公路鐵路及物流凸顯防御性

1、公路鐵路及物流凸顯防御性在 2009 年和 2010 年 1 季度， 公路、 物流、港口行業(yè)個(gè)別公司 持續(xù)維持高增長(zhǎng)。2009 年，公路行業(yè)中，湖南投資、中原高速、東莞控股、五洲 交通、四川成渝、寧滬高速和華北高速分別實(shí)現(xiàn) 180%、72%、57%、 61%、52%、 29%和 15%的增長(zhǎng)。物流行業(yè)澳洋順昌同比增長(zhǎng)73.94%。鐵路行業(yè)，鐵龍物流和廣深鐵路分別增長(zhǎng)18%和 12%。2010年 1季度，公路行業(yè)中，東莞控股、五洲交通、四川成逾、中原高速、楚天高速、寧滬高速和深高速，業(yè)績(jī)?cè)龇来螢?05.56%、95.66%、67.44%、64.53%、40.87%、39.48%和 39.32%

2、。物流行業(yè)，怡亞通、澳洋順昌、保稅科技和飛馬國(guó)際分別實(shí)現(xiàn)3.2、3.6、1.1 和 1 倍的同比增長(zhǎng)。港口中，日照港也連續(xù)維持高增長(zhǎng)。5 月投資策略：增加防御性行業(yè)和公司配置公路、鐵路、物流。航空我們預(yù)期今年的航空需求或許就像 2009 年的汽車，數(shù)據(jù)或還將 不斷驗(yàn)證行業(yè)向好趨勢(shì)。 考慮航空配置較重， 短期市場(chǎng)震蕩可能 使得部分資金退出；不過(guò)我們判斷，后續(xù)數(shù)據(jù)若繼續(xù)向好，航空 走勢(shì)將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。 航空的需求主要由中國(guó)國(guó)內(nèi)提供， 供需格 局主要受中國(guó)國(guó)內(nèi)因素影響。所有的利好在 2010 年積聚。 未來(lái)的趨勢(shì)是行業(yè)集中度提高， 主 流航空公司議價(jià)能力提高。從 ST東航收購(gòu)ST上航，到中國(guó)國(guó)航控股

3、深圳航空， 再到美國(guó)聯(lián)合航空與美國(guó)大陸航空合并， 航空行 業(yè)的集中度提升已經(jīng)成為復(fù)蘇之外的另一大主題。 我們認(rèn)為， 由 于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量的減少和航空市場(chǎng)集中度的提高， 國(guó)內(nèi)航空公司 對(duì)市場(chǎng)、客戶、代理等各個(gè)環(huán)節(jié)的控制度將有一定程度的提升，除對(duì)代而未來(lái)最有可能提升利潤(rùn)空間的環(huán)節(jié)將是代理費(fèi)的節(jié)省。理人的議價(jià)能力提升外， 第二個(gè)突破口在于提升航空公司直銷渠 道購(gòu)票比例，尤其是網(wǎng)站直銷。另外，影響各航空公司維修費(fèi)用率（維修費(fèi)用 /營(yíng)業(yè)成本）的主要因素還是機(jī)隊(duì)中的機(jī)型大類數(shù)量。目前來(lái)看，中國(guó)國(guó)航機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)較為精簡(jiǎn)，可以更好地節(jié)約維修成本。公路楚天高速和寧滬高速 1 季度盈利維持 40%增長(zhǎng)，目前估值處于低位

4、，下半年存在一些股價(jià)的催化劑。公路行業(yè)具體的投資標(biāo)的選擇：綜合考慮內(nèi)生性增長(zhǎng)、外延式 擴(kuò)張、現(xiàn)金流、分紅率和估值優(yōu)勢(shì)等因素后， 建議關(guān)注楚天高速、 寧滬高速、山東高速、贛粵高速、華北高速、中原高速、五洲交 通，對(duì)楚天高速和寧滬高速給予重點(diǎn)推薦。鐵路政策信號(hào)頻現(xiàn)，鐵路體制改革有望在“十二五”期間尋求突破； 行業(yè)改革的一個(gè)重要方向可能是定價(jià)逐漸向自主定價(jià)方式轉(zhuǎn)變；行業(yè)變革大背景提供鐵路行業(yè)公司新的投資機(jī)會(huì)。大秦鐵路：估值低。一直以來(lái)我們認(rèn)為其增長(zhǎng)有瓶頸，但即將注入的太原鐵路局剩余主業(yè)資產(chǎn)和朔黃鐵路的運(yùn)能有長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。在鐵路行業(yè)變革的大背景下，我們認(rèn)為全球運(yùn)營(yíng)效率最高的大秦鐵路的運(yùn)價(jià)有向上浮動(dòng)的空

5、間；帶來(lái)公司新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。測(cè)算若貨運(yùn)價(jià)格每噸公里提升 0.01元/噸公里，對(duì)大秦的增厚幅度可達(dá)到 25%。鐵龍物流： 隨著鐵路運(yùn)力加速釋放、全國(guó)鐵路 18 個(gè)集裝箱的建成、鐵路雙層集裝箱班列的開(kāi)行、海鐵聯(lián)運(yùn)比重的提升，公司特 種集裝箱業(yè)務(wù)增速有望加快。物流行業(yè)采取自下而上的方式尋找投資標(biāo)的， 關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)?2010 年出現(xiàn)顯 著增長(zhǎng)的澳洋順昌、保稅科技、飛馬國(guó)際等。澳洋順昌：下游需求穩(wěn)定，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定。澳洋順昌業(yè) 績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)取決于鋼板、 鋁板服務(wù)費(fèi)的收取， 這依賴于下游 IT、家電需求量的增長(zhǎng)； 而業(yè)績(jī)的高彈性取決于鋼材價(jià)格的波動(dòng)。 公 司方面判斷鋁板業(yè)務(wù)量在 5 年內(nèi)可保持 30%的增

6、長(zhǎng)，鋼板可保持 20%左右幅度的增長(zhǎng)。只要下游需求穩(wěn)定，只要有量，鋼價(jià)波動(dòng)幅度在 20%以內(nèi)，就在公司可承受范圍內(nèi)，毛利率可維持穩(wěn)定。綜合判斷， 下游需求無(wú)憂， 鋼價(jià)由于礦石成本的上漲， 雖有波動(dòng)， 但大幅度下跌可能性不大。小額貸款業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)今年額度可達(dá)到3.2 億，貢獻(xiàn)盈利可達(dá)到 1000 萬(wàn)元左右。港口行業(yè)采取自下而上的思路去尋找一些可獲得超過(guò)行業(yè)平均增長(zhǎng)和收 益水平的標(biāo)的。 這個(gè)超越平均的增長(zhǎng)率獲得的途徑： 一方面是外 延式的，比如日照港；一方面是內(nèi)生式的，而內(nèi)生式的途徑又有 多種：一、自身軟硬件條件改善，可能使得量出現(xiàn)明顯變化，比 如連云港；二、區(qū)域經(jīng)濟(jì)變化，使得量在某階段激增，可能的公

7、 司是北海港、重慶港九。在 2010 年外貿(mào)進(jìn)出口恢復(fù)的背景下， 深赤灣、鹽田港則可作為外貿(mào)出口主題上的投資標(biāo)的。海運(yùn)行業(yè)總體上各市場(chǎng)改善超預(yù)期，但相對(duì)盈利更為確定的航空，大的 時(shí)機(jī)還需要等待。預(yù)計(jì) 5-6月份BDI處于震蕩上升趨勢(shì)。5月，多家班輪公司繼續(xù)提價(jià)，美線運(yùn)價(jià) COA 談判運(yùn)價(jià)上升之后，可 基本覆蓋成本達(dá)到盈利。 1 季度各公司盈利環(huán)比顯著改善；預(yù)期2季度業(yè)績(jī)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。在 5 月市場(chǎng)震蕩背景下，預(yù)計(jì)海 運(yùn)行業(yè)反彈機(jī)會(huì)不大。 在市場(chǎng)穩(wěn)定之后， 基于對(duì) 2 季度業(yè)績(jī)的預(yù) 期，建議關(guān)注招商輪船、長(zhǎng)航油運(yùn)、中海集運(yùn)、中國(guó)遠(yuǎn)洋；而從 更長(zhǎng)期的角度，中遠(yuǎn)航運(yùn)是最好的投資標(biāo)的。在 2009

