綜合分析與公司價(jià)值評(píng)估教材(PPT 81頁(yè)).ppt

1、綜合分析與 公司價(jià)值評(píng)估,第8章,【學(xué)習(xí)目的與要求】,通過(guò)本章學(xué)習(xí)，你應(yīng)當(dāng)能夠： 1.了解綜合財(cái)務(wù)分析的意義； 2.掌握杜邦分析法及其應(yīng)用； 3.了解沃爾比重評(píng)分法、綜合評(píng)分法； 4熟悉公司價(jià)值評(píng)價(jià)的三種基本方法。,本章目錄,第1節(jié) 綜合財(cái)務(wù)分析 第2節(jié) 公司價(jià)值評(píng)估,第1節(jié) 綜合財(cái)務(wù)分析,一、杜邦分析法 (一)杜邦分析法的基本原理 (二)杜邦分析法的應(yīng)用 (三)實(shí)例分析 二、沃爾比重評(píng)分法 三、綜合評(píng)分法 (一)選擇業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo) (二)確定各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值及標(biāo)準(zhǔn)系數(shù) (三)確定各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的權(quán)數(shù) (四)各類指標(biāo)得分計(jì)算 (五)綜合評(píng)價(jià)得分計(jì)算 (六)確定綜合評(píng)價(jià)結(jié)果等級(jí),一、杜邦分析法(

2、一)杜邦分析法的基本原理,杜邦財(cái)務(wù)分析法，又稱杜邦財(cái)務(wù)分析體系，是利用各種主要財(cái)務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行綜合、系統(tǒng)分析與評(píng)價(jià)的方法。,杜邦分析等式如下： 凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù) 其公式推導(dǎo)過(guò)程如下： 凈資產(chǎn)收益率= = =總資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù) (1),總資產(chǎn)凈利率又可表達(dá)為： 總資產(chǎn)凈利率= =營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 (2) 綜合公式(1)和公式(2)，可以得出凈資產(chǎn)收益率的杜邦等式： 凈資產(chǎn)收益率= =銷售凈利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù),如圖所示8-1。,說(shuō)明：由于四舍五入，個(gè)別數(shù)據(jù)有誤差,(二)杜邦分析法的應(yīng)用,利用杜邦分析圖分析需要從以

3、下幾點(diǎn)進(jìn)行： 1凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的龍頭。 2銷售凈利潤(rùn)率反映公司凈利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)收入的關(guān)系，它的高低取決于營(yíng)業(yè)收入與成本總額的高低。 3影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的一個(gè)重要因素是資產(chǎn)總額。 4權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的影響。,(三)實(shí)例分析,【例8-1】 下面以華星公司為例，說(shuō)明杜邦分析法的運(yùn)用。華星公司的基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見(jiàn)表8-1、表8-2所示。,表8-1 華星公司基本財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表 單位：萬(wàn)元,表8-2 華星公司財(cái)務(wù)比率計(jì)算表,注：該表計(jì)算出的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)與第5章表5-6及第6章6-4種的差異是由于選用的公式，時(shí)點(diǎn)指標(biāo)及計(jì)算過(guò)程中數(shù)據(jù)四舍五入而導(dǎo)致的誤差。 該表中

4、的總資產(chǎn)凈利率由銷售凈利潤(rùn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相乘計(jì)算出來(lái)。 權(quán)益乘數(shù)按公式1/1-資產(chǎn)負(fù)債率推算。,1.對(duì)凈資產(chǎn)收益率的分析,凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)是衡量公司利用凈資產(chǎn)獲取利潤(rùn)能力的指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率充分考慮了籌資方式對(duì)公司盈利能力的影響，因此，它所反映的盈利能力是公司經(jīng)營(yíng)能力、財(cái)務(wù)決策和籌資方式等多種因素綜合作用的結(jié)果。 華星公司的凈資產(chǎn)收益率從2007年的15.79%增加至2008年的29.48%，較上年同期提高了13.69%。公司的投資者在很大程度上依據(jù)該指標(biāo)來(lái)判斷是否投資或是否轉(zhuǎn)讓股份，考察經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)和決定股利分配政策。這些指標(biāo)對(duì)公司的管理者也至關(guān)重要。,2.分解分析過(guò)程,凈資產(chǎn)收益率=資產(chǎn)凈

