證券其它相關(guān)論文-解讀中國外匯儲備 .doc

證券其它相關(guān)論文-解讀中國外匯儲備據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，2005年底，中國大陸外匯儲備余額再創(chuàng)新高，達8189億美元，比上年增長34.3%。如果將中央政府向中行、建行和工行注資600億美元的外匯儲備計算進來，我國外匯儲備便已超越日本，成為世界第一大外匯儲備國。在如此龐大的外匯儲備及其快速增長的背后，究竟有何玄機、如何評價？本文試圖展開分析。中國外匯儲備及相關(guān)統(tǒng)計（億美元）年份外匯儲備貿(mào)易總額貿(mào)易順差利用外資19782206-111980-13381-19198526696-14945198621739-12073198729827-38851988341028-781021989561117-6610119901111154871031991217135781116199219416554419219932121957-122390199451623665443219957362809167481199610502899122548199713993252404644199814503240435586199915473606292527200016564743241594200121225097226497200228646208304550200340338510255561200460991154832060620058189142211019603注：表中數(shù)據(jù)分別摘自國家統(tǒng)計局、國家外匯管理局及中國人民銀行網(wǎng)站。一、中國外匯儲備的增長歷程外匯儲備是一國對外收付的基礎(chǔ)。它的源頭主要有兩個：一是貿(mào)易順差；二是資本凈流入。因此，外匯儲備的多少，不僅反映了一國對外經(jīng)濟交易活力與吸引力的大小，而且也反映了該國對外借債與還債信用能力的強弱。也就是說，從某種意義上講，一國外匯儲備越多，一方面標(biāo)志著該國對外出口競爭能力越強；另一方面則表明該國政治經(jīng)濟形勢穩(wěn)定，且外資爭相進入。反之亦然。改革開放以來，隨著我國對外經(jīng)濟交往的廣度與深度的不斷拓展，外匯儲備規(guī)模也隨之相應(yīng)地發(fā)生著巨大的變化?？v觀改革開放25年來的歷程，我國外匯儲備的增長大致分為三個階段：（1）第一階段：“零儲備”時期（20世紀(jì)80年代）20世紀(jì)整個80年代，作為中國“改革”與“開放”的頭十年，它卻仍處在社會主義計劃經(jīng)濟體制框架的約束之內(nèi)。當(dāng)然，在這一階段，中國也正處在對外開放的“試驗”階段。當(dāng)時，中國人還不太了解世界，世界也不太了解中國。因此，薄弱的“底子”再加上謹(jǐn)慎的“試驗”，我們?nèi)匀还淌刂媱澖?jīng)濟下“收支平衡，略有節(jié)余”的法則，尚無力跨越“雷池”。19781989年的12年間，僅有1982年和1983年這兩年存在少量貿(mào)易順差（分別為30.3億美元和8.4億美元），其他10個年份均為貿(mào)易赤字。但無論是順差抑或是赤字，從規(guī)模上看均很小，只有1985年和1988年這兩個年份的貿(mào)易赤字突破了100億美元。與此同時，這一時期各年的外貿(mào)進出口總額也只有區(qū)區(qū)幾百億美元（1988年和1989年例外）。同樣，在這一階段里，我國對外開放與引進外資的力度也不算大，規(guī)模較小。20世紀(jì)80年代，除1988年和1989年外（這兩年均為100億美元左右），我國各年實際利用外資總額均只有幾十億美元。19781989年這12年間，我國實際利用外資累計總額僅為580億美元，尚不及1997年（644億美元）一年的額度。正是由于外貿(mào)進出口及實際利用外資規(guī)模均不大，20世紀(jì)80年代，我國外匯儲備也基本上處于“零儲備”狀態(tài)。19781989年的12年間，除1989年為56億美元外，其余各年的外匯儲備余額均未超過50億美元。