期貨與期權(quán)習(xí)題與參考答案

1、期貨學(xué)補(bǔ)充習(xí)題與參考答案1.請(qǐng)解釋期貨多頭與期貨空頭的區(qū)別。遠(yuǎn)期多頭指交易者協(xié)定將來以某一確定價(jià)格購入某種資產(chǎn)；遠(yuǎn)期空頭指交易者協(xié) 定將來以某一確定價(jià)格售出某種資產(chǎn)。2.請(qǐng)?jiān)敿?xì)解釋(a)對(duì)沖，(b)投機(jī)和(c)套利之間的區(qū)別。答：套期保值指交易者采取一定的措施補(bǔ)償資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴專；投機(jī)不對(duì)風(fēng)險(xiǎn)暴露 進(jìn)行補(bǔ)償，是一種“賭博行為”；套利是采取兩種或更多方式鎖定利潤(rùn)。3. 位投資者出售了一個(gè)棉花期貨合約，期貨價(jià)格為每磅50美分，每個(gè)合 約交割數(shù)量為5萬磅。請(qǐng)問期貨合約到期時(shí)棉花價(jià)格分別為(a)每磅48. 20美分;(b)每磅51. 30美分時(shí)，這位投資者的收益或損失為多少？答：(a)合約到期時(shí)棉花價(jià)格

2、為每磅$0. 4820時(shí)，交易者收入：($0. 5000-$0. 4820) X50, 000 = $900；(b)合約到期時(shí)棉花價(jià)格為每磅$0. 5130時(shí)，交易者損失:($0.5130-$0. 5000) X50, 000二$6504.請(qǐng)解釋為什么期貨合約既可用來投機(jī)又可用來對(duì)沖。答：如果投資者預(yù)期價(jià)格將會(huì)上漲，可以通過遠(yuǎn)期多頭來降低風(fēng)險(xiǎn)暴露，反之， 預(yù)期價(jià)格下跌，通過遠(yuǎn)期空頭化解風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者資產(chǎn)無潛在的風(fēng)險(xiǎn)暴專，遠(yuǎn) 期合約交易就成為投機(jī)行為。5.個(gè)養(yǎng)豬的農(nóng)民想在3個(gè)月后賣出9萬磅的生豬。在芝加哥商品交易所(CME) 交易的生豬期貨合約規(guī)定的交割數(shù)量為每合約3萬磅。該農(nóng)民如何利用期貨合

3、約 進(jìn)行對(duì)沖，從該農(nóng)民的角度出發(fā)，對(duì)沖的好處和壞處分別是什么？答：農(nóng)場(chǎng)主賣出三份三個(gè)月期的期貨合約來套期保值。如果活豬的價(jià)格下跌，期 貨市場(chǎng)上的收益即可以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失；如果活豬的價(jià)格上漲，期貨市場(chǎng)上 的損失就會(huì)抵消其現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利。套期保值的優(yōu)點(diǎn)在于可以我成本的將風(fēng)險(xiǎn)降 低為零，缺點(diǎn)在于當(dāng)價(jià)格朝著利于投資者方向變動(dòng)時(shí)，他將不能獲取收益。6.現(xiàn)在為1997年7月，某采礦公司新近發(fā)現(xiàn)一個(gè)小存儲(chǔ)量的金礦。開發(fā)礦井 需要6個(gè)月。然后黃金提煉可以持續(xù)一年左右。紐約商品交易所設(shè)有黃金的期貨 合約交易。從1997年8月到1999年4月，每隔兩個(gè)月就有一個(gè)交割月份。每份 期貨合約的金額為100盎司。采礦

4、公司應(yīng)如何運(yùn)用期貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖？答：采礦公司必須逐月估計(jì)其產(chǎn)量，同時(shí)賣出期貨合約來鎖定風(fēng)險(xiǎn)。例如，預(yù)計(jì) 1999年11月至1999年12月的產(chǎn)量為300盎司，于是售出30份1999年12月 的期貨合約保值。7. 黃金的現(xiàn)價(jià)為每盎司500美元。一年后交割的期貨價(jià)格為每盎司700美元。 一位套利者可以10%的年利率借到錢。套利者應(yīng)當(dāng)如何操作才能獲利？假設(shè)儲(chǔ)存 黃金費(fèi)用為零。答：套利者以10%的年利率借入貨幣，購買黃金現(xiàn)貨，賣出黃金遠(yuǎn)期，一年后交 割收益為700-（1 + 10%）8. 芝加哥交易所提供標(biāo)的物為長(zhǎng)期國債的期貨合約。請(qǐng)描述什么樣的投資者會(huì) 使用這種合約。答：投資者預(yù)期長(zhǎng)期利率下降的套期

