2015中國資產(chǎn)管理行業(yè)的新發(fā)展.pptx

1、1,中國資產(chǎn)管理行業(yè)的新發(fā)展,巴曙松 國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、博士生導師 中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家 哥倫比亞大學商學院高級訪問學者 公眾微信號：金融讀書會（bashusongonfinance）,簡 介,國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、博士生導師； 哥倫比亞大學商學院高級訪問學者； 中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟學家 還擔任商務部經(jīng)貿(mào)政策咨詢委員會委員；中國證監(jiān)會并購重組專家咨詢委員會委員；中國證監(jiān)會基金評議專家委員會委員；中國銀監(jiān)會考試委員會專家；中國銀監(jiān)會中國銀行業(yè)實施巴塞爾新資本協(xié)議專家指導委員會委員；中國宏觀經(jīng)濟學會副秘書長； 曾擔任中共中央政治局集體學習主講專家,曾經(jīng)擔任：

2、中央人民政府駐香港聯(lián)絡(luò)辦公室經(jīng)濟部副部長、中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)展戰(zhàn)略委員會主任、中銀香港助理總經(jīng)理、中國銀行杭州市分行副行長等。,巴曙松研究員,一、全球資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的新格局,資料來源：Towers Watson,1.1 全球資產(chǎn)管理行業(yè)：規(guī)模與分布,1.2 全球資產(chǎn)管理行業(yè)：市場結(jié)構(gòu),過去十年里，美國資產(chǎn)管理公司市場份額不斷擴大，與之形成對比的是日本及部分歐洲國家的份額減小。 全球TOP20的資產(chǎn)管理公司中，美國占據(jù)12家,資產(chǎn)占比66.7%，其與歐洲公司的差距2015年來逐步擴增，已達到歐洲資產(chǎn)管理公司的兩倍。,資料來源：Towers Watson,1.3 全球資產(chǎn)管理行業(yè)盈利能力,資料來源

3、：BCG,1.3 全球資產(chǎn)管理行業(yè)盈利能力,資料來源：BCG,1.4 產(chǎn)品策略：主動型投資產(chǎn)品的半壁江山受到動搖,資料來源：BCG,資料來源：BCG,1.5 美國資產(chǎn)管理市場：共同基金,美國擁有全球最大的共同基金市場，其占據(jù)了全球共同基金的半壁江山，規(guī)模達15萬億美元。 財富涌向共同基金的趨勢是不可逆的，在銷售渠道不斷完善、資本市場的結(jié)構(gòu)與層次走向成熟，以及養(yǎng)老金市場逐漸成長起來后，人們會發(fā)現(xiàn)共同基金是最好的選擇 到2013年末，投資于401（k）等固定養(yǎng)老金計劃個人及家庭金融資產(chǎn)占比達到8.8%，這得益于個人養(yǎng)老金賬戶和,資料來源：ICI,共同基金凈現(xiàn)金流量 單位：10億美元,共同基金中的家

4、庭養(yǎng)老金賬戶,1.5 美國資產(chǎn)管理市場：基金發(fā)起機構(gòu)穩(wěn)步增加,基金發(fā)起人數(shù)量,資料來源：ICI,1.5 美國資產(chǎn)管理市場：投資公司市場地位凸顯,資料來源：ICI,投資機構(gòu)的投資渠道,1.5 美國資產(chǎn)管理市場：投資公司市場地位凸顯,美國市場上，大量的注冊投資公司的資產(chǎn)由個人和家庭投資者占有。到2013年末由這些投資公司管理的個人及家庭金融資產(chǎn)占比達22% 美國家庭投資于長期投資公司的資產(chǎn)在2013年增加4300億美元。從2003到2013這十年間，個人及家庭投資者投資與投資公司的資金平均每年凈增3680億美元，其中只有2008年凈增為負。而直接投資于股票和債券的資金年均減少3230億美元。,投資

5、機構(gòu)持有的個人及家庭金融資產(chǎn)比例,資料來源：ICI,基金、股票和債券中的家庭凈投資 單位（10億美元）,1.7 新興市場資產(chǎn)管理：市場規(guī)模增速擴大,南美、亞洲、非洲、中東（SAAAME）經(jīng)濟地位愈發(fā)重要,資料來源：普華永道,未來SAAAME經(jīng)濟體總體資產(chǎn)管理規(guī)模的增長速度預期將超過發(fā)達國家，從而形成可被資產(chǎn)管理行業(yè)挖掘的新資產(chǎn)池。 到2020年，亞洲（除日本外）對全球GDP的貢獻可能遠高于25。這將反映在MSCI世界指數(shù)中，導致巨額的新資金流入東方的資本市場。 尤其是中國人民幣市場的開放將會極大促進資管市場的開放。 據(jù)普華永道的調(diào)查表示，發(fā)達國家，超過40%的資產(chǎn)管理公司在尋找國外投資機會時認

6、為SAAAME區(qū)域?qū)⒊蔀樽钪匾膮^(qū)域。,2020年全球資產(chǎn)管理規(guī)模的預測（按地區(qū)分）,1.7 新興市場資產(chǎn)管理：財富增長帶來的市場機遇,在2010年至2020年期間，全球范圍內(nèi)將增加超過十億的中產(chǎn)階級消費者，單個十年內(nèi)的客戶增長數(shù)量將是歷史最高。其中，SAAAME地區(qū)富裕大眾階層和高財富凈值人士將是增長的主要動力。從客戶層面看，SAAAME區(qū)域的富裕大眾階層和高凈值人士的增加也是驅(qū)動全球資產(chǎn)增長的主要趨勢之一。,資料來源：普華永道,二、中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展格局與轉(zhuǎn)型動力,2.1 中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的三次浪潮,第一次浪潮的驅(qū)動力始于經(jīng)濟金融改革的外生變量：2004-2008年,人民幣升值對資產(chǎn)

