萬科房地產公司財務分析報告

1、精品文檔萬科房地產公司財務分析報告一.企業(yè)簡介（一）企業(yè)概況萬科集團股份有限公司成立于1984年5月，以房地產為核心業(yè)務，是中國大陸首批公開上市的企業(yè)之一。至2003年6月30日止，公司總資產94.73億元，凈資產42.85億元。1988年12月，公司公開向社會發(fā)行股票 2,800萬股，集資 人民幣2,800萬元,資產及經營規(guī)模迅速擴大。 1991年1月 29日本公司之A股在深圳證券交易所掛牌交易。1991年6月，公司通過配售和定向發(fā)行新股2,836萬股，集資人民幣1.27億元，公司開始跨地域發(fā)展。1992年底，上海萬科城市花園項目正式啟動，大眾住宅項目的開發(fā)被確定為萬科的核心業(yè)務，萬科開始進

2、行業(yè)務調整。1993年3月，本公司發(fā)行4,500萬股B股，該等股份于1993 年5月28日在深圳證券交易所上市。B股募股資金45,135萬港元，主要投資于房地產開發(fā)，房地產核心業(yè)務進一步突顯。1997年6月，公司增資配股募集資金人民幣3.83億元，主要投資于深圳住宅開發(fā)，推動公司房地產業(yè)務發(fā)展更上一 個臺階。2000年初，公司增資配股募集資金人民幣6.25億元,公司實力進一步增強。公司于2001年將直接及間接持有的萬佳百貨股份有限公司72%的股份轉讓予中國華潤總公司及其附屬公司，成為專一的房地產公司。2002年6月,萬科發(fā)行可轉換公司債券,募集資金15億, 進一步增強了發(fā)展房地產核心業(yè)務的資金

3、實力。公司于1988年介入房地產領域，1992年正式確定大眾住 宅開發(fā)為核心業(yè)務，截止2002年底已進入深圳、上海、北京、 天津、沈陽、成都、武漢、南京、長春、南昌和佛山進行住 宅開發(fā),2003年上半年萬科又先后進入鞍山、大連、中山、 廣州，目前萬科業(yè)務已經擴展到 15個大中城市憑借一貫的創(chuàng) 新精神及專業(yè)開發(fā)優(yōu)勢，公司樹立了住宅品牌，并獲得良好的投資回報。二.企業(yè)財務分析（一）償債能力分析能否到期償債是企業(yè)生存的根本問題 ，償債能力是決定企 業(yè)財務狀況的重要因素之一。 下面從短期和長期兩個方面來 分析萬科的償債能力。1. 流動比率是一個重要指標，近年來該指標呈波浪式變動 趨勢,07年流動比率降

4、低源于短期借款的增加,08年的回款情況良好使其上升,09年降低0.58，但仍然高于同年行業(yè) 0.539的平均水平。由于存貨存在銷售及壓價的風險，且房地產行業(yè)存在存貨比例高的特點，因此速動比率比流動比率更具有參考價值。07年萬科經營規(guī)模擴大、項目儲備增加的同時也使短期借款、應付賬款等流動負債增加，因此指標在07年降低了 0.28,08 年銷售情況向好，比率上升有所上升，09 年再次低于同年行業(yè)平均值。究其原因，房地產企業(yè)在收到預售的樓款時只能計入流動負債中的預收賬款，相應的存貨尚不能結轉，由于預售樓宇增加,09年流動負債中預收賬款 較去年增長3倍,萬科實際的償債能力因而得以提高，但反映在財務指標

5、上，則流動負債增加，速動比率下降。以上兩比率 均處于行業(yè)中上游水平。再來關注反映經營成果償還短期債務的能力的現金流動比率，其現金償債能力較弱，但近年來呈上升趨勢。07年房地產項目支出增多，比率為負,09年有 所下降，但該年流動負債結構有所變化，流動負債中預收賬款增長較多，但沒有償債壓力。就本行業(yè)來說，萬科短期償債 能力較好，且逐步提高，但應重視現金為王的原則 ，加強現金 流的管理。2. 長期償債能力(1)資本資產結構分析。 為保證長期債務的安全性，企業(yè)必 須由有較為合理的資本結構。從圖1、圖2來看,資產中流動資產比重大，且大致呈上升趨勢，高于行業(yè)平均比重；大部分 流動資產由長期籌資而得 ，風險

