事件驅動策略周報：股權激勵型股票具備長期投資價值0129

1、 組合與量化策略 證券研究報告 2013 年 1 月 29 日a 股市場研究部 汪 超 分析員，sac 執(zhí)業(yè)證書編號：s0080511010018 李求索 聯(lián)系人，sac 執(zhí)業(yè)證書編號：s0080111080006 劉 健 聯(lián)系人，sac 執(zhí)業(yè)證書編號：s0080111090001 l 投資要點 事件驅動策略周報 股權激勵型股票具備長期投資價值 專題：股權激勵型股票具備長期投資價值。股權激勵市場概況：弱市環(huán)境下上市 公司易出臺股權激勵方案，公布股權激勵方案的上市公司從 2010 年之后便開始 迅速上升。2009 年全年只有 8 家公司公布了股權激勵預案，至 2010 年已經增長 到 51 家，

2、2011 年上升到 108 家，到了 2012 年已經有 152 家公司計劃開展股權 激勵。股權激勵公司集中在創(chuàng)業(yè)板、高新技術企業(yè)和非國企。 由于股權激勵的條件中一般包括對于凈利潤增速和凈資產收益率的量化要求，因 此市場往往將其做為對未來盈利預測的重要參照。在激勵條件高于目前標準時， 短期內還會出現(xiàn)盈利預期提升下的股價表現(xiàn)機會。不過同樣值得注意的是，由于 股權激勵一般期限均在 3-5 年甚至更長，因此公司的經營環(huán)境和股市的非預期變 化因素都或使得股權激勵出現(xiàn)中途終止實施的風險。截止目前停止實施的股權激 勵計劃的公司共有 133 家，接近已實施的一半左右，比例還是較高的。 股權激勵的投資機會：不

3、建議短線投資 長期可關注行權條件嚴格的個股 1） 投資建議一：股權激勵短期只有弱公告日效應，超額收益低于業(yè)績預增和高送 轉概念，不建議參與。我們統(tǒng)計了 08 年至今所有股權激勵公司分別在預案公告 日前后、授權日前后以及行權日（一般為 1-4 個）前后的絕對收益和與滬深 300 相比的超額收益表現(xiàn)。雖然這些重要日期前后股價平均收益均以正值為主，但收 益偏弱，均在 2%-3%附近，遠低于業(yè)績預增 15%的平均超額收益和高送轉 20% 的平均超額收益。因此我們并不建議投資者參與股權激勵的公告日效應。 相關報告： 2012.06.12指數調整：把握被動投 資過程中的主動交易機會 2012.04.24退

4、市新規(guī)啟示：“搶帽 子”不如“摘帽子” 2011.11.30股利分配探析：“搶權” 高送轉下的成長預期 2011.10.11不破不立，從“破發(fā)”中 尋求安全邊際 2011.09.06股權激勵事件前因后 果：尋找與管理層共贏的投資線索 2011.08.11業(yè)績預告信息驅動的投 資邏輯 2） 投資建議二：可長期投資激勵條件較為嚴格的公司。由于股權激勵本身便是為 了解決公司長期發(fā)展的問題。因此跟隨公司做長期價值型投資獲得超額收益的可 能性便相對較高。行權條件是股權激勵尤其是期權激勵中一個重要的參考指標， 一般來說，行權條件相對公司現(xiàn)狀的要求越高，說明股東對管理者的期望以及對 企業(yè)未來的前景越看好，同

5、時，管理者為了達到行權條件，也必須付出更多的努 力做好業(yè)績。我們將目前股權激勵的行權條件按其公司過去三年的表現(xiàn)進行分 類，如果其激勵條件要高于該公司過去三年的絕對盈利（一般用扣除非經常性損 益的加權平均凈資產收益率表示）或相對盈利（一般用扣除非經常性損益的凈利 潤同比增長表示）平均水平，則將其視為行權條件較為嚴格的激勵方式，相反， 則視為行權條件較為寬松的激勵方式。通過以上量化標準我們篩選出 a 股市場 近期出臺了股權激勵的一些個股供參考，具體可參見正文中圖表 14。 2011.06.29從定向增發(fā)的股票中尋 找 alpha 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 中金公司研究部：2013 年

6、1 月 29 日 目錄 專題：股權激勵型股票具備長期投資價值. 3 事件驅動定期跟蹤：預喜公司占比繼續(xù)上升 . 8 事件驅動策略組合更新 . 13 圖表 圖表 1：股權激勵出臺時間與上市公司盈利預期密切相關 .3 圖表 2：股權激勵公司的控股股東占比分布與 a 股市場自然分布的差值情況.4 圖表 3：股權激勵公司的板塊分布與 a 股市場自然分布的差值情況 .4 圖表 4：股權激勵公司的行業(yè)分布與 a 股市場自然行業(yè)分布的差值情況 .4 圖表 5：目前股權激勵的狀態(tài)家數情況 .5 圖表 6：08 年至今股權激勵預案公告日超額收益 .5 圖表 7：08 年至今股權激勵預案公告日絕對收益 .5 圖表

