投資者保護執(zhí)行論文保護執(zhí)行制度論文（精品論文doc）.doc

投資者保護執(zhí)行論文保護執(zhí)行制度論文（精品論文doc） 投資者保護執(zhí)行論文保護執(zhí)行制度論文投資者保護執(zhí)行制度研究摘要選取xx-xx年度上市公司作為樣本,首先考察了上市公司高管薪酬的粘性特征,隨后進一步研究投資者保護執(zhí)行水平對高管薪酬粘性的影響。 實證研究發(fā)現(xiàn),我國上市公司高管薪酬存在粘性特征;在控制了其他因素的影響后,投資者保護執(zhí)行的水平并不能起到有效抑制上市公司高管薪酬粘性的作用。 研究結果表明,投資者保護執(zhí)行制度沒有對公司治理起到應有的促進作用。 關鍵詞投資者保護執(zhí)行;高管薪酬;粘性1引言上市公司高級管理人員的薪酬一直備受社會的關注,高管薪酬也成為國內外學者關注的熱點。 已有的國內外最新研究發(fā)現(xiàn),高管薪酬與企業(yè)業(yè)績之間呈現(xiàn)“粘性”特點,即業(yè)績下降時薪酬的減少幅度要顯著低于業(yè)績上升時薪酬的增加幅度。 例如,Jackson (xx)發(fā)現(xiàn)高管的薪酬存在粘性特征;方軍雄 (xx)研究發(fā)現(xiàn),隨著薪酬制度改革的深入,我國上市公司高管的薪酬已經呈現(xiàn)顯著的業(yè)績敏感性,但是,高管薪酬的業(yè)績敏感性存在不對稱的特征,即存在粘性特征。 高管薪酬的這種粘性特征,在金融危機時,更容易引起社會公眾的質疑。 薪酬契約作為解決委托代理問題的治理機制是否具有有效性?方軍雄研究發(fā)現(xiàn),董事會獨立性的增強有助于降低薪酬粘性,這在一定程度上說明了我國獨立董事制度的有效性。 受此啟發(fā)本文旨在討論投資者保護執(zhí)行對高管薪酬粘性的影響,從另外一個嶄新的角度來考察影響高管薪酬粘性的因素,以此來考察法律對抑制控股股東侵害外部投資者問題的作用。 2理論分析與研究假設股權結構是公司治理問題的邏輯起點(BenchtRoel,xx)。 在不同股權結構下,公司治理致力于解決的根本問題存在差異在分散股權結構下,公司治理的根本問題是分散小股東和管理層之間的利益沖突;在集中股權結構下,公司治理的主要問題是控股股東和小股東之間的利益沖突(ClaessensFan,xx)。 我國的上市公司是股權集中的,國家股(或法人股)一股獨大,對控股股東行為缺少有效約束,中小股東的權益得不到有效保護。 在這種情況下,特別強調法律對抑制控股股東侵害問題的作用。 投資者保護機制是一套經濟和法律方面的制度安排(Shleifer andVishny),旨在通過權利配置來平衡投資者之間、外部投資者和公司內部人(主要指控股股東和管理者)之間的利益。 它主要包括兩個層面的內容(陳漢文、劉啟亮等,xx)一是公司外部治理環(huán)境,即法律層面對公司治理提供的相關指引,它是從公司之共性來規(guī)定公司治理,體現(xiàn)一定的制度選擇導向;一是遵循法律規(guī)定、由股東根據股權比例等基于強勢原則制訂的公司治理章程等公司內部治理規(guī)定。 本文從“抗董事權”、“信息披露”、“投資者保護實施”三方面來反映我國上市公司投資者保護執(zhí)行情況。 法律在公司治理中具有重要作用。 大量研究表明,法律對投資者的保護越有效,公司治理就越有效。 LLSV等一批學者研究發(fā)現(xiàn),投資者保護影響企業(yè)的方方面面,包括企業(yè)的價值、紅利政策、治理機制等。 其中,治理機制是最為研究者青睞的,原因在于治理機制是企業(yè)運營的核心,企業(yè)的價值抑或紅利政策均是公司治理的結果。 明確了投資者保護對公司治理機制的影響,就可以大致估計到該制度對公司其他方面的作用。 LLSV (xx)的研究表明,投資者保護制度越強的國家,其公司的價值也越高,這個研究結論間接說明了投資保護制度對公司治理機制的正面影響。 