中信泰富外匯合約巨虧案例分析.ppt

1、“I kill you later”,-中信泰富外匯合約巨虧案例分析,一、中信泰富簡介,中信泰富有限公司（港交所：0267,OTCBB：CTPCY）是在香港交易所上市的綜合企業(yè)公司。中信泰富主要業(yè)務(wù)是銷售及分銷，汽車及有關(guān)服務(wù)、貿(mào)易、發(fā)電及基礎(chǔ)設(shè)施、物業(yè)、工業(yè)制造、以及信息業(yè)。公司在香港注冊，現(xiàn)任主席兼董事總經(jīng)理為常振明，上任主席為榮智健，董事總經(jīng)理為范鴻齡。,一、中信泰富簡介,中信泰富原名為泰富發(fā)展（集團）有限公司，1990年中國國際信托投資（香港集團）有限公司購入49%股權(quán)，并于1991年易名為中信泰富有限公司，其最終控股公司為：中國中信集團公司。,目前股權(quán)結(jié)構(gòu),一、中信泰富簡介,榮智健，

2、1942年出生于上海，中信泰富集團主席。其父是著名紅色資本家榮毅仁，其爺爺榮德生是中國棉紗大王。 1986年，榮智健加入中信在香港的子公司中國國際信托投資（香港）有限公司（香港中信），出任副董事長兼總經(jīng)理。后來，榮智健又買殼上市，通過香港中信收購上市公司泰富發(fā)展，更名為“中信泰富有限公司”。 2009年4月9日，因投資外匯巨虧而辭去中信泰富集團主席。,二、中信泰富外匯巨虧事件,2008年10月20日傍晚，香港恒指成分股中信泰富(00267.HK)突然爆出驚人消息：因投資杠桿式外匯產(chǎn)品，中信泰富巨虧155億港元！ 其中包括約8.07億港元的已實現(xiàn)虧損，和147億港元的潛在虧損，而且虧損有可能繼續(xù)

3、擴大。,二、中信泰富外匯巨虧事件,根據(jù)年報顯示，中信泰富2007年全年盈利達到108.43億港元。而2008年上半年，該公司盈利總額為43.77億港元。過去一年半的總盈利為152.2億港元，甚至還不足以抵消此次155億港元的預(yù)計虧損。 10月21日，中信泰富股價下挫55%，累及恒生指數(shù)下挫1.84%。,二、中信泰富外匯巨虧事件,使中信泰富遭受巨虧的是為其在澳洲的磁鐵礦項目規(guī)避匯率風險而購買的 杠桿式外匯期權(quán)合約Accumulator。 Accumulator，國內(nèi)翻譯為累計期權(quán)。全稱是：Knock Out Discount Accumulator（KODA），這是一種是一種以合約形式買賣資產(chǎn)（

4、股票、外匯或其它商品）的極其復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，它可以和外匯、股票、石油期貨等掛鉤，通常合約期限為一年。,三、Accumulator介紹,涉及股票的Accumulator其實是一種與股票掛鉤的期權(quán)產(chǎn)品，它設(shè)有取消價（Knock Out Price）及行使價（Strike Price），而行使價通常比簽約時的市價有折讓。 合約生效后，當掛鉤資產(chǎn)的市價在取消價及行使價之間，投資者可定時以行使價從莊家買入指定數(shù)量的資產(chǎn)。當掛鉤資產(chǎn)的市價高于取消價時，合約便終止，投資者不能再以折讓價買入資產(chǎn)。 可是當該掛鉤資產(chǎn)的市價低于行使價時，投資者便須定時用行使價買入雙倍、甚至四倍數(shù)量的資產(chǎn)，直至合約完結(jié)為止。,

5、三、Accumulator介紹,特征： 1、買入股票的行使價往往比現(xiàn)價低10-20%； 2、當股價升過現(xiàn)價取消價（一般為3%-5%）時，合約自行取消，投資者獲得利潤； 3、當股價跌破行使價時，投資者必須雙倍吸納股票； 4、合約期一般為一年，投資者只要有合約金額40%的現(xiàn)金或股票抵押即可購買，因此這一產(chǎn)品往往帶有很高的杠桿性。,三、Accumulator介紹,例如：一只股票市價10塊錢，如果投資者看好市場，與投資銀行簽訂了關(guān)于該股票的Accumulator，約定行使價為8元，取消價為12元。 合約開始后，投資者按照8元的約定價格持續(xù)購買，一旦股票漲到12元的取消價，合約終止，投資者每股取得4元固

6、定收益。 假如市場行情不好，股票突然跌到1元錢，投資者每股損失7元，仍然必須按照合約規(guī)定的8元的行使價買下去，雙倍的買，且一直要買一年，損失沒有上限。,三、Accumulator介紹,三、Accumulator介紹,因此，累計期權(quán)的游戲規(guī)實質(zhì)上偏袒于投資銀行一方，在合約設(shè)計上有用些許甜頭（價格折扣）吸引投資者承擔極高風險，一旦市況大幅逆轉(zhuǎn)，投資者就會損失慘重，其實質(zhì)是投資者和投資銀行關(guān)于市場行情走勢的對賭。 由于累計期權(quán)巨大的風險，有人便把其英文名稱“Accumulator”，諧音戲稱它為： “I kill you later” 因累計期權(quán)帶有賭博性質(zhì)，美國政府認為其對金 融的破壞極大，因此在