5、保值者；長(zhǎng)期利率的投機(jī)者以及在現(xiàn)貨和期 貨市場(chǎng)套利者，可購買該期貨合約。9. 一家航空公司的管理者這樣說：“我們沒有必要使用石油期貨合約。因?yàn)?未來油價(jià)低于期貨價(jià)格與未來油價(jià)高于期貨價(jià)格的機(jī)會(huì)是均等的。”你如何看待 這個(gè)管理者的觀點(diǎn)？答：航空公司經(jīng)理說的可能是真的。但是，航空公司并不需要通過石油期貨來 規(guī)避因錯(cuò)誤預(yù)期導(dǎo)致的股東風(fēng)險(xiǎn)暴稼，它應(yīng)當(dāng)只關(guān)注于其專業(yè)技術(shù)。 10. “期貨是零和游戲”。你是怎樣理解這句話的？答：這句話是說期權(quán)和期貨的一方損失程度等于另一方的盈利程度，總的收入為 零。 11.請(qǐng)說明未平倉合約數(shù)與成交量之間的區(qū)別。答：未平倉合約數(shù)既可以指某一特定時(shí)間里多頭合約總數(shù)，也可以指空

6、頭合約 總數(shù)，而交易量是指在某一特定時(shí)間里交易的總和約數(shù)。 12.請(qǐng)說明自營經(jīng)紀(jì)人與傭金經(jīng)紀(jì)人之間的區(qū)別。答：傭金經(jīng)紀(jì)人代表顧客利益，同時(shí)收取傭金。而自營經(jīng)紀(jì)人則代表自己的利益。 13.假設(shè)你簽訂了 一個(gè)空頭期貨合約，7月份在紐約商品交易所NYCE以每盎 司5. 20美元的價(jià)格賣出。合約規(guī)模為5000盎司。初始保證金為4000美元，維 持保證金為3000美元。將來價(jià)格發(fā)生什么樣的變化會(huì)導(dǎo)致保證金催付？如果你不 補(bǔ)足保證金會(huì)怎樣，答：當(dāng)投資者保證金損失額度達(dá)到$1, 000時(shí)，即的價(jià)格上漲1000/5000二$0.20, （價(jià)格為每盎司$5.40）會(huì)導(dǎo)致保證金催付。如果不補(bǔ)足保證金，合約會(huì)被平倉

7、。 14.假設(shè)1996年9月你買入一 1997年5月到期的原油期貨合約，期貨價(jià)格為18. 30美元/桶。你在1997年3月平倉，平倉價(jià)格為每桶20. 50美元。已知 1996年12月底原油價(jià)格為每桶19. 10美元。一期貨合約規(guī)模為1000桶，你的 凈收益是多少？何時(shí)實(shí)現(xiàn)？ 15.請(qǐng)說明結(jié)算所管理保證金賬戶與經(jīng)紀(jì)人管理保證金賬戶有何異同。答：結(jié)算所管理保證金要求清算所每日盯市，同時(shí)要求資金額達(dá)到每日規(guī)定的初 始保證金水平。而經(jīng)紀(jì)人管理保證金也要求每日盯市，但是只要求在資金額低于 維持保證金時(shí)補(bǔ)充資金，一般維持保證金為初始保證金的75%。 16.期貨合約的空頭方有時(shí)會(huì)有權(quán)選擇交割的資產(chǎn)，在哪兒交

8、割等。這些權(quán) 力會(huì)使期貨價(jià)格上升還是下降?請(qǐng)解釋原因。答：這些權(quán)利使得期貨合約對(duì)于空頭方比多頭方更具吸引力，他們會(huì)因此趨向 于降低期貨價(jià)格。17.請(qǐng)說明設(shè)計(jì)一個(gè)新的期貨合約最重要的是哪幾方面。答：設(shè)計(jì)一個(gè)期貨合約主要包括一下三個(gè)方面：選擇期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)，合 約規(guī)模，和交割月份等。 18.請(qǐng)說明保證金是如何使投資者免于違約的。答：為了保證投資者保證金賬戶的資金余額在任何情況下都不為負(fù)值，設(shè)置了維 持保證金，若保證金賬戶的余額低于維持保證金，投資者就會(huì)收到保證金催付， 這部分資金稱為變動(dòng)保證金。如果投資者未提供變動(dòng)保證金，經(jīng)紀(jì)人將出售該合 約來平倉。19. 一家公司簽訂一份空頭期貨合約.以每蒲

