證券其它相關(guān)論文-抗戰(zhàn)前期的上海華商證券市場.doc

證券其它相關(guān)論文-抗戰(zhàn)前期的上海華商證券市場摘要：本文依據(jù)檔案及當(dāng)時(shí)報(bào)刊等資料，對太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)前的上海華商證券市場進(jìn)行了較為系統(tǒng)而深入的研究，既考察了國民政府對上海證券市場管理政策的演變及其原因，又探討了上海華商證券市場從公債轉(zhuǎn)向股票的發(fā)展歷程，并揭示出政府監(jiān)管與市場發(fā)展二者之間的關(guān)系。關(guān)鍵詞：抗戰(zhàn)前期國民政府證券管理公債市場股票市場上海的華商證券市場自19世紀(jì)7080年代產(chǎn)生以來，歷經(jīng)北洋政府與國民政府統(tǒng)治時(shí)代的發(fā)展，到抗戰(zhàn)爆發(fā)前，其市場已得到初步建立。然而，抗戰(zhàn)的爆發(fā)卻給這一市場以極大沖擊，使之呈現(xiàn)出錯(cuò)綜復(fù)雜的局面。本文所謂“抗戰(zhàn)前期”主要是指“七七”盧溝橋戰(zhàn)事爆發(fā)1941年12月8日太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)前的一段時(shí)間。縱觀這一時(shí)期上海華商證券市場的演變，可以發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)了政府監(jiān)管與市場發(fā)展之間的背離，一方面是國民政府對上海華商證券市場的管理經(jīng)歷了從“七七”事變“八一三”事變前的竭力維持，到“八一三”事變1941年12月太平洋戰(zhàn)爭爆發(fā)前的嚴(yán)厲禁止、堅(jiān)決取締的轉(zhuǎn)變過程，另一方面則是上海華商證券市場雖然在國民政府的嚴(yán)厲禁止下，但仍然得到發(fā)展，并從政府公債交易轉(zhuǎn)向了華商股票交易。為什么會產(chǎn)生這樣的背離？這種背離又說明了什么問題呢？學(xué)界對此還未見有深入的探討，1本文試對這兩方面分別予以論述，以加深對這一時(shí)期國民政府經(jīng)濟(jì)政策及上海華商證券市場的認(rèn)識。（一）1937年“七七”事變發(fā)生后，消息傳來，上海華商證券市場頓起大波，7月8日，各債狂跌，統(tǒng)債乙丙遠(yuǎn)期均告停拍。此后因華北消息，市價(jià)起伏，一日數(shù)變，忽因暴跌停拍，忽因狂漲停拍，變化之速，令人莫測，僅據(jù)7月1219日（周一至周六）全周市況就可見一斑，周一，盧案轉(zhuǎn)趨惡化，統(tǒng)一五種一律暴跌停拍。周二，初漲后疲，上落綦巨，跌1.33.55元。周三，初開仍軟弱不堪，丙丁價(jià)相繼跌逾4元停拍，二盤突傳佳息，忽復(fù)騰漲，丁種竟劇升4元余，結(jié)果丁漲1.2元，余債小0.35元4.3元。周四，和平空氣充溢于整個(gè)市場，丙乙甲一律騰漲4元，漲至停板，回復(fù)周二收市價(jià)。周五，和戰(zhàn)消息傳說不一，市價(jià)初尚堅(jiān)昂，旋以本月多頭脫手，套利交易，亦屬寥寥，市氣突軟，又跌0.35元3.2元。周六，銀界扶植，套利分起，由疲而堅(jiān)，計(jì)昂漲0.1元2.95元。統(tǒng)計(jì)全周，統(tǒng)一各債較前周跌4.97.2元，九六跌22.45元。2面對此突如其來的劇烈震蕩，國民政府對此極為重視，采取緊急措施，盡力維持上海華商證券市場的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。首先，財(cái)政部特令公債司長陶昌善派出主管科長向各銀行及交易所經(jīng)紀(jì)人查詢交易情形。