股權(quán)信托實(shí)務(wù).doc

股權(quán)信托業(yè)務(wù)的實(shí)務(wù)探討信托作為一項(xiàng)制度設(shè)計(jì)，發(fā)源于中世紀(jì)的英國(guó)，在英美法系國(guó)家得到了廣泛應(yīng)用，并在商務(wù)領(lǐng)域中取得了巨大成功。隨著經(jīng)濟(jì)生活中的發(fā)展變遷，信托財(cái)產(chǎn)的范圍在不斷擴(kuò)大。而股權(quán)，作為現(xiàn)代企業(yè)制度和資本市場(chǎng)的產(chǎn)物，正在成為社會(huì)財(cái)富的一種重要類(lèi)型，理所當(dāng)然是一種新型的信托財(cái)產(chǎn)，股權(quán)信托亦稱(chēng)為財(cái)產(chǎn)信托的一種，股權(quán)信托更是信托公司業(yè)務(wù)的一個(gè)重要內(nèi)容。本文將就股權(quán)信托在職工持股領(lǐng)域內(nèi)的相關(guān)應(yīng)用展開(kāi)討論。一、股權(quán)信托的內(nèi)涵及其發(fā)展從信托的基本概念和我國(guó)實(shí)踐中出現(xiàn)的案例出發(fā)，總結(jié)起來(lái)，可以這樣給股權(quán)信托下一個(gè)定義：股權(quán)信托是指委托人將其持有的公司股權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人，由受托人以自己的名義，按照委托人的意愿對(duì)該股權(quán)進(jìn)行管理或出處分，受托人因持有某公司的股權(quán)而取得的收益，歸屬于受益人即委托人自身或委托人指定的其他人。受益人范圍和取得收益的條件由委托人確定。股權(quán)信托設(shè)立以后，作為信托財(cái)產(chǎn)的股權(quán)將會(huì)登記在受托人名下，受托人有權(quán)按照信托的目的，以自己的名義行使對(duì)股權(quán)的管理、運(yùn)用和處分，股權(quán)的名義所有權(quán)是屬于受托人的。但是，在股權(quán)信托協(xié)議中通常會(huì)規(guī)定，受托股份的股息紅利將分配給受益人，并且受托人在未取得受益人同意之前，不得將其持有的受托股份轉(zhuǎn)讓給第三人，因此受益人就是股權(quán)的實(shí)質(zhì)所有人。股權(quán)信托主要有投資和管理等職能，股權(quán)信托的應(yīng)用也就是其職能的具體化?；镜某止晒蓹?quán)信托主要有兩種，一種是股權(quán)管理信托，即委托人把自己合法擁有的公司股權(quán)轉(zhuǎn)移給受托人管理和處分，它主要體現(xiàn)在職工持股計(jì)劃和企業(yè)并購(gòu)以及破產(chǎn)清償?shù)纫恍┨厥饽康捻?xiàng)目之中；另一種是股權(quán)投資信托，即委托人先把自己合法擁有的資金信托給受托人，然后由受托人將信托資金投資于公司股權(quán)并進(jìn)行管理、運(yùn)用和處分。在股權(quán)投資信托中，受托人以信托資金所投資的公司股權(quán)，其所有權(quán)自然地登記為受托人，信托財(cái)產(chǎn)則由初始的資金形態(tài)（逐漸）轉(zhuǎn)換成了股權(quán)形態(tài)。（一）股權(quán)信托的特征首先，以委托人的股權(quán)作為信托標(biāo)的物。其次，根據(jù)信托合同的約定，股權(quán)管理和處分權(quán)可以部分或全部由受托人行使。再次，委托人可以是單一主體或是集合主體，應(yīng)是具有完全民事行為能力的自然人、法人或者依法成立的其他組織。最后，委托人設(shè)立股權(quán)信托的目的主要是通過(guò)委托信托機(jī)構(gòu)（受托人）對(duì)員工持股等分散股權(quán)進(jìn)行集中管理和處分；委托信托機(jī)構(gòu)對(duì)股權(quán)投資所形成的資產(chǎn)進(jìn)行專(zhuān)家理財(cái)，以實(shí)現(xiàn)較高的股權(quán)投資收益；通過(guò)股權(quán)信托并向社會(huì)投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán)信托受益權(quán)實(shí)現(xiàn)融資。（二）股權(quán)信托的優(yōu)勢(shì)股權(quán)信托作為公司法和信托法結(jié)合的產(chǎn)物，具有自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)：、合法載體。國(guó)內(nèi)職工持股計(jì)劃在市場(chǎng)實(shí)踐中曾出現(xiàn)過(guò)以下模式：自然人模式、職工持股會(huì)模式和公司法人模式。