綜上所述,我提出下面的假設投資者保護執(zhí)行的水平能夠抑制上市公司高管薪酬的粘性。 3研究設計與樣本選擇3.1研究設計考慮到現(xiàn)有研究高管薪酬敏感性的文獻(Leone et.,xx)和研究管理費用“粘性”的文獻(孫錚、劉浩,xx)采用change模型,同時借鑒了方軍雄研究的高管薪酬粘性模型-Change模型與Level模型。 作為穩(wěn)健檢驗,對模型 (1)中的Lncpay和Lnni分別采用Lncpay和Lnni進行衡量。 高管薪酬粘性模型Level模型:測試變量公司績效Lnni,由于我國以及發(fā)布的股權激勵計劃的上市公司中的企業(yè)業(yè)績目標通常選擇凈利潤,所以,我們將凈利潤作為研究企業(yè)績效的變量,在Level模型中,將凈利潤取其自然對數(shù)作為研究。 IP為投資者保護執(zhí)行指數(shù),該指數(shù)的構建參考La Portaet al. (1998)、Djankov etal. (xx)和沈藝峰等(xx,xx)的方法,用來衡量對投資者保護執(zhí)行的情況。 業(yè)績升降Dum業(yè)績下降時取1,否則取0.控制變量董事會獨立性Indd此變量的度量是用獨立董事/全部董事;兩職分離與否(董事長與總經理兩職分離與否)Ceoand:董事長兼任總經理是取0,否則取1;地區(qū)市場化指數(shù)Mardex:摘自樊綱、王小魯 (xx)的公開數(shù)據,由于樊綱編制的各地區(qū)市場化進程數(shù)據涵蓋了各地區(qū)的政府與市場的關系、非國有經濟的發(fā)展、產品市場的發(fā)育程度、要素市場的發(fā)育程度以及市場中介發(fā)育和法律制度環(huán)境五個方面的內容,是目前反映地區(qū)差異的較好變量;在職消費Zc此變量的度量根據陳冬華 (xx)中對于在職消費度量的方法該數(shù)據通過年報附注中“支付的其他與經營活動有關的現(xiàn)金流量”項目收集,其中,包括辦公費、差旅費、業(yè)務招待費、通訊費、出guo培訓費、董事會費、小車費和會議費八類費用,將其加總后取自然對數(shù);第一大股東持股性質State若是國有或是國家控股的上市公司取1,否則取0;資產負債率Lev:對于此控制變量的度量采用年末長期負債/資產。 此變量主要衡量是企業(yè)財務風險;企業(yè)規(guī)模lnrevenue:公司年度銷售收入的自然對數(shù);第一大持股比例Lshare第一大股東持股數(shù)/總股數(shù);第2-10大股東持股比例和Sshare前十大股東持股比例的和。 此外,在模型中控制了行業(yè)虛擬變量和年度變量。 3.2樣本選擇和樣本本文以xx-xx年滬深兩市所有上市公司為初選樣本,執(zhí)行如下篩選標準 (1)剔除已經退市和未披露當年年度報告的公司。 (2)剔除金融保險行業(yè)公司,因為金融保險行業(yè)公司與其它行業(yè)差異很大。 (3)剔除缺失值的上市公司。 (4)根據回歸分析中所得到的殘差的散點圖,剔除其中的異常值。 本文所選取的數(shù)據主要CSMAR數(shù)據庫,部分數(shù)據直接該數(shù)據庫,還有一部分數(shù)據則是經手工而得。 本文中相關的數(shù)據處理主要是采用SPASS13.0和EViews5統(tǒng)計軟件。 