埃森哲中國鋁業(yè)公司發(fā)展戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)發(fā)展策略最終報告

1、公司發(fā)展戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)發(fā)展策略公司發(fā)展戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)發(fā)展策略 第二階段報告第二階段報告 2001年年4月月10日初稿日初稿 2001年年4月月28日定稿日定稿 1 聲明聲明 本報告所提出的分析和戰(zhàn)略是根據(jù)公司公司提供給埃森哲公司的數(shù)據(jù)資 料分析而得。 這些數(shù)據(jù)在項目進行期間經(jīng)多次更新，報告中的分析也是 采用更新后的數(shù)據(jù)，最終更新時間和本文件顯示日期一致 公司公司，以及其他公司公司向其提供本資料的對象應注意： 1.埃森哲公司認定公司公司提供的數(shù)據(jù)如實反映了目前和未來的產(chǎn) 量、儲量、銷售額、成本、固定資本支出等，埃森哲公司并未考 核這些數(shù)據(jù)的正確性。 2.如果本報告中所采用的數(shù)據(jù)在未來發(fā)生變動，或者出現(xiàn)更

2、多的資 料，公司公司須要核實這些數(shù)據(jù)的變動是否會改變埃森哲公司在 本報告中提出的結(jié)論和建議。如果數(shù)據(jù)的改動幅度很大，公司公 司和其他有關(guān)方面應重新評估本報告中的相關(guān)策略建議并作必要 的調(diào)整。 2 contentcontent n綜述綜述 n市場吸引力和公司的競爭地位市場吸引力和公司的競爭地位 公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財務(wù)業(yè)績公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財務(wù)業(yè)績 n公司發(fā)展策略（初步）公司發(fā)展策略（初步） 氧化鋁氧化鋁 電解鋁電解鋁 鋁加工鋁加工 總結(jié)總結(jié) n策略實施的關(guān)鍵措施策略實施的關(guān)鍵措施 n附件附件 內(nèi)容內(nèi)容 3 公司的最佳發(fā)展戰(zhàn)略是確立專業(yè)化資源性公司的發(fā)展方向，公司的最佳發(fā)展戰(zhàn)略是確立專

3、業(yè)化資源性公司的發(fā)展方向， 突出其在氧化鋁和電解鋁領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)能力。突出其在氧化鋁和電解鋁領(lǐng)域的核心業(yè)務(wù)能力。 市場吸引力市場吸引力 高高 中中 低低 公司的競爭能力定位公司的競爭能力定位 弱弱中中強強 策略定位策略定位 綜述綜述 電解鋁電解鋁 注: 圓圈的大小表示市場的 總需求價值（美元） 氧化鋁氧化鋁 板帶板帶 型材、棒、型材、棒、 管及線管及線 箔箔 模具鑄造模具鑄造 產(chǎn)品產(chǎn)品 公司的最佳戰(zhàn)略是定位公司的最佳戰(zhàn)略是定位 于專業(yè)化的資源性公司于專業(yè)化的資源性公司 4 contentcontent 第二階段的重點第二階段的重點 n在第一階段對市場吸引力和公司的競爭地位進行分析的基礎(chǔ)上，分

4、析公司由于低投資成本而獲得的優(yōu)勢，并評測因此公司所獲得的財 務(wù)績效表現(xiàn) n在建立的基準模型，即假定公司未來市場發(fā)展處于保守條件下，評 測在各子公司盡職報告中闡述的策略所帶來的價值（凈現(xiàn)值）。并 確定是否還存在其它的策略選擇以使現(xiàn)有的運營和新建設(shè)施創(chuàng)造更 大的價值 n如果保守模型中不包含一些對公司有利，且公司可以達到的機會， 則確定這些策略是否不同或需要改變，例如由于電力體制改革而獲 得較低的電價，拜爾選礦法的技術(shù)突破可以獲得廣泛推廣，及其它 的可以達到的指標性的成本降低 n確定公司成功實施策略所需要的各種運營方式的改變，而對于組織 設(shè)置，管理流程所需要的改變則包括在另外的報告中。 在第二階段的

5、工作中，我們主要著眼于確定公司應該采取的策略在第二階段的工作中，我們主要著眼于確定公司應該采取的策略 方案，以及支持策略實施的措施。方案，以及支持策略實施的措施。 5 contentcontent 摘要摘要 n中國的氧化鋁和電解鋁市場前景喜人，公司在這個市場上具有相對的競爭優(yōu) 勢。然而它在國內(nèi)市場上的成本優(yōu)勢不會有助于它尋求向國際市場的擴張。 鋁加工行業(yè)前景不如氧化鋁和電解鋁，公司也不具競爭優(yōu)勢 n不論采用何種經(jīng)營策略，現(xiàn)有生產(chǎn)成本的降低都是最重要的。根據(jù)我們的分 析，除了降低成本以外，公司的發(fā)展策略將是： (1) 對氧化鋁業(yè)務(wù)采取積極的增長策略，集中注意力于擴大產(chǎn)能，控制資 源，降低成本和提

