財(cái)務(wù)管理》第四章-2.ppt

第四章,債務(wù)資本籌集,學(xué)習(xí)提要與目標(biāo) 本章主要介紹了企業(yè)幾種長(zhǎng)期。短期負(fù)債的籌資方式。首先介紹了發(fā)行債券籌資的有關(guān)問(wèn)題；然后對(duì)長(zhǎng)期銀行借款和租賃籌資內(nèi)容也進(jìn)行了相應(yīng)的介紹。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，要求了解債券的概念和種類(lèi)，理解發(fā)行債券的意義和利弊，掌握債券發(fā)行價(jià)格的確定方法及債券調(diào)換決策的方法，熟悉發(fā)行債券籌資的實(shí)際操作；了解長(zhǎng)期銀行借款的基本程序、長(zhǎng)期銀行借款合同的基本內(nèi)容，掌握利用長(zhǎng)期銀行借款籌資的利弊分析；了解租賃的種類(lèi)，掌握租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)和租賃籌資決策等內(nèi)容。企業(yè)除了采用發(fā)行股票、債券、長(zhǎng)期銀行借款及容子租賃等籌資方式籌措長(zhǎng)期資金外，還應(yīng)采用如短期銀行借款、商業(yè)信用等短期籌資方式籌集企業(yè)的短期資金。一個(gè)企業(yè)究竟籌措多少長(zhǎng)期資金和籌措多少短期資金，這里有一個(gè)籌資決策的問(wèn)題，即籌資模式的問(wèn)題。因此，本章還介紹了企業(yè)短期籌資的基本模式，各種短期資金的籌資方式。通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，也要求我們了解短期借款、商業(yè)信用等短期資金的籌集方式的特點(diǎn)，并能對(duì)企業(yè)的短期籌資基本模式進(jìn)行分析和比較，明確其中道理。,本章重點(diǎn): 債券的基本概念 債券的發(fā)行價(jià)格 可轉(zhuǎn)換公司債券的幾個(gè)基本要素 債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 租賃籌資的利弊分析 商業(yè)信用,本章難點(diǎn): 債券附認(rèn)股權(quán)發(fā)行 債券調(diào)換決策 租賃籌資決策 短期籌資的基本模式 商業(yè)信用籌資決策,東興公司 西城公司 權(quán)益資本 2000萬(wàn)元 1000萬(wàn)元 負(fù) 債 1000萬(wàn)元 問(wèn)題： 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下兩個(gè)公司后果如何？ 東興公司能生存下去嗎？ 西城公司是否更有發(fā)展前景？ 你認(rèn)為哪個(gè)公司明天會(huì)更好？,美國(guó)航空和皇冠公司同是負(fù)債經(jīng)營(yíng)，結(jié)果為什么不同？ 美國(guó)皇冠公司(Crown Cork & Seal Co.)的股票在紐約證券交易所上市交易，通過(guò)負(fù)債，皇冠公司迅速擴(kuò)張，收購(gòu)其他企業(yè)，收益頗豐，成功地運(yùn)用了財(cái)務(wù)杠桿。從1988-1996年，皇冠公司的負(fù)債從9千萬(wàn)美元上升到 8億美元，負(fù)債比例上升至42%。由于收購(gòu)的資產(chǎn)，經(jīng)過(guò)重組后運(yùn)作有效，使得皇冠公司的ROE上升，推動(dòng)其股票價(jià)格從10美元上升至50美元/股。相比之下，美國(guó)航空公司(US Air)沒(méi)有如此幸運(yùn)。1996年，美國(guó)航空公司的長(zhǎng)期負(fù)債與資本化資本的比例接近100%，說(shuō)明整個(gè)公司基本上靠負(fù)債來(lái)支撐。為此，美國(guó)航空每年必須支付2億美元的利息費(fèi)用，相當(dāng)以該公司90年代期間所獲得的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的50%。所以，美國(guó)航空也談不上支付股東的股息。由于航空業(yè)是個(gè)具有周期性的行業(yè)，收入不穩(wěn)定使得美國(guó)航空經(jīng)營(yíng)運(yùn)作出現(xiàn)危機(jī)，最終擺脫不了被并購(gòu)的命運(yùn)。 案例的問(wèn)題： 美航和皇冠的負(fù)債和經(jīng)營(yíng)的啟示？,案例的啟示： * 負(fù)債是一把“雙刃劍”，有利有弊； *負(fù)債后，資產(chǎn)必須發(fā)揮預(yù)期的效益； * 適度負(fù)債，有利于股東的利益； * 過(guò)度負(fù)債，可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境； * 同樣的負(fù)債比例，因行業(yè)不同，效果不同； * 在經(jīng)濟(jì)不景氣上升階段或企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，增加負(fù)債是危險(xiǎn)的。,一、債券的基本概念,（一）債券的含義,債券是債務(wù)人依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限向債權(quán)人還本付息的有價(jià)證券。債券是債務(wù)憑證，反映發(fā)行者與購(gòu)買(mǎi)者之間的債權(quán)、債務(wù)關(guān)系。 問(wèn)題：如果發(fā)行太濫，會(huì)產(chǎn)生什么后果？,（二）債券發(fā)行主體,債券發(fā)行者（即籌資者），既可以是國(guó)家、地方政府、金融機(jī)構(gòu)，也可以是企業(yè)（公司）。,（三）一種優(yōu)良債券的特征,1.收益性 2.安全性 3.流動(dòng)性 問(wèn)題：債券收益的大小與發(fā)行者的收益多少有不有關(guān)系？,（四）債券籌資的特點(diǎn),1.發(fā)行債券所籌資金必須按期還本并按規(guī)定支付利息 2.發(fā)行債券所籌資金屬于長(zhǎng)期資金 3.