電力行業(yè)企業(yè)評級方法框架

1、電力生產(chǎn)行業(yè)企業(yè)評級 方法框架、尸 、-前言本框架介紹了鵬元資信評估有限公司 對中國電力生產(chǎn)企業(yè)評級時(shí)關(guān)注的主要行 業(yè)因素和具體企業(yè)評級的主要指標(biāo),本框架旨在幫助 發(fā)行人、投資 者以及其他相關(guān)機(jī) 構(gòu)了解鵬元資信評估有限公司 評估電力生產(chǎn)企業(yè)的信用狀況過程中主要考 慮的因素 及評級基本框架,但本框架并未涵蓋 鵬元資信評估有限評級時(shí)所考慮的所有因素 ,在 確定最終級別時(shí) 可能會(huì)因具體企 業(yè)情況的不同而有所區(qū) 別。鵬元資信評估有限公司 對電力企業(yè)的信用 評估的最 終目的是 圍繞流動(dòng)性和財(cái)務(wù) 實(shí)力來判斷其整體 實(shí)力及未來 償債 能力 ,而影響公司整體 競爭實(shí) 力的因素主要有行 業(yè)環(huán)境、經(jīng)營業(yè)務(wù)、公司治

2、理與管理、盈利能力、現(xiàn) 金流等因素 ,它們的表現(xiàn)將影響 電 力生產(chǎn)企業(yè)的整體競爭能力和償債能力。我們 將在本框架中 詳細(xì)描述這些因素。定義及界定適用于本評級框架的中國 電力生產(chǎn)企業(yè)的定義及界定如下 :中國電力生產(chǎn)企業(yè)是指利用煤炭、石油、天然氣等燃料燃燒產(chǎn) 生的 熱能、水能、 核反應(yīng)堆中重核裂 變所釋放出的 熱能、風(fēng)力、地?zé)帷⑻柲?、潮汐能、生物能及其?未列明的能源通 過特殊裝置轉(zhuǎn)換成電能進(jìn)行發(fā)電的企業(yè)。中國目前電 力發(fā)電以火力 為主,2008 年 1-11月規(guī)模以上發(fā)電企業(yè)火力發(fā)電占整個(gè)發(fā)電量的 81.75%,水電占15.67%,核電及其他 占 2.58%。本評級 方法框架主要適用于火力 發(fā)

3、電企業(yè)。水電 及其他 發(fā)電企業(yè)的評級在 具體評級時(shí)可能有些不同。鵬元資信評估有限公司界定 電力企業(yè) 的標(biāo)準(zhǔn)參照我國上市公司的行業(yè) 分 類標(biāo) 準(zhǔn),即以營業(yè)收入來劃分 ,發(fā)電業(yè)務(wù)營業(yè) 收入占公司 總營業(yè) 收入的比重大于或等于 50 %的企業(yè)歸屬電力生產(chǎn)企業(yè),如發(fā)電業(yè)務(wù)收入比重不到 50%,但比其他業(yè)務(wù)收入高出 3 0%也劃入 電力生產(chǎn)企業(yè)。一、行業(yè) 概況(1 行業(yè)特點(diǎn)電力行業(yè)屬于國有壟斷的公用事業(yè)行業(yè),可劃分為發(fā)電、供電 兩大系統(tǒng)和發(fā)電、 輸電、供電、用電 四大環(huán)節(jié),電力生產(chǎn)的產(chǎn)品是一種特殊商品 ,具有同質(zhì)性和不能 儲(chǔ)存 的特點(diǎn) ,其發(fā)、輸、配、用均通過 網(wǎng)絡(luò)同步完成 ,發(fā)電 系統(tǒng)統(tǒng)一向供 電系統(tǒng)

4、供電,供電系 統(tǒng)將電經(jīng)由高壓電網(wǎng)送往全國各個(gè)城市并售 給每個(gè)用電戶 ,其中的資金結(jié)算由電網(wǎng) 的計(jì)量關(guān)口電能表確定。電 力行業(yè)總體上屬于 壟斷行業(yè),但其發(fā)電、輸電、供電、售電 各個(gè)環(huán)節(jié)的壟斷程度不一 ,其中,發(fā)電和售電壟斷程度較低,輸電和供電壟斷程度 較高 。電力行業(yè)的資產(chǎn)有絕大部分是固定 專用設(shè)備,只有更新 ,幾乎不能變遷或使用他 處。 電力行 業(yè)的特點(diǎn)決定了政府的參與程度 較 高并且受政府政策的影響 較大,不能完全 市場化。(2 市場結(jié)構(gòu)2002年,隨著電力體制的改革 ,電力工業(yè)向競爭性市 場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。原國家電 力公 司管理的電力資產(chǎn)按照發(fā)電、電 網(wǎng)及電力設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)進(jìn)行劃分,成立了兩家電網(wǎng)