6、較小，屬穩(wěn)健型資本資產結 構。資產分析：資產中長期投資，無形資產和固定資產比重較 小,波動幅度不大。在流動資產中，存貨占據相當大的比重。預付賬款、其他應收款隨業(yè)務量增長而有所增長，同時貨幣資金量有所上升。原因是房地產行業(yè)特點：首先,企業(yè)會計制 度規(guī)定，房地產企業(yè)在收到客戶的預售房款后并不能將存貨 結轉到主營業(yè)務成本，只能待客戶入住和簽訂樓宇銷售合同 且主要風險轉移時，才能確認收入并結轉成本，因此,房地產 企業(yè)往往有很大的存貨余額 ；其次,對于寫字樓項目，付款方 式多為分期付款，所以寫字樓的銷售會給企業(yè)帶來大量的應 收賬款。具體到萬科，除了具有房地產業(yè)的特點以外 ，這也是 其在近3年的戰(zhàn)略擴張中

7、不斷增加儲備的結果。近3年存貨的結構質量有所提高，但應持續(xù)注意做好存貨的管理和銷售 工作,提高資產質量。關于應收賬款，由于其核心業(yè)務是商業(yè) 住宅，所以應收賬款在流動資產中比重不大且近兩年來有所 下降,可能是收款工作開展順利。負債結構分析：流動負債結構：在借款中，短期借款占很 大部分，但近年在資產中所占比重有所降低，說明其融資結構變化，對短期借款有所控制，且短期借款一般采用抵押或 擔保的方式取得，這是短期融資門檻提高的一個必然反應。 應付賬款比重上升主要由于業(yè)務規(guī)模的擴大，也可能是商業(yè)信譽增強使其可以延遲付款或者是可能是其資金周轉出現 問題,應引起重視。長期負債結構：長期借款近年急劇上升 說明企

8、業(yè)開始注重長期負債的融資方式，同時也可以看出近階段萬科對于資金需求的迫切。整體負債結構有從短期負債融資逐漸轉向長期負債融資變化趨勢。在長期償債能力的分析中，資產負債率反映了債權人受保護的程度 ，是一項重要 指標。萬科近年來進行了規(guī)模較大的股權融資和債券融資，但仍保持著的穩(wěn)健的資產負債率，為更大程度地利用財務杠桿提供了空間，這對房地產企業(yè)尤為重要。(2)資金成本與現金債務總額比率。萬科的融資成本呈上 升趨勢。主要原因是國家政策的變化，這將是未來行業(yè)發(fā)展的整體趨勢。而現金債務總額比率反映了公司最大的付息能 力，只要能按時付息就能借新債換舊債 ，維持債務能力。但萬 科用經營現金來償還債務的能力不穩(wěn)定

9、。綜上所述，金融政策的變化，對融資渠道的拓展提出了更高的要求，土地政策的變化，也進一步增加了房地產企業(yè)的資金需求，信貸門檻上升、信貸空間收緊是必然趨勢。企業(yè)面臨資金緊張的壓力和過度依賴銀行信貸即以短期貸款為主的不確定風險，有效解決多渠道融資，改善負債結構成為 新的挑戰(zhàn)。(二) 營運能力分析營運能力體現了企業(yè)運用資產的能力，資產運用效率高，則可以用較少的投入獲取較高的收益。下面從長期和短期兩方面來分析萬科的營運能力：1. 短期資產營運能力(1)存貨周轉率。存貨對企業(yè)經營活動變化具有特殊的敏感性，控制失敗會導致成本過度，作為萬科的主要資產，存貨 的管理更是舉足輕重。由于萬科業(yè)務規(guī)模擴大，存貨規(guī)模增

10、長速度大于其銷售增長的速度，因此存貨的周轉率逐年下降若該指標過小，則發(fā)生跌價損失的風險較大，但萬科的銷售規(guī)模也保持了較快的增長，在業(yè)務量擴大時，存貨量是充足貨源的必要保證，且存貨中擬開發(fā)產品和已完工產品比重下 降,在建開發(fā)產品比重大幅上升，存貨結構更加合理。因此，存貨周轉率的波動幅度在正常范圍，但仍應提高存貨管理水 平和資產利用效率，注重獲取優(yōu)質項目，加快項目的開發(fā)速 度,提高資金利用效率，充分發(fā)揮規(guī)模效應，保持適度的增長 速度。（2）應收賬款周轉率。7年來萬科的應收賬款周轉率有了較 大幅度的上升（見表）,原因是主營業(yè)務的大幅上升，較嚴格 的信用政策和收賬政策的有效實施。3. 長期資產營運能力

