投資管理—共同基金和對(duì)沖基金

1、yale school of management 世界咨詢師 第三課題 投資管理：共同基金和對(duì)沖基金 陳志武陳志武 美國耶魯大學(xué)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)終身教授 yale school of management 世界咨詢師 理財(cái)并非易事 l基本方法 (如, fidelity, warren buffet) l技術(shù)方法 (運(yùn)用畫圖及技術(shù)指標(biāo)) l數(shù)量方法 (典型運(yùn)用于對(duì)沖基金: tiger capital, de shaw, ltcm ) l價(jià)值型、增長型、等 yale school of management 世界咨詢師 投資為何需要客觀方法投資為何需要客觀方法? 投資人投資人易受易受情緒波動(dòng)情緒波動(dòng)、

2、易有易有偏見偏見: 對(duì)主觀判斷過于自信對(duì)主觀判斷過于自信 對(duì)新聞信息反應(yīng)過度對(duì)新聞信息反應(yīng)過度 受市場心理影響受市場心理影響 不太愿意糾正不太愿意糾正或或放棄錯(cuò)誤策略放棄錯(cuò)誤策略 yale school of management 世界咨詢師 143% 42% -1% -23% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 股東人數(shù)增長率 同期回報(bào)率最低的公司 回報(bào)率次低的公司 回報(bào)率最高的公司 中國公司：股東人數(shù)增長率與同期股中國公司：股東人數(shù)增長率與同期股 票回報(bào)率的關(guān)系票回報(bào)率的關(guān)系 yale school of management 世界咨詢師 “東方明珠東方明珠”過去的月回報(bào)

3、率之出過去的月回報(bào)率之出 現(xiàn)頻率分布（現(xiàn)頻率分布（1994年至2001年底） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% -20% -16% -12% -8%-4%0%4% 8%12% 16% 東方明珠的月回報(bào)率區(qū)間 過去出現(xiàn)的頻率 月回報(bào)率高于 16%之頻率 月回報(bào)率低于 -20%之頻率 yale school of management 世界咨詢師 如果每次如果每次“東方明珠東方明珠”月回報(bào)率到達(dá)月回報(bào)率到達(dá)10% 即賣掉，它將來月回報(bào)率之出現(xiàn)概率分布即賣掉，它將來月回報(bào)率之出現(xiàn)概率分布 如下如下 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% -20%-1

4、6%-12%-8%-4%0%4%8% 東方明珠的月回報(bào)率區(qū)間 出現(xiàn)的概率 月回報(bào)率高于 10%時(shí)都被賣掉， 因此許多概率 都集中在10%這 一點(diǎn) 月回報(bào)率低于 -20%之頻率 yale school of management 世界咨詢師 男女有別男女有別! this table shows differences in trading level and performance between women 至少3年 的, 占20%;至少2年的, 占42.77%. yale school of management 世界咨詢師 出路之一： “指數(shù)”投資策略 yale school of man

5、agement 世界咨詢師 為什么采用“指數(shù)基金”投資策略？ l“指數(shù)基金”投資策略指的是：分配于各上 市公司之資金份額應(yīng)大體與各公司在所有上市公 司總市值中的比例相一致。 l這種被動(dòng)式投資策略會(huì)杜絕不負(fù)責(zé)任的投 機(jī)選股 l也最有利于監(jiān)督基金經(jīng)理之業(yè)績，是 “委 托-代理”關(guān)系的最佳處理方式 yale school of management 世界咨詢師 指數(shù)投資在實(shí)際中 l全美國的退休金約為2.5萬億美元, 其中1.4 萬億美元(占68%)投在各種指數(shù)基金中. l美國最大的指數(shù)基金管理公司和所管指數(shù) 資金如下（包括來自美國之外的投資）： barclays global investors：7

6、906億美元 state street global：6107億美元 vanguard group：2336億美元 deutsche asset：1320億美元 yale school of management 世界咨詢師 圖圖一一：美美國國五五共共同同退退休休金金投投資資組組合合中中投投入入指指數(shù)數(shù)基基金金之之比比例例 （相相對(duì)對(duì)于于投投入入股股票票的的總總金金額額） 7 75 5% % 7 70 0% % 9 93 3% % 7 70 0% % 5 55 5% % -5% 15% 35% 55% 75% 95% 投入“指數(shù)基金”的資金比 加州退休基金（總資金：1553億美元） 紐約共同退

