石化觀下的PTA期貨投資分析.ppt

新石化觀下的PTA期貨投資分析,徐智龍 2011年1月,2,PTA期貨價(jià)格跌宕起伏,3,期貨持倉(cāng)、成交迭創(chuàng)新高,持倉(cāng)：30萬(wàn)手；成交：180萬(wàn)手,4,目錄,2010年現(xiàn)貨行情回顧 2011年新石化觀 未來(lái)上下游產(chǎn)能發(fā)展 預(yù)測(cè)與策略,5,2010年現(xiàn)貨行情回顧,6,PTA期貨交割價(jià)尚未回到2008年的峰值,2010年現(xiàn)貨價(jià)格實(shí)際強(qiáng)于期貨,7,現(xiàn)貨價(jià)：PX和PTA“河?xùn)|河西”,2009年-2010年P(guān)TA高額利潤(rùn)受惠于擺脫P(yáng)X綁架,8,先是FDY暴利，后滌綸短纖“飛龍?jiān)谔臁?自然災(zāi)害對(duì)聚酯滌綸供需關(guān)系有著直接影響,9,MEG擺脫價(jià)格低迷期,中東快速占領(lǐng)市場(chǎng)后對(duì)MEG有著提價(jià)需求,10,PTA和聚酯產(chǎn)量增加顯著,資料來(lái)源：CCFEI,PTA產(chǎn)量增長(zhǎng)主要受惠于長(zhǎng)絲產(chǎn)量增加,11,PTA進(jìn)口持平，MEG進(jìn)口顯著,PTA2010年全年進(jìn)口620萬(wàn)噸左右，MEG進(jìn)口610萬(wàn)噸，增加近30萬(wàn)噸,12,聚酯出口強(qiáng)勁復(fù)蘇，但前景尚存,內(nèi)需強(qiáng)勁，成品出口激增,13,聚酯利潤(rùn)在2010年12月份出現(xiàn)巨幅回調(diào),某聚酯企業(yè)的會(huì)計(jì)說(shuō)：2010年聚酯全年利潤(rùn)抵得上3-5年的利潤(rùn),14,PTA繼續(xù)保持高額利潤(rùn),1500元/噸的利潤(rùn),國(guó)內(nèi)PTA工廠2010年新增現(xiàn)金流260億元,15,PX處在盈利恢復(fù)中，必將強(qiáng)于PTA,PX單體化裝置盈利在2010年4季度增強(qiáng),16,2011年新石化觀,17,歐佩克在世界石油格局中的地位,儲(chǔ)量：63%-70% 產(chǎn)量：由40%上升到50% 出口量：37%-41%,18,2008年油價(jià)“滑鐵盧”與迪拜危機(jī)真相,4.5年,4個(gè)月,除沙特外，油價(jià)暴跌基本所有中東國(guó)家陷入困境 迪拜危機(jī)是油價(jià)暴跌中下的集中反映,19,定價(jià)權(quán)之爭(zhēng),美國(guó)靠不住，美國(guó)投行靠不住 石化產(chǎn)品大多現(xiàn)貨產(chǎn)品，容易獲得定價(jià)權(quán) 過(guò)高的油價(jià)會(huì)讓新能源的優(yōu)勢(shì)凸顯出來(lái),反復(fù)闡述75-80美元/桶的油價(jià)是能接受的 維持當(dāng)前的產(chǎn)量配額不改變,20,MEG中東絕對(duì)控制,21,PX與PTA在日本、韓國(guó)的變化,日本三菱將在2011年關(guān)閉10萬(wàn)噸PX、25萬(wàn)噸PTA裝置,韓國(guó)繼續(xù)遭遇中國(guó) PTA反傾銷,全球PX、PTA：中國(guó)概念+中國(guó)搭乘中東定價(jià)權(quán),22,特征1：中東決定原料供給與定價(jià),原油未來(lái)將呈銳角上漲 石化產(chǎn)品價(jià)格上漲趨勢(shì)已經(jīng)確立,23,中國(guó)PX產(chǎn)能將雄踞全球,亞洲、遠(yuǎn)東占全 