7、 8：08 年至今股權激勵授權日超額收益.6 圖表 9：08 年至今股權激勵授權日絕對收益.6 圖表 10：08 年至今股權激勵行權日超額收益.6 圖表 11：08 年至今股權激勵行權日絕對收益 .6 圖表 12：08 年至今行權條件較嚴的股權激勵平均超額收益 10.95%.7 圖表 13：08 年至今股權激勵行權日絕對收益.7 圖表 14：適合長期價值投資的股權激勵型股票篩選結果 .7 圖表 15：增持家數與上證指數的相關性 .8 圖表 16：減持家數與上證指數的相關性 .8 圖表 17：凈減持股數與上證指數的相關性.8 圖表 18：凈減持金額與上證指數的相關性.8 圖表 19：上周中金行業(yè)

8、的凈增持金額分布.9 圖表 20：上周各板塊的凈增持金額分布 .9 圖表 21：定向增發(fā)方案進度的歷史情況 .9 圖表 22：本月份定向增發(fā)方案進度的中金行業(yè)分布 .10 圖表 23：本月份定向增發(fā)實施的募集金額和折溢價率 .10 圖表 24：上周破發(fā)股票相對于滬深 300 的超額收益 .10 圖表 25：定增預案指數：定增預案公告日不超過 3 個月的指數與定增預案階段破發(fā)指數 .10 圖表 26：定增實施指數：定增實施破發(fā)指數（未解禁或解禁未超過 3 個月） . 11 圖表 27：2012 年報業(yè)績預告的披露進度 . 11 圖表 28：2012 年報業(yè)績預告披露占比情況 . 11 圖表 29

9、：2012 年報業(yè)績預告披露的各種類型占比 .12 圖表 30：2012 年報業(yè)績預告凈利潤變動最大幅度分布.12 圖表 31：2012 年報業(yè)績預告預告各行業(yè)披露情況 .12 圖表 32：2012 年報業(yè)績預告各預告類型的相對于滬深 300 的平均超額收益.12 圖表 33：“股東高管增持+中金研究員推薦”股票組合累計收益.13 圖表 34：定向增發(fā)事件主題 alpha 策略中金研究員推薦”股票組合累計收益 .13 圖表 35：“業(yè)績預增+中金研究員推薦”股票組合累計收益 .13 圖表 36：“股權激勵+中金研究員推薦”股票組合累計收益 .13 圖表 37：“股東高管增持+中金研究員推薦”組

10、合 .14 圖表 38：“定向增發(fā)事件主題 alpha 策略中金研究員推薦”股票組合 .15 圖表 39：“業(yè)績預告事件驅動策略+中金研究員推薦”組合 .15 圖表 40：“股權激勵+中金研究員推薦”組合.16 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 專題：股權激勵型股票具備長期投資價值 目前正值 2012 年報期，年報行情無疑是投資者近期最為關注的題材。我們此前周報中 主推的年報三大主題投資機會：業(yè)績預增、高送轉和 st 摘帽均是眼下市場的熱點。（具 體可參見 2013-1-7事件驅動策略周報：2012 年報行情已經啟動 關注三機遇 防范一

11、風險以及 2013-01-21事件驅動策略周報：2012 年報行情預判）值得注意的是，近 期隨著指數的持續(xù)反彈以及風險偏好的不斷上升，不少投資者開始關注于發(fā)掘一些其他 與年報相關的潛在熱點投資機會。出于這個目的，本周主題研究的重點放在了股權激勵 型事件驅動研究上面，以期為投資者開辟更豐富的策略視角。 （一）股權激勵市場概況 弱市環(huán)境下上市公司易出臺股權激勵方案 如圖表 1 所示，公布股權激勵方案的上市公司從 2010 年之后便開始迅速上升。2009 年 全年只有 8 家公司公布了股權激勵預案，至 2010 年已經增長到 51 家，2011 年上升到 108 家，到了 2012 年已經有 152

12、 家公司計劃開展股權激勵。 從 09 年之前的寥寥無幾到 10 年之后的井噴，除了創(chuàng)業(yè)板開閘、上市公司數量增多以及 資本市場的不斷成熟等客觀原因外，我們認為最核心的因素是 2010 年之后指數低迷以 及上市公司整體盈利水平的下降：1）股東往往是在公司業(yè)績或股價表現(xiàn)不佳或者認為 其未來成長空間較大時推出股權激勵，以希望管理者能夠更好的經營公司。在公司股價 相對較高時，股東對未來形勢較為樂觀，公司推行股權激勵的動機不足。2）市場低迷 時推行股權激勵需要的期權行權價或限制性股票賦予價也相對較低。3）當然，由于國 內市場發(fā)展尚不成熟，也不排除部分股東與高管之間依然存在利益輸送的可能，此類股 東也經常會

13、選擇在業(yè)績較差的年份推行股權激勵，以獲得相對寬松的行權條件。 圖表 1：股權激勵出臺時間與上市公司盈利預期密切相關 160 140 120 100 80 60 40 20 0 計劃實施股權激勵家數（左軸）上市公司盈利增速（右軸） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 200820092010201120122013 資料來源：wind，中金公司研究部 股權激勵公司集中在創(chuàng)業(yè)板、高新技術企業(yè)和非國企 進行股權激勵的公司有兩方面特征，一是股權激勵是對管理者尤其是高端管理層的激 勵。因此股權激勵比較適合對管理層依賴度較強的企業(yè)，這主

