公司理財(cái)-流動(dòng)資金管理

1、公司理財(cái) - 流動(dòng)資金管理學(xué)習(xí)目標(biāo)：流動(dòng)資金是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金， 具 有周轉(zhuǎn)期短、形態(tài)易變的特點(diǎn)。 擁有較多的流動(dòng)資金， 可以在一定程度上降低企 業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。它是企業(yè)理財(cái)工作的一項(xiàng)重要內(nèi)容。通過本章學(xué)習(xí)， 要求掌握現(xiàn) 金、應(yīng)收賬款和存貨等主要流動(dòng)資金項(xiàng)目的管理方法， 以達(dá)到既能節(jié)約合理使用 流動(dòng)資金，又能加速流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)， 提高使用效率， 降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。6.1 現(xiàn)金管理新加坡航空公司的資產(chǎn)負(fù)債表列示出公司在 1998年3 月?lián)碛械目傎Y產(chǎn)為 100 億美元，憑這一點(diǎn)，新加坡航空公司可算得上世界上最大的運(yùn)輸公司之一。 并且， 新加坡航空公司持有高達(dá) 6 640萬美元的

2、現(xiàn)金。這里的現(xiàn)金包括庫存現(xiàn)金、商業(yè) 銀行中的最低存款要求額，以及未存入銀行的支票等。既然現(xiàn)金無法獲得利息收入， 新加坡航空公司為何又要持有如此之多的現(xiàn)金 呢？如果新加坡航空公司將其現(xiàn)金投資到有價(jià)證券（如短期過債券）上，以獲得 一些投資收益似乎要更明智些。 當(dāng)然，新加坡航空公司持有現(xiàn)金的一個(gè)理由是對(duì) 其所接受的貨物或服務(wù)進(jìn)行支付。 也許新加坡航空公司更愿意用短期國庫券支付 員工工資， 但短期國庫券的最小面值是 1萬美元！由于現(xiàn)金較之短期國庫券更具 有可分割性，因此企業(yè)就必須使用現(xiàn)金。6.1.1 持有現(xiàn)金的目的 “現(xiàn)金”是一個(gè)很不確切的概念，經(jīng)濟(jì)意義上的現(xiàn)金包括庫存現(xiàn)金、商業(yè)銀 行中的支票、賬戶存

3、款和未存入銀行的支票等。 然而，理財(cái)者經(jīng)常將短期有價(jià)證 券也包括在“現(xiàn)金”這一概念中。短期有價(jià)證券常被認(rèn)為是“現(xiàn)金等價(jià)物” ，它 包括短期國庫券、大額可轉(zhuǎn)讓存單和回購協(xié)議。持有現(xiàn)金的基本目的有兩個(gè)。一是為滿足“交易動(dòng)機(jī)” （ transactions motive ）而必須持有現(xiàn)金。與交易相關(guān)的需要來自于企業(yè)的正常性收支活動(dòng)?，F(xiàn) 金的支出包括支付工資、償還債務(wù)、 繳納稅款和派發(fā)股利等。 而現(xiàn)金的收入則來 源于企業(yè)經(jīng)營過程中的銷售、 資產(chǎn)的出售和新的融資活動(dòng)等。 現(xiàn)金的流入 （回收 ） 和現(xiàn)金的流出（支付） 并不是完全同步的， 持有一定數(shù)額的現(xiàn)金來做緩沖是很有 必要的， 如果企業(yè)保持的現(xiàn)金余額過

