喜詩 伯克希爾的現(xiàn)金奶牛[精品資料]

喜詩 伯克希爾的現(xiàn)金奶牛 -精品資料 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 最新最全的 學(xué)術(shù)論文 期刊文獻 年終總結(jié) 年終報告 工作總結(jié) 個人總結(jié) 述職報告 實習(xí)報告 單位總結(jié) 瑪麗 喜原本是加拿大人，她的兒子查爾斯 喜是加拿大的一個藥品商，但當(dāng)?shù)氐囊粓錾执蠡馃龤Я怂膬杉宜幍辍：髞?，根?jù)母親的經(jīng)驗和建議，查爾斯開始了糖果銷售人員的職業(yè)生涯，他的夢想是建立一家屬于自己的糖果公司。 1921 年， 71 歲高齡的瑪麗 喜和兒子一起移居美國，在洛杉 磯的帕薩迪納開了一家很小的糖果店 “ 喜詩糖果店 ” ，主要客戶就是附近小區(qū)的居民。 無論在當(dāng)時還是在現(xiàn)在，經(jīng)營好一家糖果店都不是一件容易的事情，因為這是沒有門檻的生意，競爭激烈、利潤微薄。開店伊始，瑪麗 喜的糖果生意很一般，只不過是眾多小糖果店中的一家，沒有任何特別之處。 進入 20 世紀(jì) 30 年代，隨著經(jīng)濟大蕭條的來臨，喜詩糖果店的生意更加慘淡，查爾斯不得不將糖果的價格由每磅 80美分調(diào)低至 50 美分。 在大蕭條時期，糖果商大量破產(chǎn)，喜詩糖果店卻得以幸存，并且隨著美國經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)快速發(fā)展， 開設(shè)了多家店面，擴大了市場份額。 1935 年，喜詩糖果店將業(yè)務(wù)擴展到舊金山。二戰(zhàn)期間，由于物資緊張，糖果成為定量供應(yīng)的商品，喜詩面臨的危機是工廠根本沒有足夠的原料進行生產(chǎn)，但查爾斯堅決不用劣質(zhì)原料或改變原來的配方，而是以有限的原料生產(chǎn)盡可能好的糖果，并且售完即止。喜詩高質(zhì)量的糖果得到了客戶的認(rèn)可，非常時期的這條銷售策略讓喜詩的糖果生意十分紅火，查爾斯將危機成功轉(zhuǎn)化為發(fā)展的良機，喜詩的發(fā)展向前邁進了一大步。 后來，瑪麗的孫子哈里 喜接管公司，并且在 20 世紀(jì)60 年代末決定賣掉公司。 20 世紀(jì) 70 年代初，就 出售喜詩糖果一事，喜氏家族和幾家公司進行了商談，但都無果而終。 1971年，藍籌票務(wù)的投資顧問羅伯特 弗拉哈迪在得知喜詩糖果待售的消息之后馬上聯(lián)系了藍籌票務(wù)一位名叫威廉 拉姆齊的高管，后者將消息通報給了巴菲特。 1972 年，芒格和巴菲特利用藍籌票務(wù)的浮存金，以2500 萬美元收購喜詩糖果，這對二人而言是重要的一步，因為那是他們截至當(dāng)時最大的收購案，這宗收購案是加州地方上的大新聞，因為喜詩糖果黑白色的店面早已成為當(dāng)?shù)匚幕囊徊糠帧?由于伯克希爾持有藍籌票務(wù) 60%的股權(quán)，這次收購案等于伯克希爾實 際出資 1500 萬美元。 1983 年，伯克希爾把藍籌票務(wù)剩余的 40%股份收入囊下，其中對于喜詩剩余 40%股權(quán)的作價為 3640 萬美元。