《企業(yè)利潤分配管理》PPT幻燈片

1、第6章 公司利潤分配管理,第五章 公司利潤分配管理,公司利潤分配 股利及股利支付 股利理論與分配政策,第一節(jié) 公司利潤分配,一、公司利潤的組成項目 二、公司利潤的分配,一、公司利潤的組成項目,利潤總額=營業(yè)利潤+營業(yè)外收支凈額 營業(yè)利潤包括主營業(yè)務利潤和其他業(yè)務利潤、投資凈收益 營業(yè)外收支凈額是指與公司生產經營沒有直接關系的各種營業(yè)外收入減去營業(yè)外支出后的余額,二、公司利潤的分配,利潤分配的項目 利潤分配的順序,1. 利潤分配的項目,按照公司法規(guī)定，利潤分配的項目包括：1 盈余公積金: 盈余公積金從凈利潤中提取形成，用于彌補公司虧損、擴大公司生產經營或者轉增公司資本。盈余公積金分為法定盈余公積

2、金和任意盈余公積金。 2股利： 公司向股東分派股利，要在提取盈余公積金之后。,2. 利潤分配的順序,按照公司法的規(guī)定，利潤分配應按下列順序進行：1計算可供分配的利潤。將本年凈利潤（或虧損）與年初未分配利潤（或未彌補虧損）合并，計算出可供分配利潤。只有可供分配利潤為正數，才能進行后續(xù)分配。2計提法定盈余公積金。按抵減年初累計虧損后的凈利潤計提法定盈余公積金。當不存在年初累計虧損時應當按照本年的稅后利潤的10計算應提取數。當公積金累計額達到公司注冊資本50%時，可不再提取。,3計提任意盈余公積金。4向股東支付股利。公司股東會或董事會違反上述利潤分配順序，在抵補虧損和提取法定盈余公積金、公益金之前向

3、股東分配利潤的，必須將違反規(guī)定發(fā)放的利潤退還公司。,2. 利潤分配的順序,彌補公司以前年度虧損： 公司發(fā)生的年度虧損，可以用下一年度的稅前利潤彌補；下一年度利潤不足彌補的，可以在5年內延續(xù)彌補；5年內不足彌補的，可以用稅后利潤彌補。此外，還可以用以前年度的盈余公積金彌補。,第二節(jié)股利及股利的支付,股利支付的程序 股利支付的方式 股票股利、股票分割、股票回購,一、 股利支付的程序,股份有限公司向股東支付股利，其過程主要經歷：1.股利宣告日：公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。2.股權登記日（除權日）：有權領取股利的股東資格登記截止日期，也稱為除權日。 3.除權除息日：領取股利的權利和股票相分

4、離的日期。股權登記日下一個交易日即是除權除息日。4. 股利支付日：向股東發(fā)放股利的日期。,13,例61 假定某企業(yè)2005年5月8日發(fā)布公告：“本企業(yè)董事會在2005年5月8日的會議上決定，本年度每股A股發(fā)放現金股利5元；本企業(yè)將于2005年6月28日將上述股利支付給2005年6月8日登記為本企業(yè)股東的投資者?！?上例中，2005年5月8日為該企業(yè)的股利宣告日，6月8日為股權登記日，6月9日為除息日，6月28日為股利支付日。,14,例62,2008年3月4日民生銀行董事會公告稱2007年年度每股收益為0.48元，利潤分配預案為：每10股送2.00股，派0.50元（含稅）；轉增1.00股。 20

5、08年3月31日民生銀行股東大會公告稱，該公司實施2007年度利潤分配及資本公積轉增股本方案為：每10股送2股轉增1股派0.50元(含稅)。股權登記日為2008年4月3日，除權除息日為4月7日，新增可流通股上市日為4月8日，現金紅利發(fā)放日為4月11日。,15,上述方案實施后，按新股本攤薄計算，民生銀行2007年度基本每股收益為0.369元。 0.369=0.48/(1+0.3) 攤薄 4月3日收盤價11.59元/股。 4月7日交易牌上顯示漲跌時，使用的前一交易日收牌價為： （11.590.05）/（10.3）8.87 除權除息,16,二、 股利支付的方式,股利支付的方式主要有：1. 現金股利。