14、要包括新興產業(yè)以及處于 起步和發(fā)展周期中的企業(yè)。二是由于股權激勵主要是提升代理人的工作熱情，提高管理 方式和勞動效率，因此股權激勵也比較適合對勞動生產率彈性較高的企業(yè)，這主要包括 一些高端技術行業(yè)及高端消費等人力資源為主的行業(yè)。綜合來看，股權激勵較為適合成 長型行業(yè)。我們按公司類型、所處板塊和行業(yè)三個方面將股權激勵公司和目前 a 股市 場的分布進行了比較：1）從股權激勵的公司類型來看，可以看到非國企的公司相對進 行股權激勵的較多。個企數量占 76.45%，明顯高于目前在 a 股市場 52.06%的家數占比。 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 國地中地中職集大境其個 委機 關 企 業(yè) 企

15、 業(yè) 會 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 2）從板塊分布來看，中小板和創(chuàng)業(yè)板進行股權激勵的公司相對較多。3）從行業(yè)分布來 看，信息服務、信息設備和機械設備等高新技術類行業(yè)中實施股權激勵的較多，交通運 輸、金融服務以及采掘這些盈利性公司實施的較少。 圖表 2：股權激勵公司的控股股東占比分布與 a 股市場 自然分布的差值情況 圖表 3：股權激勵公司的板塊分布與 a 股市場自然分布 的差值情況 30.0% 24.4% 20% 14% 13% 20.0% 10% 10.0% 0.0% -0.3% 0.3% 0.4% 0.9% 0.9% 0% -10.0% -5.3% -3.5% -1.

16、5% -0.8% -0.6% -10% -20.0% -14.9% 地 方資方央方央工體學外他人 -20% 國 資 委政 府 國 家 國 有 國 有 持 股 企 業(yè) -30% -27% 創(chuàng)業(yè)板 資料來源：wind，中金公司研究部 資料來源：wind，中金公司研究部 圖表 4：股權激勵公司的行業(yè)分布與 a 股市場自然行業(yè)分布的差值情況 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 中小板主板 -4.0% 交 通 交 運 有 色 金 融 采 掘 化 工 房 地 綜 合 商 業(yè) 公 用 食 品 黑 色 紡 織 醫(yī) 藥 輕 工 餐

17、飲 電 子 家 用 農 林 建 筑 機 械 信 息 信 息 運 輸 設 備 金 屬 服 務 產貿 易 事 業(yè) 飲 料 金 屬 服 裝 生 物 制 造 旅 游 電 器 牧 漁 建 材 設 備 設 備 服 務 資料來源：wind，中金公司研究部 股權激勵可以穩(wěn)定市場對公司的盈利預期 但需注意中途停止實施風險 由于股權激勵的條件中一般包括對于凈利潤增速和凈資產收益率的量化要求，因此市場 往往將其做為對未來盈利預測的重要參照。在激勵條件高于目前標準時，短期內還會出 現(xiàn)盈利預期提升下的股價表現(xiàn)機會。由于股東和管理層屬于“內部人”，因此市場普遍 相信激勵的標準是公司在未來正常發(fā)展環(huán)境下所能達成的目標。這有

18、益于穩(wěn)定市場對該 公司的盈利預期。不過同樣值得注意的是，由于股權激勵一般期限均在 3-5 年甚至更長， 因此公司的經營環(huán)境和股市的非預期變化因素都或使得股權激勵出現(xiàn)中途終止實施的 風險。如圖表 5 所示，截止目前停止實施的股權激勵計劃的公司共有 133 家，接近已實 施的一半左右，比例還是較高的。從公告來看停止實施股權激勵計劃的原因主要有兩個 方面：一是由于國內外經濟形勢和證券市場的變化，激勵計劃不具有操作性從而停止實 施；二是公司業(yè)績指標沒有達到激勵計劃要求，如凈資產收益率或凈利潤增長率未達到 授予條件，導致股權激勵計劃停止實施。2011-2012 年低迷的市場環(huán)境和較差的盈利情 況使得停止

19、實施的公司數量明顯上升。 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 圖表 5：目前股權激勵的狀態(tài)家數情況 300 250 200 150 280 100 133 50 93 51 1 1 2 0 預案股 東大會國資委審 批實施停止實施延期 實施未通過 資料來源：wind，中金公司研究部 （二）股權激勵的投資機會：不建議短線投資 長期可關注行權條件嚴格的個股 事件驅動策略的投資方式通?？梢詮膬蓚€角度來考慮，即短期的公告日效應和長期的投 資價值。 投資建議一：股權激勵短期只有弱公告日效應，超額收益低于業(yè)績預增和高送轉概念， 不建議參與。 如圖表 6-