8、 年和 2010 年 1 季度， 公路、 物流、港口行業(yè)個(gè)別公司 持續(xù)維持高增長(zhǎng)。2009 年，公路行業(yè)中，湖南投資、中原高速、東莞控股、五洲交通、四川成渝、寧滬高速和華北高速分別實(shí)現(xiàn) 180%、72%、57%、 61%、52%、 29%和 15%的增長(zhǎng)。物流行業(yè)澳洋順昌同比增長(zhǎng)73.94%。鐵路行業(yè)，鐵龍物流和廣深鐵路分別增長(zhǎng)18%和 12%。2010年 1季度，公路行業(yè)中，東莞控股、五洲交通、四川成逾、中原高速、楚天高速、寧滬高速和深高速，業(yè)績(jī)?cè)龇来螢?05.56%、95.66%、67.44%、64.53%、40.87%、39.48%和 39.32%。物流行業(yè)，怡亞通、澳洋順昌、保稅科技

9、和飛馬國(guó)際分別實(shí)現(xiàn)3.2、3.6、1.1 和 1 倍的同比增長(zhǎng)。港口中，日照港也連續(xù)維持高增長(zhǎng)。5 月投資策略：增加防御性行業(yè)和公司配置公路、鐵路、物流。航空我們預(yù)期今年的航空需求或許就像 2009 年的汽車，數(shù)據(jù)或還將 不斷驗(yàn)證行業(yè)向好趨勢(shì)。 考慮航空配置較重， 短期市場(chǎng)震蕩可能 使得部分資金退出；不過(guò)我們判斷，后續(xù)數(shù)據(jù)若繼續(xù)向好，航空 走勢(shì)將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。 航空的需求主要由中國(guó)國(guó)內(nèi)提供， 供需格 局主要受中國(guó)國(guó)內(nèi)因素影響。所有的利好在 2010 年積聚。 未來(lái)的趨勢(shì)是行業(yè)集中度提高， 主 流航空公司議價(jià)能力提高。從 ST東航收購(gòu)ST上航，到中國(guó)國(guó)航控股深圳航空， 再到美國(guó)聯(lián)合航空與美國(guó)大陸

10、航空合并， 航空行 業(yè)的集中度提升已經(jīng)成為復(fù)蘇之外的另一大主題。 我們認(rèn)為， 由 于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量的減少和航空市場(chǎng)集中度的提高， 國(guó)內(nèi)航空公司對(duì)市場(chǎng)、客戶、代理等各個(gè)環(huán)節(jié)的控制度將有一定程度的提升， 而未來(lái)最有可能提升利潤(rùn)空間的環(huán)節(jié)將是代理費(fèi)的節(jié)省。 除對(duì)代 理人的議價(jià)能力提升外， 第二個(gè)突破口在于提升航空公司直銷渠 道購(gòu)票比例，尤其是網(wǎng)站直銷。另外，影響各航空公司維修費(fèi)用率（維修費(fèi)用 / 營(yíng)業(yè)成本）的主要因素還是機(jī)隊(duì)中的機(jī)型大類數(shù)量。目前來(lái)看，中國(guó)國(guó)航機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)較為精簡(jiǎn)，可以更好地節(jié)約維修成本。公路楚天高速和寧滬高速 1 季度盈利維持 40%增長(zhǎng)，目前估值處于低位，下半年存在一些股價(jià)的催化劑。公

11、路行業(yè)具體的投資標(biāo)的選擇：綜合考慮內(nèi)生性增長(zhǎng)、外延式擴(kuò)張、現(xiàn)金流、 分紅率和估值優(yōu)勢(shì)等因素后， 建議關(guān)注楚天高速、 通，對(duì)楚天高速和寧滬高速給予重點(diǎn)推薦。寧滬高速、山東高速、贛粵高速、華北高速、中原高速、五洲交鐵路政策信號(hào)頻現(xiàn)，鐵路體制改革有望在“十二五”期間尋求突破； 行業(yè)改革的一個(gè)重要方向可能是定價(jià)逐漸向自主定價(jià)方式轉(zhuǎn)變； 行業(yè)變革大背景提供鐵路行業(yè)公司新的投資機(jī)會(huì)。大秦鐵路：估值低。一直以來(lái)我們認(rèn)為其增長(zhǎng)有瓶頸，但即將 注入的太原鐵路局剩余主業(yè)資產(chǎn)和朔黃鐵路的運(yùn)能有長(zhǎng)期增長(zhǎng) 空間。在鐵路行業(yè)變革的大背景下， 我們認(rèn)為全球運(yùn)營(yíng)效率最高 的大秦鐵路的運(yùn)價(jià)有向上浮動(dòng)的空間；帶來(lái)公司新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)

12、。測(cè)算若貨運(yùn)價(jià)格每噸公里提升 0.01 元/噸公里，對(duì)大秦的增厚幅 度可達(dá)到 25%。鐵龍物流： 隨著鐵路運(yùn)力加速釋放、 全國(guó)鐵路 18 個(gè)集裝箱的建 成、鐵路雙層集裝箱班列的開(kāi)行、海鐵聯(lián)運(yùn)比重的提升，公司特 種集裝箱業(yè)務(wù)增速有望加快。物流行業(yè)采取自下而上的方式尋找投資標(biāo)的， 關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)?2010 年出現(xiàn)顯 著增長(zhǎng)的澳洋順昌、保稅科技、飛馬國(guó)際等。澳洋順昌：下游需求穩(wěn)定，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定。澳洋順昌業(yè) 績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)取決于鋼板、 鋁板服務(wù)費(fèi)的收取， 這依賴于下游 IT、家電需求量的增長(zhǎng)； 而業(yè)績(jī)的高彈性取決于鋼材價(jià)格的波動(dòng)。 公 司方面判斷鋁板業(yè)務(wù)量在 5 年內(nèi)可保持 30%的增長(zhǎng)，鋼板可保持

13、20%左右幅度的增長(zhǎng)。只要下游需求穩(wěn)定，只要有量，鋼價(jià)波動(dòng)幅度在 20%以內(nèi)，就在公司可承受范圍內(nèi)，毛利率可維持穩(wěn)定。綜合判斷， 下游需求無(wú)憂， 鋼價(jià)由于礦石成本的上漲， 雖有波動(dòng)， 但大幅度下跌可能性不大。小額貸款業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)今年額度可達(dá)到3.2 億，貢獻(xiàn)盈利可達(dá)到 1000 萬(wàn)元左右。港口行業(yè)采取自下而上的思路去尋找一些可獲得超過(guò)行業(yè)平均增長(zhǎng)和收 益水平的標(biāo)的。 這個(gè)超越平均的增長(zhǎng)率獲得的途徑： 一方面是外 延式的，比如日照港；一方面是內(nèi)生式的，而內(nèi)生式的途徑又有 多種：一、自身軟硬件條件改善，可能使得量出現(xiàn)明顯變化，比如連云港；二、區(qū)域經(jīng)濟(jì)變化，使得量在某階段激增，可能的公 司是北海港、重慶

14、港九。在 2010 年外貿(mào)進(jìn)出口恢復(fù)的背景下， 深赤灣、鹽田港則可作為外貿(mào)出口主題上的投資標(biāo)的。海運(yùn)行業(yè)總體上各市場(chǎng)改善超預(yù)期，但相對(duì)盈利更為確定的航空，大的 時(shí)機(jī)還需要等待。預(yù)計(jì) 5-6月份BDI處于震蕩上升趨勢(shì)。5月，多家班輪公司繼續(xù)提價(jià)，美線運(yùn)價(jià) COA 談判運(yùn)價(jià)上升之后，可 基本覆蓋成本達(dá)到盈利。 1 季度各公司盈利環(huán)比顯著改善；預(yù)期2季度業(yè)績(jī)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。在 5月市場(chǎng)震蕩背景下，預(yù)計(jì)海運(yùn)行業(yè)反彈機(jī)會(huì)不大。 在市場(chǎng)穩(wěn)定之后， 基于對(duì) 2 季度業(yè)績(jī)的預(yù) 期，建議關(guān)注招商輪船、長(zhǎng)航油運(yùn)、中海集運(yùn)、中國(guó)遠(yuǎn)洋；而從 更長(zhǎng)期的角度，中遠(yuǎn)航運(yùn)是最好的投資標(biāo)的。在 2009 年和 2010 年