11、固定資產周轉率急劇上升是由處置、核銷部分固定資產及近年來主營業(yè)務量的大幅增長所致，說明萬科保持了高度的固定資產利用率和管理效率，同時也反映了其固定資產與主要業(yè)務關聯度不高。總資產周轉率取決于每一項資產周轉率 的高低，該指標（見下表）近年的下降趨勢主要是由于存貨周 轉率的下降，但其毛利率，應收賬款和固定資產利用率的提 高使其下降幅度較小，萬科要提高總資產周轉率，必須改善存貨的管理?？偟膩碚f，萬科的資產營運能力較強，尤其是其應收賬款、 固定資產的營運能力非常優(yōu)秀 ，堪稱行業(yè)典范。但近年來的 土地儲備和在建工程的增多，存貨管理效率下降較為明顯，因此造成了總資產管理效率降低，管理層應關注存貨的管理。（

12、三）盈利能力分析盈利能力關系投資者的回報 ，是債權人收回債權的根本保障,是企業(yè)至關重要的能力。1. 營業(yè)收入分析營業(yè)收入是企業(yè)營銷能力的綜合反映，是獲利能力的基礎也是企業(yè)發(fā)展的根本。從下表可見，珠江三角洲及長江三角洲地區(qū)是其利潤的主要來源。企業(yè)初步形成了以長江三角 洲、珠江三角洲和環(huán)渤海地域為主，以其他區(qū)域經濟中心城市為輔的“ 3+X”跨地域布局。以深圳和上海為核心的重點 投資以及不斷推進的二線城市擴張是保障業(yè)績獲得快速增 長的主要因素。2. 期間費用分析期間費用是企業(yè)降低成本的能力，與技術水平，產品設計，規(guī)模經濟和對成本的管理水平密切相關。在營業(yè)費用增長率有所降低的3年間，銷售增速仍保持上升

13、態(tài)勢，除市場銷售向 好外,還反映了銷售管理水平有很大的提高。由下表可見，管理費用的增長幅度不小，良好的管理關固然是企業(yè)發(fā)展的核 心,但也應進行適度的控制。由于房地產業(yè)需要大量資金作 后盾，銀行借款利息大量資本化的同時也存在大量的銀行存 款。因此,萬科在存在大量借款的情況下，其財務費用卻為負數,管理層應注意提高資金利用效率。3. 主營業(yè)務利潤及利潤構成分析主營業(yè)務利潤率分析：由下表可見，06-09年銷售毛利率逐 漸增長。07年根據市場供需兩旺，房價穩(wěn)步上升的變化以及 對未來市場土地資源稀缺性的預期，企業(yè)調高了部分項目的售價,項目毛利率明顯增長。08年凈資產收益率為近年來最 高點，效益取得長足進步

14、。 其項目階梯形的收入，具有穩(wěn)定性 和較強的抗風險能力，抹平了行業(yè)波動帶來的影響。利潤構成分析：萬科主營業(yè)務利潤呈上升趨勢，其中房地產業(yè)務為其主要來源，毛利率保持穩(wěn)定的增長態(tài)勢，而物業(yè)管理業(yè)務獲利能力有待加強。2006年后凈利潤的增長在很大 程度上靠營業(yè)利潤的增長，同時投資收益的比重下降趨勢明 顯。營業(yè)外收支凈額的比重逐漸減少。4. 盈利能力指標(1) 資產報酬率和凈資產報酬率。這兩項指標呈上升趨勢(見下表)。說明企業(yè)盈利能力不斷提高。(2) 經營指數與每股現金流量。經營現金凈流量與凈利潤的比率反映了企業(yè)收益的質量。下表顯示該指標波動幅度較大,說明現金流缺乏穩(wěn)定性，存在較大的風險。 這種不確定

15、性 主要是由于增加存貨所致 ，因此,萬科應加強現金流的管理 ， 降低市場風險，提高運作效率，保證業(yè)務開展的靈活度。例 如,08年，加強對項目開發(fā)節(jié)奏的管理，加快銷售，對不同的采用不同的租售策略，進一步消化現房庫存，加快項目資金 周轉速度；09年貫徹“現金為王”的策略，調減全年開工和竣 工計劃，以減少現金支出，都取得了不錯的效果。每股收益07年的大幅下降是由于 06年實行了 10增10的 股票股利政策，因此,實際股東的收益還是增長了。該指標一直保持較平穩(wěn)的態(tài)勢，在不斷增資的情況下，仍能保持一定 的每股收益，說明萬科有較強的獲利能力。09年行業(yè)平均每股現金流量為0.404。該指標偏低，主要是由于每