9、式耳250美分賣出5000蒲式耳小 麥。初始保證金為3000美元，維持保證金為2000美元。價(jià)格如何變化會(huì)導(dǎo)致保 證金催付？在什么情況下，可以從保證金賬戶中提出1500美元？答：當(dāng)小麥價(jià)格上升1000/5000二$0.2,即小麥價(jià)格為每蒲式耳$2. 7時(shí)，會(huì)導(dǎo)致保 證金催付。當(dāng)盈利$500時(shí)，即小麥價(jià)格下跌500/5000 = $0. 1時(shí)，可以從保證金 提回 $1,500。20. 一位投資者簽訂了兩份冷凍橙汁的多頭期貨合約：每份合約的交割數(shù)量都為 1.5萬磅。當(dāng)前期貨價(jià)格為每磅160美分；每份合約的初始保證全都為6000美 元；維持保證金都為4500美元。價(jià)格如何變化會(huì)導(dǎo)致保證金催付？在什么

10、情況下, 可以從保證金賬戶中提出2000美元？答：當(dāng)投資者保證金損失額度達(dá)到$1,500時(shí)，即冷凍橙汁的價(jià)格下跌 1,500/15,000二$0. 1 (冷凍橙汁的價(jià)格為每磅$1.5)會(huì)導(dǎo)致保證金催付；當(dāng)保證 金盈利$500,即冷凍橙汁價(jià)格上漲500/15,000=0. 0333時(shí)，可以從保證金提回 $2,000。21.請(qǐng)說明如果商品期貨的價(jià)格高于交割期的商品現(xiàn)貨價(jià)格，則存在套利機(jī)會(huì)。 如果商品期貨的價(jià)格低于交割期的現(xiàn)貨價(jià)格，還存在套利機(jī)會(huì)嗎？請(qǐng)解釋你的回 答。22.在某天結(jié)束時(shí)，一位結(jié)算所成員有100份多頭合約，結(jié)算價(jià)格每份合約為5 萬美元。每份合約的初始保證金為2000美元。第二天.這位會(huì)

11、員又以每份合約 5.1萬美元的價(jià)格簽訂了 20份多頭合約。這天的結(jié)算價(jià)為5. 02萬美元。這位 會(huì)員必須向交易結(jié)算所補(bǔ)交多少保證金？答：該成員需要補(bǔ)足三個(gè)部分保證金：清算所要求提供20X$2,000=$40,000作 為初始保證金；原合約盈利部分(50,200-50,000) X100=$20,000;新的期貨合 約損失部分(51,000-50,200) X20=$16,000o40,000-20,000+16,000=$36,00023.假定你指示你的經(jīng)紀(jì)人賣出一份7月份生豬合約.會(huì)發(fā)生什么事呢？24. “在期貨市場(chǎng)的投機(jī)行為是純粹的賭博。允許投機(jī)者在期貨市場(chǎng)中擁有 一席之位.是違背公眾利益

12、的?！闭?qǐng)對(duì)此觀點(diǎn)進(jìn)行分析。答：投機(jī)者是市場(chǎng)重要參與者，這是由于他們?cè)黾恿耸袌?chǎng)的流動(dòng)性。但是，合約 必須具有經(jīng)濟(jì)性目的，只有當(dāng)公眾可能對(duì)套期保值者和投機(jī)者感興趣時(shí)才會(huì)同意 簽訂合約。24.如果某交易所交易的一種期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量末被嚴(yán)格規(guī)定，會(huì)發(fā) 生什么事呢？25.請(qǐng)解釋下面這句話：“一種期貨合約在交易所大廳交易時(shí)，未平倉合約可 能增加1個(gè)，或保持不變、或減少1個(gè)?！贝穑浩絺}是從事一個(gè)與初始交易頭寸相反的頭寸，如果雙方購入新的合約，未平 倉數(shù)就會(huì)增加一個(gè)，如果交易雙方結(jié)平頭寸，未平倉數(shù)就會(huì)減少一個(gè)，如果一方 購入新的合約，一方結(jié)平已有的頭寸，未平倉數(shù)就保持不變。26.假如在1997年10月