5、公 司、五大發(fā)電 集團(tuán)公司。目前發(fā)電環(huán)節(jié) 主要由 華能集團(tuán)、大唐集團(tuán)、國電電力、華電 集團(tuán)、中電投集團(tuán)和其他獨(dú)立 發(fā)電商負(fù)責(zé),發(fā)電企業(yè)發(fā)電后配送給電網(wǎng)公司,電網(wǎng)公 司負(fù)責(zé)市場調(diào)度、高壓輸電、低壓 配電和銷售給用戶,目前我國電網(wǎng)公司有國家 電網(wǎng) 公司(包括華北、東北、西北、華東、華 中五大區(qū)域市 場,南方電網(wǎng)公司 (包括云南、貴 州、廣東、廣西和海南 ,兩大電網(wǎng)公司下設(shè)區(qū)域電網(wǎng)公司,分別負(fù)責(zé)所屬區(qū)域內(nèi)的 輸、 配、售電業(yè)務(wù)。與電力產(chǎn)業(yè)鏈上的其他環(huán)節(jié)相比,發(fā)電環(huán)節(jié)市場化程度較高,參與主體多元化 ,市 場集中度較為分散。截至 2006年底,全國 6,000千瓦及以上各 類發(fā)電企業(yè)有 4,000余家,

6、 其中國有及國有控股企 業(yè)約占 90%。五大發(fā)電 集團(tuán)的裝機(jī)容量總額約占全國總裝機(jī) 容量的 38.8%。國家開發(fā)投資公司、神華 集團(tuán)有限公司、中國長 江三峽工程開 發(fā)公司 、中國核電 集團(tuán)公司等其他中央 發(fā)電企業(yè)的裝機(jī)容量 總額約占全國總裝機(jī)容量的 10 %。地方發(fā)電 企業(yè)的裝機(jī)容量 總額占全國總裝機(jī)容量的 45%。民營 和外資發(fā)電企業(yè)的 裝機(jī)容量總額占全國總裝機(jī)容量的 6.21%?？梢?五大發(fā)電集團(tuán)在市場中掌握了 較多 的電源,在目前的 競爭格局中 處于主導(dǎo)地位。電力市場的主要 監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括商 務(wù)部、國家發(fā)改委、國家電監(jiān)會(huì)等。(3、發(fā)展?fàn)顩r電力行業(yè)是關(guān)系國計(jì)民生的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè),其發(fā)展受經(jīng)濟(jì)周

7、期的影響 ,電力消費(fèi) 主要由國民經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動(dòng) ,當(dāng)國民經(jīng)濟(jì)處 于穩(wěn)定發(fā)展期時(shí),社會(huì)對電 力的需求量將增加 , 當(dāng)國民經(jīng)濟(jì)增長放緩或處于低谷 時(shí),社會(huì)對電力的需求量將相 應(yīng)減少。近年我國國民 經(jīng)濟(jì) 持續(xù)保持高速增 長,電力需求一直呈快速增 長態(tài)勢。從用電情況看,2008年 1-11月份,全國全社會(huì)用 電量 31530.89億千瓦時(shí),同比增長 6.67%。第一產(chǎn)業(yè) 用電量 826.9 7億千瓦時(shí),同比增長 3.41%;第二產(chǎn)業(yè)用電量23754.74億千瓦時(shí),同比增長 5.35%;第三 產(chǎn)業(yè)用電量3225.39億千瓦時(shí),同比增長 10.86%;城鄉(xiāng)居民生活用電量 3723.79億千瓦 時(shí),同比增長

8、12.75%。2008年 1-11月份,全國工業(yè)用電量為 23440.05億千瓦時(shí),同比增長5.27%;輕、重工業(yè)用電量同比 增長分別為 3.02%和 5.77%。工業(yè)用電是拉動(dòng)我國電力需求增 長最主要的動(dòng)力,這也 與我國目前工 業(yè)化加速 發(fā)展的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀相符。從發(fā)電情況看,2008年 1- 11月份,全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量31292.70億千瓦時(shí)(見備注,比去年同期增 長6.8%。 其中,水電 4904.13億千瓦時(shí),同比增長 16.8%;火電25582.60億千瓦時(shí),同比增長 4.7%;核 電627.16億千瓦時(shí),同比增長12.4%。全國主要電 網(wǎng)統(tǒng)調(diào)發(fā)電量27199.23億千瓦時(shí),最 高發(fā)