球的78%,24,中國(guó)PTA產(chǎn)能2010年末突破1620萬(wàn)噸,2009年末1496萬(wàn)噸，2010年增加佳龍和漢邦,25,中國(guó)聚酯的歷史變遷,15年，中國(guó)聚酯完成了一個(gè)歷史性的轉(zhuǎn)變,26,聚酯產(chǎn)能消化主要還是靠?jī)?nèi)需,中國(guó)PTA的表觀消費(fèi)量情況圖,新投放的直紡聚酯產(chǎn)能330萬(wàn)噸,27,PTA與聚酯上下一體化,9家工廠，控制近80%的PTA供給，35%的聚酯產(chǎn)能,合約貨比例越來(lái)越高，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，非一體化企業(yè)處境變難,恒逸和榮盛的PTA分開(kāi)計(jì)算,民營(yíng)企業(yè),中石化,外資,28,特征2：中國(guó)決定市場(chǎng)的廣度,中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈完整性還沒(méi)有得到修復(fù)，此時(shí)形成PTA、聚酯一體化的趨勢(shì)，不久的將來(lái)，中國(guó)民營(yíng)石化將出現(xiàn)產(chǎn)值突破1000億元的企業(yè)。 在產(chǎn)業(yè)鏈沒(méi)有修復(fù)前，只有少數(shù)企業(yè)能夠搭乘中東定價(jià)權(quán)之便利。,29,世界纖維的基本構(gòu)成,30,人造纖維占比發(fā)生了驚人的變化,31,終端需求結(jié)構(gòu)在逐步發(fā)生變化,聚酯化纖三大用途變化之情況表,未來(lái)產(chǎn)業(yè)用發(fā)展會(huì)更為迅速，因此要?jiǎng)討B(tài)、客觀看待瓶片裝置的擴(kuò)容與虧損現(xiàn)象,32,人造纖維中的特種纖維發(fā)展緩慢,原料來(lái)源稀缺 技術(shù)工藝復(fù)雜 安全性差，無(wú)法滿足規(guī)?；a(chǎn)之需,各種纖維在過(guò)去三十年的發(fā)展,資料來(lái)源：PCI,33,過(guò)去棉花增產(chǎn)是靠單產(chǎn)快速上升,世界平均棉花平均單產(chǎn)量上升了一倍有余,34,中國(guó)棉花未來(lái)確保增產(chǎn)的能力比較脆弱,35,羊毛的供給持續(xù)呈現(xiàn)出問(wèn)題,在過(guò)去20年，羊毛減產(chǎn)量接近50%,36,特征3：終端需求沒(méi)有出問(wèn)題,聚酯價(jià)格紊亂的主要原因，是產(chǎn)能增加的速率與需求增加的速率不匹配 聚酯需求量還是在增加 聚酯的需求結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化,37,未來(lái)上下游產(chǎn)能的發(fā)展,38,PX產(chǎn)能發(fā)展趨勢(shì),全球PX產(chǎn)能發(fā)展,2011年，全球PX產(chǎn)能3880萬(wàn)噸,39,PX產(chǎn)能投放進(jìn)程表,40,PTA產(chǎn)能投放,2011年，全球PTA產(chǎn)能達(dá)到5400萬(wàn)噸，中國(guó)突破2000萬(wàn)噸,41,主要PTA生產(chǎn)國(guó)產(chǎn)能變化趨勢(shì),42,印度聚酯可能打破平衡,印度聚酯裝置產(chǎn)量及運(yùn)行負(fù)荷,印度最近三年新產(chǎn)能投放,資料來(lái)源：PCI,43,MEG產(chǎn)能變化,2011-2012年中國(guó)沒(méi)有產(chǎn)能投放,44,2012-2016年MEG產(chǎn)能變化,45,聚酯產(chǎn)能集中投放，MEG供給壓力增大,聚酯產(chǎn)能增加了，凈增MEG需求260萬(wàn)噸，供給增量只有117萬(wàn)噸。