3接著，7月中旬，財(cái)政部邀集中、中、交三行要員商議如何維持債信辦法，決議四項(xiàng)：一、即日宣布由各銀行照舊套息；二、確定統(tǒng)債最低價(jià)，市價(jià)如落至最低價(jià)，即由部委托中、中、交、農(nóng)、國貨、裕華六行買進(jìn)維持；三、委托六行維持債市進(jìn)出賬目；四、必要時(shí)由財(cái)政部檢查銀行儲蓄領(lǐng)款等債券進(jìn)出賬目。當(dāng)在議定維持公債最低市價(jià)時(shí)，一種意見認(rèn)為以66元為最低價(jià)格，一種意見認(rèn)為應(yīng)為73元，究以何種價(jià)格為最低，經(jīng)請示國民政府軍事委員會總裁蔣介石裁奪后，最終確定以八月期丁戊兩種70元為最低價(jià)。7月22日，財(cái)政部將此辦法急電上海中央銀行副總裁陳行，委托其分別密轉(zhuǎn)中交等五行知照，并由陳行主持，委托六行買進(jìn)維持，所有此項(xiàng)維持債市損益，概由財(cái)政部負(fù)擔(dān)，同時(shí)請副總裁陳行將每日進(jìn)出債券種類、數(shù)量、價(jià)格制成祥表，一份密呈委座，一份送財(cái)政部，以資查考。4與此同時(shí)，證券市場的動蕩也引起了投資者的極大恐慌，紛紛要求政府采取措施避免損失，維護(hù)市場穩(wěn)定。7月28日，浙江旅滬同鄉(xiāng)會即代表投資者致電蔣介石，稱：“自盧溝橋案發(fā)生以來，國債市價(jià)連日暴跌，若無奸商操縱投機(jī)，決無此種異狀，再不設(shè)法制止，必引起全國金融風(fēng)潮，倘國債市價(jià)繼續(xù)下流，中小銀行定有倒閉，存款必向外流，為特電呈鈞座迅令財(cái)政部制止證券交易所經(jīng)紀(jì)人不得接受空頭交易，否則嚴(yán)懲，一面令飭中國、交通、中央三銀行盡量套利以維國信而安人心，臨電不勝迫切之至?！?月29日，軍事委員會將該電文轉(zhuǎn)函財(cái)政部錢幣司、公債司，要求嚴(yán)予查處。這樣，8月1日，財(cái)政部正式向上海華商證券交易所發(fā)出訓(xùn)令，一方面要求其對于操縱債市、乘機(jī)牟利的不肖之徒，嚴(yán)予取締，以維債市，而安金融，另一方面宣布自8月2日起，該所八九月期統(tǒng)一公債各種交易，以丁、戊兩種每票面百元開價(jià)70元為最低價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，甲、乙、丙三種之最低價(jià)格比照平時(shí)差價(jià)推算，如所開市價(jià)低于所定標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格時(shí)，即為無效，并不準(zhǔn)私在場外交易，如有違反，一經(jīng)查明，依法嚴(yán)懲不貸。5與此同時(shí)，又致電中央銀行副總裁陳行：在限價(jià)公布之后，“所有前定委托買進(jìn)維持辦法，自應(yīng)停止，惟維持開價(jià)，貫徹政令起見，對于各該公債仍請?bào)w察情形，由中央銀行逐日小額購買，每種以票面5千元至1萬元為度，以免該所多掛黑牌，影響人心，其損益仍由本部負(fù)擔(dān)，并將每日買入債券種類、數(shù)量、價(jià)格制成祥表報(bào)部備查，每一星期匯報(bào)一次。”6據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，此間中、中、交三行為維持債信而購買的公債，三行共買進(jìn)八月份統(tǒng)一公債票面2455萬元，計(jì)金額19887745.92元；中央銀行單進(jìn)七月份統(tǒng)債票面257.5萬元，計(jì)金額1736245.85元，九月份統(tǒng)債票面10.05萬元，計(jì)金額76435元，傭金均未計(jì)。