在自然人模式中，由于公司法規(guī)定，“有限責(zé)任公司由五十個(gè)以下股東出資設(shè)立”，而職工持股計(jì)劃中持股職工往往超過(guò)五十人，因而不符合有關(guān)人數(shù)要求；職工持股會(huì)模式中，民政部以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的有關(guān)法律和制度中已明確規(guī)定，職工持股會(huì)不能成為公司的股東；而公司法人模式需要設(shè)立殼公司，一是會(huì)增加持股職工的管理負(fù)擔(dān)，持股職工需為這一“殼公司”按照公司治理機(jī)制設(shè)置公司治理結(jié)構(gòu)，對(duì)于普通的眾多職工而言，顯然是不愿意再為工作之外的這些事操心的；二是面臨公司所得稅和個(gè)人所得稅雙重征稅問(wèn)題，將大大增加職工持股成本。對(duì)于工會(huì)來(lái)說(shuō)，工會(huì)作為社團(tuán)法人也不宜作為市場(chǎng)主體參與股份分紅。前述三種模式或多或少存在法律障礙，而通過(guò)股權(quán)信托方式為職工持股計(jì)劃提供了一個(gè)新的思路。、法律保障。信托持股法律關(guān)系明晰，所有權(quán)明確，信托財(cái)產(chǎn)受中華人民共和國(guó)信托法為基礎(chǔ)的一系列法律法規(guī)的保障。中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)是信托公司的主管機(jī)關(guān)，它對(duì)信托公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)履行嚴(yán)格的監(jiān)督和管理職責(zé)。目前，在各種持股方式中，只有信托持股擁有專(zhuān)門(mén)的法律調(diào)整和政策監(jiān)控。3、權(quán)利的集中管理。信托公司可將不同委托人的股權(quán)集中管理，這樣做，可以很好的維護(hù)中小股東的權(quán)利。例如，中小股東所持股份較少、股權(quán)分散，在企業(yè)的重大事項(xiàng)表決過(guò)程中往往不能很好的維護(hù)自己的利益。因此，中小股東可設(shè)立信托，由信托公司將他們表決權(quán)集中起來(lái)行使。同時(shí)，如發(fā)生員工之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)赏ㄟ^(guò)信托公司進(jìn)行信托受益權(quán)的過(guò)戶(hù)登記，以有效解決股權(quán)轉(zhuǎn)讓、繼承等問(wèn)題，而無(wú)需進(jìn)行繁瑣的工商登記手續(xù)。4、資產(chǎn)隔離的保護(hù)。信托法規(guī)定，信托財(cái)產(chǎn)具有獨(dú)立的法律地位和封閉效應(yīng)。信托一旦成立后，信托財(cái)產(chǎn)就有了獨(dú)立性。因此，可以利用信托的破產(chǎn)隔離作用，使信托財(cái)產(chǎn)股權(quán)不受委托人、受托人的債務(wù)人追償。5、專(zhuān)業(yè)理財(cái)和資本運(yùn)作。信托公司作為橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的金融機(jī)構(gòu)，具有豐富的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)和人才優(yōu)勢(shì)，能夠較好的管理客戶(hù)的股權(quán)。如果將信托公司的金融服務(wù)專(zhuān)業(yè)能力與為客戶(hù)提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)結(jié)合起來(lái)，還可多渠道提高了員工的整體收益；近年來(lái)，股權(quán)信托特別是職工持股信托業(yè)務(wù)得到了較大發(fā)展，解決了公司治理結(jié)構(gòu)和員工持股的需求。如2005年6月，我公司承辦的淮南礦業(yè)集團(tuán)公司輔業(yè)改制全員信托持股項(xiàng)目，通過(guò)信托方式解決了近萬(wàn)名職工的規(guī)范持股問(wèn)題，該信托項(xiàng)目并在2006年全國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)舉行的評(píng)選活動(dòng)中榮獲了金融創(chuàng)新大獎(jiǎng)。