招商證券研究發(fā)展中心

1、上市潮將引發(fā)價(jià)值重估銀行業(yè)中期投資策略,招商證券研究發(fā)展中心,銀行業(yè)繼續(xù)穩(wěn)定增長，利差拓寬更加有利盈利，即使上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，對(duì)盈利影響也相當(dāng)有限 兩稅合一有望08年實(shí)施，營業(yè)稅也將逐步降低，稅制與國際接軌是大勢所趨，銀行業(yè)盈利空間更加廣闊 銀行業(yè)格局穩(wěn)定，強(qiáng)者恒強(qiáng)，留給弱者的空間相對(duì)有限 由于銀行的上市潮，投資者將會(huì)再次聚焦銀行業(yè)，國內(nèi)銀行股新一輪價(jià)值重估行情即將展開 強(qiáng)烈推薦招商銀行與民生銀行,核心觀點(diǎn)：銀行業(yè)低估明顯,宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，貸款增速較高，調(diào)控對(duì)于銀行業(yè)影響中性，今年銀行業(yè)績將會(huì)高于先前的預(yù)期 加息拓寬利差，銀行業(yè)受益較大，提高存款準(zhǔn)備金率也不會(huì)使得銀行的業(yè)績大幅下滑,經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁

2、，貸款增長迅速,數(shù)據(jù)來源：銀監(jiān)會(huì)網(wǎng)站,央行加息，利好銀行,央行加息之后，實(shí)質(zhì)上銀行更有動(dòng)力去放貸，所以銀行的貸款增速很難在短期大幅降低，而利差卻得到大幅拓寬，經(jīng)過測算，銀行凈利潤將提高8.4%(招行)-34%（深發(fā)展），深發(fā)展主要因?yàn)槠鋬衾麧櫥鶖?shù)與凈利潤率較低，影響最為明顯.,數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心,上調(diào)準(zhǔn)備金率，銀行業(yè)績影響不大,數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心,市場對(duì)進(jìn)一步的宏觀調(diào)控有著強(qiáng)烈預(yù)期，而準(zhǔn)備金率也很有可能將是后續(xù)的措施。我們需要看到，即使上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，銀行業(yè)績不會(huì)受到太大影響,不良貸款率在第一季度繼續(xù)下降，而由于宏觀調(diào)控力度有限，不良貸款大幅上升的可能很小 股份制銀行業(yè)績符合

3、預(yù)期，但是需要注意一些銀行利用財(cái)務(wù)手段虛增利潤,銀行不良貸款率繼續(xù)下降,數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心,兩稅合一作為一號(hào)提案，有望于08年實(shí)施，對(duì)于銀行業(yè)將是重大利好，銀行業(yè)績將提高15%-30% 營業(yè)稅作為地方稅收，在短期內(nèi)很難大幅降低，但是必將于國際接軌，銀行業(yè)利潤提升空間巨大 如果拉平與香港的稅率差異，招行，民生，浦發(fā)的凈資產(chǎn)回報(bào)率并不會(huì)比恒生銀行遜色太多，但是成長性我們明顯要高，應(yīng)賦予更高估值,稅制必將接軌，耐心迎接利好,稅率改革影響分析影響分析,數(shù)據(jù)來源：招商證券研發(fā)中心,目前國內(nèi)主要上市銀行的ROE水平大概相當(dāng)于恒生銀行的一半 5的營業(yè)稅與33的所得稅率大幅壓縮了銀行的盈利空間,國內(nèi)銀

4、行ROE低的主要因素是稅制,數(shù)據(jù)來源：各銀行年報(bào),香港銀行的法定稅率為17.5%，而恒生的有效稅率僅為13.4%,與內(nèi)地銀行差距明顯 如果我們?nèi)コ隣I業(yè)稅的影響，并且按照17.5%的所得稅率來測算，國內(nèi)上市銀行的ROE水平并不必恒生銀行相差很多,稅制拉平，國內(nèi)銀行ROE水平不輸恒生,數(shù)據(jù)來源：各銀行年報(bào),銀行業(yè)是一個(gè)很講底蘊(yùn)的行業(yè)，指望短期業(yè)績大幅改善是不現(xiàn)實(shí)的 股份制銀行差異明顯，并不應(yīng)該將其同質(zhì)化。由于機(jī)制與定位的不同，必定導(dǎo)致銀行的分化,銀行業(yè)格局穩(wěn)定，弱者空間有限,優(yōu)勢（Strength）：信用卡業(yè)務(wù)霸氣初顯，零售銀行業(yè)務(wù)定位明確 弱勢（Weakness）：貸款優(yōu)質(zhì)客戶由于短期融資券將流

5、失嚴(yán)重 機(jī)會(huì)（Opportunity）：利用信用卡與中間業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，品牌效應(yīng)正在加速形成 威脅（Threat）：外資銀行對(duì)其高端客戶構(gòu)成一定沖擊,招商銀行SWOT分析,招行房地產(chǎn)相關(guān)貸款占比最少，貸款風(fēng)險(xiǎn)在上市銀行中較小 發(fā)達(dá)地區(qū)戰(zhàn)略正在實(shí)施，華東與華南地區(qū)占比逐年增加，充分反映出做精的特點(diǎn),招商銀行貸款結(jié)構(gòu)與地區(qū)分布,數(shù)據(jù)來源：各銀行年報(bào),優(yōu)勢（Strength）：機(jī)制靈活，產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力優(yōu)秀，中小企業(yè)先行者 弱勢（Weakness）：資金成本過高，網(wǎng)點(diǎn)太少，發(fā)展零售銀行有一定瓶頸 機(jī)會(huì)（Opportunity）：利用中小企業(yè)的優(yōu)勢，進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，產(chǎn)業(yè)鏈策略值得看好 威脅（Threa