7、價格重估作用逐漸凸顯 股權(quán)分置改革完善了上市公司治理結(jié)構(gòu)，改善了資本市場資源配置功能 公募基金業(yè)成為這一時期資產(chǎn)管理行業(yè)的典型代表,2.1 第二次資管發(fā)展浪潮：機構(gòu)間金融功能的拓展與替代,機構(gòu)競爭與行業(yè)替代路徑：信托行業(yè)、券商資管、基金子公司的興起與繁榮是替代了投資銀行本應履行的金融功能，這些行業(yè)憑借長期建立起來的基于交易對手隱性知識的信息網(wǎng)絡(luò)，提升了金融體系的信息對稱性水平和信息定價效率，提供了市場化的信用機制解決方案。,2.1 第二次資管發(fā)展浪潮：利率市場化與銀行理財?shù)呐d起,利率市場化帶來了直接融資的發(fā)展 20世紀80年代中期前，美國的貸款融資和債務融資平分秋色，但在1986年利率市場化完

8、成之后，債務融資比重明顯加速上升，相應的貸款融資比重加速下降,利率市場化改變了金融部門的資金來源 2005年銀行存款占金融部門資金來源的比重約為95%，而目前已降至80%以下。而理財產(chǎn)品吸納的儲蓄則發(fā)展迅速。,2.1 第三次資管發(fā)展浪潮大資管：金融功能融合,突破技術(shù)假設(shè)的大數(shù)據(jù)處理、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的廣泛應用，傳統(tǒng)金融功能模塊之間的界限逐漸模糊，跨類別金融功能之間的融合便成為現(xiàn)實。 案例解讀：余額寶等互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金，融合了支付結(jié)算功能和資源配置功能；P2P網(wǎng)絡(luò)貸款、小貸產(chǎn)品是基于互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)處理的風險管理功能與大范圍融資機制功能的組合。 拓展與延伸：未來在互聯(lián)網(wǎng)金融浪潮中，將有更多金融功能融合在一起

9、，會衍生出更加復雜的資管產(chǎn)品和資管模式。,財付通微信“搶紅包” 除夕夜搖一搖總次數(shù)110億次，峰值1400萬次/秒，8.1億次每分鐘 微信紅包收發(fā)達10.1億次 泰康保險微信銷售專用防癌險“微互助” 關(guān)注“泰康在線”微信賬號，自己支付1元，親朋好友每人1元幫忙追加，求得99份關(guān)愛+自己1份=10萬元的保障 內(nèi)測上線兩天有約6,000人購買,信息技術(shù)變革后的影響,2.1 第三次資管發(fā)展浪潮：信息密度與資產(chǎn)管理行業(yè)的邊界,透明客戶BB1半透明客戶AA1不透明客戶,由經(jīng)紀類中介提供服務,由資本轉(zhuǎn)換類中介提供服務,沒有金融中介提供服務,信息技術(shù)的變革擴大了資產(chǎn)管理機構(gòu)的客戶群體 不同信息密度的資產(chǎn)管理

10、機構(gòu)所受影響不同,2.1 第三次資管發(fā)展浪潮：資管行業(yè)的渠道變革,2.2 資產(chǎn)管理行業(yè)宏觀融合與微觀創(chuàng)新的新常態(tài),宏觀尺度：競爭格局是不同資產(chǎn)管理生態(tài)閉環(huán)的競爭，其特征是基于金融資本集團、產(chǎn)業(yè)資本集團和互聯(lián)網(wǎng)金融資本集團，大型化、全功能的資產(chǎn)管理組織體系；開放推動新的整合趨勢。 微觀尺度：伴隨著金融功能融合趨勢發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)極大地擴展了現(xiàn)實世界的交換和交易邊界，更多帶有互聯(lián)網(wǎng)金融屬性、融合多種金融功能元素的創(chuàng)新業(yè)務模式和金融產(chǎn)品將會出現(xiàn)，小型化、專業(yè)化的資產(chǎn)管理機構(gòu)將成為金融創(chuàng)新的重要推動力。,2.2.1 新常態(tài)下的資管需求端格局：居民存款替代與理財需求增長,利率市場化使得居民資產(chǎn)配置方向發(fā)生變

11、化 從美國目前的居民資產(chǎn)配置情況來看，金融投資、房屋和存款分別占到58%、31%和11%，而中國房屋和存款的比重明顯較大。,居民存款規(guī)模增長速度遠低于銀行理財增長速度，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化 從2012年至今的數(shù)據(jù)來看，居民一般性存款規(guī)模增速遠低于銀行理財產(chǎn)品和絕大多數(shù)資產(chǎn)管理產(chǎn)品增速，存款替代進程加速,2.2.1 新常態(tài)下的資管需求端格局：居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整,國內(nèi)居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的多元化、以及跨國配置的趨勢會繼續(xù)發(fā)展，并正在成為推動金融結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的重要推動力,資產(chǎn)管理人,2.2.2 資產(chǎn)管理行業(yè)供給端格局：機構(gòu)業(yè)務的交叉競合,1,4,3,2,1、允許證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務

12、，標的可以是企業(yè)應收款、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)。 2、新基金法允許證券公司開展公募基金管理業(yè)務。 3、允許券商資管投資非上市公司股權(quán)、債權(quán)類資產(chǎn) 4、允許券商資管投資新三板標的公司。,1、打破理財產(chǎn)品剛性兌付預期 2、推動理財從“預期收益”向“開放式凈值”型轉(zhuǎn)型； 3、鼓勵理財直接投資， 去通道化、類信托化。,1.新基金法頒布實施，擴大法律適用范圍，首次將私募證券基金納入法律調(diào)整范疇。增加基金管理人組織形式，引入合伙企業(yè)制。取消對非公開募集基金的基金管理人進行事前注冊，確立自律登記。 2.允許QFII投資銀行間債券市場和中小企業(yè)私募債；將所有境外投

13、資者的持股比例由20%提高到30%。 3.允許證券公司、保險和私募基金可直接開展公募基金管理業(yè)務。,保險投資新政為保險資金開展資產(chǎn)配置提供了更多的基礎(chǔ)投資工具，從傳統(tǒng)公開市場投資拓展到基礎(chǔ)設(shè)施、股權(quán)、不動產(chǎn)、集合信托計劃、金融衍生品等另類投資以及境外投資，使保險公司開展真正意義上的多元化資產(chǎn)配置成為可能。,保險資管,銀行理財,基金,監(jiān)管變革,證券,2.3 資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管變革：拓展市場發(fā)展空間,監(jiān)管改革對資管行業(yè)生態(tài)的深層次影響,2.3 資產(chǎn)管理行業(yè)的監(jiān)管變革：打破牌照壟斷限制,2.4 資產(chǎn)管理行業(yè)競爭格局：資金投向比較,資產(chǎn)管理各行業(yè)的資金投向數(shù)據(jù)比較,融資量10000元人民幣各理財產(chǎn)品計

