證券其它相關論文-抗戰(zhàn)前期的上海華商證券市場.doc

證券其它相關論文-抗戰(zhàn)前期的上海華商證券市場摘要：本文依據(jù)檔案及當時報刊等資料，對太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)前的上海華商證券市場進行了較為系統(tǒng)而深入的研究，既考察了國民政府對上海證券市場管理政策的演變及其原因，又探討了上海華商證券市場從公債轉向股票的發(fā)展歷程，并揭示出政府監(jiān)管與市場發(fā)展二者之間的關系。關鍵詞：抗戰(zhàn)前期國民政府證券管理公債市場股票市場上海的華商證券市場自19世紀7080年代產(chǎn)生以來，歷經(jīng)北洋政府與國民政府統(tǒng)治時代的發(fā)展，到抗戰(zhàn)爆發(fā)前，其市場已得到初步建立。然而，抗戰(zhàn)的爆發(fā)卻給這一市場以極大沖擊，使之呈現(xiàn)出錯綜復雜的局面。本文所謂“抗戰(zhàn)前期”主要是指“七七”盧溝橋戰(zhàn)事爆發(fā)1941年12月8日太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)前的一段時間?？v觀這一時期上海華商證券市場的演變，可以發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)了政府監(jiān)管與市場發(fā)展之間的背離，一方面是國民政府對上海華商證券市場的管理經(jīng)歷了從“七七”事變“八一三”事變前的竭力維持，到“八一三”事變1941年12月太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)前的嚴厲禁止、堅決取締的轉變過程，另一方面則是上海華商證券市場雖然在國民政府的嚴厲禁止下，但仍然得到發(fā)展，并從政府公債交易轉向了華商股票交易。為什么會產(chǎn)生這樣的背離？這種背離又說明了什么問題呢？學界對此還未見有深入的探討，1本文試對這兩方面分別予以論述，以加深對這一時期國民政府經(jīng)濟政策及上海華商證券市場的認識。（一）1937年“七七”事變發(fā)生后，消息傳來，上海華商證券市場頓起大波，7月8日，各債狂跌，統(tǒng)債乙丙遠期均告停拍。此后因華北消息，市價起伏，一日數(shù)變，忽因暴跌停拍，忽因狂漲停拍，變化之速，令人莫測，僅據(jù)7月1219日（周一至周六）全周市況就可見一斑，周一，盧案轉趨惡化，統(tǒng)一五種一律暴跌停拍。周二，初漲后疲，上落綦巨，跌1.33.55元。周三，初開仍軟弱不堪，丙丁價相繼跌逾4元停拍，二盤突傳佳息，忽復騰漲，丁種竟劇升4元余，結果丁漲1.2元，余債小0.35元4.3元。周四，和平空氣充溢于整個市場，丙乙甲一律騰漲4元，漲至停板，回復周二收市價。周五，和戰(zhàn)消息傳說不一，市價初尚堅昂，旋以本月多頭脫手，套利交易，亦屬寥寥，市氣突軟，又跌0.35元3.2元。周六，銀界扶植，套利分起，由疲而堅，計昂漲0.1元2.95元。統(tǒng)計全周，統(tǒng)一各債較前周跌4.97.2元，九六跌22.45元。2面對此突如其來的劇烈震蕩，國民政府對此極為重視，采取緊急措施，盡力維持上海華商證券市場的正常運轉。首先，財政部特令公債司長陶昌善派出主管科長向各銀行及交易所經(jīng)紀人查詢交易情形。3接著，7月中旬，財政部邀集中、中、交三行要員商議如何維持債信辦法，決議四項：一、即日宣布由各銀行照舊套息；二、確定統(tǒng)債最低價，市價如落至最低價，即由部委托中、中、交、農(nóng)、國貨、裕華六行買進維持；三、委托六行維持債市進出賬目；四、必要時由財政部檢查銀行儲蓄領款等債券進出賬目。當在議定維持公債最低市價時，一種意見認為以66元為最低價格，一種意見認為應為73元，究以何種價格為最低，經(jīng)請示國民政府軍事委員會總裁蔣介石裁奪后，最終確定以八月期丁戊兩種70元為最低價。