6、高質(zhì)量 (2)力爭從政府那里得到優(yōu)惠的電力價格 (3) 在得到具有競爭性的條件的時候發(fā)展電解鋁 (4) 注視鋁加工業(yè)的發(fā)展趨勢，在條件具備的時候伺機進入高附加值的板塊 n為了實施這些發(fā)展策略，我們提出了一系列事關(guān)策略的關(guān)鍵性舉措和粗線條 的實施方案，包括投資計劃，降低成本計劃，以及支持實現(xiàn)這些策略的基礎(chǔ) 設(shè)施方面的舉措 6 contentcontent n綜述綜述 n市場吸引力和公司的競爭地位市場吸引力和公司的競爭地位 公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財務(wù)業(yè)績公司的資產(chǎn)利用效率和現(xiàn)有財務(wù)業(yè)績 n公司發(fā)展策略（初步）公司發(fā)展策略（初步） 氧化鋁氧化鋁 電解鋁電解鋁 鋁加工鋁加工 總結(jié)總結(jié) n策略實施的關(guān)

7、鍵措施策略實施的關(guān)鍵措施 n附件附件 內(nèi)容內(nèi)容 7 公司在以下三個方面具有競爭優(yōu)勢。公司在以下三個方面具有競爭優(yōu)勢。 n接近或低于世界水平的占用資本 如果公司與西方競爭對手具有同 樣的息稅前利潤水平，由于其接近或較低的占用資本，公司將具有 相近或較高的占用資本回報率 n低的折舊 與西方競爭對手相比，如果雙方具有同樣的噸現(xiàn)金經(jīng)營 成本，公司將因其較低的折舊而使噸息稅前利潤提高 n在同樣的經(jīng)營成本下，公司將比世界其它電解鋁廠以較小投入獲得 相同新建生產(chǎn)能力擴張。 8 注: 1. 固定資產(chǎn)包括土地, 廠房, 機器設(shè)備及其它資本投資凈值 2. 流動資本=庫存+應收帳款-應付帳款 目前目前, , 公司的

8、每噸氧化鋁經(jīng)營資本指標略高于世界平均公司的每噸氧化鋁經(jīng)營資本指標略高于世界平均 水平，水平， 但有兩家廠低于世界平均水平。但有兩家廠低于世界平均水平。 美元美元/ /噸噸alal2 2o o3 3 流動資本 固定資產(chǎn) 占用經(jīng)營資本占用經(jīng)營資本 241 500 491 557 343 450 503 637 683 751 229 462460 453 197 293 371 624 590 717 12 38 31 104 146 157 132 93 34 13 0 100 200 300 400 500 600 700 800 美鋁加鋁世界平均中鋁平均長城貴州山東平果山西中州 資料來源：a

9、lcoa及alcan年報；公司財務(wù)部 9 在電解鋁板塊，主要的資源優(yōu)勢在于較低的占用經(jīng)營資本，包括在電解鋁板塊，主要的資源優(yōu)勢在于較低的占用經(jīng)營資本，包括 固定資產(chǎn)以及流動資本。固定資產(chǎn)以及流動資本。 數(shù)據(jù)來源: 1.james f. king, 1999; 2.公司公司財務(wù)部，1999; 3. 埃森哲分析 注: 1. 固定資產(chǎn)包括廠房、設(shè)備以及其它資本投資凈值等; 2. 流動資本 =存貨 + 應收帳款 應付帳款 流動資本 固定資產(chǎn) 世界平均 105 3 1319 854 1165 占用經(jīng)營資本占用經(jīng)營資本 103 9 837 1187 151 2 696 767 1374 983 399 6

10、07 925 958 593 846 -71 139 205 439 432 128 361 261 319 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 青海平果貴州長城山東中鋁平均世界平均美國 美鋁平均 加拿大 加鋁平均 美元美元/ /噸噸alal 10 2001 世界平均 818826 837 848859 925 958 593 846 188 181 178 188 193 361 261 319 128 8.6 8.6 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 中鋁中鋁中鋁中鋁中鋁 中鋁世界平均美國 美鋁平均 加拿大

11、加鋁平均 即使考慮到可能增加的環(huán)保投入，這種優(yōu)勢仍將繼續(xù)保持。即使考慮到可能增加的環(huán)保投入，這種優(yōu)勢仍將繼續(xù)保持。 環(huán)保投入環(huán)保投入 數(shù)據(jù)來源: 1.埃森哲分析; 2.james f. king, 1999; 3. 公司盡職調(diào)查報告 注: 1. 假定長城和山東有相同的資本資出，貴州、平果和青海有相同的資本資出；2. 以下為1999年數(shù)據(jù)：世界平均、 美國aloca平均、加拿大alcan平均 流動資本 固定資產(chǎn) 1053 1319 854 1165 1052 1036 10151007 1006 預測 環(huán)保投入 20052004 2003 20021999 美元美元/ /噸噸alal 11 公司

12、的每噸氧化鋁只需多賺公司的每噸氧化鋁只需多賺9.99.9美元就可以達到與世界平均水平相美元就可以達到與世界平均水平相 同的占用經(jīng)營資本回報率同的占用經(jīng)營資本回報率( (roce)roce)。有兩個廠好于世界平均水平。有兩個廠好于世界平均水平。 經(jīng)營資本經(jīng)營資本/ /每噸氧化鋁每噸氧化鋁* * 平果平果63795.6 貴州貴州45067.5 長城長城34351.5 中州中州751112.7 山東山東50375.5 683102.5 55783.6 49173.7 世界最佳世界最佳24136.1 山西山西 中鋁平均中鋁平均 世界平均世界平均 與世界平均水平之差與世界平均水平之差 別別 21.9 -