4、小， 就可能出現(xiàn)現(xiàn)金耗盡的現(xiàn)象。 在這種情 況下，企業(yè)則只好出售有價(jià)證券或是通過借貸來滿足現(xiàn)金需要， 而出售有價(jià)證券 和借貸則會(huì)帶來“交易成本” 。持有現(xiàn)金 的另一個(gè)目的是為 了保證“最低 存款余額”（ compensating balances ）。企業(yè)在銀行中保持現(xiàn)金余額的目的是償付銀行向企業(yè)提供的服務(wù)。 這個(gè)最低存款余額只占用了企業(yè)現(xiàn)金持有中一個(gè)較小的份額。大多數(shù)企業(yè)的現(xiàn)金余額可以被認(rèn)為是由交易所要求的現(xiàn)金量和最低存款余 額組成的。然而，如果企業(yè)把為滿足其交易需要所要求的現(xiàn)金量直接加到為滿足 其最低存款余額需要所要求的現(xiàn)金量上，以得到企業(yè)的目標(biāo)現(xiàn)金余額是不確定 的。因?yàn)椋还P現(xiàn)金可以用

5、來滿足兩種不同的需要。當(dāng)然，持有現(xiàn)金的成本就是損失利息的機(jī)會(huì)成本。為了確定目標(biāo)現(xiàn)金余額， 企業(yè)就必須對(duì)持有現(xiàn)金的收益和成本進(jìn)行權(quán)衡。通常，企業(yè)首先找出為滿足交易 需要而應(yīng)持有多少現(xiàn)金是個(gè)好方法。 接著，企業(yè)就必須考慮將占用現(xiàn)金持有量一 定份額的最低存款余額所需的現(xiàn)金量。由于最低存款余額只占用了一個(gè)較小的份 額，所以在以下對(duì)目標(biāo)現(xiàn)金余額的討論中，我們將忽略最低存款余額。6.1.2目標(biāo)現(xiàn)金余額的確定目標(biāo)現(xiàn)金余額(target cash balanee )的確定要求在持有過多現(xiàn)金產(chǎn)生的 機(jī)會(huì)成本與持有過少現(xiàn)金而帶來的交易成本之間進(jìn)行權(quán)衡。圖6-1說明了這一問題。一個(gè)試圖保持過低現(xiàn)金量的企業(yè)發(fā)現(xiàn)，比起

6、持有較高的現(xiàn)金余額，它將更頻繁的出售有價(jià)證券(并且可能為了替代售出的證券而在以后又購入其他有價(jià)證 券)。那么，也就是說，隨著現(xiàn)金余額的增加，交易成本將隨之下降。相反，隨 著現(xiàn)金持有量的增加，持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本也將隨之提高。圖6-1的C*點(diǎn)是由兩種成本之和所繪出的總成本曲線的最低點(diǎn)。這就是目標(biāo)現(xiàn)金余額或是最佳現(xiàn)金余額。注：當(dāng)企業(yè)出售有價(jià)證券來建立現(xiàn)金余額時(shí)，交易成本隨之上升。當(dāng)因現(xiàn)金余額的存 在而無法獲得現(xiàn)金收益時(shí)，機(jī)會(huì)成本也隨之上升。1. 鮑摩爾模型威廉鮑摩爾(William Baumol)第一次將機(jī)會(huì)成本與交易成本結(jié)合在一起， 提出了現(xiàn)金管理的正式模型。鮑摩爾模型(The Baumol Mo

7、del )可以用來確定目標(biāo)現(xiàn)金余額假設(shè)金索斯公司（Golden Socks Corporation ）在第0周的現(xiàn)金余額C=120 萬美元，且每周的現(xiàn)金流出量比現(xiàn)金流入量多60萬美元。該公司的現(xiàn)金余額在第二周末將降為零，即在這兩周內(nèi)其平均現(xiàn)金余額為60萬美元。在第二周末，金索斯公司就必須出售有價(jià)證券或是通過借貸來補(bǔ)充現(xiàn)金了。圖6-2說明了這一情況。期初現(xiàn)金量C=$ 1200000$ 600 000=C/2期末現(xiàn)金量圖6-2金索斯公司的現(xiàn)金余額量如果把C設(shè)得更高一些，比如，設(shè)為240萬美元，這樣在企業(yè)需要出售有價(jià) 證券之前，現(xiàn)金就可以維持四周，但是企業(yè)的平均現(xiàn)金余額也隨之（從 60萬美 元）提高