20、11 所示，我們統(tǒng)計了 08 年至今所有股權激勵公司分別在預案公告日前后、授 權日前后以及行權日（一般為 1-4 個）前后的絕對收益和與滬深 300 相比的超額收益表 現(xiàn)。雖然這些重要日期前后股價平均收益均以正值為主，但收益偏弱，均在 2%-3%附 近，遠低于業(yè)績預增 15%的平均超額收益和高送轉 20%的平均超額收益。因此我們并 不建議投資者參與股權激勵的公告日效應。 圖表 6：08 年至今股權激勵預案公告日超額收益 預案公告日相對（滬深300）收益 圖表 7：08 年至今股權激勵預案公告日絕對收益 預案公告日絕對收益 6.0 5.0 % 4.7 期權股票 4.9 3.0 2.5 % 2.3

21、 2.5 2.5 期權股票 2.1 4.0 3.3 3.8 2.0 1.8 1.7 3.0 2.7 2.62.6 2.7 1.5 1.4 2.0 1.0 1.3 1.2 1.0 0.8 0.6 0.9 1.0 0.7 0.50.4 0.2 0.0 0.0 -90-30-15153090 -90-30-15153090 天數 資料來源：wind，中金公司研究部資料來源：wind，中金公司研究部 股權激勵公告日效應微弱其原因是多方面的： 首先，股權激勵的目的是解決股東與管理者長期利益一致性。這從本質上來說便與時點 交易機會這種短線投資方式存在一定沖突。 其次，股權激勵的獎勵對象是公司管理者，雖然長

22、期來看，這種方式可通過管理者改善 企業(yè)盈利的方式使得股東和代理者實現(xiàn)雙贏，但從短期內來說股東需要犧牲部分利益來 激勵管理者，這對短期投資者而言是利空而非利多。 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 2.1 1.2 12.1 5.6 2.2 1.8 0.9 -15 15 (1.0) 30 % -15 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 再次，股權激勵增加了管理費用，這會影響到公司階段性盈利情況。 最后，由于信息不對稱，再加國內市場尚不完善，上個別公司可能依然存在借股權激勵 之名實為利益輸送或在計劃股權激勵之前管理層刻意隱瞞業(yè)績等行為，這種負面因素在 市場情緒悲觀時會被放大，使得投

23、資者對參與股權激勵仍有顧慮。 圖表 8：08 年至今股權激勵授權日超額收益 授權日公告日相對收益 7.0 圖表 9：08 年至今股權激勵授權日絕對收益 授權日公告日絕對收益 3.0 6.0 5.0 4.0 % 4.5 5.7 期權股票 4.1 2.5 2.0 1.5 1.0 % 1.1 1.9 2.4 1.1 1.0 1.2 期權 1.5 股票 1.3 0.8 2.0 3.0 3.2 2.9 3.1 0.5 0.0 0.4 2.0 1.3 2.0 1.4 1.7 (0.5) (1.0) -90-30-15153090 1.0 0.2 0.7 (1.5) 0.0 (2.0)(1.8) -90-3

24、0-15153090 (2.5) 資料來源：wind，中金公司研究部 圖表 10：08 年至今股權激勵行權日超額收益 資料來源：wind，中金公司研究部 圖表 11：08 年至今股權激勵行權日絕對收益 15.0 10.0 5.0 13.4 6.2 2.9 6.4 4.4 3.0 0.9 期權激勵行權日公告日相對收益 4.0 3.7 3.1 1.3 2.2 1.6 1.6 第一行權日 第二行權日 第三行權日 第四行權日 0.9 0.9 % 15.0 10.0 5.0 0.0 10.0 7.5 5.6 -90 12.9 1.3 (0.1)-30 期權激勵行權日公告日絕對收益 7.4 6.2 4.1

25、 2.6 0.4 (1.5) 8.9 90 0.0 (5.0) -90-30 (0.5) (1.6) 1530 90 (3.9) (5.0) (10.0) (3.3) 第一行權日 第二行權日 (4.9) (3.5) (9.6) (5.4) (15.0) 第三行權日 (10.0) (8.6) (10.6) (20.0)第四行權日 (20.6) (15.0) 資料來源：wind，中金公司研究部 (25.0) 資料來源：wind，中金公司研究部 投資建議二：可長期投資激勵條件較為嚴格的公司 由于股權激勵本身便是為了解決公司長期發(fā)展的問題。因此跟隨公司做長期價值型投資 獲得超額收益的可能性便相對較高。

26、行權條件是股權激勵尤其是期權激勵中一個重要的 參考指標，一般來說，行權條件相對公司現(xiàn)狀的要求越高，說明股東對管理者的期望以 及對企業(yè)未來的前景越看好，同時，管理者為了達到行權條件，也必須付出更多的努力 做好業(yè)績。對市場而言，股權激勵的相對要求越高，投資者對企業(yè)未來的信心越強，對 未來的股價預期也就越高，也就越容易受到資金追捧；相反的，股權激勵條件寬松則可 能無益于企業(yè)成長甚至會起到一定程度的相反效果。這是因為：首先，若股權激勵行權 條件相對寬松，對管理者來說只需要做到和此前差不多的業(yè)績就可以得到獎勵，自然而 然就體現(xiàn)不出股權激勵到來的能動性。其次，若股權激勵相對寬松，則市場對公司未來 的預期成