14、提資本區(qū)間對比,券商理財產(chǎn)品2012年開始爆發(fā)式增長,表內(nèi)理財占比減少，表外/非保本理財占比增加,2.4 資產(chǎn)管理行業(yè)競爭格局：資金成本比較,全牌照時代，綜合化經(jīng)營具備信息優(yōu)勢、協(xié)同效應、規(guī)模經(jīng)濟等諸多優(yōu)勢，開放的監(jiān)管政策及日趨激烈的市場競爭決定了的綜合化經(jīng)營成為資產(chǎn)管理機構(gòu)的共同選擇。,中國資管行業(yè)金控模式： 商業(yè)銀行系 保險企業(yè) 以央企為代表的產(chǎn)業(yè)資本 四大金融資產(chǎn)管理公司 地方政府重組的金融控股公司,全牌照時代的可能得益者,2.4 資產(chǎn)管理行業(yè)競爭格局：綜合經(jīng)營大趨勢,微笑曲線：理想狀態(tài)的價值貢獻,信托,券商,基金,銀行,基金子公司,2.4 資產(chǎn)管理行業(yè)競爭格局：核心競爭力比較,三、20

15、15年中國資產(chǎn)管理行業(yè)的重要發(fā)展機遇,3.1.1 人民幣國際化與資本市場改革共同推進,貨幣的國際化有利于本國金融市場深化,資本市場開放和發(fā)展程度影響國際化進程,貨幣的國際化，是一國貨幣成為國際貨幣的過程；通常來說，金融市場的充分發(fā)展是一國貨幣實現(xiàn)國際化的必要條件之一。,人民幣的國際流通量增加，金融服務市場和資本市場將更加開放；對國內(nèi)金融市場的效率和水平提出更高的要求，以一種外力的形勢促進中國離岸金融市場發(fā)展，豐富人民幣計價資產(chǎn)品種、擴大境內(nèi)金融市場深度； 人民幣國際化將促進人民幣債券的國際發(fā)行，為中國境外企業(yè)提供低風險、低成本投資工具。同時有利于緩解我國保險業(yè)外匯資金貨幣錯配問題。,一個國家貨

16、幣走向國際化，主要是通過經(jīng)貿(mào)與投資的渠道實現(xiàn)的。而貨幣發(fā)行國金融市場的開放和發(fā)展程度，則直接決定了該國投資渠道的流暢，間接影響了經(jīng)貿(mào)渠道的順暢，進而對該國貨幣的國際化產(chǎn)生深遠影響。 一個發(fā)達的金融市場，為本國貨幣國際化提供了必要的環(huán)境和平臺；金融市場規(guī)模的擴大、效率的提高，將使更多的結(jié)算和融資通過該國市場，從而提升該幣作為國際貨幣的地位。,人民幣國際化，則是在利率市場化、匯率制度改革、尤其是資本項目開放尚未完成的情況下發(fā)生、進行的。因此在人民幣國際化的實際推進過程中，內(nèi)部的金融改革和人民幣的國際化更多呈現(xiàn)出相互推進的過程。,3.1.2推進人民幣國際化成效顯著,2004,2008,2010,20

17、12,2014,2004.1香港銀行業(yè)正式開辦個人人民幣業(yè)務,2005.7人民幣匯率形成機制改革啟動,2007.6 人行與發(fā)改委制定政策，允許境內(nèi)金融機構(gòu)赴港發(fā)行人民幣債券,2009.7 人民銀行等 6 部門發(fā)布跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點管理辦法,2011.1 人民銀行發(fā)布FDI人民幣結(jié)算試點管理辦法；10月發(fā)布 ODI試點辦法,2011.12 證監(jiān)會等3部門發(fā)布 RQFII試點辦法，初始額度 200億元,2012.12 人民銀行發(fā)布深圳前?？缇橙嗣駧刨J款管理辦法,2013.6人民銀行指定新加坡人民幣清算銀行,2013.9 上海自貿(mào)區(qū)正式掛牌成立，允許開辦離岸人民幣業(yè)務,2014.4中國內(nèi)地與香港

18、證監(jiān)會批準開展滬港通試點,2014.6 人民銀行指定倫敦人民幣清算銀行,2014.11“滬港通”正式啟動,改革開放30多年以來，中國經(jīng)濟日益融入到全球經(jīng)濟體系，國際市場對人民幣的市場需求也相應上升。特別是近年來世界主要國際貨幣波動顯著加大，間接擴大了對人民幣的需求。在此驅(qū)動下，人民幣正在以積極穩(wěn)妥的方式不斷推進國際化進程。,（一）跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額高速增長,中國于2009年7月開始,在上海等5個城市進行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，首批試點企業(yè)365家。2011年8月試點擴大至全國，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算不受地域限制，業(yè)務范圍涵蓋貨物貿(mào)易、服務貿(mào)易和其他經(jīng)常項目，并逐步擴展至部分資本項目。,3.1.