5、利率權(quán)益乘數(shù) 2008年的凈資產(chǎn)收益率=16.02%1.84=29.48% 2007年的凈資產(chǎn)收益率=7.52%2.10=15.79% 經(jīng)過(guò)分解表明，2008年凈資產(chǎn)收益率的提高主要是資產(chǎn)凈利率提高帶來(lái)的。 那么，我們繼續(xù)對(duì)資產(chǎn)凈利率進(jìn)行分解： 資產(chǎn)凈利率=銷售凈利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 2008年的資產(chǎn)凈利率=13.46%1.19=16.02% 2007年的資產(chǎn)凈利率=8.17%0.92=7.52%,杜邦分析法的缺陷主要表現(xiàn)在以下方面：,(1)對(duì)短期財(cái)務(wù)結(jié)果過(guò)分重視，有可能助長(zhǎng)公司管理層的短期行為，忽略公司長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造。 (2)財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的是公司過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，衡量工業(yè)時(shí)代的公司能夠滿足要求。

6、但在目前的信息時(shí)代，顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等因素對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響越來(lái)越大，而杜邦分析法在這些方面是無(wú)能為力的。,二、沃爾比重評(píng)分法,評(píng)分過(guò)程分三步，即： 第一步，計(jì)算相對(duì)比率。 相對(duì)比率=(實(shí)際值標(biāo)準(zhǔn)值) 第二步，計(jì)算某項(xiàng)比率得分。 某項(xiàng)比率得分=標(biāo)準(zhǔn)值評(píng)分該指標(biāo)的相對(duì)比率 第三步，計(jì)算綜合得分。 公司綜合得分=各項(xiàng)比率得分,表8-3 華星公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率,【例8-2】 下面用沃爾評(píng)分法，給華星公司2008年的信用狀況評(píng)分，結(jié)果如表8-3所示。,三、綜合評(píng)分法(一)選擇業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo),1.財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)及其計(jì)算 2.財(cái)務(wù)績(jī)效修正指標(biāo)及其計(jì)算,1.財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)及其計(jì)算,（1）凈資產(chǎn)

7、收益率，指公司運(yùn)用投資者資本獲得收益的能力。其計(jì)算公式為: 凈資產(chǎn)收益率= （2）總資產(chǎn)報(bào)酬率，用于衡量公司運(yùn)用全部資產(chǎn)盈利的能力。其計(jì)算公式是: 總資產(chǎn)報(bào)酬率= （3）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，指公司在一定時(shí)期營(yíng)業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，是綜合評(píng)價(jià)公司全部資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和利用效率的重要指標(biāo)。其計(jì)算公式為: 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=,（4）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，指公司一定時(shí)期營(yíng)業(yè)收入與應(yīng)收賬款平均余額之比。 其計(jì)算公式為: 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率= 應(yīng)收賬款平均余額=(期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款)2 應(yīng)收賬款余額=應(yīng)收賬款凈額+應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備 (5)資產(chǎn)負(fù)債率，可用于衡量公司負(fù)債水平與償債能力的情況。其計(jì)算公式為: 資產(chǎn)負(fù)債率

8、=,(6)已獲利息倍數(shù)，指息稅前利潤(rùn)與利息支出之間的比率，可用于衡量公司的償債能力。其計(jì)算公式為: 已獲利息倍數(shù)= (7)銷售(營(yíng)業(yè))增長(zhǎng)率，是反映公司銷售(營(yíng)業(yè))收入增長(zhǎng)情況的指標(biāo)。其公式為: 銷售(營(yíng)業(yè))增長(zhǎng)率= (8)資本保值增值率，可用于衡量公司所有者權(quán)益的保持和增長(zhǎng)幅度。公式為: 資本保值增值率=,表8-5 華星公司2007年財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)表（%）,*利息支出由于資料限制，用財(cái)務(wù)費(fèi)用替代。,根據(jù)上述公式，華星公司2008年各項(xiàng)財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)如表8-5。,2.財(cái)務(wù)績(jī)效修正指標(biāo)及其計(jì)算,（1）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率= （2）盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)= （3）成本費(fèi)用利潤(rùn)率= 其中:成本費(fèi)用總額=營(yíng)業(yè)成本

