6資本結(jié)構(gòu)決策.ppt

1、第六章 資本結(jié)構(gòu)決策,2010 2009 2008 2007 單項選擇題：3道 1 3 1 多項選擇題：2道 1 1 判斷題 0 1 2 簡答題 1 1 計算題 1 1 1 分?jǐn)?shù) 27分 19分 21分 20分,第六章資本結(jié)構(gòu)決策,【學(xué)習(xí)目標(biāo)】 本章主要闡述了資本成本、財務(wù)杠桿、營業(yè)杠桿以及聯(lián)合杠桿以及資本結(jié)構(gòu)的基本概念及其計算方法。 掌握資本成本的概念、作用及其計算，杠桿利益及杠桿系數(shù)的計算，資本結(jié)構(gòu)及其最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法。,【重點和難點】 1、資本成本 包括資本成本的概念、個別資本成本、綜合資本成本以及邊際資本成本的計算。 2、杠桿利益與風(fēng)險 包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿及其計算。

2、 3、最佳資本結(jié)構(gòu)的決策。,第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論,一、資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。尤其指長期債務(wù)資本與長期股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。,二、資本結(jié)構(gòu)的種類 1.資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)：一類是股權(quán)資本，另一類是債務(wù)資本 資本的權(quán)屬結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同權(quán)屬資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系 。 2.資本的期限結(jié)構(gòu)：一類是長期資本，另一類是短期資本。 資本的期限結(jié)構(gòu)是指不同期限資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系。,資金來源,三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ) 1.資本的賬面價值結(jié)構(gòu) 2.資本

3、的市場價值結(jié)構(gòu) 3.資本的目標(biāo)價值結(jié)構(gòu),四、資本結(jié)構(gòu)的意義 資本結(jié)構(gòu)問題是企業(yè)籌資的一個核心問題 資本結(jié)構(gòu)問題主要是債務(wù)資本的比例。 1.合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)的綜合資本成本率。 2.合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿利益。 3.合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價值。,五、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點 1.早期資本結(jié)構(gòu)理論 (1)凈收入理論，簡稱NI理論 這種觀點認(rèn)為,在公司的資本結(jié)構(gòu)中,債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤就越大，從而公司的價值就越高.,（2）凈經(jīng)營收益理論，簡稱NOI理論 這種觀點認(rèn)為,在公司的資本結(jié)構(gòu)中,債務(wù)資本的多寡,比例的高低,與公司的價值沒有關(guān)系.,K,V

4、,B/S,B/S,100%,100%,0,0,Kb,K0,Ks,圖4,（3）傳統(tǒng)理論 按這種觀點,增加債權(quán)資本對提高公司價值是有利的,但債權(quán)資本規(guī)模必須適度.如果公司負(fù)債過度,綜合資本成本率只會升高,并使公司價值下降.,K,V,B/S,B/S,0,0,Kb,K0,Ks,圖5,2.MM資本結(jié)構(gòu)理論 公司的價值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān) 3.新的資本結(jié)構(gòu)理論 （1）代理成本理論 （2）信號傳遞理論 （3）優(yōu)選順序理論,第二節(jié) 資本成本的測算,一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類 1.資本成本的概念（2008年考簡答） 資本成本是企業(yè)籌集與使用資本而承付的代價，它包括資本的使用費用與籌集費用。 用資費用是指企業(yè) 在

5、生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動中因使用資本而承付的費用。 如利息、股利等。 籌資費用是指企業(yè)在籌集資本活動中為獲得資本而付出的費用。如手續(xù)費和各種發(fā)行費用等。（2008年考多選）,1.資本成本是指企業(yè)取得和使用資本所發(fā)生的各種費用。（ ） 2.資金成本包括用資費用和籌資費用兩部分，其中屬于籌資費用的是（ ）。 A.向股東支付的股利 B.向債權(quán)人支付的利息 C.借款手續(xù)費 D.債券發(fā)行費,4. 資本成本率的分類 按其用途不同，可以區(qū)別為個別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本三種不同概念。 （1） 個別資本成本是指各單位長期資金來源的成本，用于比較各種籌資方式。 （2） 綜合資本成本是指各種來源的個別資