19、2推進人民幣國際化成效顯著,（二）貨幣互換協(xié)議規(guī)模繼續(xù)擴大,2008年12月以來中國與周邊國家和地區(qū)加大了貨幣合作，截至2014年7月底，人行已與24家央行或貨幣當局，共計簽署了2.72萬億元人民幣的本幣互換協(xié)議。通過互換協(xié)議，人民幣可通過官方渠道進入這些經(jīng)濟體的金融體系，促進人民幣結(jié)算和流通效率的提高。,（三）資本項目下人民幣業(yè)務不斷突破,在跨境直接投資人民幣結(jié)算上， 2014年全年銀行累計辦理人民幣對外直接投資結(jié)算1,866億元，同比增長117.99%；人民幣外商直接投資結(jié)算8,620億元，同比增長92.37%。 在跨境金融投資人民幣結(jié)算上，2011年12月人民幣合格境外機構(gòu)投資者（RQF

20、II）制度開始試點，截至2014年7月，已批準的RQFII額度達到2576億元。,3.1.2推進人民幣國際化成效顯著,（四）人民幣離岸市場發(fā)展迅速,在人民幣跨境結(jié)算業(yè)務發(fā)展的基礎(chǔ)上，人民幣的離岸中心也在逐步形成，目前除了中國香港之外，英國、新加坡、中國臺灣、美國、法國、澳大利亞、盧森堡和德國也已經(jīng)成為活躍的人民幣離岸中心。 截至 2014 年初，在這些離岸市場上，已經(jīng)初步形成了約 1.5 萬億人民幣的資產(chǎn)池（主要集中在香港離岸市場），這些資產(chǎn)的主要形式是離岸人民幣存款、人民幣債券，而且前者又占到了絕大部分。 至此已經(jīng)初步形成了“人民幣在岸市場人民幣離岸中心人民幣離岸區(qū)域樞紐”三個層次的人民幣全

21、球交易網(wǎng)絡(luò)，也就是“上海-香港其他離岸中心”這樣的三個層次網(wǎng)絡(luò)體系。,3.1.3 資本市場改革循序推進,中國金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀對人民幣國際化進程的制約影響大于支持影響，應以資本市場改革為抓手推動金融體制改革，促使人民幣國際化進程與中國金融體系改革形成良性互動。 2014年5月9日，國務院宣布了一系列涵蓋廣泛的資本市場改革意見“新國九條”，新內(nèi)容涉及私募投資資金、地方政府債券發(fā)行以及業(yè)務牌照要求等。,2、多層次股市與機構(gòu)間債市共同發(fā)力,1、以注冊制為核心深化審批制度改革,總體目標:以注冊制改革為核心和抓手，研究制定權(quán)力清單和責任清單，深化資本市場行政審批制度改革。建立市場主導、責任到位、披露為本

22、、預期明確、監(jiān)管有力的股票發(fā)行上市制度。 目前進展：2015年3月13日，國務院決定取消和調(diào)整一批行政審批項目，共包括94項。,在多層次股權(quán)市場體系建設(shè)方面，將壯大主板、改革創(chuàng)業(yè)板，完善新三板，規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場，開展股權(quán)眾籌融資試點，繼續(xù)優(yōu)化并購重組市場環(huán)境； 在發(fā)展證券交易所機構(gòu)間債市方面，將建立覆蓋所有公司制法人的公司債券發(fā)行制度，緩解中小微企業(yè)融資難題，加快推進資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展。,3.1.3 資本市場改革循序推進,6、投資者權(quán)益保護機制多樣化,5、資本市場雙向開放穩(wěn)步擴大,4、證券期貨業(yè)削弱藩籬發(fā)展壯大,改革指導思路：適時放寬證券期貨服務業(yè)準入限制，探索證券期貨經(jīng)營機構(gòu)交叉持牌，

23、支持業(yè)務產(chǎn)品創(chuàng)新。 推進重點：推出專門服務于區(qū)域性股權(quán)市場的小微證券公司試點；研究互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與證券業(yè)務及設(shè)立股權(quán)眾籌融資平臺。,指導思路：以開放促改革優(yōu)化滬港通機制，完善QFII和RQFII制度，用好兩個市場、兩種資源。 推進重點：研究推出深港通；同時進一步推動A股納入國際基準指數(shù)及內(nèi)地與香港基金產(chǎn)品互認。支持上海、廣東、天津和福建等地自由貿(mào)易園區(qū)改革創(chuàng)新。,事前防范：出臺投資者適當性管理辦法、建立健全股票發(fā)行注冊制改革全過程的投資者保護機制，研究出臺持股行權(quán)試點管理辦法。 事后保護：出臺投資者投訴處理辦法，建立投訴備案管理制度，繼續(xù)完善投訴處理協(xié)作機制。,3、私募及衍生品市場迎來大發(fā)展,私

24、募市場：主要通過自律管理與問題導向的事中事后監(jiān)管方式展開。同時建立健全私募基金信息統(tǒng)計體系和風險監(jiān)測體系。 衍生品市場：平穩(wěn)推出原油期貨、上證50ETF期權(quán)和10年期國債期貨等新產(chǎn)品、新工具。以此為突破口引入境外交易者和境外經(jīng)紀機構(gòu)參境內(nèi)特定品種的期貨交易。,3.1.4 金融改革拓展資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展深度,（一）擴大管理資產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化資金來源結(jié)構(gòu),1、通過跨境貿(mào)易結(jié)算等渠道不斷流出境外的人民幣資金產(chǎn)生大量境外人民幣投資增值需求,2、隨著金融開放程度提高，境內(nèi)持有人民幣的投資者也有在境外市場配置資金的需求,人民幣國際化為資產(chǎn)管理行業(yè)開拓市場、籌集資金、創(chuàng)新業(yè)務提供了重要的市場基礎(chǔ),跨境貿(mào)易人民幣結(jié)

25、算的快速發(fā)展及貨幣互換協(xié)議的擴大，促使離岸市場沉淀了大量的人民幣資金，這部分資金大幅擴張了整個資產(chǎn)管理行業(yè)可管理規(guī)模。 2011年證監(jiān)會推出的RQFII試點受到內(nèi)地及香港市場的高度關(guān)注，目前已從香港拓展到新加坡、歐洲和美國等地。隨著試點和規(guī)模的擴大及離岸人民幣存量增長，其額度必將快速提升。 擴張的RQFII額度為國內(nèi)資本市場帶來更多的存量資金，改善資產(chǎn)管理行業(yè)各投資主體的資金來源結(jié)構(gòu)。,RQFII機構(gòu)投資者額度,3.1.4 金融改革拓展資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展深度,（二）拓寬資金配置范圍，促使境內(nèi)外市場互聯(lián)互通,（三）拓展海外業(yè)務，促使資產(chǎn)管理機構(gòu)走國際化道路,RQFII配置范圍擴大：可以投資于股票、