9、+營(yíng)業(yè)稅金+營(yíng)業(yè)費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用,(4)資本收益率= 其中: 平均資本=(年初實(shí)收資本+年初資本公積)+(年末實(shí)收資本+年末資本公積)2 (5)不良資產(chǎn)比率= (6)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率= (7)資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=,(8)速動(dòng)比率= 其中: 速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)存貨 (9)現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率= (10)帶息負(fù)債比率=,(11)或有負(fù)債比率= 其中:或有負(fù)債余額=已貼現(xiàn)承兌匯票+擔(dān)保余額+貼現(xiàn)與擔(dān)保外的被訴事項(xiàng)金額+其他或有負(fù)債 (12)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率= (13)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率= (14)技術(shù)投入比率=,表8-6 華星公司2007年財(cái)務(wù)績(jī)效修正指標(biāo)表（%）,注:不良資產(chǎn)比率中的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備余額數(shù)據(jù)來(lái)自

10、附注資料,為1247萬(wàn)元.該公司無(wú)潛虧掛賬,未處理資產(chǎn)減值損失積見(jiàn)利潤(rùn)表數(shù)據(jù)。 由于數(shù)據(jù)資料有限，或有負(fù)債比率和技術(shù)投入比率都是假設(shè)值，取行業(yè)平均。,(二)確定各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值及標(biāo)準(zhǔn)系數(shù),(1)財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值及標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)。 (2)財(cái)務(wù)績(jī)效修正指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值及修正系數(shù)。,(1)財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值及標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)。,例如，2007年公司財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值如表8-7所示。,表8-7 公司財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值表,（2）財(cái)務(wù)績(jī)效修正指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值及修正系數(shù)?；局笜?biāo)有較強(qiáng)的概括性，但是不夠全面。,表8-8 公司財(cái)務(wù)績(jī)效修正指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)值表,續(xù) 表,（三）確定各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的權(quán)數(shù),指標(biāo)的權(quán)數(shù)根據(jù)評(píng)價(jià)目的和

11、指標(biāo)的重要程度確定。表8-9是公司綜合績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系中各類及各項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)數(shù)或分?jǐn)?shù)。,表8-9 公司綜合績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)及權(quán)重表,（四）各類指標(biāo)得分計(jì)算,1.財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)得分計(jì)算 （1）單項(xiàng)指標(biāo)得分的計(jì)算 （2）基本指標(biāo)總分的計(jì)算 2.財(cái)務(wù)績(jī)效修正指標(biāo)修正系數(shù)計(jì)算 （1）單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)的計(jì)算 （2）分類綜合修正系數(shù)的計(jì)算 3.修正后得分的計(jì)算 4.管理績(jī)效定性指標(biāo)的計(jì)分方法 （1）管理績(jī)效定性指標(biāo)的內(nèi)容 （2）單項(xiàng)評(píng)議指標(biāo)得分。 （3）評(píng)議指標(biāo)總分的計(jì)算,1.財(cái)務(wù)績(jī)效基本指標(biāo)得分計(jì)算 （1）單項(xiàng)指標(biāo)得分的計(jì)算,單項(xiàng)基本指標(biāo)得分=本檔基礎(chǔ)分+本檔調(diào)整分 本檔基礎(chǔ)分=指標(biāo)權(quán)數(shù)本檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù) 本檔調(diào)

12、整分=功效系數(shù)(上檔基礎(chǔ)分-本檔基礎(chǔ)分) 功效系數(shù)=上檔基礎(chǔ)分=指標(biāo)權(quán)數(shù)上檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù) 本檔標(biāo)準(zhǔn)值是指上下兩檔標(biāo)準(zhǔn)值中居于較低等級(jí)的一檔。,例如：華星公司是一家國(guó)有大型普通機(jī)械制造企業(yè)，2007年總資產(chǎn)報(bào)酬率為6.81%,該總資產(chǎn)報(bào)酬率已超過(guò)平均(4.0%)水平，便可以得到平均檔基礎(chǔ)分；若它處于良好檔(7.3%)和平均檔(4.0%)之間，則需要調(diào)整。本檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)0.6，上檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)0.80 本檔基礎(chǔ)分=指標(biāo)權(quán)數(shù)本檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù) =140.6=8.4(分) 本檔調(diào)整分= = =2.38(分) 總資產(chǎn)報(bào)酬率指標(biāo)得分=8.4+2.38=10.78(分),（2）基本指標(biāo)總分的計(jì)算,分類指標(biāo)得分=類內(nèi)各項(xiàng)基本