7月22日，財政部將此辦法急電上海中央銀行副總裁陳行，委托其分別密轉中交等五行知照，并由陳行主持，委托六行買進維持，所有此項維持債市損益，概由財政部負擔，同時請副總裁陳行將每日進出債券種類、數(shù)量、價格制成祥表，一份密呈委座，一份送財政部，以資查考。4與此同時，證券市場的動蕩也引起了投資者的極大恐慌，紛紛要求政府采取措施避免損失，維護市場穩(wěn)定。7月28日，浙江旅滬同鄉(xiāng)會即代表投資者致電蔣介石，稱：“自盧溝橋案發(fā)生以來，國債市價連日暴跌，若無奸商操縱投機，決無此種異狀，再不設法制止，必引起全國金融風潮，倘國債市價繼續(xù)下流，中小銀行定有倒閉，存款必向外流，為特電呈鈞座迅令財政部制止證券交易所經(jīng)紀人不得接受空頭交易，否則嚴懲，一面令飭中國、交通、中央三銀行盡量套利以維國信而安人心，臨電不勝迫切之至?！?月29日，軍事委員會將該電文轉函財政部錢幣司、公債司，要求嚴予查處。這樣，8月1日，財政部正式向上海華商證券交易所發(fā)出訓令，一方面要求其對于操縱債市、乘機牟利的不肖之徒，嚴予取締，以維債市，而安金融，另一方面宣布自8月2日起，該所八九月期統(tǒng)一公債各種交易，以丁、戊兩種每票面百元開價70元為最低價格標準，甲、乙、丙三種之最低價格比照平時差價推算，如所開市價低于所定標準價格時，即為無效，并不準私在場外交易，如有違反，一經(jīng)查明，依法嚴懲不貸。5與此同時，又致電中央銀行副總裁陳行：在限價公布之后，“所有前定委托買進維持辦法，自應停止，惟維持開價，貫徹政令起見，對于各該公債仍請體察情形，由中央銀行逐日小額購買，每種以票面5千元至1萬元為度，以免該所多掛黑牌，影響人心，其損益仍由本部負擔，并將每日買入債券種類、數(shù)量、價格制成祥表報部備查，每一星期匯報一次。”6據(jù)不完全統(tǒng)計，此間中、中、交三行為維持債信而購買的公債，三行共買進八月份統(tǒng)一公債票面2455萬元，計金額19887745.92元；中央銀行單進七月份統(tǒng)債票面257.5萬元，計金額1736245.85元，九月份統(tǒng)債票面10.05萬元，計金額76435元，傭金均未計。7其間，上海華商證券交易所也根據(jù)政府指令采取了具體的緊急穩(wěn)定措施，規(guī)定本所定期交易，雙方應繳特別證據(jù)金，自7月14日起，除九六公債外，所有各種定期交易之各種公債，特別證據(jù)金每萬由400元改為600元。8證交理事會又進一步規(guī)定所有經(jīng)紀人買賣，如過500萬元左右之客戶交易，即將交易情形報告理事會，對于遠期買賣新貨，則加證金400元，經(jīng)紀人并自八月份起整頓賬目，一律改為新式簿記。據(jù)調(diào)查自“七七”事變到該月底，該所買賣，小額出進10萬20萬居多數(shù)，大戶往來減少，除銀行了結本月份套頭外，并無新交易。9公債市場漸趨穩(wěn)定。由此可見，從“七七”事變到“八一三”戰(zhàn)事爆發(fā)前，國民政府所采取的維持債市政策，為安定上海金融起到了積極的作用。8月11日，在“八一三”戰(zhàn)事爆發(fā)前夕，華商證券交易所奉令停業(yè)。101937年11月滬戰(zhàn)結束后，國民政府雖退出了上海，但仍在滬留有辦事處，對上海的工商金融等業(yè)盡其所能的加以管理。如1938年，日商與法、意商人均擬在滬另設非法交易所，以圖操縱市面。國民政府經(jīng)濟部與財政部做出決定，一方面電飭上海交易所監(jiān)理員、上海市商會轉飭上海交易所聯(lián)合會各所、經(jīng)紀人公會及各業(yè)同業(yè)公會分別告誡各同業(yè)，不得參加此項非法組織，如有違反，除受各公會同業(yè)會章的嚴厲制裁外，還須送交法院依法究辦；一方面會函司法、行政部門轉飭上海特區(qū)法院堅拒違法組織交易所，并對于非法交易所經(jīng)紀人之買賣糾葛案件一律認為無效，對非法加入交易所的華商依法嚴辦，以此加以制止。