9、電負(fù)荷合計(jì)47981萬千瓦,與去年同期相比分 別增長8.77%、8.24%。2008年 1- 11月份,全國 6000千瓦及以上發(fā)電生產(chǎn)設(shè)備容量 74144.20萬千瓦,同比增長11.0%。其 中,水電 13918.96萬千瓦,同比增長 17.9%;火電 58371.40萬千瓦,同比增長 8.9%;核電884 .60萬千瓦 ,與去年持平。根據(jù)國家“十一五”規(guī)劃,期間國民生產(chǎn)總值應(yīng)實(shí)現(xiàn) 年均增長 7.5%,宏觀經(jīng)濟(jì)的平 穩(wěn)運(yùn)行和城鎮(zhèn)化的快速發(fā)展都將使電力需求穩(wěn)定增長。據(jù)中電聯(lián)預(yù)測 ,2007- 2010年,全社會(huì)用電量的年均增速在 10%左右,到 2020年,全社會(huì)用電量將超過 6萬億 千瓦時(shí)。

10、近三年,全國裝機(jī)容量增速已明 顯高于發(fā)電量增速 ,從而導(dǎo)致了裝機(jī)容量的利用 率有下降的趨勢,2004、2005、2006年和 2007年三季度的全國 發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí) 數(shù)分別為 5,455小時(shí)、5,425小時(shí)、5,221小時(shí)、3,777小時(shí),表明全國范 圍內(nèi)電力供需矛 盾總體緩和甚至有些 過剩。二、評級 重點(diǎn)關(guān)注行 業(yè)因素從行業(yè)角度來說,未來我們關(guān)注的影響 電力生產(chǎn)企業(yè)資信狀況的主要因素包括 以下幾個(gè)方面 :(1、政策因素由于電力行業(yè) 的特點(diǎn)以及在國民 經(jīng)濟(jì) 中的重要地位決定了 電 力行業(yè)政府的參與 程度較高,因此,在具體評估中國電力生產(chǎn)企業(yè)信用狀況時(shí)應(yīng)結(jié)合政策因素考 慮。具 體政策如電價(jià)

11、改革、電網(wǎng)改革、電 源結(jié)構(gòu)調(diào)整以及環(huán)保政策的 變化將對電力生產(chǎn)企 業(yè)會(huì)產(chǎn)生重要的影響。競價(jià)上網(wǎng)2002年,我國啟動(dòng)了電力體制改革方案 ,其核心為通過實(shí)現(xiàn)“廠網(wǎng)分開 ”,競“價(jià)上 網(wǎng)”以打破壟斷,引入競爭,提高效率 ,降低成本,健全電價(jià)機(jī)制,優(yōu)化資源配置,促進(jìn)電力 發(fā)展,推進(jìn) 全國聯(lián)網(wǎng),構(gòu)建政府 監(jiān)管下的政企分開、公平競爭、開放有序、健康發(fā) 展的 電力市場體系。據(jù) 2007年電力體制改革小組發(fā)布的關(guān)于 “十一五”深化電力體制改 革的實(shí)施意見,“十一五”期間的后三年,國家將進(jìn)一步完善區(qū)域 電力市場,落實(shí)電價(jià) 改革方案,適時(shí)開展輸配分開改革 試點(diǎn)和深化農(nóng)村電力體制改革 試點(diǎn)等工作。在廠網(wǎng) 分開基本完

12、成的情況下 ,全面推進(jìn)電價(jià)改革,加快發(fā)展電力區(qū)域市 場,鞏固廠網(wǎng)分開的 成果,已成為我國電力體制改革目前的重點(diǎn)。根據(jù) 2005年發(fā)改委頒布的上網(wǎng)電 價(jià)管理暫行辦法,在競價(jià)上網(wǎng)前 ,獨(dú)立發(fā)電企 業(yè)的上網(wǎng)電價(jià),由政府價(jià)格主管部 門根據(jù)發(fā)電項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命周期,按照合理 補(bǔ)償成本 、合理確定收益和依法計(jì) 入稅金的原則核定。其中 ,發(fā)電成本為社會(huì)平均成本;合理收 益以資本金內(nèi)部收益率 為指標(biāo),按長期國 債利率加一定百分點(diǎn)核定。而在建立區(qū)域競 爭性電力市場并實(shí)行競價(jià)上網(wǎng)后,參與競爭的發(fā)電機(jī)組主要實(shí)行兩部制上網(wǎng) 電價(jià)。其 中,容量電價(jià)由政府價(jià)格主管部 門制定,電量電價(jià)由市 場競爭形成。容量電 價(jià)逐步過 渡到由

13、市場競爭確定。目前 ,我國已在 東北、華東、南方區(qū)域電 力市場實(shí)施了競價(jià)試 運(yùn)行。其中東 北試點(diǎn)采用的是兩部制 競價(jià)上網(wǎng)模式 ,現(xiàn)已暫停;華東和南方 試點(diǎn)采用 的則是部分電量的一部制 競價(jià)上網(wǎng)模式,目前仍在運(yùn)行中。目前,我國發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電量和電價(jià)直接受到政府的 監(jiān)管和電網(wǎng)的 調(diào)度控制,發(fā) 電企業(yè)在運(yùn)營方面的競爭還不是市場化的全面 競爭,其效益與各自體制、機(jī)制和管理 水平關(guān)系 較大。未來在發(fā)電環(huán)節(jié) 引入市場競爭機(jī)制后,無疑將加 劇發(fā)電 行業(yè)的競爭程 度,導(dǎo)致發(fā)電企業(yè)未來電價(jià)水平與 電量銷售存在不確定性 ,從而影響發(fā)電企業(yè)的盈利 空間?？梢灶A(yù)見 的是,在實(shí)施上網(wǎng) 競價(jià)后,那些具有 較強(qiáng)成本優(yōu)勢與經(jīng)