13、6.2 -22.2 39 1.8 28.8 9.9 0 -37.6 與世界最佳水平之差與世界最佳水平之差 別別 59.5 31.4 15.4 76.6 39.4 66.4 47.5 37.6 0 注: 經(jīng)營資本數(shù)據(jù)基于1999年中鋁財務(wù)報告及埃森哲分析結(jié)果. 占用資本回報率為占用資本回報率為 15%的息稅前利潤的息稅前利潤 12 在電解鋁板塊，平均而言，世界其它的競爭對手需要在每噸電解在電解鋁板塊，平均而言，世界其它的競爭對手需要在每噸電解 鋁多賺鋁多賺4040美元的息稅前利潤才能帶來與公司同樣的占用資本回報美元的息稅前利潤才能帶來與公司同樣的占用資本回報 率。率。 經(jīng)營資本經(jīng)營資本/噸噸占用

14、資本回報率為占用資本回報率為 15%的息稅前利潤的息稅前利潤 青海青海 696104 平果平果 1512227 貴州貴州 1187178 長城長城 837126 山東山東 1039156 1053158 1319198 美國美國 alcoa 平均平均 854128 公司平均公司平均 世界平均世界平均 與世界平均的差與世界平均的差 值值 -93 29 -20 -72 -42 -40 0 -70 與美國與美國alcoa平均平均 的差值的差值 -24 99 50 -3 28 30 70 0 數(shù)據(jù)來源: 1.james f. king, 1999; 2.公司公司財務(wù)部, 1999; 3. 埃森哲分析

15、13 12 50 43 30 23 26 27 37 38 52 0 10 20 30 40 50 60 美鋁加鋁世界平均 中鋁平均長城山東山西貴州平果中州 與國際競爭對手相比與國際競爭對手相比, , 公司的競爭優(yōu)勢之一在于其較低的折舊水公司的競爭優(yōu)勢之一在于其較低的折舊水 平平( (氧化鋁氧化鋁) )。 折舊折舊* * 美元美元/ /噸噸alal2 2o o3 3 * 注：為便于比較對公司的折舊進行了調(diào)整。調(diào)整后公司六家氧化鋁廠采用相同的折舊方法 資料來源：alcoa及alcan年報；公司財務(wù)部 14 94 117 66 103 0 20 40 60 80 100 120 140 中鋁世界平

16、均美國美鋁平均加拿大加鋁平均 公司較低的折舊水平公司較低的折舊水平( (電解鋁電解鋁) )* *。 美元美元/噸噸 公司折舊 折舊折舊 世界平均折舊 * 注: 公司1999財務(wù)報表折舊數(shù)字為107, 此處折舊是為作比較而進行調(diào)整后的數(shù)據(jù)，調(diào)整時公司五家電解鋁廠采 用同樣的折舊方法 數(shù)據(jù)來源: 1.james f. king, 1999; 2.公司公司財務(wù)部, 1999; 3. 埃森哲分析 15 低的折舊 因此，與世界平均水平相比，在現(xiàn)金經(jīng)營成本相同的情況下，公因此，與世界平均水平相比，在現(xiàn)金經(jīng)營成本相同的情況下，公 司將由于提取較低的折舊而使息稅前利潤增高。司將由于提取較低的折舊而使息稅前利潤

17、增高。 銷售收入 單位: 美元/噸 現(xiàn)金經(jīng)營成本 折舊 息稅前利潤 現(xiàn)金經(jīng)營成本 折舊 息稅前利潤 公司平均公司平均世界平均世界平均 注: 假定公司和世界其它電解鋁廠噸售價及現(xiàn)金經(jīng)營成本相同 增加的息稅前利潤 較低的折舊使息稅前利潤增加較低的折舊使息稅前利潤增加 示意示意 16 2150 4500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 中鋁世界平均 在同樣的經(jīng)營成本下，公司將比世界其它電解鋁廠以較小投入獲在同樣的經(jīng)營成本下，公司將比世界其它電解鋁廠以較小投入獲 得相同新建生產(chǎn)能力擴張。得相同新建生產(chǎn)能力擴張。 美元美元/噸噸 世界

18、平均投資 2350 美元/噸 新建生產(chǎn)能力投資新建生產(chǎn)能力投資 數(shù)據(jù)來源: 1.jp morgan securities, 2000年12月; 2.公司“十五”投資計劃 17 以上的這些優(yōu)勢以及在國內(nèi)鋁業(yè)市場中的地位均體現(xiàn)出公司較為以上的這些優(yōu)勢以及在國內(nèi)鋁業(yè)市場中的地位均體現(xiàn)出公司較為 樂觀的財務(wù)業(yè)績。樂觀的財務(wù)業(yè)績。 n 除中州廠外, 所有其它廠的現(xiàn)金經(jīng)營利潤 (ebitda)在2000年均有大幅增長 n 除中州外, 公司各氧化鋁廠之息稅前利潤 (ebit)在2000年也是增長迅猛 n 在2000年,中鋁氧化鋁廠之占用資本回報率 (roce)高于國外競爭對手。這一結(jié)果在較大 程度上來自當年