7其間，上海華商證券交易所也根據(jù)政府指令采取了具體的緊急穩(wěn)定措施，規(guī)定本所定期交易，雙方應(yīng)繳特別證據(jù)金，自7月14日起，除九六公債外，所有各種定期交易之各種公債，特別證據(jù)金每萬由400元改為600元。8證交理事會又進(jìn)一步規(guī)定所有經(jīng)紀(jì)人買賣，如過500萬元左右之客戶交易，即將交易情形報(bào)告理事會，對于遠(yuǎn)期買賣新貨，則加證金400元，經(jīng)紀(jì)人并自八月份起整頓賬目，一律改為新式簿記。據(jù)調(diào)查自“七七”事變到該月底，該所買賣，小額出進(jìn)10萬20萬居多數(shù)，大戶往來減少，除銀行了結(jié)本月份套頭外，并無新交易。9公債市場漸趨穩(wěn)定。由此可見，從“七七”事變到“八一三”戰(zhàn)事爆發(fā)前，國民政府所采取的維持債市政策，為安定上海金融起到了積極的作用。8月11日，在“八一三”戰(zhàn)事爆發(fā)前夕，華商證券交易所奉令停業(yè)。101937年11月滬戰(zhàn)結(jié)束后，國民政府雖退出了上海，但仍在滬留有辦事處，對上海的工商金融等業(yè)盡其所能的加以管理。如1938年，日商與法、意商人均擬在滬另設(shè)非法交易所，以圖操縱市面。國民政府經(jīng)濟(jì)部與財(cái)政部做出決定，一方面電飭上海交易所監(jiān)理員、上海市商會轉(zhuǎn)飭上海交易所聯(lián)合會各所、經(jīng)紀(jì)人公會及各業(yè)同業(yè)公會分別告誡各同業(yè)，不得參加此項(xiàng)非法組織，如有違反，除受各公會同業(yè)會章的嚴(yán)厲制裁外，還須送交法院依法究辦；一方面會函司法、行政部門轉(zhuǎn)飭上海特區(qū)法院堅(jiān)拒違法組織交易所，并對于非法交易所經(jīng)紀(jì)人之買賣糾葛案件一律認(rèn)為無效，對非法加入交易所的華商依法嚴(yán)辦，以此加以制止。111939年夏間，當(dāng)滬市再次風(fēng)傳各交易所行將恢復(fù)營業(yè)時(shí)，國民政府經(jīng)濟(jì)部會同財(cái)政部再次擬定維持辦法，明確規(guī)定：1、各交易所非經(jīng)呈準(zhǔn)不得恢復(fù)營業(yè)。2、各交易所之股份及經(jīng)紀(jì)人牌號，非經(jīng)呈準(zhǔn)不得轉(zhuǎn)讓，其私擅轉(zhuǎn)讓者一律無效。3、各交易所現(xiàn)任理事監(jiān)察人在交易所停業(yè)后，仍應(yīng)繼續(xù)負(fù)責(zé)，非經(jīng)呈準(zhǔn)不得改選。4、各交易所所積存之公積金，及經(jīng)紀(jì)人保證金或代用品，并應(yīng)存放于主管部指定之銀行，其業(yè)經(jīng)存放銀行未便改變者，應(yīng)呈部核準(zhǔn)備案。5、各交易所除按屆呈報(bào)各項(xiàng)結(jié)算書、表外，應(yīng)按月將收支狀況列表呈部核查。在停業(yè)期間，如以資產(chǎn)部份所得之買賣場所、倉庫及其投資之不動產(chǎn)，非經(jīng)呈準(zhǔn)不得移作別用或抵押與他人，以免敵偽暗中破壞。12在國民政府的干預(yù)下，整個(gè)“孤島”時(shí)期，上海的各類交易所均未正式恢復(fù)營業(yè)。盡管國民政府行政機(jī)關(guān)已經(jīng)內(nèi)遷，但政府派駐上海的交易所監(jiān)理官在整個(gè)“孤島”時(shí)期仍堅(jiān)守崗位，執(zhí)行國民政府對上海證券市場的管理政策，1938年6月，財(cái)政部訓(xùn)令上海證券交易所監(jiān)理員，對三豐證券號的違法行為進(jìn)行調(diào)查處理。