14、營效率的 發(fā)電 企業(yè)將獲得更強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。 節(jié) 能環(huán)保政策 根據(jù)能源發(fā)展“十一五”規(guī)劃,我國電力工業(yè)在“十一五”期間發(fā)展的基本方 針為 提高能源效率 ,在保 護(hù)環(huán)境和做好移民工作的前提下 積極開發(fā)水電,優(yōu)化發(fā)展火 電,推 進(jìn)核電建設(shè),大力發(fā)展可再生能源 ,表明我國 發(fā)電行業(yè)的發(fā)展進(jìn)入到改善電源結(jié)構(gòu)、 環(huán)保節(jié)能、優(yōu)化升級、注重可持續(xù)發(fā) 展的層面。由于火力發(fā)電過 程中產(chǎn)生的主要 污染物為二氧 化硫和氮氧化物等 ,根據(jù) 2007年5月23日,國務(wù)院發(fā)布的國務(wù) 院關(guān)于印發(fā)節(jié)能減排綜 合性工作方案的通知 國發(fā)(200715號規(guī)定,按照補(bǔ)償治理成本原 則,提高排污單位排 污費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn),將二氧化硫排 污費(fèi)分

15、三年由目前的每公斤 0.63 元提高到每公斤 1.26元, 該政策會(huì)增加火力 發(fā)電 企 業(yè)的經(jīng)營成本。目前,國家政策已經(jīng)由鼓勵(lì)擴(kuò)充裝機(jī)容量過渡到改善電源結(jié)構(gòu)、重視環(huán) 境保護(hù)和 可持續(xù)開發(fā),核電、水電、風(fēng)電 等清潔能源將獲得更多政策支持 ;關(guān)停小火 電機(jī)組力度 加大將對小機(jī)組較多的火電企業(yè)產(chǎn)生不利影響,安裝煙氣脫硫等 環(huán)保設(shè)施也將增加 火電企業(yè)的資金壓力;政府 對鋼鐵、冶金、建材等高耗能行業(yè) 的政策 調(diào)控,也將在一定 程度上降低 電力需求。從政策導(dǎo)向和長遠(yuǎn)發(fā)展趨勢來看,國家將 優(yōu)先安排可再生、高效、污 染排放低的 機(jī)組發(fā)電。在這 一政策背景下 ,擁有大容量、高參數(shù)機(jī)組 的發(fā)電 企業(yè)將具備更強(qiáng)的競

16、 爭優(yōu)勢,而機(jī)組老化、能耗高、效率低的電 力生產(chǎn)企業(yè)則面臨較大的市 場風(fēng)險(xiǎn)。在電 力出現(xiàn)過 剩的局部區(qū)域 ,這種影響將更 為重大。(2、周期性及供需變 化因素電力生產(chǎn)行業(yè)具有一定的周期性。一方面它與宏觀經(jīng)濟(jì) 周期有著 較強(qiáng)的相關(guān)性 , 宏觀經(jīng)濟(jì) 的周期性波 動(dòng)直接影響 電力需求的波 動(dòng)。另一方面 ,電力生產(chǎn)行業(yè)自身的供 需關(guān)系也呈 現(xiàn)一定的周期性特點(diǎn) :當(dāng)現(xiàn)有裝機(jī)容量無法 滿足電力需求 時(shí),電力供 應(yīng)緊 張,拉閘限電現(xiàn)象開始出 現(xiàn);行業(yè)景氣度的提高和國家政策的鼓勵(lì)激 發(fā)了電力生產(chǎn)企 業(yè)的投資熱情,隨著新建機(jī)組的集中投產(chǎn),設(shè)備利用率開始降低 ,電力生產(chǎn)企業(yè)利潤水 平隨之降低 ,行業(yè)又步入周期性低

17、谷。從目前的情況看 ,隨著大量機(jī) 組的相 繼投產(chǎn),國內(nèi)電力供應(yīng)能力持 續(xù)增強(qiáng),發(fā)電利 用小時(shí)數(shù)下降較快。目前大部分地區(qū)已基本實(shí)現(xiàn)電 力供需平衡 ,電力供需形勢由前幾 年大范圍、持續(xù)性缺電轉(zhuǎn)變?yōu)榫植啃?、季?jié)性、時(shí) 段性短缺,部分地區(qū)出 現(xiàn)電力富余。 未來兩年,全國依然 處于機(jī)組投產(chǎn)高峰期,按照國家電力發(fā)展規(guī)劃,“十一五”期間將關(guān) 停老、小機(jī)組約 2200萬千瓦 ,將在一定程度上削減裝機(jī)容量增 長過快帶來的壓力。（3、電煤的供 給及價(jià)格變化因素由于電 煤成本占火 電 企業(yè)成本的 60%-70%,因此,電煤的供給與價(jià)格 變化對火力發(fā)電企業(yè)的盈利能力具有 較大影響。作為 一 種資源性能源 產(chǎn)品, 電煤

