《金融遠(yuǎn)期工具》PPT課件.ppt

1、1,第四講 遠(yuǎn)期工具,第一節(jié) 金融遠(yuǎn)期市場 第二節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 第三節(jié) FRA的結(jié)算 第四節(jié) FRA的應(yīng)用 第五節(jié) FRA價(jià)格的決定 第六節(jié) 綜合的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議,返回目錄,2,金融遠(yuǎn)期合約（Forward Contracts）是指雙方約定在未來的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。在合約中規(guī)定在將來買入標(biāo)的物的一方稱為多方（Long Position），而在未來賣出標(biāo)的物的一方稱為空方（Short Position）。,合約中規(guī)定的未來買賣標(biāo)的物的價(jià)格稱為交割價(jià)格（Delivery Price）。如果信息是對(duì)稱的，而且合約雙方對(duì)未來的預(yù)期相同，那么合約雙方所選擇的交割

2、價(jià)格應(yīng)使合約的價(jià)值在簽署合約時(shí)等于零。這意味著無需成本就可處于遠(yuǎn)期合約的多頭或空頭狀態(tài)。,使得遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格稱為遠(yuǎn)期價(jià)格（Forward Price）。它是理論價(jià)格，與遠(yuǎn)期合約在實(shí)際交易中的實(shí)際價(jià)格（即雙方簽約時(shí)所確定的交割價(jià)格）并不一定相等。但是，一旦理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格不相等，就會(huì)出現(xiàn)套利（Arbitrage）機(jī)會(huì)。,返回目錄,3,當(dāng)遠(yuǎn)期價(jià)格等于交割價(jià)格時(shí)，遠(yuǎn)期價(jià)值為零。因?yàn)檫h(yuǎn)期價(jià)格指遠(yuǎn)期合約中標(biāo)的物的遠(yuǎn)期價(jià)格，它是跟標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格緊密相聯(lián)的，而遠(yuǎn)期價(jià)值則是指遠(yuǎn)期合約本身的價(jià)值，它是由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格與遠(yuǎn)期理論價(jià)格的差距決定的。 在合約簽署時(shí)，若交割價(jià)格等于遠(yuǎn)期理論價(jià)格，則此時(shí)合約

3、價(jià)值為零。但隨著時(shí)間推移，遠(yuǎn)期理論價(jià)格有可能改變，而原有合約的交割價(jià)格則不可能改變，因此原有合約的價(jià)值就可能不再為零。,返回目錄,4,遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。遠(yuǎn)期合約是非標(biāo)準(zhǔn)化合約。 靈活性較大是遠(yuǎn)期合約的主要優(yōu)點(diǎn)。在簽署遠(yuǎn)期合約之前，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要。遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn)：(1)沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價(jià)格，市場效率較低。(2)每份遠(yuǎn)期合約千差萬別，造成流通不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。(3)遠(yuǎn)期合約的履約沒有保證，違約風(fēng)險(xiǎn)較高。,5,遠(yuǎn)期價(jià)格有

4、兩種最常見的類型： 1）遠(yuǎn)期利率資金融通的遠(yuǎn)期價(jià)格 2）遠(yuǎn)期匯率外匯買賣的遠(yuǎn)期價(jià)格,一、什么是遠(yuǎn)期利率？,是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來一定期限的利率。如14遠(yuǎn)期利率，即表示1個(gè)月之后開始的期限3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率；36遠(yuǎn)期利率，則表示3個(gè)月之后開始的期限為3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。 遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的。,6,當(dāng)即期利率與遠(yuǎn)期利率都是每年計(jì)一次復(fù)利時(shí)，當(dāng)即期利率與遠(yuǎn)期利率的關(guān)系為：,7,如何確定遠(yuǎn)期利率？,當(dāng)即期利率和遠(yuǎn)期利率均為連續(xù)復(fù)利時(shí)，即期利率和遠(yuǎn)期利率的關(guān)系為：,8,習(xí)題,當(dāng)一年期和兩年期的連續(xù)復(fù)利年利率分別為8%和8.5%時(shí)，一年到二年的連續(xù)復(fù)利遠(yuǎn)期年利率是多少？,9,10,遠(yuǎn)期利率的應(yīng)用,一