該號既非華商證券交易所經(jīng)紀(jì)人，亦非該所經(jīng)紀(jì)人公會會員，竟自稱證券號，刊發(fā)代理買賣有價(jià)證券字樣賬單，擅行代理買賣統(tǒng)一公債戊種債票，于1938年4月6日將具呈人抵質(zhì)借款之內(nèi)質(zhì)物統(tǒng)一戊種公債49700元，以每票面百元作價(jià)48.2元賣出，不但不合交易所法規(guī)定條文，且抗違財(cái)政部所規(guī)定之統(tǒng)一公債各種交易最低價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)的限令，抑低公債價(jià)格，并公然在場外進(jìn)行交易，乘機(jī)牟利，擾亂金融。財(cái)政部除要求監(jiān)理員切實(shí)查明，擬議具復(fù)外，還電令法院依法嚴(yán)懲。13財(cái)政部對其的查處，表現(xiàn)了政府當(dāng)局力圖控制上海華商證券市場的決心。盡管抗戰(zhàn)時(shí)期國民政府的公債未能在上海證券市場上發(fā)售與上市，但為了后方國統(tǒng)區(qū)戰(zhàn)時(shí)公債的順利發(fā)行，國民政府對戰(zhàn)前的公債信用仍竭力維持，按期發(fā)還本息，這樣，在整個(gè)“孤島”時(shí)期的上海證券市場上，公債交易雖失去了往日的輝煌，卻并沒有完全退出證券市場，其暗盤交易一直存在。1938年1月，行政院長兼財(cái)政部長孔祥熙對路透社記者發(fā)表談話，明確表示中國政府將堅(jiān)決履行償債義務(wù)：中國雖軍事迫切而政府財(cái)政亦感困難，但已完全迅速履行應(yīng)付內(nèi)外公債之義務(wù)。近年來中國財(cái)政與貨幣機(jī)構(gòu)，已置有堅(jiān)固基礎(chǔ)，能使國家應(yīng)付艱巨，非從前可比，因此中國信用易于維持。14為取信于民，立即付諸實(shí)際，將一月底到期之統(tǒng)一公債第四次應(yīng)還本息款項(xiàng)由財(cái)政部撥足，交經(jīng)理銀行備付；二月底到期之復(fù)興公債第四次應(yīng)還本息款項(xiàng)，亦已撥存經(jīng)理銀行備付。15雖然如此，在1939年歐戰(zhàn)爆發(fā)之前，由于軍事及政治變動的影響，加之還本付息問題亦時(shí)起紛擾，因此公債市價(jià)的變動仍然較大，此后，國民政府對于維持債信始終如一，且確定付息地點(diǎn)，到期本息，由經(jīng)付機(jī)關(guān)按期付給，從未延期。這樣，公債市場的暗盤交易得到了基本穩(wěn)定與維持，其變動幅度逐漸縮小，如統(tǒng)一甲種公債暗盤市價(jià)從1939年下半年1940年下半年徘徊于5556元之間長達(dá)一年之久，16并且其間還時(shí)有上漲。到1941年年初，公債市況呈直線上升之勢，統(tǒng)一五種債券俱逐日發(fā)現(xiàn)新高價(jià)，甲種已穿出“八一三”前政府掛牌法定限價(jià)76元以上，因?yàn)榇朔N公債第11次抽簽，將于2月10日舉行，抽簽支數(shù)，驟增至36支，為期亦逾趨逾短，故比他種為特優(yōu)。在中國當(dāng)時(shí)戰(zhàn)事狀態(tài)下，公債上漲至少說明兩點(diǎn)，其一，在政治上表示人民對于政府抗戰(zhàn)信心的加強(qiáng)；其二，在經(jīng)濟(jì)上表示人民對于國債信心的加厚。17但是，無論如何，“孤島”時(shí)期的上海公債市場，已降居附屬地位，在金融活動中并未產(chǎn)生如從前一樣的重大作用，此時(shí)從事公債交易活動的多數(shù)均為“職業(yè)上”之公債投機(jī)戶，在小范圍之內(nèi)的活動，而戰(zhàn)前從事公債買賣的銀錢業(yè)此時(shí)亦將目光轉(zhuǎn)向了更能獲利的外匯與股票市場中，因?yàn)閺氖峦鈪R與股票的經(jīng)營為利之厚遠(yuǎn)非從事于價(jià)格呆定之公債買賣可比?？