發(fā)行債券籌資要受限制性條款的限制, 對(duì)債券發(fā)行企業(yè)流動(dòng)資金保持量的規(guī)定； 對(duì)支付現(xiàn)金股利和再購(gòu)入股票的限制； 對(duì)資本支出規(guī)定的限制； 限制其他長(zhǎng)期債務(wù)； 限制固定資產(chǎn)清償。,（1）一般性保護(hù)條款：, 債券發(fā)行企業(yè)定期向債權(quán)人公布財(cái)務(wù)報(bào)表； 不準(zhǔn)在正常情況下出售較多資產(chǎn)； 及時(shí)繳納稅金，如期清償?shù)狡趥鶆?wù)； 不準(zhǔn)以任何資產(chǎn)作為其他承諾的擔(dān)?；虻盅?； 限制租賃固定資產(chǎn)的規(guī)模； 不準(zhǔn)貼現(xiàn)應(yīng)收票據(jù)或出售應(yīng)收帳款。,（2）例行性保護(hù)條款：, 發(fā)行債券所籌資金專(zhuān)款專(zhuān)用； 不準(zhǔn)企業(yè)投資于債券存續(xù)期內(nèi)不能收回資金的項(xiàng)目 限制發(fā)行債券企業(yè)高級(jí)職員的薪金和獎(jiǎng)金總額； 要求發(fā)行債券企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人在合同有效期間擔(dān)任領(lǐng)導(dǎo)職務(wù)； 要求企業(yè)主要領(lǐng)導(dǎo)人購(gòu)買(mǎi)人身保險(xiǎn)等。,（3）特殊性保護(hù)條款：,（五）債券的種類(lèi),1按發(fā)行人（主體）分類(lèi)，可分為政府債券、金融債券、企業(yè)（公司）債券 （1）政府債券 政府債券-是指國(guó)家或地方政府因公共支出上的需要，使用其信用，對(duì)從國(guó)內(nèi)外借入資金而出具的借款憑證。政府債券的信用是較高的。 政府債券發(fā)行目的-主要在于財(cái)政方面的需要，或是為了彌補(bǔ)預(yù)算赤字，或是為了發(fā)行新債以歸還舊債。,政府債券中又有幾種具體形式： 國(guó)家公債券-是以國(guó)家的名義向國(guó)內(nèi)外公眾等募集資金的債務(wù)證書(shū)。 我國(guó)發(fā)行的國(guó)家公債券是籌集我國(guó)建設(shè)資金的一種輔助手段，并不作為財(cái)政收入的來(lái)源。對(duì)公債所籌資金主要用于國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)和增強(qiáng)（國(guó)家）出口創(chuàng)匯能力。,中華人民共和國(guó)成立后，國(guó)家以公債的形式借內(nèi)債若干次：1950年1月首次發(fā)行了“人民勝利折實(shí)公債”，發(fā)行的目的是為了支持解放戰(zhàn)爭(zhēng)，迅速統(tǒng)一中國(guó)，醫(yī)治戰(zhàn)爭(zhēng)創(chuàng)傷。 問(wèn)題：國(guó)家公債券最大的特點(diǎn)是投資風(fēng)險(xiǎn)較小。為什么？,市政債券-是省、市政府向本地區(qū)公眾等募集資金的債務(wù)證書(shū)。 市政債券所籌資金一般用于本省、市公共事業(yè)或公益事業(yè)，（如興建學(xué)校、公共設(shè)施、道路、公園、博物館等）。,市政債券的特點(diǎn)： 第一,購(gòu)買(mǎi)市政債券所獲得的利息，可免征所得稅。 第二,市政債券的本金和利息的償還來(lái)源，不象公司債券那樣是來(lái)自營(yíng)業(yè)務(wù)活動(dòng)所帶來(lái)的收益，而是主要來(lái)自向本地區(qū)單位所征收的稅款。此外，還有一部分市政債券的償還來(lái)源是一些公共事業(yè)的收費(fèi)（如港口、橋梁、排水工程等）。 國(guó)庫(kù)券-是指由國(guó)庫(kù)直接發(fā)行的一種債務(wù)證書(shū)。,（2）金融債券 金融債券-是銀行為了廣泛籌集更多的中、長(zhǎng)期信貸資金，利用自身的信譽(yù)，向社會(huì)發(fā)行的一種信用憑證。 （3）企業(yè)債券（公司債券） 它是企業(yè)（公司）為籌集資金而公開(kāi)舉債的一種債務(wù)契約證書(shū)。 企業(yè)（公司）通常為籌措長(zhǎng)期資金，擴(kuò)充生產(chǎn)設(shè)備等而發(fā)行企業(yè)（公司）債券，故，企業(yè)（公司）債券的期限一般較長(zhǎng)。,2按是否記名，債券可分為 （1）記名債券 （2）無(wú)記名債券,3按有無(wú)特定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，債券可分為 （1）抵押債券 （2）信用債券,4按能否轉(zhuǎn)換為公司股票，債券可分為 （1）可轉(zhuǎn)換債券 （2）不可轉(zhuǎn)換債券,5按利率是否固定，債券可分為 （1）固定利率債券 （2）浮動(dòng)利率債券,6按照償還方式，債券可分為 （1）一次到期債券 （2）分期債券 7按是否上市，債券可分為 （1）上市債券 （2）非上市債券,8按債券的期限，債券可分為 （1）短期債券 （2）中期債券 （3）長(zhǎng)期債券,9按能否提前償還，債券可分為 （1）可提前償還債券（也稱(chēng)可贖回債券） （2）不可提前償還債券 （也稱(chēng)不可贖回債券）,10按照其他特征，公司債券還有收益公司債券、附認(rèn)股權(quán)債券、次級(jí)信用債券等 （1）收益公司債券 收益公司債券，是只有當(dāng)發(fā)行公司獲得盈利時(shí)才向持券人支付利息的債券。 （2）附認(rèn)股權(quán)債券 附認(rèn)股權(quán)債券, 是附帶允許持券人按特定價(jià)格認(rèn)購(gòu)公司普通股股票權(quán)利的債券。,（3）次級(jí)信用債券 次級(jí)信用債券，又稱(chēng)附屬信用債券，是指對(duì)發(fā)行公司資產(chǎn)的求償權(quán)次于其他各種債務(wù)的債券。