6、現金股利是以現金支付的股利，它是股利支付的主要方式。2. 財產股利。財產股利是以現金以外的資產支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價證券，如債券、股票，作為股利支付給股東。,3. 負債股利。負債股利是公司以負債支付的股利，通常以公司的應付票據支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。 財產股利和負債股利實際上是現金股利的替代。這兩種股利方式目前在我國公司實務中很少使用，但并非法律所禁止。4. 股票股利。股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。,三、股票股利、股票分割、股票回購,一、 股票股利,股票股利是公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。股票股利并不直接增加股東的財富，

7、也不會導致公司資產的流出或負債的增加，因而不是公司資金的使用，同時也不會增加公司的資產，但會引起所有者權益項目的結構發(fā)生變化，使資金在各股東權益項目之間再分配。發(fā)放股票股利后，若盈利總額不變，普通股股數增加會引起每股盈余和每股市價下降。,一、 股票股利,一、股票股利,一般情況下，公司通過發(fā)放股票股利增加普通股股本，普通股本增加前后，資本成本也不變化。 盡管公司發(fā)放股票股利會引起所有者權益各項目的結構發(fā)生變化，但不會引起資產規(guī)模、負債規(guī)模及資本結構的變化，不改變公司股票的貝他系數，不改變風險溢價。所以資本成本不發(fā)生變化（對發(fā)放股票股利的手續(xù)費忽略不計）。 按照股利增長模型法計算普通股成本的公式可

8、以得出相同的結論。,例：,假定公司在進行股票股利分配前，股價22元。如果發(fā)放股利，預期每股現金股利1.21元。如果不分配股票股利，留存收益的成本為5.5G。如果按10分配股票股利，則分配后，預期股價20元，預期每股現金股利1.10元，普通股成本仍然為5.5G。股利增長率G不發(fā)生變化。,一、股票股利,按照證券評價中的預期報酬率的計算公式也可以得出相同的結論。股利發(fā)放前的預期報酬率為：R前（D1P0）g發(fā)放股票股利后的預期報酬率為：R后D1/（1+股票發(fā)放率）P0/（1+股票發(fā)放率）g R前,一、股票股利,例：某公司在發(fā)放股票股利前，股東權益項目如下表1所示： 表1 股東權益項目 單位：元,一、股

9、票股利,假定該公司某一天宣布發(fā)放每10股送1股的股票股利，即增發(fā)20000股普通股，即現有股東每10股可獲贈1股。若該股票當天市價20元，隨股票股利的發(fā)放，需從“未分配利潤”項目劃出： 20元200000股10%=400000元 由于股票面值(1元)不變，增發(fā)20000股，“普通股”只應增加20000元，其余380000元(400000-20000)應作股票溢價轉至“資本公積”項目，而公司股東權益總額保持不變。發(fā)放股票股利后，公司股東權益各項目如表2變化：,一、股票股利,表2 發(fā)放股票股利后股東權益各項目 單位：元,一、股票股利,例：假定上述公司當年稅后凈利為660000元，某股東持有2000

10、0股普通股，那么發(fā)放股票股利對該股東的影響如表3所示：,一、股票股利,發(fā)放股票股利對股東的意義有：(1) 如果公司在發(fā)放股票股利后同時發(fā)放現金股利，股東會因所持股數的增加而得到更多的現金。(2) 事實上，有時公司發(fā)放股票股利后其股價并不成比例下降，這可使股東得到股票價值相對上升的好處。,(3) 發(fā)放股票股利通常由成長中的公司所為，因此投資者往往認為發(fā)放股票股利預示著公司將有較大發(fā)展，盈余將大幅度增長，足以抵消增發(fā)股票帶來的消極影響。這種心理能夠穩(wěn)定股價甚至略有上升。(4) 在股東需要現金時，還可以將分得的股票股利出售，有些國家稅法規(guī)定出售股票所需交納的資本利得(價值增值部分)稅率比收到現金股利

