第13章 匯率與外匯市場(chǎng)：資產(chǎn)方法

1、第 13 章 匯率與外匯市場(chǎng)：資產(chǎn)方法 Slide 13-2International Trade Department, TJUFE 2K6 簡(jiǎn)介 匯率和國(guó)際交易 外匯市場(chǎng) 外匯資產(chǎn)需求 外匯市場(chǎng)均衡 利率、預(yù)期與均衡 提要 章節(jié)結(jié)構(gòu) Slide 13-3International Trade Department, TJUFE 2K6 序論 匯率之所以非常重要是因?yàn)樗刮覀兡軌虬巡煌?國(guó)家的價(jià)格轉(zhuǎn)化為可比形式。 匯率有著與其他資產(chǎn)價(jià)格同樣的定價(jià)方式。 學(xué)習(xí)本章總的目的是： 理解匯率是如何決定的 理解匯率在國(guó)際貿(mào)易中的作用 Slide 13-4International Trade Depa

2、rtment, TJUFE 2K6 匯率和國(guó)際交易 匯率有兩種報(bào)價(jià)方式： 直接標(biāo)價(jià) 每單位的外國(guó)貨幣對(duì)應(yīng)的美元數(shù) 間接標(biāo)價(jià) 每單位的美元對(duì)應(yīng)的外國(guó)貨幣數(shù) Slide 13-5International Trade Department, TJUFE 2K6 匯率和國(guó)際交易 表表 13-1： 外匯牌價(jià) Slide 13-6International Trade Department, TJUFE 2K6 國(guó)內(nèi)價(jià)格和國(guó)外價(jià)格 如果我們知道兩國(guó)貨幣之間的匯率，我們就可以計(jì) 算出一國(guó)出口商品以另一國(guó)貨幣計(jì)算的價(jià)格。 例如： 在匯率為每英鎊1.50美元條件下，購(gòu)買一件 價(jià)值50英鎊的毛衣所需支付的美元數(shù)

3、額為：（1.5美 元/英鎊）*（50英鎊）=75美元 匯率和國(guó)際交易 Slide 13-7International Trade Department, TJUFE 2K6 匯率變化的兩種情況： 本國(guó)貨幣貶值本國(guó)貨幣貶值 以本幣表示的外幣價(jià)格上漲 本國(guó)出口商品對(duì)外國(guó)人來(lái)說(shuō)變便宜了，外國(guó)進(jìn)口商品對(duì)本 國(guó)人來(lái)說(shuō)變得昂貴了 本國(guó)貨幣升值本國(guó)貨幣升值 以本幣表示的外幣價(jià)格下跌 本國(guó)出口商品對(duì)外國(guó)人來(lái)說(shuō)變得昂貴了，外國(guó)進(jìn)口商品對(duì) 本國(guó)人來(lái)說(shuō)變得便宜了 匯率和國(guó)際交易 Slide 13-8International Trade Department, TJUFE 2K6 匯率和相對(duì)價(jià)格 進(jìn)口與出口的需求受

4、到相對(duì)價(jià)格的影響 一國(guó)貨幣升值： 使出口商品的相對(duì)價(jià)格上升 使進(jìn)口商品的相對(duì)價(jià)格下降 一國(guó)貨幣貶值： 使出口商品的相對(duì)價(jià)格下降 使進(jìn)口商品的相對(duì)價(jià)格上升 匯率和國(guó)際交易 Slide 13-9International Trade Department, TJUFE 2K6 匯率和國(guó)際交易 表表 13-2： 美元/英鎊匯率和美國(guó)名牌牛仔褲與英國(guó)毛衣的相對(duì)價(jià)格 Slide 13-10International Trade Department, TJUFE 2K6 外匯市場(chǎng) 匯率是由外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)決定的。 外匯市場(chǎng)就是國(guó)際貨幣的交易場(chǎng)所。 參與者 外匯市場(chǎng)的主要參與者包括： 商業(yè)銀行 跨國(guó)公司

5、非銀行金融機(jī)構(gòu) 中央銀行 Slide 13-11International Trade Department, TJUFE 2K6 銀行間交易銀行間交易 銀行之間的外匯交易 是外匯市場(chǎng)中的絕大部分活動(dòng) 匯率和國(guó)際交易 Slide 13-12International Trade Department, TJUFE 2K6 外匯市場(chǎng)的特征 世界范圍的外匯交易量極為巨大，而且近年來(lái)還在 不斷膨脹。 許多諸如因特網(wǎng)連接之類的新技術(shù)已被廣泛應(yīng)用于 各大外匯交易中心（倫敦、紐約、東京、法蘭克福 和新加坡）的相關(guān)業(yè)務(wù)中。 金融中心的一體化意味著將沒(méi)有過(guò)多的套匯空間。 套匯就是低價(jià)買進(jìn)一種貨幣再高價(jià)將其賣出

