債券質押式正逆回購詳細操作指南.docx

1、債券質押式正逆回購詳細操作指南 提示：本文與任何教科書或媒體文章的不同之處在于，本文以極其通俗的語言（必要時配合圖片）非常簡潔的告訴你究竟怎么做正逆回購，文章涉及的定義可能不夠嚴謹，但我們注重的是實際操作性而不是什么教科書中“高深”的理論知識。 一、債券回購的含義 債券質押式回購簡單地說就是交易雙方以債券為質押品的一種短期資金借貸行為。其中債券持有人（正回購方）將債券質押而獲得資金使用權，到約定的時間還本并支付一定的利息，從而“贖回”債券。而資金持有人（逆回購方）就是正回購方的交易對手。在實際交易中債券是質押給了第三方即中國結算公司，這樣交易雙方否更加安全、便捷。 二、可回購的債券 所有的國債

2、、絕大部分企業(yè)債、公司債和分離債的純債都可用于債券回購交易。滬深交易所每周都會公布可回購債券的折算率，上面沒有但可交易的品種就是不可回購的債券。折算率簡單說，就是把債券質押時，交易所按債券面值給出的可質押的比率。 三、現(xiàn)在交易的回購品種 我們僅列出個人投資者經(jīng)常參與的公司債（包括企業(yè)債等）回購品種。上海證券交易所可交易的質押式回購（括弧中為交易代碼）分為1日（204001）、2日（204002）、3日（204003）、4日（204004）、7日（204007）、14日（204014）、28日（204028）、91日（204091）、182日（204182）共9個品種。深圳交易所按回購期限分為分

3、為1日（131910）、2日（131911）、3日（131900）、7日（131901）共4個品種。其中經(jīng)常交易的只有滬深1日和7日四個品種，并且滬市的日均交易量又遠遠大于深市的交易量。特別提示：做正回購時，滬市債券只能在滬市質押獲得資金，深市債券只能在深市質押獲得資金，所以深市的債券即使能質押也要考慮能不能借到資金的問題。而逆回購方可以在兩個市場上選擇。 四、質押式回購的申報要求 （1）申報單位:手（1手1000元標準券）。（2）計價單位:資金到期年收益率（）,報價時省略百分號（）。（3）價格變動單位:0.005或其整數(shù)倍。（4）每筆申報限制:最低申報限額為100手,最高申報限額為10000

4、手。（5）申報價格按照交易規(guī)則的規(guī)定執(zhí)行。 五、質押式回購交易操作流程 以下回購流程來源于我們接洽的券商，其他券商的交易流程可能會有不同，具體請咨詢您的券商。投資者要參與債券回購交易到證券營業(yè)部簽訂回購協(xié)議，很多券商允許逆回購而不用單獨簽協(xié)議，而正回購都要單獨簽協(xié)議，并且很多券商不允許個人投資者參與正回購交易。逆回購詳細操作流程：在交易界面（如下圖），選擇“賣出”，輸入代碼（比如204001），融資價格就是年化利率，數(shù)量最低是1000（張），代表10萬元，每10萬元遞增，點擊融券下單就可以了（上面顯示的最大可融沒有意義）。如果是一天回購，則下一交易日（T+1日）資金可用但不可取，T+2日可取。

5、可用指可以買入任何證券；可取指可以轉入銀行賬戶。 注：回購交易的規(guī)則是“一次交易，兩次結算”。當你做了逆回購借出資金后，到期資金就自動回到你的賬戶上，期間不用做任何操作。比如1日回購，當日晚上資金就顯示可用，但實際上是資金T+1日晚上返回到你的賬戶（我們在后面會對交易規(guī)則做深度分析）。T+1日是指交易日期，故若周五做一日正回購，則下周一資金才可用，但實際上你仍然只獲得了一天的年化利率。注意：有的券商是T+2日資金才可用，這明顯是不合理的。7日回購是指7個自然日，比如周一做7日回購，則下周一資金就可用。其他品種類推。正回購詳細操作流程。首先要查你持有的債券（當天買入的債券，當天就可質押）能不能回