實際上，當(dāng)一國對外開放有限，經(jīng)濟對外依存度不高時，該國外匯儲備的增長及其對外匯儲備的需求也不大。但總體來講，當(dāng)時的中國不僅經(jīng)濟貧窮，資金短缺，尤其是外匯資金短缺，而且國內(nèi)物資供應(yīng)奇缺，通貨膨脹壓力巨大，因此，當(dāng)時的外貿(mào)出口能力較弱，外資流入也相對較少。這一階段也是我國改革開放最艱難的時期。（2）第二階段：百億儲備時期（19901995）經(jīng)過了80年代的謹(jǐn)慎探索與經(jīng)驗總結(jié)后，90年代的中國開始走出“計劃經(jīng)濟”的陰影，并逐步走向“市場經(jīng)濟”新時代。應(yīng)該說，19901995年是中國經(jīng)濟改革開放的轉(zhuǎn)軌時期或過渡時期，也是一個轉(zhuǎn)折點。在這一階段，世界進一步了解中國，中國也進一步認(rèn)識了世界。在這一階段，盡管出現(xiàn)了19931995年十分嚴(yán)重的通貨膨脹，但由于新的宏觀調(diào)控機制得力、有效，最終卻是有驚無險，中國經(jīng)濟改革順利地渡過了這一難關(guān)。19901995年間，中國對外貿(mào)易總額（即進出口總額）從1000億美元增長到接近3000億美元。從商品進出口差額來看，一改過去十余年的貿(mào)易赤字狀況，6年中共有5年出現(xiàn)了貿(mào)易順差（僅1993年是赤字），除1995年順差167億美元外，盡管其余各年順差規(guī)模不足百億美元，但它卻是一個由量變到質(zhì)變的重大信號。在這一期間，我國開始加大外資引進力度，尤其是進一步拓寬了國際融資的渠道和空間，中國對外開放的吸引力也在不斷增強。實際利用外資年度總額從100億美元增至接近500億美元，而且其中90%以上的引入外資都是“直接投資”性質(zhì)的。這在一定程度上保障了引入外資的可靠性與安全性。正是基于外貿(mào)進出口和利用外資形勢的明顯好轉(zhuǎn)，這一時期我國外匯儲備余額從100億美元快速上升到700多億美元。外匯儲備快速而穩(wěn)定的增長，標(biāo)志著我國外匯儲備正在走出“短缺”的時代，外匯儲備的不斷增長成為我們的一種自信和自豪。（3）第三階段：千億儲備時期（19962005）1996年底，中國經(jīng)濟運行成功實現(xiàn)“軟著陸”，并順利進入“低物價、高增長”的通道。1997年上半年，國家抽樣調(diào)查的所有“主要商品”均出現(xiàn)了供過于求或供求平衡，據(jù)此判斷，困擾新中國近半個世紀(jì)的“短缺經(jīng)濟”終于宣告結(jié)束，買方市場新時代已然到來。這標(biāo)志著我國經(jīng)濟發(fā)展水平已躍上了一個新臺階，人民的生活水平也發(fā)展到了一個新階段。1997年，中國經(jīng)受了百年一遇的大洪災(zāi)，以及東南亞金融危機的考驗，外貿(mào)進出口總額首次突破3000億美元，貿(mào)易順差則呈跳躍式增長，并首次突破400億美元。這再次表明了中國經(jīng)濟已然步入良性循環(huán)新時期，并具有了較強的抵御外來風(fēng)險和抗干擾能力。1998年在貿(mào)易總規(guī)模不變的條件下，我國繼續(xù)保有了第二個400多億美元的貿(mào)易順差。在隨后的6年中，雖然我國貿(mào)易順差每年一直保持在200300多億美元之間，但其間我國貿(mào)易總規(guī)模則在不斷地放大：2000年突破4000億美元；2001年突破5000億美元；2002年更是突破6000億美元；2003年又突破8000億美元；2004年則突破10000億美元大關(guān)。然而，2005年，不但貿(mào)易總額接近14000億美元，而且貿(mào)易順差第一次奇跡般地跨越了1000億美元的“絕對”大關(guān)。這又是一個質(zhì)的新飛躍。與此同時，我國在實際利用外資總額方面，1997年創(chuàng)下了歷史最高記錄，達644億美元。在之后的8年中，我國每年實際利用外資總額一直保持在500600多億美元之間，這是一組讓世界為之驚嘆的數(shù)據(jù)。