5、. 借入長期、貸出短期 在未來某個(gè)時(shí)期內(nèi)，借款方要使用一筆資金。為了防范利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，借款方現(xiàn)在就要將這筆借款的成本（利率）加以固定，以供自己在未來的某個(gè)時(shí)期使用。 0 3月 6月,鎖定遠(yuǎn)期借款成本,借入長期,貸出短期,11,例1 某企業(yè)準(zhǔn)備在半年后向銀行貸款100萬美元，借期半年。假設(shè)半年期借款利率為8.5%，一年期貸款利率為8.925%，請(qǐng)問該企業(yè)如何操作才能規(guī)避市場利率風(fēng)險(xiǎn)？ 方法一：借入長期，貸出短期，避免市場利率上升帶來的風(fēng)險(xiǎn) 假設(shè)企業(yè)向銀行貸款P萬元，利率8.925%，期限為1年。由于半年后才需要100萬美元，為了避免這筆資金閑置半年，企業(yè)于是就把這P萬美元以8.5%的利率貸出半

6、年，那么半年后的本利和為 ，這個(gè)數(shù)額應(yīng)該正好是企業(yè)半年后所需的資金100萬美元，即： 。 解這個(gè)方程可求得 P=959233美元。,12,現(xiàn)在知道企業(yè)需要向銀行貸款 959233美元，那么一年后需要支付的本利和為： ，這相當(dāng)于企業(yè)貸款100萬美元，半年后支付利息 所以，相當(dāng)于半年后貸款的年利率為： 這相當(dāng)于企業(yè)提前將半年后的貸款年利率鎖定為8.969%，從而避免了由于利率上漲而帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)。,13,14,方法二：見課本P64 （1）計(jì)算企業(yè)貸款數(shù)量 解之得 P=959233元 （2）計(jì)算企業(yè)實(shí)際支付利息 企業(yè)支付的借款利息=959233*8.925%=85612元 企業(yè)收入的貸款利息=959

7、233*8.5%/2=40767元 企業(yè)實(shí)際支付的利息=86612-40767=44845元 （3）企業(yè)實(shí)際借款利率（遠(yuǎn)期利率） 44845*2/100000*100%=8.969%,15,例2：一家銀行被要求從現(xiàn)在開始6個(gè)月后提供價(jià)值100萬元的貸款。銀行不希望承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，因此它希望從現(xiàn)在開始將6個(gè)月的融資成本固定下來。銀行發(fā)現(xiàn)6個(gè)月的現(xiàn)金利率為9.5%，而12個(gè)月的現(xiàn)金利率是9.875%。 問銀行如何操作才能避免利率風(fēng)險(xiǎn)？,16,二. 借入短期、貸出長期,如果已知將來某一時(shí)期會(huì)收入一筆資金，并希望將來的這筆資金能夠用來投資、貸款或存款。投資者可以借入短期資金，并立即進(jìn)行長期投資、貸款或存

8、款，從而保證將來投資的收益。 收入一筆資金 0 3月 6月 貸出長期,鎖定遠(yuǎn)期貸款利率,借入短期,17,例：某銀行按9%的年利率借入100萬元為期30天的資金，同時(shí)按13.8%的利率進(jìn)行為期60天的貸款，此時(shí)銀行還必須在30天后再借入1007500元美金，才能保證這筆60天的貸款正常進(jìn)行。請(qǐng)問如何確定銀行第二個(gè)30天的借款利率才能保證銀行的貸款業(yè)務(wù)沒有風(fēng)險(xiǎn)？ 再借入1007500元,18,習(xí)題 1.某企業(yè)半年后將有100萬美元資金到位，假定目前市場的半年期貸款年利率為9%，一年期貸款年利率為13.8%。該企業(yè)估計(jì)市場利率會(huì)下降，為了規(guī)避利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)問財(cái)務(wù)經(jīng)理如何操作？,19,遠(yuǎn)期匯率,例