6、。 匯率和國(guó)際交易 Slide 13-13International Trade Department, TJUFE 2K6 載體貨幣載體貨幣 載體貨幣是一種在發(fā)行該種貨幣以外國(guó)家的國(guó)際交 易中被廣泛使用作為度量標(biāo)準(zhǔn)的貨幣。 例如： 在2001年，有將近90%的銀行間外匯交易是與美元 有關(guān)的。 匯率和國(guó)際交易 Slide 13-14International Trade Department, TJUFE 2K6 即期匯率和遠(yuǎn)期匯率 即期匯率即期匯率 指“即期”交易的匯率 遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率 指以預(yù)先商定好的匯率在未來(lái)某一時(shí)刻進(jìn)行外匯交 易。 雖然遠(yuǎn)期匯率與即期匯率并不必然相等，但是，他 們卻在

7、同方向變動(dòng)。 匯率和國(guó)際交易 Slide 13-15International Trade Department, TJUFE 2K6 圖圖 13-1： 美元/英鎊即期匯率與遠(yuǎn)期匯率, 1981-2001 匯率和國(guó)際交易 Slide 13-16International Trade Department, TJUFE 2K6 外匯掉期交易 外匯掉期交易，是即期賣出一種貨幣同時(shí)遠(yuǎn)期再買 回該種貨幣。 外匯掉期交易成為整個(gè)外匯交易中的一個(gè)重要組成 部分。 匯率和國(guó)際交易 Slide 13-17International Trade Department, TJUFE 2K6 期貨與期權(quán) 期貨 購(gòu)買

8、者買入的是一份在未來(lái)特定日期交割一定數(shù)量 外國(guó)貨幣的保證。 外匯期權(quán) 所有者有權(quán)在到期日以前任何時(shí)間內(nèi)買賣特定數(shù)量 的外國(guó)貨幣。 匯率和國(guó)際交易 Slide 13-18International Trade Department, TJUFE 2K6 影響銀行外匯存款需求的因素與影響其他資產(chǎn)的 因素是一樣的。 資產(chǎn)與資產(chǎn)收益 資產(chǎn)收益定義資產(chǎn)收益定義 經(jīng)過(guò)一定時(shí)期價(jià)值增值的百分比。 實(shí)際收益率實(shí)際收益率 用具有代表性的產(chǎn)品籃子表示的資產(chǎn)價(jià)值的預(yù)期上 升率。 外匯資產(chǎn)需求 Slide 13-19International Trade Department, TJUFE 2K6 風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性 除了

9、收益之外，儲(chǔ)蓄者主要關(guān)心資產(chǎn)在兩方面的特 征： 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) 給儲(chǔ)蓄者財(cái)富造成的不確定性 流動(dòng)性流動(dòng)性 便于流動(dòng)和交換其他商品 外匯資產(chǎn)需求 Slide 13-20International Trade Department, TJUFE 2K6 利率 為了比較不同存款收益，市場(chǎng)參與者需要兩方面的 信息： 存款的貨幣價(jià)值將如何改變 利率將如何變化 一種貨幣的利率，就是借出一單位的該種貨幣一年 可以獲得的該種貨幣數(shù)量。 例如： 美元年利率為10%，意味著借出者每借出一 美元，可以在年末獲得1.10美元。 外匯資產(chǎn)需求 Slide 13-21International Trade Department

10、, TJUFE 2K6 圖圖13-2： 美元存款與德國(guó)馬克存款的利息率, 1975-1998 外匯資產(chǎn)需求 Slide 13-22International Trade Department, TJUFE 2K6 匯率和資產(chǎn)收益 在外匯市場(chǎng)上交易的各種貨幣存款的收益，取決于 利率和預(yù)期匯率的變動(dòng)。 為了決定是用歐元存款還是用美元存款，就必須計(jì) 算出以歐元存款的美元收益。 外匯資產(chǎn)需求 Slide 13-23International Trade Department, TJUFE 2K6 一個(gè)簡(jiǎn)單的法則 歐元存款的美元收益率約等于歐元的利率加上美元 相對(duì)歐元的貶值率貶值率。 美元相對(duì)歐元的貶值

11、率就是歐元的美元價(jià)格的年上 漲率。 外匯資產(chǎn)需求 Slide 13-24International Trade Department, TJUFE 2K6 美元存款和歐元存款的預(yù)期收益率之差等于： R$ - R + (Ee$/ - E$/ )/E$/ = R$ - R - (Ee$/ -E$/ )/E$/ (13-1) 其中： R$ = 一年期美元存款利率 R=目前的一年期歐元存款利率 E$/ = 目前的美元/歐元匯率（每歐元的美元數(shù)額） Ee$/ = 預(yù)期一年后的美元/歐元匯率（每歐元的美元 數(shù)額） 外匯資產(chǎn)需求 Slide 13-25International Trade Departme

12、nt, TJUFE 2K6 當(dāng)公式13-1中的這個(gè)差為正時(shí)，美元存款具有更高 的收益率；當(dāng)其為負(fù)時(shí)，歐元存款具有更高的收益 率。 外匯資產(chǎn)需求 Slide 13-26International Trade Department, TJUFE 2K6 表表13-3： 美元存款和歐元存款美元收益率的比較情況 外匯資產(chǎn)需求 Slide 13-27International Trade Department, TJUFE 2K6 外匯市場(chǎng)的收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性 對(duì)外匯資產(chǎn)的需求，不僅取決于收益，也取決于風(fēng) 險(xiǎn)和流動(dòng)性 對(duì)與外匯市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要性，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們沒(méi)有達(dá)成 共識(shí)。 大多數(shù)進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易的市場(chǎng)參與者都