15、1 季度， 公路、 物流、港口行業(yè)個(gè)別公司 持續(xù)維持高增長(zhǎng)。2009 年，公路行業(yè)中，湖南投資、中原高速、東莞控股、五洲 交通、四川成渝、寧滬高速和華北高速分別實(shí)現(xiàn) 180%、72%、57%、 61%、52%、 29%和 15%的增長(zhǎng)。物流行業(yè)澳洋順昌同比增長(zhǎng)73.94%。鐵路行業(yè)，鐵龍物流和廣深鐵路分別增長(zhǎng)18%和 12%。2010年 1季度，公路行業(yè)中，東莞控股、五洲交通、四川成逾、中原高速、楚天高速、寧滬高速和深高速，業(yè)績(jī)?cè)龇来螢槲锪餍袠I(yè)，怡亞通、澳洋順昌、保稅科技和飛馬國(guó)際分別實(shí)現(xiàn)3.2、3.6、1.1 和 1 倍的同比增長(zhǎng)。港口中，日照港也連續(xù)維持高增長(zhǎng)。5 月投資策略：增加防御性

16、行業(yè)和公司配置公路、鐵路、物流。航空我們預(yù)期今年的航空需求或許就像 2009 年的汽車，數(shù)據(jù)或還將 不斷驗(yàn)證行業(yè)向好趨勢(shì)。 考慮航空配置較重， 短期市場(chǎng)震蕩可能 使得部分資金退出；不過(guò)我們判斷，后續(xù)數(shù)據(jù)若繼續(xù)向好，航空 走勢(shì)將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。 航空的需求主要由中國(guó)國(guó)內(nèi)提供， 供需格 局主要受中國(guó)國(guó)內(nèi)因素影響。所有的利好在 2010 年積聚。 未來(lái)的趨勢(shì)是行業(yè)集中度提高， 主 流航空公司議價(jià)能力提高。從 ST東航收購(gòu)ST上航，到中國(guó)國(guó)航控股深圳航空， 再到美國(guó)聯(lián)合航空與美國(guó)大陸航空合并， 航空行 業(yè)的集中度提升已經(jīng)成為復(fù)蘇之外的另一大主題。 我們認(rèn)為， 由 于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量的減少和航空市場(chǎng)集中度的提

17、高， 國(guó)內(nèi)航空公司 對(duì)市場(chǎng)、客戶、代理等各個(gè)環(huán)節(jié)的控制度將有一定程度的提升， 而未來(lái)最有可能提升利潤(rùn)空間的環(huán)節(jié)將是代理費(fèi)的節(jié)省。 除對(duì)代 理人的議價(jià)能力提升外， 第二個(gè)突破口在于提升航空公司直銷渠 道購(gòu)票比例，尤其是網(wǎng)站直銷。另外，影響各航空公司維修費(fèi)用 率（維修費(fèi)用 /營(yíng)業(yè)成本）的主要因素還是機(jī)隊(duì)中的機(jī)型大類數(shù)量。目前來(lái)看，中國(guó)國(guó)航機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)較為精簡(jiǎn)，可以更好地節(jié)約維修成本。公路楚天高速和寧滬高速 1 季度盈利維持 40%增長(zhǎng)，目前估值處于低位，下半年存在一些股價(jià)的催化劑。公路行業(yè)具體的投資標(biāo)的選擇：綜合考慮內(nèi)生性增長(zhǎng)、外延式擴(kuò)張、現(xiàn)金流、 分紅率和估值優(yōu)勢(shì)等因素后， 建議關(guān)注楚天高速、寧滬高

18、速、山東高速、贛粵高速、華北高速、中原高速、五洲交通，對(duì)楚天高速和寧滬高速給予重點(diǎn)推薦。鐵路政策信號(hào)頻現(xiàn)，鐵路體制改革有望在“十二五”期間尋求突破； 行業(yè)改革的一個(gè)重要方向可能是定價(jià)逐漸向自主定價(jià)方式轉(zhuǎn)變； 行業(yè)變革大背景提供鐵路行業(yè)公司新的投資機(jī)會(huì)。大秦鐵路：估值低。一直以來(lái)我們認(rèn)為其增長(zhǎng)有瓶頸，但即將注入的太原鐵路局剩余主業(yè)資產(chǎn)和朔黃鐵路的運(yùn)能有長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。在鐵路行業(yè)變革的大背景下，我們認(rèn)為全球運(yùn)營(yíng)效率最高的大秦鐵路的運(yùn)價(jià)有向上浮動(dòng)的空間；帶來(lái)公司新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。測(cè)算若貨運(yùn)價(jià)格每噸公里提升 0.01元/噸公里，對(duì)大秦的增厚幅度可達(dá)到 25%。鐵龍物流： 隨著鐵路運(yùn)力加速釋放、全國(guó)鐵路 18

19、 個(gè)集裝箱的建成、鐵路雙層集裝箱班列的開(kāi)行、海鐵聯(lián)運(yùn)比重的提升，公司特 種集裝箱業(yè)務(wù)增速有望加快。物流行業(yè)采取自下而上的方式尋找投資標(biāo)的， 關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)?2010 年出現(xiàn)顯 著增長(zhǎng)的澳洋順昌、保稅科技、飛馬國(guó)際等。澳洋順昌：下游需求穩(wěn)定，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定。澳洋順昌業(yè) 績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)取決于鋼板、 鋁板服務(wù)費(fèi)的收取， 這依賴于下游 IT、家電需求量的增長(zhǎng)； 而業(yè)績(jī)的高彈性取決于鋼材價(jià)格的波動(dòng)。 公 司方面判斷鋁板業(yè)務(wù)量在 5 年內(nèi)可保持 30%的增長(zhǎng)，鋼板可保持 20%左右幅度的增長(zhǎng)。只要下游需求穩(wěn)定，只要有量，鋼價(jià)波動(dòng)幅度在 20%以內(nèi)，就在公司可承受范圍內(nèi)，毛利率可維持穩(wěn)定。綜合判斷，下游需求無(wú)

20、憂， 鋼價(jià)由于礦石成本的上漲， 雖有波動(dòng)， 但大幅度下跌可能性不大。小額貸款業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)今年額度可達(dá)到3.2 億，貢獻(xiàn)盈利可達(dá)到 1000 萬(wàn)元左右。港口行業(yè)采取自下而上的思路去尋找一些可獲得超過(guò)行業(yè)平均增長(zhǎng)和收 益水平的標(biāo)的。 這個(gè)超越平均的增長(zhǎng)率獲得的途徑： 一方面是外 延式的，比如日照港；一方面是內(nèi)生式的，而內(nèi)生式的途徑又有 多種：一、自身軟硬件條件改善，可能使得量出現(xiàn)明顯變化，比 如連云港；二、區(qū)域經(jīng)濟(jì)變化，使得量在某階段激增，可能的公 司是北海港、重慶港九。在 2010 年外貿(mào)進(jìn)出口恢復(fù)的背景下， 深赤灣、鹽田港則可作為外貿(mào)出口主題上的投資標(biāo)的。海運(yùn)行業(yè)總體上各市場(chǎng)改善超預(yù)期，但相對(duì)盈利

21、更為確定的航空，大的時(shí)機(jī)還需要等待。預(yù)計(jì) 5-6月份BDI處于震蕩上升趨勢(shì)。5月，多家班輪公司繼續(xù)提價(jià)，美線運(yùn)價(jià) COA 談判運(yùn)價(jià)上升之后，可 基本覆蓋成本達(dá)到盈利。 1 季度各公司盈利環(huán)比顯著改善；預(yù)期2季度業(yè)績(jī)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。在 5月市場(chǎng)震蕩背景下，預(yù)計(jì)海運(yùn)行業(yè)反彈機(jī)會(huì)不大。 在市場(chǎng)穩(wěn)定之后， 基于對(duì) 2 季度業(yè)績(jī)的預(yù) 期，建議關(guān)注招商輪船、長(zhǎng)航油運(yùn)、中海集運(yùn)、中國(guó)遠(yuǎn)洋；而從 更長(zhǎng)期的角度，中遠(yuǎn)航運(yùn)是最好的投資標(biāo)的。在 2009 年和 2010 年 1 季度， 公路、 物流、港口行業(yè)個(gè)別公司持續(xù)維持高增長(zhǎng)。2009 年，公路行業(yè)中，湖南投資、中原高速、東莞控股、五洲交通、四川成渝、寧滬高