9、：假設(shè)一個(gè)美國客戶在一年之后有一筆款項(xiàng)需支付,到時(shí),他將從銀行買入馬克1980000。假定即期匯率為$1=DM1.8, 美元的年利率為6%, 馬克的年利率為10%. 試問銀行將如何對(duì)這筆遠(yuǎn)期交易進(jìn)行報(bào)價(jià)?,20,21,遠(yuǎn)期匯率定價(jià)公式,報(bào)價(jià)貨幣利率 基礎(chǔ)貨幣天數(shù),基礎(chǔ)貨幣利率 即期日到遠(yuǎn)期日的天數(shù),標(biāo)價(jià)貨幣天數(shù) 即期匯率,22,習(xí)題,1.假設(shè)一個(gè)客戶在6個(gè)月之后有一筆款項(xiàng)需支付,到時(shí),他將從銀行買入美元1000.假定即期匯率為$1=RMB6.7, 美元的年利率為4%, RMB的年利率為6%. 銀行將如何對(duì)這筆遠(yuǎn)期交易進(jìn)行報(bào)價(jià)? 2.某交易商擁有1億日元遠(yuǎn)期空頭，合約匯率為0.008美元/日元。

10、如果合約到期時(shí)匯率分別為0.0074美元/日元和0.0090美元/日元，那么該交易商的盈虧如何？,23,3.瑞士和美國兩個(gè)月連續(xù)復(fù)利率分別為2%和7%，瑞士法郎的現(xiàn)貨匯率為0.6500美元，2個(gè)月期的瑞士法郎遠(yuǎn)期價(jià)格為0.6600美元，請(qǐng)問有無套利機(jī)會(huì)？ 4、目前黃金價(jià)格為500美元/盎司，1年遠(yuǎn)期價(jià)格為700美元/盎司。市場借貸年利率為10%，假設(shè)黃金的儲(chǔ)藏成本為0，請(qǐng)問有無套利機(jī)會(huì)？,24,第二節(jié) 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA),定義：FRA是銀行與客戶之間或銀行與銀行之間對(duì)未來利率變動(dòng)進(jìn)行保值或投機(jī)而簽定的一種遠(yuǎn)期和約。,功能：FRA是管理未來利率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。,3. 品種：以美元標(biāo)價(jià)的FRA

11、常見品種有3月、6月、9月、12月，最長可達(dá)2年。,25,遠(yuǎn)期利率協(xié)議的時(shí)間流程,2天,2天,延后期,合約期,交易日,即期日,基準(zhǔn)日,交割日,到期日,確定FRA的合約利率,確定參考利率,支付 結(jié)算金,26,例：假定今天是2003年4月14日，星期一，協(xié)議雙方買賣五份14遠(yuǎn)期利率協(xié)議，面值100萬美元，利率為6.25%。協(xié)議貨幣是美元，協(xié)議金額是100萬。請(qǐng)畫出該FRA交易的時(shí)間流程。課本73頁有錯(cuò)。,27,第三節(jié) FRA的結(jié)算,例3.某公司3個(gè)月后要借入一筆100萬美元的資金，借期6個(gè)月，以LIBOR計(jì)息?，F(xiàn)行6月期的LIBOR為6%，但公司擔(dān)心未來利率走高，希望用FRA進(jìn)行保值。設(shè)FRA合約

12、利率為6.25%， 假設(shè)3個(gè)月后LIBOR的6月期利率實(shí)際為7% 。試分析該公司的套期保值情況。,28,“39”遠(yuǎn)期利率協(xié)議,即期 6% 7% FRA 6.25% 參考 7% 即期市場上損失：（7% 6%） 2 1000 000 = 5000 買入FRA得利： （7% 6.25%） 2 1000 000 =3750 相對(duì)于6%的市場利率來說，凈損益：3750 5000 = -1250,29,FRA 結(jié)算金的計(jì)算,如果FRA結(jié)算金在到期日支付，并且以360 天作為一年，那么作為買方計(jì)算公式如下： 結(jié)算金=（參考利率 協(xié)議利率） 協(xié)議金額合約期/360 但在FRA市場上，習(xí)慣在交割日支付結(jié)算金，所

13、以要對(duì)FRA結(jié)算金加以貼現(xiàn)，按圖示如下：,交易日,交割日,到期日,30,(ir ic) A D/360 S= 1 + (ir D/360) 其中：S 交割額； ir 參考利率； ic 協(xié)議利率； A 協(xié)議金額； D 合約期； B 一年基準(zhǔn)天數(shù) 如果： 結(jié)算金數(shù)額 0，F(xiàn)RA的買方（借入資金一方）獲利； 結(jié)算金數(shù)額 0，F(xiàn)RA的賣方（貸出資金一方）獲利。,31,例4. 某公司買入一份36的FRA, 合約金額為1000萬元,合約利率為10.5%, 到結(jié)算日時(shí)市場參考利率為12.25%, 則該份FRA合約的結(jié)算金為多少?,(12.25% 10.5%)90/360 10000000,1 + 12.25