27、長水平也相對較低甚至會因為股權激勵增加的額外管理成本出現(xiàn)負面預期。最 后，相對寬松的股權激勵有潛在的利益輸送嫌疑，在信息不對稱的影響之下其負面效果 可能會被放大，尤其在相對弱勢的市場中，普通投資者會更加在意與大股東和管理者之 間的相對收益。 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 10-0410-0710-1009-1012-0111-1008-1009-0408-0711-0712-1009-0710-0111-0412-0408-0413-0108-0111-0112-0709-01 6 5 5 4 5 6 4 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 我們將目前股權激勵的行權條件

28、按其公司過去三年的表現(xiàn)進行分類，如果其激勵條件要 高于該公司過去三年的絕對盈利（一般用扣除非經常性損益的加權平均凈資產收益率表 示）或相對盈利（一般用扣除非經常性損益的凈利潤同比增長表示）平均水平，則將其 視為行權條件較為嚴格的激勵方式，相反，則視為行權條件較為寬松的激勵方式。如圖 表 12、13 所示，從歷史數據可以明顯看到行權條件相對較嚴的股權激勵公司其股價走 勢長期要好于行權條件相對寬松的公司。08 年 1 月至今行權條件較為嚴格的個股平均 有 2.73%的絕對收益，年平均超額收益為 10.95%。 圖表 12：08 年至今行權條件較嚴的股權激勵平均超額收益 10.95% 2008年年1

29、月至月至2013年年1月月 年平均絕對收益年平均超額收益 行權條件相對寬松的股權激勵 行權條件相對嚴格的股權激勵 滬深300 資料來源：wind，中金公司研究部 圖表 13：08 年至今股權激勵行權日絕對收益 1800 滬深300 1600 行權條件相對寬松的股權激勵指數 1400 行權條件相對嚴格的股權激勵指數 1200 1000 800 600 400 200 0.90% 2.73% -14.28% 9.62% 10.95% yy-mm 0 資料來源：wind，中金公司研究部 結合以上分析，我們根據量化標準認為以下激勵條件較為嚴格的個股具有長期價值投資 的機會，值得重點關注： 圖表 14：

30、適合長期價值投資的股權激勵型股票篩選結果 代碼名稱方案進度 激勵標的 物 激勵總數占 當時總股本 比例(%) 期權初始 行權價格 有效期 (年年) 行權條件 凈利潤增長 （2011） 加權凈資產 收益率 預案公告日 （2011） 股東大會公 首次實施公 告日 告日 300052.sz 中青寶實施期權 5.000013.18嚴-59.75301.6200 2012-11-27 2012-12-13 2012-12-25 600108.sh 亞盛集團 董事會預案 300034.sz 鋼研高納 實施 期權 期權 0.5425 2.3000 5.97 14.80 嚴 嚴 -14.9302 38.631

31、1 4.1300 2012-12-06 7.3798 2012-12-11 2012-12-27 2012-12-27 600180.sh 瑞茂通實施期權 1.96207.83嚴-476.3969-2.1000 2012-12-14 2013-01-04 2013-01-08 002452.sz 長高集團 董事會預案 300011.sz 鼎漢技術 董事會預案 002124.sz 天邦股份 董事會預案 期權 期權 期權 2.9200 3.4300 4.8700 11.37 12.67 8.15 嚴 嚴 嚴 8.9013 1.9659 -23.1456 5.1000 2013-01-15 9.53

32、00 2013-01-18 7.5500 2013-01-22 資料來源：wind，中金公司研究部 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 10-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05 11-07 11-09 11-11 12-01 12-03 12-05 12-07 12-09 12-11 13-0110-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05 11-07 11-09 11-11 12-01 12-03 12-05 12-07 12-09 12-11 13-01 10

33、-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05 11-07 11-09 11-11 12-01 12-03 12-05 12-07 12-09 12-1113-01 10-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05 11-07 11-09 11-11 12-01 12-03 12-05 12-07 12-09 12-11 13-01 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 事件驅動定期跟蹤：預喜公司占比繼續(xù)上升 股東高管整體凈減持 凈減持金額持續(xù)攀升 上周股東高管表現(xiàn)為凈減

34、持，凈減持數量為 2.79 億股，凈減持金額為 31.85 億元，連續(xù) 5 周減持金額超 20 億元且規(guī)模較前期有所上升。共 13 家公司增持，增持數量為 1.41 億 股，增持金額為 5.26 億元，增持最多的公司為中核鈦白，增持金額共計 4.42 億元；共 62 家公司減持，減持數量為 4.20 億股，減持金額 37.11 億元，減持最多的公司為海普 瑞，減持金額共計 7.93 億元。 從中金各行業(yè)的凈增持金額分布情況來看，交通運輸和通信板塊無持倉變動，其他板塊 均表現(xiàn)為凈減持，醫(yī)療保健凈減持顯著，為 11.20 億元。從凈增持金額分布來看，主板、 中小板和創(chuàng)業(yè)板均表現(xiàn)為凈減持，凈減持金額