6、購以及折算率，數(shù)據(jù)可到滬深交易所查詢。具體操作方法如下：1. 債券質押入庫。在交易界面（如下圖）選擇“賣出（即提交質押券）”，輸入質押代碼，價格是自動顯示的，一般是1。注意：這里是質押代碼而不是交易代碼。質押代碼以090（國債）104（公司債）105（分離債純債、企業(yè)債）106（地方債）開頭。此操作叫債券質押入庫。債券質押的數(shù)量沒有限制，最低1手即10張就可以了。特別提示：很多券商要求投資者必須到柜臺辦理債券質押入庫、出庫，而不能在網(wǎng)上操作（就像深市轉債轉股一樣）。以上是滬市的入庫方法，因深市沒有質押代碼也沒有其他操作界面，故只能到柜臺辦理。2. 標準券的使用。債券質押入庫后，系統(tǒng)就根據(jù)最新的

7、折算率自動換成了標準券（賬戶上出現(xiàn)標準券一覽，代碼為888880）?？梢杂脕碣|押的債券必須是1000張標準券的整數(shù)倍，故你有1050張和1800張都只能按1000張標準券融資10萬元。多余的債券可以直接出庫。3. 可回購日期。滬市，當日買入的債券當日可質押，當日可回購交易；深交所規(guī)定當日買入的債券當日可質押，但下一交易才可用于回購。4. 回購交易。在交易界面（如下圖）中，選擇“買入”，輸入代碼比如滬市1日回購為204001；融資價格填你愿意融入資金的利率；可用資金一覽不管顯示什么都不影響操作；最大可融也不用管（是系統(tǒng)計算股票時用的，一般顯示為0），融資數(shù)量必須填1000的整數(shù)倍，比如你有250

8、0張標準券，那么你可以輸入 1000或2000，表示你愿意借入10萬或20萬元資金。交易完成后你的賬戶上就出現(xiàn)借入的現(xiàn)金，同時減少你的標準券數(shù)量。借入的資金就可買入其他證券也可以轉出資金（有的券商不允許轉出融入的資金）。5. 回購交易后的結算。做完回購后就要注意到期在你賬戶上準備足夠的資金以備扣款（仍是自動扣款，而不用做任何操作）。比如1日回購，當天晚上10點以后標準券就回到賬戶上，同時可用資金減少借入的金額（如果原來資金已用完，那么就顯示負數(shù)）。T+1日16：00前你的賬戶上要準備足夠的扣款本金及利息以還掉借款。6. 質押債券出庫（又稱解除債券質押）。債券質押到期后（標志就是標準券回到了賬戶

9、上）就可申請出庫。方法與入庫時相反，即在交易界面選擇“買入（即轉回質押券）”，輸入質押代碼和出庫數(shù)量即可。注意：出庫的目的一般是為了賣出，否則沒有必要出庫，這樣下次回購時就非常方便。當日出庫的質押券可再次申報入庫。7. 債券可賣出日期。滬市當日出庫的債券當日賣出；深交所規(guī)定當日出庫的債券，下一交易才能賣出。8. 標準券與融入資金的關系。這兩個是相互對應的就像買賣股票和手頭現(xiàn)金的關系一樣，是一個問題的兩個方面。當標準券數(shù)量大于1000時，就可融入資金。融入后，標準券消失（實際上是質押給了登記結算公司）賬戶上可用資金減少。當質押到期標準券回來時，賬戶上可用現(xiàn)金減少相應數(shù)額。從以上流程我們就可以看出

10、深市回購交易極度不活躍的原因。六、回購交易操作技巧前面介紹了回購交易的具體操作方法，在實際運用中，回購交易有很多技巧。下面就正逆回購操作技巧分別介紹。逆回購操作技巧：1. 用暫時閑置資金參與。交易所逆回購的參與者主要是除銀行以外的機構投資者比如貨幣市場基金、財務公司等，尤其是現(xiàn)在新股申購上限的限制，迫使很多機構不得已而參與逆回購交易。個人投資者參與逆回購主要是在暫時閑置的資金沒有更好的投資渠道時運用。因利率較低而不適合作為一種長期的投資工具。2. 有機會盡量參與。很多人不在乎這點回購的“小錢”，而往往把賬戶上暫時不用的現(xiàn)金就閑置在那里只拿活期利息。以100萬為例，我們看看差別。如果不做回購，則

11、一天的活期利息為100萬*0.36%/360=10元。如果做回購，一般利率為1.5%（周四可到4%），則回購利息為100 萬*1.5%/360=42元，減去最高的傭金10元，剩余32元，比活期高22元。我們覺得當那天恰好打開賬戶時就值得花10秒鐘操作一下的。3. 周五和節(jié)假日前謹慎參與。周五如果資金能轉出做其他投資，就不要做逆回購，因為資金利率很低，而且周末兩天也沒有利息。特別是長假前一定要計算一下，轉出和回購那個更有利。因為盡管長假前第二天的利率很高，但卻失去了長假期間的利息。4. 選擇收益高的市場參與。滬深交易所都有回購品種，因為他們都沒有什么風險，所以對于投資者來說肯定要選擇收益率高的，