14、%90/360,結(jié)算金 =,= 43750 / 1.030625,= 42449.97（元）0，買方獲利,例5：假設(shè)A公司在六個(gè)月之后需要一筆金額為1,000萬美元的資金，為期三個(gè)月，其財(cái)務(wù)經(jīng)理預(yù)測屆時(shí)利率將上漲，因此，為鎖定其資金成本，該公司與某銀行簽訂了一份協(xié)議利率為5.9%，名義本金額為1,000萬美元的69 遠(yuǎn)期利率協(xié)議。假設(shè)六個(gè)月后，市場利率果然上漲，三個(gè)月期市場利率上漲為6%，則遠(yuǎn)期利率協(xié)議結(jié)算日應(yīng)交割的金額計(jì)算如下：,32,33,34,35,第四節(jié) FRA的應(yīng)用,例5. 某公司將在3個(gè)月后收入一筆1000萬美元的資金,并打算將這筆資金進(jìn)行為期3個(gè)月的投資. 公司預(yù)計(jì)市場利率可能下

15、跌,為避免利率風(fēng)險(xiǎn),公司的財(cái)務(wù)經(jīng)理決定做一筆賣出FRA的交易.,36,買方:銀行 交易日:3月3日 賣方:公司 結(jié)算日:6月5日 交易品種:36FRA 到期日:9月5日 合約利率:5.00% 合約期:92天 參考利率:4.50% 合約金額:$1000萬 假設(shè)公司在6月5日按照4.375%的利率進(jìn)行再投資,那 么公司的FRA交易流程用下圖來表示:,37,試計(jì)算：,（1）公司在6月5日的結(jié)算金數(shù)額. （2）分析公司的實(shí)際投資收益率. （3）如果未來利率上升為5.5%(6月5日), 再投資利率為4.375% ,分析公司的實(shí)際投資收益率.,38,解答: 在6月5日公司的結(jié)算金為:,(4.50% 5.0

16、0%) 1000000092,360 + 4.5% 92,= - 12632.50 0,賣方盈利, 買方向賣方支付結(jié)算金,(2) 到6月5日,公司將收到的1000萬美元和FRA結(jié)算金12632.50美元進(jìn)行3月期的再投資(4.375%),投資到期的本利和為:,(10000000 + 12632.50) (1 + 4.375%92/360)=10124579.29,公司的實(shí)際投資收益率為: 4.87% 4.375%,39,(3) 假設(shè)6月5日利率上升到5.5%, 那么結(jié)算日的結(jié)算金為:,(5.50% 5.00%) 1000000092,360 + 5.5% 92,= 12600.67 0,買方盈

17、利, 賣方向買方支付結(jié)算金,到6月5日,公司將收到的1000萬美元扣去付出的FRA結(jié)算金12600.67美元后進(jìn)行3月期的再投資(4.375%),投資到期的本利和為:,(10000000 12600.67) (1 + 4.375%92/360)=10099058.45,公司的實(shí)際投資收益率為: 3.88% 4.375%,40,一. 定價(jià)原理 假定某人立即可得到一筆資金用來投資一年。假設(shè)6個(gè)月的利率為9%，而一年（12個(gè)月）的利率為10%，那么投資者可有多種選擇，包括下面兩種： （1）投資一年獲取10%的利息。 （2）投資半年獲取9%的利息。與此同時(shí)，賣出一份612的遠(yuǎn)期協(xié)議.,第五節(jié) FRA的

18、價(jià)格決定,0月,12月,41,0 根據(jù)無風(fēng)險(xiǎn)套利原理得到: 一次長期投資收益=兩次短期投資收益，則應(yīng)有下面的等式成立： 解這個(gè)等式，得,42,習(xí)題,43,習(xí)題,44,第六節(jié) 綜合的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議,一.SAFE概述 遠(yuǎn)期外匯合約( Forward Exchange Contracts )是指以外匯作為標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約。按照遠(yuǎn)期開始的時(shí)間劃分，可以將遠(yuǎn)期外匯合約分為直接遠(yuǎn)期外匯合約(Ought Forward Foreign Exchange Contracts )和遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議( Synthetic Agreement for Forward Exchange ，SAFE )前者的遠(yuǎn)期期限是

