第五章長(zhǎng)期籌資(3)杠桿效應(yīng).ppt

1、1,杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn),給我一個(gè)支點(diǎn)，我就可以撬動(dòng)整個(gè)地球,2,自然界中的杠桿效應(yīng)，是指人們通過(guò)利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象。 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用（如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。 所謂固定費(fèi)用包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本；另一是固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用。 兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本而形成的經(jīng)營(yíng)杠桿；還有一種是存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用而引起的財(cái)務(wù)杠桿。,3,幾個(gè)基本概念,1.成本習(xí)性 指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系 y=a+bx 變動(dòng)成本率 2.邊際貢獻(xiàn)(邊際利潤(rùn))： 邊

2、際貢獻(xiàn)銷售收入-變動(dòng)成本 公式：M=px-bx=（p-b）x=mx 其中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。 3、EBIT(息稅前利潤(rùn))、稅后利潤(rùn),4,一、經(jīng)營(yíng)杠桿,企業(yè)就可以通過(guò)擴(kuò)大營(yíng)業(yè)總額而降低單位營(yíng)業(yè)額的固定成本，從而增加企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，如此就形成企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿,經(jīng)營(yíng)杠桿 - 企業(yè)對(duì)固定經(jīng)營(yíng)成本的使用,5,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) (DOL),當(dāng)銷售數(shù)量為Q時(shí)的DOL,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)指息前稅前盈余變動(dòng)率與銷售額變動(dòng)率之間的比率,=,EBIT/EBIT,S /S,6,某企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，預(yù)計(jì)銷量增長(zhǎng)10%，問(wèn)息稅前利潤(rùn)會(huì)增長(zhǎng)多少？,某企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，明

3、年EBIT目標(biāo)增長(zhǎng)10%，銷量至少增長(zhǎng)多少？,7,計(jì)算 DOL,公式1 DOLQ,在實(shí)際計(jì)算DOL時(shí)，有幾個(gè)從定義公式導(dǎo)出的替代公式更為有用：,=,Q (P - V),Q (P - V) - FC,公式2 DOLS,S - VC - FC,S - VC,=,即邊際貢獻(xiàn),即息稅前利潤(rùn),8,【例題1】,某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率40%。當(dāng)企業(yè)的銷售額分別是400萬(wàn)元、200萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為： DOL1 =240/1801.33 DOL2 =120/60 2 DOL2說(shuō)明：在銷售額為200萬(wàn)元時(shí)，銷售額的增長(zhǎng)（減少）會(huì)引起利潤(rùn)2倍的增長(zhǎng)（減少）,思考： 降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途

4、徑,9,A公司有關(guān)資料如下表所示，試計(jì)算該企業(yè)2006年的DOL,10,總結(jié),在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿作用（即銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)很大的變動(dòng)）。 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。 影響因素： 包括產(chǎn)品銷售數(shù)量，產(chǎn)品銷售價(jià)格，單位變動(dòng)成本和固定成本總額等因素。（思考：控制風(fēng)險(xiǎn)的方法） 固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻(xiàn)越大（即銷量提高、單價(jià)提高、變動(dòng)成本下降），經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小,11,二 財(cái)務(wù)杠桿,一般來(lái)講，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中總會(huì)發(fā)生借入資金，負(fù)債經(jīng)營(yíng)不論利潤(rùn)多少，債務(wù)利息都是不變的。于是，利潤(rùn)增大時(shí)，每1元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)減少，從而

5、使投資者收益有更大幅度的提高。,財(cái)務(wù)杠桿 - 企業(yè)對(duì)固定融資成本的使用,12,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) (DFL),DFL,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù),=,EAT/EAT,EBIT/EBIT,還可以推導(dǎo)為：,=,DFL,EBIT,EBIT-I,13,【例題2】,ABC公司全部長(zhǎng)期資本7500萬(wàn)，債權(quán)資本比例0.4，債務(wù)年利率8%，所得稅率33%，在息稅前利潤(rùn)是800萬(wàn)元時(shí)，稅后利潤(rùn)是294.8萬(wàn)，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=800/（800-7500*0.4*8%）=1.43倍 表示：當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，普通股每股稅后利潤(rùn)將增長(zhǎng)1.43倍；反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降1倍時(shí)，每股利

6、潤(rùn)將下降1.43倍。 負(fù)債比率是可以控企業(yè)可以通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來(lái)的不利影響,14,15,只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 （I=0 ?） 息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)，就會(huì)引起每股收益較大的變化。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。 影響因素： 企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤(rùn)、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)、固定財(cái)務(wù)費(fèi)用水平等多個(gè)因素。,16,例題2】某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，息稅前利潤(rùn) （EBIT）的計(jì)劃增長(zhǎng)率為10%，假定其他因素不變，則該年 普通股每股收益（EPS）的增長(zhǎng)率為（） A.4%B.5%C.20

7、%D.25%,17,【例】某公司2006年的凈利潤(rùn)為670萬(wàn)元，所得稅稅率為33%，估計(jì)下年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2。該公司全年固定成本總額為1500萬(wàn)元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為10萬(wàn)張，每張面值為1000元。發(fā)行價(jià)格為1100元，債券票面利率為10%。發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行價(jià)格的2%。假設(shè)公司無(wú)其他債務(wù)資本。 要求： （1）計(jì)算2006年的利潤(rùn)總額； （2）計(jì)算2006年的利息總額； （3）計(jì)算2006年的息稅前利潤(rùn)總額； （4）計(jì)算2007年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)； （5）計(jì)算2006年的債券籌資成本,18,（1）利潤(rùn)總額=670/(1-33%)=1000 （2）2006年利息總額=10100010%=

8、1000 （3）EBIT=2000 （4） DOL=1.75 （5）債券融資成本= 1000*10%*(1-33%) / 1100*(1-2%)=6.22%,19,三 總杠桿系數(shù) (DTL),反映經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合程度，它等于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的乘積，表示銷售額（量）變動(dòng)對(duì)每股凈收益的影響程度,20,甲公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則總杠桿系數(shù)為2*1.5=3 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2表示：當(dāng)公司銷售量增長(zhǎng)1倍時(shí)，息稅前利潤(rùn)會(huì)增長(zhǎng)2倍； Q-EBIT 財(cái)務(wù)杠桿為1.5表示：當(dāng)息稅前利潤(rùn)利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍時(shí)，普通股每股稅后利潤(rùn)將增長(zhǎng)1.5倍； EBIT-EAT 總杠桿系數(shù)為3表示：當(dāng)公司銷售量增長(zhǎng)1倍時(shí)，普通股每股稅后利潤(rùn)將增長(zhǎng)3倍。 Q-EAT 在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大。,21,【例】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的有（) A.增加產(chǎn)品銷量B.提高產(chǎn)品單價(jià) C.提高資產(chǎn)負(fù)債率D.節(jié)約固定成本支出,答案：ABD 【解析】衡量企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)，復(fù)合杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成