由于次級(jí)信用債券的求償權(quán)次于發(fā)行公司的其他所有債務(wù)，優(yōu)先債權(quán)者在評(píng)價(jià)公司的財(cái)務(wù)狀況時(shí)，都認(rèn)為這種債券是公司的產(chǎn)權(quán)。實(shí)際上，次級(jí)信用債券通常被發(fā)行公司用來(lái)擴(kuò)大產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，支持公司增加借款，由于次級(jí)信用債券持有人投資風(fēng)險(xiǎn)較大，因而次級(jí)信用債券的利率也相對(duì)高些。,公司債券的發(fā)行價(jià)格，是發(fā)行公司或其承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)發(fā)行債券時(shí)所使用的價(jià)格，亦即投資者向發(fā)行公司或其承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)債券時(shí)實(shí)際支付的價(jià)格。,二、債券的發(fā)行價(jià)格,1公司債券的發(fā)行價(jià)格的概念,2影響債券發(fā)行價(jià)格的因素 債券面值 票面利率 市場(chǎng)利率 債券期限,3債券發(fā)行價(jià)格的種類(lèi) 等價(jià)發(fā)行-面值發(fā)行 溢價(jià)發(fā)行-高于面值發(fā)行 折價(jià)發(fā)行-低于面值發(fā)行,4債券發(fā)行價(jià)格的確定,式中，n： 債券期限； t： 債券期限，即付息期數(shù)； 市場(chǎng)利率：債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率； 債券年利息：債券面值票面利率 ；,【例1】某公司發(fā)行面額為1 000元，票面利率為12%，期限10年的債券，每年年末付息一次。債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為10%。 債券的票面利率高于債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率，故溢價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格可計(jì)算如下：,=1 000(p/s，10%，10)+120(p/A，10%，10) =1 0000.386+1206.145 =1 123.40元,【例2】某公司發(fā)行面額為1 000元，票面利率為8%，期限10年的債券，每年年末付息一次。債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為10%。 債券的票面利率低于債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率，故折價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格可計(jì)算如下：,=1 000(p/s，10%，10)+80(p/A，10%，10) =1 0000.386+806.145 =877.60元,【例3】某公司發(fā)行面額為1000元，票面利率10%，期限10年的債券，每年年末付息一次。債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為10%。 債券的票面利率等于債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率時(shí)，故等價(jià)發(fā)行。其發(fā)行價(jià)格可計(jì)算如下：,=1 000(p/s，10%，10)+100(p/A，10%，10) =1 0000.386+1006.145 =1 000元,1債券的信用評(píng)級(jí)程序 （1）發(fā)行公司提出評(píng)級(jí)申請(qǐng) 提出申請(qǐng)時(shí)提交審查的資料包括： 公司概況； 財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)計(jì)劃； 公司的資本結(jié)構(gòu)； 債券發(fā)行概要等。 （2）債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定債券等級(jí) （3）債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)追蹤調(diào)查,三、債券的信用評(píng)級(jí),2債券的信用等級(jí) 債券的信用等級(jí)表示債券質(zhì)量的優(yōu)劣，反映對(duì)債券還本付息能力的強(qiáng)弱和債券投資風(fēng)險(xiǎn)的高低。 國(guó)際上流行的債券等級(jí)，一般分為3等9級(jí)。 （1）AAA級(jí) 為最好級(jí)債券。其還本付息能力最強(qiáng)，債券投資風(fēng)險(xiǎn)最低；,（2）AA級(jí) 為高級(jí)債券。其還本付息能力很強(qiáng)，債券投資風(fēng)險(xiǎn)很??； （3）A級(jí) 為中上級(jí)債券。其還本付息能力較強(qiáng)，債券投資風(fēng)險(xiǎn)較??； （4）BBB級(jí) 為中級(jí)債券。這種債券雖然有足夠的還本付息能力，但經(jīng)濟(jì)條件和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不利變化可能導(dǎo)致償債能力的削弱，有一定的投資風(fēng)險(xiǎn)；,（5）BB級(jí) 為中下級(jí)債券。其還本付息能力有限，有一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。 （6）B級(jí) 為投機(jī)級(jí)債券。其還本付息能力較差，投資風(fēng)險(xiǎn)較高； （7）CCC級(jí) 為完全投機(jī)級(jí)債券。其還本付息能力很差，債券投資風(fēng)險(xiǎn)很高；,（8）CC級(jí) 為最大投機(jī)級(jí)債券。其還本付息能力最差，債券投資風(fēng)險(xiǎn)最高。 （9）C級(jí) 為最低級(jí)債券。 一般認(rèn)為，只有前三個(gè)級(jí)別，即AAA級(jí)、AA級(jí)、A級(jí)的債券是值得進(jìn)行投資的債券?，F(xiàn)在有些國(guó)家，（如美國(guó)）在同級(jí)債券中再分優(yōu)、中、差等級(jí)，以示區(qū)別。,三湘客車(chē)集團(tuán)有限公司發(fā)行企業(yè)債券,經(jīng)中國(guó)人民銀行湖南省分行批準(zhǔn)，湖南省交通廳三湘客車(chē)集團(tuán)有限公司（原長(zhǎng)沙市客車(chē)制造總廠(chǎng)）將于1998年9月28日至10月28日在長(zhǎng)沙市發(fā)行3000萬(wàn)元企業(yè)債券，用于高速公路高檔客車(chē)生產(chǎn)，期限3年，年利率6.93%。該債券經(jīng)上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估公司評(píng)定為AA級(jí)，湖南省交通規(guī)費(fèi)征稽基金提供全額不可撤消連帶擔(dān)保，由湖南證券股份有限公司代理發(fā)行。,1998.9,認(rèn)股權(quán)證是公司發(fā)行的一種期權(quán)（選擇權(quán)），是按特定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)特定數(shù)額股票的權(quán)利。 期權(quán)是一個(gè)契約，它賦予了契約持有者在某一時(shí)期內(nèi)，以事先確定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的權(quán)利。 債券附認(rèn)股權(quán)或稱(chēng)附有認(rèn)股權(quán)的債券,是指公司在發(fā)行債券時(shí)隨這種債券附給一定的認(rèn)股權(quán)。其性質(zhì)屬于一種混合證券，具有債券和股票的性質(zhì),四債券附認(rèn)股權(quán)發(fā)行,（一）債券附認(rèn)股權(quán)概念、性質(zhì),【例4】假定某公司的債券若不附認(rèn)股權(quán)發(fā)行時(shí)利率為10%，若附認(rèn)股權(quán)發(fā)行時(shí)利率為8%。以1 000元認(rèn)購(gòu)該公司債券的投資者，可以有兩種選擇：一是購(gòu)買(mǎi)利率為10%、為期20年的公司債；二是購(gòu)買(mǎi)利率為8%、為期20年的公司債，便可獲得20份認(rèn)股權(quán)。 現(xiàn)在可將認(rèn)股權(quán)的價(jià)值估算如下：,（二）認(rèn)股權(quán)的初始價(jià)值,認(rèn)股權(quán)初始價(jià)值的估算步驟,第一步：計(jì)算債券的純負(fù)債價(jià)值。由于不附認(rèn)股權(quán)的公司債的利率為10%，或者說(shuō)，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)收益配合原則，投資者通過(guò)投資于該公司應(yīng)當(dāng)獲得的年報(bào)酬率為10%。于是，我們用這一百分比對(duì)投資者購(gòu)買(mǎi)附有認(rèn)股權(quán)的債券利息收入和本金折現(xiàn)，求出債券的純負(fù)債價(jià)值如下：,即附認(rèn)股權(quán)條件下的債券純負(fù)債價(jià)值為830.12元。這只是投資者獲得的價(jià)值的一部分，另一部分價(jià)值則在認(rèn)股權(quán)上。,第二步：計(jì)算認(rèn)股權(quán)的初始價(jià)值,認(rèn)股權(quán)的價(jià)值= 附認(rèn)股權(quán)債券的價(jià)值 債券的純負(fù)債價(jià)值 = 1 000 830.12 170（元）,我們基于這樣的判斷，即投資者既然愿意以1000元購(gòu)買(mǎi)附認(rèn)股權(quán)的債券，則說(shuō)明該債券具有1000元的價(jià)值。因此，附認(rèn)股權(quán)債券的價(jià)值在本例中便是1000元。以此減去債券的純負(fù)債價(jià)值830.12元，差額170元便是認(rèn)股權(quán)的價(jià)值，平均到每一認(rèn)股權(quán)的價(jià)值為：,從某種意義上說(shuō)，與其把這170元說(shuō)成是20份認(rèn)股權(quán)的價(jià)值，還不如把它說(shuō)成是對(duì)這20份認(rèn)股權(quán)的投資額。債券購(gòu)買(mǎi)者將1 000元投資分散在兩個(gè)方面，一方面是利息為8%為期20年的純債券，耗資約830元;另一方面是20份認(rèn)股權(quán)，耗資約170元，如此而已。同認(rèn)股權(quán)的初始價(jià)值相對(duì)立的是其真實(shí)市場(chǎng)價(jià)值，后者可能高于前者，也可能比前者低。,認(rèn)股權(quán)的初始價(jià)值與（真實(shí)）市場(chǎng)價(jià)值 問(wèn)題：這兩者是何關(guān)系？如何變化？,關(guān)系：如果市場(chǎng)認(rèn)可初始價(jià)值時(shí)，市場(chǎng)價(jià)值與初始價(jià)值一致；如果市場(chǎng)不認(rèn)可時(shí)，則會(huì)發(fā)生高于或低于初始價(jià)值的現(xiàn)象。 變化： 當(dāng)公司股價(jià)上漲時(shí)：市場(chǎng)價(jià)值大于初始價(jià)值 當(dāng)公司股價(jià)下跌時(shí)：市場(chǎng)價(jià)值小于初始價(jià)值,可引誘投資者以較低的利率購(gòu)買(mǎi)公司的長(zhǎng)期債券 行使權(quán)的長(zhǎng)短對(duì)企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)有利 直接降低債券的利息,降低資金成本 還可以促進(jìn)公司的良性循環(huán) 為企業(yè)提供了證券組合和廣泛地吸引投資者的機(jī)會(huì),(三)認(rèn)股權(quán)在籌資中的運(yùn)用,1、債券附認(rèn)股權(quán)的作用,（1）認(rèn)股權(quán)的行使價(jià)格的設(shè)計(jì)： 即持有認(rèn)股權(quán)者以此價(jià)格行使認(rèn)購(gòu)權(quán)力、購(gòu)買(mǎi)公司的股票-在發(fā)行債券時(shí)，通常都設(shè)在高于普通股市價(jià)的10%-30%之間。