18、的價(jià)格受到行 業(yè)供求關(guān)系和成本 變動(dòng)的影響較大。 1999年以來我國 電煤價(jià)格基 本呈上升趨勢,進(jìn)入“十一五”后,我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長,電力企業(yè)裝機(jī)容量和 發(fā)電量 的不斷擴(kuò)大,刺激了電煤的生產(chǎn)和消費(fèi),激化了電煤供應(yīng)的緊張局面。同時(shí) ,隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的完善 ,國家取消了 電煤優(yōu)惠政策,電煤價(jià)格不再受到限制 ,煤炭資源稅、資源補(bǔ)償費(fèi)、礦業(yè)權(quán) （包括有償 取得的探礦權(quán)和采礦權(quán)價(jià)款、環(huán) 保和安全投入等 費(fèi)用的提高和資源性成本的增加 ,都 直接影響了煤炭企 業(yè)的生產(chǎn)成本。2007年,電煤合同價(jià)格比去年同期增 長 9%左右。盡 管煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制在一定程度上能 緩解電煤價(jià)格上漲給發(fā)電 企業(yè)帶來的壓力

19、,但 是并不能完全彌 補(bǔ)發(fā)電成本的上 漲,煤炭漲價(jià)因素的 30%仍須由電力企業(yè)內(nèi)部消化。 此外，由于煤電聯(lián)動(dòng)的實(shí)施仍取決于政府的決策推 動(dòng)以及受CPI等因素的影響，使得 火力發(fā)電企業(yè)仍需面對燃料成本上升、利潤 空間被擠壓的局面。三、企業(yè)評級 框架在對具體電力生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行評級時(shí),我們從經(jīng)營與競爭、公司治理、盈利能力、 現(xiàn)金流、償債 能力等幾個(gè)大的方面 （一級指標(biāo)去進(jìn)行評估。對 每一個(gè)一級指標(biāo)又將其 分解為幾個(gè)小的方面 （二級指標(biāo)。（一、經(jīng)營 與競爭經(jīng)營業(yè)務(wù)與競爭力是電力生產(chǎn)企業(yè)盈利能力及可持 續(xù)發(fā)展能力的基 礎(chǔ)。我們主 要從以下幾個(gè)方面 評估電力生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)務(wù) 與競爭力。1、經(jīng)營規(guī)模電力生產(chǎn)

20、行業(yè)具有明顯的規(guī)模效益。企業(yè) 的規(guī)模對于電力企 業(yè)提高議價(jià)能力、 增強(qiáng)抵御行 業(yè)周期性波 動(dòng)能力以及保持市 場競爭力方面有重要的意 義。規(guī)模較大的 企業(yè)對煤炭企業(yè)的議價(jià)能力以及 對電網(wǎng)的重要性均相 對較強(qiáng) ,抵御市場風(fēng)險(xiǎn)的能力 也較強(qiáng)。由于電 力企業(yè)的產(chǎn)品具有同 質(zhì)性,可以用 統(tǒng)一的產(chǎn)量指標(biāo)衡量其規(guī)模,我們 主要用可控裝機(jī)容量、上網(wǎng)電量、營業(yè)務(wù) 收入等指 標(biāo)進(jìn)行衡量?？煽匮b機(jī)容量是衡量 發(fā)電企業(yè)生產(chǎn)能力的重要指 標(biāo);上網(wǎng)電量反映了企 業(yè)產(chǎn)能 發(fā)揮和市場份額情況;營業(yè)收入綜合考慮了上網(wǎng)電量和電價(jià)兩個(gè)因素 ,可以綜合反映 受評企業(yè)經(jīng)營規(guī)模情況。2、電源結(jié)構(gòu)我們關(guān)注電力生產(chǎn)企業(yè)電源結(jié)構(gòu)的多元化程度

