信用違約互換在國內中小企業(yè)貸款中的應用.DOC

企業(yè)研究論文-信用違約互換在國內中小企業(yè)貸款中的應用【摘 要】 文章基于次貸危機后國內中小企業(yè)信用風險的加大,結合中國金融市場的現(xiàn)狀,提出應重視信用違約互換在商業(yè)銀行中的應用,以解決中小企業(yè)貸款困難的問題。 【關鍵詞】 商業(yè)銀行; 中小企業(yè); 信用違約互換 一、引言 2008年的金融危機使全球經濟陷入了上世紀30年代大蕭條以來最嚴重的衰退。在金融危機沖擊下,金融市場劇烈動蕩,預計全球金融機構的損失總額將高達3萬億美元;發(fā)達經濟體將進入一個痛苦而漫長的“去杠桿化”過程,信貸緊縮效應開始顯現(xiàn),實體經濟的惡化程度和速度超出原先估計,世界銀行已將2009年全球經濟增長預期從3%下調到了0.9%。 2008年下半年伊始,我國很多以勞動力密集型產業(yè)為主的中小企業(yè)遭遇發(fā)展困境,全球經濟低迷使得中國出口增速放緩。與此同時,國內勞動力成本上升、人民幣匯率升值以及生產原材料價格上漲等諸多因素疊加在一起,大大擠壓了中小企業(yè)的生存空間,僅2008年上半年,全國倒閉的各類中小企業(yè)數(shù)量便達6.7萬家。針對這些問題,國家出臺了多項支持中小企業(yè)發(fā)展的政策措施。2008年11月,中央出臺了四萬億投資計劃,其中特別強調加大對中小企業(yè)的扶持力度。2009年兩會期間對作為國家熱點的就業(yè)和中小企業(yè)發(fā)展問題,溫家寶總理明確指出解決就業(yè)問題最重要的是大力扶持中小企業(yè)發(fā)展。然而到目前為止,中小企業(yè)面臨的問題和困難并沒有得到根本解決,生產經營形勢仍然十分嚴峻。我國每年都有約30%的中小企業(yè)倒閉,其中有超過60%是由于融資問題得不到解決導致的,融資對中小企業(yè)的發(fā)展有著至關重要的作用。由于信息不對稱,商業(yè)銀行對中小企業(yè)的貸款存在信息成本、監(jiān)管成本過高的情況,為避免逆向選擇和道德風險,銀行普遍存在惜貸行為。 二、信用違約互換 信用違約互換(credit default swap,CDS)是將參照資產的信用風險從信用保障購買方轉移給信用賣方的交易。在信用違約互換中包括信用保障購買方和信用保障出售方兩類參與主體,信用保障購買方(信用風險賣方)將在合同期限內定期向信用保障出售方(信用風險買方)支付一筆固定的費用(稱為信用違約互換點差),信用保障出售方在接受費用的同時,則承諾在合同期限內一旦出現(xiàn)信用類事件(主要指債券主體無法償付),信用保障購買方將有權利將債券以面值遞送給信用保障出售方,從而有效規(guī)避信用風險。信用違約互換交易過程中保留基礎資產所有權,提供違約風險保險,其本質上相當于一種期權交易,而交易的標的對象是信用。對應參照資產的信用可是某一信用,也可是一籃子信用。一籃子信用中出現(xiàn)任何一筆違約,信用保障的賣方都必須向對方賠償損失,其結構如圖1所示。 由于在購買信用違約互換后,投資者持有企業(yè)債券的信用風險理論上降低為零,因此可以認為企業(yè)債券收益(i)、信用違約互換點差(s)和無風險利率(r)存在等式關系s=i-r。在具體交易中,國債收益率以及利率互換(swaprate)收益率都可用作無風險利率,而交易商對具體企業(yè)債券市場報價則簡單表述為在同期限無風險利率基礎上加上信用違約互換點差水平。 三、國內信用違約互換的應用前景 中小企業(yè)融資難,很大程度上源于金融機構對所承擔的貸款風險的顧慮。當前國有金融體系股份制改制剛剛完成,商業(yè)銀行不良資產貸款率也逐步下降到正常水平,為降低風險,大多數(shù)商業(yè)銀行對中小企業(yè)貸款持謹慎態(tài)度。多數(shù)商業(yè)銀行要求中小企業(yè)有相應的抵押物來作為貸款償還準備,然而銀行可接受的抵押物十分有限,一般僅包括房產、存單等,但中小企業(yè)大多處在發(fā)展初期,固定資產有限,即使運營良好也難以提供抵押,可以提供的擔保物又往往不符合銀行的要求。因此銀行主要提供的是流動資金以及固定資產更新資金,而很少提供長期信用貸款。信用衍生品的標準化進程和市場監(jiān)管近年來取得了很大進展,ISDA(International Swaps and Derivatives Association)已多次修訂了交易標準和約及有關技術認定,實現(xiàn)了信用違約互換產品交易的標準化。歐美多數(shù)國家也相繼制定了信用衍生品市場的監(jiān)管規(guī)則,信用違約互換交易的運用日臻完善與成熟。