22、速和華北高速分別實(shí)現(xiàn) 180%、72%、57%、 61%、52%、 29%和 15%的增長(zhǎng)。物流行業(yè)澳洋順昌同比增長(zhǎng)73.94%。鐵路行業(yè)，鐵龍物流和廣深鐵路分別增長(zhǎng)18%和 12%。2010年 1季度，公路行業(yè)中，東莞控股、五洲交通、四川成逾、中原高速、楚天高速、寧滬高速和深高速，業(yè)績(jī)?cè)龇来螢?05.56%、95.66%、67.44%、64.53%、40.87%、39.48%和 39.32%。物流行業(yè)，怡亞通、澳洋順昌、保稅科技和飛馬國(guó)際分別實(shí)現(xiàn)3.2、3.6、1.1 和 1 倍的同比增長(zhǎng)。港口中，日照港也連續(xù)維持高 增長(zhǎng)。5 月投資策略：增加防御性行業(yè)和公司配置公路、鐵路、物流。航空我們

23、預(yù)期今年的航空需求或許就像 2009 年的汽車，數(shù)據(jù)或還將 不斷驗(yàn)證行業(yè)向好趨勢(shì)。 考慮航空配置較重， 短期市場(chǎng)震蕩可能 使得部分資金退出；不過(guò)我們判斷，后續(xù)數(shù)據(jù)若繼續(xù)向好，航空 走勢(shì)將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。 航空的需求主要由中國(guó)國(guó)內(nèi)提供， 供需格 局主要受中國(guó)國(guó)內(nèi)因素影響。所有的利好在 2010 年積聚。 未來(lái)的趨勢(shì)是行業(yè)集中度提高， 主 流航空公司議價(jià)能力提高。從 ST東航收購(gòu)ST上航，到中國(guó)國(guó)航控股深圳航空， 再到美國(guó)聯(lián)合航空與美國(guó)大陸航空合并， 航空行 業(yè)的集中度提升已經(jīng)成為復(fù)蘇之外的另一大主題。 我們認(rèn)為， 由 于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量的減少和航空市場(chǎng)集中度的提高， 國(guó)內(nèi)航空公司 對(duì)市場(chǎng)、客戶、代理等

24、各個(gè)環(huán)節(jié)的控制度將有一定程度的提升， 而未來(lái)最有可能提升利潤(rùn)空間的環(huán)節(jié)將是代理費(fèi)的節(jié)省。 除對(duì)代 理人的議價(jià)能力提升外， 第二個(gè)突破口在于提升航空公司直銷渠 道購(gòu)票比例，尤其是網(wǎng)站直銷。另外，影響各航空公司維修費(fèi)用率（維修費(fèi)用 /營(yíng)業(yè)成本）的主要因素還是機(jī)隊(duì)中的機(jī)型大類數(shù)量。目前來(lái)看，中國(guó)國(guó)航機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)較為精簡(jiǎn)，可以更好地節(jié)約維修成本。公路楚天高速和寧滬高速 1 季度盈利維持 40%增長(zhǎng)，目前估值處于低位，下半年存在一些股價(jià)的催化劑。公路行業(yè)具體的投資標(biāo)的選擇：綜合考慮內(nèi)生性增長(zhǎng)、外延式擴(kuò)張、現(xiàn)金流、分紅率和估值優(yōu)勢(shì)等因素后， 建議關(guān)注楚天高速、寧滬高速、山東高速、贛粵高速、華北高速、中原高速、

25、五洲交通，對(duì)楚天高速和寧滬高速給予重點(diǎn)推薦。鐵路政策信號(hào)頻現(xiàn)，鐵路體制改革有望在“十二五”期間尋求突破； 行業(yè)改革的一個(gè)重要方向可能是定價(jià)逐漸向自主定價(jià)方式轉(zhuǎn)變； 行業(yè)變革大背景提供鐵路行業(yè)公司新的投資機(jī)會(huì)。大秦鐵路：估值低。一直以來(lái)我們認(rèn)為其增長(zhǎng)有瓶頸，但即將注入的太原鐵路局剩余主業(yè)資產(chǎn)和朔黃鐵路的運(yùn)能有長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。在鐵路行業(yè)變革的大背景下，我們認(rèn)為全球運(yùn)營(yíng)效率最高的大秦鐵路的運(yùn)價(jià)有向上浮動(dòng)的空間；帶來(lái)公司新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。測(cè)算若貨運(yùn)價(jià)格每噸公里提升 0.01元/噸公里，對(duì)大秦的增厚幅度可達(dá)到 25%。鐵龍物流： 隨著鐵路運(yùn)力加速釋放、全國(guó)鐵路 18 個(gè)集裝箱的建成、鐵路雙層集裝箱班列的開(kāi)行、

26、海鐵聯(lián)運(yùn)比重的提升，公司特 種集裝箱業(yè)務(wù)增速有望加快。物流行業(yè)采取自下而上的方式尋找投資標(biāo)的， 關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)?2010 年出現(xiàn)顯 著增長(zhǎng)的澳洋順昌、保稅科技、飛馬國(guó)際等。澳洋順昌：下游需求穩(wěn)定，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定。澳洋順昌業(yè) 績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)取決于鋼板、 鋁板服務(wù)費(fèi)的收取， 這依賴于下游 IT、家電需求量的增長(zhǎng)； 而業(yè)績(jī)的高彈性取決于鋼材價(jià)格的波動(dòng)。 公 司方面判斷鋁板業(yè)務(wù)量在 5 年內(nèi)可保持 30%的增長(zhǎng)，鋼板可保持 20%左右幅度的增長(zhǎng)。只要下游需求穩(wěn)定，只要有量，鋼價(jià)波動(dòng)幅度在 20%以內(nèi)，就在公司可承受范圍內(nèi)，毛利率可維持穩(wěn)定。綜合判斷， 下游需求無(wú)憂， 鋼價(jià)由于礦石成本的上漲， 雖有波動(dòng)，

27、 但大幅度下跌可能性不大。小額貸款業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)今年額度可達(dá)到3.2 億，貢獻(xiàn)盈利可達(dá)到 1000 萬(wàn)元左右。港口行業(yè)采取自下而上的思路去尋找一些可獲得超過(guò)行業(yè)平均增長(zhǎng)和收 益水平的標(biāo)的。 這個(gè)超越平均的增長(zhǎng)率獲得的途徑： 一方面是外 延式的，比如日照港；一方面是內(nèi)生式的，而內(nèi)生式的途徑又有 多種：一、自身軟硬件條件改善，可能使得量出現(xiàn)明顯變化，比 如連云港；二、區(qū)域經(jīng)濟(jì)變化，使得量在某階段激增，可能的公 司是北海港、重慶港九。在 2010 年外貿(mào)進(jìn)出口恢復(fù)的背景下， 深赤灣、鹽田港則可作為外貿(mào)出口主題上的投資標(biāo)的。海運(yùn)行業(yè)總體上各市場(chǎng)改善超預(yù)期，但相對(duì)盈利更為確定的航空，大的 時(shí)機(jī)還需要等待。預(yù)計(jì)

28、 5-6月份BDI處于震蕩上升趨勢(shì)。5月，多家班輪公司繼續(xù)提價(jià)，美線運(yùn)價(jià) COA 談判運(yùn)價(jià)上升之后，可 基本覆蓋成本達(dá)到盈利。 1 季度各公司盈利環(huán)比顯著改善；預(yù)期2季度業(yè)績(jī)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。在 5月市場(chǎng)震蕩背景下，預(yù)計(jì)海運(yùn)行業(yè)反彈機(jī)會(huì)不大。 在市場(chǎng)穩(wěn)定之后， 基于對(duì) 2 季度業(yè)績(jī)的預(yù)期，建議關(guān)注招商輪船、長(zhǎng)航油運(yùn)、中海集運(yùn)、中國(guó)遠(yuǎn)洋；而從更長(zhǎng)期的角度，中遠(yuǎn)航運(yùn)是最好的投資標(biāo)的。在 2009 年和 2010 年 1 季度， 公路、 物流、港口行業(yè)個(gè)別公司持續(xù)維持高增長(zhǎng)。2009 年，公路行業(yè)中，湖南投資、中原高速、東莞控股、五洲交通、四川成渝、寧滬高速和華北高速分別實(shí)現(xiàn) 180%、72%、57

