美分公司的航運(yùn)收入融資，發(fā)行3億美元的浮息票據(jù)。 4、2005-2008年，共有11家金融機(jī)構(gòu)發(fā)行17個(gè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模667.83億元。2012年央行、銀監(jiān)會(huì)、財(cái)政部擴(kuò)大試點(diǎn)，國(guó)務(wù)院批復(fù)500億額度，國(guó)開行，交行，中行、上汽通用、工行發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，共發(fā)行228.5億元。 5、據(jù)中債資信2017年資產(chǎn)證券化白皮書統(tǒng)計(jì)，截至去年年底，全國(guó)共發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品超過9000億元，同比增長(zhǎng)約50% 。2016

10、年末，資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃產(chǎn)品的發(fā)行量與發(fā)行規(guī)模分別為385單和4,630.26億元，分別是2015年發(fā)行數(shù)量與發(fā)行規(guī)模的1.93倍與2.38倍。,二、資產(chǎn)證券化的發(fā)展,三、我國(guó)資產(chǎn)證券化類別,目前我國(guó)資產(chǎn)證券化按監(jiān)管部門主要有四種類型： 1、銀監(jiān)會(huì)、央行審批監(jiān)管的信貸資產(chǎn)證券化； 2、證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化（專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃）； 3、中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)； 4、保監(jiān)會(huì)監(jiān)管的保險(xiǎn)資管項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃。 這四種模式中，信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的設(shè)計(jì)、運(yùn)作相對(duì)最為規(guī)范，資產(chǎn)支持票據(jù)的實(shí)質(zhì)更多類似為一種債券，券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃則介于兩者之間，保險(xiǎn)資管項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃則是

11、在2014年7月保監(jiān)會(huì)下發(fā)了項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃試點(diǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管口徑才正式開閘，處于剛剛起步階段。,四、資產(chǎn)證券化的規(guī)定,企業(yè)資產(chǎn)證券化主要規(guī)定,第二部分 證券化基礎(chǔ)資產(chǎn), 銀監(jiān)會(huì), 銀監(jiān)會(huì), 證監(jiān)會(huì), 證監(jiān)會(huì), 基金業(yè)協(xié)會(huì), 基金業(yè)協(xié)會(huì),一、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn),資產(chǎn)證券化，發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合出售給SPV， 南京公用控股污水處理收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃 基礎(chǔ)資產(chǎn)為南京公用控股根據(jù)政府文件，因建設(shè)和經(jīng)營(yíng)污水處理設(shè)施而獲得的自專項(xiàng)計(jì)劃成立之次日起五年內(nèi)從南京市財(cái)政局取得的污水處理收費(fèi)收益權(quán)。 華夏幸福固安工業(yè)園區(qū)新型城鎮(zhèn)化PPP項(xiàng)目供熱收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)

12、劃 基礎(chǔ)資產(chǎn)系指原始權(quán)益人在交割日轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃的、在PPP項(xiàng)目項(xiàng)下基于基礎(chǔ)資產(chǎn)文件享有的，在特定期間內(nèi)因在固安工業(yè)園區(qū)內(nèi)提供供熱服務(wù)產(chǎn)生的向供熱用戶收取熱費(fèi)的供熱收費(fèi)收益權(quán)。 中信建投-網(wǎng)新建投慶春路隧道PPP項(xiàng)目資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃 基礎(chǔ)資產(chǎn)：杭州市慶春路隧道專營(yíng)權(quán)合同收益，擬發(fā)行金額11.58億元。 什么是基礎(chǔ)資產(chǎn)？,二、基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)定,企業(yè)資產(chǎn)證券化 基礎(chǔ)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)：符合法律規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn)，可以是單項(xiàng)資產(chǎn)也可是資產(chǎn)組合 。（證監(jiān)會(huì)49號(hào)文） 具體：企業(yè)應(yīng)收款，租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益

13、權(quán)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利。 信貸資產(chǎn)證券化： 基礎(chǔ)資產(chǎn)：國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款、汽車貸款. 非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引 基礎(chǔ)資產(chǎn)：符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以依法轉(zhuǎn)讓，能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定、獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)、財(cái)產(chǎn)權(quán)利或財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)利的組合。企業(yè)應(yīng)收賬款、租賃債權(quán)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，以及基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或相關(guān)財(cái)產(chǎn)權(quán)利等。,三、PPP項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn),一、 PPP項(xiàng)目的資產(chǎn) PPP項(xiàng)目范圍：城市基礎(chǔ)設(shè)施及公共服務(wù)

14、領(lǐng)域，如城市供水、供暖、供氣、污水和垃圾處理、保障性安居工程、地下綜合管廊、軌道交通、醫(yī)療和養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施等。（113號(hào)文） 公共服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目：燃?xì)?、供電、供水、供熱、污水及垃圾處理等市政設(shè)施，公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)、城市軌道交通等交通設(shè)施，醫(yī)療、旅游、教育培訓(xùn)、健康養(yǎng)老等公共服務(wù)項(xiàng)目，以及水利、資源環(huán)境和生態(tài)保護(hù)等項(xiàng)目。（2724號(hào)文）,三、 PPP項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn),二、PPP項(xiàng)目的收入來源 PPP項(xiàng)目付費(fèi)模式:資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金流來源 1、使用者付費(fèi)（User Charge），是指由最終消費(fèi)用戶直接付費(fèi)購(gòu)買公共產(chǎn)品和服務(wù)。 2、可行性缺口補(bǔ)助（Viability Gap Funding），是指使

15、用者付費(fèi)不足以滿足社會(huì)資本或項(xiàng)目公司成本回收和合理回報(bào)，而由政府以財(cái)政補(bǔ)貼、股本投入、優(yōu)惠貸款和其他優(yōu)惠政策的形式，給予社會(huì)資本或項(xiàng)目公司的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)助。 3、政府付費(fèi)（Government Payment），是指政府直接付費(fèi)購(gòu)買公共產(chǎn)品和服務(wù)，主要包括可用性付費(fèi)（Availability Payment）、使用量付費(fèi)（Usage Payment）和績(jī)效付費(fèi)（Performance Payment）。,三、 PPP項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn),三、PPP項(xiàng)目付費(fèi)模式示意圖 PPP項(xiàng)目具有產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的特點(diǎn)適宜證券化,三、 PPP項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn),四、對(duì)于政府與社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化，請(qǐng)問相關(guān)P

16、PP項(xiàng)目的范圍應(yīng)當(dāng)如何界定？ 答：政府與社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化，原則上需為納入財(cái)政部PPP示范項(xiàng)目名單、國(guó)家發(fā)展改革委PPP推介項(xiàng)目庫(kù)或財(cái)政部公布的PPP項(xiàng)目庫(kù)的項(xiàng)目。PPP項(xiàng)目現(xiàn)金流可來源于有明確依據(jù)的政府付費(fèi)、使用者付費(fèi)、政府補(bǔ)貼等。其中涉及的政府支出或補(bǔ)貼應(yīng)當(dāng)納入年度預(yù)算、中期財(cái)政規(guī)劃。 沒有必要一定列入名單、入庫(kù) 什么是政府補(bǔ)貼，與政府付費(fèi)的區(qū)別,三、 PPP項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn),五、公用事業(yè)類資產(chǎn)證券化 A、原始權(quán)益人（發(fā)行人）的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。鑒于公用事業(yè)類企業(yè)需要持續(xù)不斷提供服務(wù)才能保證一定程度上穩(wěn)定的現(xiàn)金流，所以需要關(guān)注在將相關(guān)現(xiàn)金流受讓給專項(xiàng)計(jì)劃后，原始權(quán)益人是否能夠