6、本成本的加權(quán)平均成本，又稱加權(quán)平均資本成本，主要用于資本結(jié)構(gòu)決策。 （3）邊際資本成本是指新籌集資本的成本，用于追加籌資決策。,二、資本成本的作用（2008年考簡答） 1.資本成本是選擇籌資方式，進行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。 （1）個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。 （2）綜合資本成本率是企業(yè)進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 （3）邊際資本成本率是比較追加籌資方案的依據(jù)。 2.資本成本是評價投資項目，比較投資方案和進行投資決策的經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)。 3.資本成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)濟業(yè)績的基準(zhǔn)。,（一）個別資本成本率是企業(yè)用資費用與有效籌資額的比率。長期資金的成本，又分為長期借款成本、債務(wù)

7、成本、普通股成本、優(yōu)先股成本、留存收益成本。 在不考慮資金時間價值的情況下：資本成本率=年使用費/（籌資總額-籌資費用）,三、個別資本成本率的測算,個別資本成本率是企業(yè)用資費用與有效籌資額的比率。,需要說明的幾個問題： 1、個別資本成本率的高低取決于三個因素，即用資費用、籌資費用和籌資額。 2、籌資費用是一次性費用，屬于固定性資本成本。它不同于經(jīng)常性的用資費用，后者屬于變動性資本成本。因此，不可將KD/（P-f）寫成K(Df)/P。,債務(wù)資本成本率的測算,1、長期借款資本成本率的測算,2、長期債券資本成本率的測算 (1)在不考慮貨幣時間價值時，債券資本成本率可按下列公式測算：,某公司發(fā)行總面額

8、為500萬元的10年期債券，票面利率為12%，發(fā)行費用率為5%，所得稅率為33%（2008年考） 債券成本=,某公司發(fā)行5年期，年利率為12的債券2500萬元，發(fā)行費率為325，所得稅為33，則該債券的資本成本為( )。 A831 B723 C. 654 D478,某企業(yè)擬發(fā)行一筆期限為3年的債券，債券面值為100元，債券的票面利率為8%，每年付息一次。企業(yè)發(fā)行這筆債券的費用為其債券發(fā)行價格的5%，由于企業(yè)發(fā)行債券的利率比市場利率高，因而實際發(fā)行價格為120元。假設(shè)企業(yè)的所得稅稅率為15%，則企業(yè)發(fā)行的債券成本為（ ） A.5.69% B.7.16% C.7.02% D.7.18%,四、股權(quán)資

9、本成本率的測算,1.普通股資本成本率的測算,如果公司采用固定股利政策，即每年分派現(xiàn)金股利D元，則資本成本率可按下式測算：,如果公司采用固定增長股利的政策，股利固定增長率為G，則資本成本率需按下式測算： Kc=D1/P0(1-F)+G,某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費率為8，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率3，則該股票的資金成本為（）。 A.22.39 B.21.74 C.24.74 D.25.39,希望公司準(zhǔn)備發(fā)行普通股，預(yù)計第一年股利率為13，籌資費率為5，普通股成本為25，則股利年增長率為（）。 A.9.5 B.9.95 C.11.32 D.12 Kc=D1/P0(1-F

10、)+G G=25%-13%/(1-5%)=11.32%,某公司普通股目前市價為56元，籌資費用率為10%，估計年增長率為12%，本年發(fā)放股利2元。（固定成長股模型）,（2）資本資產(chǎn)定價模型。,（3）債券投資報酬率加股票投資風(fēng)險報酬率。 2、優(yōu)先股資本成本率的測算。,4留存收益成本（機會成本） 測算方法與普通股基本相同，只是不考慮籌資費用。（股利增長模型法，資本資產(chǎn)定價模型法和風(fēng)險溢價法） 1.計算資金成本率時，不必考慮籌資費用因素的是（） （2010） A優(yōu)先股成本率 B普通股成本率 C留存收益成本率 D長期債券成本率 2.由于留存收益是企業(yè)利潤所形成的，不是外部籌資所取得的，所以留存收益沒有