2006年，結(jié)合上市公司為改善公司治理結(jié)構(gòu)而實(shí)施員工持股的戰(zhàn)略需求，上海國(guó)際信托投資有限公司發(fā)行兩款指定投資張江高科流通股的資金信托計(jì)劃。張江集團(tuán)及其下屬公司（含上市公司）的部分員工參與了上述信托計(jì)劃。該信托計(jì)劃作為一種股權(quán)激勵(lì)的新方式，得到了主管部門(mén)和新聞媒體的廣泛關(guān)注。二、股權(quán)信托的操作模式股權(quán)信托有著廣泛的運(yùn)用空間，通過(guò)信托公司靈活而富于創(chuàng)造力的股權(quán)管理功能，可以為企業(yè)建立有效的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，提供良好的運(yùn)作平臺(tái)。職工持股信托與其他信托計(jì)劃不同，信托期限一般較長(zhǎng)（至少三年），甚至是長(zhǎng)期無(wú)固定期限合同，其操作一般分為三個(gè)階段：第一，方案籌劃階段。由信托公司、目標(biāo)公司達(dá)成擬采用信托方式持股的框架協(xié)議，同時(shí)設(shè)計(jì)持股方案。第二階段，實(shí)施階段，通常由職工將資金或原股東將股權(quán)信托給信托公司，由其定向投資到本企業(yè)或直接持有本企業(yè)股權(quán)，并辦理股權(quán)變更登記，股權(quán)信托正式生效。第三階段，股權(quán)管理階段，信托公司作為名義股東，履行受托人義務(wù)，代為行使股東權(quán)利和進(jìn)行收益分配、財(cái)產(chǎn)清算等。具體來(lái)說(shuō)，其操作流程如下：（一）股權(quán)管理信托操作流程（1）公司原股東作為委托人，將其持有的企業(yè)股權(quán)，委托給信托公司，設(shè)立股權(quán)信托；（2）委托人在股權(quán)信托中指定本企業(yè)的員工為受益人，受益權(quán)份額也由委托人確定；（3）信托公司作為員工的持股載體，通過(guò)工商登記程序，成為公司股東；（4）公司將股權(quán)紅利分配給信托公司；信托公司代為行使股東權(quán)利。（5）信托公司履行信托合同，按受益人名冊(cè)記載的受益人、信托受益權(quán)份額和比例將信托收益分配至每個(gè)受益人的賬戶(hù)。同時(shí)負(fù)責(zé)管理股權(quán)。職工股權(quán)可以在內(nèi)部按照既定程序進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、繼承、回購(gòu)等行為并辦理相應(yīng)登記，至此完成職工持股計(jì)劃。（二）股權(quán)投資信托操作流程（）委托人將自有資金委托給信托公司，并指定受益人。（2）信托公司以自己的名義，將聚集的資金出資至新公司或購(gòu)買(mǎi)原股東股權(quán)；通過(guò)辦理工商變更登記，信托公司成為公司股東；（3）公司分配紅利給信托公司；（4）在信托收益分配時(shí)，信托公司將信托收益分配給受益人；在這種操作流程中，因交付的信托財(cái)產(chǎn)為資金，信托公司在信托資金運(yùn)用過(guò)程中需要增加出資或購(gòu)買(mǎi)原股東股權(quán)的過(guò)程，其他與股權(quán)管理信托相同。三、股權(quán)信托中各當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)股權(quán)信托中的當(dāng)事人分別為委托人、受托人和受益人，委托人和受益人有可能不是同一人。由于其信托目的與一般的資金信托有所不同，各當(dāng)事人的權(quán)利與義務(wù)也有別于一般的信托品種。（一）委托人的權(quán)利與義務(wù)委托人設(shè)立信托往往是為了實(shí)現(xiàn)委托人對(duì)于股權(quán)的一種特殊管理目的。因此，委托人除了必須按照合同約定交付信托財(cái)產(chǎn)；保證信托財(cái)產(chǎn)來(lái)源合法；有權(quán)了解信托財(cái)產(chǎn)的管理情況等法律、行政法規(guī)規(guī)定的權(quán)利、義務(wù)外，還通過(guò)信托合同，在表決權(quán)和處分權(quán)方面對(duì)受托人進(jìn)行不同程度的控制。受托人雖然是以自己的名義進(jìn)行信托財(cái)產(chǎn)的管理、運(yùn)用和處分，但是，它如何行使股東權(quán)利和履行股東義務(wù)，都必須依照委托人的“指揮棒”進(jìn)行。（二）受益人的權(quán)利與義務(wù)在一般的信托品種中，受益人只享有權(quán)利，不承擔(dān)義務(wù)。