11、所需交納的所得稅率低，這使得股東可以從中獲得納稅上的好處。,一、股票股利,發(fā)放股票股利對公司的意義有：(1) 發(fā)放股票股利可使股東分享公司的盈余無須分配現金，這使公司留存了大量現金，便于進行再投資，有利于公司長期發(fā)展。(2) 在盈余和現金股利不變的情況下，發(fā)放股票股利可以降低每股價值，從而吸引更多的投資者。,(3) 發(fā)放股票股利往往會向社會傳遞公司將會繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對公司的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價格。但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會被認為是公司資金周轉不靈的征兆，從而降低投資者對公司的信心，加速股價的下跌。(4) 發(fā)放股票股利的費用比發(fā)放現金股利的費用大，會增加公司的負擔。

12、,例：判斷題,一般情況下，公司通過發(fā)放股票股利增加普通股股本，普通股本增加前后，資本成本不變。 （ ）,多選題,發(fā)放股票股利，會產生下列影響( )。A.引起每股盈余下降B.使公司留存大量現金C.股東權益各項目的比例發(fā)生變化D.股東權益總額發(fā)生變化E.股票價格下跌,例：單選題,某公司現有發(fā)行在外的普通股1 000 000股，每股面額1元，資本公積3 000 000元，未分配利潤8 000 000元，股票市價20元；若按10的比例發(fā)放股票股利并按市價折算，公司資本公積的報表列示將為（ ）。A. 1 000 000元 B.2 900 000元 C.4 900 000元 D.3 000 000元,二、

13、股票分割,股票分割(股票拆細）是指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。股票分割時，發(fā)行在外的股數增加，使得每股面額降低，每股盈余下降；但公司價值不變，股東權益總額、股東權益各項目金額及其相互間的比例也不會改變。,二、股票分割,對公司而言，進行股票分割的目的在于通過增加股份總數降低每股市價，從而吸引更多的投資者。此外，股票分割往往是成長中公司的行為，給人們一種公司正處于發(fā)展中的印象，這種有利信息會對公司的發(fā)展有所幫助。,對股東而言，股票分割的主要目的在于股票分割后各股東持有的股數增加，持股比例不變，持有股票的總價值不變。不過只要股票分割后每股現金股利的下降幅度小于股票分割幅度，股東仍能多

14、獲得現金股利。同時股票分割向社會傳播的有利信息和降低了的股價，可能招致購買股票的人增加，反使其價格上升，進而增加股東財富。,例：判斷題,發(fā)放股票股利或進行股票分割，會降低股票市盈率，相應減少投資者的投資風險，從而可以吸引更多的投資者。 （ ）,例：判斷題,答案：錯解析：發(fā)放股票股利和進行股票分割都會降低每股收益和股票市價，市盈率=每股市價/每股收益，發(fā)放股票股利后每股收益=發(fā)放股票股利前每股收益/（1+股票股利發(fā)放率），發(fā)放股票股利后每股市價=發(fā)放股票股利前每股市價/（1+股票股利發(fā)放率），所以，發(fā)放股票股利不會對市盈率造成影響。同樣的道理，進行股票分割也不會對市盈率造成影響。詳細內容參見課件