21、對分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 的影響 ,水 電容易受到所 處流域來水情況的影響 較大,運(yùn)營穩(wěn) 定性較差,而火電機(jī)組受燃料成本 和環(huán)保政策影響,盈利能力較低。同時(shí)擁 有水電、火電不同類型常規(guī)能源機(jī)組及新能 源機(jī)組的發(fā)電 企業(yè),可以較好地降低來自于 產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)周期、燃料供應(yīng) 以及地域 限制等方面的 風(fēng)險(xiǎn)。3、資產(chǎn)區(qū)位分布對中國電力生產(chǎn)企業(yè)來說,經(jīng)營資產(chǎn) 區(qū)位分布的廣泛性和收入來自多個(gè)地域可 以起到較大的分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。我們 重點(diǎn)考慮電力生產(chǎn)企業(yè)的區(qū)域性特征 ,如重工業(yè) 基地和負(fù)荷中心是 電力需求增 長的重要?jiǎng)恿?對電力的吸納能力較強(qiáng),經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū) 具有較高的電價(jià)承受能力。擁 有較多坑口電廠的企業(yè)具有電煤

22、運(yùn)輸成本方面的 優(yōu)勢 。我們從分散風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā),針對不同區(qū)域具體的情況 評價(jià)企業(yè)位于不同區(qū)域 發(fā)電 業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)程度。3、單機(jī)容量單機(jī)容量是考察 發(fā)電資產(chǎn)質(zhì) 量的重要因素 ,通常大容量、高參數(shù)機(jī)組在煤耗、廠 用電率、運(yùn)行穩(wěn) 定等方面具有明 顯優(yōu)勢,而且,根據(jù)國家 “上大壓小”政策,大容量機(jī) 組 將優(yōu)先安排上網(wǎng) ,而單機(jī)容量低于 5萬千瓦的火 電機(jī)組面臨關(guān)停風(fēng)險(xiǎn),因此,擁有高效 率、大機(jī)組較 多的企業(yè),在未來 競爭中有較大的競爭優(yōu)勢。4 單位煤耗對于火力 發(fā)電企業(yè),單位煤耗是衡量企 業(yè)生產(chǎn)效率和成本控制的重要指 標(biāo),我們 將該指標(biāo)與行業(yè)平均水平比 較,可以看出企 業(yè)的生產(chǎn)效率水平。5、原材料供應(yīng)

23、 的穩(wěn)定性電煤供給的穩(wěn)定性對以火力 發(fā)電為主的企 業(yè)的正常生 產(chǎn)經(jīng)營有著重要的影響。 企業(yè)與多家煤炭企 業(yè)簽訂長期訂貨合同或投資煤炭領(lǐng)域,從而能保障燃料供 應(yīng)穩(wěn)定, 降低電煤價(jià)格上漲對公司發(fā)電成本的影響,有利于公司的 競爭,我們在評級時(shí)也予以 重點(diǎn)關(guān)注。6、在建或未來投資項(xiàng) 目電力項(xiàng)目一般建 設(shè)周期較長,投資金額較大,因而,受技術(shù)、市場 等因素的影響而 存在的不確定性 較多。我們 關(guān)注項(xiàng)目工程 進(jìn)度以及施工成本的 變化對項(xiàng)目盈利能力 的影響。國內(nèi)大型發(fā)電 集團(tuán)為保證燃料供應(yīng)的穩(wěn)定性和拓展利 潤空間,選擇資源一體 化戰(zhàn)略,一些電力生產(chǎn)企業(yè)還已經(jīng)或正在向運(yùn) 輸、煤化工等其他領(lǐng) 域進(jìn)行拓展,有利 于

24、增強(qiáng)企業(yè)的成本控制能力和降低 風(fēng)險(xiǎn)。由于 ,電力生產(chǎn)企業(yè)一般具有比 較穩(wěn)定的現(xiàn) 金流,一些企業(yè)還利用部分 資金參股 證券、保險(xiǎn)、信托等金融領(lǐng)域。對 于這些非電力 相關(guān)領(lǐng)域的投資項(xiàng)目,我們關(guān)注其市場風(fēng)險(xiǎn)及對公司主業(yè)的影響,具體是正面影響 還 是負(fù)面影響以及影響程度要因具體情況而定。對 于重要 項(xiàng)目,我們將針對 具體項(xiàng)目風(fēng) 險(xiǎn)及其對電力企業(yè)信用質(zhì)量的影響 進(jìn)行綜合評價(jià)。（二、公司治理企業(yè)治理狀況的 評估根據(jù)鵬元公司治理評級體系進(jìn)行,主要的評估要點(diǎn)包括 :1、企業(yè)運(yùn)作 規(guī)范程度企業(yè)運(yùn)作應(yīng)按照相關(guān)法律法 規(guī)的要求進(jìn)行。企業(yè) 股東應(yīng)通過股東大會(huì)及董事會(huì) 行使其權(quán)利;關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn) 的收購與出售、對外擔(dān)保

