不同風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的影響_姬新龍

1、2016年1月（第30卷第1期）jan. t2016(vol.30. no. 1)east china economic management管理視野dol 10.3969/j.issn. 1(x)7-5097.2016.01.019不同風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的影響姬新龍:馬寧b（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)a.金融學(xué)院;b.中國(guó)西北金融研究中心,甘肅 蘭州73（x）20）摘要：文章以創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本,從實(shí)證的角度分析了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)上市公司信息透明度產(chǎn)生的影響,并進(jìn)一步分析 不同的風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露產(chǎn)生的影響 結(jié)果顯示：風(fēng)險(xiǎn)投資的參與可以提升企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度.提 高上市公司的治理

2、效率，同時(shí)，不同背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)信息披宏的影響存在差異性，政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)沒(méi)有 體現(xiàn)出顯箝的監(jiān)督作用，反而私人背景和外資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)能更好地改事企業(yè)的信息不對(duì)林程度,并向外部投資 者傳遞算實(shí)信息，關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)信息披卻風(fēng)險(xiǎn)投資;公司治理中圖分類號(hào):f275; f276.6 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:a 文章編號(hào)：1007-5097 （2016） 01-0121-08the impacts of different venture capital backgroundson accounting information disclosure of listed companiesji xin-l

3、ong ma ning1,(a gjlef!e of fbuifue; b. liesetnch (hnier 切(jiina northuvst fuuuwe. luidiou l uiimily buuuice and ecunoniics. lnizliou 730020、china) /abstract the paper, taking the listed companies on (jem as the samples t empirically analyzes not only the impart of ven- lurr capital on information tr

4、iinspan-ncy of listed companin. but also i he impacts of difterenl venture capita) backgrounds on coqmirate accounting infonnation disc losure. tlir ivults sliou lliat the particupation 4 venture capital can enhance the trails- parrncy of coqxirate accounting information anl impmve the governance ef

5、ficiency of listed companies. moreover, the venture capital inmilutions silh how a significant u|wrvisory func tion, but vt-nlurt- capital institutions with private and foreign backgrounds can ,etter improve the degree of coqxirate infonnation asymmetry , and also can give true infomuilion t rxlrrna

6、l investors.keyuordik ： accounting information !isu-lure ： venture capital; coqiorate geriian*e121 71994-2016 china academic journal electronic publishing house. all rights reserved, ki.nct收稿日期：2015-03-26基金項(xiàng)目：國(guó)求社會(huì)科學(xué)基金項(xiàng)目（14bgl166）;蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)西北金融研究中心空段項(xiàng)目（15川02）;國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目（71372138）作者簡(jiǎn)介：姬新龍

7、（】982-）,男，河南南陽(yáng)人,副我授，博士，研究方向：金融投資，資本市場(chǎng)；馬寧（1986-）,女，甘肅蘭州人支慶大學(xué)管理科學(xué)與工程流動(dòng)站在站博士后，研究方向:公司治理.資本市場(chǎng)一、引s企業(yè)的信息披露行為是降低信息不對(duì)稱問(wèn)題的 重要手段.也是現(xiàn)代資本市場(chǎng)中資源有效配置的前 提信息披露與企業(yè)的治理效率、內(nèi)部控制等問(wèn)題 密切相關(guān)，是投資者對(duì)企業(yè)估值所要考慮的重要因 素之一。但是,信息披露的模糊性和不準(zhǔn)確性卻加 劇了企業(yè)的信息不對(duì)稱程度，安然、世通等“丑聞”的 頻頻發(fā)生,使得企業(yè)信息披露的直實(shí)性受到社會(huì)各 界廣泛質(zhì)疑 同時(shí)借殼、重組等題材炒作的吸引,又 導(dǎo)致投資者對(duì)上市公司信息披露中的其他信息忽 視

8、.這種忽視會(huì)進(jìn)一步加大信息的不對(duì)稱程度，降低 資源的市場(chǎng)配置效率。近年來(lái),隨著會(huì)計(jì)信息透明 度這一概念的提出.學(xué)者們發(fā)現(xiàn)透明度可以直接反 映企業(yè)信息的不對(duì)稱程度.企業(yè)可以通過(guò)提高自身 的會(huì)計(jì)信息透明度水平.間接解決所面臨的信息不 又楙問(wèn)題。會(huì)計(jì)信息透明度是指會(huì)計(jì)信息的可獲得程度, 狹義的理解認(rèn)為如果會(huì)計(jì)信息披露充分，就意味企 業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明.而廣義的理解則認(rèn)為透明度不 僅要求企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露充分,還要求披露信息 必須高質(zhì)量（葛家泅，2001）1實(shí)際上，會(huì)計(jì)信息透 明度是一個(gè)關(guān)于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的全面概念，高 透明度的信息包括全面性、相關(guān)性、即時(shí)性、可靠性、 可比性和重要性等特征,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)

9、構(gòu)作為企業(yè)的2016年1月(第30卷第1期)jan., 2016(vol.30,no.1)不同風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的影響重要戰(zhàn)略合作伙伴，當(dāng)進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)，其發(fā)揮的監(jiān) 督和認(rèn)證作用是否會(huì)對(duì)企業(yè)的信息披露行為產(chǎn)生影 響，會(huì)提升還是降低企業(yè)的信息透明度.到目前為 止.鮮有文獻(xiàn)對(duì)這一具體問(wèn)題進(jìn)行深入研究 所以， 從信息透明度的角度來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)會(huì)計(jì)信 息披露程度之間的影響關(guān)系.進(jìn)而研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì) 企業(yè)治理效率產(chǎn)生的增值服務(wù)，似乎更具有代表性 和說(shuō)服力。二、文獻(xiàn)回顧和研究假設(shè)的提出(一)文獻(xiàn)回顧1 .風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)信息披露基于“價(jià)值認(rèn)證”假說(shuō)和“監(jiān)督”假說(shuō)，學(xué)者們研 究發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投