6、t）：處于規(guī)模的臨界點(diǎn)，容易受到大型和小型銀行的夾擊,民生銀行SWOT分析,民生銀行票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)進(jìn)步很快，而且零售貸款的份額也在迅速提高 華北規(guī)模擴(kuò)張相當(dāng)迅速，不過在華東與華南地區(qū)的市場份額仍然很小,民生銀行貸款結(jié)構(gòu)與地區(qū)分布,數(shù)據(jù)來源：各銀行年報(bào),優(yōu)勢（Strength）：公司業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)口碑很好。壞帳計(jì)提充分，盈利可持續(xù)增長性很強(qiáng) 弱勢（Weakness）：信用卡與零售業(yè)務(wù)較為平庸，未來競爭力并不突出 機(jī)會(huì)（Opportunity）：地處上海，背景較強(qiáng)，政府資源豐富，同時(shí)花旗增持有助于管理水平的提高 威脅（Threat）：房地產(chǎn)不穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)較大，同時(shí)貸款有部分客戶質(zhì)量不高,浦發(fā)銀行SWOT分析,

7、房地產(chǎn)貸款占比過高，受宏觀調(diào)控影響最大，需要注意其風(fēng)險(xiǎn) 浦發(fā)戰(zhàn)略為立足上海，輻射全國，所以上海地區(qū)的利潤貢獻(xiàn)占比在逐年降低，但是下降速度快于預(yù)期,浦發(fā)銀行貸款結(jié)構(gòu)與地區(qū)分布,數(shù)據(jù)來源：各銀行年報(bào),綜上分析，招商的強(qiáng)勢在信用卡與零售銀行，民生的強(qiáng)勢在中小企業(yè)，浦發(fā)的強(qiáng)勢在公司業(yè)務(wù)，這三家銀行的定位與特色都比較明顯，在市場中的地位比較鞏固 深發(fā)展的業(yè)務(wù)剛起步，而四大國有銀行目前的蘇醒過程正在加速，其他的股份制銀行也各自有特色業(yè)務(wù)，如果深發(fā)展想在這種環(huán)境中，取得自己鞏固的地位，仍然需要很多的努力,強(qiáng)者恒強(qiáng)，弱者空間有限,在二季度策略報(bào)告中已經(jīng)預(yù)見銀行業(yè)新一輪的行情應(yīng)該是在中行上市之時(shí)展開，而眼下時(shí)機(jī)

8、已到 中行以2.95港元上市，略高于預(yù)期，投資者表現(xiàn)積極，但我們并不應(yīng)失去本土定價(jià)權(quán)，應(yīng)該看到國內(nèi)銀行業(yè)的投資價(jià)值 招行最快將于9月份在香港上市，預(yù)計(jì)上市定價(jià)為6.5-7.5港元,上市潮將迎來價(jià)值重估,中行上市定價(jià)分析,雖然中行在財(cái)務(wù)指標(biāo)上要遜色于建行，但是由于海外實(shí)力強(qiáng)大 中行的中間業(yè)務(wù)份額占比最高，將來盈利拓展空間要好于建行，所 以具備較好的中長期投資價(jià)值,數(shù)據(jù)來源：各銀行年報(bào),招行香港上市定價(jià)影響分析,招行的香港上市將大幅降低PB至2左右，對(duì)比中行建行，估值 優(yōu)勢明顯，如果以PE估值，招行的成長性與前景也完全支持20倍以 上的PE,數(shù)據(jù)來源：各銀行年報(bào),招行信用卡增長迅速，累計(jì)發(fā)卡量已經(jīng)突破500萬張。品牌效應(yīng)正在形成，倘若品牌優(yōu)勢得以確立，銀行價(jià)值需要獲得大幅溢價(jià) 入股招商基金短期對(duì)于業(yè)績貢獻(xiàn)并不明顯，但是長期來看，帶來的交叉收入與理財(cái)服務(wù)的拓展，將使得中間業(yè)務(wù)增速更快 零售銀行業(yè)務(wù)口碑最好，短期優(yōu)勢明顯，繼續(xù)呈高速增長趨勢,強(qiáng)烈推薦招商銀行與民生銀行,招行銀行卡優(yōu)勢明顯,數(shù)據(jù)來源：銀聯(lián)網(wǎng)站,招行信用卡收入將爆發(fā)式增長,數(shù)據(jù)來源：各銀行年報(bào),民生銀行的財(cái)務(wù)指標(biāo)與國際先進(jìn)銀行的差距正在縮小，尤其不良貸款率更是領(lǐng)先于國內(nèi)同業(yè) 零售銀行業(yè)務(wù)進(jìn)步迅速，中小企業(yè)具有先行者