截至 1982 年，伯克希爾按照 60%的權(quán)益，累計從喜詩獲得了 4300 萬美元的分紅。也就是說，伯克希爾 1983 年僅僅依靠從喜詩獲得的紅利積累就可以完成對喜詩剩余 40%股權(quán)的收購（部分股權(quán)包含在藍籌票務(wù)剩余的 40%股權(quán)中）。進一步說，伯克希爾對喜詩的 “ 真正 ” 投入也就是用于 1972 年首次收購的 1500 萬美元，此后 36 年沒有再投入。到 2007 年，喜詩糖果累計為伯克希爾實現(xiàn)了 13.2 億美元的稅 前利潤，減去 3640 萬美元，其余部分被伯克希爾用于其他投資。假如凈利潤是稅前利潤的一半，那么伯克希爾從喜詩直接獲取的紅利是初始投資的 43 倍！而巴菲特除了初始投資的 1500 萬美元以外，沒有再投入。 獨特的經(jīng)營方式 由于美國的傳統(tǒng)節(jié)日都集中在冬季，尤其是圣誕節(jié)前后，因此夏天對糖果制造商而言是最漫長的季節(jié)。喜詩糖果工廠夏季時雇傭的工人只有大約 110 人，而圣誕節(jié)至復(fù)活節(jié)期間則暴增至 275 人。 由于雇傭的人員較少，夏季工人基本上都是長期雇用者和終生雇用者，且有許多是西班牙人。喜詩的一個重 要特征就是雇傭來自某一個家庭的所有適齡人員。喜詩南部工廠的產(chǎn)出約占 40%，專門制造硬心糖，其余糖果由南舊金山工廠生產(chǎn)，工人按時薪計酬，享有全部醫(yī)療津貼。喜詩有百名工人的工作年限超過 15 年，在洛杉磯工廠 1999 年的慶功宴會上，喜詩對21 名工作年限介于 30-50 年的工人進行了獎勵。 喜詩糖果還有一個與眾不同的地方，即公司的車間只有兩條管道，一條標(biāo)示 “ 奶油 ” ；另一條標(biāo)示 “ 生奶油 ” 。對于公司在制作糖果的過程中不用一滴水，很多新工人都感到不可思議。 在喜詩糖果于洛杉磯舉辦的 75 周年慶典上，芒格向在場的員工、供貨商及顧客說： “ 商業(yè)陷阱有很多，你可以懶散、酗酒、狂妄，但不可以不清楚自己的極限；把事情搞糟的方法也有很多，我衷心希望能和這家由 71 歲老太太創(chuàng)辦的公司一起存活，且持續(xù)繁榮，喜詩一路避開了很多陷阱，這是一個很驚人的成績。 ” 芒格繼續(xù)說： “ 一般的糖果公司開設(shè)太多分店，因此從年初到七、八月間都會背負(fù)龐大的經(jīng)常性開銷，即使到了圣誕節(jié)的銷售旺季也難以改善，但喜詩糖果非常了解自己的經(jīng)營原則，雖然有時候會讓員工較難忍受，譬如喜詩糖果的門店在圣誕假期期間的人力就非常緊張，但這也是喜詩糖果經(jīng)營的部份奧秘 。 ” “ 當(dāng)然，關(guān)心產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)是經(jīng)營的中心及靈魂，在座各位都是長期客戶及供貨商，我非常欣賞這樣的事業(yè)。當(dāng)你擁有優(yōu)良且值得信賴的供貨商時，你也會以相同的方式對待你的客戶，然后你就成為值得信賴的緊密網(wǎng)絡(luò)文明中的一小部分，世界應(yīng)該朝這個方向努力，這也是建立一個國家或文明的正確方式，我們能在事業(yè)生涯的初期，就與一個基本上如此健全的文化相結(jié)合，真是再好不過，這也是富蘭克林（或其商業(yè)哲學(xué)）的呈現(xiàn)，這些年來一直在喜詩糖果的營運中成功地展現(xiàn)出來。 ” 喜詩糖果的座右銘是 “ 質(zhì)量永不妥協(xié) ” ，它對伯克希爾的意 義遠(yuǎn)超餐后甜點，收購喜詩是芒格和巴菲特最早的合作案之一，也是他們最早買進的公司之一，但最重要的是，喜詩的經(jīng)驗為芒格和巴菲特上了一課，使他們的投資風(fēng)格大幅精進。 易主風(fēng)波 1951 年，通過斯坦福大學(xué)就業(yè)輔導(dǎo)處的推薦，哈金斯到喜詩工作，并且?guī)缀踺喺{(diào)過所有部門，甚至生產(chǎn)過糖果。在管理包裝部門時，哈金斯的第一個機會來臨，包裝部的員工認(rèn)為他們的工作方式不對，但沒有人聽取他們的意見，哈金斯到任后，采納員工的建議，推動變革以改善工作流程。由于在公司的卓越表現(xiàn)，哈金斯逐步被賦予更多的責(zé)任。 瑪 麗的孫子哈里在他哥哥過世后接管公司，委任哈金斯拓展公司業(yè)務(wù)，不久后喜氏家族協(xié)議賣掉公司，將股權(quán)變現(xiàn)，而哈金斯擔(dān)任這件事的協(xié)調(diào)及聯(lián)絡(luò)人。 “ 我們從 1970年春天開始求售，有幾個非常有意向的買方上門，例如擁有 C H 及其他業(yè)務(wù)、夏威夷四大糖商之一的公司。 ” 但喜家開出的價碼相當(dāng)驚人，令一些買方打退堂鼓，有家公司開始展開實地調(diào)查，視察公司的業(yè)務(wù)及許多合約等，程度之深連哈金斯都覺得過度仔細(xì)，但就在簽約前夕，對方卻退出了。 大約同時，藍籌票務(wù)的投資顧問弗拉哈迪聽說這家首屈一指的巧克力連鎖店要出售，于是 聯(lián)絡(luò)藍籌票務(wù)的主管拉姆齊，后者將這一消息通報給了巴菲特。令弗拉哈迪和拉姆齊意想不到的是，巴菲特剛開始對收購喜詩糖果毫無興趣。但是，在看過喜詩糖果的財務(wù)報表后，巴菲特改變了主意。 1971 年 11 月，巴菲特和芒格前往洛杉磯與哈里 喜就交易價格及公司收購后的管理舉行會晤。當(dāng)時喜詩糖果的凈資產(chǎn)是 800 萬美元、銷售額是 3000 萬美元、稅后盈利 200 萬美元、凈資產(chǎn)收益率為 25%。喜氏家族開價 3000 萬美元，相對于 800 萬美元的凈資產(chǎn)，溢價率達到 275%，對于信奉格雷厄姆安全邊際理論的巴菲特來說，這個價格實在太 高，根本不可接受。 但是，芒格不是格雷厄姆的信徒，在芒格的影響下，巴菲特也早就不再只進行 “ 雪茄煙蒂式 ” 的投資。巴菲特和芒格出價 2500 萬美元，喜氏家族開始時拒絕，談判一時擱淺，收購陷入僵局。 巴菲特很清楚，喜詩糖果無法用賬面資產(chǎn)進行估值，但最難的是如何把握溢價的尺度。幸運的是，喜氏家族最后接受了他們的報價。 在收購后的管理人方面，由于巴菲特和芒格無意涉足他們所不熟悉的糖果業(yè)，親自打理也不是他們一貫的風(fēng)格，因此他們提出由哈里建議合適的管理人員。喜詩糖果時任首席執(zhí)行官即將因為年齡原 因而退休，哈里提議由哈金斯負(fù)責(zé)運營事務(wù)。 巴菲特認(rèn)為，首先必須敲定收購案，然后必須明確：首先，由哈金斯擔(dān)任喜詩的總裁；其次，希望喜家人與公司不再有任何關(guān)系，有些人已在公司甚久，與他們結(jié)算清楚，讓他們自謀發(fā)展。 