29、%、 61%、52%、 29%和 15%的增長(zhǎng)。物流行業(yè)澳洋順昌同比增長(zhǎng)73.94%。鐵路行業(yè)，鐵龍物流和廣深鐵路分別增長(zhǎng)18%和 12%。2010年 1季度，公路行業(yè)中，東莞控股、五洲交通、四川成逾、中原高速、楚天高速、寧滬高速和深高速，業(yè)績(jī)?cè)龇来螢?05.56%、95.66%、67.44%、64.53%、40.87%、39.48%和 39.32%。物流行業(yè)，怡亞通、澳洋順昌、保稅科技和飛馬國(guó)際分別實(shí)現(xiàn)3.2、3.6、1.1 和 1 倍的同比增長(zhǎng)。港口中，日照港也連續(xù)維持高 增長(zhǎng)。5 月投資策略：增加防御性行業(yè)和公司配置公路、鐵路、 物流。航空我們預(yù)期今年的航空需求或許就像 2009 年的

30、汽車，數(shù)據(jù)或還將 不斷驗(yàn)證行業(yè)向好趨勢(shì)。 考慮航空配置較重， 短期市場(chǎng)震蕩可能 使得部分資金退出；不過(guò)我們判斷，后續(xù)數(shù)據(jù)若繼續(xù)向好，航空走勢(shì)將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。 航空的需求主要由中國(guó)國(guó)內(nèi)提供， 供需格 局主要受中國(guó)國(guó)內(nèi)因素影響。所有的利好在 2010 年積聚。 未來(lái)的趨勢(shì)是行業(yè)集中度提高， 主 流航空公司議價(jià)能力提高。從 ST東航收購(gòu)ST上航，到中國(guó)國(guó)航控股深圳航空， 再到美國(guó)聯(lián)合航空與美國(guó)大陸航空合并， 航空行 業(yè)的集中度提升已經(jīng)成為復(fù)蘇之外的另一大主題。 我們認(rèn)為， 由 于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量的減少和航空市場(chǎng)集中度的提高， 國(guó)內(nèi)航空公司 對(duì)市場(chǎng)、客戶、代理等各個(gè)環(huán)節(jié)的控制度將有一定程度的提升， 而未來(lái)

31、最有可能提升利潤(rùn)空間的環(huán)節(jié)將是代理費(fèi)的節(jié)省。 除對(duì)代 理人的議價(jià)能力提升外， 第二個(gè)突破口在于提升航空公司直銷渠 道購(gòu)票比例，尤其是網(wǎng)站直銷。另外，影響各航空公司維修費(fèi)用率（維修費(fèi)用 /營(yíng)業(yè)成本）的主要因素還是機(jī)隊(duì)中的機(jī)型大類數(shù)量。目前來(lái)看，中國(guó)國(guó)航機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)較為精簡(jiǎn)，可以更好地節(jié)約維修成本。公路楚天高速和寧滬高速 1 季度盈利維持 40%增長(zhǎng)，目前估值處于低位，下半年存在一些股價(jià)的催化劑。公路行業(yè)具體的投資標(biāo)的選擇：綜合考慮內(nèi)生性增長(zhǎng)、外延式擴(kuò)張、現(xiàn)金流、分紅率和估值優(yōu)勢(shì)等因素后， 建議關(guān)注楚天高速、 通，對(duì)楚天高速和寧滬高速給予重點(diǎn)推薦。寧滬高速、山東高速、贛粵高速、華北高速、中原高速、五洲

32、交鐵路政策信號(hào)頻現(xiàn)，鐵路體制改革有望在“十二五”期間尋求突破； 行業(yè)改革的一個(gè)重要方向可能是定價(jià)逐漸向自主定價(jià)方式轉(zhuǎn)變； 行業(yè)變革大背景提供鐵路行業(yè)公司新的投資機(jī)會(huì)。大秦鐵路：估值低。一直以來(lái)我們認(rèn)為其增長(zhǎng)有瓶頸，但即將注入的太原鐵路局剩余主業(yè)資產(chǎn)和朔黃鐵路的運(yùn)能有長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。在鐵路行業(yè)變革的大背景下，我們認(rèn)為全球運(yùn)營(yíng)效率最高的大秦鐵路的運(yùn)價(jià)有向上浮動(dòng)的空間；帶來(lái)公司新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。測(cè)算若貨運(yùn)價(jià)格每噸公里提升 0.01元/噸公里，對(duì)大秦的增厚幅度可達(dá)到 25%。鐵龍物流： 隨著鐵路運(yùn)力加速釋放、全國(guó)鐵路 18 個(gè)集裝箱的建成、鐵路雙層集裝箱班列的開(kāi)行、海鐵聯(lián)運(yùn)比重的提升，公司特 種集裝箱業(yè)務(wù)增

33、速有望加快。物流行業(yè)采取自下而上的方式尋找投資標(biāo)的， 關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)?2010 年出現(xiàn)顯 著增長(zhǎng)的澳洋順昌、保稅科技、飛馬國(guó)際等。澳洋順昌：下游需求穩(wěn)定，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定。澳洋順昌業(yè) 績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)取決于鋼板、 鋁板服務(wù)費(fèi)的收取， 這依賴于下游 IT、家電需求量的增長(zhǎng)； 而業(yè)績(jī)的高彈性取決于鋼材價(jià)格的波動(dòng)。 公 司方面判斷鋁板業(yè)務(wù)量在 5 年內(nèi)可保持 30%的增長(zhǎng)，鋼板可保持 20%左右幅度的增長(zhǎng)。只要下游需求穩(wěn)定，只要有量，鋼價(jià)波動(dòng)幅度在 20%以內(nèi)，就在公司可承受范圍內(nèi)，毛利率可維持穩(wěn)定。綜合判斷，下游需求無(wú)憂， 鋼價(jià)由于礦石成本的上漲， 雖有波動(dòng)，但大幅度下跌可能性不大。小額貸款業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)今年

34、額度可達(dá)到3.2 億，貢獻(xiàn)盈利可達(dá)到 1000 萬(wàn)元左右。港口行業(yè)采取自下而上的思路去尋找一些可獲得超過(guò)行業(yè)平均增長(zhǎng)和收 益水平的標(biāo)的。 這個(gè)超越平均的增長(zhǎng)率獲得的途徑： 一方面是外 延式的，比如日照港；一方面是內(nèi)生式的，而內(nèi)生式的途徑又有 多種：一、自身軟硬件條件改善，可能使得量出現(xiàn)明顯變化，比 如連云港；二、區(qū)域經(jīng)濟(jì)變化，使得量在某階段激增，可能的公 司是北海港、重慶港九。在 2010 年外貿(mào)進(jìn)出口恢復(fù)的背景下， 深赤灣、鹽田港則可作為外貿(mào)出口主題上的投資標(biāo)的。海運(yùn)行業(yè)總體上各市場(chǎng)改善超預(yù)期，但相對(duì)盈利更為確定的航空，大的 時(shí)機(jī)還需要等待。預(yù)計(jì) 5-6月份BDI處于震蕩上升趨勢(shì)。5月，多家

35、班輪公司繼續(xù)提價(jià)，美線運(yùn)價(jià) COA 談判運(yùn)價(jià)上升之后，可 基本覆蓋成本達(dá)到盈利。 1 季度各公司盈利環(huán)比顯著改善；預(yù)期2季度業(yè)績(jī)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。在 5 月市場(chǎng)震蕩背景下，預(yù)計(jì)海 運(yùn)行業(yè)反彈機(jī)會(huì)不大。 在市場(chǎng)穩(wěn)定之后， 基于對(duì) 2 季度業(yè)績(jī)的預(yù)期，建議關(guān)注招商輪船、長(zhǎng)航油運(yùn)、中海集運(yùn)、中國(guó)遠(yuǎn)洋；而從更長(zhǎng)期的角度，中遠(yuǎn)航運(yùn)是最好的投資標(biāo)的。在 2009 年和 2010 年 1 季度， 公路、 物流、港口行業(yè)個(gè)別公司持續(xù)維持高增長(zhǎng)。2009 年，公路行業(yè)中，湖南投資、中原高速、東莞控股、五洲交通、四川成渝、寧滬高速和華北高速分別實(shí)現(xiàn) 180%、72%、57%、 61%、52%、 29%和 15%的