10、資機(jī)構(gòu)基于自身的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益,有動(dòng)機(jī) 和能力對(duì)目標(biāo)企業(yè)管理層進(jìn)行有效監(jiān)督(pwa et al. 1997) ”并使企業(yè)的整體質(zhì)量得到提升(barry i al. 1990)，通過(guò)積極的監(jiān)督上市公司,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 可以有效降低企業(yè)內(nèi)外部投資人之間的信息不對(duì)稱 程度，從而降低企業(yè)的代理成本(bra & (；ompcrs, 2003)* 一般來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)監(jiān)督職能的發(fā)揮 與其管理培養(yǎng)企業(yè)的目標(biāo)是一致的,即通過(guò)退出高 質(zhì)量的上市企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)，有效的監(jiān)督和管 理可以減少信息不對(duì)稱對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生的不利 影響(macmihianctal.,1989戶 所以,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 會(huì)發(fā)揮其監(jiān)督管理職能,督促

11、企業(yè)提升其信息披露 水平。然而“道德風(fēng)險(xiǎn)”假說(shuō)卻認(rèn)為,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 對(duì)公司管理層的介入使其成為公司的內(nèi)部信息、人. 企業(yè)的內(nèi)部信息人相對(duì)于外部信息人具有更多的信 息優(yōu)勢(shì),作為一種長(zhǎng)周期、高風(fēng)險(xiǎn)和高收益為特征的 股權(quán)融資方式,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)肩負(fù)著快速退出投資 項(xiàng)目和獲取高額回報(bào)的雙重任務(wù),所以其有動(dòng)機(jī)利 用內(nèi)部信息優(yōu)勢(shì)謀求自身利益，獲得較高的風(fēng)險(xiǎn)投 資聲譽(yù)(gompers, 1996 61;lee & wahal2002 7 ),從而 造成嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)。因此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為了承 受自身的壓力，有可能降低企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露水 平,從而利用更多的內(nèi)部信息優(yōu)勢(shì)，為自己謀得利 益，所以針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與企

12、業(yè)信息披露之間的 問(wèn)題.現(xiàn)階段還沒(méi)有得到一致的結(jié)論,值得我們進(jìn)一 步從實(shí)證的角度去探討，在整理風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露的相關(guān)文 獻(xiàn)后,我們發(fā)現(xiàn)大部分學(xué)者都是從盈余管理的視角 分析風(fēng)險(xiǎn)投資提升會(huì)計(jì)信息披露程度和改善企業(yè)治 理效率，主要形成兩類觀點(diǎn),一種觀點(diǎn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資 對(duì)企業(yè)的盈余管理存在顯著的抑制作用,險(xiǎn)證了“價(jià) 值認(rèn)證”假說(shuō)和“監(jiān)督”假說(shuō)，如morsgeld & tan (2006)通過(guò)對(duì)美國(guó)1983-2(x)1年間2630家上市企業(yè) 為樣本的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的企業(yè)公 122 開上市當(dāng)年可攆控利潤(rùn)較低,即便在控制了 1p()鎖定 期、風(fēng)險(xiǎn)資本ip0后部分撤資及其他盈余管理影響因

13、 素后.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)投資企業(yè)盈余管理的抑制作用依 然存在o ball & shiakumar(2006)也發(fā)現(xiàn)，與沒(méi)有 風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)相比,風(fēng)險(xiǎn)投資的參與增加了 企業(yè)上市的可預(yù)見性,故風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司的盈 余管理程度更低。后，agra”al & cooper( 2010) 的實(shí)注研究發(fā)現(xiàn),經(jīng)臉豐富、聲譽(yù)較好的風(fēng)險(xiǎn)投資家 對(duì)1p4)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量有正向的監(jiān)督作用.且承 銷商更關(guān)注由企業(yè)帶來(lái)的收益陽(yáng)。我國(guó)學(xué)者陳祥有 (2010)通過(guò)對(duì)2004-2007年中小企業(yè)板上市的199 家1p。公司進(jìn)行的實(shí)證分析顯然也得出了類似的結(jié) 論.但是該學(xué)者比較的是ip0公司上市前一年的盈余 管理程度，即與沒(méi)

14、有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的ip0公司相比. 有風(fēng)險(xiǎn)投資背景的1p0公司上市前一年的盈余管理 程度更低51但也有觀點(diǎn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè) 的盈余管理沒(méi)有起到較好的抑制作用 如ue & ma- sulis(2011)的研究檢驗(yàn)了 ipo公司的盈余管理與承 捎商由譽(yù)、風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)系，結(jié)果表明聲譽(yù)好的投資 銀行承精的上市公司顯著存在較少的盈余管理,會(huì) 計(jì)信息質(zhì)量較高，而風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)沒(méi)有顯著地抑制 ip0公司的盈余管理行為耿建新等(2012)對(duì)風(fēng) 險(xiǎn)投資企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)與公司盈余管理的研究表 明僅有董事會(huì)對(duì)公司盈余管理有抑制作用”胡志 穎等：2012)在細(xì)分了 ip0前和鎖定期兩個(gè)樣本區(qū)間 后發(fā)現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)投資通過(guò)

15、降低ipo前的盈余管理程度. 來(lái)實(shí)現(xiàn)鎖定期結(jié)束當(dāng)年的盈余反轉(zhuǎn)，從而獲得更高 的股分減持收益u由此可見,對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資與ipo 公司盈余管理的關(guān)系至今也沒(méi)有形成統(tǒng)一結(jié)論也有學(xué)者從會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的角度來(lái)分析 風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露產(chǎn)生的影響,如楊文 萍(2(x)7)的研究結(jié)果表明：有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè) 會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性比沒(méi)有風(fēng)投支持的企業(yè)的會(huì)計(jì) 信息相關(guān)性更低”或從會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的角度，如崔 谷(2012)在研究風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)公司會(huì)計(jì)信息披露產(chǎn)生 的影響時(shí)發(fā)現(xiàn),風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)計(jì)穗 健性有顯著的促進(jìn)作用.且風(fēng)險(xiǎn)投資的持股比例與 其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性顯著正相關(guān).但對(duì)中小企業(yè)板上市公 司的分析卻不顯