7、休金（總資金：1460億美元） 紐約教師退休金（總資金：880億美元） 賓州雇員退休金（總資金：280億美元） 威州共同退休金（總資金：670億美元） yale school of management 世界咨詢師 出路之二： 如果采用主動(dòng)式投資策略， 則風(fēng)險(xiǎn)控制最為重要! yale school of management 世界咨詢師 為什么風(fēng)險(xiǎn)控制？ l每個(gè)人都認(rèn)為自己勝過一般人，但這并不可能 。 l每個(gè)股民/基金經(jīng)理都認(rèn)為，自己對(duì)未來市場的 發(fā)展動(dòng)向了解得比別人多。 l或許你比別人更了解一些公司，但你不可能對(duì) 每家公司都如此。 l為避免因少數(shù)幾個(gè)股票的損失而使你整個(gè)投資 業(yè)績太差，應(yīng)分散

8、投資! yale school of management 世界咨詢師 圖一：不同證券類在美國歷年的財(cái)富積累 $0 $1 $10 $100 $1,000 $10,000 1925 1930 1935 1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 $2279 $7860 $71 $51 $17 小公司股 大公司股 公司債券 長期公債 中期公債 短期公債 版權(quán)所有：ibbotson associates 1926年初投1元，到今天值多少？ yale school of management 世界咨詢師 圖二：從月回

9、報(bào)率看風(fēng)險(xiǎn)的含意 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 199702 199704 199706 199708 199710 199712 199802 199804 199806 199808 199810 199812 199902 199904 199906 199908 199910 199912 200002 200004 200006 200008 200010 200012 只持單只股：誠成文化 20只股票的等份投資組合（含誠成文化） +135% yale school of management 世界咨詢師 如何讓你睡好覺? -50

10、% -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% jan-96 mar-96 may-96 jul-96 sep-96 nov-96 jan-97 mar-97 may-97 jul-97 sep-97 nov-97 jan-98 mar-98 may-98 jul-98 sep-98 time monthly returns one stocks 10 stocks (equally weighted) 30 stocks (equally weighted) yale school of management 世界咨詢師 分投分投5只股票的情況只股票的情況 return fo

11、recasts for a portfolio of 5 stocks 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% -7.00% -6.00% -5.00% -4.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 9.00% 10.00% 11.00% 12.00% 13.00% 14.00% 15.00% more future monthly returns probability return probability 0% 77.5% 1% 68.1% 2% 57.9% 3% 4

12、7.2% 4% 36.1% 5% 27.1% avg return: 1.91% volatility: 16.65% probability of loss: 22.5% yale school of management 世界咨詢師 分投分投20只股票的情況只股票的情況 return forecasts for a portfolio of 20 stocks 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% -6.00% -5.00% -4.00% -3.00% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7

13、.00% 8.00% 9.00% 10.00% 11.00% 12.00% 13.00% more future monthly returns probability return probability 0% 88.2% 1% 78.9% 2% 66.9% 3% 52.5% 4% 39.0% 5% 26.0% avg return: 2.42% volatility: 19.35% probability of loss: 11.8% yale school of management 世界咨詢師 dual objectives 圖二. 最大兩個(gè)退休金2000年中期投資組合分布 加州退休基

14、金（總資金：1553億美元) 美國股票 45% 國際股票 20% 對(duì)沖基金 4% 房地產(chǎn) 5% 美國債券 23% 國際債券 3% 紐約共同退休金（總資金：1460億美元） 美國股票 50% 國際股票 14% 對(duì)沖基金 5% 房地產(chǎn) 2% 美國債券 25% 國際債券 4% yale school of management 世界咨詢師 如何找到最優(yōu)投資組合？ yale school of management 世界咨詢師 各類投資證券的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào) copyright: ibbotson associates 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 回報(bào) yale school of management 世界咨詢師 各國投資證券的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào) yale school of management 世界咨詢師 yale school of management 世界咨詢師 最優(yōu)投資組合可由數(shù)學(xué)模型行成 期望回報(bào)率期望回報(bào)率 最優(yōu)投資組合聚集 e