19、國內(nèi)市場上氧化鋁價格大幅 上揚 氧化鋁氧化鋁電解鋁電解鋁 n 從現(xiàn)金經(jīng)營利潤(ebitda)水平來看，公司 1999年的電解鋁業(yè)務(wù)是盈利的，這主要是由 于青海、平果和貴州的利潤貢獻。不過，長 城和山東的電解鋁業(yè)務(wù)處于虧損，并因此使 公司電解鋁板塊整體盈利水平下降。 n 考慮息稅前利潤(ebit)，公司整體而言1999 年現(xiàn)金收入大于現(xiàn)金支出，這主要是青海、 平果和貴州的現(xiàn)金利潤貢獻。不過，長城和 山東的電解鋁業(yè)務(wù)仍不容樂觀，他們的現(xiàn)金 利潤為負 n 比較占用資本回報率(roce)，公司比較世界 平均水平獲得較高的占用資本回報率。由于 山東和長城的虧損，使公司回報率有所降低 。2000年經(jīng)營成本

20、的上升，使得公司電解鋁 廠的息稅前利潤較上年下降，導致公司2000 年占用資本回報率下降至11% *注: 1. 占用資本回報率 = 息稅前利潤 / 占用經(jīng)營資本; 2. 占用經(jīng)營資本 = 固定資產(chǎn) + 存貨 + 應收帳款 應付帳款 18 除中州之外除中州之外, , 中鋁其余各廠現(xiàn)金經(jīng)營利潤在中鋁其余各廠現(xiàn)金經(jīng)營利潤在20002000年均有大幅增長年均有大幅增長 。 71.4 89.6 71.7 101.9 35.2 74.9 127.8 35.1 53.6 174.2 147.4 174.2 193.6 241.8 244.1 36.9 51.4 30.9 71.6 88.2 76.7 52.

21、9 70 69 0 50 100 150 200 250 美鋁中鋁中州長城山西山東貴州平果 現(xiàn)金經(jīng)營利潤現(xiàn)金經(jīng)營利潤 (ebitda) 美鋁中鋁中州長城山西山東貴州平果 36. 971. 430. 951. 471. 669. 671. 7101. 9 35. 276. 774. 952. 988. 2127. 835. 170 53. 6174. 269147. 4174. 2193. 6241. 8244. 1 199 8 199 9 200 0 美元美元/ /噸噸alal2 2o o3 3 19 在電解鋁板塊，考慮到息稅前利潤，盡管長城和山東處于現(xiàn)金支出在電解鋁板塊，考慮到息稅前利潤，盡

22、管長城和山東處于現(xiàn)金支出 大于收入的狀況，由于青海、平果和貴州的貢獻，公司電解鋁總體大于收入的狀況，由于青海、平果和貴州的貢獻，公司電解鋁總體 現(xiàn)金收入在現(xiàn)金收入在19991999年大于支出。年大于支出。 -115 267 337 309 -41 249 -680 -487 -276 130 191 112 193 -216 -21 -98 181 164 -800 -600 -400 -200 0 200 400 199819992000 美元美元/噸噸al 長城長城山東山東 青海青海平果平果貴州貴州公司平均公司平均 數(shù)據(jù)來源: 1.公司公司財務(wù)部; 2. 埃森哲分析 注: 1. 由于公司電

23、解鋁廠2000年經(jīng)營成本大幅上升，導致2000年息稅前利潤大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波動， 我們采用1999年數(shù)據(jù)作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁價格均調(diào)整為市場價格 現(xiàn)金經(jīng)營利潤現(xiàn)金經(jīng)營利潤 (ebitda) ebitda/capital employed 38%22% 26% -5% -21% 24% 20 在氧化鋁板塊，除中州廠外在氧化鋁板塊，除中州廠外, , 中鋁上市公司下屬其余各廠之息稅中鋁上市公司下屬其余各廠之息稅 前利潤在前利潤在20002000年也是增長迅猛。年也是增長迅猛。 12.3 40.1 28.2 63.1 60.7 40.0 22.6 101.4 11

24、.7 129.9 149.2 169.3 199.5 203.1 24.1 32.1 12.1 61.7 32.0 46.9 33.1 -1.5 144.5 20.3 -5 45 95 145 195 美鋁中鋁平均中州長城山西山東平果貴州 近三年息稅前利潤近三年息稅前利潤 (ebit) 美鋁中鋁平均中州長城山西山東平果貴州 12.340.124.126.232.163.160.740.0 12.146.922.633.161.7101.432.0-1.5 11.7144.520.3129.9149.2169.3199.5203.1 1998 1999 2000 美元美元/ /噸噸alal2 2

25、o o3 3 21 94 -67 71 -155 -346 14 182178 209 -74 -283 149 -791 -528 -114 -191 47 88 -1000 -800 -600 -400 -200 0 200 400 199819992000 美元美元/噸噸al 長城長城山東山東 青海青海平果平果貴州貴州公司平均公司平均 電解鋁板塊，盡管由于長城和山東鋁廠虧損而抵銷了公司部分現(xiàn)電解鋁板塊，盡管由于長城和山東鋁廠虧損而抵銷了公司部分現(xiàn) 金經(jīng)營利潤，但由于青海、平果和貴州的利潤貢獻，公司的電解金經(jīng)營利潤，但由于青海、平果和貴州的利潤貢獻，公司的電解 鋁業(yè)務(wù)在鋁業(yè)務(wù)在1999年盈