哈金斯指出，巴菲特和芒格要求他能完全掌控公司，并繼續(xù)保持公司的倫理與規(guī)范。 巴菲特告訴哈金斯，他知道喜詩的銷售旺季即將來臨，圣誕假期的獲利占全年的一半以上，為了不耽誤公司的正常經(jīng)營，在假期后再討論下一步該怎么做。 哈金斯說： “1972 年 1 月 31 日簽訂正式合約。 ” 而芒格和巴菲特在簽訂后一個月內(nèi)又回到他的辦公室。 哈金斯對喜詩的新所有人持正面看法，他認(rèn)為巴菲特親切、值得信賴、絕頂聰明，整個過程就像他曾經(jīng)營過類似的公司一樣；芒格也差不多，但他在芒格面前則會比較小心謹(jǐn)慎，他非常專制，巴菲特會聽取他的意見，芒格是發(fā)號施令者，但哈金斯已經(jīng)習(xí)慣，這就是他的作風(fēng)。 哈金斯對芒格的印象是： “ 如果你企圖讓他不要干預(yù)某事，簡直是浪費時間，他只要稍微發(fā)怒或甩頭，你當(dāng)下腦袋就一片空白。 ” 這讓哈金斯一點兒都不敢怠慢芒格。 藍籌票務(wù)買下喜詩后，巴菲特、芒格成為喜詩 的所有人，哈金斯問道， “ 我如何與你們聯(lián)系？ ” 巴菲特說： “ 做你一直做的事，除了告知狀況外，若公司遇到問題或麻煩，要通告我們，想辦法做到這樣，如果你可以在喜家的基礎(chǔ)上發(fā)展，就把他做得更出色就好了。 ” 然后，巴菲特還不忘補充他對糖果本身的意見： “ 喜詩糖果的定價遠(yuǎn)低于市價水平。 ” 盡管哈金斯對這筆交易持正面態(tài)度，但仍存有一些問題，他當(dāng)前的挑戰(zhàn)是要說服忠實客戶：盡管喜詩易主，但其他所有方面都不會有所改變。 首先， 1972 年收購案在媒體披露后，大眾才得知藍籌票務(wù)買下喜詩糖果，哈金斯說： “ 大家對藍籌票務(wù) 的印象不太好，該公司剛剛擺脫反托拉斯案，不像是一家好公司，留給我們忠實客戶的印象很壞。 1972 年至 1973 年，我花了許多時間和客戶溝通，他們對喜家賣掉公司、現(xiàn)在被一家可能摧毀它的公司所操控感到擔(dān)心及憤怒。此外，我們突然收到許多抗議信函，大家抱怨糖果的味道變了。 ” 喜詩糖果的長期客戶來店消費時，一向享有優(yōu)雅的購物環(huán)境，但這時他們幾近恐慌地涌入各地分店，不是為了購買糖果，而是表達他們的憂慮。對此，喜詩糖果的店員感到非?？鄲溃鹚拱l(fā)出一封內(nèi)部信函，寫道： “ 這看來像是公司成立51 年來所經(jīng)歷最重大的變革， 但維持不變的地方更多，我們不會改變與員工或客戶之間的良好互動關(guān)系，希望在不失去任何成就喜詩的重要因素的前提下，繼續(xù)茁壯成長。 ” 哈金斯幾乎花了兩年才平息因喜詩易主造成的騷動。 命運多舛 塵埃落定后，喜詩開始將觸角延伸至密蘇里州、德州及科羅拉多州，甚至遠(yuǎn)至香港，并且于 1982 年參加了由田納西州那斯維爾舉辦的世界博覽會，而且相當(dāng)成功，還因此在當(dāng)?shù)亻_了一家分店。 20 世紀(jì) 80 年代，由于經(jīng)濟衰退，許多州的分店歇業(yè)，遠(yuǎn)地的顧客只好參考目錄通過電話下訂單。在這段期間，以零售店員為 主要成分的工會企圖動員喜詩糖果商店的銷售人員加入工會，喜詩以支付高于工會所定標(biāo)準(zhǔn)的工資為手段，四度成功阻退工會的動員。