13、指標(biāo)得分 基本指標(biāo)總分=各類基本指標(biāo)得分 華星公司單項(xiàng)基本指標(biāo)得分的計(jì)算結(jié)果如表8-10第三列所示，分類指標(biāo)得分和基本指標(biāo)總分如第四列所示。,表8-10 華星公司績(jī)效指標(biāo)得分計(jì)算表 單位：分,2.財(cái)務(wù)績(jī)效修正指標(biāo)修正系數(shù)計(jì)算,對(duì)基本指標(biāo)得分的修正是按指標(biāo)類別得分進(jìn)行的，需要計(jì)算分類綜合修正系數(shù)。分類綜合修正系數(shù)，由單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)加權(quán)平均求得，而單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)由基本指標(biāo)評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)和修正指標(biāo)實(shí)際值組成。,(1)單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)的計(jì)算,單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)=1.0+(本檔標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)+功效系數(shù)O.2-該類基本指標(biāo)分析系數(shù)) 單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)控制修正幅度為0.71.30 下面以盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)為例說(shuō)明單項(xiàng)指

14、標(biāo)修正系數(shù)的計(jì)算： 標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)的確定 已知華星公司盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)為1.25，查閱表8-8，該指標(biāo)的實(shí)際值介于良好3.5和平均1.0之間，其標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)應(yīng)為0.60。 功效系數(shù)的計(jì)算 功效系數(shù)= 盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)指標(biāo)的功效系數(shù)= 分類基本指標(biāo)分析系數(shù)的計(jì)算 某類基本指標(biāo)分析系數(shù)= 根據(jù)表8-10可知華星公司盈利能力類基本指標(biāo)得分為34，其權(quán)數(shù)為34。則: 盈利能力類基本指標(biāo)分析系數(shù)=3434=1.00 根據(jù)以上結(jié)果，可以計(jì)算出盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)指標(biāo)的修正系數(shù)為: 盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)指標(biāo)的修正系數(shù)=1.0 + (0.6 + O.10O.2-1.00)=0.62,（2）分類綜合修正系數(shù)的計(jì)算,分類綜合修正系

15、數(shù)=類內(nèi)單項(xiàng)指標(biāo)的加權(quán)修正系數(shù) 其中，單項(xiàng)指標(biāo)加權(quán)修正系數(shù)的計(jì)算公式是: 單項(xiàng)指標(biāo)加權(quán)修正系數(shù)=單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)該項(xiàng)指標(biāo)在本類指標(biāo)中的權(quán)數(shù) 例如，成本費(fèi)用利潤(rùn)率指標(biāo)屬于盈利能力指標(biāo)，其權(quán)數(shù)為8，盈利能力類指標(biāo)總權(quán)數(shù)為34。 成本費(fèi)用利潤(rùn)率指標(biāo)加權(quán)修正系數(shù)=1.989(834)=0.23 盈利能力類的修正指標(biāo)有4項(xiàng)，已計(jì)算出成本費(fèi)用利潤(rùn)率指標(biāo)的加權(quán)修正系數(shù)為0.23，銷售（營(yíng)業(yè)）利潤(rùn)率指標(biāo)的單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)為0.318，根據(jù)單項(xiàng)修正系數(shù)控制修正幅度為O.71.3，O.318遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于0.70，可以不予考慮，同樣，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)指標(biāo)的單項(xiàng)指標(biāo)修正系數(shù)為0.62,小于0.70，可以不予考慮。資本收益

16、率指標(biāo)的加權(quán)修正系數(shù)為0.25，則: 盈利能力類修正系數(shù)=0.23 +0.25=0.48,3.修正后得分的計(jì)算,修正后總分=(分類綜合修正系數(shù)分類基本指標(biāo)得分) 華星公司各類基本指標(biāo)得分和分類綜合修正系數(shù)如表8-11所示，通過(guò)該表可計(jì)算出修正后定量指標(biāo)的總分。,表8-11 修正后得分的計(jì)算,4.管理績(jī)效定性指標(biāo)的計(jì)分方法 （1）管理績(jī)效定性指標(biāo)的內(nèi)容,管理績(jī)效定性評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)分一般通過(guò)專家評(píng)議打分形式完成，聘請(qǐng)的專家應(yīng)不少于7名；評(píng)議專家應(yīng)當(dāng)在充分了解公司管理績(jī)效狀況的基礎(chǔ)上，對(duì)照評(píng)價(jià)參考標(biāo)準(zhǔn)，采取綜合分析判斷法，對(duì)公司管理績(jī)效指標(biāo)做出分析評(píng)議，評(píng)判各項(xiàng)指標(biāo)所處的水平檔次，并直接給出評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)。