11、成本。（ ）,1.一般情況下資本成本最低的籌資方式是（ ） A.發(fā)行債券 B.長期借款 C.發(fā)行普通股票 D.發(fā)行優(yōu)先股 2.在不考慮籌款限制的前提下，下列籌資方式中個別資金成本最高的通常是（）。 A.發(fā)行普通股 B.留存收益籌資 C.長期借款籌資 D.發(fā)行公司債券,五、綜合資本成本率的測算,(一)決定綜合資本成本率的因素 綜合資本成本率是指一個企業(yè)全部長期資本的成本率，通常是以各種長期資本的比例為權(quán)重，對個別資本成本率進行加權(quán)平均測算的，故亦稱加權(quán)平均資本成本率。 影響因素：個別資本成本率和各種長期資本比例 關(guān)鍵問題：確定權(quán)重，權(quán)重按價值比重，價值有賬面價值、市場價值和目標(biāo)價值。 (二)測算

12、,某企業(yè)賬面反映的長期資金共500萬元，其中長期借款100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普通股250萬元，保留盈余100萬元，其成本分別為6.7%、9.7%、11.26%和11%。 加權(quán)平均資本成本=,表1,將表1中數(shù)據(jù)代入上面的公式 K=11%30%+10%20%+12%5%+18530%+15%15%=13.55%,（三）綜合資本成本率中資本價值基礎(chǔ)的選擇 1、按賬面價值確定資本比例。 2、按市場價值確定資本比例。 3、按目標(biāo)價值確定資本比例。 六、邊際資本成本率的測算,2計算邊際資本成本,邊際資本成本=15%7%+25%10%+60%14%=11.95%,計算題,某公司擬籌資5000萬元，

13、其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面利率10%，籌資費率2%，發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股利率為12%，籌資費率為3%，發(fā)行普通股2200萬元，籌資費率為5%，預(yù)計第一年股利率為12%，以后每年按4%遞增，所得稅率為33%。 要求： 計算該公司債券，優(yōu)先股，普通股成本。 計算綜合資金成本 。,債券成本=10%（133%）（12%） 優(yōu)先股成本=12%（133%）=12.37% 普通股成本=12%（15%）4%=16.63% 綜合資金成本=（20005000）6.84%（8005000）12.37%（22005000）16.63%=12.08%,第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險的衡量,一、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險（

14、重點） （一）營業(yè)杠桿原理 1、營業(yè)杠桿的概念 營業(yè)杠桿亦稱經(jīng)營杠桿或營運杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對營業(yè)成本中固定成本的利用。 變動成本是指隨著營業(yè)總額的變動而變動的成本。 固定成本是指在一定的營業(yè)規(guī)模內(nèi)，不隨營業(yè)總額的變動而保持相對固定不變的成本。 2.營業(yè)杠桿利益分析 營業(yè)杠桿利益是指在企業(yè)擴大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的營業(yè)利潤。,3.營業(yè)風(fēng)險分析。 營業(yè)風(fēng)險又稱經(jīng)營風(fēng)險。, 經(jīng)營風(fēng)險是指由于商品經(jīng)營上的原因給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來的不確定性。, 影響經(jīng)營風(fēng)險的因素, 經(jīng)營風(fēng)險的衡量經(jīng)營杠桿系數(shù),經(jīng)營杠桿, 經(jīng)營杠桿產(chǎn)生的原因, 經(jīng)營杠桿的計

15、量 經(jīng)營杠桿系數(shù)（重點）, 理論計算公式：,經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL） 息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù), 簡化計算公式：,清晰地反映出不同銷售水平上的經(jīng)營杠桿系數(shù),經(jīng)營杠桿系數(shù)=M/(M-F),1.在某一固定成本比重下，銷售量變動對（ ）產(chǎn)生的作用，稱為經(jīng)營杠桿。 A.息稅前利潤 B.稅后利潤 C.邊際貢獻 D.變動成本,2. 下列各項中，不影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的是( )。 A產(chǎn)品銷量 B產(chǎn)品售價 C固定成本 D利息費用 3.如果企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)為3，固定成本為5萬元，利息費用為2萬元，則企業(yè)的利息保障倍數(shù)為（）。 A.1.2 B.1.3 C.1.25 D.無法計算,4.某企業(yè)2004年的