26、債券、權(quán)證，在銀行間債券市場交易的固定收益產(chǎn)品、基金、股指期貨，參與新股發(fā)行、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行、股票增發(fā)和配股的申購等。 可在境外自主發(fā)行人民幣計價的股票型、債券型甚至對沖型量化產(chǎn)品，投資內(nèi)地市場進行差異化合作：如在香港發(fā)行人民幣產(chǎn)品，并通過深圳前海開展跨境人民幣貸款、創(chuàng)投業(yè)務，連接香港和內(nèi)地的人民幣PE市場。,隨著資本全球化時代的到來，大型企業(yè)全球并購、新興企業(yè)海外上市、高凈值人士投資需求向多區(qū)域、多幣種、多形式的跨境多元化配置轉(zhuǎn)變，客觀上要求資產(chǎn)管理機構(gòu)在海外搭建業(yè)務平臺，中國資產(chǎn)管理機構(gòu)國際化漸成趨勢。,各年度核準成立基金公司境外平臺數(shù)目,2006年，證監(jiān)會開始正式批準券商在港設(shè)立分支機構(gòu)

27、，中資券商進入了規(guī)?；摹白叱鋈ァ睍r代。 2008年證監(jiān)會出臺關(guān)于證券投資基金管理公司在香港設(shè)立機構(gòu)的規(guī)定，批準具備相關(guān)條件的基金公司到香港以合資、分公司或子公司形式設(shè)立機構(gòu).,3.1.4 金融改革拓展資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展深度,（四）增強外部因素影響，促進各資產(chǎn)管理機構(gòu)產(chǎn)品創(chuàng)新,3.2.1 信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展與突破,2005年12月25日，國開行成功發(fā)行了41.78億開元1期ABS，優(yōu)先A檔認購倍數(shù)高達3.4，同一天，建行發(fā)行了30億RMBS，優(yōu)先A檔利率僅為3.4%，發(fā)行圓滿成功。2006年4月，開行發(fā)了了第二單ABS共57.3億。隨后我國不良貸款證券化也取得突破，2006年12月18日，信達

28、和東方發(fā)行了兩彈不良資產(chǎn)ABS，規(guī)模合計58.5億。,1,2005年3月-2007年4月，信貸資產(chǎn)證券化第一輪試點：建立部際協(xié)調(diào)小組，發(fā)布信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法及相應的會計、稅收、抵押權(quán)及變更登記制度。,2,4,2011年5月，國務院重啟信貸資產(chǎn)證券化試點，規(guī)模500億。本輪試點的特點：雙評級、發(fā)起機構(gòu)自留至少5%次級檔證券、單個金融機構(gòu)持有ABS不得超過發(fā)行規(guī)模的40%。之后的1年內(nèi)成功發(fā)行了6單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總額256億。,3,2007年4月7日，國務院批準進一步擴大資產(chǎn)證券化試點，額度為600億?；A(chǔ)資產(chǎn)擴大到汽車貸款、商用房屋貸款等。浦發(fā)2007一期、工元2007一期、浙元小

29、企業(yè)ABS成功發(fā)行。,5,2013年8月，國務院常務會議提出進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模。2014年11月，銀監(jiān)會下發(fā)關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知，正式改審批制為備案制，流程大大簡化；同時，銀監(jiān)會批復了首批一共27家銀行此業(yè)務的開辦資格。2014年銀行間資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，全年銀行間共發(fā)行65單產(chǎn)品，發(fā)行金額2770億元，僅備案制后1月內(nèi)就發(fā)行了15單，共689億。,3.2.2 企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展歷程,2005年8月，中國證監(jiān)會批準以專項資產(chǎn)管理計劃模式開展的資產(chǎn)證券化試點項目，聯(lián)通集團以旗下聯(lián)通新時空持有的CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收入收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過證券

30、公司設(shè)立“中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃”，成功進行了第一單企業(yè)資產(chǎn)證券化融資。,1,2004年1月，國務院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”。,2,4,2013年3月，中國證監(jiān)會發(fā)布證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定，資產(chǎn)證券化業(yè)務由試點階段轉(zhuǎn)入常規(guī)階段。,3,2009年5月，中國證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于通報證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務試點情況的函及證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務試點指引（試行）。,5,2014年11月，中國證監(jiān)會發(fā)布證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定及配套的證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務信息披露指引、證券公司及基金管

31、理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務盡職調(diào)查工作指引，明確以資產(chǎn)支持專項計劃作為特殊目的載體開展資產(chǎn)證券化業(yè)務，取消事前行政審批，實行基金業(yè)協(xié)會事后備案和基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單管理。,3.2.3 企業(yè)資產(chǎn)證券化資產(chǎn)管理行業(yè)新機遇,按照簡政放權(quán)、寬進嚴管的要求，證監(jiān)會于2015年2月取消了資產(chǎn)證券化業(yè)務行政許可。根據(jù)證監(jiān)會2014年11月公布的證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定，取消資產(chǎn)證券化業(yè)務事前行政審批，實行基金業(yè)協(xié)會事后備案和基礎(chǔ)資產(chǎn)負面清單管理，管理人自專項計劃成立起5個工作日內(nèi)將設(shè)立情況報中國基金業(yè)協(xié)會備案。,證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定明確，資產(chǎn)支持證券可以按

32、照規(guī)定在證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)、證券公司柜臺市場以及中國證監(jiān)會認可的其他證券交易場所進行掛牌、轉(zhuǎn)讓。,證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定中，將租賃債權(quán)納入基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋了企業(yè)應收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動產(chǎn)財產(chǎn)或不動產(chǎn)收益權(quán)，以及中國證監(jiān)會認可的其他財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)利。,在上海證券交易所掛牌的資產(chǎn)支持證券可以通過債券質(zhì)押式回購融資（協(xié)議質(zhì)押），增強了資產(chǎn)支持證券的流動性。,3.2.4 資產(chǎn)管理機構(gòu)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域大有可為,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)較為復雜，涉及稅費較多，成本較高，主要目