16、年公積金轉 股使股本規(guī)模擴大，其次,反映了萬科獲取現金能力偏低。通過以上分析可見，萬科擁有較強的獲利能力 ，且這種獲 利能力有很好的穩(wěn)定性。在行業(yè)滄海桑田變化的十年，萬科一直保持了很高的盈利水平 ，除了市場強大需求外，說明其 擁有很高的管理水平和決策能力 ，另外,規(guī)范、均好的價值觀 也是其長盛不衰的秘訣。（四）可持續(xù)發(fā)展指標趨勢分析企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略是指企業(yè)在追求自我生存和永續(xù)發(fā) 展的過程中，既要考慮企業(yè)經營目標的實現和提高企業(yè)市場 地位，又要保持企業(yè)在已領先的競爭領域和未來擴張的經營環(huán)境中始終保持持續(xù)的盈利增長和能力的提高，保證企業(yè)在相當長的時間內長盛不衰。企業(yè)發(fā)展是指企業(yè)面對未來未知環(huán)境的

17、適應，使企業(yè)得以進一步運行，實現企業(yè)目標?？沙掷m(xù)發(fā)展是既要考慮當前發(fā) 展的需要，又要考慮未來發(fā)展的需要 ；不能以犧牲后期的利 益為代價，來換取現在的發(fā)展，滿足現在利益。同時可持續(xù)發(fā) 展也包括面對不可預期的環(huán)境震蕩，而持續(xù)保持發(fā)展趨勢的一種發(fā)展觀。企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)如何運行的指導思想，它是對處于不斷變化的競爭環(huán)境之中的企業(yè)的過去運行情況及未來運行情況 的一種總體表述。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略非常繁雜，但是眾多理論都是從企業(yè) 內部某一方面的特性來論述的。 根據國內外研究者和實際工 作者的總結，可以把企業(yè)并購區(qū)分為以下幾種類型。企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略主要有創(chuàng)新可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、文化可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、制度可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略

18、、核心競爭力可持續(xù)發(fā) 展戰(zhàn)略、要素可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。(1)創(chuàng)新可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略所謂創(chuàng)新可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，即企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的核心是創(chuàng) 新。企業(yè)的核心問題是有效益，有效益不僅要有體制上的保證,而且必須不斷創(chuàng)新。 只有不斷創(chuàng)新的企業(yè)，才能保證其效 益的持續(xù)性，也即企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。 橫向并購，是指生產或 經營同一類產品的企業(yè)間的并購。(2) 文化持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略所謂文化可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，即企業(yè)發(fā)展的核心是企業(yè)文 化。企業(yè)面對紛繁變化的內外部環(huán)境，企業(yè)發(fā)展是靠企業(yè)文化的主導。(3) 制度持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略所謂制度可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，是指企業(yè)獲得可持續(xù)發(fā)展主要 源于企業(yè)制度。(4) 核心競爭力可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略企業(yè)核心競爭力是指

19、企業(yè)區(qū)別與企業(yè)而具有本企業(yè)特性 的相對競爭能力。而企業(yè)核心競爭力可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略是指企 業(yè)可持續(xù)發(fā)展主要是培育企業(yè)核心競爭力。(5) 要素可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略要素可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略認為企業(yè)發(fā)展取決于以下幾種要素:人力、知識、信息、技術、領導、資金、營銷。房地產行業(yè)存在兩個根本特點：首先，住宅兼有社會和投資屬性，是生活必需品和改善生活質量的重要元素，也投資獲利的載體。其次，中國正處于城市化進程中，居民的購買力 穩(wěn)步增長，住房貨幣化改革的進一步深入和購房信貸業(yè)務的 健康發(fā)展將推動住宅需求長期持續(xù)增長。鑒于房地產業(yè)在國民經濟中的重要地位，政府的調控是行業(yè)發(fā)展中不可忽視的 一個重要因素，但它的出發(fā)點是防范市場波動帶來的風險。房地產規(guī)范政策的相繼出臺、消費者品牌意識的不斷強化，將有助于行業(yè)優(yōu)勝劣汰正常機制的運行。因此 ，商品住宅市 場在未來十年仍將是中國最具潛力和發(fā)展空間的行業(yè)之一。對于透明度高、獲得投資者信賴，擁有管理、團隊、產品、融資優(yōu)勢的萬科來說，國內市場的發(fā)展前景是良好的。而從金融市場和消費者偏好兩個角度來看，行業(yè)發(fā)展的廣闊前景和集中化的必然趨勢提供了廣闊的空間和巨大機會 的同時，也蘊涵著挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)之一在于行業(yè)國際化加速 ，房地 產企業(yè)、