500600億美元的穩(wěn)定規(guī)模，一方面表明中國政局穩(wěn)定，投資環(huán)境優(yōu)良；另一方面則表明中國引入外資不再是“饑不擇食”，當(dāng)然，也不再是“多多益善”。1996年底，我國正式接受國際貨幣基金組織第八條款，實現(xiàn)人民幣經(jīng)常項目可兌換。這標(biāo)志著企業(yè)和居民有了更多持有外匯存款的機會。這一年，我國外匯儲備余額首次突破1000美元，1997年則進一步增至1400億美元附近。2001年再次突破2000億美元；2003年更是突破4000億美元（這其中尚不包含當(dāng)年年底“注資”給中國銀行和中國建設(shè)銀行的450億美元）；2004年跨越6000億美元；2005年又大步跨越了8000億美元（這其中也不包含當(dāng)年“注資”給中國工商銀行的150億美元）。若以這種速度發(fā)展下去，2006年底，我國外匯儲備定能突破萬億美元大關(guān)，并會遠(yuǎn)超日本，成為世界第一。這樣龐大的規(guī)模、如此高速增長，是好是壞？如何評價？二、中國外匯儲備適度規(guī)模分析在經(jīng)濟國際化環(huán)境下，對任何一個國家來說，外匯儲備都是必不可少而至關(guān)重要的。一般地，外匯儲備主要具有以下四大功能或作用：第一，外匯儲備可以抵補貿(mào)易赤字，并保持一國必要的、正常的進口能力。第二，保有一定的外匯儲備，是一國對外借債與償債的信用擔(dān)保與物質(zhì)保證。第三，外匯儲備是一國政府干預(yù)本國外匯市場、調(diào)節(jié)本幣匯率的有力武器。第四，在國家經(jīng)濟動蕩或是遇上戰(zhàn)爭災(zāi)難時，外匯儲備將是一國最后的戰(zhàn)略儲備。因此，一國外匯儲備規(guī)模多大為好，或者說，它的適度規(guī)模應(yīng)該是多大，關(guān)于這一問題的回答，顯然不是簡單地看一個數(shù)據(jù)就能了事的。事實上，外匯儲備適度規(guī)模的評價是一個較為復(fù)雜的問題。不同的國家，可能會有不同的評判標(biāo)準(zhǔn)。比方，作為國際儲備貨幣的發(fā)行國，它們不需要太多的外匯儲備，因為這些國家的貨幣本身具有世界購買力的作用，因此，它們保有的外匯儲備相對較少。如美國和歐盟區(qū)各自保有的外匯儲備不過幾百億美元。但也有例外的。例如，日元是最主要的三種國際儲備貨幣之一，然而，日本目前卻擁有世界上最大的外匯儲備，這又是何故呢？我想，不完全的理由至少包括：日本不僅國小、資源短缺，而且民族危機感重、不自信，當(dāng)然，也許還有其他動機。此外，在外匯儲備適度規(guī)模的確定上，發(fā)達國家與非發(fā)達國家、開放國家與非開放國家、大國與小國，在評判標(biāo)準(zhǔn)上也存在著較大的差異。1960年美國教授特里芬提出：一國國際儲備對年進口額的比率以40%為宜。20%為底限，低于30%便要補充。這一觀點后為許多西方國家所接受，它們主張，一個國家外匯儲備一般應(yīng)能滿足34個月進口付匯。東南亞金融危機后，又有人認(rèn)為，一個國家外匯儲備不能低于短期外債的規(guī)模，以防止金融危機的發(fā)生。但一些國際金融組織更強調(diào)，一個國家外匯儲備的規(guī)模應(yīng)該能起到維護金融穩(wěn)定的作用，這顯然強調(diào)了“充足”的外匯儲備的重要意義。但由于各國實際國情的不同，在國際上尚不存在一個統(tǒng)一的評判標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)然，從量上講，任何一個國家的外匯儲備都應(yīng)該有一個適度規(guī)模，因為外匯儲備是有成本的。這一成本主要來自兩個方面：其一，外匯儲備資產(chǎn)必須具有足夠的“流動性”，以確保其日常功能的正常發(fā)揮。然而，足夠的流動性往往是要以較低的盈利性要求為代價的。其二，由于匯率總是處在不斷地變化之中，外匯儲備資產(chǎn)極易遭受匯率風(fēng)險而導(dǎo)致無形的賬面損失。因此，外匯儲備并非多多益善，它應(yīng)該有一個度：安全夠用但不浪費。