16、銷售額為1000萬元，變動成本600萬元，固定經(jīng)營成本200萬元，預(yù)計2005年固定成本不變，則2005年的營業(yè)杠桿系數(shù)為（）。 A.2 B.3 C.4 D.無法計算,5.C公司的稅息前利潤400萬元，固定成本200萬元，則該公司營業(yè)杠桿系數(shù)為（ ） A.1 B.1.5 C.2 D.2.5 6.甲公司2008年銷售額為8000元，2009年預(yù)計銷售額為10000元，2008年息稅前利潤為1000元，2009年預(yù)計息稅前利潤為1800元，則該公司2009年經(jīng)營杠桿系數(shù)為（）。 A.1.5 B.2.0 C.2.5 D.3.2,（三）影響經(jīng)營杠桿利益與風(fēng)險的其他因素 1.產(chǎn)品供求的變動。產(chǎn)品供求關(guān)系

17、的變動，對產(chǎn)品的售價和變動成本都可能發(fā)生變動，從而對營業(yè)杠桿系數(shù)產(chǎn)生影響。 2.產(chǎn)品售價的變動。在其他因素不變的條件下，產(chǎn)品售價的變動將會影響營業(yè)杠桿系數(shù)。,3.單位產(chǎn)品變動成本的變動。在其他因素不變的條件下，單位產(chǎn)品變動成本額或變動成本率的變動亦會影響營業(yè)杠桿系數(shù)。 4.固定成本總額的變動。在一定的產(chǎn)銷規(guī)模內(nèi)，固定成本總額相對保持不變。如果產(chǎn)銷規(guī)模超出了一定的限度，固定成本總額也會發(fā)生一定的變動。,下列各因素中，其不確定性不直接影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的是( )。（2010年考題） A產(chǎn)品銷售量 B單位產(chǎn)品變動成本 C產(chǎn)品售價 D通貨膨脹,1.影響經(jīng)營風(fēng)險的主要因素有（ ） A.產(chǎn)品需求的變動 B.

18、產(chǎn)品售價的變動 C.利率水平的變動 D. 產(chǎn)品單位變動成本的變化 2. 營業(yè)杠桿能夠擴大市場和生產(chǎn)等不確定性因素對利潤變動的影響。（ ）,當(dāng)固定成本不變時，銷售量（或額）的增加，會減少經(jīng)營杠桿系數(shù)，從而減少經(jīng)營風(fēng)險，反之則增加經(jīng)營杠桿系數(shù)，增加經(jīng)營風(fēng)險。（ ）,影響營業(yè)風(fēng)險的主要因素有（ ） A.產(chǎn)品需的變動 B.產(chǎn)品售價的變動 C.營業(yè)杠桿 D.利率水平的變動 E.單位產(chǎn)品變動成本的變化,二、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險（重點）,（一）財務(wù)杠桿原理 1、財務(wù)杠桿的概念。 財務(wù)杠桿，亦稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對資本成本固定的債權(quán)資本的利用。,財務(wù)杠桿, 財務(wù)杠桿產(chǎn)生的原因,2、財務(wù)杠桿利益分析。

19、 財務(wù)杠桿利益，亦稱融資杠桿利益，是指企業(yè)利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益。 3、財務(wù)風(fēng)險分析。 財務(wù)風(fēng)險亦稱籌資風(fēng)險，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。, （二）財務(wù)杠桿系數(shù)的測算 財務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 它反映著財務(wù)杠桿的作用程度。,財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL） 指普通股每股收益變動率相當(dāng)于息稅前收益變動率的倍數(shù), 理論計算公式：, 簡化計算公式：,（三）影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的其他因素 1.資本規(guī)模的變動。在其他因素不變的情況下

20、，如果資本規(guī)模擴大，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高。反之，企業(yè)財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越低。 2.資本結(jié)構(gòu)的變動。在其他因素不變的情況下，如果資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)資本比例擴大，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高；反之，企業(yè)財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越低。,3)債務(wù)利率的變動。在其他因素不變的情況下，如果債權(quán)資本利率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高；反之，企業(yè)財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越低。 4)息稅前利潤的變動。在其他因素不變的情況下，息稅前利潤越低，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高；反之，企業(yè)財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就