33、的是為了實現(xiàn)真實出售。實際操作中1.部分投資人按照原始權(quán)益人的信用來判斷其投資價值，如達不到預期收益率，原始權(quán)益人甚至會私下置換資產(chǎn)包中的不良資產(chǎn)。未來只有破除剛兌，信貸資產(chǎn)證券化才能進一步發(fā)展；2.部分產(chǎn)品次級檔自留比例過高，資產(chǎn)包表現(xiàn)對中收影響過大；3.企業(yè)資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系尚不明確，破產(chǎn)隔離效果一般。,目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化實踐中盡管采用了分層、超額抵押等增信手段，但機構(gòu)最為看中的還是是否有強擔保，可以說擔保（原始權(quán)益人的信用）是決定發(fā)行成功與否和最終中標利率的重要因素，多數(shù)機構(gòu)在定價時也多采用原始權(quán)益人的無擔保債券收益率加流動性溢價的方式，實際上難以實現(xiàn)資產(chǎn)信用高于原始權(quán)益人主體信用。,

34、信貸資產(chǎn)中抵押貸款約占40%，遠超信用貸款占比（25%），無法大批量高效變更登記抵押權(quán)就無法對抗善意第三人，目前業(yè)內(nèi)通過在募集中約定出現(xiàn)風險事件后再進行變更登記，不易于保護投資人利益。目前個人住房貸款、汽車貸款的抵押權(quán)問題基本解決，公路、橋梁、飛機等動產(chǎn)不動產(chǎn)尚未明確。,目前信貸資產(chǎn)證券化投資者中銀行占80%左右，以銀行之間互持為主，流動性不佳，且風險依然集聚在銀行體系。要增強流動性一方面要培育投資者對ABS及ABS回購交易的接受度，另一方面要吸引交易性機構(gòu)參與，提高換手率。發(fā)行方式上部分銀行習慣于招標發(fā)行，簿記建檔較為適宜復雜產(chǎn)品的發(fā)行，給主承銷商和投資者更多協(xié)商空間。,3.3 互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)

35、技術(shù)：資管行業(yè)發(fā)展的新藍海,54,3.3.1 互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)技術(shù)推動資產(chǎn)管理電子商務化,基金公司銷售渠道,55,支付寶與天弘基金合作，使支付寶變?yōu)樘旌牖甬a(chǎn)品的直銷平臺，完成基金的線上銷售。余額寶通過支付寶將閑散的資金與阿里巴巴旗下天弘增利寶對接，為客戶提供理財便利、吸引更多的沉淀資金、提高客戶黏性。,天弘基金市場份額,3.3.1 互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)技術(shù)推動資管電子商務化,3.3.2 互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)：資管網(wǎng)絡(luò)平臺搭建的新理念,第三方基金銷售公司數(shù)量,人壽保險網(wǎng)絡(luò)商城,57,3.3.3 互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)技術(shù)：資管產(chǎn)品創(chuàng)新新引擎,資產(chǎn)管理機構(gòu)通過鞏固和完善公司交易平臺，基于交易信息建立大數(shù)據(jù)體系，并通過數(shù)據(jù)分析和

36、挖掘優(yōu)化投資建議和決策。,百度100指數(shù)評分因子,互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)利用趨勢,58,3.3.4 互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)技術(shù)促進產(chǎn)業(yè)整合打造綜合平臺,形成覆蓋支付、證券、基金、保險、衍生品交易等功能在內(nèi)的多能平臺，基于互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)技術(shù)的資產(chǎn)管理超越資管范疇，為客戶提供綜合金融服務，擁有極高的客戶粘性。,君弘一戶通是國泰君安推出的業(yè)務，為客戶在公司內(nèi)建設(shè)一個全賬戶、全資產(chǎn)、全業(yè)務的新一代綜合理財服務平臺，為客戶提供多樣化支付渠道，使得客戶能夠“一鍵登錄，綜合理財”。擁有君弘一戶通后，投資人可以用一個賬號登錄，并進行股票交易、期貨交易、購買基金、購買理財服務甚至是支付水電費用等，免去了交易時頻繁切換賬號的麻煩,5

37、9,3.3.5 互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)技術(shù)：資管行業(yè)應用的動力,資管行業(yè)問題及需求,互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)解決之道,資料來源：BCG全球財富管理數(shù)據(jù)庫,減低投資門檻、便捷投資需求,60,3.3.5 互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)技術(shù)：資管行業(yè)應用的動力,資管行業(yè)問題及需求,附加值,產(chǎn)業(yè)鏈,產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新,品牌營銷,通道業(yè)務,我國互聯(lián)網(wǎng)覆蓋位居全球首位,互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)解決之道,61,3.3.5 互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)技術(shù)：資管行業(yè)應用的動力,資管行業(yè)問題及需求,互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)解決之道,螞蟻金融征信體系,62,3.3.6 互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)技術(shù)：資管機構(gòu)的應用方向,圍繞核心 功能應用,1,2,3,4,銀行,券商,保險,基金公司,核心功能

38、：風險管理 互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)應用方向： 1、應用大數(shù)據(jù)技術(shù)深入挖掘客戶對風險管理的需求 2、應用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)提升風險定價能力、降低風險定價成本 3、應用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)便捷和優(yōu)化客戶體驗,核心功能：信用中介、支付中介、金融服務等 互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)應用方向： 1、應用大數(shù)據(jù)技術(shù)創(chuàng)新和提升信用風險評估和管理能力 2、應用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)便捷支付方式和客戶支付體驗 3、應用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)提高金融服務覆蓋范圍和服務質(zhì)量,核心功能：投資管理 互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)應用方向： 1、應用大數(shù)據(jù)技術(shù)提升自身投資管理能力、努力為客戶創(chuàng)造價值 2、應用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)提供多樣化的投資產(chǎn)品 3、應用互聯(lián)網(wǎng)、