17、表8-12是一名評(píng)議專家給出的各項(xiàng)管理績(jī)效定性評(píng)價(jià)指標(biāo)的等級(jí)。,表8-12 管理績(jī)效定性評(píng)價(jià)指標(biāo)等級(jí)表,（2）單項(xiàng)評(píng)議指標(biāo)得分。,單項(xiàng)評(píng)議指標(biāo)分?jǐn)?shù)=(單項(xiàng)評(píng)議指標(biāo)權(quán)數(shù)各評(píng)議專家給定等級(jí)參數(shù))評(píng)議專家人數(shù) 假設(shè)評(píng)議專家有7人，對(duì)“戰(zhàn)略管理”的評(píng)議結(jié)果為:優(yōu)等4人，良等3人。 戰(zhàn)略管理評(píng)議指標(biāo)得分 = =16.46,（3）評(píng)議指標(biāo)總分的計(jì)算,評(píng)議指標(biāo)總分=單項(xiàng)評(píng)議指標(biāo)分?jǐn)?shù) 前面已計(jì)算出“戰(zhàn)略管理”評(píng)議指標(biāo)分?jǐn)?shù)為16.46，假設(shè)其他7項(xiàng)評(píng)議指標(biāo)的單項(xiàng)得分分別為14、14、11、12、6、8和7，則: 評(píng)議指標(biāo)總分=16.46 +14 + 14 + 11 + 12 + 6 + 8 + 7 = 88.4

18、6,(五)綜合評(píng)價(jià)得分計(jì)算,在得出財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)和管理績(jī)效定性評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)后，應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定的權(quán)重，耦合形成綜合績(jī)效評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)。其計(jì)算公式為: 公司綜合績(jī)效評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)=財(cái)務(wù)績(jī)效定量評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)70% +管理績(jī)效定性評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)30% 根據(jù)以上有關(guān)數(shù)據(jù)，華星公司的綜合評(píng)價(jià)得分計(jì)算如下: 綜合評(píng)價(jià)得分=71.7370%+88.4630%=76.75 在得出評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)以后，應(yīng)當(dāng)計(jì)算年度之間的績(jī)效改進(jìn)度，以反映公司年度之間經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化狀況。其計(jì)算公式為: 績(jī)效改進(jìn)度=本期績(jī)效評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)/基期績(jī)效評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù) 績(jī)效改進(jìn)度大于1，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)績(jī)效上升；績(jī)效改進(jìn)度小于1，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)績(jī)效下滑。,(六)確定綜合評(píng)價(jià)結(jié)果等級(jí),公司綜合績(jī)

19、效評(píng)價(jià)結(jié)果以85、70、50、40分作為類型判定的分?jǐn)?shù)線。具體的公司綜合績(jī)效評(píng)價(jià)類型與評(píng)價(jià)級(jí)別如表8-13所示。,表8-13 公司綜合績(jī)效評(píng)價(jià)類型與評(píng)價(jià)級(jí)別一覽表,從表8-13中可以看出，華星公司綜合得分76.75分,其綜合績(jī)效等級(jí)屬于良(B)級(jí)。,第2節(jié) 公司價(jià)值評(píng)估,一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 (一)公司股權(quán)價(jià)值與公司價(jià)值評(píng)估模型 (二)自由現(xiàn)金流量的估計(jì) (三)折現(xiàn)率的確定 (四)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的具體應(yīng)用 二、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法 (一)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) (二)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法的分析程序 三、相對(duì)價(jià)值法 (一)相對(duì)價(jià)值法的分析程序 (二)相對(duì)價(jià)值法的主要模型及價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素 (三)相對(duì)價(jià)值法的應(yīng)用,一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(一