12、而實時上很多投資者并不了解這一點。比如2010年3月25日深市回購利率最高達到9%，而滬市最高才4%！5. 打新股收益率高時，就不要做逆回購。新股申購收益率在大多數(shù)情況下高于逆回購收益，所以若投資者的資金閑置三天且恰逢有新股發(fā)行就不要做逆回購而選擇打新股。6. 7日逆回購比連續(xù)1日逆回購更有利。如果限制資金超過1周，期間又無新股申購等更好的投資渠道，那么連續(xù)做1日和做一個7日逆回購那個更有利呢？簡單計算如下。1日逆回購4次的利率平均為1.5%，周四為4%，則投資100萬總收益為100萬* （1.5%*4+4%）/360=278元，減去傭金50元后凈收益為228元。7日回購利率平均為1.5%，則

13、收益為100萬*1.5%*7 /360=292元，減去傭金50元后凈收益為242元，比連續(xù)做1日回購高34元！更重要的是做一次7日逆回購比較方便。正回購操作技巧；1. 正回購后獲得資金的投資回報要確保遠高于所付出的利息。這是做回購的出發(fā)點也是對正回購的基本要求。所以在大新高收益時，回購后用來打新股是個不錯的選擇。如果投資其他高風險品種，則2. 回購到期，可以用現(xiàn)金還款，也可以債券出庫賣出還錢。比如1日回購，則T+1日晚要準備足夠的現(xiàn)金，也可在T+1日申報債券出庫賣出還錢。3. 回購一般可以續(xù)作。續(xù)作就是指在質押債券到期時可以繼續(xù)回購獲得的資金來歸還上次的融入資金。比如T+1日沒法還款，就可繼續(xù)

14、做1日或7日正回購，如此循環(huán)。這樣就無需用現(xiàn)金或賣出債券還款。注：有的券商不允許續(xù)作，就是回購到期要先還上次的融入資金，才可繼續(xù)做回購交易，這只是券商自己的規(guī)定，上交所并沒有這樣要求。4. 回購一般也可以套作。套作就是回購融入資金后繼續(xù)買入債券，然后繼續(xù)質押回購，如此循環(huán)。一般券商要求套作不允許超過5倍，有的券商甚至不允許套作。這同樣是券商出于規(guī)避風險的考慮，并不是交易所的規(guī)定，下面我們還會專門討論回購交易的風險。5. 回購打新股T+2日一般不用再做回購。由于T+2日晚間打新股的資金會回到賬戶上，這筆資金剛好可以用來歸還上一日融入的資金（1日回購）。但要切記在賬戶還要提前預留好中簽的資金。在T

15、+1日晚上新股中簽率公布，根據(jù)中簽率和申購數(shù)量就可算出需要預留的資金，我們認為至少要留足可能多種兩簽的錢才安全，比如申購6各號就要準備可能中兩簽的前，因為有時不足1%的中簽率也會出現(xiàn)中兩簽的可能。否則若欠資就會違約，下面我們會專門討論對違約的處罰措施。 七、回購交易的風險 逆回購交易一般沒有風險，因為逆回購方直接針對的結算公司這樣的第三方。如果債券質押方到期不能按時還款，結算公司會先墊付資金，然后通過罰款和處置質押券等方式向融資方追訴。逆回購的風險就是機會成本，也就是失去了逆回購期間選擇其他更高收益品種的機會。在正回購交易中最大的風險是欠庫和欠資。所謂欠庫就是指當債券折算率降低后，沒能及時補足

16、債券，致使標準券可融資的資金量小于直接融入到資金量。所謂欠資就是指當質押債券到期，需要還款時，賬戶上可用資金不足以歸還融資的資金及應付的利息。當出現(xiàn)欠庫或欠資時，會被罰款甚至收回回購交易的權利。具體下文會有詳細的說明。防止欠庫或欠資的方法：每周三晚上查看滬深交易所最新的標準券折算率，如果折算率降低，就要在周五前補足債券。如果賬戶沒有就要再次買入質押入庫，再次買入也只需買入要求的數(shù)量（比如100張）就行了，而沒有必要再買入1000張入庫。做融資方在到期前一定要在賬戶上存入足夠的資金，比如1 日回購，則T+1日收市前賬戶上就要有足夠的資金，來源可以是新轉入的資金，可以是賣出證券或者債券出庫后賣出債