15、說明。,例題解析,某公司年終利潤分配前的有關資料如下表：,例題解析,該公司決定：本年按規(guī)定比例15%提取盈余公積(含公益金)，發(fā)放股票股利10%(即股東每持10股可得1股)，并且按發(fā)放股票股利后的股數派發(fā)現金股利每股0.1元。要求：假設股票每股市價與每股賬面價值成正比例關系，計算利潤分配后的未分配利潤、盈余公積、資本公積、流通股數和預計每股市價。,答案：,(1)提取盈余公積=200015%=300(萬元)盈余公積余額=400+300=700(萬元)(2)流通股數=500(1+10%)=550(萬股)(3)股票股利=4050010%=2000(萬元)股本余額=1550=550(萬元)資本公積余額

16、=100+(2000-50010%)=2050(萬元)(4)現金股利=500(1+10%)0.1=55(萬元)未分配利潤余額=1000+(2000-300-2000-55)=645(萬元)(5)分配前每股市價與賬面價值之比=40（4000500）=5分配后每股賬面價值=（645+2050+700+550）550=7.1727(元)預計分配后每股市價=7.17275=35.86(元/股),三、股票回購（Stock Repurchase),股票回購是指上市公司將已發(fā)行在外的部分股份購買回來，作為庫藏股使用或進行注銷。它是成熟證券市場上一項常見的資本運作行為。 是一種減資的行為（資本金減少）。 市場

17、效果： 股票總數減少，EPS增加，每股凈資產增加 ，公司股票價格上升。 是現金股利的一種替代形式。 美國：1996-1998 股票回購5500億美元，同時，紐約證交所上市公司發(fā)放現金股利4900美元。股票回購已成為上市公司給股東回報的主要方式之一。 中國：1994.10 陸家嘴減資回購案 1999年 申能股份和云天化 回購注銷國有股,陸家嘴減資回購案,1994年10月30日，陸家嘴臨時股東大會決議通過了國家股減資的方案，由此陸家嘴成為我國第一家協議回購本公司股票并注銷股份的上市公司。 陸家嘴公司成立于1992年8月30日，首次發(fā)行股票7.15億股，其中國家股67億股，法人股0.3億股，個人股0

18、.15億股，6.7億股國家股系國家以土地投入折價為股。公司在1992年5月29日公布的招股書中注明：公司注冊資本總額7.15億元，其中6.7億元是國家以土地折價入股，而土地從批租到開發(fā)、轉讓是逐年漸進的，所以國家參與溢價和紅利分配計算均以投入運轉的資本為準?，F已投入4.5億元資本額，剩余資本一年后陸續(xù)投入運轉。上市前，經有關部門批準，公司通過股東內部協議有償轉讓的辦法，對公司股本結構進行調整，國家股股東將所持股份中的3000萬股轉讓給個人股東，轉讓價格為每股2.9元，轉讓后社會公眾股增至4500萬股,占總股本的6.14%。1993年12月，公司以10:4的比例向股東配股,公眾股增至6300萬股

19、，所占比例至8.6%（公司法明確規(guī)定，上市公司的股本總額超過4億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例應為15%以上）。,陸家嘴減資回購案,1994年6月，陸家嘴公司以公司土地尚未完全投入開發(fā)、國家股部分資本仍然虛置，并且公司股權結構不合理為由進行減資，擬將國家股中尚未投入實際運作的部分資本額從注冊資本中退出，即國家股6.4億元中減少2億元，公司總股本也相應減至5.33億元。1994年9月30日公告，1個月之后即10月30日臨時股東大會通過了該項決議。隨后在1994年11月，陸家嘴成功發(fā)行了2億股B股，使社會公眾股所占比例達到了35.88%。此回購案一個重要特點是：減資回購從而規(guī)范股權結構并不是最終

20、目的，最終目的是通過國家股減資回購，再增發(fā)一定數量的流通股（B股），進一步增資擴股以增強發(fā)展后勁。從這個意義上說，股份回購成為一種策略性的資本運營工具。,三、股票回購（Stock Repurchase),股票回購的動機： 1）作為一種股利分配政策； 2）公司認為其股票價格偏低，提高公司股票的EPS和股價，增強投資者信心。如：港股回購活動 3）優(yōu)化公司的資本結構4）激勵管理層: 庫藏股（Treasury stock) 5)阻止收購 .提高股價、“毒丸防御計劃”，減少目標公司現金流；原大股東的控制權提高等,港股回購活動,新浪財經訊 2011年10月5日消息，港股8月來連續(xù)急跌，在香港上市的內地企業(yè)