26、利性很好。年盈利性很好。 數(shù)據(jù)來源: 1.公司公司財務(wù)部; 2. 埃森哲分析 注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年經(jīng)營成本大幅上升，導致2000年現(xiàn)金經(jīng)營利潤大幅下降。由于公司2000年成本的巨大 波動，我們采用1999年數(shù)據(jù)作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁價格均調(diào)整為市場價格 近三年息稅前利潤近三年息稅前利潤 (ebit) 22 4.2% 26.7% 38.8% 47.0% 53.5%53.6% 9.4% 7.4% 9.2% 6.6% 2.0% 14.4% 9.5% 11.8% 3.2% 5.4% 24.0% 11.2% 9.4% 9.9% -0.4% 12.8% 33.6% 0.4%

27、 -5% 5% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 世界平均中鋁中州山西平果山東長城貴州 中鋁上市公司氧化鋁廠之中鋁上市公司氧化鋁廠之占用資本回報率占用資本回報率高于世界平均水平。高于世界平均水平。 世界平均中鋁平均中州山西平果山東長城貴州 9.2%5.6%2.0%4.2%9.5%14.4%7.4%9.4% 11.8%9.4%3.2%9.9%5.4%24.0%11.2%-0.4% 12.8%33.6%0.4%26.7%38.8%47.0%53.5%53.6% 1998 1999 2000 占用資本回報率占用資本回報率 (roce) 美元美元/ /噸噸alal2 2o o3 3 在計

28、算公司的占用資 本回報率時,我們所選 用的是：存貨+應收帳 款-應付帳款+固定資 產(chǎn)凈值，以便于同世 界水平相比較。這種 計算沒有包括公司各 氧化鋁廠所占用的其 他資本，如：其他應 收/應付款、應收/應 付票據(jù)等。如果將這 些項目占用的資本考 慮進去，那么占用資 本回報率會有較大的 降低 評述 23 電解鋁板塊，比較占用資本回報率，山東和長城處于不利地位。電解鋁板塊，比較占用資本回報率，山東和長城處于不利地位。 總體而言，由于青海、平果和貴州的貢獻，公司在總體而言，由于青海、平果和貴州的貢獻，公司在1999年還是取年還是取 得了令人滿意的占用資本回報率。得了令人滿意的占用資本回報率。 占用資本

29、回報率占用資本回報率 (roce) -4% 5% -18% -34% 1% 26% 12% 18% -9% 14% -34% -49% -11% 12% -27% 14% 4% -17% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 199819992000 長城長城山東山東 青海青海平果平果貴州貴州公司平均公司平均 數(shù)據(jù)來源: 1.公司公司財務(wù)部; 2. 埃森哲分析 注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年經(jīng)營成本大幅上升，導致2000年息稅前利潤大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波動， 我們采用1999年數(shù)據(jù)作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁

30、價格均調(diào)整為市場價格 美元美元/噸噸al 24 14% 9% 17.20% 1% -11% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 199819992000 同時，與世界平均水平相比，公司電解鋁擁有較高的占用資本回同時，與世界平均水平相比，公司電解鋁擁有較高的占用資本回 報率，但仍然低于世界先進的電解鋁廠加拿大報率，但仍然低于世界先進的電解鋁廠加拿大alcan。 占用資本回報率占用資本回報率 (roce) 加拿大加拿大 alcan 平均平均 公司平均公司平均 世界平均世界平均 世界平均 公司平均 5% 3.2% 加拿大 alcan 平均 數(shù)據(jù)來源: 1.公司公司財務(wù)部;

31、 2. 埃森哲分析; 3. james f. king, 1999 注: 1. 由于公司電解鋁廠2000年經(jīng)營成本大幅上升，導致2000年息稅前利潤大幅下降。由于公司2000年成本的巨大波動，我們采用1999年數(shù) 據(jù)作分析和比較; 2. 氧化鋁和電解鋁價格均調(diào)整為市場價格 美元美元/噸噸al 25 contentcontent n綜述綜述 n市場吸引力和公司的競爭地位市場吸引力和公司的競爭地位 n公司發(fā)展策略（初步）公司發(fā)展策略（初步） 氧化鋁氧化鋁 電解鋁電解鋁 鋁加工鋁加工 總結(jié)總結(jié) n策略實施的關(guān)鍵措施策略實施的關(guān)鍵措施 n附件附件 內(nèi)容內(nèi)容 26 世界優(yōu)秀鋁業(yè)公司都通過優(yōu)化影響價值的因

32、素以使資本投資的經(jīng)世界優(yōu)秀鋁業(yè)公司都通過優(yōu)化影響價值的因素以使資本投資的經(jīng) 濟回報最大化。濟回報最大化。 價值樹價值樹 占用資本回報率占用資本回報率 息稅前利潤息稅前利潤 占用經(jīng)營資本占用經(jīng)營資本 資產(chǎn)和設(shè)資產(chǎn)和設(shè) 施施 運營成本運營成本 收入收入 股東權(quán)益股東權(quán)益 + - (息稅前利潤/占用經(jīng)營資本) 27 為了保證投資的經(jīng)濟性，我們對于公司的氧化鋁和電解鋁板塊分為了保證投資的經(jīng)濟性，我們對于公司的氧化鋁和電解鋁板塊分 別進行了如下評估：別進行了如下評估： 1.各氧化鋁和電解鋁廠在不作任何擴產(chǎn)、技改、節(jié)能降耗 項目而僅維持現(xiàn)有產(chǎn)量和成本水平的情況下所產(chǎn)生的現(xiàn) 金流量現(xiàn)值以及未來若干年的eva