13、24日，你擁有一個(gè)1998年4月到期的牲畜期貨空頭。 你于1998年1月21日平倉。開倉時(shí)期貨價(jià)格為每磅61. 20美分，平倉時(shí)價(jià)格 為每磅58. 30美分。已知1997年12月底的價(jià)格為每磅58. 80美分。一合約的 交割數(shù)量為4萬磅牲畜。你的總盈利是多少”。27.在什么情況下使用(a)空頭套期保值和(b)多頭套期保值？28.當(dāng)用期貨合約進(jìn)行套期保值時(shí)，請(qǐng)解釋基差風(fēng)險(xiǎn)的含義。答：基差風(fēng)險(xiǎn)指計(jì)劃進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與所使用合約的期貨價(jià)格不 一致導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。29.請(qǐng)解釋完美的套期保值的含義。完美的套期保值的結(jié)果總比不完美的套 期保值的結(jié)果好嗎?請(qǐng)解釋原因。答：完全的套期保值并不一定比不完全

14、的套期保值有更好的效果，它只是產(chǎn)生更 多的確定性收入。假設(shè)這樣一種情形：某公司通過套期保值來消除風(fēng)險(xiǎn)暴靂，如 果資產(chǎn)的價(jià)格朝向利于公司的方向變動(dòng)，這時(shí)完全的套期保值只會(huì)抵消公司的盈 利。30在何種情況下最小方差套期保值根本不起套期保值的作用？答：當(dāng)期貨合約資產(chǎn)與風(fēng)險(xiǎn)暴露資產(chǎn)完全不相關(guān)時(shí)，即p=0時(shí)，最小方差套期 保值組合根本沒有套期保值效果。31. 請(qǐng)給出企業(yè)不采用套期保值對(duì)沖特定風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)原因。32. 設(shè)商品價(jià)格每季度變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.65美元，該商品的期貨價(jià)格每季度變 動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.81美元，期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的相關(guān)系數(shù)為0.8。3個(gè)月合約的最佳 套期保值比率為多少？它的含義是什么。33.

15、芝加哥交易所CB0T玉米期貨的交割月份為3、5、7、9、12月份。當(dāng)套期保 值的結(jié)束期分別為：(a) 6 月(b) 7 月(c) 8 月時(shí)，選擇合適的期貨合約來進(jìn)行套期保值。34. 解釋為什么空頭套期保值效果在基差未預(yù)期地變大時(shí)得到改善，而在基差未 預(yù)期地變小時(shí)惡化。35. 假設(shè)你是日本某企業(yè)的財(cái)務(wù)主管，該企業(yè)向美國出口了一批電子設(shè)備。你將 采取何種套期保值策略來避免匯率風(fēng)險(xiǎn)?你將如何向你的同事推薦這種策略？36. “如果計(jì)算出最小方差套期保值比率為1.0 ,這個(gè)套期保值是完美的。這 句話對(duì)嗎解釋原因。（不對(duì)）答：該述錯(cuò)誤，最小風(fēng)險(xiǎn)的套期保值比率為P空6當(dāng)75=2TF , p=0. 5時(shí)，套期

16、保值率為1.0,但是由于P1. 0,因此該套期保值 不是完全的。37. “如果沒有基差風(fēng)險(xiǎn)，最小方差套期保值比率總為1.0!這句話對(duì)嗎？ 解釋原因。不對(duì)答：如果套期保值率為1.0,則套期保值者將價(jià)格鎖定在F,+/72,由于仟和$都 是確定的，因此風(fēng)險(xiǎn)為零。38“當(dāng)便利收益很高時(shí)，多頭套期保值非常吸引人。”解釋其含義，并舉例 說明。答：當(dāng)便利收益率高時(shí)，期貨價(jià)格低于即期價(jià)格。這使得購買期貨合約鎖定價(jià)格 變得更有吸引力，但是并不是總?cè)绱恕?9. 活牛現(xiàn)貨價(jià)格（美分/磅）月變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為1.2。到期日最近的活牛期貨合 約的價(jià)格月變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差為1.4,期貨價(jià)格變動(dòng)和現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)的相關(guān)系數(shù)為0.7,現(xiàn)在是10月15日，某牛肉加工商準(zhǔn)備在11月15日購買200000磅活牛， 該加工商打算使用12月的活牛期貨來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。每份合約的規(guī)模為40000磅， 該加工商應(yīng)采用何種策略？答：最小方差套期保