,2011年中國(guó)將增加聚酯產(chǎn)能360-400萬(wàn)噸,46,世界聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵詞：中國(guó),47,中國(guó)聚酯產(chǎn)能飛速增長(zhǎng),48,中國(guó)PTA產(chǎn)能及平衡,2012年P(guān)TA消費(fèi)2248萬(wàn)噸，PTA產(chǎn)能2948萬(wàn)噸，80%開(kāi) 工率國(guó)內(nèi)供需基本平衡,49,擴(kuò)張中的威脅,紡織品出口,服飾品出口,50,產(chǎn)業(yè)鏈圖,51,小結(jié),未來(lái)1年至1年半的時(shí)間，MEG關(guān)停與開(kāi)的產(chǎn)能基本能抵消 煤化工遭遇重創(chuàng)，纖維用MEG依然得靠傳統(tǒng)方法獲取 PX在中國(guó)2012年上半年基本沒(méi)有真實(shí)產(chǎn)能推出，烏石化100萬(wàn)噸在2010年底試車成功，短期利空釋放完畢,52,預(yù)測(cè)與策略,53,2012年P(guān)TA庫(kù)存將突破1000萬(wàn)噸,假設(shè)條件： 以2004年為初始數(shù)據(jù) 2011-2012進(jìn)口維持740萬(wàn)噸不變 PTA開(kāi)工率80% 2011-2012滌綸絲到瓶片維持7-10%的年增長(zhǎng),當(dāng)然，PX沒(méi)有充足的供應(yīng)量，情況抑或略微改觀,54,行情預(yù)測(cè)1：影響庫(kù)存的因素,進(jìn)口量 棉花的比價(jià)效益 運(yùn)行負(fù)荷 超常規(guī)的增長(zhǎng) 流動(dòng)性狀態(tài),55,人民幣升值問(wèn)題是影響進(jìn)口最主要的因素,人民幣升值導(dǎo)致商品的走勢(shì)外強(qiáng)內(nèi)弱，如金屬、黃金等。,56,短纖受棉花價(jià)格帶動(dòng),短纖價(jià)格從2010年9月到11月中旬實(shí)現(xiàn)了翻番 棉花價(jià)格從8月份低上漲了110%,57,長(zhǎng)絲受益于滌綸短纖的連帶效益,58,中國(guó)聚酯通過(guò)洗牌釋放空間,59,農(nóng)村的家用化纖消耗量有多大？,2009年達(dá)到19.5公斤，歐洲達(dá)到35公斤，未來(lái)中國(guó),中央一號(hào)文件是水利，意味著棉麻生產(chǎn)依然成憂,60,高額的退稅率還能維持多久？,1994、2000年及2009年出口退稅率達(dá)到17%,61,影響流動(dòng)性的因素,美元走勢(shì) 中國(guó)通脹水平,62,美元的未來(lái)走勢(shì)莫衷一是,美國(guó)再工業(yè)化 歐洲危機(jī) 美國(guó)地方政府債務(wù)危機(jī),63,國(guó)家宏觀政策：穩(wěn)物價(jià)的基礎(chǔ)上保增長(zhǎng),64,中國(guó)物價(jià)指數(shù)與采購(gòu)指數(shù)處在危險(xiǎn)期,65,思考,流動(dòng)性過(guò)剩是否能改善 由糧食危機(jī)帶來(lái)的物資短缺是否得以好轉(zhuǎn),66,預(yù)測(cè)2：價(jià)格與成本,宏觀面制約價(jià)格上行空間 基本面將讓PTA維持向好 政策是否會(huì)突然轉(zhuǎn)變,67,未來(lái)：原料價(jià)格重心上移,過(guò)去七年，MEG現(xiàn)貨均價(jià)8060元/噸，PTA均價(jià)7840元/噸,多印了35%貨幣,68,未來(lái)：產(chǎn)品市場(chǎng)冷暖不一,假定PTA價(jià)格10500元/噸，MEG價(jià)格10800元/噸,成本上升，但供需矛盾較大，聚酯產(chǎn)品將出現(xiàn)分化，長(zhǎng)絲承壓較大，滌短尚可。,69,現(xiàn)金流充沛,聚酯行業(yè) 400億現(xiàn)金增量,PTA行業(yè) 265億現(xiàn)金增量,70,