21、開始展開一場股價捍衛(wèi)戰(zhàn)，以重金從市場上購買自家股票，試圖挽救股價哀鴻遍野的局面。據不完全統計，10月4日一天就有約50家上市公司宣布回購股票，包括騰訊控股、阿里巴巴、世茂地產、光大控股等等。,股票回購的國內外法律規(guī)定,(一)國外及香港地區(qū)的法律規(guī)定 對股份回購的規(guī)定較寬松的國家有美國、英國，原則上允許企業(yè)回購股票。但是，美國許多州的州公司法規(guī)定，只有在公司為了維護現有的經營方針，維持本公司利益而爭取控股權時，回購本公司股票才是合法的。 德國與日本法律原則上禁止企業(yè)買賣本公司股票。但德國準許企業(yè)在特定情況下收購資本金10以內的本公司股票。所謂特定情況是指：(1)避免重大損失時；(2)向從業(yè)人員提

22、供時；(3)基于減資決議注銷股票時；(4)股票繼承時，等等。日本在以下幾種情況下也允許企業(yè)收購本公司股票：為注銷股票而收購時；企業(yè)合并時；在接受以物抵債等情況下；為行使公司權利而必須時，等等。其中“股票注銷”由于注銷手續(xù)繁鎖以及稅法上的問題，較少被采用。 香港地區(qū)對股份回購具有明確、具體的要求，且禁止關聯交易。香港公司購回本身股份守則規(guī)定，回購股份必須事先獲得股東的批準，回購最高金額為公司股份上一個月在聯合交易所成交額的25，年回購額不得超過已發(fā)行股份總額的25；上市公司不得在聯交所以現金以外的代價購回股份，不得違背交易所交易規(guī)則所訂立的結算方式；上市公司在交易所不得明知而向關聯人士購回股份，

23、而關聯人士在交易所也不得明知而將其股份售予發(fā)行人等等。,我國股票回購的法律規(guī)定,在一定條件下回購本公司股票在我國法律上是允許的，但不允許公司擁有庫藏股(公司回購股票且不注銷，這部分股票稱之為庫藏股)。我國公司法第143條規(guī)定：公司不得收購本公司股份。但是，有下列情形之一的除外： (一)減少公司注冊資本; (二)與持有本公司股份的其他公司合并; (三)將股份獎勵給本公司職工; (四)股東因對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購其股份的。,公司因前款第(一)項至第(三)項的原因收購本公司股份的，應當經股東大會決議。公司依照前款規(guī)定收購本公司股份后，屬于第(一)項情形的，應當自收購之

24、日起十日內注銷;屬于第(二)項、第(四)項情形的，應當在六個月內轉讓或者注銷。 公司依照第一款第(三)項規(guī)定收購的本公司股份，不得超過本公司已發(fā)行股份總額的百分之五;用于收購的資金應當從公司的稅后利潤中支出;所收購的股份應當在一年內轉讓給職工。,股票回購的意義,對股東來講： 股票回購后股東得到的是資本利得，需交納資本利得稅，發(fā)放現金股利后股東則需交納一般所得稅；在前者低于后者的情況下，股東將得到納稅上的好處。但另一方面，股票購回后，很多因素是很可能因股票回購而發(fā)生變化的，其結果對股東有益還是有損難以預料。也就是說，股票回購對股東利益具有不穩(wěn)定的影響。,股票回購的意義,對公司來講： (1)公司擁