17、支付相應(yīng)的運(yùn)營(yíng)成本。 B、現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和特定化。關(guān)注接受公共服務(wù)的用戶或者行業(yè)是否會(huì)在未來出現(xiàn)較為重大的變動(dòng)，是否存在行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金流能否實(shí)現(xiàn)特定化，建議設(shè)置合理資金歸集頻率，降低資金混同與被挪用風(fēng)險(xiǎn)。 49號(hào)文：穩(wěn)定持續(xù)的現(xiàn)金流 2698號(hào)文：第3項(xiàng)、項(xiàng)目已建成并正常運(yùn)營(yíng)2年以上，已建立合理的投資回報(bào)機(jī)制，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流；,三、 PPP項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn),大城西黃河大橋違約 黃河大橋ABS的原始權(quán)益人為鄂爾多斯市益通路橋有限公司，基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人根據(jù)政府文件及相關(guān)協(xié)議安排，因建設(shè)和維護(hù)大成西黃河大橋所獲得的自專項(xiàng)計(jì)劃成立起未來6年內(nèi)特定時(shí)期（312月）的大橋通行費(fèi)收入收益權(quán)

18、。 大成西黃河大橋是連接鄂爾多斯煤炭產(chǎn)區(qū)與煤炭外運(yùn)集散基地的交通樞紐，它的通行費(fèi)收入主要依賴于當(dāng)?shù)孛禾窟\(yùn)輸，當(dāng)煤炭行業(yè)整體景氣度和大城西煤場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)狀況較差時(shí)，大成西黃河大橋的通行費(fèi)收入受到了高度影響。,四、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求,一、49號(hào)文：符合法律規(guī)定，權(quán)屬明確 1.原始權(quán)益人擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律支持要件或權(quán)屬證明文件，法律意見書應(yīng)對(duì)此發(fā)表意見。 2.原始權(quán)益人具有與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的運(yùn)營(yíng)許可，對(duì)產(chǎn)生基礎(chǔ)資產(chǎn)必備的土地、設(shè)備、資產(chǎn)等應(yīng)具有所有權(quán)或使用權(quán)。 3.基礎(chǔ)資產(chǎn)不得附帶抵押、質(zhì)押等擔(dān)保負(fù)擔(dān)或其他權(quán)利限制，但通過專項(xiàng)計(jì)劃相關(guān)安排，在原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)能夠解除相關(guān)擔(dān)保負(fù)擔(dān)和其他權(quán)

19、利限制的除外。 4.關(guān)注產(chǎn)生基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)資產(chǎn)是否附帶權(quán)利限制及風(fēng)險(xiǎn)緩釋機(jī)制，例如：高速公路收費(fèi)收益權(quán)對(duì)應(yīng)的收費(fèi)權(quán)、電力收益權(quán)對(duì)應(yīng)的發(fā)電設(shè)備、污水處理收益權(quán)對(duì)應(yīng)的污水處理設(shè)施等。 5.管理人應(yīng)當(dāng)通過相關(guān)登記系統(tǒng)查詢確認(rèn)基礎(chǔ)資產(chǎn)及其相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)屬和權(quán)利限制情況。,四、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求,一、49號(hào)文：符合法律規(guī)定，權(quán)屬明確 原始權(quán)益人擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律支持要件或權(quán)屬證明文件，法律意見書應(yīng)對(duì)此發(fā)表意見。 主題公園經(jīng)營(yíng)者：合法擁有土地使用權(quán)，項(xiàng)目建設(shè)及驗(yàn)收文件，安保消防文件。 原始權(quán)益人具有與基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)的運(yùn)營(yíng)許可，對(duì)產(chǎn)生基礎(chǔ)資產(chǎn)必備的土地、設(shè)備、資產(chǎn)等應(yīng)具有所有權(quán)或使用權(quán)。 發(fā)電設(shè)備的經(jīng)營(yíng)者（發(fā)

20、電廠）：并網(wǎng)協(xié)議，并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議，年度購(gòu)售電合同，省發(fā)改委關(guān)于 電廠統(tǒng)一發(fā)電機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)的通知書 高速公路收費(fèi)權(quán)已質(zhì)押給銀行，可否在獲批后解除質(zhì)押，如何操作？,四、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求,二、基礎(chǔ)資產(chǎn)上存在抵押質(zhì)押 產(chǎn)生基礎(chǔ)資產(chǎn)的底層資產(chǎn)存在抵押、質(zhì)押等權(quán)利限制時(shí)，是否需要解除？ 在涉及到供水、供暖、供熱、供電合同、高速公路收費(fèi)、票證收入、物業(yè)租賃合同等基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)，底層資產(chǎn)的權(quán)利限制情況（如管道、設(shè)備、路面資產(chǎn)、土地、物業(yè)等存在抵質(zhì)押）可能對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)形成和存續(xù)、現(xiàn)金流持續(xù)產(chǎn)生造成較大影響。盡職調(diào)查過程中，應(yīng)當(dāng)關(guān)注相關(guān)權(quán)利限制是否可能導(dǎo)致底層資產(chǎn)被處置從而影響到原始權(quán)益人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，如果底層

21、資產(chǎn)可能影響到原始權(quán)益人的持續(xù)經(jīng)營(yíng)和專項(xiàng)計(jì)劃投資者利益，應(yīng)當(dāng)做好解除底層資產(chǎn)權(quán)利限制的安排。 抵押質(zhì)押的登記部門：,四、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求,三、不屬于負(fù)面清單 1、以地方政府為直接或間接債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，在政府與社會(huì)資本合作模式（PPP）下應(yīng)當(dāng)支付和承擔(dān)的財(cái)政補(bǔ)貼除外。 2、以地方融資平臺(tái)為債務(wù)人的基礎(chǔ)資產(chǎn)。地方融資平臺(tái)公司是指根據(jù)國(guó)務(wù)院相關(guān)文件規(guī)定，由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的實(shí)體。 關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式指導(dǎo)意見的通知國(guó)辦發(fā)201542號(hào)文： 大力推動(dòng)融資平臺(tái)公司與政府脫鉤，進(jìn)行市場(chǎng)

22、化改制，健全完善公司治理結(jié)構(gòu)，對(duì)已經(jīng)建立現(xiàn)代企業(yè)制度、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的，在其承擔(dān)的地方政府債務(wù)已納入政府財(cái)政預(yù)算、得到妥善處置并明確公告今后不再承擔(dān)地方政府舉債融資職能的前提下，可作為社會(huì)資本參與當(dāng)?shù)卣蜕鐣?huì)資本合作項(xiàng)目，嚴(yán)禁融資平臺(tái)公司通過保底承諾等方式參與政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目，進(jìn)行變相融資。,四、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求,四、基礎(chǔ)資產(chǎn)界定為債權(quán) 1、原始權(quán)益人向?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)（含循環(huán)購(gòu)買）時(shí)，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的債權(quán)應(yīng)有效存在； 2、原始權(quán)益人對(duì)債務(wù)人負(fù)有義務(wù)的，關(guān)注該義務(wù)是否履行完畢；若原始權(quán)益人需持續(xù)履行義務(wù)的，特別關(guān)注原始權(quán)益人的持續(xù)履約能力，債務(wù)人對(duì)債權(quán)人是否享有抗辯權(quán)、抵銷權(quán)及其