35、分別為 14.59 億元、12.71 億元和 4.54 億 元。同時，從增持家數方面考慮，增持公司中有 7 家為主板、3 家中小板和 3 家創(chuàng)業(yè)板， 主板家數占比 53.8%；減持家數方面，主板 16 家，中小板 31 家和創(chuàng)業(yè)板 15 家，中小 板和創(chuàng)業(yè)板家數占比也為 74.2%。 圖表 15：增持家數與上證指數的相關性圖表 16：減持家數與上證指數的相關性 100 增持筆數上證指數（右） 3,300 140 減持筆數上證指數（右） 3,300 90 3,100 1203,100 80 70 60 2,900 2,700 100 80 2,900 2,700 50 40 30 2,500 2

36、,300 60 40 2,500 2,300 20 2,100202,100 10 yy-mmyy-mm 0 資料來源：wind，中金公司研究部 圖表 17：凈減持股數與上證指數的相關性 1,900 0 資料來源：wind，中金公司研究部 圖表 18：凈減持金額與上證指數的相關性 1,900 10.0 100mn 凈增持數量上證指數（右） 3,300 30 rmb100mn 凈增持金額上證指數（右） 3,300 8.0 3,100 10 3,100 6.0 4.0 2,900 (10) 2,900 2.0 0.0 2,700 2,500 (30) 2,700 2,500 (2.0) 2,300

37、 (50) 2,300 (4.0) (6.0) (8.0) yy-mm 2,100 1,900 (70) (90) yy-mm 2,100 1,900 資料來源：wind，中金公司研究部資料來源：wind，中金公司研究部 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 醫(yī)療保健 基礎材料 房地產 日常消費可選消費 公用事業(yè) 工業(yè)科技金融能源 06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 07-10 08-01 08-04 08-07 08-10 09-01 09-04 09-07 09-10 10-01 10-04 10-07 10-10 11-01 11-04

38、 11-07 11-10 12-01 12-04 12-07 12-10 13-01 mn 0 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 圖表 19：上周中金行業(yè)的凈增持金額分布圖表 20：上周各板塊的凈增持金額分布 rmb 600 增持金額減持金額凈增持金額 1,000 rmb mn 增持金額減持金額凈增持金額 400 200 0 (215) (106) (105) (16)(9) (0) 500 (200) (400) (401) (600) (800) (1,000) (790) (422) (500) (1,000) (454) (1,200) (1,120) (1,500) (

39、1,459)(1,271) (1,400) (2,000) 資料來源：wind，中金公司研究部 主板 資料來源：wind，中金公司研究部 中小板創(chuàng)業(yè)板 定向增發(fā)實施平均折價率下降 從定向增發(fā)公司的方案進度來看，截止目前，1 月份共計 25 家公司公布董事會預案， 23 家公司獲股東大會通過，12 家公司獲國資委批準，20 家公司獲證監(jiān)會批準，14 家公 司實施定向增發(fā)，5 家公司機構所持股份解禁。從定向增發(fā)方案進度的中金行業(yè)分布來 看，預案的公司主要集中于基礎材料和工業(yè)板塊。 從定向增發(fā)實施情況來看，1 月份實施定向增發(fā)的 14 家公司共募集資金 454.44 億元， 均為主板公司。1 月份定

40、向增發(fā)實施的平均增發(fā)折溢價率為-27.54%，較 12 月份的 -12.82%相比大幅下降。 上周定增實施破發(fā)的股票有-3.01%的絕對收益，相對于滬深 300 上周-0.92%的漲跌幅， 有-2.09%的超額收益。 圖表 21：定向增發(fā)方案進度的歷史情況 機構所持增發(fā)股份上市 250 200 150 100 實施 證監(jiān)會批準 國資委批準 股東大會通過 董事會預案 上證指數（右） 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 50 0 資料來源：wind，中金公司研究部 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 yy-mm 2,000 1,50

41、0 1,000 06-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-01 01-0703-07 05-07 07-07 09-07 11-07 01-07 03-07 05-07 07-07 09-07 11-07 01-07 10-0508-0107-01 07-0508-0507-0908-0909-0109-05 09-09 10-01 10-09 11-0111-05 11-0912-01 12-0506-0106-05 06-0912-0907-0907-1208-0308-0608-09

42、08-1209-03 09-0609-0909-1210-0310-06 10-0910-1211-0311-0611-0907-0607-0306-1212-0312-0612-0911-12 8 7 6 5 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 圖表 22：本月份定向增發(fā)方案進度的中金行業(yè)分布 董事會預案 股東大會通過 國資委批準 證監(jiān)會批準 實施 機構所持增發(fā)股份上市 4 3 2 1 0 能源金融房地產日常消費交通運輸公用事業(yè)醫(yī)療保健科技可選消費工業(yè)基礎材料 資料來源：wind，中金公司研究部 圖表 23：本月份定向增發(fā)實施的募集金額和折溢價率圖表 24：上周破發(fā)股票相對于滬深

43、 300 的超額收益 900 rmb100mn 主板中小板創(chuàng)業(yè)板折溢價率（右） % 80 4.0 %破發(fā)股票超額收益滬深300（右） 3,400 800 700 600 500 400 300 200 60 40 20 0 (20) (40) 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 100 0 yy-mm (60) (80) (3.0) (4.0) mm-dd 2,200 2,000 資料來源：wind，中金公司研究部資料來源：wind，中金公司研究部 圖表 25：定增預案指數：定增預案公告日不超過 3 個月的指數與定