16、著。2 .不同風(fēng)險(xiǎn)投資背景與企業(yè)信息披露近年來(lái),越來(lái)越多的學(xué)者開始逐步關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)投 資的異質(zhì)性問(wèn)題 在實(shí)踐中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)由于資 金來(lái)源、投資動(dòng)機(jī)、投資理念、管理模式等方面不同. 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的影響存在較大差異，但是不管在哪個(gè) 國(guó)家,風(fēng)險(xiǎn)投資最初的設(shè)立和發(fā)展都是要依托地方 政府,早在2(x)2年,門就論證了政府背景的風(fēng)險(xiǎn)71994-2016 china academic journal electronic publishing house. all rights reserved, http:2016年1月(第30卷第1期)jan. ,2016(vol.30. no. 1

17、)不同風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的影響- 123 71994-2016 china academic journal electronic publishing house. all rights reserved, http:投資機(jī)構(gòu)與私人風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的差異性.結(jié)果發(fā)現(xiàn) 政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資更看重行業(yè)的潛在發(fā)展?jié)摿? 雖然政府風(fēng)險(xiǎn)投資具有公共品的特征,但是過(guò)多政 治力量和政治利益的介入可能導(dǎo)致政府風(fēng)險(xiǎn)投資行 為發(fā)生扭曲 rindermann(2003)以德國(guó)、法國(guó)和英 國(guó)為樣本,將風(fēng)險(xiǎn)投資劃分為國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資背景和 政府風(fēng)險(xiǎn)投費(fèi)背景,研究發(fā)現(xiàn)國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)股票 價(jià)

18、格有正向影響,而政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)股票價(jià)格 則具有負(fù)向影響 brander et al.(2010)研究發(fā)現(xiàn)在 加拿大的上市公司中，由于政府背景風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu) 缺乏相關(guān)的監(jiān)督管理機(jī)制以及更多的能夠增加企業(yè) 價(jià)值的增值服務(wù)，所以在增加企業(yè)價(jià)值和創(chuàng)新激勵(lì) 兩個(gè)方面,私人背景的風(fēng)險(xiǎn)投資比政府背景風(fēng)險(xiǎn)投 資表現(xiàn)更好回。另一方面,隨著風(fēng)險(xiǎn)投資行為逐漸 趨于國(guó)際化，外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的注入對(duì)本土風(fēng)險(xiǎn) 投資也會(huì)產(chǎn)生一定影響，lu et al. (2006)研究了新加 坡本土與外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的差異，發(fā)現(xiàn)相對(duì)于本 土風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資決策過(guò) 程中能更好地控制代理風(fēng)險(xiǎn)”我國(guó)學(xué)者張學(xué)勇和 廖理(20

19、11)通過(guò)選取大陸、香港以及美國(guó)三個(gè)地方 上市的有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的中國(guó)公司作為研究樣本. 把風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)分為政府背景、外資和混合型背景 以及民營(yíng)背景三個(gè)方面,結(jié)果證明不同風(fēng)險(xiǎn)投資背 景公司的1p0抑價(jià)率以及股票回報(bào)率存在差異二(二)研究假設(shè)的提出1 .風(fēng)險(xiǎn)投資與會(huì)計(jì)信息透明度會(huì)計(jì)信息披露水平的高低不僅決定企業(yè)的治理 效率,更決定投資者能否實(shí)現(xiàn)合理決策的意愿。因 此,風(fēng)險(xiǎn)投資作為企業(yè)的重要戰(zhàn)略資金來(lái)源，不僅對(duì) 企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露行為產(chǎn)生影響.更有義務(wù)和動(dòng) 機(jī)監(jiān)督并提高企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露水平從信號(hào)傳 遞理論來(lái)看.上市公司通過(guò)信息披露.可以向外部投 資者提供更多與企業(yè)價(jià)值相關(guān)的信息、.這些信息可 以幫

20、助投資者做出理性判斷.降低投資風(fēng)險(xiǎn);而從公 司治理的角度來(lái)杳，信息披露程度與企業(yè)的治理效 率、內(nèi)部控制等問(wèn)題又密切相關(guān).是投資者對(duì)企業(yè)估 值所要考慮的重要因素之一因此,提高信息透明 度有利于提升公司的治理水平，改善公司的績(jī)效,從 而提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，然而過(guò)高的信息披露程度 同樣也意味著企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的削弱,引起利益集團(tuán) 干預(yù),所以企業(yè)的管理層往往在滿足強(qiáng)制性披露的 要求外，不愿意透露過(guò)多的企業(yè)信息。此時(shí),政府作 為監(jiān)管部門.為了提高資源的配置效率,就要從外部 市場(chǎng)環(huán)境入手加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管力度,以便提高企 業(yè)的信息披露水平;而在企業(yè)內(nèi)部,風(fēng)險(xiǎn)投資的“監(jiān) 督”作用也會(huì)提高企業(yè)對(duì)內(nèi)部人的監(jiān)控作用，監(jiān)

21、督企 業(yè)會(huì)計(jì)信息披露機(jī)制的運(yùn)行，提高信息披露質(zhì)量從 而降低信息的不對(duì)稱性和投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。所 以,風(fēng)險(xiǎn)投資降低代理成本、控制代理風(fēng)險(xiǎn)、降低信 息不對(duì)稱的動(dòng)機(jī)得以凸顯.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)會(huì) 計(jì)信息披露的影響也成為“風(fēng)險(xiǎn)投資的公司治理效 應(yīng)”的重要表現(xiàn)。但是,會(huì)計(jì)信息同樣具有公共物品 的特質(zhì)，信息提供者的私人成本和社會(huì)成本、私人效 益和社會(huì)效益之間往往無(wú)法達(dá)到完美的權(quán)衡,抑制 了信息充分披露的可能性風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為企業(yè) 的投資者，由于不擁有企業(yè)的控制權(quán)，披露程度和披 露質(zhì)量均受涇理人的個(gè)人理性和自身利益所支配. 因此當(dāng)企業(yè)內(nèi)部沒(méi)有形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)時(shí), 也會(huì)抑制會(huì)計(jì)信息的充分披露因此.當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)