19、從現(xiàn)在開始的，后者的遠(yuǎn)期期限是從將來的某個(gè)時(shí)刻開始的，因而可以將遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議看成是遠(yuǎn)期的遠(yuǎn)期外匯合約。,45,二、綜合的遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（SAFE） 無論是直接遠(yuǎn)期外匯合約，還是遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期外匯合約，應(yīng)用這兩種遠(yuǎn)期外匯產(chǎn)品，我們可以從兩種貨幣的利差中獲利，但由于這類交易通常都要涉及到資金的實(shí)際流動(dòng)，所以就要受準(zhǔn)備金條件的約束。 SAFE的產(chǎn)生就是為了擺脫準(zhǔn)備金條件的約束而在20世紀(jì)80年代被開發(fā)出來的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品。SAFE是一種與FRA類似的場外交易金融產(chǎn)品。,46,定義：SAFE是對(duì)未來兩種貨幣利差變化或互換點(diǎn)數(shù)差變化進(jìn)行保值或投機(jī)的雙方所簽訂的一種遠(yuǎn)期協(xié)議 三、SAFE特性 (1)交易雙方

20、只進(jìn)行名義上的遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期外匯互換，并不涉及實(shí)際本金的兌換。遠(yuǎn)期外匯綜合協(xié)議實(shí)際上是名義上的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易。 (2)互換的兩種貨幣分別稱作第一貨幣(pnmary currency)和第二貨幣(secondary currency)。兩種貨幣在結(jié)算日進(jìn)行首次兌換；在到期日進(jìn)行第二次兌換，即兌換成原來的貨幣。,47,(3)互換的外匯資金數(shù)額稱作名義本金；兩次互換的外匯匯率分別叫作合約匯率（即期日確定）和結(jié)算匯率（基準(zhǔn)日確定）。 (4) SAFE的買方是指在結(jié)算（交割）日買入外幣（初級(jí)貨幣，第一貨幣）的一方，到期日賣出外幣的一方。用來交易的本幣稱之為（次級(jí)貨幣，第二貨幣）。賣方則反之。 從SAFE的

21、定義及特點(diǎn)看，它與FRA非常類似，兩者的差異主要體現(xiàn)在保值或投機(jī)的目標(biāo)不同；FRA著眼于某種貨幣的利率絕對(duì)值水平；SAFE則主要針對(duì)兩種貨幣的利率差，利差越大，獲利的幅度也可能越大。,48,設(shè)A與B作互換，視美元為初級(jí)貨幣，馬克為次級(jí)貨幣： A作互換多頭 交割日：買入美元，賣出馬克 到期日：賣出美元，買入馬克 B作互換空頭 交割日：賣出美元，買入馬克 到期日：買入美元，賣出馬克,49,四、有關(guān)SAFE的幾個(gè)概念 (1)結(jié)算日和到期日。這兩個(gè)日期概念的含義與FRA的相關(guān)概念含義相同。例如“l(fā)4 ”表示即期日至結(jié)算日的時(shí)間為1個(gè)月；起算日至到期日的時(shí)間為4個(gè)月；結(jié)算日至到期日的時(shí)間為3個(gè)月。 (2

22、)交易日。在交易日，交易雙方主要完成以下兩個(gè)任務(wù)： 第一，確定結(jié)算日和到期日兩次兌換的本金數(shù)額； 第二，確定兩次兌換的匯率(類似于FRA的合約利率)： 結(jié)算日匯率：合約匯率 到期日匯率：合約匯率CR 合約匯差CS,50,(3)確定日。確定日的主要任務(wù)是確定兩次兌換日實(shí)際通行的市場匯率(類似于FRA的參考利率LIBOR)： 結(jié)算日市場匯率:市場匯率SR 到期日市場匯率:市場匯率SR+遠(yuǎn)期匯差SS,51,結(jié)算（交割）日,到期日,交易日任務(wù),CR,CR+CS,第一貨幣,第二貨幣,第二貨幣,第一貨幣,52,結(jié)算（交割）日,到期日,確定日任務(wù),SR,SR+SS,第一貨幣,第二貨幣,第二貨幣,第一貨幣,5