36、增長(zhǎng)。物流行業(yè)澳洋順昌同比增長(zhǎng)73.94%。鐵路行業(yè)，鐵龍物流和廣深鐵路分別增長(zhǎng)18%和 12%。2010年 1季度，公路行業(yè)中，東莞控股、五洲交通、四川成逾、中原高速、楚天高速、寧滬高速和深高速，業(yè)績(jī)?cè)龇来螢?05.56%、95.66%、67.44%、64.53%、40.87%、39.48%和 39.32%。物流行業(yè)，怡亞通、澳洋順昌、保稅科技和飛馬國(guó)際分別實(shí)現(xiàn)3.2、3.6、1.1 和 1 倍的同比增長(zhǎng)。港口中，日照港也連續(xù)維持高 增長(zhǎng)。5 月投資策略：增加防御性行業(yè)和公司配置公路、鐵路、 物流。航空我們預(yù)期今年的航空需求或許就像 2009 年的汽車，數(shù)據(jù)或還將 不斷驗(yàn)證行業(yè)向好趨勢(shì)。

37、考慮航空配置較重， 短期市場(chǎng)震蕩可能 使得部分資金退出；不過(guò)我們判斷，后續(xù)數(shù)據(jù)若繼續(xù)向好，航空 走勢(shì)將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。 航空的需求主要由中國(guó)國(guó)內(nèi)提供， 供需格 局主要受中國(guó)國(guó)內(nèi)因素影響。所有的利好在 2010 年積聚。 未來(lái)的趨勢(shì)是行業(yè)集中度提高， 主 流航空公司議價(jià)能力提高。從 ST東航收購(gòu)ST上航，到中國(guó)國(guó)航控股深圳航空， 再到美國(guó)聯(lián)合航空與美國(guó)大陸航空合并， 航空行業(yè)的集中度提升已經(jīng)成為復(fù)蘇之外的另一大主題。 我們認(rèn)為， 由 于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量的減少和航空市場(chǎng)集中度的提高， 國(guó)內(nèi)航空公司 對(duì)市場(chǎng)、客戶、代理等各個(gè)環(huán)節(jié)的控制度將有一定程度的提升， 而未來(lái)最有可能提升利潤(rùn)空間的環(huán)節(jié)將是代理費(fèi)的節(jié)省

38、。 除對(duì)代 理人的議價(jià)能力提升外， 第二個(gè)突破口在于提升航空公司直銷渠 道購(gòu)票比例，尤其是網(wǎng)站直銷。另外，影響各航空公司維修費(fèi)用率（維修費(fèi)用 / 營(yíng)業(yè)成本）的主要因素還是機(jī)隊(duì)中的機(jī)型大類數(shù)量。目前來(lái)看，中國(guó)國(guó)航機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)較為精簡(jiǎn)，可以更好地節(jié)約維修成本。公路楚天高速和寧滬高速 1 季度盈利維持 40%增長(zhǎng)，目前估值處于低位，下半年存在一些股價(jià)的催化劑。公路行業(yè)具體的投資標(biāo)的選擇：綜合考慮內(nèi)生性增長(zhǎng)、外延式擴(kuò)張、現(xiàn)金流、分紅率和估值優(yōu)勢(shì)等因素后， 建議關(guān)注楚天高速、寧滬高速、山東高速、贛粵高速、華北高速、中原高速、五洲交通，對(duì)楚天高速和寧滬高速給予重點(diǎn)推薦。鐵路政策信號(hào)頻現(xiàn)，鐵路體制改革有望在“十

39、二五”期間尋求突破； 行業(yè)改革的一個(gè)重要方向可能是定價(jià)逐漸向自主定價(jià)方式轉(zhuǎn)變； 行業(yè)變革大背景提供鐵路行業(yè)公司新的投資機(jī)會(huì)。大秦鐵路：估值低。一直以來(lái)我們認(rèn)為其增長(zhǎng)有瓶頸，但即將 注入的太原鐵路局剩余主業(yè)資產(chǎn)和朔黃鐵路的運(yùn)能有長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。在鐵路行業(yè)變革的大背景下， 我們認(rèn)為全球運(yùn)營(yíng)效率最高 的大秦鐵路的運(yùn)價(jià)有向上浮動(dòng)的空間；帶來(lái)公司新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。測(cè)算若貨運(yùn)價(jià)格每噸公里提升 0.01 元/噸公里，對(duì)大秦的增厚幅 度可達(dá)到 25%。鐵龍物流： 隨著鐵路運(yùn)力加速釋放、 全國(guó)鐵路 18 個(gè)集裝箱的建 成、鐵路雙層集裝箱班列的開(kāi)行、海鐵聯(lián)運(yùn)比重的提升，公司特 種集裝箱業(yè)務(wù)增速有望加快。物流行業(yè)采取自下

40、而上的方式尋找投資標(biāo)的， 關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)?2010 年出現(xiàn)顯 著增長(zhǎng)的澳洋順昌、保稅科技、飛馬國(guó)際等。澳洋順昌：下游需求穩(wěn)定，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定。澳洋順昌業(yè) 績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)取決于鋼板、 鋁板服務(wù)費(fèi)的收取， 這依賴于下游 IT、家電需求量的增長(zhǎng)； 而業(yè)績(jī)的高彈性取決于鋼材價(jià)格的波動(dòng)。 公 司方面判斷鋁板業(yè)務(wù)量在 5 年內(nèi)可保持 30%的增長(zhǎng)，鋼板可保持 20%左右幅度的增長(zhǎng)。只要下游需求穩(wěn)定，只要有量，鋼價(jià)波動(dòng)幅度在 20%以內(nèi)，就在公司可承受范圍內(nèi)，毛利率可維持穩(wěn)定。綜合判斷，下游需求無(wú)憂， 鋼價(jià)由于礦石成本的上漲， 雖有波動(dòng)， 但大幅度下跌可能性不大。小額貸款業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)今年額度可達(dá)到3.2 億，貢獻(xiàn)

41、盈利可達(dá)到 1000 萬(wàn)元左右。港口行業(yè)采取自下而上的思路去尋找一些可獲得超過(guò)行業(yè)平均增長(zhǎng)和收 益水平的標(biāo)的。 這個(gè)超越平均的增長(zhǎng)率獲得的途徑： 一方面是外延式的，比如日照港；一方面是內(nèi)生式的，而內(nèi)生式的途徑又有 多種：一、自身軟硬件條件改善，可能使得量出現(xiàn)明顯變化，比 如連云港；二、區(qū)域經(jīng)濟(jì)變化，使得量在某階段激增，可能的公 司是北海港、重慶港九。在 2010 年外貿(mào)進(jìn)出口恢復(fù)的背景下， 深赤灣、鹽田港則可作為外貿(mào)出口主題上的投資標(biāo)的。海運(yùn)行業(yè)總體上各市場(chǎng)改善超預(yù)期，但相對(duì)盈利更為確定的航空，大的 時(shí)機(jī)還需要等待。預(yù)計(jì) 5-6月份BDI處于震蕩上升趨勢(shì)。5月，多家班輪公司繼續(xù)提價(jià)，美線運(yùn)價(jià)

42、COA 談判運(yùn)價(jià)上升之后，可 基本覆蓋成本達(dá)到盈利。 1 季度各公司盈利環(huán)比顯著改善；預(yù)期2季度業(yè)績(jī)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。在 5 月市場(chǎng)震蕩背景下，預(yù)計(jì)海 運(yùn)行業(yè)反彈機(jī)會(huì)不大。 在市場(chǎng)穩(wěn)定之后， 基于對(duì) 2 季度業(yè)績(jī)的預(yù)期，建議關(guān)注招商輪船、長(zhǎng)航油運(yùn)、中海集運(yùn)、中更長(zhǎng)期的角度，中遠(yuǎn)航運(yùn)是最好的投資標(biāo)的。在 2009 年和 2010 年 1 季度， 公路、 物流、港口行業(yè)個(gè)別公司持續(xù)維持高增長(zhǎng)。2009 年，公路行業(yè)中，湖南投資、中原高速、東莞控股、五洲交通、四川成渝、寧滬高速和華北高速分別實(shí)現(xiàn) 180%、72%、57%、 61%、52%、 29%和 15%的增長(zhǎng)。物流行業(yè)澳洋順昌同比增長(zhǎng)73.94