,2、如何設(shè)計(jì)和運(yùn)用認(rèn)股權(quán),（2）認(rèn)股權(quán)行使時(shí)間的設(shè)計(jì)： 要與公司的資本需求相聯(lián)系；與公司未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及發(fā)展前景相聯(lián)系。 （3）促使認(rèn)股權(quán)持有者行使其權(quán)力： 將普通股股利提高到一個(gè)相當(dāng)高的水平； 認(rèn)股權(quán)的行使價(jià)格逐級(jí)上升。,【例5】設(shè)某公司通過(guò)發(fā)行債券籌集5 000萬(wàn)元資金，20年內(nèi)每年支付8%的利息。20年末，償還本金。每1 000元債券附有20份認(rèn)股權(quán)，每一認(rèn)股權(quán)可以每股22元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司股票。公司股票現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格為每股20元，假設(shè)每年增長(zhǎng)幅度為10%，認(rèn)股權(quán)有效期為10年。,（四）債券附認(rèn)股權(quán)成本,進(jìn)一步假定認(rèn)股權(quán)持有者在第10年末行使其權(quán)力，那么，對(duì)于每一行使的認(rèn)股權(quán)，公司必須發(fā)行一股價(jià)值為51.87元（201.1010）的股票，價(jià)差達(dá)29.87元（51.87-22）。這對(duì)于認(rèn)股權(quán)行使者是一筆收益，但對(duì)公司則是籌資成本。某人如果購(gòu)買(mǎi)1 000元債券，其現(xiàn)金流入量為每年年末80元（利息）加上第10年末的597.40元（2029.87）和第20年末的1 000元本金。其現(xiàn)金流出量則是第1年年初的買(mǎi)價(jià)1 000元。,令現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值，求得該投資者的內(nèi)含報(bào)酬率： 1000=80(P/A，i，20)+597.40(P/S，i，10)+1000(P/S，i，20) 當(dāng)i=11%時(shí)： 807.963+597.40.352+10000.124-1000 = -28.68 當(dāng)i=10%時(shí)： 808.514+597.40.386+10000.149=+60.72 運(yùn)用插值法： IRR=10%+60.72/（60.72+28.26）1% =10%+0.68241% 10.7%,這里有3個(gè)問(wèn)題值得注意： 1、認(rèn)股權(quán)到期時(shí)，股票價(jià)格51.87元與行使價(jià)格22元之間差異29.87元，“這對(duì)認(rèn)股權(quán)行使者是一筆收入，但對(duì)公司則是籌資成本”？ 2、為什么附認(rèn)股權(quán)的債券的成本比純債券的成本10%要高？ 3、股票價(jià)格每年以10%的幅度增長(zhǎng)，只是一個(gè)預(yù)期值，實(shí)際增長(zhǎng)幅度完全有可能低于或高于這個(gè)百分比。,顧名思義，可轉(zhuǎn)換公司債券是指可以轉(zhuǎn)換成公司普通股票的債券，它包含了債券和股票的買(mǎi)入期權(quán)，是當(dāng)今世界上最重要、最成功的金融工具之一?？赊D(zhuǎn)換公司債券的轉(zhuǎn)換并不增加公司的資金總量，但增加公司的資本實(shí)力。,五、可轉(zhuǎn)換公司債券的概念,六、可轉(zhuǎn)換公司債券的幾個(gè)基本要素 (一)轉(zhuǎn)換價(jià)格 1.概念： 轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為普通股時(shí)投資者付出的價(jià)格。,2.轉(zhuǎn)換價(jià)格的設(shè)計(jì)： 轉(zhuǎn)換價(jià)格是發(fā)行方案設(shè)計(jì)中的關(guān)鍵。一般來(lái)說(shuō)，在證券市場(chǎng)上可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行人是上市公司，轉(zhuǎn)換價(jià)格的確定應(yīng)體現(xiàn)公司老股東和債權(quán)人雙方利益的某種均衡，轉(zhuǎn)換價(jià)格一般高于近期公司股票均價(jià)約10%30%。之所以上浮一定的幅度，是考慮股票價(jià)值一般會(huì)遠(yuǎn)期升水。,可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格的確定除了要參考公司的股票價(jià)格外，還應(yīng)根據(jù)發(fā)行人對(duì)轉(zhuǎn)換價(jià)格或利率的不同要求相應(yīng)調(diào)整其利率或轉(zhuǎn)換價(jià)格。一般而言，可轉(zhuǎn)換債券的利率越低，就相應(yīng)調(diào)低轉(zhuǎn)換價(jià)格，提高轉(zhuǎn)股的比例，以預(yù)期轉(zhuǎn)換所帶來(lái)的收益作為可轉(zhuǎn)換債券本身較低利率的補(bǔ)償，反之亦然。,（二）票面利率 1.概念：是指?jìng)嫔嫌涊d的用于計(jì)算債券利息的利率。其高低由發(fā)行債券的公司自己設(shè)定。 2.票面利率的設(shè)計(jì) （）可轉(zhuǎn)換債券票面利率應(yīng)低于其他公司純債券的利率 （）票面利率的確定應(yīng)考慮的因素：轉(zhuǎn)換價(jià)格、市場(chǎng)利率、債券期限、發(fā)行人的承諾等。