44、增預案階段破發(fā)指數 50,000 預案公告日指數上證指數（右） 5,500 5,000 上證綜指處于定增預案階段且破發(fā)的指數 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 5,000 0 yy-mm 1,500 1,000 500 0 yy-mm 資料來源：wind，中金公司研究部 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 08-1209-0209-

45、0412-0412-0609-0812-0809-0609-1210-0210-0410-06 10-0809-1010-1211-0211-0411-0611-0810-1011-1212-0211-1012-10 10-1510-2210-2911-0511-1211-1911-2612-0312-1012-1712-2412-3101-0701-1401-2101-2802-0402-1102-1802-2503-0403-1103-1803-2504-0104-0804-1504-2204-29 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 圖表 26：定增實施指數：定增實施破發(fā)指數

46、（未解禁或解禁未超過 3 個月） 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 上證指數實施破發(fā)且解禁3個月以內的指數 yy-mm 500 資料來源：wind，中金公司研究部 2012 年報期業(yè)績預告進入集中披露期 預喜類型占比仍在提升 截止目前，已披露股市場 2012 年年報業(yè)績預告的公司共 1356 家，其中主板 431 家， 披露占比 30.4%，中小板 700 家，披露占比 99.9%，創(chuàng)業(yè)板 225 家，披露占比 63.4%， 中小板已于 10 月底披露完畢，而年報業(yè)績預告將進入 1 月中旬開始的第二個集中披露 期。截止目前，年報

47、業(yè)績預告披露 4 種預增類型（略增、扭虧、續(xù)盈、預增）共 760 家， 占 56.0%，約六成報喜。從行業(yè)表現(xiàn)來看，食品飲料、餐飲旅游、公用事業(yè)、醫(yī)藥生物、 信息服務等板塊中預增類型占比均在 70%以上，值得重點關注。 已披露年報業(yè)績預告的公司中有 1277 家公司公布了凈利潤變動最大幅度，有 604 家的 公司凈利潤變動幅度超過 20%，占比 47.3%，413 家公司凈利潤變動幅度超過 40%，占 比 32.3%；此外，有 501 家公司凈利潤變動幅度低于-20%，占比 39.2%，372 家公司凈 利潤變動幅度低于-40%，占比 29.1%。 圖表 27：2012 年報業(yè)績預告的披露進度

48、圖表 28：2012 年報業(yè)績預告披露占比情況 1,800 2005 2006 2007 歷年年報業(yè)績預告時間分布 120 % 主板中小板創(chuàng)業(yè)板 1,600 1,400 2008 2009 2010 100 89.1 100.0 96.3 95.9 98.1 98.2 99.9 1,200 2011 2012 80 78.4 1,000 800 60 46.5 49.7 58.6 55.4 60.263.9 54.3 41.8 47.3 63.4 600 400 200 0 40 20 0 18.0 30.4 2005-122006-122007-122008-122009-122010-12

49、2011-122012-12 資料來源：wind，中金公司研究部資料來源：wind，中金公司研究部 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 =200 0,20) 黑色金屬金融服務交運設備機械設備有色金屬建筑建材農林牧漁紡織服裝信息設備交通運輸商業(yè)貿易輕工制造家用電器信息服務醫(yī)藥生物公用事業(yè)餐飲旅游食品飲料 綜合采掘 電子 化工 房地產 % 90 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 圖表 29：2012 年報業(yè)績預告披露的各種類型占比圖表 30：2012 年報業(yè)績預告凈利潤變動最大幅度分布 歷年三季度業(yè)績預告各類型占比 100 預告凈利潤變動幅度分布 80預增 200 191 7

50、0 60 50 40 30 續(xù)盈 扭虧 略增 不確定 略減 續(xù)虧 首虧 180 160 140 120 100 80 74 76 91 106 129 75 97 141 114 65 20預減 6048 10 0 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 40 20 0 2525 20 資料來源：wind，中金公司研究部 圖表 31：2012 年報業(yè)績預告預告各行業(yè)披露情況 資料來源：wind，中金公司研究部 300 預減個數 預增個數 2012年年報業(yè)績預告截至目前各行業(yè)披露情況 % 100 預增占比（右

51、） 250 200 150 100 50 0 資料來源：wind，中金公司研究部 圖表 32：2012 年報業(yè)績預告各預告類型的相對于滬深 300 的平均超額收益 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 % 預減 略增 首虧 扭虧 續(xù)虧 續(xù)盈 略減 預增 5 0 (5) (10) (15) (20) days (90)(60)(30)(14)(7)(2)02714306090 資料來源：wind，中金公司研究部 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 01-0706-06 07-04 08-01 08-29 09-26 10-31 11-28 12-26 01-30

52、 02-27 03-26 04-23 05-21 06-18 07-16 08-13 09-10 10-15 11-12 12-10 01-2106-20 07-18 08-15 09-12 10-17 11-14 12-12 01-09 02-13 03-12 04-09 05-07 06-04 07-02 07-30 08-27 09-24 10-29 11-26 12-24 12-12 01-02 01-30 02-20 03-12 04-02 04-2308-11 09-12 10-10 10-31 11-2105-14 06-04 06-25 07-16 08-06 08-27 09