25、有購回的庫藏股票，可用來交換被收購或被兼并公司的股票，也可用來滿足認股權證持有人認購公司股票或可轉換證券持有人轉換公司普通股的需要。 (2)公司擁有回購的庫藏股票，還可以在需要現金時將庫藏股票重新售出。 (3)股票回購可以改變公司的資本結構，加大負債的比例，發(fā)揮財務杠桿的作用。,(4)當公司擁有多余資金而又沒有把握長期維持高股利政策時，使用股票回購的方式將多余現金分給股東，可避免股利出現大的波動。 (5)通過股票回購，可避免公司落入被他人控制的局面。 (6)股票回購價格的確定需要考慮各種因素，比較復雜，一旦因回購而使股價下跌，將給股東和公司造成損失。此外，股票回購還可能會使公司負有操縱股價和幫

26、助股東逃避應納所得稅之嫌，遭受有關部門的調查或處罰。因此，公司實施股票回購必須謹慎從事。,股票回購的方式,常用的股票回購方式有5種： 公開市場收購 現金回購要約 可轉讓出售權 私下協議批量購買 交換要約,6.3 股利理論與股利分配政策,6.3 股利理論與股利分配政策,一、股利理論 二、影響股利分配的因素 三、股利分配政策,一、 股利理論,在股利分配對公司價值影響這一問題上，存在不同的觀點：1股利無關論該理論始于20世紀60年代初，系莫迪格拉尼（Franco Modigliani）和米勒（Merton miller）首先倡導，故此一理論又被稱為MM理論。股利無關論認為股利分配政策對公司的市場價值

27、不會產生影響。該理論的假定是：一、不存在個人或公司所得稅。二、不存在股票的發(fā)行和交易費用。三、公司的投資決策與股利決策彼此獨立。四、公司的投資者和管理當局可相同地獲得關于未來投資機會的信息。 股利無關論認為：投資者并不關心公司的股利分配，股利的支付比率不影響公司的價值。,一、股利理論,MM理論認為：（1）公司的股票市價是公司價值的反映，而公司的價值取決于公司所擁有的資產的盈利能力。（2）在公司的政策取向上，投資政策為主導，因為它是形成資產獲利能力的基礎。股利政策為次要，其實是服從于投資政策的一種籌資策略而已。（3）股東財富由分得的股利和股價升值而形成的資本得利兩部分組成。股利的分派將導致公司增

28、長的減退，進而引起股價的下跌。因此，股東從分派股利所得到的好處正好被股價下降報導致的損失而抵消，股利分派不影響股東財富的數量。（4）對具有理性的投資者來說，在股利的資本得利的選擇上不存在凈偏好。,2股利相關論,股利相關論認為，公司的股利分配對公司的市場價值會產生影響。總的來說，該理論認為：股利支付不是可有可無的，而是非常必要的，并且具有策略性。因為股利支付政策的選擇對股票市價、公司的資本結構與公司價值、以及股東財富的實現等都有重要影響，股利政策與公司價值是密切相關的。因此股利政策不是被動的，而是一種主動的理財計劃與策略。但該政策在解釋分派股利的正確性時，由于關注點不同，又形成了不同的理論分支：

29、,2股利相關論,（1）不確定感消除論（“一鳥在手論”）在股東的投資報酬中，股利和資本得利的風險等級是不同的。股利支付可以減少投資報酬中的不確定性和風險。這種不確定性的減少和消亡，使人們在投資報酬的選擇上偏好前者。正如未來的資本利得就像林中的鳥一樣不一定能抓得到，眼中的股利則猶如手中的鳥一樣飛不掉，“二鳥在林，不如一鳥在手”。,2股利相關論,（2）信號傳遞理論該理論得以成立的基礎是，信息在各個市場參與者之間的概率分布不同，即信息不對稱。為了消除經理人員和其他外部人士之間的可能沖突，就需要建立一種信息傳遞機制，以調節(jié)信息的不均衡狀況，而股利政策恰好具有這種信息傳遞機制的功能和作用。因為股利政策的定

