博迪 中文適合英文讀者課后閱讀中文pptchap014

1、債券的價(jià)格與收益Copyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/IrwinINVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS第十四章14-2債券是種負(fù)債。發(fā)行人是債務(wù)人，持有者是債權(quán)人。 是發(fā)行人和持有人之間的借貸契約。 契約指定了票面利率、到期日、債券面值。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS債券的特征14-3面值是1000美元， 這是到期時(shí)獲得的本金。票面利率決定了所需支付的利息。 利息每半年支付一次 票面利率可以為0 利息支付被

2、稱作“息票支付”INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS債券的特征14-4中期及長(zhǎng)期國(guó)債均可直接從財(cái)政部購(gòu)買。最小可以100美元的面值購(gòu)買，但1000美元更為普遍。賣出價(jià)格為面值的100:08= 100+8/32 ，即1002.50。 中期國(guó)債的期限是110年。 長(zhǎng)期國(guó)債的期限是1030年。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債14-5可贖回債券在到期日之前可以被回購(gòu)?？赊D(zhuǎn)換債券可以將所持債券轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的公司普通股?？苫刭u債券賦予了持有人收回本金或繼續(xù)持有的選擇權(quán)。浮動(dòng)利率債券的票面利息率是可調(diào)整的。INVESTMENTS

3、 | BODIE, KANE, MARCUS公司債券14-6股利支付是永久性的。不支付股息并不導(dǎo)致公司。優(yōu)先股股利支付優(yōu)于普通股。股息不能享受稅收減免。 權(quán)益類 固定的收益INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS優(yōu)先股14-7逆向浮動(dòng)利率債券資產(chǎn)支持債券巨災(zāi)債券指數(shù)債券通貨膨脹保值國(guó)債 (TIPS)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS債券市場(chǎng)的創(chuàng)新14-8INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS表14.1 不受通貨膨脹影響的國(guó)債本金和利息支付14-9TParValue(1+r)T C(1+r)tP=+Bt=1PB

4、 =債券價(jià)值債券利息存續(xù)期半年期的折現(xiàn)率或半年期的利率Ct Tr=Par Value=面值INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS債券定價(jià)14-1030年到期，票面利率為8%，市場(chǎng)利率為10%。60Price = $40+ $1000 (1.05)t(1.05)60t =1Price = $810.71INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS例 14.2債券定價(jià)14-11價(jià)格和收益率（所獲得收益率）存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。債券價(jià)格曲線(圖14.3) 具有凸性。期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率的變動(dòng)就越敏感。INVESTMENTS | BODIE, KAN

5、E, MARCUS債券價(jià)格與收益14-12INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS圖 14.3債券價(jià)格與收益率的反向關(guān)系14-13INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS表 14.2 不同市場(chǎng)利率下的債券價(jià)格14-14債券的支付現(xiàn)值與其價(jià)格相等的利率就是到期收益率YTM。在以下方程式中求解r：TParValue(1+r)T CP=+B+r)t(1t=1Par Value=面值INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS到期收益率14-15假設(shè)一個(gè)票面利率為8% ，期限為30年的債券的賣價(jià)是 1276.76.美元。平均回報(bào)

6、率是多少？$401000(1+r)60 60 $1276.76 =+r)t(1t=1r = 半年收益率3%債券等值收益率= 6%實(shí)際年利率 = (1.03)2)-1=6.09%INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS到期收益率的例子14-16到期收益率當(dāng)期收益率債券的到期收益率為債券投資的內(nèi)在收益率。債券的到期收益率是債券的支付現(xiàn)值與其價(jià)格相等是利率。債券的到期收益率假設(shè)所有的債券都能以此收益率再投資。當(dāng)期收益率為債券的年利息除以債券價(jià)格。溢價(jià)出售的債券，票面利率 當(dāng)期收益率到期收益率。折價(jià)出售的債券而言，上述關(guān)系正好相反。INVESTMENTS | BODIE, K