因此,根據(jù)已有的行業(yè)標準規(guī)范,借鑒歐美國家的市場發(fā)展經驗和交易技術,同時結合我國商業(yè)銀行的資產特點、相關金融法律、法規(guī),完全可以制定適合我國商業(yè)銀行執(zhí)行的信用違約互換品的交易規(guī)范和監(jiān)管規(guī)則,推動市場運行效率的提高和健康發(fā)展。 中小企業(yè)的信用狀況在較長的經濟周期中難免出現(xiàn)波動,以企業(yè)長期債券為例,一旦發(fā)債企業(yè)出現(xiàn)償付問題,企業(yè)債償付將轉由擔保機構完成,此時企業(yè)債券即由可交易流通的債券轉變?yōu)槭チ鲃有缘膿C構債務,投資者將失去資產組合操作的靈活性,并將調整資產組合的風險價值或其他風險指標,一旦市場利率環(huán)境發(fā)生變化,投資者就不能通過買賣該企業(yè)債來獲得收益或規(guī)避利率風險。所以說,發(fā)債企業(yè)的信用風險仍會導致投資者損失,盡管它并不帶來投資者本金或預期票息收益的損失。另外,風險控制較嚴的金融機構往往設有內部評級,內部評級不高的企業(yè)債券該類金融機構也不會輕易投資,此時如果有信用違約互換的支持,該類機構投資行為可能將有所變化。因此說,盡管目前中小企業(yè)債券本息償付基本不存在問題,但信用風險仍然會影響機構的投資收益和行為,這為信用違約互換的產生提供了基礎。國內實力雄厚的大型機構完全可以出售信用違約互換給企業(yè)債券投資者,通過創(chuàng)造信用衍生產品增進其他業(yè)務合作,并實實在在形成一筆表外收入,而購買信用違約互換的機構則可以增加資產組合的靈活性和資產組合品種的多樣性。 四、信用違約互換后應注意的問題 作為國內的一個新興領域,信用違約互換的出現(xiàn)定將引發(fā)一系列的問題。 (一)如果允許銀行投資,合理定義商業(yè)銀行杠桿率 此次次貸危機的根源可以說是信用違約互換,但是并不能因此就否定了CDS,國外商業(yè)銀行貸款時數(shù)十倍乃至上百倍的杠桿是導致危機的罪魁禍首。我國商業(yè)銀行業(yè)素來保守,長期維持在3%-4%的低杠桿水平,未來發(fā)行信用違約互換品時如何設立恰當?shù)母軛U率,使得既提高資金使用效率又能避免合約風險成為首要難題。 (二)要求商業(yè)銀行在CDS市場中保護賣方留存儲備金 商業(yè)銀行要求賣方在進行一些現(xiàn)金交易時,也沒有行業(yè)標準。信用違約互換在轉移參考資產信用風險的同時也帶來了新的風險。信用衍生品是一個新興市場,結構復雜,透明度低,各國監(jiān)管規(guī)則還不明確,探索如何在我國目前的分業(yè)監(jiān)管模式下對信用違約互換進行有效監(jiān)管是一個重要議題。市場參與者對信用違約互換交易中可能出現(xiàn)的道德風險和逆向選擇需要多加防范。結合我國的國情,以目前歐美發(fā)達經濟體為參照是制定相關法律依據(jù)及采取行業(yè)標準的可行手段之一。 (三)加強對市場價格和損失保險相關交易的監(jiān)管 監(jiān)管問題已在次貸危機中暴露無遺,采取何種方式監(jiān)管信用違約互換中的各項交易?對CDS的風險監(jiān)管如何才能涵蓋國有銀行、商業(yè)銀行以及對沖基金等金融投資機構?我國的監(jiān)管部門應制訂信用違約互換交易的相關法規(guī)和建立監(jiān)管體系,借鑒美國、歐洲以及新興亞洲國家和地區(qū)對信用衍生產品的監(jiān)管模式和法律規(guī)范,以指導信用衍生產品市場參與者的操作。 (四)加大市場的透明度,完善健全金融市場 商業(yè)銀行在保護掉期市場的不透明性上存在既得利益,作為交易商,銀行有很大的交易量,這使它比其他買賣方更具優(yōu)勢。由于客戶并不知道市場在哪,銀行通過手續(xù)費可以獲得更多的利潤。它們盡量平衡出售及購買同一公司或者指數(shù)的信用違約掉期。銀行的立場是每次交易都能獲得利潤而且避免承擔風險,即便政府成立了商業(yè)交易所監(jiān)管、以交易為基礎的市場去進行CDS交易,但由于市場信息不對稱的存在,銀行很可能以秘密交易的方式去抵制它。 此外,無論是哪種金融衍生品,除非衍生品合約是抵押或者擔保性的,否則它們最終的價值取決于交易方的信譽。信用違約互換只是信用風險的重新分配,而沒有從總量上減少信用風險。所以信用違約互換不是萬能藥,中小企業(yè)的發(fā)展最重要的還是依靠自身價值的提升來解決貸款困難的問題。 【參考文獻】 1 鄧超,張俊宏.基于信用違約互換的商業(yè)銀行信用風險管理探析J.金融經濟(理論版),2007(9). 2 劉亞,張曙東,黃婷婷.信用違約互換與債券市場發(fā)展J.財經理論與實踐,2008(9). 3 程瑾,殷杰.信用違約互換與商業(yè)銀行的信用風險J.浙江金融,2008(6). 4 Fitch Ratings,