30、位與變動，反映著經理人員對公司未來發(fā)展認識方向的信號，投資者可據此作出自己的恰當判斷，并調整對企業(yè)收益狀況的判斷和對公司價值的期望值。,2股利相關論,（3）所得稅差異理論在許多國家的稅法中，長期資本利得所得稅稅率要低于普通所得稅稅率。因為股利稅率比資本利得的稅率高，投資者自然喜歡公司少支付股利而將較多的收益保存下來以作為再投資用，以期提高股票價格，把股利轉化為資本利得。即使資本利得與股利收入的稅率相同，由于股利所得稅在股利發(fā)放時征收，而資本利得在股票出售時征收，對股東來說，資本利得也有推遲納稅的效果。同時，為了獲得較高的預期資本利得，投資者將愿意接受較低的股票必要報酬率。根據這種理論，股利決策

31、與企業(yè)價值也是相關的，而只有采取低股利和推遲股利支付的政策，才有可能使公司的價值達到最大。,2股利相關論,股利相關論的幾種觀點都只中從某一角度來解釋股利政策和股價的相關性，不足之處在于沒有同時考慮多種因素影響。在不完全資本市場上，公司股利政策效應要受許多因素的影響，如所得稅負擔、籌資成本、市場效率、公司本身因素等。,3.影響股利分配的因素,（1）法律因素。為了保護債權人和股東利益，有關法規(guī)會對公司的股利分配作出種種限制，如資本保全；企業(yè)積累；凈利潤；超額累計利潤。我國目前對公司累積利潤尚未作出限制性規(guī)定。（2）股東因素。對公司的股利分配產生影響的股東因素主要包括股東對穩(wěn)定的收入和避稅的要求及控

32、制權稀釋的考慮。,（3）公司的因素。從公司的經營方面考慮，盈余的穩(wěn)定性、資產的流動性、舉債能力、投資機會、資本成本、債務需要等因素也會對股利分配產生影響。（4）其他因素。其他諸如債務合同約束和通貨膨脹等因素也會對股利分配政策產生影響。,二、股利分配的政策,一、剩余股利政策股利政策受投資機會及資金成本的雙重影響。剩余股利政策就是在公司有著良好的投資機會時，根據一定的目標資本結構，測算出投資所需的權益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。,采用剩余股利政策時，應遵循以下步驟：(1) 設定目標資本結構，即確定權益資本與債務資本的比率。(2) 確定目標資本結構下投資所需的股東權益數

33、額。(3) 最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權益資本數額。(4) 投資方案所需權益資本已經滿足后若有剩余盈余，再作為股利發(fā)放給股東。采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。,例,某公司本年稅后利潤為600萬元，下一年度投資計劃所需資金為800萬元，公司的目標資本結構為權益資本60%，債務資本占40%，假設公司流通在外有普通股100萬股，那么，當年能分派多少股利？,例,所需權益資本數額：800*60%480萬元 當年發(fā)放的股利額：600-480120萬元 每股股利：120/1001.2元,二、固定或持續(xù)增長的股利政策,這種股利政策是將每年發(fā)放的股利固定

34、在一個固定的水平上并在較長的時期內不變，只有當公司認為未來盈余將會顯著地、不可逆轉地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。在長期通貨膨脹的年代里，為了抵消通貨膨脹對股利的不利影響，也應該提高股利發(fā)放額。,二、固定或持續(xù)增長的股利政策,采用本政策的理由在于：（1）穩(wěn)定的股利向市場傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格。（2）穩(wěn)定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出。,（3）穩(wěn)定的股利政策可能會不符合剩余股利理論，但為了將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時偏離目標資本結構，也可能要比降低股利或降低股利增長率更為有利。該股利政策的缺點在

35、于股利支付與盈余脫節(jié)，有可能造成公司財務狀況惡化，同時不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。,三、 固定股利支付率政策,該政策是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。采用本政策的理由是，這樣做能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則。但是，這種政策下各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對穩(wěn)定股票價格不利。,四、低正常股利加額外股利政策,該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個固定的、數額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據實際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。采用該政策的理由是：具