在發(fā)行人提供了其他特別優(yōu)惠條件的情況下，票面利率甚至可以為零。,（三）期限 1.概念：即可轉(zhuǎn)換債券從發(fā)行到兌付的期限 2.期限的設(shè)計(jì)： 可轉(zhuǎn)換債券的期限應(yīng)考慮發(fā)行人新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)的發(fā)育預(yù)期，以確?？赊D(zhuǎn)換債券到期后即便轉(zhuǎn)換失敗也能全額償付，同時(shí)還要綜合考慮市場(chǎng)的發(fā)育程度、經(jīng)濟(jì)與股市的周期、資金大小、轉(zhuǎn)換價(jià)格的高低等因素。國(guó)際市場(chǎng)可轉(zhuǎn)換債券的期限多為4-12年。,（四）轉(zhuǎn)換期 1.概念：可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行后并非隨時(shí)可以轉(zhuǎn)換成股票，這里的轉(zhuǎn)換期是指持券人可將債券轉(zhuǎn)換為股票的起始日至結(jié)束日的期間。 2.轉(zhuǎn)換期的設(shè)計(jì)： （）轉(zhuǎn)換期設(shè)計(jì)應(yīng)考慮的因素：轉(zhuǎn)換期限應(yīng)視發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況、盈利進(jìn)展、債券年限、可轉(zhuǎn)換債券的溢價(jià)和股東的意愿等多方面而定。,(2) 換期限的類(lèi)型 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換期限有4種類(lèi)型：,七、可轉(zhuǎn)換公司債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) （一）優(yōu)點(diǎn)： 1.降低債券利率； 2.提高股票價(jià)格。 3.有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。 （二）缺點(diǎn)： 1.公司籌資成本高； 2.可能導(dǎo)致負(fù)債比例過(guò)高。,我國(guó)可轉(zhuǎn)換債券最初試點(diǎn)基本情況,寶安A只轉(zhuǎn)換了69.16萬(wàn)股19.39元=13410124元=1341萬(wàn)元 50000萬(wàn)元-1341.0124萬(wàn)元=48658.9876萬(wàn)元（有48658.9876萬(wàn)元沒(méi)有轉(zhuǎn)換成功）。,八、債券調(diào)換決策有關(guān)問(wèn)題,(一)債券調(diào)換概念,債券調(diào)換是指發(fā)行新公司債券調(diào)換一次或多次發(fā)行的舊公司債券。 債券調(diào)換的前提：合同中規(guī)定的可贖回債券。即只有按舊債券的債券合同條款中規(guī)定能夠贖回的舊債券，才可進(jìn)行債券調(diào)換。,(二)債券調(diào)換的動(dòng)機(jī),1、消滅舊債券合同中某些限制性契約條款，這些限制性契約條款已成為公司的累贅或棘手的問(wèn)題； 2、把多次發(fā)行、尚未清償?shù)墓緜枰院喜?，以?jiǎn)化管理； 3、推遲債券的到期日，以改善公司的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)狀況； 4、減少債券的利息支出。,(三)債券調(diào)換決策,（）在現(xiàn)在進(jìn)行債券調(diào)換是否有利？ （）即使現(xiàn)在進(jìn)行債券調(diào)換有利可圖，但若推遲調(diào)換，對(duì)公司是否更加有利，也即是否能使公司的價(jià)值增加的更多？,1. 債券調(diào)換決策應(yīng)考慮的兩個(gè)問(wèn)題：,2. 債券調(diào)換方案的分析決策步驟（以節(jié)省利息為例） ： . 確定債券調(diào)換的投資支出； a.贖回溢價(jià)支出； b.新債券發(fā)行成本； c.舊債券發(fā)行成本提前攤銷(xiāo)帶來(lái)的稅收節(jié)??； d.追加利息（重疊期利息 ） 總投資支出=a+b-c+d B. 確定債券調(diào)換的現(xiàn)金流出節(jié)??； C. 比較A、B，作出調(diào)換決策。,【例】四都科技公司5年前發(fā)行一批25年期的公司債券，計(jì)6 000萬(wàn)元，年利率6.28%，當(dāng)時(shí)的發(fā)行費(fèi)用是300萬(wàn)元，分25年攤銷(xiāo)。此外，債券合同規(guī)定，如果公司在到期之前贖回該批債券，必須付給6.31%的補(bǔ)償金（溢價(jià)）。目前市場(chǎng)利率為4.26%。公司考慮發(fā)行新債券以收回舊債券。若再發(fā)行20年期公司債券6 000萬(wàn)元，需要260萬(wàn)元的發(fā)行費(fèi)用。新債券將在舊債券贖回前一個(gè)月發(fā)行。目前短期利息率為2.25%，由于有一個(gè)月的重疊期，新債券的所得資金將投資于短期證券。所得稅率為33%，問(wèn)公司是否可作出此新債券調(diào)換舊債券的決策？ 該公司債券調(diào)換決策過(guò)程中的計(jì)算步驟如下：,第一步：確定債券調(diào)換的投資支出： 1. 贖回溢價(jià)支出（稅后）： 60 000 0006.31%（1-T） = 60 000 0006.31%（1-33%） = 2 536 620（元）,2.新債券發(fā)行成本： 新債券發(fā)行費(fèi)用為2 600 000元。 新債券發(fā)行費(fèi)用在20年內(nèi)分期攤銷(xiāo)，每年攤銷(xiāo)額為： 2 600 00020=130 000(元) 由于攤銷(xiāo)的新債券發(fā)行費(fèi)用可免稅，由此而形成的稅金節(jié)約額為： 130 00033%=42 900(元) 將這一筆現(xiàn)金流量(20年內(nèi)每年42900元)按2.8542%4.26%(1-33%)折現(xiàn)后其現(xiàn)值為647443元。