23、風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施； 3、合同債權(quán)應(yīng)當(dāng)具有真實(shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。,四、 證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求,五、中央財(cái)政補(bǔ)貼 對(duì)于現(xiàn)金流入中包含中央財(cái)政補(bǔ)貼的可再生能源發(fā)電、節(jié)能減排技術(shù)改造、能源清潔化利用、新能源汽車及配套設(shè)施建設(shè)、綠色節(jié)能建筑等領(lǐng)域的項(xiàng)目，現(xiàn)金流中的中央財(cái)政補(bǔ)貼部分是否可以作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)？ 答：我會(huì)積極支持鼓勵(lì)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)項(xiàng)目比照各交易場(chǎng)所關(guān)于開展綠色公司債券試點(diǎn)通知的相關(guān)要求，通過資產(chǎn)證券化方式融資發(fā)展。上述項(xiàng)目現(xiàn)金流中來自按照國(guó)家統(tǒng)一政策標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放的中央財(cái)政補(bǔ)貼部分（包括價(jià)格補(bǔ)貼），可納入資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。,四、 證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求,政府補(bǔ)貼： 關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼

24、政策的通知財(cái)建2016958號(hào) 可再生能源發(fā)展專項(xiàng)資金管理暫行辦法財(cái)建201587號(hào) 節(jié)能減排補(bǔ)助資金管理暫行辦法財(cái)建2015161號(hào) 財(cái)政補(bǔ)貼是對(duì)政府的債權(quán)嗎？屬于債權(quán)轉(zhuǎn)讓嗎？ 屬于支付收入來源，不屬于債權(quán)轉(zhuǎn)讓,五、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)-收益權(quán),基礎(chǔ)資產(chǎn)界定為收益權(quán)主要關(guān)注以下方面 （1）現(xiàn)行法律法規(guī)或司法解釋已明確規(guī)定該財(cái)產(chǎn)權(quán)利為收益權(quán)，或者基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及的收費(fèi)具有明確的法律依據(jù)； （2）法律意見書應(yīng)當(dāng)對(duì)該資產(chǎn)界定為收益權(quán)及其法律依據(jù)發(fā)表明確意見。,五、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)-收益權(quán),一、高速公路收費(fèi)收益權(quán) 收費(fèi)權(quán)收益權(quán)項(xiàng)目中的現(xiàn)金流,擔(dān)保法司法解釋: “以公路橋梁、公路隧道或者公路渡口等不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)出質(zhì)

25、的，按照擔(dān)保法第七十五條第（四）項(xiàng)的規(guī)定處理”， “依法可質(zhì)押的其他權(quán)利” 物權(quán)法，規(guī)定了應(yīng)收賬款可以作為權(quán)利質(zhì)押，并規(guī)定“以應(yīng)收賬款出質(zhì)的，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)訂立書面合同。質(zhì)權(quán)自信貸征信機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立。” 人民銀行的應(yīng)收賬款質(zhì)押登記辦法 （四）公路、橋梁、隧道、渡口等不動(dòng)產(chǎn)收費(fèi)權(quán)；,五、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)-收益權(quán),二、收費(fèi)權(quán)的法律性質(zhì),行政許可法：許可權(quán) 特許經(jīng)營(yíng)管理辦法,五、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)-收益權(quán),三、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押及實(shí)現(xiàn) 2005年3月24日，福建海峽銀行股份有限公司福州五一支行與長(zhǎng)樂亞新污水處理有限公司（以下簡(jiǎn)稱長(zhǎng)樂亞新公司）簽訂單位借款合同后向其貸款3000萬(wàn)元。與福州市政公司、案外人長(zhǎng)

26、樂市建設(shè)局四方簽訂了特許經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押擔(dān)保協(xié)議，福州市政公司以長(zhǎng)樂市污水處理項(xiàng)目的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保。 一、關(guān)于污水處理項(xiàng)目特許經(jīng)營(yíng)權(quán)能否出質(zhì)問題。 二、關(guān)于污水處理項(xiàng)目收益權(quán)質(zhì)權(quán)的公示問題：長(zhǎng)樂市建設(shè)局同意為原告和福州市政公司辦理質(zhì)押登記出質(zhì)登記手續(xù)。 三、關(guān)于污水處理項(xiàng)目收益權(quán)的質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)方式問題,五、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)-收益權(quán),特許經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押及實(shí)現(xiàn) 質(zhì)權(quán)人在行使質(zhì)權(quán)時(shí)，可與出質(zhì)人協(xié)議以質(zhì)押財(cái)產(chǎn)折價(jià)，或就拍賣、變賣質(zhì)押財(cái)產(chǎn)所得的價(jià)款優(yōu)先受償。但污水處理項(xiàng)目收益權(quán)屬于將來金錢債權(quán)，質(zhì)權(quán)人可請(qǐng)求法院判令其直接向出質(zhì)人的債務(wù)人收取金錢并對(duì)該金錢行使優(yōu)先受償權(quán)，故無(wú)需采取折價(jià)或拍賣、變賣之方式。況且收益

27、權(quán)均附有一定之負(fù)擔(dān)，且其經(jīng)營(yíng)主體具有特定性，故依其性質(zhì)亦不宜拍賣、變賣。因此，原告請(qǐng)求將特許經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押擔(dān)保協(xié)議項(xiàng)下的質(zhì)物予以拍賣、變賣并行使優(yōu)先受償權(quán)，不予支持。 根據(jù)協(xié)議約定，原告海峽銀行五一支行有權(quán)直接向長(zhǎng)樂市建設(shè)局收取污水處理服務(wù)費(fèi)，并對(duì)所收取的污水處理服務(wù)費(fèi)行使優(yōu)先受償權(quán)。由于被告仍應(yīng)依約對(duì)污水處理廠進(jìn)行正常運(yùn)營(yíng)和維護(hù)，若無(wú)法正常運(yùn)營(yíng)，則將影響到長(zhǎng)樂市城區(qū)污水的處理，亦將影響原告對(duì)污水處理費(fèi)的收取，故原告在向長(zhǎng)樂市建設(shè)局收取污水處理服務(wù)費(fèi)時(shí)，應(yīng)當(dāng)合理行使權(quán)利，為被告預(yù)留經(jīng)營(yíng)污水處理廠的必要合理費(fèi)用。,五、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)-收益權(quán),五、污水處理費(fèi)、垃圾處理費(fèi)、政府還貸高速公路通行費(fèi)等收費(fèi)

28、其按照“污染者/使用者付費(fèi)”原則由企業(yè)或個(gè)人繳納，全額上繳地方財(cái)政，?？顚Ｓ?，并按照約定返還給公共產(chǎn)品或公共服務(wù)的提供方。是否可以作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)？ 答：上述為社會(huì)提供公共產(chǎn)品或公共服務(wù)，最終由使用者付費(fèi)，實(shí)行收支兩條線管理，?？顚Ｓ?，并約定了明確的費(fèi)用返還安排的相關(guān)收費(fèi)權(quán)類資產(chǎn)，可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。該類基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)取得地方財(cái)政部門或有權(quán)部門按約定劃付購(gòu)買服務(wù)款項(xiàng)的承諾或法律文件。 管理人應(yīng)當(dāng)在盡職調(diào)查過程中詳細(xì)了解提供公共產(chǎn)品或公共服務(wù)企業(yè)的歷史現(xiàn)金流情況，約定明確的現(xiàn)金流返還賬戶。管理人應(yīng)當(dāng)對(duì)現(xiàn)金流返還賬戶獲得完整、充分的控制權(quán)限。,五、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)-收益權(quán),收支