23、3,起算日：合約匯率CR, CR+CS,確定日：市場匯率SR,SR+SS,39,到期日,結(jié)算日,遞延期限,C,S,54,五.SAFE的分類 SAFE主要有兩種:匯率協(xié)議(ERA)和遠(yuǎn)期外匯協(xié)議(FXA)。 這種分類的主要依據(jù)就是根據(jù)兩者的結(jié)算金計(jì)算方式不同而確定的。結(jié)算金計(jì)算的不同還導(dǎo)致了匯率協(xié)議和遠(yuǎn)期外匯在防范外匯匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的側(cè)重點(diǎn)也有所不同。 匯率協(xié)議（ERA） 針對(duì)的是合約匯差 CS 和遠(yuǎn)期匯差 SS 兩者之間的差額；遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（FXA） 則不僅與 CS 和 SS之間的差額有關(guān)，它還與匯率變動(dòng)的絕對(duì)水平有關(guān)，即與合約匯率CR和結(jié)算市場匯率 SR 也有關(guān)。,55,六、SAFE的結(jié)算與標(biāo)價(jià)

24、 根據(jù)結(jié)算金計(jì)算方式不同，SAFE可分為ERA匯率協(xié)議和FXA遠(yuǎn)期外匯協(xié)議。對(duì)于多頭（買方）一方來說，結(jié)算金計(jì)算公式如下:,注：當(dāng)CR = SR時(shí)，F(xiàn)XA = ERA,56,協(xié)議匯差與基 準(zhǔn)日匯差之差,協(xié)議期限天數(shù),次級(jí)貨幣按年轉(zhuǎn)換的天數(shù),次級(jí)貨幣的利率,交易日確定的到期日匯率與基準(zhǔn)日確定的到期日匯率之差,交易日確定的合約匯率與基準(zhǔn)日確定的市場匯率之差,57,CS,SS,(CR+CS) -(SR+SS),SR-CR,t0,t1,t0,t1,ERA,FXA,到期日,結(jié)算日,確定日,起算日,交易日,第一次名義本金,第二次名義本金,遠(yuǎn)期匯差,合約匯差,58,在實(shí)際操作中，究竟應(yīng)用哪一個(gè)品種，要視具體

25、情況而定。一般而言，如果想對(duì)傳統(tǒng)的外匯互換進(jìn)行保值，可以采用FXA；如果是對(duì)兩種貨幣利差變動(dòng)進(jìn)行保值，可采用ERA。 有關(guān)SAFE的結(jié)算金，還需要注意兩點(diǎn)： 第一，SAFE的交易慣例一般是以第一貨幣表示名義本金的數(shù)額，而以第二貨幣表示結(jié)算金數(shù)額。 第二，計(jì)算出來的結(jié)算金若大于零，就表明SAFE的買方獲得結(jié)算金；結(jié)算金小于零，則SAFE的賣方獲得結(jié)算金。,59,七、舉例分析 （一）SAFE報(bào)價(jià)的市場慣例 SAFE要求在提供報(bào)價(jià)時(shí)，做市商通常既報(bào)出買價(jià)，又報(bào)出賣 價(jià)。例如為14美元德國馬克的ERA報(bào)價(jià)時(shí)，可寫作買價(jià)賣價(jià) =156/162。 買入價(jià)156（基點(diǎn)）：作為報(bào)價(jià)方的做市商買入第一貨幣的遠(yuǎn)期買入價(jià) 賣出價(jià)162（基點(diǎn)）：作為報(bào)價(jià)方的做市商賣出第一貨幣的遠(yuǎn)期賣出價(jià) 假設(shè)投資者觀察到14（1個(gè)月對(duì)4個(gè)月）美元和德國馬克遠(yuǎn)期利 差為：3.58（9.886.30），但他預(yù)測此差距會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大， 則投資者可考慮以下SAFE策略（設(shè)投資者交易名義本金為100萬美 元）。 由于市場匯率變化會(huì)導(dǎo)致FXA和ERA交割數(shù)額不同。這里我們考 察市場匯率的兩種變化情況：1.不變；2.大幅波動(dòng)。,60,的報(bào)價(jià)時(shí)點(diǎn),1.8000,53/56,212/215,156/162,61,53,215,212,56,156,162,14的合約匯差為：156/162 156表示在合