22、投資 機(jī)構(gòu)沒(méi)有顯著提升企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露水平時(shí),也 就間接反映了企業(yè)內(nèi)部沒(méi)有形成有效的治理結(jié)構(gòu)-，此外，由于burry在1990年的研究中還曾指出風(fēng) 險(xiǎn)投資的持股比例越高,其與目標(biāo)企業(yè)的利益相關(guān) 性越大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)實(shí)行監(jiān)督和管理的動(dòng)機(jī)就會(huì)越 明顯.從而發(fā)揮的監(jiān)督作用也就越強(qiáng)烈，基于此,我 們提出假設(shè)1。h1:在其他條件一定的情形下,風(fēng)險(xiǎn)投資參與與 風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度正相關(guān),且持股比例越 高.目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露越透明。2 .不同風(fēng)險(xiǎn)投資背景與會(huì)計(jì)信息透明度為了進(jìn)一步分析不同風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì) 信息披露程度發(fā)展產(chǎn)生的差異,我們將風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī) 構(gòu)按其資本背景劃分為：政府、私人和外資三個(gè)類

23、 別政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)由政府發(fā)起設(shè)立或出 賢,其設(shè)立的初衷往往是為處于發(fā)展早期的科技類 企業(yè)提供資本,彌補(bǔ)市場(chǎng)機(jī)制的不足例如中國(guó)風(fēng) 投、上海創(chuàng)投、深創(chuàng)投等風(fēng)投機(jī)構(gòu)，但政府背景的風(fēng) 險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)其高層管理人員往往由政府委任,他們 “不求有功、但求無(wú)過(guò)”的心理經(jīng)常對(duì)企業(yè)無(wú)所作 為，曰干缺乏經(jīng)營(yíng)和管理企業(yè)的相關(guān)經(jīng)臉以及對(duì)專 業(yè)技術(shù)的掌握,政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企 業(yè)的管理往往并不深入,其發(fā)揮的監(jiān)督認(rèn)證作用并 不突出與政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不同的是,私人風(fēng)險(xiǎn) 投資的資金來(lái)源相對(duì)多元化，包括企業(yè)資金、個(gè)人資 金、機(jī)構(gòu)資金和境外資金等,由專業(yè)的管理人員進(jìn)行 管理，投資決策機(jī)制更為完善,不僅可以利用自身在

24、 行業(yè)口的地位為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)擔(dān)保.也能夠在專業(yè)技術(shù)、 業(yè)務(wù)知識(shí)、市場(chǎng)渠道、人脈資源、相關(guān)的技術(shù)創(chuàng)新等 方面為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供雷勖，因此對(duì)企業(yè)的信息披露 行為的監(jiān)督作用亦會(huì)更加積極而外資背景風(fēng)險(xiǎn)投 資機(jī)構(gòu)通常具有更豐富的經(jīng)臉和更廣泛的國(guó)際關(guān)系 網(wǎng)絡(luò),經(jīng)驗(yàn)更加豐富,且具有專業(yè)技能,能夠篩選出 2016年1月（第30卷第1期）jan., 2016(vol.30,no.1)不同風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的影響有潛力的企業(yè)，并督促其發(fā)展，發(fā)揮更好的監(jiān)督作 用，因此,我們提出假設(shè)2-4。h2：在其他條件一定的情形下,政府背景下風(fēng)險(xiǎn) 投資與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度負(fù)相關(guān)；h3：在其他條件一定的情形下,私人背

25、景下風(fēng)險(xiǎn) 投資與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度正相關(guān)；h4：在其他條件一定的情形下，外資背景下風(fēng)險(xiǎn) 投資與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度正相關(guān)。三、模型構(gòu)建與變量說(shuō)明（一）檢臉模型與變量定義為了考察風(fēng)險(xiǎn)投資參與對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度 產(chǎn)生的影響,并臉證上述假設(shè)分析,我們建立計(jì)量模 型1（式1）和模型2（式2）：tran,=氏 vc- +ftlevel4, +/3）age +/34scalei +仇gmwlh” +ftowncrslupl（ + audi + “（ i ）tran, =30 vcperscent +/32level,r flsageu +區(qū) scak, +/35growthi（ +/?ftow

26、nership, +audit.+ （2）模型1表示風(fēng)險(xiǎn)投資參與與企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明 度的關(guān)系,模型2表示風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例與信息透明 度之間的關(guān)系,各變量定義見表1所列。表i變量名稱及定義變金 類型變量符號(hào)變&稱克加取波解作 變量tran會(huì)計(jì)信息透1月度sbhattacharya(2003) 代彬等(2011)3的計(jì)算方法解樣 b金vc風(fēng)險(xiǎn)投資參與風(fēng)險(xiǎn)投進(jìn)參與為1,否則為0vcperscent風(fēng)險(xiǎn)投濟(jì)持股比例風(fēng)險(xiǎn)投的機(jī)構(gòu)持股占總股本的 比例vccourtry風(fēng)險(xiǎn)投資政府有導(dǎo)具有政府背景為1,否則為0vcpnvate風(fēng)險(xiǎn)投資私人背金具有私人消專為1,否則為0vcforeign風(fēng)險(xiǎn)投資外資有導(dǎo)具有外