29、兩條線國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部關(guān)于深化收支兩條線改革進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)政管理意見的通知 國(guó)辦發(fā)200193號(hào),六、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)-收費(fèi)權(quán),一、高速公路收費(fèi)權(quán) 收費(fèi)公路管理?xiàng)l例已經(jīng)2004年8月18日 收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法（交通運(yùn)輸部、發(fā)改委、財(cái)政部令2008年第11號(hào)） 關(guān)于發(fā)布行政事業(yè)性收費(fèi)項(xiàng)目審批管理暫行辦法的通知財(cái)政部、發(fā)改委（財(cái)綜2004100號(hào)） 收費(fèi)公路的經(jīng)營(yíng)管理者，經(jīng)依法批準(zhǔn)有權(quán)向通行收費(fèi)公路的車輛收取車輛通行費(fèi)。 收費(fèi)公路的權(quán)益，包括收費(fèi)權(quán)、廣告經(jīng)營(yíng)權(quán)、服務(wù)設(shè)施經(jīng)營(yíng)權(quán)。轉(zhuǎn)讓收費(fèi)公路權(quán)益的，應(yīng)當(dāng)依法保護(hù)投資者的合法利益。 經(jīng)營(yíng)性公路的收費(fèi)期限，按照收回投資并有合理回報(bào)的原則確定，最長(zhǎng)不得

30、超過25年。,六、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)-收費(fèi)權(quán),一、高速公路收費(fèi)權(quán),六、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)-收費(fèi)權(quán),二、污水處理費(fèi) 江蘇省城市污水處理費(fèi)管理辦法（蘇價(jià)工1998279號(hào)、蘇財(cái)綜1998173號(hào)）、 省物價(jià)局省財(cái)政廳關(guān)于調(diào)整污水處理費(fèi)有關(guān)問題的通知（蘇價(jià)工2008126號(hào)、蘇財(cái)綜200827號(hào)） 關(guān)于南京市2009年自來水價(jià)格調(diào)整的通知（寧價(jià)工200969號(hào)）文件規(guī)定，南京市將按規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一征收污水處理費(fèi)。,六、證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)-收費(fèi)權(quán),資產(chǎn)證券化的幾種方式： 1、PPP項(xiàng)目中的資產(chǎn)證券化 2、金融機(jī)構(gòu)貸款證券化 3、建筑公司工程應(yīng)收款證券化 4、股權(quán)收益權(quán)證券化？,第三部分 資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與風(fēng)險(xiǎn)隔離, 銀監(jiān)會(huì),

31、 銀監(jiān)會(huì), 證監(jiān)會(huì), 證監(jiān)會(huì), 基金業(yè)協(xié)會(huì), 基金業(yè)協(xié)會(huì),一、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)隔離,風(fēng)險(xiǎn)隔離（破產(chǎn)隔離）：將產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)與發(fā)起人任何的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，確保資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流得以按證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)向投資者償付證券權(quán)益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)信用融資。 破產(chǎn)隔離的含義（1）資產(chǎn)出售方對(duì)出售資產(chǎn)沒有追索權(quán)，當(dāng)出售方出現(xiàn)信用惡化或破產(chǎn)都不會(huì)用證券化的資產(chǎn)償付，不會(huì)對(duì)證券投資者造成影響；與企業(yè)債有本質(zhì)區(qū)別，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的評(píng)級(jí)可能高于資產(chǎn)原始所有人的評(píng)級(jí)；（2）當(dāng)資產(chǎn)池出現(xiàn)損失時(shí)，證券投資者的追索權(quán)也只限于資產(chǎn)本身，而不能要求資產(chǎn)出售方承擔(dān)責(zé)任。,二、什么是SPV,一、特殊目的載體及其法律地位 信托公司：信托計(jì)劃 證

32、券公司：資產(chǎn)管理計(jì)劃 證券公司及基金管理子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定根據(jù)證券法證券投資基金法私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法制定；證券投資基金法本法未規(guī)定的，適用中華人民共和國(guó)信托法、中華人民共和國(guó)證券法。 資產(chǎn)支持票據(jù)：發(fā)行載體可以為特定目的信托、特定目的公司或交易商協(xié)會(huì)認(rèn)可的其他特定目的載體（以下統(tǒng)稱特定目的載體），也可以為發(fā)起機(jī)構(gòu). 保險(xiǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃,二、什么是SPV,SPV的作用：從原始權(quán)益人受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行收益憑證或證券，主要是為了達(dá)到將資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與原始權(quán)益人隔離的目的和稅收方面的考慮。SPV的功能包括三方面： 1、代表投資者擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)，并作為證券或受益憑證的發(fā)行主

33、體，SPV只是一個(gè)法律上存在的實(shí)體，并沒有實(shí)際的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)支撐，掌管并監(jiān)控整個(gè)服務(wù)體系的 職責(zé)一般由受托機(jī)構(gòu)承擔(dān)。 2、破產(chǎn)隔離： 隔離基礎(chǔ)資產(chǎn)出售人與被出售資產(chǎn)的權(quán)利關(guān)系，使證券化產(chǎn)品的投資者的收益與原資產(chǎn)持有人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)；證券化資產(chǎn)的所有權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移給SPV，所以當(dāng)資產(chǎn)出售人發(fā)生財(cái)產(chǎn)困難時(shí)，其債權(quán)人無(wú)權(quán)對(duì)已證券化資產(chǎn)進(jìn)行追索。 3、稅務(wù)優(yōu)惠：稅收中性原則，即證券化本身 不會(huì)帶來更多的稅負(fù)。,三、風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)方式-SPV,破產(chǎn)隔離載體：SPV可以避免受到其本身破產(chǎn)和發(fā)起人破產(chǎn)的有害影響，從而確保SPV借以發(fā)行ABS的資產(chǎn)不會(huì)成為破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，為投資者提供充分的保護(hù)。 一、SPV自身的破產(chǎn)隔離；

34、 SPV主動(dòng)申請(qǐng)破產(chǎn)的制約：限定情形，限定決策程序，設(shè)計(jì)為避免破產(chǎn)的組織形式； SPV債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)的制約：在章程中將其經(jīng)營(yíng)范圍限定于僅從事資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；要求債權(quán) 做出承諾，確保投資者對(duì)資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益；對(duì)于非資產(chǎn)證券化及相關(guān)負(fù)債業(yè)務(wù)，限制SPV參與；沒有管理層同意，禁止SPV解散、清算、收購(gòu)、合并和出售其資產(chǎn)。 在PPP項(xiàng)目中，能否把項(xiàng)目公司做成一個(gè)公司制的SPV,三、風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)現(xiàn)方式-實(shí)體合并,二、發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的隔離-實(shí)體合并：從法律角度，由于符合某種條件，SPV被視為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)，其資產(chǎn)和責(zé)任，在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)被歸并到發(fā)起人的資產(chǎn)和責(zé)任中，視為同一個(gè)企業(yè)；從會(huì)計(jì)角度，指SPV的帳戶