111939年夏間，當滬市再次風傳各交易所行將恢復營業(yè)時，國民政府經(jīng)濟部會同財政部再次擬定維持辦法，明確規(guī)定：1、各交易所非經(jīng)呈準不得恢復營業(yè)。2、各交易所之股份及經(jīng)紀人牌號，非經(jīng)呈準不得轉讓，其私擅轉讓者一律無效。3、各交易所現(xiàn)任理事監(jiān)察人在交易所停業(yè)后，仍應繼續(xù)負責，非經(jīng)呈準不得改選。4、各交易所所積存之公積金，及經(jīng)紀人保證金或代用品，并應存放于主管部指定之銀行，其業(yè)經(jīng)存放銀行未便改變者，應呈部核準備案。5、各交易所除按屆呈報各項結算書、表外，應按月將收支狀況列表呈部核查。在停業(yè)期間，如以資產(chǎn)部份所得之買賣場所、倉庫及其投資之不動產(chǎn)，非經(jīng)呈準不得移作別用或抵押與他人，以免敵偽暗中破壞。12在國民政府的干預下，整個“孤島”時期，上海的各類交易所均未正式恢復營業(yè)。盡管國民政府行政機關已經(jīng)內(nèi)遷，但政府派駐上海的交易所監(jiān)理官在整個“孤島”時期仍堅守崗位，執(zhí)行國民政府對上海證券市場的管理政策，1938年6月，財政部訓令上海證券交易所監(jiān)理員，對三豐證券號的違法行為進行調(diào)查處理。該號既非華商證券交易所經(jīng)紀人，亦非該所經(jīng)紀人公會會員，竟自稱證券號，刊發(fā)代理買賣有價證券字樣賬單，擅行代理買賣統(tǒng)一公債戊種債票，于1938年4月6日將具呈人抵質(zhì)借款之內(nèi)質(zhì)物統(tǒng)一戊種公債49700元，以每票面百元作價48.2元賣出，不但不合交易所法規(guī)定條文，且抗違財政部所規(guī)定之統(tǒng)一公債各種交易最低價格標準的限令，抑低公債價格，并公然在場外進行交易，乘機牟利，擾亂金融。財政部除要求監(jiān)理員切實查明，擬議具復外，還電令法院依法嚴懲。13財政部對其的查處，表現(xiàn)了政府當局力圖控制上海華商證券市場的決心。盡管抗戰(zhàn)時期國民政府的公債未能在上海證券市場上發(fā)售與上市，但為了后方國統(tǒng)區(qū)戰(zhàn)時公債的順利發(fā)行，國民政府對戰(zhàn)前的公債信用仍竭力維持，按期發(fā)還本息，這樣，在整個“孤島”時期的上海證券市場上，公債交易雖失去了往日的輝煌，卻并沒有完全退出證券市場，其暗盤交易一直存在。1938年1月，行政院長兼財政部長孔祥熙對路透社記者發(fā)表談話，明確表示中國政府將堅決履行償債義務：中國雖軍事迫切而政府財政亦感困難，但已完全迅速履行應付內(nèi)外公債之義務。近年來中國財政與貨幣機構，已置有堅固基礎，能使國家應付艱巨，非從前可比，因此中國信用易于維持。14為取信于民，立即付諸實際，將一月底到期之統(tǒng)一公債第四次應還本息款項由財政部撥足，交經(jīng)理銀行備付；二月底到期之復興公債第四次應還本息款項，亦已撥存經(jīng)理銀行備付。15雖然如此，在1939年歐戰(zhàn)爆發(fā)之前，由于軍事及政治變動的影響，加之還本付息問題亦時起紛擾，因此公債市價的變動仍然較大，此后，國民政府對于維持債信始終如一，且確定付息地點，到期本息，由經(jīng)付機關按期付給，從未延期。這樣，公債市場的暗盤交易得到了基本穩(wěn)定與維持，其變動幅度逐漸縮小，如統(tǒng)一甲種公債暗盤市價從1939年下半年1940年下半年徘徊于5556元之間長達一年之久，16并且其間還時有上漲。到1941年年初，公債市況呈直線上升之勢，統(tǒng)一五種債券俱逐日發(fā)現(xiàn)新高價，甲種已穿出“八一三”前政府掛牌法定限價76元以上，因為此種公債第11次抽簽，將于2月10日舉行，抽簽支數(shù)，驟增至36支，為期亦逾趨逾短，故比他種為特優(yōu)。