20、)公司股權(quán)價(jià)值與公司價(jià)值評(píng)估模型,1.公司股權(quán)價(jià)值模型 2.公司價(jià)值模型,1公司股權(quán)價(jià)值模型,式中的股權(quán)現(xiàn)金流量是指公司在一定期間能夠提供給投資人的現(xiàn)金流量。權(quán)益資本成本是指投資人由于冒風(fēng)險(xiǎn)投資所要求的必要報(bào)酬率，也可以稱之為與股權(quán)現(xiàn)金流量等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)成本。t指股權(quán)帶來(lái)現(xiàn)金流量的年限。,2.公司價(jià)值模型,式中公司現(xiàn)金流量是指公司在一定期間全部現(xiàn)金流入減去付現(xiàn)成本以及必要資本支出后的剩余部分，是公司可以提供給所有投資人，即股權(quán)投資人與債權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。加權(quán)平均資本成本是指按公司資本結(jié)構(gòu)與個(gè)別資本成本加權(quán)平均得出的資本成本，代表了與公司現(xiàn)金流量匹配的等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率。t指帶來(lái)現(xiàn)金流量

21、的年度。,(二)自由現(xiàn)金流量的估計(jì),1.公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算 2.股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算 3.自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)分析,1.公司自由現(xiàn)金流量的計(jì)算,公司自由現(xiàn)金流量可以根據(jù)以下公式計(jì)算： 公司自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-資本支出 =（息前稅后利潤(rùn)+折舊與攤銷等非付現(xiàn)成本-營(yíng)運(yùn)資本凈增加額）-資本支出 式中，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量是指息前稅后利潤(rùn)加折舊與攤銷等非付現(xiàn)成本，再減營(yíng)運(yùn)資本凈增加額后的余額。需要特別注意的是，公式中的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量，只扣除息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的所得稅，不扣除利息的所得稅影響，因?yàn)?，?fù)債籌資利息不屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，應(yīng)把利息支出作為債權(quán)人現(xiàn)金流量，與現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~不

22、同。 資本支出是指用于購(gòu)置各項(xiàng)長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出減無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債的差額，實(shí)際上是凈投資的概念，這部分支出是維持公司可持續(xù)增長(zhǎng)及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所必需的。 息前稅后利潤(rùn)，是指已扣除所得稅，但未扣除利息的利潤(rùn)。使用息前稅后利潤(rùn)是因?yàn)樵诠緝r(jià)值分析的現(xiàn)金流量現(xiàn)值模型中，使用的折現(xiàn)率是稅后資本成本，為了使現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率一致，也要使用稅后現(xiàn)金流量。,2.股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算,股權(quán)自由現(xiàn)金流量與公司現(xiàn)金流量的區(qū)別在于需要扣除屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流量，公式如下： 股權(quán)自由現(xiàn)金流量=公司自由現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量 債權(quán)人現(xiàn)金流量=利息支出-利息所得稅+償還債務(wù)本金-新借債務(wù)本金 =稅后利息支出-有息債務(wù)凈增額 股權(quán)自由現(xiàn)

23、金流量=公司自由現(xiàn)金流量-稅后利息支出-有息債務(wù)凈增額,3.自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)分析,自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的方法有很多，最基礎(chǔ)的方法是編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，包括預(yù)計(jì)利潤(rùn)表、預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表。確定有明確預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值是公司價(jià)值評(píng)估的最重要內(nèi)容。要正確預(yù)測(cè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值，需要明確預(yù)測(cè)期，從預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性、必要性角度考慮，通常預(yù)測(cè)期為510年。,(四)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的具體應(yīng)用,1.應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算股權(quán)價(jià)值 2.應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算公司價(jià)值,1.應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算股權(quán)價(jià)值 (1)永續(xù)增長(zhǎng)模型,永續(xù)增長(zhǎng)模型假設(shè)公司未來(lái)永久保持一個(gè)固定的自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率，永續(xù)增長(zhǎng)模型如下： 股權(quán)價(jià)值

24、= 永續(xù)增長(zhǎng)模型的特例是永續(xù)增長(zhǎng)率等于零，即零增長(zhǎng)模型。,【例8-3】 某公司2007年每股息前稅后利潤(rùn)10元，每股折舊與長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷30元，每股資本支出35元，該年比上年?duì)I運(yùn)資本每股增加2元，每股債權(quán)人現(xiàn)金流量2元。預(yù)計(jì)公司在未來(lái)將持續(xù)保持5%的自由現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。該公司的股權(quán)成本為10%。若當(dāng)前股票市價(jià)為每股18元，是否值得購(gòu)買該股票? 每股股權(quán)自由現(xiàn)金流量=每股息前稅后利潤(rùn)+每股折舊攤銷-每股營(yíng)運(yùn)資本增加-每股資本支出-每股債權(quán)人現(xiàn)金流量= 10 + 30 - 2 - 35 - 2 = 1 (元/股) 每股價(jià)值=1(1+5%)(10%-5%)=21 (元/股) 顯然，該股票被市場(chǎng)低估，應(yīng)