25、、募集資 金使用等事 項(xiàng)的操作 程序應(yīng)符合法律的 規(guī)定;董事會(huì)、監(jiān) 事會(huì)的結(jié)構(gòu)和運(yùn)作 應(yīng)符合法律及公司章程的 規(guī)定 等。2、決策機(jī)制企業(yè)的權(quán)力系統(tǒng)由股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān) 事會(huì)和 經(jīng)理層構(gòu)成,決策機(jī)制解決的就是 權(quán)力在上述機(jī)構(gòu)中如何科學(xué)、合理地分配的格局。企業(yè) 內(nèi)部 應(yīng)建立完善的決策機(jī)制 , 股東大會(huì)、董事會(huì)、管理層 的決策權(quán)限應(yīng)清晰合理 ,決策程序明確。各級 管理部門應(yīng) 有明確的權(quán)責(zé)劃分,在實(shí)際操作中各 級部門應(yīng)嚴(yán)格按照各自的 權(quán)限行使職責(zé)。3、監(jiān)督機(jī)制監(jiān)督機(jī)制是指公司的利益相關(guān)者 針對公司經(jīng)營者的 經(jīng)營結(jié)果、經(jīng)營 行為或決策 所進(jìn)行的一系列客 觀而及時(shí)地審核、監(jiān)察與督導(dǎo)的行動(dòng)。企業(yè) 內(nèi)部應(yīng)建立

26、有效的 監(jiān) 督機(jī)制,董事會(huì)和 監(jiān)事會(huì)應(yīng)能發(fā)揮其監(jiān)督作用,內(nèi)部稽核或內(nèi)部 審計(jì)機(jī)構(gòu)健全并能保 持應(yīng)有的獨(dú)立性 ,對于違反法律法 規(guī)及公司制度的行 為應(yīng)有相應(yīng)的問責(zé)機(jī)制。4、激勵(lì)機(jī)制激勵(lì)機(jī)制旨在使 經(jīng)營者獲取其經(jīng)營一個(gè)企 業(yè)所付出的努力與承擔(dān)的 風(fēng)險(xiǎn)相對應(yīng) 的利益,同時(shí)也使其承擔(dān)相 應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和約束。企業(yè) 的激勵(lì)機(jī)制 應(yīng)合理而有效 ,既能在 合理的成本之內(nèi)激 發(fā)管理層的潛力 ,又能防止激勵(lì)作用的短期化 ,促進(jìn)企業(yè)價(jià)值長期 最大化,最終實(shí)現(xiàn)股東與經(jīng)營者“雙贏”的利益格局。5、透明度透明度涉及到 對公司運(yùn)作、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營績效等方面信息的充分、及時(shí)、準(zhǔn)確 的披露。企業(yè)應(yīng) 至少按照法律法 規(guī)要求的內(nèi)容披露

27、其信息 ,并保 證所披露信息的及 時(shí) 準(zhǔn)確性 ;公司股東和其他利益相關(guān)者 應(yīng)能夠方便地 獲取到所有公開披露的信息。（三、盈利能力較好的盈利能力是充足的 現(xiàn)金流來源和 償債的保障,盈利能力是影響中國 電力 生產(chǎn)企業(yè)資信狀況的較為重要因素,盈利能力較強(qiáng)且表現(xiàn)穩(wěn)定的公司能 夠更好地從 內(nèi)部積累資本,并具有較強(qiáng)吸引外部 資金的能力。在考察盈利能力時(shí) ,我們選擇毛利 率、總資產(chǎn)收益率（ROA 2個(gè)指標(biāo)衡量電力生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力。1、毛利率 ,（主營業(yè)務(wù) 收入凈額- 主營業(yè)務(wù)成本/主營業(yè)務(wù)收入凈額,該指標(biāo)衡量企業(yè)運(yùn)營的成本效率以及 產(chǎn)品初始獲 利能力。不同電 源結(jié)構(gòu)的企業(yè)毛利率水平差異 較大,尤其在煤炭價(jià)

28、格上 漲和環(huán)保費(fèi)用 壓力增加的形勢下,火電企業(yè)毛利率水平較低,而水電、核電企業(yè)的毛利率相 對較高。2、總資產(chǎn)收益率（ROA,EBIT/平均總資產(chǎn)，該指標(biāo)則從資產(chǎn)的角度衡量發(fā)電企業(yè) 的盈利能力。這 一指標(biāo)的重要性在于它反映了 電力生產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)營效率,也可 部分地反映企 業(yè)的產(chǎn)能利用水平 ,這對固定資產(chǎn)比重較高的電力生產(chǎn)企業(yè)十分重要。（四、償債 能力對于電力企業(yè)的短期償債能力,我們主要用流動(dòng)比率和速動(dòng)比率進(jìn)行衡量,對于 長期償債能力我們選用資產(chǎn)負(fù)債率來衡量。電 力生產(chǎn)企業(yè)的資本支出和利息支出 較 大,需要依靠充足 穩(wěn)定的現(xiàn)金流來保持良好的信用 記錄。在分析電 力生產(chǎn)企業(yè)償債能 力時(shí),我們選取