33、、roce等指標 2.公司“十五”計劃中的各項投資投資項目對相關(guān)各廠以 及公司整體的股東價值的作用（增加還是減少公司價值 ） 3.埃森哲項目組通過策略層面的分析提出的一些具體投資 方案對相關(guān)各廠以及公司整體的股東價值的作用 4.另外，該財務(wù)模型還用于分析各種可能的有利因素（如 材料價格下降等）對公司價值的作用，以及如果這樣的 有利因素成為現(xiàn)實，公司是否需要調(diào)整埃森哲項目組提 出的以上投資方案以及指導這些投資方案的發(fā)展策略 28 財務(wù)分析模型主要用于分析投資項目的回報前景以及可能的有利財務(wù)分析模型主要用于分析投資項目的回報前景以及可能的有利 因素（如成本降低）對公司價值的影響。分析過程中作了如下

34、假因素（如成本降低）對公司價值的影響。分析過程中作了如下假 設(shè)：設(shè)： 一般假設(shè)一般假設(shè) n在評估公司“十五”計劃中的投資項目以及一些我們建議的投資方案時，假設(shè)有 充足的資金來實施這些計劃 n對未來現(xiàn)金流量的預測到2020年，假設(shè)2020年以后的現(xiàn)金流量與2020年相同 對市場條件的假設(shè)對市場條件的假設(shè) n國內(nèi)市場的電解鋁價格（2001-2005）采用項目前期報告中的預測數(shù)據(jù)，假設(shè) 2005年后的價格等于2005年的價格 n國內(nèi)市場的氧化鋁價格（2001-2005）采用項目前期報告中的預測數(shù)據(jù)，假設(shè) 2005年后的價格等于2005年的價格；內(nèi)部轉(zhuǎn)移價采用市場價格 n除非個別項目評估報告中另有說明

35、，假設(shè)各電解鋁廠的電價從2000年后保持不變 n假設(shè)市場需求足夠旺盛，公司的氧化鋁和電解鋁產(chǎn)品產(chǎn)量等于銷售量 對公司的假設(shè)對公司的假設(shè) n資本加權(quán)平均成本（wacc）假定為12.2% n在基準模型（假設(shè)不做任何投資項目）中，未來各廠經(jīng)營成本由過去三年（ 1998-2000）的平均經(jīng)營成本水平?jīng)Q定 n在評估公司“十五”計劃中的投資項目時，除個別明顯不合理處以外，假設(shè)公司 提供的這些項目概要評價文檔中的投資額、成本水平、項目投資期、達產(chǎn)期等可 以直接輸入到財務(wù)模型中 財務(wù)模型中使用的一些基本假設(shè)財務(wù)模型中使用的一些基本假設(shè) 29 contentcontent n對于氧化鋁和電解鋁在中國的市場，我們

36、建立了基準模型，以評測公司的現(xiàn)有 和潛在增加的/其它的策略 n通過我們的分析，除了成本的降低，我們認為公司的優(yōu)先策略發(fā)展重點為： 1. 選擇性地擴張具有低成本的氧化鋁廠的產(chǎn)能，以爭取目前占30%的進口氧化 鋁的市場份額 -需要對現(xiàn)有子公司的投資和擴張計劃進行調(diào)整 2. 積極地爭取政府在電力領(lǐng)域改革的決心，以允許公司與獨立的發(fā)電廠簽訂長 期合同，以獲得具有國際競爭力的電力供應價格。有選擇地在可以獲得國際 競爭成本的條件下考慮產(chǎn)能的擴張和新增 - 同樣，需要對現(xiàn)有子公司的投資和擴張計劃進行調(diào)整 3. 高度謹慎在鋁加工領(lǐng)域的投資，對最終會發(fā)展為具有吸引力的市場，密切注 意，等待其進一步發(fā)展 4. 付

37、出更大的努力和資源于改善環(huán)保效果，因而彌補公司和西方的運作差距。 如果西方資源公司有意投資，這是其重點關(guān)心的內(nèi)容之一 根據(jù)我們的分析根據(jù)我們的分析: 30 contentcontent n綜述綜述 n市場吸引力和公司的競爭地位市場吸引力和公司的競爭地位 n公司發(fā)展策略（初步）公司發(fā)展策略（初步） 氧化鋁氧化鋁 電解鋁電解鋁 鋁加工鋁加工 總結(jié)總結(jié) n策略實施的關(guān)鍵措施策略實施的關(guān)鍵措施 n附件附件 內(nèi)容內(nèi)容 31 為了滿足強勁的市場增長需求和利用其自身的競爭優(yōu)勢，公司應為了滿足強勁的市場增長需求和利用其自身的競爭優(yōu)勢，公司應 該確立積極的增長戰(zhàn)略，大力發(fā)展氧化鋁。該確立積極的增長戰(zhàn)略，大力發(fā)展