27、語(yǔ)背景為1,否列為0控制level財(cái)務(wù)扛桿擊產(chǎn)負(fù)債率age上市年隹樣本詵取年數(shù)-上市年數(shù)scale規(guī)模期末總部產(chǎn)的對(duì)數(shù)growth成長(zhǎng)性主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率ownership最終控制人如果企業(yè)的最終控制人是國(guó)有 性質(zhì)則為0,非國(guó)有為1audi：審計(jì)事務(wù)所規(guī)模如果審計(jì)事務(wù)所為“國(guó)際四大 事務(wù)所”為1,否剜為01 .風(fēng)險(xiǎn)投資背景本文借鑒吳超鵬等（2012）等相關(guān)文獻(xiàn)的研究方 法來(lái)確定上市公司是否具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景，如果上 市公司前十大股東的名稱中含有“風(fēng)險(xiǎn)投資”、“創(chuàng)業(yè) 投資”、“創(chuàng)新投資”、“創(chuàng)業(yè)資本投資”、“風(fēng)險(xiǎn)投資基 金”、“創(chuàng)業(yè)投資基金”;創(chuàng)新資本”等,則界定為有風(fēng) 險(xiǎn)投資參與的上市公司；對(duì)于

28、前十大股東中包含“高 科技投資”）高科技股份投資”、“高新投資”、“高新 -124 技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資”、“創(chuàng)新投資”、“科技投資” j信息產(chǎn) 業(yè)投資”、“科技產(chǎn)業(yè)投資”、“技術(shù)投資”、“投資公 司”、“投資咨詢”、“新興產(chǎn)業(yè)投資”、“投資管理”投 資合伙企業(yè)”、“資產(chǎn)管理”等字樣的公司”,則采用 兩個(gè)方法進(jìn)一步確認(rèn):第一，通過(guò)查閱中國(guó)科學(xué)技術(shù) 促進(jìn)發(fā)展研究中心創(chuàng)業(yè)投資研究所編制的2009- 2014年度中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展報(bào)告中收錄的風(fēng)險(xiǎn) 投資公司名錄.若該股東被收錄.則其作為十大股東 的上市公司歸為有風(fēng)險(xiǎn)投資背景;第二,通過(guò)網(wǎng)絡(luò)搜 索查i旬該股東的主營(yíng)業(yè)務(wù),若其中含有“風(fēng)險(xiǎn)投資”、 “創(chuàng)業(yè)投資”,則

29、其作為十大股東的上市公司也屬于 有風(fēng)險(xiǎn)投資背景 此外，對(duì)于仍無(wú)法確認(rèn)的股東名 稱,查詢?cè)撋鲜泄镜纳鲜泄鏁约捌渌_披 露信息、.確認(rèn)該股東是否屬于上市公司的關(guān)聯(lián)企業(yè). 或與實(shí)際控股人存在交叉持股的現(xiàn)象如果有則排 除具有風(fēng)險(xiǎn)投資背景同時(shí),對(duì)于股東名稱中沒(méi)有 上述字樣,但實(shí)際從事風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)的公司也一一 進(jìn)行旃認(rèn)。如果該樣本期間內(nèi)該上市公司的前十大 股東中有風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu).則虛擬變量設(shè)為1.否則設(shè) 為。,并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)。2 .會(huì)計(jì)信息透明度指標(biāo)縱觀已有的文獻(xiàn)研究,對(duì)于企業(yè)信息透明度的 衡量主要基于兩個(gè)方面：一個(gè)是學(xué)者們自己通過(guò)建 立評(píng)分體系.對(duì)公司的置信度和透明度進(jìn)行打分,但

30、由于受到主觀因素的影響,評(píng)價(jià)結(jié)果往往受到質(zhì) 疑 另一個(gè)是通過(guò)市場(chǎng)監(jiān)管部門的披露信息作為評(píng) 判標(biāo)隹來(lái)對(duì)上市公司進(jìn)行打分，如深圳證券交易所 每年公布的上市公司信息披露質(zhì)量評(píng)級(jí)，具有權(quán)威 性和公平性，可以較好的充當(dāng)投資者的判i依據(jù) 本文造鑒bhaltacharja t-l al.（2003）的做法來(lái)衡量企業(yè) 的會(huì)計(jì)信息透明度.根據(jù)bhattacharya的定義，會(huì)計(jì) 信息透明度是指企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)告體現(xiàn)的盈余水平對(duì)企 業(yè)真實(shí)收益情況的反映程度,可以通過(guò)盈余激進(jìn)度、 損失規(guī)避度和盈余平滑度三個(gè)指標(biāo)來(lái)衢量,其中盈 余激進(jìn)度是指公司管理層利用權(quán)責(zé)發(fā)生制下會(huì)計(jì)政 策選擇的空間對(duì)盈余項(xiàng)目粉飾的可能性,如果盈余 激進(jìn)

31、度越大.那么粉飾的可能性就越大,會(huì)計(jì)信息的 不透明性也就越大;盈余平滑度則是指上市公司的 報(bào)告盈余與真實(shí)盈余之間的關(guān)聯(lián)性,即公司盈余波 動(dòng)偏離正常水平的程度.如果盈余平滑度越大,則說(shuō) 明管理層越有可能向投資者傳遞錯(cuò)誤信息，故意除 裁業(yè)漬的真實(shí)情況，信息的不透明度程度就會(huì)越明 顯;損失規(guī)避度衡量的是一個(gè)國(guó)家所有上市公司信 息透明的整體情況，是一個(gè)普遍評(píng)價(jià),不具有個(gè)體差 異性;，借鑒這一研究方法,本文研究將采用盈余激 進(jìn)度和盈余平滑度來(lái)反向構(gòu)造能夠體現(xiàn)會(huì)計(jì)信息透71994-2016 china academic journal electronic publishing house. all ri

32、ghts reserved, http:2016年1月(第30卷第1期)jan. ,2016(vol.30. no. 1)不同風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的影響明度的綜合指數(shù),下面給出了盈余激進(jìn)度(ea)的計(jì)算方法。借鑒 bhattacharya等(2003)的做法.公式為：acc., = acarf - acl” - acash. + astd -dep + atp.(3)ea“ = acc/ra.(4)其中,i為第i家上市公司, acc”為第，家上市公 司第年的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，aca.為第,年流動(dòng)資產(chǎn)的增加 額.acl為第/年流動(dòng)負(fù)債的增加額，acash”為第 /年