43、%。鐵路行業(yè)，鐵龍物流和廣深鐵路分別增長(zhǎng)18%和 12%。2010年 1季度，公路行業(yè)中，東莞控股、五洲交通、四川成逾、中原高速、楚天高速、寧滬高速和深高速，業(yè)績(jī)?cè)龇来螢?05.56%、95.66%、67.44%、64.53%、40.87%、39.48%和 39.32%。物流行業(yè)，怡亞通、澳洋順昌、保稅科技和飛馬國(guó)際分別實(shí)現(xiàn)3.2、3.6、1.1 和 1 倍的同比增長(zhǎng)。港口中，日照港也連續(xù)維持高 增長(zhǎng)。5 月投資策略：增加防御性行業(yè)和公司配置公路、鐵路、 物流。航空我們預(yù)期今年的航空需求或許就像 2009 年的汽車，數(shù)據(jù)或還將 不斷驗(yàn)證行業(yè)向好趨勢(shì)。 考慮航空配置較重， 短期市場(chǎng)震蕩可能 使

44、得部分資金退出；不過(guò)我們判斷，后續(xù)數(shù)據(jù)若繼續(xù)向好，航空 走勢(shì)將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。 航空的需求主要由中國(guó)國(guó)內(nèi)提供， 供需格 局主要受中國(guó)國(guó)內(nèi)因素影響。所有的利好在 2010 年積聚。 未來(lái)的趨勢(shì)是行業(yè)集中度提高， 主 流航空公司議價(jià)能力提高。從 ST東航收購(gòu)ST上航，到中國(guó)國(guó)航控股深圳航空， 再到美國(guó)聯(lián)合航空與美國(guó)大陸航空合并， 航空行 業(yè)的集中度提升已經(jīng)成為復(fù)蘇之外的另一大主題。 我們認(rèn)為， 由 于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量的減少和航空市場(chǎng)集中度的提高， 國(guó)內(nèi)航空公司 對(duì)市場(chǎng)、客戶、代理等各個(gè)環(huán)節(jié)的控制度將有一定程度的提升，除對(duì)代而未來(lái)最有可能提升利潤(rùn)空間的環(huán)節(jié)將是代理費(fèi)的節(jié)省。理人的議價(jià)能力提升外， 第二個(gè)突

45、破口在于提升航空公司直銷渠道購(gòu)票比例，尤其是網(wǎng)站直銷。另外，影響各航空公司維修費(fèi)用率（維修費(fèi)用 / 營(yíng)業(yè)成本）的主要因素還是機(jī)隊(duì)中的機(jī)型大類數(shù)量。目前來(lái)看，中國(guó)國(guó)航機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)較為精簡(jiǎn)，可以更好地節(jié)約維修成本。公路楚天高速和寧滬高速 1 季度盈利維持 40%增長(zhǎng)，目前估值處于低位，下半年存在一些股價(jià)的催化劑。公路行業(yè)具體的投資標(biāo)的選擇：綜合考慮內(nèi)生性增長(zhǎng)、外延式 擴(kuò)張、現(xiàn)金流、分紅率和估值優(yōu)勢(shì)等因素后， 建議關(guān)注楚天高速、 寧滬高速、山東高速、贛粵高速、華北高速、中原高速、五洲交 通，對(duì)楚天高速和寧滬高速給予重點(diǎn)推薦。鐵路政策信號(hào)頻現(xiàn)，鐵路體制改革有望在“十二五”期間尋求突破； 行業(yè)改革的一個(gè)重要

46、方向可能是定價(jià)逐漸向自主定價(jià)方式轉(zhuǎn)變； 行業(yè)變革大背景提供鐵路行業(yè)公司新的投資機(jī)會(huì)。大秦鐵路：估值低。一直以來(lái)我們認(rèn)為其增長(zhǎng)有瓶頸，但即將 注入的太原鐵路局剩余主業(yè)資產(chǎn)和朔黃鐵路的運(yùn)能有長(zhǎng)期增長(zhǎng) 空間。在鐵路行業(yè)變革的大背景下， 我們認(rèn)為全球運(yùn)營(yíng)效率最高 的大秦鐵路的運(yùn)價(jià)有向上浮動(dòng)的空間；帶來(lái)公司新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。測(cè)算若貨運(yùn)價(jià)格每噸公里提升 0.01 元/噸公里，對(duì)大秦的增厚幅 度可達(dá)到 25%。鐵龍物流： 隨著鐵路運(yùn)力加速釋放、 全國(guó)鐵路 18 個(gè)集裝箱的建成、鐵路雙層集裝箱班列的開(kāi)行、海鐵聯(lián)運(yùn)比重的提升，公司特 種集裝箱業(yè)務(wù)增速有望加快。物流行業(yè)采取自下而上的方式尋找投資標(biāo)的， 關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)?2

47、010 年出現(xiàn)顯 著增長(zhǎng)的澳洋順昌、保稅科技、飛馬國(guó)際等。澳洋順昌：下游需求穩(wěn)定，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定。澳洋順昌業(yè) 績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)取決于鋼板、 鋁板服務(wù)費(fèi)的收取， 這依賴于下游 IT、家電需求量的增長(zhǎng)； 而業(yè)績(jī)的高彈性取決于鋼材價(jià)格的波動(dòng)。 公 司方面判斷鋁板業(yè)務(wù)量在 5 年內(nèi)可保持 30%的增長(zhǎng)，鋼板可保持 20%左右幅度的增長(zhǎng)。只要下游需求穩(wěn)定，只要有量，鋼價(jià)波動(dòng)幅度在 20%以內(nèi)，就在公司可承受范圍內(nèi)，毛利率可維持穩(wěn)定。綜合判斷，下游需求無(wú)憂， 鋼價(jià)由于礦石成本的上漲， 雖有波動(dòng)， 但大幅度下跌可能性不大。小額貸款業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)今年額度可達(dá)到3.2 億，貢獻(xiàn)盈利可達(dá)到 1000 萬(wàn)元左右。港口行業(yè)

48、采取自下而上的思路去尋找一些可獲得超過(guò)行業(yè)平均增長(zhǎng)和收 益水平的標(biāo)的。 這個(gè)超越平均的增長(zhǎng)率獲得的途徑： 一方面是外 延式的，比如日照港；一方面是內(nèi)生式的，而內(nèi)生式的途徑又有 多種：一、自身軟硬件條件改善，可能使得量出現(xiàn)明顯變化，比 如連云港；二、區(qū)域經(jīng)濟(jì)變化，使得量在某階段激增，可能的公 司是北海港、重慶港九。在 2010 年外貿(mào)進(jìn)出口恢復(fù)的背景下， 深赤灣、鹽田港則可作為外貿(mào)出口主題上的投資標(biāo)的。海運(yùn)行業(yè)總體上各市場(chǎng)改善超預(yù)期，但相對(duì)盈利更為確定的航空，大的 時(shí)機(jī)還需要等待。預(yù)計(jì) 5-6月份BDI處于震蕩上升趨勢(shì)。5月，多家班輪公司繼續(xù)提價(jià)，美線運(yùn)價(jià) COA 談判運(yùn)價(jià)上升之后，可 基本覆蓋

49、成本達(dá)到盈利。 1 季度各公司盈利環(huán)比顯著改善；預(yù)期2季度業(yè)績(jī)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。在 5 月市場(chǎng)震蕩背景下，預(yù)計(jì)海 運(yùn)行業(yè)反彈機(jī)會(huì)不大。 在市場(chǎng)穩(wěn)定之后， 基于對(duì) 2 季度業(yè)績(jī)的預(yù)期，建議關(guān)注招商輪船、長(zhǎng)航油運(yùn)、中海集運(yùn)、中更長(zhǎng)期的角度，中遠(yuǎn)航運(yùn)是最好的投資標(biāo)的。在 2009 年和 2010 年 1 季度， 公路、 物流、港口行業(yè)個(gè)別公司持續(xù)維持高增長(zhǎng)。2009 年，公路行業(yè)中，湖南投資、中原高速、東莞控股、五洲交通、四川成渝、寧滬高速和華北高速分別實(shí)現(xiàn) 180%、72%、57%、 61%、52%、 29%和 15%的增長(zhǎng)。物流行業(yè)澳洋順昌同比增長(zhǎng)73.94%。鐵路行業(yè)，鐵龍物流和廣深鐵路分別增