53、-17 10-15 11-05 11-26 12-17 01-07 01-28 11-0711-2812-1901-0902-0602-2703-1904-0904-3005-2106-1107-0207-2308-1309-0309-2410-2211-1210-1709-1212-2401-1412-03 “ “ 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 事件驅動策略組合更新 本周我們將東方園林、中文傳媒、江淮汽車入選“股東高管增持中金研究員推薦”組 合。上周該股票組合平均收益-3.71%，低于滬深 300 指數-0.92%的周漲跌幅，有-2.79% 的超額收益。 本周我們將中國國航

54、、七匹狼、隧道股份、寧夏建材入選“定向增發(fā)中金研究員推薦” 組合。上周該股票組合平均收益為-2.62%，低于滬深 300 指數的周漲跌幅，有-1.70%的 超額收益。 本周我們將雙箭股份、新安股份、新華醫(yī)療入選“業(yè)績預告事件+中金研究員推薦”組合。 上周該股票組合平均收益為-5.11%，低于滬深 300 周漲跌幅，有-4.19%的超額收益。 本周我們將中南建設、銀江股份、富安娜、華誼兄弟入選“股權激勵+中金研究員推薦” 組合。上周該股票組合平均收益為-3.65%，低于滬深 300 指數的周漲跌幅，有-2.73%的 超額收益。 圖表 33：股東高管增持+中金研究員推薦”股票組合累計 收益 圖表

55、34：定向增發(fā)事件主題 alpha 策略中金研究員推 薦”股票組合累計收益 1,300 滬深300累計收益組合累計收益 1,170 滬深300累計收益組合累計收益 1,120 1,200 1,070 1,100 1,020 970 1,000 920 900 870 820 800 mm-dd 770 mm-dd 700 資料來源：wind，中金公司研究部 圖表 35：業(yè)績預增+中金研究員推薦”股票組合累計收益 720 資料來源：wind，中金公司研究部 圖表 36：股權激勵+中金研究員推薦”股票組合累計收益 1,100 1,050 1,000 滬深300累計收益組合累計收益 1,150 1,

56、100 1,050 滬深300累計收益組合累計收益 950 1,000 900 950 850 800 900 750 mm-dd 850 mm-dd 700 資料來源：wind，中金公司研究部 800 資料來源：wind，中金公司研究部 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 - - - 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 圖表 37：“股東高管增持+中金研究員推薦”組合 證券代碼證券簡稱中金評級中金行業(yè)公告日期 股東 性質 成交均 變動數量 交易金額 復權折 價 （萬股） (萬元） 溢價(%) 推薦至 今漲跌 幅(%) 復權股價變化 (%) 市盈率(x)市凈率(x) 一周y

57、td12e13e12e13e 新增 002310.sz 東方園林審慎推薦建筑與工程2013-01-24 高管60.729.88599.913.101.39(0.14)41.9527.01 10.087.34 600373.sh 600418.sh 中文傳媒 江淮汽車 審慎推薦 審慎推薦 傳媒 機械 2013-01-25 高管 2013-01-26 公司 15.23 7.70 26.50 0.15 405.18 1.16 1.26 (1.43) 1.51 9.21 8.13 11.13 18.11 15.84 16.93 18.92 2.30 1.71 1.60 1.62 上期組合 600489

58、.sh 600141.sh 600050.sh 000401.sz 002255.sz 中金黃金 興發(fā)集團 中國聯(lián)通 冀東水泥 海陸重工 審慎推薦 審慎推薦 推薦 推薦 推薦 有色金屬 化工 電信服務 建材 電氣設備 2013-01-19 公司 2013-01-19 公司 2013-01-10 公司 2013-01-11 公司 2013-01-09 高管 21.52 17.70 3.50 14.02 14.08 793.80 100.01 3,142.55 410.77 15.00 17,082.50 1,770.17 10,998.92 5,759.02 211.21 17.27 2.49

59、(0.86) (4.14) (1.12) (5.12) (4.69) (0.29) 9.23 (1.29) (5.12) (4.69) (3.62) 1.80 (6.85) (4.21) (4.16) (1.14) 6.38 0.44 25.81 32.38 51.82 12.97 25.39 27.57 22.82 30.21 51.13 19.62 5.47 3.96 1.06 1.73 2.80 4.76 3.48 1.04 1.67 2.37 002345.sz 潮宏基審慎推薦家庭耐用消費品 2013-01-07 高管18.7710.01187.850.914.54(1.98)2.0629.2833.693.122.97 600373.sh 中文傳媒審慎推薦傳媒2013-01-17 高管14.375.5078.475.749.751.518.1318.1116.932.301.60 002327.sz 富安娜推薦家庭耐用消費品 2013-01-07 高管34.0811.17380.741.230.06(10.38)(0.06)25.6120.304.283.54 002511.sz 中順潔柔審慎推薦家庭日用品2013-01-17 高管21.245.00106.204.3312.15(2.12)3.8356.0232.672.182.04 剔除 000060.sz 002