25、該買入。,(2)兩階段增長(zhǎng)模型,兩階段增長(zhǎng)模型假設(shè)自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)分兩個(gè)階段：第一階段增長(zhǎng)較快，稱之為預(yù)測(cè)期；第二階段增長(zhǎng)較慢，且增長(zhǎng)率不變，稱之為后續(xù)期。兩階段增長(zhǎng)模型如下： 股權(quán)價(jià)值=預(yù)測(cè)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值 假設(shè)預(yù)測(cè)期為n，則：,(3)三階段增長(zhǎng)模型,三階段增長(zhǎng)模型假設(shè)自由現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)分三個(gè)階段，分別為高速增長(zhǎng)階段、增長(zhǎng)率遞減階段和永續(xù)增長(zhǎng)階段。三階段增長(zhǎng)模型如下： 假設(shè)預(yù)測(cè)期為n，增長(zhǎng)遞減期為m，則： 股權(quán)價(jià)值=高速增長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+增長(zhǎng)遞減期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值,2.應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算公司價(jià)值,（1）永續(xù)增長(zhǎng)模型 公司價(jià)值= (2)兩階段模

26、型。 公司價(jià)值=預(yù)測(cè)期公司現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 假設(shè)預(yù)測(cè)期為n，則：,(3)三階段模型。 公司價(jià)值=高速增長(zhǎng)期現(xiàn)值+增長(zhǎng)遞減期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 假設(shè)預(yù)測(cè)期為n，增長(zhǎng)遞減期為m，則：,【例8-4】 已知華星公司預(yù)測(cè)期權(quán)益資本成本為10%，債務(wù)資本成本為5.5%，預(yù)測(cè)期平均資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本55%，債務(wù)資本45%，后續(xù)期權(quán)益資本成本為9.4166%，債務(wù)資本成本不變，后續(xù)期平均資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本68%，債務(wù)資本32%。該公司從第11年開(kāi)始進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，增長(zhǎng)率為3%，計(jì)算過(guò)程顯示在表8-14中。,表8-14 華星公司的公司價(jià)值計(jì)算表 單位：萬(wàn)元,表8-14 中數(shù)據(jù)計(jì)算說(shuō)明

27、如下： 折現(xiàn)率 預(yù)測(cè)期使用的折現(xiàn)率(加權(quán)平均資本成本) = 10%55% +5.5%45%=8% 后續(xù)期使用的折現(xiàn)率(加權(quán)平均資本成本) =9.4166%68% +5.5%32%=8.16% 現(xiàn)值系數(shù)=1（1+i）n 預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=（公司自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)率為8%的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)） 后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值= =398.84/（8.16%-3%）*0.6806=5260.67（萬(wàn)元） 公司價(jià)值=528.74+5260.67=5789.41(萬(wàn)元),二、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法 （一）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn),未來(lái)每年創(chuàng)造價(jià)值的現(xiàn)值就是經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)與公司價(jià)值的計(jì)算公式如下： 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=息前稅后利潤(rùn)-資本費(fèi)用(債務(wù)成本與

28、股權(quán)成本) =息前稅后利潤(rùn)-投資資本加權(quán)平均資本成本率 =投資資本(投資資本報(bào)酬率-加權(quán)平均資本成本率) 其中，投資資本是指公司在經(jīng)營(yíng)中投入的資本額，計(jì)算公式如下： 投資資本=權(quán)益資本投入額+債務(wù)資本投入額 =股東權(quán)益+全部付息債務(wù) =營(yíng)運(yùn)資本+長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值-無(wú)息長(zhǎng)期負(fù)債 公司價(jià)值=投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值,(二)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法的分析程序,1.確定預(yù)測(cè)期 2.確定預(yù)測(cè)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 3.確定折現(xiàn)率 4.確定投資資本 5.計(jì)算公司價(jià)值,1.確定預(yù)測(cè)期 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的折現(xiàn)期也必須有具體時(shí)限，因此，這種評(píng)估方法通常也要將整個(gè)時(shí)期分為預(yù)測(cè)期和后續(xù)期兩個(gè)階段。公式如下： 假設(shè)預(yù)測(cè)期為n，則： 此時(shí)公司價(jià)值=投

