第2章 資本成本計(jì)算.docx

第2章 資本成本計(jì)算2.1 概述本章中, 我們討論如何計(jì)算公司的加權(quán)平均資本(WACC).WACC是該企業(yè)的權(quán)益成本rE和負(fù)債成本rD的加權(quán)平均數(shù), 其權(quán)數(shù)由公司權(quán)益(E)和負(fù)債(D)的市場(chǎng)價(jià)值決定:WACC=EE+DrE+DE+DrD(1-TC)其中, 計(jì)算權(quán)益成本rE的兩個(gè)模型分別為: 戈登模型 和資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM).2.2 戈登股利模型戈登模型的權(quán)益成本, rE公式: rE=D0(1+g)P0 +g戈登模型的權(quán)益成本, rE =目前股利 D0*(1+預(yù)期股利增長(zhǎng)率)/ 目前股價(jià)P0+預(yù)期股利增長(zhǎng)率2.2.1 用戈登模型計(jì)算Kellogg公司的權(quán)益成本KELLOGG 股利, 1996年5月 - 2006年5月每季計(jì)算 過(guò)去n年: 股利增長(zhǎng)率 =今年股利n年前股利14n -1 注意這里的n為間距年!按年計(jì)算 過(guò)去n年: 股利增長(zhǎng)率 =(1+過(guò)去n年以季度計(jì)算的股利增長(zhǎng)率)4 -1運(yùn)用戈登模型計(jì)算Kellog的權(quán)益成本固定按年計(jì)算Div0、當(dāng)前股價(jià)按年計(jì)算，當(dāng)前股利Div0 =按季計(jì)算當(dāng)前股利*4 戈登模型下的權(quán)益成本運(yùn)用過(guò)去5年的增長(zhǎng)率 運(yùn)用過(guò)去10年的增長(zhǎng)率 可運(yùn)用rE公式算出2.3 對(duì)所有權(quán)益現(xiàn)金流賬戶的調(diào)整戈登模型JOHNSON & JOHNSON,權(quán)益現(xiàn)金流, 1995-2005權(quán)益現(xiàn)金流=股利+普通股回購(gòu)+股票流出(此項(xiàng)本身為負(fù)數(shù)) - SUM函數(shù)年增長(zhǎng)率=今年權(quán)益現(xiàn)金流/去年權(quán)益現(xiàn)金流 -1權(quán)益現(xiàn)金流的權(quán)益價(jià)值=股票價(jià)格*股份數(shù) 未來(lái)增長(zhǎng)率 基于10年的增長(zhǎng)率 =當(dāng)前權(quán)益現(xiàn)金流n年前權(quán)益現(xiàn)金流1n -1 基于5年的增長(zhǎng)率 如: (當(dāng)前權(quán)益現(xiàn)金流/5年前權(quán)益現(xiàn)金流)(1/5) -1戈登權(quán)益成本 基于10年的增長(zhǎng)率 = 當(dāng)前權(quán)益現(xiàn)金流(1+權(quán)益現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率)權(quán)益價(jià)值 +增長(zhǎng)率基于5年的增長(zhǎng)率 類似于公式 D0(1+g)P0 +g 2.3.1 當(dāng)以每股股利為基準(zhǔn)和用總權(quán)益現(xiàn)金流計(jì)算時(shí), JNJ的rE是不同的嗎基于每股股利計(jì)算JNJ權(quán)益成本目前股利 按季(出現(xiàn)4個(gè)相同的則表明為一季, 選擇最新一季的每股股利) 年化股利, Div0 =按季當(dāng)前股利*4 (轉(zhuǎn)化為年)股利增長(zhǎng)率, g 年化 =同2.2.1 用戈登模型計(jì)算Kellogg公司的權(quán)益成本按年計(jì)算 過(guò)去n年: 股利增長(zhǎng)率 =(1+過(guò)去n年以季度計(jì)算的股利增長(zhǎng)率)4 -1為什么答: 因?yàn)楦甑悄Ｐ蜋?quán)益成本都直接按年算的.