17、券獲得的資金。對于打新回來的資金運用問題，在前面正回購操作技巧中已有敘述。 八、交易所、結算公司、券商對回購違約的處罰 由于逆回購方相當于把錢借給了結算公司，故逆回購方不存在違約的問題。交易所對正回購違約的處罰就像買房時的按揭貸款一樣，并不是以違約馬上就處置房產(chǎn)。當融資方出現(xiàn)欠資可欠庫庫時，一般也是有一個從警告、罰款到處置質押券的過程。以下是中國證券登記結算公司2008年10月份做法文件中的有關規(guī)定：交收違約處理第五十八條 T+1日16：00，結算參與人未能履行資金交收義務的，則結算參與人發(fā)生資金交收違約。第五十九條 結算參與人發(fā)生資金交收違約的，本公司有權采取以下措施：（一）暫不交付相關的證

18、券，并于交收違約當日作為待處分證券轉入本公司專用清償證券賬戶。待處分證券的價值低于違約金額的，可扣取該結算參與人相當于不足金額的自營證券，或采取其他必要方式進行追償。待處分證券為債券的，其價值按交易日收盤結算價計算；待處分證券為債券以外其他證券的，其價值按交易日收盤價計算（下同）。違約金額為交收日資金交收結束后參與人應付而未付的資金缺口。（二）對違約結算參與人收取違約金和墊付利息違約金=違約金額千分之一違約天數(shù)。墊付利息=違約金額與結算銀行商定的金融同業(yè)活期存款利率違約天數(shù)。（三）可暫停該結算參與人相關結算業(yè)務，并提請證券交易所限制通過該結算參與人結算的相關債券買入交易。（四）T+2日16：0

19、0，違約結算參與人補足違約金額的，本公司將相應待處分證券及其權益從本公司專用清償證券賬戶劃撥至其證券交收賬戶，并代為劃撥至相應證券賬戶；結算參與人仍未補足違約金額的，本公司有權自T+3日起處置相應待處分證券及其權益，處置所得用于彌補違約金額。不足部分，本公司有權繼續(xù)追索；多余部分，本公司退還給結算參與人。具體處置方式和程序由本公司另行規(guī)定。第六十條結算參與人行為構成融資回購業(yè)務應付資金交收違約的，除按照本細則上條規(guī)定處理外，本公司有權采取以下措施：（一）暫不接受該結算參與人提出的轉回多余質押券的申報（質押券價值按當期標準券折算率計算），直至其補足違約金額。（二）T+2日16：00前，違約結算參

20、與人未能補足違約金額的，違約結算參與人可向本公司具體指定違約所涉及的證券賬戶，以及可供本公司處置的質押券明細。結算參與人指定錯誤或未指定不影響本公司按本細則規(guī)定進行處置，由此導致客戶損失的，由結算參與人承擔賠償責任。（三）暫停該結算參與人的回購結算業(yè)務，并提請證券交易所暫停其回購交易資格；或者取消該結算參與人的結算業(yè)務資格，并提請證券交易所取消其交易資格。第六十一條 結算參與人未能履行證券交收義務的，則結算參與人發(fā)生證券交收違約。第六十二條 結算參與人發(fā)生證券交收違約的，本公司有權采取以下措施：（一）交收違約當日，違約結算參與人存在相同券種的待處分證券的，本公司優(yōu)先動用該等證券進行處置平倉。（

21、二）交收違約當日，違約結算參與人不存在相同券種、相同數(shù)量的待處分證券的，本公司按以下方式處理：1、將本公司資金集中交收賬戶內(nèi)與違約結算參與人違約交收證券等值的資金確定為待處分資金，轉入本公司專用清償資金賬戶，并對違約結算參與人計收違約金。同時，有權暫停該結算參與人相關結算業(yè)務并提請證券交易所限制該結算參與人相關債券交易。2、啟動證券協(xié)議借貸程序以完成當日證券交收；通過證券協(xié)議借貸仍無法獲得相應證券完成當日交收的，有權對相關應收該等證券的結算參與人實施延遲交付措施，并以向違約結算參與人收取的違約金，向延遲收取證券的結算參與人支付補償金。（三）證券交收違約次一交收日，本公司按以下方式處理：1、延遲收取證券的結算參與人可在規(guī)定時間內(nèi)向本公司申請實施現(xiàn)金結算，本公司就其相關延遲交付證券交易實施現(xiàn)金結算。2、延遲收取證券的結算參與人未在規(guī)定時間內(nèi)申