金融工程課件51遠期利率協(xié)議ppt.ppt

1、遠期利率協(xié)議,一、遠期利率協(xié)議的產(chǎn)生,由于20世紀七八十年代利率變動非常劇烈，公司財務主管積極向銀行尋求避免利率變動的金融工具，遠期對遠期的貸款應運而生。但是從銀行角度，這種金融工具并沒有真正流行，原因在于，這類貸款從交易日起到最終貸款到期日的整個時期都要求銀行借入資金作為融資來源，這就需要銀行以自有資本來支持和滿足資產(chǎn)負債平衡的要求。如果有辦法使遠期對遠期的貸款不反映在資產(chǎn)負債表上，就可以不受資本足額要求的約束，從而使銀行的利潤恢復到原先的水平。正是由于這樣一種客觀需求，才導致了1983年遠期利率協(xié)議在英國倫敦產(chǎn)生。,二、概念,遠期利率協(xié)議(Forward Rate Agreements)是

2、合同雙方在名義本金(Nominal Principal)的基礎上進行協(xié)議利率與參照利率差額支付的遠期合約。 協(xié)議利率為雙方在合同中同意的固定利率。 參照利率(Reference Rate)為合同結算日的市場利率(通常為倫敦同業(yè)拆放利率LIBOR)。,從本質上看，F(xiàn)RA是以固定利率授予的一筆遠期對遠期的貸款，但沒有實際貸款義務。在FRA條件下，本金只是一種用于計算的名義本金，F(xiàn)RA雙方并不發(fā)生本金的實際借貸活動，所以FRA就成了資產(chǎn)負債表外的金融工具。FRA的買方的目的在于保護自己免受未來利率上升的影響，而賣方則是保護自己免受利率下跌的影響。,承諾支付協(xié)議利率的為買方，也是結算日收到對方支付市場

3、利率的交易方，反之，收到該協(xié)議利率者為賣方。 雙方在結算日根據(jù)當天市場利率(通常是在結算日前兩個營業(yè)日內使用倫敦同業(yè)拆放利率LIBOR來決定結算日的市場利率)與協(xié)議利率結算利差，由利息金額大的一方支付一個利息差額現(xiàn)值給利息金額小的交易一方。,例如：A銀行向B銀行購買一個39的5的遠期利率協(xié)議，該交易成交3個月后市場利率如升至5.5，則由B銀行支付利息差額現(xiàn)值給A銀行。 其中， 39是指一份FRA合約中存貸款的結算日（起息日）到到期日的時間區(qū)間， 39是指一份從現(xiàn)在起3個月后開始計息，到期日為從現(xiàn)在起9個月結束。,二、遠期利率協(xié)議簡況,遠期利率協(xié)議第一次出現(xiàn)在1983年，該交易最早起源于英國倫敦

4、。 目前，倫敦市場仍是遠期利率協(xié)議的主要交易中心。紐約是第二個重要中心。 遠期利率協(xié)議在場外交易市場成交，信用風險較大。 其參與者多為大銀行，非金融機構客戶可以通過銀行參與交易。,三、種類,1.按幣種：美元、英鎊、馬克、瑞士法郎和日元。美元利率的交易占整個市場交易量的90以上。 2.期限： “3個月對6個月”, “6個月對9個月”和“6個月對12個月”，近來更擴大到一年至兩年，并且不是整數(shù)的期限也可以通過交易雙方的協(xié)商而達成交易。 3.金額：1985年底以前，一般在500萬美元至2 000萬美元，而1985年底以后，金額在2000萬美元至5000萬美元的情形已相當普遍了。,四、遠期利率協(xié)議作用

5、,1.遠期利率協(xié)議主要被用來對遠期利率頭寸進行套期保值。 遠期利率協(xié)議給銀行提供了一種管理利率風險而無須改變銀行資產(chǎn)負債表的有效工具，銀行能夠在不改變資產(chǎn)負債表的流動性的情況下調整其利率風險。 由于遠期利率協(xié)議的本金并未實際流動，以利息差額結算，故資金流動量較小。,2.遠期利率協(xié)議被非金融機構客戶用來規(guī)避遠期借款利率上升的風險，而很少用此來固定遠期存款利率。 遠期利率協(xié)議的交易一方為避免利率上升的風險，交易的另一方則希望防范利率下跌的風險，雙方就未來某個期限的一筆資金的使用事先商定一個利率。,3.遠期利率協(xié)議還可以用來短期防范長期債務的利率風險。 例如，某公司有一筆7年期的美元浮動利率債務，該