35、被合并為發(fā)起人的帳戶，原已轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)又重新回到發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上，使表外處理無(wú)法實(shí)現(xiàn)。 公司法20條：公司股東不得濫用公司法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任損害公司債權(quán)人的利益。逃避債務(wù)，嚴(yán)重?fù)p害公司債權(quán)人利益的，應(yīng)當(dāng)對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)連帶責(zé)任。 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第33號(hào)：母公司直接或通過子公司間接擁有被投資單位半數(shù)以上的表決權(quán)或母公司擁有被投資單位半數(shù)或以下的表決權(quán)，但 通過與被投資單位其他投資者之間的協(xié)議，擁有被投資單位半數(shù)以上的表決權(quán)； 根據(jù)公司章 程或協(xié)議，有權(quán)決定被投資單位的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)政策； 有權(quán)任免被投資單位的董事會(huì)或類似機(jī)構(gòu)的多數(shù)成員； 在被投資單位的董事會(huì)或類似機(jī)構(gòu)占多數(shù)表決權(quán)。 被投資單位的當(dāng)

36、期可轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換公司債券、當(dāng)期可執(zhí)行的認(rèn)股權(quán)證等潛在表決權(quán)因素。,四、真實(shí)銷售,真實(shí)銷售：是指發(fā)起人將與擬證券化資產(chǎn)有關(guān)的權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)或控制權(quán)一并轉(zhuǎn)移給SPV,使SPV獲得對(duì)資產(chǎn)的合法權(quán)利，當(dāng)發(fā)起人發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，這些資產(chǎn)與發(fā)起人的信用和其他資產(chǎn)相隔離，不會(huì)被追及或歸并為發(fā)起人的破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。 一、真實(shí)銷售的方式 1、更新：債務(wù)人、發(fā)起人和SPV三方達(dá)成一致協(xié)議，解除債務(wù)人與發(fā)起人之間的基礎(chǔ)資產(chǎn)合同關(guān)系，將與其相同的權(quán)利義務(wù)用債務(wù)人與SPV之間的一個(gè)新合同來代替。 新合同的確立需要債務(wù)人的同意，在資產(chǎn)證券化中取得債務(wù)人的同意工作量巨大；更新消滅了債務(wù)人與發(fā)起人之間的關(guān)系，對(duì)于有擔(dān)保的債權(quán)，需要尋求新

37、的擔(dān)保；想與債務(wù)人保持業(yè)務(wù)聯(lián)系的發(fā)起人（銀行）也不希望以這種方式破壞或終止與債務(wù)人的關(guān)系。,四、真實(shí)銷售,2、讓與：發(fā)起人將資產(chǎn)的權(quán)益和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，繼更新之后最徹底的轉(zhuǎn)讓方式。（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)合同中沒有限制債權(quán)轉(zhuǎn)讓的條款；（2）資產(chǎn)的性質(zhì)沒有禁止轉(zhuǎn)讓的限制；（3）遵循法律手續(xù)和通知的要求。 3、信托：發(fā)起人（委托人）將擬證券化資產(chǎn)委托給SPV（受托人、信托公司），由受托人按自己的名義，為受益人的利益和特定目的，進(jìn)行管理和處分。用信托形式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，資產(chǎn)的真實(shí)銷售與SPV的風(fēng)險(xiǎn)隔離是同時(shí)完成的。 4、從屬參與：從屬性參與人與發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人之間的合同繼續(xù)有效，SPV與資產(chǎn)債務(wù)人之間無(wú)合同

38、關(guān)系，資產(chǎn)也不必由發(fā)起人轉(zhuǎn)讓給SPV，而是由SPV發(fā)行證券，取得發(fā)行收入，轉(zhuǎn)貸給發(fā)起人，其轉(zhuǎn)貸金額等于資產(chǎn)組合價(jià)值，貸款附有追索權(quán)，其償付來源是資產(chǎn)組合的現(xiàn)金流。 從屬參與實(shí)際上是擔(dān)保融資，沒有真正出售資產(chǎn)，資產(chǎn)仍然停留在發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表上，SPV和發(fā)起人之間的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)沒有隔離，同時(shí)投資者對(duì)發(fā)起人具有追索權(quán)，因此發(fā)起人無(wú)法徹底轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)表外處理。,四、真實(shí)銷售,二、真實(shí)銷售的判斷： 信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法 1、與被轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)相關(guān)的重大信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移給了獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)。 發(fā)起機(jī)構(gòu)已將信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有（通常指95%或者以上的情形，下同）的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬轉(zhuǎn)移時(shí)，

39、應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)，發(fā)起機(jī)構(gòu)保留了信貸資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬時(shí)，不應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)該信貸資產(chǎn)；轉(zhuǎn)讓該信貸資產(chǎn)收到的對(duì)價(jià)，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為一項(xiàng)負(fù)債。 以下條件全部符合時(shí)，表明發(fā)起機(jī)構(gòu)放棄了對(duì)所轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的控制： （1）發(fā)起機(jī)構(gòu)與該信貸資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離； （2）特定目的信托受托機(jī)構(gòu)按信托合同約定，能夠單獨(dú)將該信貸資產(chǎn)出售給與其不存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系的第三方，且沒有額外條件對(duì)該項(xiàng)出售加以限制。,四、真實(shí)銷售,二、真實(shí)銷售的判斷： 2、發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)被轉(zhuǎn)讓的信貸資產(chǎn)不再擁有實(shí)際的或者間接的控制 發(fā)起機(jī)構(gòu)存在控制的情形：(1).發(fā)起機(jī)構(gòu)為了獲利，可以贖回被轉(zhuǎn)讓的信貸資產(chǎn)，發(fā)起機(jī)構(gòu)按規(guī)定可以要求贖回或置換的

40、除外；（ 2）. 發(fā)起機(jī)構(gòu)有義務(wù)承擔(dān)被轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)的重大信用風(fēng)險(xiǎn)。 3、發(fā)起機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券的投資機(jī)構(gòu)不承擔(dān)償付義務(wù)和責(zé)任。 對(duì)發(fā)起人的追索權(quán)對(duì)真實(shí)銷售的影響:(1)追索權(quán)超過以資產(chǎn)的歷史記錄為基礎(chǔ)合理預(yù)期的違約率，或全額的追索權(quán)，表明發(fā)起人在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓后還要承擔(dān)與資產(chǎn)有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)使交易被定義為擔(dān)保貸款。（2)發(fā)起人對(duì)SPV提供資產(chǎn)證券化的收入擔(dān)保，實(shí)質(zhì)性的承擔(dān)了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但保證轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的真實(shí)性、合法性不屬于收入擔(dān)保。,四、真實(shí)銷售,二、真實(shí)銷售的判斷： 4、在信托合同和信貸資產(chǎn)證券化其他相關(guān)法律文件中不包括下列條款： （1）. 要求發(fā)起機(jī)構(gòu)改變資產(chǎn)池中的資產(chǎn)，以提高資產(chǎn)池的加權(quán)平均信用質(zhì)

41、量，但通過以市場(chǎng)價(jià)格向獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)除外； （2）. 在信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓之后，仍然允許發(fā)起機(jī)構(gòu)追加第一損失責(zé)任或者加大信用增級(jí)的支持程度； （3）. 在資產(chǎn)池信用質(zhì)量下降的情況下，增加向除發(fā)起機(jī)構(gòu)以外的其他參與機(jī)構(gòu)支付的收益。 會(huì)計(jì)準(zhǔn)則金融資產(chǎn)未轉(zhuǎn)移：將貸款整體轉(zhuǎn)移并對(duì)該貸款可能發(fā)生的信用損失進(jìn)行全額補(bǔ)償,四、真實(shí)銷售,5、清倉(cāng)回購(gòu)：在附回購(gòu)協(xié)議的金融資產(chǎn)出售中，轉(zhuǎn)出方將予回購(gòu)的資產(chǎn)與售出的金融資產(chǎn)相同或?qū)嵸|(zhì)上相同、回購(gòu)價(jià)格固定或是原售價(jià)加上合理回報(bào)的。 如果存在回購(gòu)期權(quán)，即發(fā)起人有權(quán)從SPV處重新買回資產(chǎn)，意味著發(fā)起人仍資產(chǎn)的利益，沒有放棄對(duì)資產(chǎn)的控制；存在SPV的出售期權(quán)，即發(fā)起人有