因此，新債券的稅后凈發(fā)行成本為： 2 600 000-647 443=1 952 557（元）,3.舊債券發(fā)行成本提前攤銷(xiāo)帶來(lái)的稅收節(jié)?。?此時(shí)還有一部分未攤銷(xiāo)的舊債券發(fā)行成本，如果此時(shí)贖回舊債券，這部分未攤銷(xiāo)的發(fā)行成本會(huì)立即作為費(fèi)用開(kāi)支，帶來(lái)的稅后節(jié)約額為： 3 000 000252033%=792 000（元）,如果不調(diào)換，每年有39 600元的稅后節(jié)約額，按 2.8542%折現(xiàn)后其現(xiàn)值為597 640元。因此，舊債券發(fā)行成本因提前攤銷(xiāo)帶來(lái)的稅收凈節(jié)省為： 792 000-597 640=194 360（元）,4. 追加利息（重疊期利息）： 舊債券的一個(gè)月額外利息的稅后成本為：,由于假設(shè)發(fā)行新債券的投資收入可以投資在一個(gè)月的短期證券上，將得到的稅后收益為：,因而，凈稅后追加利息（重疊期利息）為： 210 380-75 375=135 005（元） 這時(shí)可計(jì)算稅后總投資支出如下： 贖回溢價(jià)支出 2 536 620 新債券發(fā)行成本 1 952 557 舊債券發(fā)行成本提前攤銷(xiāo)帶來(lái)的稅收節(jié)省 （194 360） 追加利息（重疊期利息）支出 135 005 總投資額 4 429 822元,第二步：計(jì)算年利息節(jié)約額的現(xiàn)值 舊債券的稅后利息支出： 60 000 0006.28%(1-33%)=2 524 560(元) 新債券的稅后利息支出： 60 000 0004.26%(1-33%)=1 712 520(元) 年節(jié)約額： 2 524 560-1 712 520=812 040(元) 年節(jié)約額的現(xiàn)值： 每年812 040元，按2.8542%折現(xiàn)率折現(xiàn)，20期的現(xiàn)值總額為12 255 234元。,第三步：確定債券調(diào)換的凈現(xiàn)值 收益的總現(xiàn)值 12 255 234元 支出的總現(xiàn)值 4 429 822元 調(diào)換的凈現(xiàn)值 7 825 412元,以上決策計(jì)算過(guò)程可見(jiàn)圖表4-1所示。 圖表4-1,單位：元,債券調(diào)換決策計(jì)算表,從以上分析計(jì)算可知，凈現(xiàn)值為正，表明債券調(diào)換是有利可圖的。故此債券調(diào)換方案可行。,【例7】海寧公司擬以年利率5%、期限3年的新債券贖回5年前發(fā)行的年利率為7.1%、期限為8年的舊債券3 000萬(wàn)元，贖回溢價(jià)為6%，舊債券全部發(fā)行費(fèi)用為60萬(wàn)元，新債券發(fā)行費(fèi)用為50萬(wàn)元。新債券將在舊債券贖回前60天發(fā)行，新債券獲得的資金也將在贖回前一天到帳。假定該公司所得稅稅率為 40%。 要求：計(jì)算并判斷該債券調(diào)換方案是否可行？（期限3年、年利率為3%的年金現(xiàn)值系數(shù)為2.328）,解答 (1) 贖回溢價(jià)： 30006%（1-40%）=108（萬(wàn)元） (2) 新債成本： 50-50/340%2.328 =50-15.52=34.48（萬(wàn)元） (3) 舊債發(fā)行費(fèi)提前攤銷(xiāo)節(jié)稅額： 60/8340%-60/840%2.328 =2.016（萬(wàn)元）,(4) 追加利息： 30007.1%/122（1-40%）=21.3（萬(wàn)元） (5) 節(jié)省利息： 3000（7.1%-5%）（1-40%）2.328 =87.9984（萬(wàn)元） NPV=87.9984-（108+34.48-2.016+21.3） =-73.7656（萬(wàn)元） (7) 由于NPV小于0，故，該債券調(diào)換不可行。,1.由于現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)與相應(yīng)的債券風(fēng)險(xiǎn)相同，因此，計(jì)算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值應(yīng)該以公司風(fēng)險(xiǎn)最小時(shí)的利息率作為折現(xiàn)率，即邊際負(fù)債的稅后成本率。如上例中 3%=5%（1-40%） 2. 由于債券調(diào)換對(duì)公司有利，因此，不附有贖回債券條款的公司債比附有贖回債券條款的公司債價(jià)格高。 3.應(yīng)當(dāng)充分考慮和分析計(jì)算舊債券到期以前的現(xiàn)金流量。,此外，進(jìn)行債券調(diào)換決策時(shí)應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題：,1、償債基金 （1）概念：是一種協(xié)助公司有系統(tǒng)地逐年自債券持有人處買(mǎi)回部分公司債券的規(guī)定。也就是說(shuō)，公司在發(fā)行某批公司債券之后，每年都要使用償債基金購(gòu)回部分債券，以依次地償還公司債券。,九、債券償還,（一）介紹兩種方法：,（2）具體作法：,公司-債券信托管理人-償還債券,根據(jù)信托契約逐期提交償債基金,A、償還方式選擇 a.每年按面值償還：按照抽簽的方式?jīng)Q定被償還的債券。需要在債券合同中事先規(guī)定。 這種方法主要在什么情況下采用？ 當(dāng)市場(chǎng)利率下降，本公司債券的市場(chǎng)價(jià)格上升（因?yàn)楣緜睦什蛔儯?，這時(shí)采用按面值償還將節(jié)約一些。 市場(chǎng)利率10%-公司債券利率12%-公司債券價(jià)格上升,b.用償債基金在市場(chǎng)上買(mǎi)回債券 這種方法主要在什么情況下采用？ 