6、公司預測近2年里美元利率有上升的風險。于是，該公司通過遠期利率協(xié)議把2年利率(使用3筆遠期利率協(xié)議交易，分別是612，1218，1824)固定在較理想的水平。,4.套利:如果某一家公司或銀行對短期利率趨勢有正確的預測，他們也可以用遠期利率協(xié)議來開立一個頭寸，以獲取利潤為目的，使用遠期利率。 把遠期利率協(xié)議同金融期貨、互換、期權等結合在一起，從中套利。,五、與相關衍生工具的關系,1、與利率互換的區(qū)別與聯(lián)系 (1)聯(lián)系:一個利率互換可看成一系列的遠期利率協(xié)議。 例如3年期的半年固定利率對浮動利率互換的現(xiàn)金流與同時簽訂6個期限為6個月的遠期利率協(xié)議的現(xiàn)金流幾乎一致。 遠期利率協(xié)議能替代利率互換，但一

7、般把前者看作是后者的補充。,(2) 區(qū)別： FRAs的合同利率是合同期的遠期利率，依合同期不同而不同。而利率互換有一個穩(wěn)定的固定利率； FRAs的結算金額是經(jīng)過貼現(xiàn)的，且在互換期限內分期支付。,2、與金融期貨的比較 (1)遠期利率協(xié)議具有簡便、靈活和不需支付保證金等特點。 它無需在交易所成交，對一些沒有期貨合約的貨幣來說，遠期利率協(xié)議特別具有吸引力。 遠期利率協(xié)議的優(yōu)點更表現(xiàn)在不像期貨交易那樣有固定的交割日和標準的金額，任何具體的要求均可以通過交易雙方協(xié)商達成協(xié)議。 期貨交易需在成交前支付一定比例的保證金，而遠期利率協(xié)議僅憑信用而無需支付保證金即可成交。,（2）不足之處：首先，遠期利率協(xié)議是場

8、外交易，有些信用等級不高的交易者往往較難找到對手來交易 其次，遠期利率協(xié)議不能進行對沖交易，每筆交易都是相對獨立的交易，它僅能與另一筆遠期利率協(xié)議掉換，而不能夠出賣或沖銷原協(xié)議。相反，利率期貨可在交易所內賣出和買進，可通過對沖交易結束其履約義務。 再次，遠期利率協(xié)議的信用風險將隨著交易對手的變化而發(fā)生變化。同利率互換一樣，它無法知道最后的風險程度。而期貨的信用風險是極小的，幾乎可以說是沒有信用風險。,六、合約內容,遠期利率協(xié)議與互換交易一樣，有一個標準化文件，即英國銀行家協(xié)會遠期利率協(xié)議(簡稱FRABBA)。 標準化文件，大大提高了交易的速度和質量，使得每一筆遠期利率協(xié)議交易僅需一個電傳確認即

9、可成交。 內容包括 A、B、C、D、E、F六部分。,A部分介紹了遠期利率協(xié)議的發(fā)生、結算利率、遠期利率協(xié)議文件的影響及今后的發(fā)展。 B部分是有關專用術語的定義。 C部分簡要說明了報價的習慣做法。 D部分是遠期利率協(xié)議的條款，包括陳述和擔保、確認、結算，支付、取消、違約、豁免、運用法律等詳細內容。 E部分是超過一年期的遠期利率協(xié)議結算金額的計算過程。 F部分是確認樣本。,其B部分中的重要術語有： (1)結算日(Settlement Date)：名義借貸的結算日期，是協(xié)議期限的起息日。 (2)到期日(Maturity Date)：名義借貸到期日。 (3)合同期(Contract Period)：結

10、算日至到期日的天數(shù)，即協(xié)議期限。 (4)合同利率(Contract Rate)：FRAs中的固定利率，即協(xié)議利率。 (5)結算金額(Settlement Sum)：按合同利率和指定利率差額計算的由當事人一方支付給另一方的金額。,七、遠期利率協(xié)議報價,例：在交易日，F(xiàn)RA的雙方同意交易的所有條件。我們假定交易日是1995年4月12日星期一，雙方同意成交一份14金額為100萬美元，利率為6.25的遠期利率協(xié)議。合同貨幣就是美元，本金是100萬，協(xié)議利率是6.25。 14是指即期日和結算日之間為一個月，即期日和名義貸款到期日之間的時間為4個月，交易日和即期日時隔2天。,理解幾個時間： 1995.4.