29、資資本+預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值+后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值 2.確定預(yù)測(cè)期內(nèi)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) 不同主體有不同的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)計(jì)算方法，要明確是計(jì)算股權(quán)價(jià)值，還是計(jì)算公司整體價(jià)值。 3.確定折現(xiàn)率 不同的投資資本有不同的資本收益要求，因此，折現(xiàn)率的選擇要與經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的內(nèi)涵保持一致。 4.確定投資資本 這里的投資資本是指預(yù)測(cè)期初的投資資本。由于投資資本于預(yù)測(cè)期初發(fā)生，因而投資資本本身價(jià)值或賬面價(jià)值與其現(xiàn)值相同，通?？捎猛顿Y資本的賬面價(jià)值直接作為公司價(jià)值的組成部分。,5.計(jì)算公司價(jià)值,【例8-5】下面仍以華星公司為例說(shuō)明經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法的應(yīng)用見(jiàn)表8-15所示。,表8-15 華星公司使用經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法計(jì)算的公司價(jià)值 單位：萬(wàn)元,表8-15

30、中有關(guān)項(xiàng)目的計(jì)算： 以第6年為例， 投資資本=股東權(quán)益+短期借款+長(zhǎng)期有息負(fù)債 =2499.2(萬(wàn)元) 資本費(fèi)用=2499.28%=199.94(萬(wàn)元) 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)=337.26-199.94=137.32(萬(wàn)元) 后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值=201.06(8.16%-3%)0.6806=2651.97(萬(wàn)元) 公司價(jià)值=投資資本+預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值+后續(xù)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值=2272+659.73+2651.97=5583.7(萬(wàn)元),三、相對(duì)價(jià)值法基本公式如下：,公司價(jià)值=可比公司價(jià)格比目標(biāo)公司基數(shù),（一）相對(duì)價(jià)值法的分析程序,1.選擇適宜的價(jià)格比 2.選擇可比公司 3.根據(jù)可比公司的實(shí)際數(shù)據(jù)計(jì)算價(jià)值比

31、4.預(yù)測(cè)目標(biāo)公司價(jià)值比基數(shù) 5.計(jì)算目標(biāo)公司的價(jià)值,(二)相對(duì)價(jià)值法的主要模型及價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素,1.市盈率模型 2.市凈率模型 3.收入乘數(shù)模型,(二)相對(duì)價(jià)值法的主要模型及價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素,相對(duì)價(jià)值法應(yīng)用的模型有兩大類：一類是以股票價(jià)格為基礎(chǔ)的模型，包括市盈率模型、市凈率模型和收入乘數(shù)模型；另一類是以公司價(jià)值為基礎(chǔ)的模型，包括公司價(jià)值息前稅后利潤(rùn)比模型、公司價(jià)值公司現(xiàn)金流量比模型。實(shí)際應(yīng)用時(shí)以股票價(jià)格為基礎(chǔ)的模型比較容易獲取信息。,1.市盈率模型,市盈率是以普通股每股市價(jià)除以每股收益得出的倍數(shù)，反映投資人愿意為每股收益支付的價(jià)格，代表了市場(chǎng)對(duì)公司的期望。模型如下： 目標(biāo)公司每股價(jià)值=可比公司平均市盈率目標(biāo)公司每股收益,依據(jù)股利增長(zhǎng)模型(該模型假設(shè)股利支付率不變，股利增長(zhǎng)率與每股收益增長(zhǎng)率相同)，權(quán)益資本成本的計(jì)算公式為： 權(quán)益資本成本= 將上式變形： 普通股市價(jià)= 將等式兩邊同時(shí)除以每股收益，等式左邊變?yōu)槭杏?，右邊可以推?dǎo)為： 市盈率= =,【例8-6】 某公司2007年的每股收益為0.6元，股利為0.30元，股票的系數(shù)為0.9，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為3%，市場(chǎng)平均收益率10%，收益與股息的預(yù)期增長(zhǎng)率為5%。公司股票市場(chǎng)價(jià)格為8.5元。則： 股利支付率=0.300.60=50% 股權(quán)資本成本=3%+0