33、貨幣資金的增加額，astd,為第,年一年內(nèi)到期 長(zhǎng)期負(fù)債的增加額.dep.,為第，年的折舊和攤捎費(fèi) 用.atp,為第/年應(yīng)交稅金的增加額.ta”為第，年 期初總資產(chǎn)ea值越大說(shuō)明公司具有更強(qiáng)的盈余激 進(jìn)動(dòng)機(jī).會(huì)計(jì)信息的透明度更低。而針對(duì)在余平滑度(es)的計(jì)算,同樣借鑒bhal tachana等(2(x)3)的做法,公式為：aa = aacc./ta,(5)4 = acf.a“(6)es,=|corrpl(4u.,)|(7)其中,corral()為相關(guān)系數(shù),aacc,為第/年應(yīng) 計(jì)項(xiàng)目的增加額,*：叱為第/年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的 增加額。借鑒代彬等(2011)的研究方法以(l2)期 間內(nèi)4與a相關(guān)

34、系數(shù)的絕對(duì)值作為盈余平滑度的替 代變量。最后,信息透明度tran的計(jì)算。將盈余激進(jìn)度 和盈余平滑度兩者相結(jié)合綜合計(jì)算企業(yè)的會(huì)計(jì)信息 透明度,二者各占50%的權(quán)重，采用以下公式：tran. = deiles(eaj+ deciles(esj/2(8)其中, trail.,表示第1年的會(huì)計(jì)信息透明度. del)表示括號(hào)內(nèi)指標(biāo)的十分位數(shù).考慮到es和 ea表示的含義是指二者值越大.透明度越低，因此我 們?cè)谶M(jìn)行十分位數(shù)排序的時(shí)候進(jìn)行了反向處理,從 高到低排序,即表示為es和ea的值越大,透明度 越氤3.控制變量實(shí)證研究中涉及的控制變量主要包括公司規(guī) 模、杠桿水平、上市年限、成長(zhǎng)性、最終控制人和審 計(jì)事

35、務(wù)所規(guī)模六個(gè)變量早期的研究表明企業(yè)規(guī) 模越大，越會(huì)提升社會(huì)公眾以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的 關(guān)注度,從而使其被動(dòng)提升信息的質(zhì)量水平(lang & lundhhm,1994) % ,本文將以期末總資產(chǎn)的自然 對(duì)數(shù)作為衡量企業(yè)規(guī)模的指標(biāo),進(jìn)而分析其對(duì)企業(yè) 信息透明度的影響。杠桿水平對(duì)于會(huì)計(jì)信息透明 度的作用并不明確,因?yàn)楦吒軛U率會(huì)憎強(qiáng)上市公司 粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表、進(jìn)行盈余管理的可能性,但同時(shí)也 會(huì)面臨債權(quán)人的嚴(yán)格監(jiān)管.從而使企業(yè)信息披露更 加充分,所以負(fù)債水平對(duì)信息質(zhì)量的影響方向并不 明確(jensen & meek ling, 1976) 1271 0 戴蓬軍等 (2012)基于會(huì)計(jì)信息透明度與股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究

36、發(fā) 現(xiàn),企業(yè)最終控制人的性質(zhì)決定了企業(yè)的信息披露 水平,如果最終控制人具有國(guó)有性質(zhì)那么其通過(guò) 操縱信息披露來(lái)掩蓋侵占行為的可能性就會(huì)有所 減少.從而降低了外部投資人與控股股東之間的信 息不對(duì)稱性.提高了上市公司的信息透明度* 但 也有學(xué)者認(rèn)為與國(guó)有控股企業(yè)相比,非國(guó)有控股企 業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量更高(江濤和王懷明.2011)。 此外,考慮到企業(yè)的成長(zhǎng)性和審計(jì)意見類型也會(huì)影 響企業(yè)的會(huì)計(jì)信息透明度.所以本文研究中也將這 一指標(biāo)作為控制變量引入模型。企業(yè)的成長(zhǎng)性較 好時(shí),管理層更愿意向外部投資者傳遞有利于公司 價(jià)值提升的信息、.因而企業(yè)的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量也就會(huì) 提高 同時(shí),加入審計(jì)事務(wù)所規(guī)模這一變量.作為

37、 審計(jì)機(jī)構(gòu)在上市公司信息披露過(guò)程中所起的監(jiān)督 作用.因?yàn)楦哔|(zhì)量的外部審計(jì)能夠提高上市公司的 信息披露程度,更好發(fā)揮獨(dú)立審計(jì)在公司治理中的 監(jiān)督作用(代彬等.2011) .而且規(guī)模較大的事務(wù)所 在財(cái)務(wù)造假后,吊銷執(zhí)照的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于小規(guī)模事 務(wù)所,因此大規(guī)模事務(wù)所有更強(qiáng)的堅(jiān)持獨(dú)立性的動(dòng) 機(jī).其對(duì)上市公司信息披露質(zhì)量也將產(chǎn)生積極作用 (伊志宏等.2011)刈。此外.我們還選取上市年限 作為控制變量，(二)樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源本文以2009年10月至2014年10月期間在深圳 證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市的397家公司為研究樣本. 時(shí)間跨度從2009年1()月至2014年10月.數(shù)據(jù)為年 度數(shù)據(jù)。樣本的篩選標(biāo)準(zhǔn)

38、如下:選擇在樣本區(qū)間 內(nèi)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的創(chuàng)業(yè)板上市公司；剔除數(shù)據(jù)缺失較 多的公司;剔除st類、pt類上市公司。最終收集 i 901個(gè)樣本，其中2009年355個(gè)樣本.2010年355 個(gè)樣本，2011年397個(gè)樣本，2012年397個(gè)樣本， 2013年397個(gè)樣本.屬于非平衡面板數(shù)據(jù),數(shù)據(jù)的 行業(yè)分布如表2所示可以看出研究樣本主要集中 在制造業(yè)和信息技術(shù)業(yè)兩大產(chǎn)業(yè),分別占總樣本的 70.28%和17.88% .兩個(gè)產(chǎn)業(yè)中風(fēng)險(xiǎn)資本參與的企業(yè) 數(shù)量明顯大于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本參與的企業(yè)，這與找國(guó)風(fēng) 險(xiǎn)資本積極參與和促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的政策 環(huán)境相吻合。樣本總量中有風(fēng)險(xiǎn)資本參與的公司 共253家.占樣本總數(shù)的63