11、12星期一 簽約FRA 1995.4.14星期三 即期日（2天后） 1995.5.14星期五 結算日（起息日） 1995.8.14星期六 到期日順延 1995.8.16星期一 到期日 合同期為94天。,八、盈虧計算,遠期利率協(xié)議結算日是協(xié)議期限的起息日。 例如一筆69的遠期利率協(xié)議交易的結算日是本交易日6個月后的這一天，也就是該遠期利率協(xié)議期限的起息日。 遠期利率協(xié)議結算時用的是同一幣種，為降低結算風險，并考慮到資金的時間價值，交易雙方以差額利息的現(xiàn)值進行結算。(FRA的結算日不是本金借貸的到期日，而是本金借貸的起息日，因此利息差額應按結算日的市場利率即參照利率來進行貼現(xiàn)。) 結算金額計算公式

12、如下：,式中，P為協(xié)議本金，L為參照利率或LIBOR，R為合同利率，D為協(xié)議天數(shù)，如為英鎊，年計息天數(shù)為365日，如為美元等其他貨幣，年計息天數(shù)為360日。,如果令L、R表示利率的讀數(shù)而不是一個百分數(shù)，B為36 000或36 500，則上式可變?yōu)椋?例1，已知A銀行計劃在3個月后籌集3個月短期資金1000萬美元，為避免市場利率上升帶來籌資成本增加的損失，該行作為買方參與遠期利率協(xié)議。 設協(xié)議利率為8.00，協(xié)議金額為1000萬美元，協(xié)議天數(shù)為91天，參照利率為3個月的LIBOR。在結算日LIBOR分別為7.9和8.10兩種情況下，該行會受到什么影響?,解：當市場利率為7.9時，由公式（1)得：

13、 SS=10000000(7.9%8.00%)(91/360)1(7.9%91)/360 =2478.29 若市場利率為7.9，該行在結算日需付出2 478.29美元。由于該行能夠以較低利率籌資，這種代價是該行計劃承擔的。,當市場利率為8.10時，由公式(2) 得： SS=10000000(8.108.00)36000+8.1091 =2477.06 若參照利率為8.10，該行在結算日可得到2 477.06美元。這筆收入可用于彌補它以較高利率籌資的損失。,九、遠期利率協(xié)議定價,式中，P為協(xié)議本金，is為起算日(Spot Date，一般為訂約日后兩天)至結算日的現(xiàn)貨市場利率，Ds為相應的天數(shù)，i

14、L為起算日至到期日的現(xiàn)貨市場利率，DL為相應天數(shù)，iF指合同利率，DF指合同期限，B為年日數(shù)360或365。,十、遠期利率協(xié)議中的風險管理,在遠期利率協(xié)議中，對客戶而言，他是利用遠期利率協(xié)議對某一筆資金進行保值； 對于交易商(如銀行)而言，該協(xié)議使其面臨一個遠期利率，這一遠期利率本身會隨市場的變化而變化，存在風險。 這樣必須尋找一些途徑對遠期利率協(xié)議的風險進行管理，采取相應的抵補保值措施 目前用以管理遠期利率協(xié)議交易的風險的主要方法有：現(xiàn)貨市場交易，包括短期資金的拆借和拆放；期貨交易。,持有遠期利率頭寸者可以在現(xiàn)時通過購買或出售一個利率期貨，對其因市場利率波動而將發(fā)生的不可預測的利率風險，進行

15、抵補保值。 基本的做法是；一個中介人需要出售利率期貨對作為遠期利率協(xié)議出售者的遠期利率風險進行套期保值；相反地，中介人會購買利率期貨對其作為遠期利率協(xié)議購買者的遠期利率風險進行套期保值。,十一、實例分析,（一）套期保值,1、基本背景 如果，歐洲美元拆放利率為： Bid Offer 3個月 7.8 7.95 6個月 8 8.05 3個月協(xié)定利率區(qū)間是7.87.95，Bid表示銀行買價，Offer表示銀行賣價。 某銀行以該利率拆進1000萬美元，期限6個月。準備先以3個月即期利率貸出3個月，然后再貸出3個月。以3 個月的即期利率7.95%計算3個月后3個月期即36的遠期利率為：,銀行認為3個月后再