中國作為一個改革開放中的、正處在快速發(fā)展中的人口大國，適度的外匯儲備規(guī)模究竟應(yīng)該是多大？我想，這是一個不便妄加揣測的重大戰(zhàn)略問題，但是，至少我們可以從以下幾個方面來加以考慮和分析。（1）中國是一個改革開放的經(jīng)濟大國，它需要更大的外匯儲備為之保駕護航。中國是一個有著13億人口的經(jīng)濟大國，但我們還不是一個經(jīng)濟強國。1982年，中國GDP首次突破5000億元人民幣；1986年GDP突破1萬億元人民幣；1995年GDP突破5萬億元人民幣；2002年GDP突破10萬億元人民幣；2004年，我國GDP接近16萬億元人民幣。這是中國經(jīng)濟充滿活力的標(biāo)志。但從人均GDP水平來看，按照2004年普查數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國GDP位于全球第6位，但人均GDP卻處于全球第107位，居倒數(shù)水平。不容置疑，隨著改革開放的成功推進與不斷深入，中國經(jīng)濟將會擁有一個長足發(fā)展的巨大空間。然而，這一進程不可能是一帆風(fēng)順的，它可能會遇到不少令我們無法預(yù)料的困難和問題，因此，在一個快速發(fā)展的大國搞建設(shè)，必須要有足夠的外匯儲備作后盾。在這一點上，我們不能太小氣。（2）人民幣在資本項目下不可兌換機制，無形之中“夸大”了外匯儲備規(guī)模。人民幣雖已實現(xiàn)經(jīng)常項目下的可兌換，但資本項目在我國仍被嚴(yán)格管制，這就意味著中國公民尚不能將本幣金融資產(chǎn)自由地“交易”為外幣金融資產(chǎn)。從投資角度講，我國居民只能投資國內(nèi)市場的本幣金融資產(chǎn)，而不能自由投資國外金融資產(chǎn)。因此，我國老百姓手中持有的外匯資產(chǎn)相對較少（主要是來自經(jīng)常項目的外匯存款），除涉外企業(yè)外，大量的外匯資產(chǎn)只能集中于中央政府手中，進而成為外匯儲備資產(chǎn)。因此，資本嚴(yán)格管制下的“倒逼”機制，無形的夸大了我國外匯儲備的總規(guī)模。據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計，2005年第4季度末，金融機構(gòu)外匯存款余額僅為1615.70億美元，其中，企業(yè)外匯存款與居民外匯儲蓄存款大體各占一半。即便加上外匯儲備，我國外匯資產(chǎn)也不足1萬億美元，而我國人民幣各項存款余額卻高達28.72萬億人民幣，其中，我國城鄉(xiāng)居民本幣儲蓄存款已達14.11萬億元人民幣。由此可見，我國居民金融資產(chǎn)的外幣化程度相當(dāng)?shù)拖隆＜幢闼闵贤鈪R儲備，我國整個金融資產(chǎn)的外幣化程度也仍不高。（3）每年五六百億美元的外資凈流入，再次“夸大”了外匯儲備的快速增長。外匯儲備的初始來源無非就是兩個方面：一是來自經(jīng)常項目（主要是貿(mào)易順差）；二是來自金融項目（主要是外資凈流入）。一般地，貿(mào)易順差帶來的外匯儲備增長是實質(zhì)性的、較為真實，它往往具有較好的穩(wěn)定性，因此，它是外匯儲備最扎實的經(jīng)濟基礎(chǔ)；而外資流入導(dǎo)致的外匯儲備增長則具有較強的流動性和非穩(wěn)定性，因此，對應(yīng)較大流量的外資流入，應(yīng)有相當(dāng)規(guī)模的外匯儲備應(yīng)對。19962004年間，我國外匯儲備增長的動力盡管是來自“雙順差”，即貿(mào)易項目順差和金融項目順差，但每年的外資凈流入總額卻一直保持在500600億美元，而貿(mào)易順差則小于它，一般各年僅為200400億美元。也就是說，我國外匯儲備增長中有相當(dāng)部分主要來自外資凈流入，因此，如此“虛高”的外匯儲備，并不能支撐外匯儲備“過多”的結(jié)論。（4）世界仍不太平、祖國尚未統(tǒng)一，這也需要一個龐大的外匯儲備作后盾。外匯儲備作為一種戰(zhàn)略物資，它必需滿足國家安全和主權(quán)完整的足夠需要。從世界格局來看，和平與發(fā)展是大勢所趨，但當(dāng)今世界并不太