29、EBITDA 利息倍數(shù)指標(biāo)來衡量其償還利息的能力 ,各指標(biāo)計(jì)算公式見 附表。需要指出的是 ,目前,國家規(guī)定電力項(xiàng)目資本金比率最低限 為 20%,同時(shí),為了鼓勵(lì)投資,國家電價(jià)政策充分考 慮了電力企業(yè)固定成本的 補(bǔ)償。在這 種背景下,國內(nèi)電力生產(chǎn)企業(yè)的杠桿比率通常偏高。由于具有公用事業(yè) 屬性,電力行 業(yè)受到的國家扶持 較多,行業(yè)整體競爭程度較低,現(xiàn)金流比較穩(wěn)定,這些因素導(dǎo)致電力 生產(chǎn)企業(yè)通常具備相對暢通的融資渠道和良好的 銀企關(guān)系,在控制財(cái)務(wù)成本、調(diào) 整債 務(wù)結(jié)構(gòu)方面具有 較強(qiáng)的主動(dòng)性。但另一方面 ,在發(fā)電市場競爭程度逐 漸提高、電 力企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張 速度較快的情況下 ,過分利用杠桿比率也 蘊(yùn)含著較

30、大的 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。電 力生 產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)變化速度在 評級時(shí)應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。我們主要選擇資產(chǎn)負(fù)債 率指標(biāo)衡量電力生產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),同時(shí),在評級時(shí) 我 們應(yīng)針對 企業(yè)的長短期債務(wù)比例、債務(wù)到期分布、債務(wù)償還 方式以及公司股利分配 政策等進(jìn)行綜合分析。（五、現(xiàn) 金流企業(yè)的現(xiàn)金流是公司用于 償還債務(wù)的來源,因此公司的現(xiàn)金生成能力和和 現(xiàn)金 流狀況是我 們考察電力企 業(yè)信用狀況的主要指 標(biāo)之一。企業(yè)的現(xiàn)金流量由經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資 活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌 資 活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量三部分構(gòu)成。分析現(xiàn) 金流量及其結(jié)構(gòu)變化,可以了解企 業(yè)現(xiàn)金的 來龍去脈和現(xiàn)金收支構(gòu)成 ,評價(jià)企業(yè)經(jīng)營狀況、創(chuàng)現(xiàn)能力、籌資

31、 能力和資金實(shí)力。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流應(yīng)是電力企業(yè)現(xiàn)金的主要來源。穩(wěn) 定的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流是企 業(yè) 可持續(xù)發(fā)展的源泉 ,對于經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,我們主要考察其近年來的 穩(wěn)定性 情況,變動(dòng)及其原因;對于投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 ,我們應(yīng)結(jié) 合電力企業(yè)目前的投資項(xiàng)目進(jìn)行,因?yàn)?當(dāng)企業(yè)有較多新建項(xiàng)目需要大量的 現(xiàn)金投入 ,投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量 補(bǔ)償不了 流出量,投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為負(fù)數(shù),但如果企 業(yè)投資項(xiàng)目盈利能力較好,將會(huì)在未來 產(chǎn)生現(xiàn)金凈流入用于償還債務(wù) ,創(chuàng)造收益,企業(yè)長期不會(huì)有償債困難;對于籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 ,我們將吸收權(quán)益性資本收到的現(xiàn)金與籌 資活動(dòng) 現(xiàn)金總流入進(jìn)行比較,所占比重大 ,

32、說明企業(yè)資金實(shí)力較強(qiáng),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低。四、特殊事項(xiàng) 分析1、政府及股東 支持中國電力行業(yè) 具有相當(dāng)程度的 壟斷性 ,政府參與程度 較高,體現(xiàn)在政府定價(jià)、項(xiàng) 目核準(zhǔn)、政府投入等方面。不同電 力生產(chǎn) 企業(yè)往往會(huì)得到不同 類型、不同程度的政府 支持。在評級過 程中,我們主要從政府出 資比例、電 力資產(chǎn)的規(guī)模及質(zhì)量、公司在國 家電力體系及未來行 業(yè)發(fā)展規(guī)劃中的重要性、公司發(fā) 展是否符合國家 電力產(chǎn)業(yè) 政策 方向等方面來 評估政府支持力度。股東或集團(tuán)對 受評企業(yè)支持力度也在一定程度上影響其未來 發(fā)展以及信用狀況 。我們從股東的發(fā)展戰(zhàn)略、受評 企業(yè)在股東目前及未來 業(yè)務(wù)發(fā)展中的地位、股東 持股 比例、子公司在股東電 力資產(chǎn)中的重要性等方面來 評價(jià)股 東對子公司的支持意愿。 同時(shí),還從股東實(shí)力及財(cái)務(wù)表現(xiàn)、資本金投入比例 為子公司銀行借款提供相 應(yīng)擔(dān)保等 方面來進(jìn)一步分析股 東的實(shí)際支持能力。2、銀行授信由于電力企業(yè)新建項(xiàng)目資金大部