38、氧化鋁。 n預計在未來五年內(nèi)中國的氧化鋁市場將以6.3%的年平均速度增長，增長 速度將超過國際市場同期水平。對氧化鋁的需求將持續(xù)強勁 n從1983年以來，國內(nèi)氧化鋁即供不應求。這種局面在未來相當一段時間 內(nèi)還將繼續(xù)。即使增加產(chǎn)能也未必能彌合供需缺口 n作為國內(nèi)唯一生產(chǎn)氧化鋁的企業(yè)，公司具有獨特的競爭地位 n新建氧化鋁廠需要大規(guī)模，高投入，以及可靠的鋁土礦資源。這些條件 形成了高的進入門檻，新的國內(nèi)廠家進入這一行業(yè)的可能性微乎其微 n公司主要的競爭威脅來自進口氧化鋁。盡管公司氧化鋁的經(jīng)營成本略高 于海外同業(yè)，但它靠近中國市場則使它有能力與進口產(chǎn)品一爭高下 n公司應該防患于未然，采取積極主動的措施

39、鞏固自己的競爭地位。根據(jù) 有利的市場狀況和自身的優(yōu)勢，公司應該加大投入，擴展氧化鋁業(yè)務(wù) 為什么要確立氧化鋁增長戰(zhàn)略為什么要確立氧化鋁增長戰(zhàn)略? 32 氧化鋁增長戰(zhàn)略要求公司從四個方面采取行動：擴大產(chǎn)能，保障氧化鋁增長戰(zhàn)略要求公司從四個方面采取行動：擴大產(chǎn)能，保障 資源，降低成本，以及提高產(chǎn)品質(zhì)量。資源，降低成本，以及提高產(chǎn)品質(zhì)量。 增長戰(zhàn)略的有機組成部分增長戰(zhàn)略的有機組成部分 增長戰(zhàn)略首先要求公司擴大產(chǎn)能 市場吸引力和公司的競爭優(yōu)勢要求積 極的擴產(chǎn)計劃 如果公司不大規(guī)模擴產(chǎn)，勢必給進口 產(chǎn)品以可乘之機 擴產(chǎn)應該優(yōu)先考慮那些資源有保障， 經(jīng)營成本低，以及產(chǎn)品質(zhì)量好的廠 成功的增長有賴于低的經(jīng) 營

40、成本來保證現(xiàn)金流 降低成本是公司鞏固競爭 地位，與進口氧化鋁抗衡 的最重要手段 產(chǎn)能產(chǎn)能 成本成本資源資源 質(zhì)量質(zhì)量 增長并不單純意味著量的擴 張，而且也包括質(zhì)的提高 盡管從目前狀況看氧化鋁質(zhì) 量還不是一個突出問 題，但 隨著需求逐步得到滿足，更 嚴格的環(huán)境保護措施到位， 公司參與國際競爭，質(zhì)量會 成為一個重要因素 一個資源性公司若要增 長，有保障的資源供應 至關(guān)重要 公司應該控制采礦權(quán)， 加強采礦管理，并且實 施全面的礦產(chǎn)資源設(shè)計 和規(guī)劃 33 美元美元( (百萬百萬) ) 價值增長價值增長: 評述 n中鋁氧化鋁業(yè)務(wù)總體上會給股 東帶來超過21億美金的價值 n基準情形預測基于各氧化鋁廠 過去

41、三年的調(diào)整后的平均成本 (例如:做中州廠贏利預測時未 將其管理費用中的潛虧包括在 內(nèi)以使預測結(jié)果更為準確) n長城廠較高的價值增長主要是 通過相對其它廠而言較低的固 定資產(chǎn)折舊來實現(xiàn)的 2001 年面值年面值: 注: 折現(xiàn)率(加權(quán)平均資本成本)= 12.2% 研究分析各氧化鋁廠的現(xiàn)值對于探索具有真正價值的產(chǎn)能擴張機研究分析各氧化鋁廠的現(xiàn)值對于探索具有真正價值的產(chǎn)能擴張機 會是非常重要的。會是非常重要的。 公司氧化鋁的現(xiàn)值公司氧化鋁的現(xiàn)值 155.6 238.0 258.0 302.5 344.9 821.0 2120.0 0 500 1000 1500 2000 山東中州貴州平果長城山西中鋁

42、160.8 212.3 130.4 211.9 193.9 642.2 1551.5 (3%) 12% 98% 43% 78% 28% 39% 34 資料來源：公司“十五”規(guī)劃；公司投資規(guī)劃 各氧化鋁廠目前投資規(guī)劃一覽各氧化鋁廠目前投資規(guī)劃一覽 到2005年增加 產(chǎn)能 總產(chǎn)能* 山東0.141.00 山西0.552.15 合計合計 2.478.31* 目前產(chǎn)能 (百萬噸) 0.63 1.20 4.01 總投 資額 公司需要重新審查公司的投資計劃，達到最大限度地增加股東價公司需要重新審查公司的投資計劃，達到最大限度地增加股東價 值的目的。值的目的。 美元/噸 1. 選精礦燒結(jié)法技術(shù)改造 2. 選