36、有較大靈活性；使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。 正常股利-股息 額外股利-紅利,我國上市公司股利分配政策的特點 ：,（1）是派現比重低，送股、轉增股本及配股比例高。截至2003年底上市的公司中，我國上市公司里具備分配能力的約有950家，而其中約520家現金分紅比率低于30，約450家現金分紅比率低于20，約380家現金分紅比率低于10，約350家公司則根本未實施過派現。 （2）是派現股利總體支付率水平偏低。如2001年度實施現金分紅的668家上市公司中，現金股利支付率在25以下的公司有120家，其中每股收益超過0.80元的5家公司現金

37、股利支付率競低于15。不考慮超能力分配的53家公司，有分配能力的上市公司平均現金股利支付率也僅為353，比起國際證券市場50的現金股利支付率仍屬偏低。,大多數上市公司的股息回報率均低于同期銀行存款利率，甚至不及同期國債利率支付水平的一半。 (3)是股利政策連續(xù)性與穩(wěn)定性差。我國大多數上市公司股利分配政策的制訂與實施具有極大的隨意性。據統計，在19932001年間，連續(xù)3年以上發(fā)放股利的上市公司(含所有形式的股利)有385家，占同期上市公司的3763。,在這385家公司中連續(xù)派現3年的公司數量約為173家，僅占4494。同時，在2002年前上市的公司中，連續(xù)三年均保持分配能力的公司約為770家，

38、其中連續(xù)三年均實施派現的公司卻不到其40。而2000至2003年問，連續(xù)四年分配紅利的公司也僅為上市公司總數的5.5。我國上市公司股利政策的隨意性，從一個側面凸顯了中外上市公司在謀求可持續(xù)發(fā)展方面存在的差距.,例單選題,容易造成股利支付額與本期凈利相脫節(jié)的股利分配政策是（ ）。 A. 剩余股利政策B. 固定股利政策C. 固定股利支付率政策D. 低正常股利加額外股利政策,例單選題,主要依靠股利維持生活的股東和養(yǎng)老基金管理人最不贊成的公司股利政策是（ ）。A剩余股利政策 B固定或持續(xù)增長的股利政策C固定股利支付率政策 低股利加額外股利政策,例單選題,公司采取剩余股利政策分配利潤的根本理由，在于 (

39、 )。A使公司的利潤分配具有較大的靈活性B降低綜合資金成本C穩(wěn)定對股東的利潤分配額D使對股東的利潤分配與公司的盈余緊密配合,課后測試,課后測試單選題,1、 當盈余公積達到注冊資本的（ ）時，公司可不再提取盈余公積。 A、25%B、50%C、80%D、100% 2、 某公司原發(fā)行普通股100000股，擬發(fā)放15000股股票股利，已知發(fā)放股票股利前的收益總額為345000元，則發(fā)放股票股利后的每股收益為：（ ） A、3 B、3.2 C、4 D、4.2,課后測試單選題,3、 有權領取股利的股東資格登記截止日期稱為：（ ） A、股利宣告日 B、股利支付日C、除息日 D、股權登記日 4、 目前在我國公司實務中，很少采用的股利支付方式是：（ ） A、現金股利 B、股票分割C、負債股利 D、股票股利,課后測試單選題,5、 股票分割的意義及影響不包括：（ ） A、樹立公司發(fā)展的形象B、穩(wěn)定股價、減少股利支付C、降低股價以吸引更多的投資者D、若分割后每股股價或現金股利的下降幅度低于 分割比例，可以間接增加股東財富6、 某公司現有普通股20萬股，市價總額400萬元，該公司宣布發(fā)放10%的股票股利，則發(fā)放股票股利后的每股市價為：（ ） A、18元 B、18.18元 C、20元 D、22元,課后測試單選題,7、