當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，本公司債券的市場(chǎng)價(jià)格下降（因?yàn)楣緜睦什蛔儯?，這時(shí)可用低價(jià)格買(mǎi)回債券，節(jié)約開(kāi)支。 市場(chǎng)利率14%-公司債券利率12%-公司債券價(jià)格下降,c、公司支付償債基金的方式選擇的財(cái)務(wù)意義 可以按年支付固定的償債基金數(shù)額，也可支付變動(dòng)的償債基金數(shù)額。這要根據(jù)公司信托契約條款而定。 在固定支付的情況下，企業(yè)定期提交相同數(shù)額的償債基金給信托管理人。,問(wèn)題：這種方法對(duì)誰(shuí)有好處？ （公司債權(quán)人則一般愿意采用固定支付償債基金的辦法，該辦法可以向他們保證：企業(yè)在整個(gè)時(shí)期內(nèi)穩(wěn)步地按預(yù)定目標(biāo)減少債務(wù)。減少風(fēng)險(xiǎn)。） 如果采用變動(dòng)的償債基金支付額辦法，其支付額的大小則取決于企業(yè)扣除稅前的利潤(rùn)額（凈利潤(rùn)）。如果公司盈利狀況波動(dòng)較大，那么變動(dòng)償債基金的辦法對(duì)公司及股東是有相當(dāng)吸引力的。,問(wèn)題：為什么？ 因?yàn)?，是根?jù)企業(yè)盈利的大小來(lái)決定每個(gè)時(shí)期償債基金的大小，對(duì)于減輕財(cái)務(wù)壓力（支付壓力）是有好處的。,2、分批償還 （1）概念： （2）分批償還的財(cái)務(wù)意義： A.可能分批償還比集中到期償還更能適合債權(quán)人的需要； B.對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能對(duì)減輕支付的壓力有好處；另外，由于可以預(yù)計(jì)分批償還的時(shí)間，對(duì)于企業(yè)安排現(xiàn)金流轉(zhuǎn)有幫助。,1.企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的預(yù)期狀況； 2.未來(lái)利率的預(yù)期值。 3.選擇債券償還方式時(shí)必須慎重（盡管可以通過(guò)債券調(diào)換可為企業(yè)挽回一些損失，但在此之前企業(yè)必須花費(fèi)一筆可觀(guān)的投資。） 4.應(yīng)當(dāng)設(shè)法選擇一種適合于整個(gè)舉債期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)狀況的償還債券的方法。,（二）選擇債券償還方式應(yīng)注意的問(wèn)題,1、債券籌資的資金成本較低。 2、債券籌資不分散企業(yè)的控制權(quán) （保障股東控制權(quán)）。 3、可使用財(cái)務(wù)杠桿，獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。 4、便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。,十、債券籌資的優(yōu)點(diǎn),1、籌資風(fēng)險(xiǎn)較大。 2、限制條件較多。 3 、籌資數(shù)量有限。,十一、債券籌資的缺點(diǎn),十二、融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃的區(qū)別,十三、租金的計(jì)算,經(jīng)營(yíng)租賃租金的構(gòu)成,一般由購(gòu)買(mǎi)成本、租賃期間利息、資產(chǎn)維修費(fèi)、業(yè)務(wù)及管理費(fèi)、稅金、保險(xiǎn)費(fèi)及陳舊風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)葮?gòu)成。,融資租賃租金的構(gòu)成,設(shè)備價(jià)款-設(shè)備的買(mǎi)價(jià)、運(yùn)雜費(fèi)和途中保險(xiǎn)費(fèi)等 融資成本-指租賃公司為購(gòu)買(mǎi)租賃設(shè)備所籌資金的成本，即設(shè)備租賃期間的利息 手續(xù)費(fèi) -包括：租賃公司承辦租賃設(shè)備的營(yíng)業(yè)費(fèi)用和一定的盈利,租金的計(jì)算方法,1. 平均分?jǐn)偡?【例8】云達(dá)科技公司于2000年1月1日從環(huán)城租賃公司租入一套設(shè)備，價(jià)值為108萬(wàn)元。租賃期為5年，預(yù)計(jì)租賃期滿(mǎn)設(shè)備的殘值為28萬(wàn)元（歸租賃公司所有）。年利率為5%，租賃手續(xù)費(fèi)率為設(shè)備價(jià)值的2.5%。每年末支付一次租金。該設(shè)備每年末應(yīng)支付的租金為：,2.等額年金法 仍用前例資料，假定設(shè)備殘值歸云達(dá)科技公司（承租企業(yè)）所有，為保證環(huán)城租賃公司的相關(guān)利益，雙方協(xié)商的折現(xiàn)率為7.5%，則云達(dá)科技公司每年末支付的租金為：,十四、租賃籌資的利弊分析,租賃能迅速獲得所需資產(chǎn) 租賃可提供一種新的資金來(lái)源 租賃籌資限制較少 租賃能減少設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn) 租金通常是在整個(gè)租賃期內(nèi)分期支付，可適當(dāng)降低企業(yè)不能償付的風(fēng)險(xiǎn) 租金屬于免稅費(fèi)用,（一）租賃籌資的優(yōu)點(diǎn), 資金成本較高 租賃籌資方式不能享有設(shè)備的殘值，這也可能是承租企業(yè)的一種損失。,（二）租賃籌資的缺點(diǎn),當(dāng)企業(yè)在謀求確定是采用租賃方式還是采用借款再購(gòu)買(mǎi)方式時(shí)，首先應(yīng)進(jìn)行租賃總費(fèi)用與借款總費(fèi)用的比較。盡管租賃的租金通常要高于借款的利息，但租賃較之借款可節(jié)省更多的所得稅支出，并且一項(xiàng)資產(chǎn)通過(guò)租金支付比通過(guò)折舊提成往往能夠更快地將其成本補(bǔ)償回來(lái)