梢姡凇捌咂摺比婵箲?zhàn)爆發(fā)后，以及“孤島”時(shí)期，仍由國民政府行使對上海證券市場的管理，“八一三”前，國民政府對上海證券市場的竭力維持，表明其對上海經(jīng)濟(jì)地位的重視，國民政府對上海經(jīng)濟(jì)的直接掌握在當(dāng)時(shí)具有經(jīng)濟(jì)上與政治上的重要性，而上海的證券市場是一個(gè)十分重要的金融市場，其投資者十分廣泛，涉及社會的各個(gè)方面，其中銀錢業(yè)是最主要的機(jī)構(gòu)投資者，這樣上海證券市場的穩(wěn)定對于上海經(jīng)濟(jì)與金融的穩(wěn)定就顯得十分重要。而當(dāng)1937年11月國民黨軍隊(duì)退出上海，上海淪為“孤島”后，國民政府的行政機(jī)關(guān)盡管撤出了上海，但并沒有放棄對上?！肮聧u”的管理，相反，國民政府還利用“孤島”的特殊地位，同日偽在上海展開了一場特殊而激烈的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)、金融戰(zhàn)，為了更有利的打擊日偽的經(jīng)濟(jì)勢力，國民政府一方面盡力阻止日偽對上海證券市場的控制，另一方面加強(qiáng)對投機(jī)商違法行為的管制，嚴(yán)厲禁止包括證券交易所在內(nèi)的各類交易所的復(fù)業(yè)，從全局的觀點(diǎn)來看，國民政府的這一措施是無可厚非的，因?yàn)樽C券市場是一個(gè)十分敏感而又充滿投機(jī)性的市場，不易控制，也很容易為日偽所利用。也正是由于國民政府對上海證券市場的嚴(yán)厲監(jiān)控，禁止各類交易所的開辦，使當(dāng)時(shí)華商股票公司的創(chuàng)立成為非法，加之當(dāng)時(shí)盛極一時(shí)的洋商股票市場吸引了大量的游資，這時(shí)的上海華股市場僅處于復(fù)蘇階段。1目前已有的研究成果有：崔書文、許念暉上海孤島的股票交易，經(jīng)濟(jì)日報(bào)1994年10月31日；宋士云抗日戰(zhàn)爭時(shí)期我國的股票市場，齊魯學(xué)刊1998年第5期；張曉陽抗戰(zhàn)時(shí)期的上海股市研究，檔案與史學(xué)1999年第1期；白麗健19371949年上海證券市場的歷史考察，南開學(xué)報(bào)2000年第4期等論文，以上論文雖涉及到該時(shí)期上海證券市場的一般發(fā)展情況，但卻論之欠祥。2上海金融，金融周報(bào)第4卷第2期（1937年7月14日）及第4卷第3期（1937年7月21日）。3公債市場漸漸穩(wěn)定，金融周報(bào)第4卷第4期（1937年7月28日）。4中國第二歷史檔案館館藏檔案，檔號三（2）253。5中國第二歷史檔案館館藏檔案，檔號三（1）2731。6中國第二歷史檔案館館藏檔案，檔號三（2）253。7中國第二歷史檔案館館藏檔案，檔號三（2）4653。8證券交易所增加特證金數(shù)目，金融周報(bào)第4卷第3期（1937年7月21日）。9公債市場漸漸穩(wěn)定，金融周報(bào)第4卷第4期（1937年7月28日）。10任建樹主編現(xiàn)代上海大事記，上海辭書出版社1996年版，第673頁。11中國第二歷史檔案館編中華民國史檔案資料匯編第五輯第二編（財(cái)政經(jīng)濟(jì)），江蘇古籍出版社1997年，（五）第112113頁；上海檔案館館藏檔案，檔號Q2011655。12中國第二歷史檔案館編中華民國史檔案資料匯編第五輯第二編（財(cái)政經(jīng)濟(jì)）（五）第147頁。13中國第二歷史檔案館館藏檔案，檔號三（2）4653。14中國財(cái)政基礎(chǔ)鞏固內(nèi)外債仍照常償付，銀行周報(bào)第22卷第2期（1938年1月18日）。15到期內(nèi)債本息照常償付，銀行周報(bào)第22卷第3期（1938年1月25日）。16重慶檔案館館藏檔案，檔號00200101141。17一周金融，銀行周報(bào)第25卷第1