而股權(quán)信托中受益人（職工）享有權(quán)利內(nèi)容更為豐富，具體表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：（1）當(dāng)企業(yè)對(duì)股東分紅時(shí)，受益人有獲取收益的權(quán)利。對(duì)現(xiàn)金紅利，直接劃至受益人帳戶(hù)；對(duì)所送紅股，由信托公司代為持有并對(duì)受益人增加權(quán)利份額。（2）當(dāng)企業(yè)增資擴(kuò)股時(shí)，受益人有優(yōu)先參與的權(quán)利。（3）受益人可通過(guò)選舉受益人管理機(jī)構(gòu)成員、參加管理機(jī)構(gòu)會(huì)議或受益人大會(huì)以及提案等方式，參與對(duì)企業(yè)重大事項(xiàng)的決策。（4）受益人可根據(jù)信托文件約定，將信托受益權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓、繼承。（5）信托終止時(shí)，受益人享有剩余信托財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利。享有信托受益權(quán)。因股權(quán)信托強(qiáng)烈的內(nèi)部募集特征，其受益人還需要相應(yīng)承擔(dān)一定的義務(wù)。如根據(jù)本企業(yè)的要求轉(zhuǎn)讓、受讓和變更信托受益權(quán)、當(dāng)公司增資擴(kuò)股或配股時(shí)，應(yīng)繳納相應(yīng)資金等等。（三）受托人的職責(zé)一般而言，對(duì)于股權(quán)信托，受托人的股權(quán)管理職能通常有以股東身份行使認(rèn)股權(quán)、配股權(quán)、收益分配權(quán)、表決杈、監(jiān)督權(quán)等項(xiàng)權(quán)力；向受益人支付取得的股權(quán)收益；根據(jù)受益人的意志轉(zhuǎn)讓其股權(quán)信托受益權(quán)等。除此之外，受托人還需根據(jù)委托人的要求提供一些衍生的股權(quán)管理和服務(wù)職能，如幫助協(xié)調(diào)委托人之間或者委托人與其他股東之間的關(guān)系：代表委托人或受益人推薦公司董事、參與公司管理，等等。在這類(lèi)信托業(yè)務(wù)中，受托人從事的是一種事務(wù)性管理工作，在遵守國(guó)家法律、法規(guī)和信托文件的規(guī)定前提下，按照委托人或受益人的書(shū)面意見(jiàn)行使相關(guān)股東權(quán)利，從事相關(guān)管理事項(xiàng)，忠實(shí)地執(zhí)行信托事務(wù)。對(duì)受益人所負(fù)的責(zé)任包括支付信托利益、根據(jù)信托文件的規(guī)定轉(zhuǎn)讓信托受益權(quán)、進(jìn)行信息披露等等。信托期滿(mǎn)，受托人負(fù)責(zé)保管信托財(cái)產(chǎn)并根據(jù)委托人的信托財(cái)產(chǎn)處置方案進(jìn)行信托財(cái)產(chǎn)處置。信托財(cái)產(chǎn)可以以現(xiàn)金形式和股權(quán)形式歸屬于受益人。四、股權(quán)信托的風(fēng)險(xiǎn)分析股權(quán)信托是向本企業(yè)的職工定向募集，信托公司在此承擔(dān)的是事務(wù)管理型工作。信托終止時(shí)，受托人對(duì)于受益人僅以信托財(cái)產(chǎn)為限度負(fù)有限清償責(zé)任。如果受托人已盡其職責(zé)，即使未取得信托利益或造成了信托財(cái)產(chǎn)的損失，受托人也不承擔(dān)責(zé)任。所以，信托公司在股權(quán)信托操作中的面臨的風(fēng)險(xiǎn)與其他信托品種截然不同。（一）取得信托股權(quán)的合法性風(fēng)險(xiǎn)我們可能不會(huì)忘記伊利股份的MBO信托，因涉嫌違法，以國(guó)資委收回金信信托所持股權(quán)劃上了句號(hào)。信托法規(guī)定：設(shè)立信托，必須有確定的信托財(cái)產(chǎn)，并且該信托財(cái)產(chǎn)必須是委托人合法所有的財(cái)產(chǎn)。股權(quán)信托受公司法和信托法以及相關(guān)政策性文件的共同約束，如果持股的目標(biāo)企業(yè)為國(guó)有企業(yè)，還需遵循國(guó)有企業(yè)改制、國(guó)有企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)文件的規(guī)定。所以，接受股權(quán)信托，信托公司需要明確其職工持股行為是否履行了相應(yīng)程序，如經(jīng)職工代表大會(huì)通過(guò)和國(guó)資部門(mén)審批等，對(duì)于交付的資金，需要確認(rèn)其合法來(lái)源等等。