21、越低。,1.某企業(yè)2007年的財務(wù)杠桿系數(shù)為2，預(yù)計2007年息稅前利潤（EBIT）的增長率為5%，假定其他因素不變，則預(yù)計2007年普通股每股利潤（EPS）的增長率為（ ）。(2008年考題） A.10% B.5% C.15% D.12.5% A,2.普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)稱為（ ） A.聯(lián)合杠桿系數(shù) B.經(jīng)營杠桿系數(shù) C.財務(wù)杠桿系數(shù) D.風(fēng)險杠桿系數(shù),3.某企業(yè)資本總額為2000萬元，負(fù)債和權(quán)益籌資額的比例為2：3，債務(wù)利率為12，當(dāng)前銷售額1000萬元，息稅前利潤為200萬，則當(dāng)前的財務(wù)杠桿系數(shù)為( )。 A1.15 B1.24 C. 1.92 D2,4.某

22、企業(yè)本期財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，本期息稅前利潤為450萬元，則本期實際利息費用為（ ） A.100萬元 B.675萬元 C.300萬元 D.150 萬元,5. D公司銷售收入500萬元，變動成本率60%，固定成本100萬元，利息費用10萬元，則財務(wù)杠桿系數(shù)為（ ） A. 2.1 B. 2 C. 1.1 D. 1,三、聯(lián)合杠桿利益與風(fēng)險（考點3）,1.聯(lián)合杠桿原理 聯(lián)合杠桿，亦稱總杠桿，是指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。聯(lián)合杠桿綜合了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的共同影響作用。, 總杠桿產(chǎn)生的原因,EBIT,如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定經(jīng)營成本存在，但固定財務(wù)費用為零，則該企業(yè)（ ） （2010年考題） A.財務(wù)杠

23、桿系數(shù)為零 B.財務(wù)杠桿系數(shù)為1 C.聯(lián)合杠桿系數(shù)為零 D.聯(lián)合杠桿系數(shù)為1 B,2.聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算 聯(lián)合杠桿系數(shù)，亦稱總杠桿系數(shù)，是指普通股每股稅后利潤變動率相當(dāng)于營業(yè)總額（營業(yè)總量）變動率的倍數(shù)。它是經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積, 聯(lián)合杠桿的計量,聯(lián)合杠桿系數(shù)（DTL） 指普通股每股收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù), 理論計算公式：, 簡化計算公式：,公司總風(fēng)險,總杠桿系數(shù)（DTL）越大，公司總風(fēng)險越大。,控制程度相對大于對經(jīng)營風(fēng)險的控制,控制難度較大,某公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.4，財務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，則下列說法正確的有（ ） （2010年考題） A. 如果產(chǎn)銷量增減變動1%，則

24、息稅前營業(yè)利潤將增減變動1.4% B. 如果息稅前營業(yè)利潤將增減變動1%，則每股收益將增減變動2.5% C. 如果產(chǎn)銷量增減變動1%，每股收益將增減變動3.5% D. 如果產(chǎn)銷量增減變動1%，每股收益將增減變動4.5% ABC,1. 當(dāng)營業(yè)杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)都為1.5時，總杠桿系數(shù)為3。（ ） 2.某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增長1倍，就會造成每股收益增加（）倍。 A.1.2 B.1.5 C.0.3 D.2.7,3.下列有關(guān)于杠桿的表述，正確的是（ ） A.經(jīng)營杠桿表明銷量變動對息稅前利潤變動的影響 B.財務(wù)杠桿表明息稅前利潤變動對每股利潤的影響 C