7、美國被禁止銷售的。,四、中信泰富虧損具體情況,中信泰富10月20日發(fā)表的公告稱：為對沖澳元升值風險，鎖定公司在澳洲鐵礦項目的開支成本，中信泰富簽訂了多份杠桿式外匯買賣合約，其中三份涉及澳元，最大交易金額為94.44億澳元。 令中信泰富損失最為慘重的，正是澳元合約。,四、中信泰富虧損具體情況,中信泰富購買的合約把對賭的目標從股價改成了澳元對美元匯價，按照合約內(nèi)容，中信泰富須每月以固定價格用美元換澳元，合約2010年10月期滿。雙方約定的匯率為澳元兌美元10.87。如果澳元匯率上漲，中信泰富即可賺取與市場匯率的差價，但每份合約達到150萬美元-700萬美元的最高利潤時，合約終止,即盈利上限是鎖定的

8、.但如果澳元匯率下跌，根據(jù)雙方約定的計價模型，中信泰富不僅將蒙受約定匯率與市場匯率的差價損失，而且還受合同約束需加倍買入澳元，其損失也將成倍放大。,四、中信泰富虧損具體情況,2008年9月-10月份，澳大利亞儲備銀行連續(xù)兩次降息，導(dǎo)致澳元大幅貶值，從7月中旬到8月短短一個月間，澳元開始出現(xiàn)持續(xù)貶值，澳元兌美元跌幅也高達10.8%，這幾乎抹平了今年以來的漲幅。2008年9月7日中信泰富察覺到該等合約帶來的潛在風險后，終止了部分合約，但自2008年7月1日至10月17日，公司已因此虧損8.07億港元。其公告中表示，有關(guān)外匯合同的簽約并沒有經(jīng)過恰當?shù)膶徟錆撛陲L險也沒有得到評估，剩余的合同主要以澳

9、元為主。截至10月17日仍在生效的杠桿式外匯合約按公允價定值的虧損為147億港元。,澳元兌美元走勢圖,四、中信泰富虧損具體情況,中信泰富之所以簽訂這一“止賺不止蝕”的合約，一方面可能因為計價模型過于復(fù)雜，操作者不能準確對其風險定價；另一方面，這一合約簽署時，澳元當時在穩(wěn)定的上行通道中，市場匯率應(yīng)當高于10.87，即中信泰富簽訂合約之初即可賺錢，且看似在相當一段時間內(nèi)并無下跌之虞。由于2008年以來美元式微，市場多認為擁有資源性產(chǎn)品的澳洲的貨幣將持續(xù)走強，因而看好澳元的Accumulator大行其道。但像中信泰富這樣的藍籌公司加注之巨、卷入之深，亦極為罕見。,四、中信泰富虧損具體情況,1、直接原

10、因：澳元匯率巨幅波動 2、合約定價陷阱這些合約有幾大隱患在內(nèi) （1）目標錯位:作為未來外匯需求的套期保值，其目的是鎖定購買澳元的成本。也就是最小化澳元波動的風險。但是其簽訂的這些Accumulator合約的目標函數(shù)卻是最大化利潤，對風險沒有任何約束。,四、中信泰富虧損具體情況,（2）量價錯配:，中信泰富在7月份的前三周內(nèi)，簽訂10多份合約。當澳元兌美元的價格走勢對其有利時，最多需買36億，而當價格大幅下跌時，則需要購入最多90億澳元。而中信泰富的真實澳元需求只有30個億，這時量上的錯配。,四、中信泰富虧損具體情況,（3）工具錯選；。Accumulator不是用來套期保值的，而是一個投機產(chǎn)品。雖

11、然企業(yè)需求各異，通常需要定制產(chǎn)品來滿足其特定需求。但是在定制產(chǎn)品過程中，企業(yè)自身發(fā)揮主導(dǎo)作用，而不應(yīng)是被動的角色。另外，在很多情況下，通過對遠期、期貨、互換、期權(quán)等進行組合，也可以達到企業(yè)特定的套期保值需求，而不必通過Accumulator。,四、中信泰富虧損具體情況,（4）對手欺詐:這些國際銀行利用其定價優(yōu)勢，惡意欺詐。在最理想的情況下，中信泰富最大盈利5150萬美元，但是因為定價能力不對等，簽訂合同時，中信泰富就已經(jīng)虧了1億美元。,四、中信泰富虧損具體情況,3、間接原因：監(jiān)督制度不完善 。中信泰富是大型的紅藍籌公司，然而卻能用非公開的手段動用數(shù)以百億元計的資金購買衍生工具，公司內(nèi)部的監(jiān)控存在嚴重問題，不論是否存在