42、義務(wù)從SPV處購(gòu)回資產(chǎn)，意味著發(fā)起人承擔(dān)了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任，會(huì)被認(rèn)為是非“真實(shí)出售”。 監(jiān)督管理辦法68條：如果信貸資產(chǎn)證券化交易合同中含有清倉(cāng)回購(gòu)條款，在符合下列全部條件的情況下，發(fā)起機(jī)構(gòu)可以不為其計(jì)提資本：（一）發(fā)起機(jī)構(gòu)有權(quán)決定是否進(jìn)行清倉(cāng)回購(gòu)，清倉(cāng)回購(gòu)的行使無(wú)論在形式還是實(shí)質(zhì)上都不是強(qiáng)制性的；（二）清倉(cāng)回購(gòu)安排不會(huì)免除信用增級(jí)機(jī)構(gòu)或者資產(chǎn)支持證券投資機(jī)構(gòu)理應(yīng)承擔(dān)的損失，或者被用來提供信用增級(jí)；（三）只有在資產(chǎn)池或者以該資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券余額降至10%或者10%以下時(shí)，才能進(jìn)行清倉(cāng)回購(gòu)。,四、真實(shí)銷售,6、隱性擔(dān)保：監(jiān)督管理辦法70條規(guī)定：商業(yè)銀行以超過合同義務(wù)的方式為信貸資產(chǎn)證

43、券化交易提供隱性支持的，銀監(jiān)會(huì)有權(quán)要求其按照被轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)證券化前的資本要求計(jì)提資本，并要求其公開披露所提供的隱性支持和為此需要增加的資本。 商業(yè)銀行提供隱性支持的方式包括但不限于以下情形：1、以高于市場(chǎng)價(jià)格的方式從資產(chǎn)池贖回部分資產(chǎn)，或贖回資產(chǎn)池中信用質(zhì)量下降的資產(chǎn)，但發(fā)起機(jī)構(gòu)按照信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法第十四條規(guī)定，因已轉(zhuǎn)讓的信貸資產(chǎn)被發(fā)現(xiàn)在入庫(kù)起算日不符合信托合同約定的范圍、種類、標(biāo)準(zhǔn)和狀況而被要求贖回或置換的除外；2、以打折的方式向資產(chǎn)池再次注入信貸資產(chǎn)；3、增加合同約定之外的第一損失責(zé)任。,四、真實(shí)銷售,思考問題：如果PPP項(xiàng)目公司作SPV 優(yōu)點(diǎn)：真正的證券化，解決了資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓問題，

44、不必再使用收益權(quán)，保護(hù)投資者 問題 1、PPP項(xiàng)目公司股東會(huì)和董事會(huì)權(quán)利設(shè)置和議事規(guī)則問題 2、PPP合同對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的限制問題 3、SPV的實(shí)際管理問題，社會(huì)資本方的責(zé)任 4、證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn),四、真實(shí)銷售,三、交易所對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓關(guān)注的要點(diǎn) 1.管理人以及律師等中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓完成后與原始權(quán)益人風(fēng)險(xiǎn)隔離的有效性、基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的合法有效性、附屬擔(dān)保權(quán)益轉(zhuǎn)讓的合法有效性作出判斷。 2.在權(quán)屬轉(zhuǎn)讓登記環(huán)節(jié)，基礎(chǔ)資產(chǎn)本身需辦理權(quán)屬登記的，應(yīng)當(dāng)辦理相關(guān)變更登記手續(xù)。如不能辦理權(quán)屬登記，應(yīng)對(duì)存在的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施充分披露。 3.對(duì)債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)明確債權(quán)轉(zhuǎn)讓通知或者向債務(wù)人進(jìn)行公告的具體安排

45、，明確債務(wù)人支付對(duì)象、支付流程是否發(fā)生變化。其中，對(duì)于以租賃形成的債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的，如果租賃物權(quán)屬不隨基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓而轉(zhuǎn)讓，需關(guān)注采取何種措施防止第三方獲得該租賃物權(quán)屬。 4.基礎(chǔ)資產(chǎn)如有擔(dān)保等附屬擔(dān)保權(quán)益，原則上應(yīng)當(dāng)同時(shí)轉(zhuǎn)讓，需關(guān)注轉(zhuǎn)讓后擔(dān)保權(quán)益是否受影響。,四、真實(shí)銷售,四、權(quán)利完善事件 資產(chǎn)證券化中的債權(quán)合約具有同質(zhì)性高、標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)量龐大、小額化的特征。逐一通知債務(wù)人的方式無(wú)疑將大大增加資產(chǎn)證券化的成本。實(shí)踐中采取暫不通知或不進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的行為，在一定的情況發(fā)生，可能危及證券化資產(chǎn)的安全時(shí)，再通知債務(wù)人債權(quán)轉(zhuǎn)移的事實(shí)，或?qū)⒆C券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV. 原始權(quán)益人涉及訴訟 原始權(quán)益人可能破產(chǎn),

46、四、真實(shí)銷售,權(quán)利完善措施 當(dāng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給予資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)（或原始權(quán)益人）的長(zhǎng)期主體信用評(píng)級(jí)低于A級(jí)時(shí)，將觸發(fā)權(quán)利完善事件，此時(shí)將采取向承租人、保證人、保險(xiǎn)人等相關(guān)方面發(fā)送通知，并向計(jì)劃管理人轉(zhuǎn)移租賃物件所有權(quán)等權(quán)利完善措施，將有效降低不利因素發(fā)生時(shí)優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。 廣發(fā)恒進(jìn)-南方水泥租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（南方水泥ABS）的資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)為量通租賃有限公司。在量通租賃涉及仲裁及訴訟事件后，計(jì)劃管理人廣發(fā)證券資產(chǎn)管理（廣東）有限公司(以下簡(jiǎn)稱“廣發(fā)資管”)通過主動(dòng)管理啟動(dòng)相應(yīng)措施，將專項(xiàng)計(jì)劃下與基礎(chǔ)租賃債權(quán)對(duì)應(yīng)的租賃物所有權(quán)移交予專項(xiàng)計(jì)劃、變更專項(xiàng)計(jì)劃資金歸集方式、通過投資者大會(huì)解任資產(chǎn)服務(wù)

47、機(jī)構(gòu),四、真實(shí)銷售,會(huì)計(jì)上的出表與法律上的隔離的區(qū)別 1、美國(guó)證券化重點(diǎn)在風(fēng)險(xiǎn)隔離，用資產(chǎn)信用代替企業(yè)信用 2、中國(guó)資產(chǎn)化重點(diǎn)在融資 3、中國(guó)證券化重點(diǎn)在會(huì)計(jì)和監(jiān)管指標(biāo)的規(guī)避 4、會(huì)計(jì)重點(diǎn)看最后的、實(shí)質(zhì)的收益的權(quán)屬，針對(duì)出讓和受讓兩方，在兩者之間有效即可。 法律要以社會(huì)公眾來標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定，須社會(huì)公眾均認(rèn)可 所以，當(dāng)會(huì)計(jì)把幾個(gè)交易認(rèn)定為一個(gè)會(huì)計(jì)事實(shí)（如出售回購(gòu)），而法律只按社會(huì)公信的角度逐一認(rèn)定。 收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，會(huì)計(jì)認(rèn)為是資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，法律不認(rèn)可，只認(rèn)可是合同行為。 會(huì)計(jì)出表與資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及國(guó)有資產(chǎn)管理,五、信用增級(jí),信用增級(jí)：指在信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中通過合同安排所提供的信用保護(hù)。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)根據(jù)在相關(guān)