（二）股權(quán)管理中的操作風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)信托中，雖然信托公司不負(fù)有保值增值的義務(wù)，但是應(yīng)特別注意操作層面的風(fēng)險(xiǎn)。如：在股權(quán)信托設(shè)立時(shí)應(yīng)向職工（受益人）充分揭示職工持股信托可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)，并與相關(guān)各方當(dāng)事人簽定具有法律效力的信托文件，包括但不限于信托合同、風(fēng)險(xiǎn)申明書(shū)以及其他補(bǔ)充協(xié)議。并在信托合同中明示免責(zé)條款。另外，新“公司法”規(guī)定：公司股東應(yīng)當(dāng)遵守法律、行政法規(guī)和公司章程，依法行使股東權(quán)利，不得濫用股東權(quán)利損害公司或者其他股東的利益；不得濫用公司法人獨(dú)立地位和股東有限責(zé)任損害公司債權(quán)人的利益。公司股東濫用股東權(quán)利給公司或者其他股東造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任。因?yàn)樾磐泄臼悄繕?biāo)公司法律意義上的股東，委托人和受益人即持股員工才是真正的的股東。因此，存在如果受托人按照委托人意見(jiàn)行使股東權(quán)利時(shí)，出現(xiàn)上述濫用股東權(quán)利的情況，是否會(huì)被追究責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn)。這就要求信托合同中明確具體條款，以劃分責(zé)任，并明示免責(zé)條款，同時(shí)賦予信托公司在這種情況下辭任受托人的權(quán)利。五、開(kāi)展股權(quán)信托的一些建議在實(shí)踐方面，信托公司的股權(quán)信托業(yè)務(wù)雖然已經(jīng)開(kāi)展很長(zhǎng)時(shí)間，但是，由于目前銀監(jiān)會(huì)對(duì)于股權(quán)管理型的信托業(yè)務(wù)并沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的業(yè)務(wù)指引，對(duì)于業(yè)務(wù)開(kāi)展、后期管理、信息披露、財(cái)務(wù)核算等也都沒(méi)有規(guī)范性、標(biāo)準(zhǔn)化的要求，監(jiān)管存在很大的隨意性，再加上信托登記制度尚未建立等等，都不利于股權(quán)信托業(yè)務(wù)的大規(guī)模的開(kāi)展。所以，筆者針對(duì)實(shí)際操作中遇到的種種問(wèn)題，提出如下建議：（一）盡快建立信托登記制度，切實(shí)保障委托人和受益人的利益現(xiàn)在我們?cè)趯?shí)踐中遇到這樣的問(wèn)題，在信托公司受托為員工持股后，信托公司登記為目標(biāo)公司的股東，我們無(wú)法知道信托公司是自有資金持股還是代表他人持股，因?yàn)槲覈?guó)現(xiàn)在對(duì)信托沒(méi)有規(guī)定任何的登記制度，這樣一方面會(huì)讓真正的股權(quán)持有者擔(dān)心對(duì)抗第三人的效力，一方面會(huì)影響國(guó)家主管部門(mén)的監(jiān)管，尤其是上市公司缺乏公示制度不利于保護(hù)小股東的權(quán)利。我國(guó)信托法第十條規(guī)定，“設(shè)立信托，對(duì)于信托財(cái)產(chǎn)，有關(guān)法律、行政法規(guī)規(guī)定應(yīng)當(dāng)辦理登記手續(xù)的，應(yīng)當(dāng)依法辦理信托登記。未依照前款規(guī)定辦理信托登記的，應(yīng)當(dāng)補(bǔ)辦登記手續(xù)；不補(bǔ)辦的，該信托不產(chǎn)生效力?！钡珜?duì)于何種信托財(cái)產(chǎn)需要如何辦理登記手續(xù)沒(méi)有規(guī)定。現(xiàn)在在實(shí)際操作中，我們只能按照股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為在工商部門(mén)辦理過(guò)戶(hù)登記，這樣雖然可以解決信托生效的問(wèn)題，但是由于轉(zhuǎn)讓過(guò)戶(hù)需要有真實(shí)的資金交易，而信托過(guò)戶(hù)只是直接交付即可，所以目前的作法只能是權(quán)宜之計(jì)。