16、貸出要不至于虧本至少該利率才行。 然而根據(jù)市場上外匯行情美元對日幣不斷升值來看，認為美元國內有調低利率的可能，則影響到歐洲貨幣市場也會有所下降。 因此售出遠期利率協(xié)議以36, 8的利率報出賣價。,B公司在3個月后需籌集一筆金額為1000萬美元的3個月短期資金。 B公司認為美元對日幣不斷升值只是個暫時的現(xiàn)象，并且美國國內的通貨膨脹會持續(xù)較長時間的較高水平，美國政府可能會調高國內利率，進一步影響到境外美元市場的利率而升高。 因此向報8賣價的銀行買入了(36)3個月后起息的3個月借款的遠期利率協(xié)議。,2、保值效果 （1）到期利率上升 到交付日那天，市場利率果真上升，3個月倫敦銀行同業(yè)拆放利率為9，于

17、是，遠期利率協(xié)議的協(xié)議利率與3個月倫敦銀行同業(yè)拆放利率之間的利差，將由賣方銀行支付給B公司買方。支付的金額代入公式求得： SS=（L-R)DP/(360+LD) =（9%-8%）9010000000/(360+9%90) =24449.98,B公司的損益狀況 B公司實際籌資金額為： 10000000一24449. 889975550.12美元 B公司3個月到期支付利息為： 9975550.129%(90/360)224449.88美元 B公司支付的本息和為： 9975550.12十224449.8810200000美元,B公司實際承擔的利率仍然為： (200000/10000000)(360/

18、90)=8 B公司比不買協(xié)議少付： 10000000(9一8)(90/360)25000美元 所以B公司預估、固定、降低籌資成本(但要預測得準)。,銀行的損益狀況 銀行收到本利和： 100000001十0.0795/410198750美元 付給B公司：24449.88美元 實際貸出： 10198750-24449.88=10174300.12美元 可見存在出售風險,銀行3個月到期日收到利息為： 10174300.129(3/12)228921.7527美元 銀行收到之本息和為： 10174300.12十228921.752710403221.87美元 銀行3個月后需歸還借款為： 1000000

19、08(6/12)十1l0400000美元 銀行盈利 =10403221.87104000003221.87美元,(2)到期利率下降 如果到交付日，3個月倫敦銀行同業(yè)拆放利率為7，與B公司原來預測不同了，而和銀行的預測相同，市場利率下降了. 這時，遠期利率協(xié)議的協(xié)議利率與3個月倫敦銀行同業(yè)拆放利率之間的利差，將由B公司(買方)支付給銀行(賣方)，支付的金額代入公式求得： SS=(7%-8%)9010000000/（360+7%90）24570.02美元 負號代表由買方支付利差。,B公司的損益狀況 B公司實際籌資金額為: 10000000十24570.0210024570.02美元 B公司3個月到

20、期支付利息為： 10024570.027(90/360)175429.98美元 B公司支付的本息和為: 10024570.02十175429.9810200000美元,B公司實際承擔的利率仍然為： (200000/10000000)(360/90)=8% B公司比不賣協(xié)議多付： (7一8)903601000000025000美元 這便是購買遠期利率協(xié)議本身所具有的風險。,銀行的損益狀況 銀行這時收到24570.02美元，實際貸出 10000000(1十0.0795/4)十24570.02 10223330.02美元 銀行3個月后實收利息為： 10223320.02 7（90/360） 1789

21、08.1004美元 銀行收到本息和為： 10223320.02十178908.1004 10402328.12美元,銀行3個月后需歸還借款為： 100000008(6/12)十1 10400000美元 銀行仍有盈利為： 10402228.12104000002228.12美元 若銀行不賣協(xié)議則3個月后實收利息為： 10000000(1+0.0795/4)(1十0.07/4)=10377228.1美元 則銀行實有虧損： 10400000一1037722.1322771.87美元,遠期利率協(xié)議對于購買者，通常是借款者，債務人如B公司不論利率的變化是升是降，都達到了固定利率成本的目的； 遠期利率協(xié)議對于出售者來說，通常是貸款者，債權人如銀行不論利率升降，都達到套期保值的目的。 對存在的風險可以避險保值，將來市場利率變動的幅度大小對于遠期利率協(xié)議的保值程度是有影響的。,（二）使用遠期利率協(xié)議投機,如果某一家公司或銀行對短期利率趨勢有正確的預測，它們也可