48、法律文件中所承諾的義務(wù)和責(zé)任，向信貸資產(chǎn)證券化交易的其他參與機(jī)構(gòu)提供一定程度的信用保護(hù)，并為此承擔(dān)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)中的相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。 信用增級(jí)可以采用內(nèi)部信用增級(jí)和/或外部信用增級(jí)的方式提供。內(nèi)部信用增級(jí)包括但不限于超額抵押、資產(chǎn)支持證券分層結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金抵押賬戶和利差賬戶等方式。外部信用增級(jí)包括但不限于備用信用證、擔(dān)保和保險(xiǎn)等方式。 （一）“超額抵押”是指在信貸資產(chǎn)證券化交易中，將資產(chǎn)池價(jià)值超過資產(chǎn)支持證券票面價(jià)值的差額作為信用保護(hù)，該差額用于彌補(bǔ)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)中可能會(huì)產(chǎn)生的損失。,五、信用增級(jí),（二）“資產(chǎn)支持證券分層結(jié)構(gòu)”是指在信貸資產(chǎn)證券化交易中，將資產(chǎn)支持證券按照受償順序分為不

49、同檔次證券。在這一分層結(jié)構(gòu)中，較高檔次的證券比較低檔次的證券在本息支付上享有優(yōu)先權(quán)，因此具有較高的信用評(píng)級(jí)；較低檔次的證券先于較高檔次的證券承擔(dān)損失，以此為較高檔次的證券提供信用保護(hù)。 （三）“現(xiàn)金抵押賬戶” 由發(fā)起機(jī)構(gòu)提供或者來源于其他金融機(jī)構(gòu)的貸款，用于彌補(bǔ)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)中可能產(chǎn)生的損失。 （四）“利差賬戶” 資金來源于信貸資產(chǎn)利息收入和其他證券化交易收入減去資產(chǎn)支持證券利息支出和其他證券化交易費(fèi)用之后所形成的超額利差，用于彌補(bǔ)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)活動(dòng)中可能產(chǎn)生的損失。,五、信用增級(jí),華夏幸福供熱收費(fèi)收益權(quán),五、信用增級(jí),首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn),五、信用增級(jí),紅博會(huì)

50、展信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃 標(biāo)的物業(yè)紅博會(huì)展購(gòu)物中心，位于哈爾濱市南崗區(qū)，是哈爾濱地區(qū)成功運(yùn)營(yíng)14年的首家體驗(yàn)式shopping mall，物業(yè)估值22.77億元，抵押率僅為39.52%，質(zhì)押物估值20.77億元，現(xiàn)金流覆蓋本息1.6倍以上。擬發(fā)行規(guī)模9.5億元，優(yōu)先級(jí)證券發(fā)行規(guī)模9.0億元，共9檔，預(yù)計(jì)期限9年，均獲得聯(lián)合信用評(píng)級(jí)給予的AA+評(píng)級(jí)。 超額利差 內(nèi)部分層 物業(yè)抵押 應(yīng)收賬款質(zhì)押 差額支付 擔(dān)保 3000萬(wàn)保證金 每年500萬(wàn)留存金,五、信用增級(jí),信用增級(jí)存在的問題 看發(fā)行主體（原始權(quán)益人，資產(chǎn)出讓方）信用 看母公司：上市公司，大型國(guó)企 看擔(dān)保人，差額補(bǔ)足人 信用增級(jí)對(duì)會(huì)計(jì)出表

51、的影響 超額抵押 原始權(quán)益人擔(dān)保 母公司擔(dān)保 差額補(bǔ)足義務(wù),第四部分 證券化的發(fā)行, 銀監(jiān)會(huì), 銀監(jiān)會(huì), 證監(jiān)會(huì), 證監(jiān)會(huì), 基金業(yè)協(xié)會(huì), 基金業(yè)協(xié)會(huì),一、證券化的交易結(jié)構(gòu),一、關(guān)于PPP證券化的交易結(jié)構(gòu),一、證券化的交易結(jié)構(gòu),南京污水處理,一、證券化的交易結(jié)構(gòu),二、資產(chǎn)證券化的參與人,一、參與人,二、資產(chǎn)證券化的參與人,1、債務(wù)人：債務(wù)人向銀行借貸形成債權(quán)債務(wù)合約，然后依據(jù)合約向銀行支付貸款本息，這些合約構(gòu)成了證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，也是證券化產(chǎn)品的現(xiàn)金流來源。 2、原始權(quán)益人（發(fā)起人）：原始權(quán)益人是信貸資產(chǎn)的債權(quán)人，也是證券化的發(fā)起人，是信貸資產(chǎn)的出售方，原始權(quán)益人篩選現(xiàn)金流穩(wěn)定且可預(yù)測(cè)的同質(zhì)資

52、產(chǎn)，作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并將其轉(zhuǎn)移給SPV，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售。 3、特殊目的載體SPV（special purpose vehicle):是證券化的核心機(jī)構(gòu)，從原始權(quán)益人受讓基礎(chǔ)資產(chǎn)，以此為基礎(chǔ)向投資者發(fā)行收益憑證或證券，是證券化產(chǎn)品的名義發(fā)行人。SPV設(shè)立的目的僅為發(fā)行證券和收購(gòu)資產(chǎn)，不再進(jìn)行其他投融資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。SPV有公司、信托、合伙形式。SPV自己并不管理資產(chǎn)，而是交由受托機(jī)構(gòu)管理。 4、服務(wù)機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)向債務(wù)人收取每期應(yīng)付的本金和利息，用于支付投資者和其他中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用，在債務(wù)人違約時(shí)，處理相關(guān)違約事宜。一般資產(chǎn)原始權(quán)益人尤其是銀行在出售資產(chǎn)后，同時(shí)擔(dān)任資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)服務(wù)人。,二、資產(chǎn)證券

53、化的參與人,交易所關(guān)注問題 原始權(quán)益人 1、基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流來源于原始權(quán)益人經(jīng)營(yíng)性收入的，原始權(quán)益人應(yīng)具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，關(guān)注其盈利能力、業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)前景、償債能力等； 2、原始權(quán)益人承擔(dān)差額補(bǔ)足、資產(chǎn)回購(gòu)等增信義務(wù)的，關(guān)注其資產(chǎn)負(fù)債狀況、償債能力、資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流情況； 3、原始權(quán)益人作為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的，應(yīng)具有相關(guān)業(yè)務(wù)管理能力，包括規(guī)則、技術(shù)與人力配備。 重要債務(wù)人和支付方 1、應(yīng)當(dāng)關(guān)注重要債務(wù)人/支付方的整體信用狀況、還款記錄、違約率、集中程度； 2、應(yīng)當(dāng)關(guān)注重要債務(wù)人/支付方的資信狀況、償還能力、持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、近期財(cái)務(wù)狀況。 2698號(hào)文：原始權(quán)益人信用穩(wěn)健，內(nèi)部控制制度健全，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，