7、ANE, MARCUS到期收益率和當(dāng)期收益率14-17如果利率下降，債券價(jià)格會(huì)隨之上升。低利率時(shí)，由于贖回風(fēng)險(xiǎn)很高，故可贖回債券的價(jià)格是平緩的。低利率時(shí)， 可贖回債券和不可贖回債券的價(jià)格趨同價(jià)格，故贖回風(fēng)險(xiǎn)可忽略不計(jì)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS贖回收益率14-18INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS圖 14.4 債券價(jià)格：可贖回和不可贖回的債券14-19再投資假設(shè)持有期收益 利率變化影響收益 利息的再投資 債券價(jià)格的變化INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS已實(shí)現(xiàn)收益率和到期收益率14-20INV

8、ESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS圖 14.5 投資資金的增長(zhǎng)14-21INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS圖14.630年期、息票利率為6.5%的債券的價(jià)格軌跡14-22到期收益率持有其收益率YTM是債券持有至到期的平均收益率。YTM 取決于票面利率、期限和面值。所有的這些都是已知的。HPR 是特定投資周期的回報(bào)率。HPR 取決于持有期結(jié)束時(shí)的債券市場(chǎng)價(jià)格，這個(gè)市場(chǎng)價(jià)格現(xiàn)在是未知的。HPR 極少能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS到期收益率和持有期收益率14-23INVESTMENTS | BO

9、DIE, KANE, MARCUS圖 14.730年期零息票債券價(jià)格隨時(shí)間變化的曲線14-24評(píng)級(jí)公司： 穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾、惠普等級(jí)劃分 最高信用等級(jí)是AAA 或 Aaa BBB或Baa等級(jí)以上的債券是投資級(jí)債券。 BBB或Baa等級(jí)以下的債券是投機(jī)級(jí)債券或垃圾債券。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS違約風(fēng)險(xiǎn)和債券定價(jià)14-25償債能力比率杠桿比率 流動(dòng)性比率盈利比率現(xiàn)金流負(fù)債比INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)使用的評(píng)級(jí)因素14-26INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS表14.3 長(zhǎng)期債券的財(cái)

10、務(wù)比率和違約風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)14-27INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS圖 14.9 差異分析14-28償債基金 提前回購(gòu)債券的方式。次級(jí)額外債務(wù) 限制額外借貸數(shù)額。股利限制 迫使公司留存資產(chǎn)而不是將其全部支付給股東。抵押品 如果公司違約，債券持有者可以得到公司的某一特定資產(chǎn)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS違約風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)14-29利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)就是違約溢價(jià)模式。承諾收益率與期望收益率存在差別。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是承諾收益率與期望收益率之差。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS違約風(fēng)險(xiǎn)和收益率14-30INVESTM

11、ENTS | BODIE, KANE, MARCUS圖 14.11 收益率的分布14-31信用違約掉期(CDS) 實(shí)際上是對(duì)公司債券或者是貸款違約風(fēng)險(xiǎn)的保險(xiǎn)政策。CDS 的購(gòu)買者每年需支付保險(xiǎn)費(fèi)。CDS 發(fā)行者承諾購(gòu)買違約債券或者支付給CDS持有者債券面值和市場(chǎng)價(jià)格之間的差價(jià)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS信用違約掉期14-32債券持有機(jī)構(gòu)，如銀行，通過(guò)購(gòu)買信用違約掉期將債券評(píng)級(jí)提高到AAA來(lái)增強(qiáng)他們貸款組合的信譽(yù)。在債券價(jià)格將要下降時(shí)也可以使用信用違約掉期來(lái)投機(jī)。這就意味著更多的未償還信用違約掉期是為了對(duì)實(shí)物債券保險(xiǎn)。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS信用違約掉期14-33INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS圖 14.12 信用違約掉期價(jià)格14-34是固定收益市場(chǎng)重置信用風(fēng)險(xiǎn)的主要機(jī)制。 通常使用結(jié)構(gòu)投資載