后來，喜詩又與工會的運貨卡車司機發(fā)生糾紛，但與勞方代表交涉后，取消了與原有運輸公司之間的合約，將運貨工程轉(zhuǎn)包給私人貨運公司，該公司后來重新雇用喜詩多數(shù)資深司機。 此外，喜詩一度受到中西部一家大型糖果制造商的攻擊，哈金斯回憶到： “1973 年，一向在零售店銷售的羅素 斯托維糖果大舉開店，決定和喜詩一決高下，把我們趕出市場，該公司將店面布置得和喜詩糖果完全一樣，店名叫 斯托維太太糖果店 ，抄襲我們的特色，意在掠奪我們的市場。當(dāng)然，我向芒格和巴菲特報告了這件事。 ” 芒格說： “ 追蹤他們是否正在以任何方式侵犯我們的商標(biāo)。 ” 哈金斯說： “ 芒格給了我很多應(yīng)該從哪里著手的線索。 ” 哈金斯雇用一名攝影師，要他拍下斯托維糖果店里任何與喜詩店面相像的設(shè)計，例如西洋棋盤風(fēng)格的地板、窗戶上的格子及墻上的老照片。 “ 芒格表示希望這件事由芒格聯(lián)合律師事務(wù)所的合伙人處理，如果對方堅持抄襲，事務(wù)所會以有計劃的法律行動嚇阻他們。 ” 結(jié)果是，斯托維太太糖果店同意退出，不再增添抄襲的店面，并在一段時間內(nèi)全面改裝 現(xiàn)有店面。 喜詩的競爭優(yōu)勢在于它是市場領(lǐng)導(dǎo)者，芒格說： “ 某些產(chǎn)業(yè)的競爭本質(zhì)好比一道瀑布，直落向一家有壓倒性優(yōu)勢的公司，且造成贏家通吃的結(jié)果，這些規(guī)模的優(yōu)勢如此廣大，例如威爾遜剛加盟通用電氣時就說， 我們要在每個進軍的領(lǐng)域爭取第一或第二，否則就淘汰出局 。 ” “ 這是非常艱巨的任務(wù)，但如果考慮到管理層的職責(zé)是為股東創(chuàng)造最大的財富，我認(rèn)為這是正確的決定。 ” 哈金斯說，搶攻市場的問題花了好幾年的時間才解決，而且還有其他的難題。例如，當(dāng)尼克松總統(tǒng)實施工資及物價管制時，喜詩必須改變營運方式，早期的問題得到 解決，而且喜詩的營運平順后，芒格和哈金斯見面的時間減少，哈金斯說： “ 過去十年來，我們私人及直接的聯(lián)絡(luò)減少了，我懷念那段時光，我現(xiàn)在定期和巴菲特聯(lián)絡(luò)，約十天通一次電話，然后他再和芒格討論，我不需要兩個人都打電話。 ” 20 世紀(jì) 90 年代，喜詩的拓展行動轉(zhuǎn)趨謹(jǐn)慎，僅在機場、百貨公司或其他商店設(shè)柜，不再另開分店。 20 世紀(jì)末，美國境內(nèi)約有 250 家喜詩糖果的黑白設(shè)計店面，其中 2/3 在加州，公司一年賣出 3300 萬磅的糖果，其中超過 75000 磅的糖果是通過喜詩的網(wǎng)站銷售。該網(wǎng)站是喜詩自家免費電話訂貨服務(wù)的競爭對手， 1999 年的銷售額為 3.06 億美元，稅前的營業(yè)利潤是 7300 萬美元。雖然比不上年終假期的銷售額，但伯克希爾每年 5 月在奧瑪哈舉行的年會也是喜詩糖果重要的銷售日，哈金斯說： “1999 年的年會期間，銷售額達 40000 美元，巴菲特對此感到驕傲。 ” 步入發(fā)展快軌 芒格回想到： “ 喜詩是我們以高于賬面價值的代價買進的，營運非常成功；而 Hochschild 連鎖百貨公司是以賬面價值及清算價值的折價買進，但卻沒有成功；這兩個例子使我們的想法轉(zhuǎn)變成 付出更高的價碼，買進更好的公司 。 ” 當(dāng)芒格和巴菲 特買進喜詩時，他們還算是逢低買進的投資者，但隨著經(jīng)驗累積和企業(yè)成長，改變是必要的，芒格說：“ 你可能在其他人較少注意的地方找到具有價值的標(biāo)的，如粉紅價單市場上的股票，你將會從中發(fā)現(xiàn)許多機會。 ” 藍籌票務(wù)能以當(dāng)初的價格買下喜詩算是運氣好，芒格將此歸功于拉姆齊，是他促成這項正確決策的，芒格說： “ 如果當(dāng)初喜家多要 10 萬美元，我們可能就不會買了，我們當(dāng)時很笨。 ” 即使如此，巴菲特說： “ 我們買下喜詩時，幾乎沒有任何其他公司能像喜詩這般成功地販賣盒裝巧克力，我們想探究原因，及了解成功能否持久。 ” 結(jié)果， 喜詩糖果變成一家持續(xù)成長的優(yōu)良公司，芒格和巴菲特了解到，比起以大幅折價買進陷入困境、需要耗費時間精神、有時可能還需要更多援助資金的公司來說，買進一家好公司并順其繼續(xù)經(jīng)營，更加輕松愉快。 在收購喜詩糖果之前，巴菲特和芒格并不理解這一點，如果沒有喜詩收購案的親身體驗，理論上的理解永遠(yuǎn)都無法深入骨髓、融入心靈，從而成為一種自覺的意識。在體悟之后，巴菲特和芒格對于企業(yè)品質(zhì)的估值漸漸有了清晰的認(rèn)識，收購喜詩糖果對其日后的投資行為產(chǎn)生了深刻的影響。 1981 年，喜詩糖果的凈利潤是 800 萬美元， 1996 年為3100 萬美元， 2007 年達到 8200 萬美元。從 1972 年到 2007年，喜詩糖果累積獲得的利潤是 13.5 億美元。如果將巴菲特運用喜詩所實現(xiàn)利潤進行投資所增值的部分計算在內(nèi)，總共所產(chǎn)生的利潤將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過 13.5 億美元。如果巴菲特和芒格當(dāng)初因為區(qū)區(qū) 500 萬美元而放棄收購喜詩糖果，那么二人所支付的機會成本將會達到數(shù)十億美元。 巴菲特說： “ 如果我們沒買下喜詩，就不會買進可口可樂，所以感謝喜詩讓我們賺進 120 億美元，我們有幸完全擁有這家公司，這讓我們學(xué)到了豐富而完整的一課。 ” 芒格指出，他和巴 菲特應(yīng)該更早懂得買進優(yōu)質(zhì)企業(yè)的好處，我不認(rèn)為現(xiàn)在和從前一樣笨。 喜詩的成長非常緩慢，但其成長的腳步既穩(wěn)健又實在，而且最大優(yōu)點在于無須額外注入資金，巴菲特解釋道： “ 我們試過五十種不同的方法，將錢投入喜詩，如果我們知道有任何方法，可以將額外的錢投入喜詩，所產(chǎn)生的報酬占我們現(xiàn)有業(yè)務(wù)報酬的四分之一，我們會立刻去做，我們喜歡這種嘗試，我們嘗試不同的方式，但不知道如何做。 ” 芒格補充道： “ 順便一提，我們實在不該為此發(fā)牢騷，因為我們謹(jǐn)慎挑選的一些公司，每年為我們賺進大把的鈔票。 ” 芒格告訴伯 克希爾的股東，美國有許多企業(yè)投資大把鈔票，卻無法大幅拓展業(yè)務(wù)。他說，嘗試擴張業(yè)務(wù)無異于把錢丟入老鼠洞，這種公司不