43、精礦燒結(jié)法擴產(chǎn) 0.14 67.6 31.4 36.1 1. 引進大型設(shè)備國產(chǎn)化 2. 三期工程 0.15 0.40 425.6 23.8 401.8 平果0.501.300.40 1. 一期技術(shù)改造 2. 二期工程 3. 三期工程 492.1 19.8 227.2 245.1 0.05 0.45 中州0.581.060.48 1. 強化燒結(jié)法技術(shù)改造 2. 5#、6#窯磨建設(shè) 3. 選礦-拜耳法產(chǎn)業(yè)化示范工程 0.10 0.18 0.30 長城0.402.000.80 1. 節(jié)能降耗技術(shù)改造 2. 技術(shù)創(chuàng)新改造(管道化溶出) 3. 增產(chǎn)節(jié)能技術(shù)改造配套工程 4. 生產(chǎn)工藝優(yōu)化升級工程 0.2

44、0 0.20 478.7 31.4 21.8 24.1 401.4 209.8 15.6 43.1 151.1 546.8 361.7 182.7 378.8 447.4 1892.0400.2 2005年以后增 加產(chǎn)能 0.23 0.40 1.83 0.23 0.40 0.40 0.40 0.80 0.80 * 包括2005年以后增加的183萬噸 2001-05 投資額 (百萬美元) 28.0 22.0 6.02 264.9 23.8 241.1 335.0 19.8 227.2 88.0 64.8 17.7 21.8 24.1 1.2 201.2 7.0 43.1 151.1 1005.4

45、 貴州0.300.800.50218.2 1. 節(jié)能改造 2. 原生產(chǎn)系統(tǒng)設(shè)備改造(“三機一槽”) 3. 技術(shù)改造 4. 燒結(jié)法擴建項目 0.30 63.4 23.5 71.1 60.2 237.0111.5 16.3 18.1 71.1 6.02 396.0 504.9 612.8 237.0 156.0 239.4 503.7 224.3 157.0 157.0 109.0 501.8 158.7 501.3 35 絕大部分的投資都與增加產(chǎn)能有關(guān)。絕大部分的投資都與增加產(chǎn)能有關(guān)。 各氧化鋁廠投資使用情況各氧化鋁廠投資使用情況 78.3 24.1 0 100 200 300 400 500

46、600 山東貴州中州鄭州平果山西 百萬美元 項目按類別劃分的數(shù)量 注：所有帶來產(chǎn)能增加的項目都劃歸“增加產(chǎn)能”類，盡管其中有些項目也同時降低成本 用于降低成本和技術(shù)改造的投資 用于增加產(chǎn)能的投資 資料來源：公司投資計劃 233312 增加產(chǎn)能 001030 降低成本和 技術(shù)改造 中 州 鄭 州 平 果 山 西 貴 州 山 東 各廠總投資額 58.2 165.7 201.2 465.0 492.1 447.4 36 投資的結(jié)果是產(chǎn)能到投資的結(jié)果是產(chǎn)能到2005年穩(wěn)步增長以滿足不斷增長的需求，并年穩(wěn)步增長以滿足不斷增長的需求，并 且在且在2005年以后有更大的增長。年以后有更大的增長。 各氧化鋁廠

47、產(chǎn)能增加計劃各氧化鋁廠產(chǎn)能增加計劃 平果 山西 貴州 鄭州 山東 1.201.20 1.351.351.35 1.75 2.15 0.80 1.00 1.00 1.201.20 1.20 2.00 0.850.85 0.90 1.30 0.76 0.76 1.06 1.06 1.06 0.73 0.77 0.77 0.77 0.77 1.00 0.80 0.80 0.80 0.80 0.45 0.40 0.40 0.48 0.48 0.63 0.50 0.50 0.30 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 200020012002

48、2003200420052005 百萬噸百萬噸 4.014.314.835.736.036.488.31 5.906.206.607.007.508.00? 公司產(chǎn)能公司產(chǎn)能 市場需求市場需求 中州 年以后 37 202 287 496 1045 443 549 821 156 258 238 345 302 0 200 400 600 800 1000 山東貴州中州鄭州平果山西 49 102 38 55 154 57 167 46 29 vi vii ii viii ix x xi i xii iii iv v 98 38 69 如果能夠?qū)崿F(xiàn)成本目標如果能夠?qū)崿F(xiàn)成本目標, , 中鋁上市公司氧

49、化鋁各廠計劃中的投資中鋁上市公司氧化鋁各廠計劃中的投資 擴容項目在經(jīng)濟上能給股東創(chuàng)造新的價值。擴容項目在經(jīng)濟上能給股東創(chuàng)造新的價值。 數(shù)據(jù)來源: 1. 中鋁投資計劃; 2. 埃森哲分析 能產(chǎn)生新價值的項目機會能產(chǎn)生新價值的項目機會 2001-2005及未來及未來 n大部分項目是關(guān)于削減成本以 及擴大產(chǎn)能 n所有關(guān)于技術(shù)升級,設(shè)備改造的 項目均能產(chǎn)生較高的價值 美元美元(百萬百萬) 無投資項目前提下企業(yè)之凈現(xiàn)值 投資項目增值 有投資項目前提下企業(yè)之凈現(xiàn)值 資金投放資金投放: : ( (美元美元/ /百萬百萬) ) (i) 31.44; (ii) 71.1; (iii) 15.6; (iv) 43.1; (v) 151.1; (vi) 31.3; (vii) 21.8; (viii) 19.8; (ix) 227.2; (x) 24