13、可能會(huì)受到流 動(dòng)性因素的影響。 與國(guó)際貿(mào)易相聯(lián)系的支付活動(dòng)僅占外匯交易總量的很小一 部分 因此，我們可以忽略持有外匯的流動(dòng)性動(dòng)機(jī)。 外匯資產(chǎn)需求 Slide 13-28International Trade Department, TJUFE 2K6 外匯市場(chǎng)均衡 利率平價(jià)：基本均衡條件 當(dāng)所有的貨幣存款都提供相同的預(yù)期收益率時(shí)，外 匯市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)。 利率平價(jià)條件 用相同貨幣衡量的任意兩種貨幣存款的預(yù)期收益率 相等。 這一條件意味著，外匯存款的潛在持有者，把所有 的外匯存款都視為有同等意愿持有的資產(chǎn)。 當(dāng)滿足如下條件時(shí)，預(yù)期收益率相等： R$ = R + (Ee$/ - E$/)/E$/

14、(13-2) Slide 13-29International Trade Department, TJUFE 2K6 當(dāng)前匯率變動(dòng)如何影響預(yù)期收益 本國(guó)貨幣的貶值會(huì)降低外匯存款的預(yù)期本幣收益率。 本幣的升值會(huì)使外匯存款的預(yù)期本幣收益率上升 外匯市場(chǎng)均衡 Slide 13-30International Trade Department, TJUFE 2K6 表表13-4： 當(dāng)Ee$/ = 每歐元1.05 美元時(shí)，即期美元/歐元匯率和歐元存款的預(yù)期美元收益 外匯市場(chǎng)均衡 Slide 13-31International Trade Department, TJUFE 2K6 圖圖13-3： 即

15、期美元/歐元匯率與歐元存款的預(yù)期美元收益之間的關(guān)系 歐元存款的預(yù)期美元收益歐元存款的預(yù)期美元收益, R + (Ee$/ - E$/)/(E$/) 即期美元即期美元/歐元匯率歐元匯率, E$/ 1.02 1.03 1.05 1.07 0.0310.0500.0690.0790.100 1.00 外匯市場(chǎng)均衡 Slide 13-32International Trade Department, TJUFE 2K6 均衡匯率 匯率總是在不斷調(diào)整以維持利率平價(jià)。 我們假定美元利率 R$, 歐元利率 R, 和預(yù)期美元/歐 元匯率 Ee$/, 都是給定的。 外匯市場(chǎng)均衡 Slide 13-33Intern

16、ational Trade Department, TJUFE 2K6 R$ 美元存款的收益美元存款的收益 圖圖13-4： 美元/歐元均衡匯率的決定 收益率（用美元表示）收益率（用美元表示） 匯率匯率, E$/ E2$/ 2 1 E1$/ E3$/ 3 歐元存款的預(yù)期收益歐元存款的預(yù)期收益 外匯市場(chǎng)均衡 Slide 13-34International Trade Department, TJUFE 2K6 利率變動(dòng)對(duì)當(dāng)前匯率的影響 一種貨幣存款利率上升，使該種貨幣相對(duì)外國(guó)貨幣 升值。 美元利率上升使美元相對(duì)歐元升值。 歐元利率上升使美元相對(duì)歐元貶值。 利率、預(yù)期與均衡 Slide 13-35

17、International Trade Department, TJUFE 2K6 美元收益美元收益 R2$R1$ 圖圖13-5： 美元利率上升的影響 收益率（用美元表示）收益率（用美元表示） 匯率匯率, E$/ 2E2$/ 1 1 E1$/ 歐元的預(yù)期收益歐元的預(yù)期收益 利率、預(yù)期與均衡 Slide 13-36International Trade Department, TJUFE 2K6 美元收益美元收益 R$ 圖圖13-6： 歐元利率上升的影響 收益率（用美元表示）收益率（用美元表示） 匯率匯率, E$/ 1E1$/ 2E2$/ 歐元利率上升歐元利率上升 歐元的預(yù)期收益歐元的預(yù)期收益 利率、預(yù)期與均衡 Slide 13-37International Trade Department, TJUFE 2K6 預(yù)期變動(dòng)對(duì)目前匯率的影響 預(yù)期的匯率上升使當(dāng)前的匯率上升。 預(yù)期的匯率下降使當(dāng)前的匯率下降。 利率、預(yù)期與均衡 Slide 13-38International Trade Department, TJUFE 2K6 提要 匯率在支出決策中具有一定的作用，因?yàn)閰R率使 我們能夠把不同國(guó)家的價(jià)格轉(zhuǎn)化為可比形式。 一國(guó)貨幣相對(duì)于外國(guó)貨幣的貶值（升值），使本 國(guó)出口的商品更加便宜（昂貴），進(jìn)口的商品更 加昂貴（便宜）。 匯率由外匯市場(chǎng)