54、最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，無(wú)不良信用記錄。,二、資產(chǎn)證券化的參與人,5、信用增級(jí)提供人：為了增強(qiáng)證券對(duì)投資者的吸引力，減輕和化解資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)起人可以通過超額擔(dān)保、購(gòu)買從屬證券、設(shè)置利差帳戶等形式，也可以由第三人通過保險(xiǎn)、擔(dān)保和簽發(fā)信用證形式提供信用增級(jí)。 6、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：通過審核資產(chǎn)池能承受的風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)度，賦予合理的評(píng)級(jí)，方便投資者對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)并作為相應(yīng)的決策。在將證券化產(chǎn)品分割為一同信用級(jí)別的證券時(shí)，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)決定各自規(guī)模的分配比例，以保證各層次品種達(dá)到相應(yīng)的評(píng)級(jí)要求。 7、證券產(chǎn)品的投資者：以機(jī)構(gòu)投資者為主，包括基金、信托公司、保險(xiǎn)公司，證券公司、商業(yè)銀行和其投資者

55、。 8、資產(chǎn)證券化的其他參與者：證券承銷機(jī)構(gòu)、交易管理機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、登記支付代理機(jī)構(gòu)，律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)。,三、證券化的發(fā)行流程,一、資產(chǎn)證券化流程,四、資產(chǎn)證券化的發(fā)行流程,1、構(gòu)建資產(chǎn)池。 注意資產(chǎn)的同質(zhì)性，并處理好技術(shù)細(xì)節(jié)。 2、設(shè)立特殊目的實(shí)體（SPV）：信托、公司或合伙 3、證券化的資產(chǎn)包轉(zhuǎn)移給SPV， “真實(shí)出售”以切斷追索權(quán)。 4、對(duì)證券化的資產(chǎn)包進(jìn)行信用增級(jí)和主級(jí)。 5、向交易所是否符合掛牌轉(zhuǎn)讓條件。 6、發(fā)行并設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃并在協(xié)會(huì)備案。 7、在交易所掛牌轉(zhuǎn)讓。 8、管理資產(chǎn)向投資者支付證券收益。,四、資產(chǎn)證券化的發(fā)行流程,交易所是否符合掛牌轉(zhuǎn)讓條

56、件。,四、資產(chǎn)證券化發(fā)行流程,交易所關(guān)注的問題：基礎(chǔ)資產(chǎn)出售后，原始權(quán)益人經(jīng)營(yíng)成本覆蓋 對(duì)于供水、供暖、供熱、物業(yè)合同、門票等現(xiàn)金流依賴于原始權(quán)益人持續(xù)經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目，原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售后，應(yīng)當(dāng)在計(jì)劃存續(xù)期間維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)或者提供合理的支持，為基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流提供必要的保障。專項(xiàng)計(jì)劃文件中，管理人應(yīng)對(duì)原始權(quán)益人日常經(jīng)營(yíng)成本、基礎(chǔ)資產(chǎn)以外的現(xiàn)金收入、可供使用的賬面資金、外部資金支持等情況進(jìn)行充分調(diào)查與測(cè)算，對(duì)可能存在的資金缺口進(jìn)行充分披露與風(fēng)險(xiǎn)提示，持續(xù)關(guān)注并及時(shí)披露可能影響原始權(quán)益人持續(xù)運(yùn)營(yíng)、損害資產(chǎn)支持證券投資者利益的重大事項(xiàng)。,五、證券化發(fā)行中的文件,五、證券化發(fā)行中的文件

57、,六、資產(chǎn)證券化中的問題,一、底層資產(chǎn)解押的問題,六、資產(chǎn)證券化中的問題,一、底層資產(chǎn)解押的問題,1、按物權(quán)法：抵押權(quán)不得與債權(quán)分離而單獨(dú)轉(zhuǎn)讓或者作為其他債權(quán)的擔(dān)保。債權(quán)轉(zhuǎn)讓的，擔(dān)保該債權(quán)的抵押權(quán)一并轉(zhuǎn)讓，但法律另有規(guī)定或者當(dāng)事人另有約定的除外。 2、最高法院判例：抵押轉(zhuǎn)讓不需要再行登記 做成貸款收益權(quán)證券化,六、資產(chǎn)證券化中的問題,二、資產(chǎn)證券化目前存在的問題 1、資產(chǎn)的情況 首先，傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化是對(duì)過去已形成的資產(chǎn)進(jìn)行證券化， PPP項(xiàng)目的未來收益狀況和發(fā)起人的經(jīng)營(yíng)狀況有關(guān)。 2、歷史業(yè)績(jī)不明 傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化可通過歷史業(yè)績(jī)作為評(píng)級(jí)指標(biāo)之一， PPP項(xiàng)目沒有任何歷史數(shù)據(jù)，從而導(dǎo)致PPP項(xiàng)目資

58、產(chǎn)證券化更加依賴經(jīng)營(yíng)管理和政府的付費(fèi)保障。 3、利率（成本） 現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)對(duì)投資PPP本身就抱著積極的態(tài)度，債權(quán)融資利率已經(jīng)很低，所以采用ABS時(shí)，實(shí)際成本可能高于債權(quán)融資成本。,六、資產(chǎn)證券化中的問題,4、期限匹配的問題 PPP項(xiàng)目周期長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)期一般在10-30年，最少不能低于10年。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期限一般在5年以內(nèi)，最長(zhǎng)很少能超過7年。 5、對(duì)PPP項(xiàng)目的要求和質(zhì)押的解決 資產(chǎn)證券化對(duì)PPP項(xiàng)目的要求更高，需要引入信用評(píng)級(jí)，尤其項(xiàng)目公司成立后，在建設(shè)初始就會(huì)把收費(fèi)收益權(quán)質(zhì)押給商業(yè)銀行作為貸款擔(dān)保。 6、PPP項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離問題 7、目前PPP模式?jīng)]有為證券化留出結(jié)構(gòu)接口,第

59、五部分 REITS與資產(chǎn)證券化, 銀監(jiān)會(huì), 銀監(jiān)會(huì), 證監(jiān)會(huì), 證監(jiān)會(huì), 基金業(yè)協(xié)會(huì), 基金業(yè)協(xié)會(huì),一、房地產(chǎn)信托投資基金,一、房地產(chǎn)投資信托基金REITs(Real Estate Investment Trusts）是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。 REITs分為三大類 1、資產(chǎn)類（Equity）：投資并擁有房地產(chǎn)；主要收入來源于房地產(chǎn)的租金。 2、房地產(chǎn)貸款類(Mortgage)：投資房地產(chǎn)抵押貸款或房地產(chǎn)貸款支持證券（MBS），收益主要來源于房地產(chǎn)貸款的利息。 3、混合類(Hybrid)：采取上述兩類的投資策略，投資領(lǐng)域既包括房地產(chǎn)本身也包括房地產(chǎn)貸款。,一、房地產(chǎn)信托投資基金,二、房地產(chǎn)信托投資基金與REITS的區(qū)別,一、房地產(chǎn)信托投資基金,二、房地產(chǎn)信托投資基金與REITS的區(qū)別 1、法律關(guān)系不同 資產(chǎn)證券化是資產(chǎn)信托或轉(zhuǎn)移，將資產(chǎn)與原始權(quán)益人隔離。REITS是資金信托或募集，沒有風(fēng)險(xiǎn)隔離。 2、主體不同 資產(chǎn)證券化就是SPV,REITS可能是公司。 3、運(yùn)營(yíng)不同 資產(chǎn)證券化先建立資產(chǎn)池再發(fā)行證券募集資金，RETIS先募集資金再投項(xiàng)目