39、.73% ,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本參與 的公司有144家，占樣本總數(shù)的36.27%。上述樣本 企業(yè)的各項(xiàng)指標(biāo)中.風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自于巨渤 咨詢發(fā)布的上市公司年度報(bào)告公布的前十大股東 - 125 71994-2016 china academic journal electronic publishing house. all rights reserved, http:2016年i月（第30卷第1期）jan., 2016(vol.30,no.1)不同風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的影響相關(guān)信息.并與cvsw和wind數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)核對(duì), 其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于csmar數(shù)據(jù)庫(kù)、銳

40、思數(shù) 據(jù)庫(kù)和ccer數(shù)據(jù)庫(kù)等 采用statai2.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn) 行統(tǒng)計(jì)分析（表2）。表2樣本行業(yè)分布行業(yè)種類企業(yè)個(gè)數(shù)占比（%）日風(fēng)險(xiǎn)資本h與的企業(yè)個(gè)軟占比（%）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資本參 與的企史個(gè)數(shù)占比（%）農(nóng)、林、牧、逑61.5130.7630.76采礦業(yè)41.0130.7610.25制】壹業(yè)27970.2817544.0810426.20水電煤氣10.2510.2500.00建筑業(yè)51.2641.0110.25批發(fā)零售jl30.7630.7600.00運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)30.7620.5010.25信息技術(shù)7117.884611.59256.30育務(wù)聯(lián)務(wù)30.7630.7600.00科研原務(wù)71.7630.76

41、41.01公共環(huán)保aw1.2630.7620.50衛(wèi)生30.7630.7600.00文化傳播71.7641.0130.76合計(jì)3s7100.0025363.7314436.27四、實(shí)證結(jié)果與分析（一）描述性統(tǒng)計(jì)根據(jù)表3的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果,可知:創(chuàng)業(yè)板上 市公司的會(huì)計(jì)信息透明度均值為4.042,由于我們對(duì) 信息透明度進(jìn)行了十分位數(shù)處理，所以均值為4.042 處于中等偏下的水平;風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的平均持股 比例為7.8%;通過(guò)統(tǒng)計(jì)不同風(fēng)險(xiǎn)投資背景后發(fā)現(xiàn). 私人背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)樣本數(shù)量最多，表3變運(yùn)的描述性統(tǒng)計(jì)變堂符號(hào)平均值中位數(shù)最大值最小值標(biāo)準(zhǔn)差樣本數(shù)tran4.04241012.0311 901vc

42、0.4030100.4911 901vcperscent0.07800.48800.0591 901vccountry0.1150100.319249vcprivate0.2060101.1321 026vcforeign0.0480100.281115level0.2280.1950.8260.0110.1491 901age26.5220194036.1321 901scale20.93020.85622.81919.5620.5731 901growth0.2430.2081.703-0.7900.3051 901ownership0.9491100.2181 901audit0.100

43、0100.2181 901（二）實(shí)證分析1.風(fēng)險(xiǎn)投資參與與會(huì)計(jì)信息透明度本節(jié)通過(guò)面板數(shù)據(jù)回歸分析考察風(fēng)險(xiǎn)投資參與 對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明的影響,對(duì)模型1和模型2進(jìn)行 回歸估計(jì).結(jié)果見表4所列 其中在處理面板數(shù)據(jù)時(shí)126 進(jìn)行的豪斯曼檢驗(yàn)顯示應(yīng)該采用固定效應(yīng)模型表4風(fēng)險(xiǎn)投資參與與企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度自變重控制變至未加控制變金年份、公司特征棹型1模型2模型1模型2系數(shù)值系數(shù)值系數(shù)f值系數(shù)，值vc0.4892.950.324*2.42vcperscent2.1832.121.444-2.02level0.009-0.000.0210.08age0.317 .2.670.316 2.66scale0.025

44、0.570.0250.57growth0.199,1.650.198,1.63ownership0.1211.210.1111.11auaito336”-2.18-0.327-2.13_cons3.341 10.343.648 11.352.313-5.672.3294.27年份控耨控制行史拄制控制r-square0.00030.00530.00460.0043f2.23 2.21 2.09 2.07 注：-j, j分別表示在1%、5% jo%水平下顯著，下 表同。模型i的回歸結(jié)果顯示風(fēng)險(xiǎn)投資參與的系數(shù)為 正，當(dāng)不加入其他控制變量時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資的系數(shù)在 1%的顯著性水平下正相關(guān).當(dāng)加入其他控制變

45、量 時(shí),顯著性水平為5%,這表明有風(fēng)險(xiǎn)投資參與的上 市公司，企業(yè)的會(huì)計(jì)信息越透明，風(fēng)投機(jī)構(gòu)起到了很 好的監(jiān)督作用。模型1的回歸結(jié)果與假設(shè)1的預(yù)測(cè) 一致,即風(fēng)險(xiǎn)投資能夠很好地降低信息不對(duì)稱程度. 提高目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露程度 模型2的回歸 結(jié)果同樣顯示,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持股比例的系數(shù)在5% 的顯著性水平下為正,說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例越高. 目標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露越透明,這一結(jié)論同樣與 h1一致，控制變量的實(shí)證結(jié)果顯示.上市年限與企業(yè)的 信息透明度之間均顯著正相關(guān)，說(shuō)明企業(yè)上市時(shí)間 越長(zhǎng).企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力也就越強(qiáng).容易實(shí)現(xiàn)良性 循環(huán).從而更有動(dòng)力提高信息的披露質(zhì)量但是審 計(jì)事務(wù)所規(guī)模這一控制變量的分