戈登模型權(quán)益成本 題目沒(méi)有按季按年之說(shuō) D0(1+g)P0 +g =年化股利Div0 (1+年化股利增長(zhǎng)率g)固定JNJ股價(jià)P0 +年化股利增長(zhǎng)率g2.4 超高速增長(zhǎng)和戈登模型兩個(gè)增長(zhǎng)率下的戈登模型求預(yù)期股利 =前一年預(yù)期股利*(1+固定增長(zhǎng)率) -增長(zhǎng)率分為g1(適用于超長(zhǎng)增長(zhǎng)年間)和g2-第一年的前一年預(yù)期股利,為當(dāng)前股利Div0求股利股價(jià)-超常增長(zhǎng)年份的PV運(yùn)用 Excel NPV 上章中NPV(折現(xiàn)率, 現(xiàn)金流1:現(xiàn)金流5) 這章中 = NPV(權(quán)益成本rE, 預(yù)期股利1: 預(yù)期股利m)檢查: 運(yùn)用書上表格 = Div0*1+g11+rE*1-1+g11+rEm/1-1+g11+rE注意: Div0為目前股利 , g1為高速增長(zhǎng)率, g2為正常增長(zhǎng)率, rE為權(quán)益成本, m為超長(zhǎng)增長(zhǎng)年數(shù).求股利股價(jià)-正常增長(zhǎng)年度的PV = 1(1+rE)m * Div0(1+ g1)m(1+ g2)rE- g2 股票價(jià)值 =超常增長(zhǎng)年份的PV+正常增長(zhǎng)年度的PV 也可使用SUM函數(shù)求解.2.4.1 計(jì)算具有超高速增長(zhǎng)率的公司權(quán)益成本 WACHOVIA 銀行-股利，股票流出和股票回購(gòu) 歷史增長(zhǎng)超過(guò)權(quán)益成本了嗎？ 總權(quán)益現(xiàn)金流 =普通股回購(gòu)+總股利支付- 普通股流出復(fù)合增長(zhǎng)率(總權(quán)益現(xiàn)金流的) 同公式增長(zhǎng)率 =當(dāng)前權(quán)益現(xiàn)金流n年前權(quán)益現(xiàn)金流1n -1未來(lái)股利增長(zhǎng)率g? =復(fù)合增長(zhǎng)率(總權(quán)益現(xiàn)金流的), 即 1999年末權(quán)益價(jià)值P0 =1999年末股價(jià)*流通股數(shù),1999年末理論上下期總權(quán)益現(xiàn)金流D1 =1999總權(quán)益現(xiàn)金流*(1+總權(quán)益現(xiàn)金流的復(fù)合增長(zhǎng)率) =1999總權(quán)益現(xiàn)金流*(1+未來(lái)股利增長(zhǎng)率g?)戈登模型權(quán)益成本rE =理論上下期總權(quán)益現(xiàn)金流D1/1999年末權(quán)益價(jià)值P0+未來(lái)股利增長(zhǎng)率g?記得: 在Excel中輸入的是數(shù)據(jù)的那格, not標(biāo)題的那格, 即輸入的是數(shù)據(jù) !WACHOVIA, 兩階段戈登模型權(quán)益成本rE (運(yùn)用函數(shù)TwoStageGordon) =twostagegordon(P0 , 總權(quán)益支出 , ghigh , m , gnormal )其中: 權(quán)益價(jià)值P0; 總權(quán)益支出; ghigh為高增長(zhǎng)率; m為高增長(zhǎng)率年數(shù); gnormal 為正常增長(zhǎng)率.具體寫 =twostagegordon(1999年末權(quán)益價(jià)值P0 , 1999年末總權(quán)益支出 , 高增長(zhǎng)率ghigh , 高增長(zhǎng)率年數(shù)m , 正常增長(zhǎng)率gnormal )Function TwoStageGordon(P0, Div0, Highgrowth, Highgrowthyrs, Normalgrowth)High = 4Low = 0Do While (High - Low) 0.0000001Estimate = (High + Low) / 2factor = (1 + Highgrowth) / _(1 + Estimate)Term1 = Div0 * factor * _(1 - factor Highgrowthyrs) / _(1 - factor)Term2 = Div0 * factor Highgrowthyrs * _(1 + Normalgrowth) / _(Estimate - Normalgrowth