4實證檢驗結果和解釋4.1描述性統(tǒng)計分析從表1看,xx-xx年期間,我國上市公司高管薪酬的均值是930185.1887元,這個統(tǒng)計結果遠遠高于1998年首次公布的高管薪酬數(shù)額(平均薪酬為4.09萬元(李增泉,2000),主要得益于我國經濟的迅猛發(fā)展,以及薪酬制度改革,但是,我們也同時發(fā)現(xiàn),高管薪酬的差距很大,其中,統(tǒng)計結果顯示,最低的高管薪酬總額為1134元,最高的高管薪酬總額為14120000元,標準差達到了914976.46619;同期,公司的凈利潤平均為327424937.4906元;我國上市公司在職消費平均為18.2529,在職消費的均值明顯高于高管薪酬取對數(shù)后的均值,這說明我國上市公司的在職消費水平相對較高;我國上市公司平均65.35%的公司是屬于國有或國家控股的;獨立董事的比重平均達到了35.18,符合證監(jiān)會發(fā)布的關于獨立董事的要求;22.36%的公司基本上實現(xiàn)了兩職分離,上市公司中,第一大股東持股比例平均達到41.65%,第一大股東持股比例還是相對較高。 4.2多變量回歸分析從表2看,模型1中在采用凈利潤衡量企業(yè)的業(yè)績,交叉項Lnni*dum顯著為負,即業(yè)績下降時,高管薪酬與企業(yè)業(yè)績顯著下降,業(yè)績上升時高管薪酬增長的幅度是業(yè)績下降時高管薪酬下降幅度的0.347/(0.347-0.086),方軍雄 (xx)1.15倍,這體現(xiàn)了高管薪酬粘性特征即業(yè)績上升時高管薪酬的增加幅度顯著高于業(yè)績下降時高管薪酬的減少程度。 模型2中的交叉項IPLnni顯著為負,而交叉項IPDumLnni則在5%的水平上不顯著,這說明投資者保護執(zhí)行水平并不能有效地抑制高管薪酬的粘性。 這一實證結果同我們的研究假設相反。 4.3穩(wěn)健性檢驗為檢驗本文結論的可靠程度,我們運用不同方法進行了穩(wěn)健型檢驗。 首先,對模型中的Lncpay和Lnni分別采用Lncpay和Lnni進行衡量,進行回歸后發(fā)現(xiàn)結果仍與前文一致。 其次,選取剔除非經常損益后的凈利潤作為業(yè)績變量,結果仍與前文基本一致。 5結論、啟示和局限研究發(fā)現(xiàn),我國上市公司高管薪酬存在粘性特征-業(yè)績下降時高管薪酬的減少幅度顯著低于業(yè)績上升時高管薪酬的增加幅度(方軍雄,xx);投資者保護執(zhí)行的水平并不能起到有效抑制高管薪酬粘性的作用,投資者保護執(zhí)行制度對改善公司治理結構沒有起到應有的促進作用;政策啟示是,提高投資者保護的執(zhí)行力度,因為作為解決委托代理問題治理機制的薪酬契約,其有效性受到其它更基礎的公司治理機制的影響。 正如諾思教授所說“制度是重要的”,制度結構和制度變遷是影響經濟效率與經濟發(fā)展的重要因素。 由于研究水平有限,本文還存在很多不足之處。 首先,由于數(shù)據方面的限制,我們對于現(xiàn)階段高管薪酬的研究時效性不強;其次,如果能夠進一步考察高管薪酬與企業(yè)業(yè)績之間可能存在的內生關系,我們的結論將更加穩(wěn)健和更具有說服力。 參考文獻1李增泉.激勵機制與企業(yè)績效一項基于上市公司的實證研究J.會計研究,2000, （1）.2魏剛.高級管理層激勵與上市公司經營績效J.經濟研究,2000, （3）.3孫錚,劉浩.中國上市公司費用“粘性”行為研究J.經濟研究,xx, （12）4陳冬華,陳信元,萬華林.國有企業(yè)中的薪酬管制與在職消費J.經濟研究,xx, （2）.5張必武,石金濤.董事會特征、高管薪酬與薪績敏感性中國上市公司的經驗分析J.管理科學,xx, （4）.6姜國華、徐信忠、趙龍凱.公司治理和投資者保護研究綜述J.管理世界,xx, （6）.7樊綱,王小魯.中國市場化指數(shù)各地區(qū)市場化相對進程報告M.北京經濟科學出版社,xx, （7）.8方軍雄.我國上市公司高管的薪酬存在粘性嗎？J.經濟研究,xx, （3）,9沈藝峰、肖珉、林濤.投資者保護與上市公司資本結構J.經濟研究,xx, （7）.10汪慧.投資者保護對公司治理機制影響的實證研究-基于制度執(zhí)行的角度J.山西財經大學報,xx, （7）.11La.Porta,Rafael,Florencio Lopez-de-Silanes.Investor Protectionan