46、析結(jié)果卻和預(yù)期不 符,表明大規(guī)模的審計(jì)事務(wù)所并沒(méi)有對(duì)企業(yè)信息披 露提供積極作用，即使四大審計(jì)并不必然意味著財(cái) 務(wù)報(bào)告質(zhì)量更高.但公司選擇聘用國(guó)際四大會(huì)計(jì)事 務(wù)所,在一定程度上表明公司愿意承諾提供如實(shí)、可 理解的會(huì)計(jì)信息，同時(shí)企業(yè)的信息披露更是一種自 愿性行為。2 .政府風(fēng)險(xiǎn)投資背景與會(huì)計(jì)信息透明度回歸結(jié)果顯示政府風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的系數(shù)雖然為 正,但并不顯著，當(dāng)加入其他控制變量時(shí),實(shí)證結(jié)果 仍不顯著，這表明政府背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)缺乏相 關(guān)的監(jiān)督管理機(jī)制，并沒(méi)有發(fā)揮出應(yīng)有的監(jiān)督認(rèn)證71994-2016 china academic journal electronic publishing house

47、. all rights reserved, http:2016年1月（第30卷第1期）jan.,2016(vol.30. no. 1)不同風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的影響職能,對(duì)降低企業(yè)信息不對(duì)稱程度的作用并沒(méi)有凸 顯出來(lái)（表5）。表5政府風(fēng)瞼投資背景與企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度自變室控制變量未加控制變至年份、公司特征系數(shù)系數(shù)值vccountry0.000 30.050.000 40.12level-0.019 0-2.85ageo.oo5 r1.72scale-0.012 3-11.76growth-0.007-2.35ownership0.005 22.32aud

48、it0.010 43.44.cons0.264 88.340.278 89.04年份控制行業(yè)控制k-square0.182 00.203 4f2.03”2.04 3 .私人風(fēng)險(xiǎn)投資背景與會(huì)計(jì)信息透明度從表6的回歸結(jié)果可以看出,私人風(fēng)險(xiǎn)投資背景 下,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的參與對(duì)會(huì)計(jì)信息透明度的影響 是顯著為正的,當(dāng)不加入其他控制變量時(shí),vcpriva” 的回歸系數(shù)是0.001 5（1%的顯著性水平），當(dāng)加入控 制變量時(shí).回歸系數(shù)的顯著性水平為5%。回歸結(jié)果 表明私人風(fēng)投機(jī)構(gòu)起到了很好的監(jiān)督作用，能夠很 好的降低上市公司會(huì)計(jì)信息的不對(duì)稱程度.提高目 標(biāo)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露程度,h3成立。表6私人風(fēng)險(xiǎn)投資背景

49、與企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度自變空控制變堂未加控制變?nèi)攴?、公司特征系?shù)tfll系數(shù)!fllvcprivate0.001 5 2.950.002 62.45level-00181 -2.85age0.004 2,1.72scale-0.031 3 -12.73growth-0.017t-2.35ownership0.015 2-2.29audit0.014 7-3.41_cons0.33410.340.278 7 ,9.04年份控制行業(yè)控制fl-square0.176 30.185 3f2.20 2.214 .外資風(fēng)險(xiǎn)投資背景與會(huì)計(jì)信息透明度從表7的回歸結(jié)果來(lái)看.外資風(fēng)險(xiǎn)投資背景對(duì)上 市公司會(huì)計(jì)信息透

50、明度的影響在10%的顯著性水平 下為正，這表明外資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企 業(yè)的信息披露行為產(chǎn)生一定的積極影響.能夠降低 企業(yè)的信息不對(duì)稱程度,因此企業(yè)在選擇風(fēng)險(xiǎn)投資 時(shí),也可以選擇具有外資背景的風(fēng)險(xiǎn)投資參與企業(yè) 經(jīng)營(yíng)管理，因?yàn)橥赓Y風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)具有更廣泛的國(guó) 際關(guān)系網(wǎng)絡(luò),可以為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供更好的管理增值 服務(wù),發(fā)揮更好的監(jiān)督認(rèn)證職能.h4成立.表7外費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)投資背景與企業(yè)會(huì)計(jì)信息透明度自變量控制變空未加控制變金年份、公司特征系數(shù):值系數(shù):值vcforeign0.0008,1.720.0006,1.75level-0.018 6-2.75age0.015 r1.70scae-0.014 2 -1

51、1.73growth0.006 5”-2.35ownership0.007t-2.31aucit0.012 03.31amwft 19年份控靠行業(yè)控制r-square0.102 30.1120f1.85 1.89 （三）穩(wěn)健性分析首先對(duì)樣本的內(nèi)生性問(wèn)題進(jìn)行了檢臉,即樣本 可能存在的自選擇問(wèn)題.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)本身可能就 選擇了具有較高信息披露水平的公司，而并非是風(fēng) 險(xiǎn)投資的監(jiān)督職能提高了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的信息透明度 我們買用iwckman兩階段回歸的方法進(jìn)行了臉證,結(jié) 果蕓用樣本不存在內(nèi)生性問(wèn)題，為了進(jìn)一步驗(yàn)證風(fēng) 險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司信息披露的影響我們還選 取了深圳交易所公布的上市公司信息披露程度評(píng)級(jí) 作為信息透明度的替代變量.來(lái)驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企 業(yè)信息披露質(zhì)量的積極影響 以該年度每一次上市 公司的信息披露行為作為依據(jù),涵蓋信息發(fā)布的及 時(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、合理性四個(gè)方面綜合進(jìn)行考 核,最終形成考評(píng)結(jié)果 評(píng)級(jí)共分為四個(gè)等級(jí)，由高 到低分別是優(yōu)秀、良好、及格和不及格，研究中分別 賦值為3、2、1、0鑒于被解稀變量屬于離散被解樣 變量，我們采用排序選擇|。1山模型進(jìn)行回歸分析, 結(jié)果顯示風(fēng)險(xiǎn)投資參與和風(fēng)險(xiǎn)投資持股比例均與企 業(yè)信息透明度正