39、大數(shù)據(jù)技術(shù)為客戶提供低門檻、更便捷和靈活的投資渠道,互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)應用方向： 1、應用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)優(yōu)化客戶開戶和交易的體驗 2、應用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)整合投資產(chǎn)品，使客戶能夠完成一站式投資 3、應用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)技術(shù)提升投資咨詢服務業(yè)務能力，打造財富管理中心,四、全方位解讀：中國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展趨勢,4.1.1 2014銀行理財基本情況,規(guī)模：繼續(xù)高歌猛進,結(jié)構(gòu)：保本型占比不容忽視,期限：長期化趨勢明顯,投向：非標逐漸萎縮,資料來源：wind,4.1.2銀行資管新趨勢監(jiān)管：“從銀行理財?shù)姐y行資管”,2014年12月4日,銀監(jiān)會下發(fā)商業(yè)銀行理財業(yè)務監(jiān)督管理辦法(征求意見稿),意見稿，力求從根本

40、上解決理財業(yè)務中銀行的“隱性擔?！焙汀皠傂詢陡丁眴栴}，推動理財業(yè)務向資產(chǎn)管理業(yè)務轉(zhuǎn)型。主要內(nèi)容包括： （1）打破理財產(chǎn)品剛性兌付預期； （2）推動理財從“預期收益”向“開放式凈值”型轉(zhuǎn)型； （3）鼓勵理財直接投資， 去通道化、類信托化。,4.1.3 銀行資管新趨勢定位：“從輔助到重點”,資料來源：中信建投,中外商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部規(guī)模對比（2013年數(shù)據(jù)）,4.1.4銀行資管新趨勢組織架構(gòu)：“從附屬到獨立”,資料來源：課題組整理,我國商業(yè)銀行資產(chǎn)管理部成立情況（部分）,2014 年7 月，銀監(jiān)會下發(fā)關(guān)于完善銀行理財業(yè)務組織管理體系有關(guān)事項的通知，銀行理財事業(yè)部制改革開始全面推動。,4.1.5 銀

41、行資管新趨勢產(chǎn)品：“從單一到豐富”,從大資管發(fā)展角度來看，商業(yè)銀行資產(chǎn)管理將進一步打破預期收益型產(chǎn)品一統(tǒng)天下的局面，建立豐富的產(chǎn)品線。,4.2.1 保險資管：增長迅速，收益提升,2004-2014年保險行業(yè)資產(chǎn)總額,2004-2014年保險資金平均收益率,2014年底，保險業(yè)資產(chǎn)總額約10.16萬億元，首次突破10萬億大關(guān)； 2014年底，保險資金運用余額（保險公司自身資產(chǎn)管理規(guī)模）占保險業(yè)總資產(chǎn)的91.83%。,保險資金投資渠道拓寬、投資范圍擴大、投資上限提高； 2014年，保險資金投資收益率6.3%，創(chuàng)近五年最好水平。,4.2.2 保險資管：新國十條推動保險資管升級,新國十條賦予了保險業(yè)新

42、的生命力,新定位： 首次在國務院文件中提出“保險是現(xiàn)代經(jīng)濟的重要產(chǎn)業(yè)”和“保險成為政府、企業(yè)、居民風險管理和財富管理的基本手段” 新思維 “現(xiàn)代保險”的新思維貫穿于意見的始終，體現(xiàn)為更新的業(yè)態(tài)、更廣的領(lǐng)域、更高的立足點 新動力 保險業(yè)發(fā)展的新動力來自改革的紅利、市場化機會以及政策的活水等方面,保險資產(chǎn)管理3.0升級版蓄勢待發(fā),保險資管3.0版本的主要轉(zhuǎn)變 （1）由注重規(guī)模、資本實力轉(zhuǎn)變?yōu)樽⒅貓F隊、專業(yè)能力； （2）由簡單、單一工具轉(zhuǎn)變?yōu)槎喙ぞ哌\用和解決方案； （3）由面向保險間市場轉(zhuǎn)變?yōu)槊嫦蜇敻还芾硎袌觯?（4）由間接投資模式轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯油顿Y模式。,4.2.3 保險資管：產(chǎn)品線日臻完善,目前保險

43、資產(chǎn)管理公司主要從事兩大業(yè)務板塊：投行板塊、資產(chǎn)管理業(yè)務板塊。涉及的業(yè)務主要有8大方面,基礎(chǔ)設(shè)施及不動產(chǎn)債權(quán)計劃 項目資產(chǎn)支持計劃 私募股權(quán)基金 增值平臺業(yè)務,保險資產(chǎn)管理計劃 企業(yè)年金業(yè)務 公募業(yè)務 第三方保險資產(chǎn)管理業(yè)務 投連險管理,保險資產(chǎn)管理公司,投行板塊,資產(chǎn)管理板塊,基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)項目具有投資期限長、收益率較高、籌資額大等特點，符合保險資金的特性，是近年來險資配置非標資產(chǎn)的代表，配置比例持續(xù)提升。 項目資產(chǎn)支持計劃是協(xié)助企業(yè)獲得融資并最大化提高資產(chǎn)流動性的一種結(jié)構(gòu)性融資工具。 保險資產(chǎn)管理機構(gòu)設(shè)立夾層基金、并購基金、不動產(chǎn)基金等私募基金有助于險資獲得優(yōu)于傳統(tǒng)資產(chǎn)類別的投資收益，也能夠

44、緩解保險機構(gòu)資產(chǎn)負債久期錯配的問題，險資在資產(chǎn)配置上自由度將更高。 2014年以來，隨著試點的再度啟動，保險資產(chǎn)管理公司開始密集發(fā)行資管產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加多元化，資管產(chǎn)品線日趨完善。 目前險資設(shè)立的公募主要在固定收益領(lǐng)域布局產(chǎn)品。 隨著新政出臺，第三方保險資產(chǎn)管理業(yè)務的業(yè)務范疇由原來的被動式受托管理專向主動的資產(chǎn)管理，將真正把保險資產(chǎn)管理公司推向大資管的平臺。,4.2.4 保險資管：新政下保險資金運用新特點,投資范圍持續(xù)放寬，保險資產(chǎn)配置更趨多元化,險資投資結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，另類投資占比不斷攀升,保險投資新政為保險資金開展資產(chǎn)配置提供了更多的基礎(chǔ)投資工具，從傳統(tǒng)公開市場投資拓展到基礎(chǔ)設(shè)施、股權(quán)、不