在中國當時戰(zhàn)事狀態(tài)下，公債上漲至少說明兩點，其一，在政治上表示人民對于政府抗戰(zhàn)信心的加強；其二，在經(jīng)濟上表示人民對于國債信心的加厚。17但是，無論如何，“孤島”時期的上海公債市場，已降居附屬地位，在金融活動中并未產(chǎn)生如從前一樣的重大作用，此時從事公債交易活動的多數(shù)均為“職業(yè)上”之公債投機戶，在小范圍之內(nèi)的活動，而戰(zhàn)前從事公債買賣的銀錢業(yè)此時亦將目光轉向了更能獲利的外匯與股票市場中，因為從事外匯與股票的經(jīng)營為利之厚遠非從事于價格呆定之公債買賣可比?？梢?，在“七七”全面抗戰(zhàn)爆發(fā)后，以及“孤島”時期，仍由國民政府行使對上海證券市場的管理，“八一三”前，國民政府對上海證券市場的竭力維持，表明其對上海經(jīng)濟地位的重視，國民政府對上海經(jīng)濟的直接掌握在當時具有經(jīng)濟上與政治上的重要性，而上海的證券市場是一個十分重要的金融市場，其投資者十分廣泛，涉及社會的各個方面，其中銀錢業(yè)是最主要的機構投資者，這樣上海證券市場的穩(wěn)定對于上海經(jīng)濟與金融的穩(wěn)定就顯得十分重要。而當1937年11月國民黨軍隊退出上海，上海淪為“孤島”后，國民政府的行政機關盡管撤出了上海，但并沒有放棄對上?！肮聧u”的管理，相反，國民政府還利用“孤島”的特殊地位，同日偽在上海展開了一場特殊而激烈的經(jīng)濟戰(zhàn)、金融戰(zhàn)，為了更有利的打擊日偽的經(jīng)濟勢力，國民政府一方面盡力阻止日偽對上海證券市場的控制，另一方面加強對投機商違法行為的管制，嚴厲禁止包括證券交易所在內(nèi)的各類交易所的復業(yè)，從全局的觀點來看，國民政府的這一措施是無可厚非的，因為證券市場是一個十分敏感而又充滿投機性的市場，不易控制，也很容易為日偽所利用。也正是由于國民政府對上海證券市場的嚴厲監(jiān)控，禁止各類交易所的開辦，使當時華商股票公司的創(chuàng)立成為非法，加之當時盛極一時的洋商股票市場吸引了大量的游資，這時的上海華股市場僅處于復蘇階段。1目前已有的研究成果有：崔書文、許念暉上海孤島的股票交易，經(jīng)濟日報1994年10月31日；宋士云抗日戰(zhàn)爭時期我國的股票市場，齊魯學刊1998年第5期；張曉陽抗戰(zhàn)時期的上海股市研究，檔案與史學1999年第1期；白麗健19371949年上海證券市場的歷史考察，南開學報2000年第4期等論文，以上論文雖涉及到該時期上海證券市場的一般發(fā)展情況，但卻論之欠祥。2上海金融，金融周報第4卷第2期（1937年7月14日）及第4卷第3期（1937年7月21日）。3公債市場漸漸穩(wěn)定，金融周報第4卷第4期（1937年7月28日）。4中國第二歷史檔案館館藏檔案，檔號三（2）253。5中國第二歷史檔案館館藏檔案，檔號三（1）2731。6中國第二歷史檔案館館藏檔案，檔號三（2）253。7中國第二歷史檔案館館藏檔案，檔號三（2）4653。8證券交易所增加特證金數(shù)目，金融周報第4卷第3期（1937年7月21日）。9公債市場漸漸穩(wěn)定，金融周報第4卷第4期（1937年7月28日）。10任建樹主編現(xiàn)代上海大事記，上海辭書出版社1996年版，第673頁。11中國第二歷史檔案館編中華民國史檔案資料匯編第五輯第二編（財政經(jīng)濟），江蘇古籍出版社1997年，（五）第112113頁；上海檔案館館藏檔案，檔號Q2011655。12中國第二歷史檔案館編中華民國史檔案資料匯編第五輯第二編（財政經(jīng)濟）（五）第147頁。13中國第二歷史檔案館館藏檔案，檔號三（2）4653。14中國財政基礎鞏固內(nèi)外債仍照常償付，銀行周報第22卷第2期（1938年1月18日）。15到期內(nèi)債本息照常償付，銀行周報第22卷第3期（1938年1月25日）。16重慶檔案館館藏檔案，檔號00200101141。17一周金融，銀行周報第25卷第1