25、.總杠桿表明銷量變動對每股利潤的影響 D.總杠桿表明揭示企業(yè)所面臨的風(fēng)險對企業(yè)投資的影響 E.經(jīng)營杠桿系數(shù)，財務(wù)杠桿系數(shù)及總杠桿系數(shù)恒大于1 ABC,4.關(guān)于聯(lián)合杠桿系數(shù)，下列說法不正確的是（ ）。 A.DCL=DOLDFL B.普通股每股利潤變動率與息稅前利潤變動率之間的比率 C.反映產(chǎn)銷量變動對普通股每股利潤變動的影響 D.聯(lián)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險越大。,某公司2001年的凈利潤500萬元，所得稅率30%，其全年固定成本總額400萬元，該年財務(wù)杠桿系數(shù)為1.2。若該企業(yè)年末發(fā)行一批債券，面值總額1000萬元，票面利率10%，發(fā)行總金額980萬元，籌資費用10萬元。 要求： 1）計算該企業(yè)

26、2001年下列指標(biāo)： 利潤總額 利息費用總額 息稅前利潤總額 營業(yè)杠桿系數(shù) 聯(lián)合杠桿系數(shù)； 2）計算年末發(fā)行債券的資金成本率； 3）若2002年其他條件皆不變，試計算其財務(wù)杠桿系數(shù) 。,第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析,資本結(jié)構(gòu)決策的定量分析方法，包括資本成本比較法、每股收益分析法和公司價值比較法。 一、資本結(jié)構(gòu)決策因素的定性分析 1.企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的影響分析 2.企業(yè)發(fā)展階段的影響分析 3.企業(yè)財務(wù)狀況的影響分析 4.投資者動機的影響分析 5.債權(quán)人態(tài)度的影響分析 6.經(jīng)營者的影響分析 7.稅收政策的影響分析 8.行業(yè)差別分析,二、資本結(jié)構(gòu)決策的資本成本比較法,最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期最適宜其有

27、關(guān)條件下，使其加權(quán)平均資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。它是企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。,最佳資本結(jié)構(gòu)是指資本成本最低，企業(yè)價值最大，財務(wù)風(fēng)險最大時資本結(jié)構(gòu)。（ ） 最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定期間內(nèi)（ ） A.企業(yè)利潤最大時資本結(jié)構(gòu) B.企業(yè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) C.加權(quán)平均資本成本最高時目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) D.加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu) D,二、資本成本比較法 資本成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 1)初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策。 測算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合

28、資本成本率。 比較各個籌資組合方案的綜合資本成本率并作出選擇。,某公司目前擁有資金4000萬元，其中，長期借款1000萬元，年利率10%（籌資費用忽略）；普通股3000萬元，每股面值1元，目前每股價格為20元，剛剛每股分派2元現(xiàn)金股利，預(yù)計股利年增長率為5%，（籌資費用忽略）。公司適應(yīng)所得稅稅率為25%。該公司為了擴大規(guī)模，計劃籌集資金1000萬元，有兩種籌資方案： 方案1：增加長期借款1000萬元，借款利率上升到12%，股票市價不變。 方案2：增發(fā)普通股40萬股，普通股每股市價增加到25元。 要求：根據(jù)以上資料（1）計算該公司籌資前長期借款（不考慮資金時間價值）、普通股票的資本成本率（2）用

29、比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)。（2010年考題）,（1）籌資前長期借款資本成本率=10%（1-25）=7.5% 籌資前普通股票的資本成本率=2（1+5）/20+5%=15.5% （2）長期借款資本成本率=12%（1-25）=9% 普通股票的資本成本率=2（1+5）/25+5%=13.4% 方案1加權(quán)平均資本成本率=7.5%1000/5000+9%1000/5000+15.5%3000/5000=12.6% 方案2加權(quán)平均資本成本率=7.5%1000/5000+13.4%4000/5000=12.22% 方案2為該公司最佳資金結(jié)構(gòu)。,三、每股收益分析法,每股收益分析法是利用每股利潤無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。 每股利潤無差別點是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，亦稱息稅前利潤平衡點，有時亦稱籌資無差別點。,EPS（每股息稅前利潤） (EBIT I )(1 T ) D / N,某公司原有資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元（每年負(fù)擔(dān)利息30萬元），普通股資本600萬元（發(fā)行普通股12萬股，每股面值50元），企業(yè)所得稅稅率為30%。由于擴大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有兩個：一