45、動產(chǎn)、集合信托計劃、金融衍生品等另類投資以及境外投資，使保險公司開展真正意義上的多元化資產(chǎn)配置成為可能。,行業(yè)監(jiān)管模式轉(zhuǎn)變，市場化進程加快,“放開前端，管住后端”是保險監(jiān)管改革的總體思路 保險資產(chǎn)管理協(xié)會的成立是保險資產(chǎn)管理監(jiān)管方式轉(zhuǎn)變的重要體制創(chuàng)新,4.2.5 2015年保險資管行業(yè)發(fā)展三個趨勢,第一，多樣化資產(chǎn)配置將帶來投資收益率顯著提升 近兩年來，保監(jiān)會大幅度的放開保險資金投資領(lǐng)域及其投資比例的限制，投資監(jiān)管方式也由過去的審批制調(diào)整為注冊制，險資的大類資產(chǎn)配置更趨多元化。目前，保險資金正逐步拓寬基礎(chǔ)設(shè)施投資計劃涉及的行業(yè)范圍，且股權(quán)、不動產(chǎn)投資政策和境外投資政策也在進一步完善。 第二，市

46、場化委托機制的引入加快保險資管市場化進程 目前，保險公司傾向于引入體系外專業(yè)機構(gòu)投資者管理保險資金，以此應對激烈競爭的外部市場環(huán)境和更高投資收益率的內(nèi)部需求。 對于保險機構(gòu)而言，市場化委托機制的引入將意味著更為市場化的投資管理體系的建立，倒逼保險資產(chǎn)管理公司有效提升其投資管理水平，加速產(chǎn)品化進程，加快保險資管市場化轉(zhuǎn)型步伐。 第三，2015年風險監(jiān)管依舊貫穿全年 “放開前端，管住后端”的保險監(jiān)管改革思路將會一直延續(xù)下去，工作重心將放在細節(jié)的實施上。即把監(jiān)管工作重點由開放渠道轉(zhuǎn)變?yōu)轱L險監(jiān)管，切實把防風險放在監(jiān)管工作更為突出位置的法寶。 同時，2015年“償二代”體系將進入實施準備期，將推動保險機

47、構(gòu)提升內(nèi)部風險管理水平和自控力，更加理性地參與市場化競爭。,4.3 券商資管：去通道，創(chuàng)新謀轉(zhuǎn)型,資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會,4.3 券商資管：去通道，創(chuàng)新謀轉(zhuǎn)型,資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會,產(chǎn)品類型：集合和專項的增長勢頭強勁,管理方式：主動管理產(chǎn)品規(guī)模增長可喜,隨著券商牌照放開以及監(jiān)管部門對券商通道業(yè)務監(jiān)管力度加大，券商資管面臨著大資管統(tǒng)一監(jiān)管趨勢下的激烈競爭和以定向資管為主的通道業(yè)務即將關(guān)閉的挑戰(zhàn)。券商資管走在“去通道”，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的路上。,券商資管迎來投資范圍放寬和審批流程簡化,券商資管業(yè)務的創(chuàng)新進程加快,2013.06,2014.09,2015.02,4.3 券商資管：去通道

48、，創(chuàng)新謀轉(zhuǎn)型,發(fā)揮管理業(yè)務與券商其他業(yè)務的聯(lián)動效應，整合資源，將券商資管打造成為成為一級市場上企業(yè)、政府融資需求的綜合解決方案提供商以及二級市場上險資、社保等機構(gòu)客戶以及普通散戶綜合資產(chǎn)管理服務的提供商。,4.3 券商資管：去通道，創(chuàng)新謀轉(zhuǎn)型,2015年券商資管發(fā)展的三大著力點在于：1）券商資管與資本市場創(chuàng)新相結(jié)合，將主要體現(xiàn)在股票質(zhì)押、新三板、員工持股計劃等；2）融資類資管計劃，加入資產(chǎn)證券化大浪潮；3）投資類計劃，發(fā)揮主動投資優(yōu)勢，參與財富管理。,隨著上交所ETF期權(quán)有望推出，而后交易所個股期權(quán)和股指期權(quán)也將陸續(xù)推出。這將有利券商設(shè)計多樣化的產(chǎn)品，有利于滿足客戶多元化、個性化的投融資需求。

49、 如果監(jiān)管證券政策進一步放開，如批準券商資管部門通過集合計劃購買投行發(fā)行的債券和IPO企業(yè)股票， 同時允許其投資新三板項目，甚至為新三板掛牌企業(yè)做市，券商資管將迎來更多的發(fā)展機會。,發(fā)揮主動投資優(yōu)勢，參與財富管理：券商憑借銷售渠道、產(chǎn)品設(shè)計等優(yōu)勢，與公募基金展開直接競爭。,加入資產(chǎn)證券化大浪潮：借助資產(chǎn)證券化項目，參與城鎮(zhèn)化、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，盤活現(xiàn)有存量資金。 此外，如果與OTC業(yè)務相結(jié)合，券商商的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以在OTC市場中直接進行交易，將會比基金、信托更具優(yōu)勢,4.3 券商資管：去通道，創(chuàng)新謀轉(zhuǎn)型,4.4 公募基金及基金子公司業(yè)務的新趨勢,2014 年全年共發(fā)行了 335 只公募基金，雖然并沒有出現(xiàn)重大的創(chuàng)新產(chǎn)品，但很多產(chǎn)品仍然表現(xiàn)出了鮮明的特色。,在創(chuàng)新型及海外投資產(chǎn)品方面，分級基金的杠桿份額在牛市里成為投 資者獲利的絕佳手段；追求絕對收益的量化對沖基金則成了牛市的殉 葬品， QDII 基金依舊被冷落。,4.4公募基金及基金子公司業(yè)務的新趨勢,相較于公募基金業(yè)務，基金子公司專戶業(yè)務規(guī)模增長更加迅速。2014年，公募基金子公司資管產(chǎn)品數(shù)量為9389只，管理的資產(chǎn)規(guī)模達到3.74萬億，約是2013年底0.94萬億的4倍。,“一對多”資金池業(yè)務受限，資產(chǎn)證券化業(yè)務起步,2014年26號文，關(guān)閉了基金子公司“一對多”資金池業(yè)