50、長(zhǎng)18%和 12%。2010年 1季度，公路行業(yè)中，東莞控股、五洲交通、四川成逾、中原高速、楚天高速、寧滬高速和深高速，業(yè)績(jī)?cè)龇来螢?05.56%、95.66%、67.44%、64.53%、40.87%、39.48%和 39.32%。物流行業(yè)，怡亞通、澳洋順昌、保稅科技和飛馬國(guó)際分別實(shí)現(xiàn)3.2、3.6、1.1 和 1 倍的同比增長(zhǎng)。港口中，日照港也連續(xù)維持高增長(zhǎng)。5 月投資策略：增加防御性行業(yè)和公司配置公路、鐵路、物流。航空我們預(yù)期今年的航空需求或許就像 2009 年的汽車，數(shù)據(jù)或還將 不斷驗(yàn)證行業(yè)向好趨勢(shì)。 考慮航空配置較重， 短期市場(chǎng)震蕩可能 使得部分資金退出；不過(guò)我們判斷，后續(xù)數(shù)據(jù)若繼

51、續(xù)向好，航空 走勢(shì)將繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。 航空的需求主要由中國(guó)國(guó)內(nèi)提供， 供需格 局主要受中國(guó)國(guó)內(nèi)因素影響。所有的利好在 2010 年積聚。 未來(lái)的趨勢(shì)是行業(yè)集中度提高， 主 流航空公司議價(jià)能力提高。從 ST東航收購(gòu)ST上航，到中國(guó)國(guó)航控股深圳航空， 再到美國(guó)聯(lián)合航空與美國(guó)大陸航空合并， 航空行 業(yè)的集中度提升已經(jīng)成為復(fù)蘇之外的另一大主題。 我們認(rèn)為， 由 于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手?jǐn)?shù)量的減少和航空市場(chǎng)集中度的提高， 國(guó)內(nèi)航空公司 對(duì)市場(chǎng)、客戶、代理等各個(gè)環(huán)節(jié)的控制度將有一定程度的提升，除對(duì)代而未來(lái)最有可能提升利潤(rùn)空間的環(huán)節(jié)將是代理費(fèi)的節(jié)省。理人的議價(jià)能力提升外， 第二個(gè)突破口在于提升航空公司直銷渠 道購(gòu)票比例，尤

52、其是網(wǎng)站直銷。另外，影響各航空公司維修費(fèi)用率（維修費(fèi)用 /營(yíng)業(yè)成本）的主要因素還是機(jī)隊(duì)中的機(jī)型大類數(shù)量。目前來(lái)看，中國(guó)國(guó)航機(jī)隊(duì)結(jié)構(gòu)較為精簡(jiǎn)，可以更好地節(jié)約維修成本。公路楚天高速和寧滬高速 1 季度盈利維持 40%增長(zhǎng)，目前估值處于低位，下半年存在一些股價(jià)的催化劑。公路行業(yè)具體的投資標(biāo)的選擇：綜合考慮內(nèi)生性增長(zhǎng)、外延式 擴(kuò)張、現(xiàn)金流、分紅率和估值優(yōu)勢(shì)等因素后， 建議關(guān)注楚天高速、 寧滬高速、山東高速、贛粵高速、華北高速、中原高速、五洲交 通，對(duì)楚天高速和寧滬高速給予重點(diǎn)推薦。鐵路政策信號(hào)頻現(xiàn)，鐵路體制改革有望在“十二五”期間尋求突破； 行業(yè)改革的一個(gè)重要方向可能是定價(jià)逐漸向自主定價(jià)方式轉(zhuǎn)變； 行

53、業(yè)變革大背景提供鐵路行業(yè)公司新的投資機(jī)會(huì)。大秦鐵路：估值低。一直以來(lái)我們認(rèn)為其增長(zhǎng)有瓶頸，但即將 注入的太原鐵路局剩余主業(yè)資產(chǎn)和朔黃鐵路的運(yùn)能有長(zhǎng)期增長(zhǎng) 空間。在鐵路行業(yè)變革的大背景下， 我們認(rèn)為全球運(yùn)營(yíng)效率最高 的大秦鐵路的運(yùn)價(jià)有向上浮動(dòng)的空間；帶來(lái)公司新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。測(cè)算若貨運(yùn)價(jià)格每噸公里提升 0.01 元/噸公里，對(duì)大秦的增厚幅 度可達(dá)到 25%。鐵龍物流： 隨著鐵路運(yùn)力加速釋放、 全國(guó)鐵路 18 個(gè)集裝箱的建 成、鐵路雙層集裝箱班列的開(kāi)行、海鐵聯(lián)運(yùn)比重的提升，公司特 種集裝箱業(yè)務(wù)增速有望加快。物流行業(yè)采取自下而上的方式尋找投資標(biāo)的， 關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)?2010 年出現(xiàn)顯 著增長(zhǎng)的澳洋順昌、保稅

54、科技、飛馬國(guó)際等。澳洋順昌：下游需求穩(wěn)定，全年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定。澳洋順昌業(yè) 績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)取決于鋼板、 鋁板服務(wù)費(fèi)的收取， 這依賴于下游 IT、家電需求量的增長(zhǎng)； 而業(yè)績(jī)的高彈性取決于鋼材價(jià)格的波動(dòng)。 公 司方面判斷鋁板業(yè)務(wù)量在 5 年內(nèi)可保持 30%的增長(zhǎng)，鋼板可保持 20%左右幅度的增長(zhǎng)。只要下游需求穩(wěn)定，只要有量，鋼價(jià)波動(dòng)幅度在 20%以內(nèi)，就在公司可承受范圍內(nèi)，毛利率可維持穩(wěn)定。綜合判斷，下游需求無(wú)憂， 鋼價(jià)由于礦石成本的上漲， 雖有波動(dòng)， 但大幅度下跌可能性不大。小額貸款業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)今年額度可達(dá)到3.2 億，貢獻(xiàn)盈利可達(dá)到 1000 萬(wàn)元左右。港口行業(yè)采取自下而上的思路去尋找一些可獲得超過(guò)行

55、業(yè)平均增長(zhǎng)和收 益水平的標(biāo)的。 這個(gè)超越平均的增長(zhǎng)率獲得的途徑： 一方面是外 延式的，比如日照港；一方面是內(nèi)生式的，而內(nèi)生式的途徑又有 多種：一、自身軟硬件條件改善，可能使得量出現(xiàn)明顯變化，比 如連云港；二、區(qū)域經(jīng)濟(jì)變化，使得量在某階段激增，可能的公 司是北海港、重慶港九。在 2010 年外貿(mào)進(jìn)出口恢復(fù)的背景下， 深赤灣、鹽田港則可作為外貿(mào)出口主題上的投資標(biāo)的。海運(yùn)行業(yè)總體上各市場(chǎng)改善超預(yù)期，但相對(duì)盈利更為確定的航空，大的 時(shí)機(jī)還需要等待。預(yù)計(jì) 5-6月份BDI處于震蕩上升趨勢(shì)。5月，多家班輪公司繼續(xù)提價(jià)，美線運(yùn)價(jià) COA 談判運(yùn)價(jià)上升之后，可 基本覆蓋成本達(dá)到盈利。 1 季度各公司盈利環(huán)比顯

56、著改善；預(yù)期2季度業(yè)績(jī)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。在 5 月市場(chǎng)震蕩背景下，預(yù)計(jì)海 運(yùn)行業(yè)反彈機(jī)會(huì)不大。 在市場(chǎng)穩(wěn)定之后， 基于對(duì) 2 季度業(yè)績(jī)的預(yù)期，建議關(guān)注招商輪船、長(zhǎng)航油運(yùn)、中海集運(yùn)、中更長(zhǎng)期的角度，中遠(yuǎn)航運(yùn)是最好的投資標(biāo)的。在 2009 年和 2010 年 1 季度， 公路、 物流、港口行業(yè)個(gè)別公司持續(xù)維持高增長(zhǎng)。2009 年，公路行業(yè)中，湖南投資、中原高速、東莞控股、五洲交通、四川成渝、寧滬高速和華北高速分別實(shí)現(xiàn) 180%、72%、57%、 61%、52%、 29%和 15%的增長(zhǎng)。物流行業(yè)澳洋順昌同比增長(zhǎng)73.94%。鐵路行業(yè)，鐵龍物流和廣深鐵路分別增長(zhǎng)18%和 12%。2010年 1季度，公路行業(yè)中，東莞控股、五洲交通、四川成逾、中原高速、楚天高速、寧滬高速和深高速，業(yè)績(jī)?cè)龇来螢?05.56%、95.66%、67.44%、64.53%