8、到120萬美元。如果把C設(shè)為60萬美元，那么現(xiàn)金在一周內(nèi)就將耗盡， 而企業(yè)也必須更頻繁得補(bǔ)充現(xiàn)金，雖然這樣，企業(yè)的平均現(xiàn)金余額卻從60萬美元降至30萬美元。由于補(bǔ)充現(xiàn)金時(shí)必然發(fā)生交易成本（例如，出售有價(jià)證券時(shí)需支付的經(jīng)紀(jì)費(fèi) 用），因此建立大量的初始現(xiàn)金余額將降低與現(xiàn)金管理有關(guān)的交易成本。然而， 平均現(xiàn)金余額越大，機(jī)會(huì)成本（本可以有售出的有價(jià)證券得到的收益） 也就越大。為了解決這一問題，金索斯公司必須明確以下三點(diǎn)：F=售出證券以補(bǔ)充現(xiàn)金的固定成本T=在相關(guān)的計(jì)劃周期（例如，一年）內(nèi)交易的現(xiàn)金總需要量K= 寺有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本（即有價(jià)證券的利率）在此基礎(chǔ)上，金索斯公司就可以確定任一特定現(xiàn)金余額政策的

9、總成本，并隨之確定最佳的現(xiàn)金余額政策了。1）機(jī)會(huì)成本以美元計(jì)算的總機(jī)會(huì)成本等于現(xiàn)金余額乘以利率， 或表示為：表6-1列示幾種不同選擇的機(jī)會(huì)成本:表6-1初始現(xiàn)金余額平均現(xiàn)金余額機(jī)會(huì)成本（K=0.10）CC/2(C/2)X K$4 800 000$2 400 000$240 0002 400 0001 200 000120 0001 200 000600 00060 000600 000300 00030 000300 000150 00015 0002）交易成本金索斯公司的交易成本可以通過計(jì)算該年起出售有價(jià)證券的次數(shù)而確定該年的現(xiàn)金支出總額為60萬美元X 52周=3 120萬美元。如果將初始現(xiàn)

10、金余額設(shè)為 120萬美元，那么金索斯公司每?jī)芍芫捅仨毘鍪?120萬美元有價(jià)證券。這樣，我 們可以得到交易成本為：312026F120其計(jì)算公式為:交易成本($)=(T/C) X F可選擇方案的父易成本如表6-2表 6-2所示:相關(guān)周期內(nèi)的總支出 額T初始現(xiàn)金余額C交易成本(F=$1,000) (T/C) X F$31 200 000$4 800 000$650$31 200 0002 400 0001 300$31 200 0001 200 0002 600$31 200 000600 0005 200$31 200 000300 00010 4003）總成本現(xiàn)金余額的總成本是由機(jī)會(huì)成本加上交

11、易成本構(gòu)成：如表6-3所示總成本=機(jī)會(huì)成本+交易成本=(C/2) X K+(T/C) X F表6-3機(jī)會(huì)成本交易成2 400 000$246 500133 000$240 000120 000現(xiàn)金余額總成本$4 800 000$6501 3001 200 000600 00086 00082 00060 00030 0002 6005 200300 000119 00015 00010 4004) 解決方法我們可以從上表中看到，現(xiàn)金余額為60萬美元時(shí)對(duì)應(yīng)的是所列出的可能總 成本的最低值為82 000美元。但是，現(xiàn)金余額為 700萬美元，或500萬美元， 或是其他可能值時(shí)總成本又是多少呢？為了精

12、確的確定最低總成本，金索斯公司就必須令隨著現(xiàn)金余額上升而產(chǎn)生的交易成本的邊際減少額等于隨著余額上升 的機(jī)會(huì)成本的邊際增加額。目標(biāo)現(xiàn)金余額即為互為消漲的二者的相遇點(diǎn)。總成本(TC = (C/2 )X K+ (T/C)X F就可以得到:如果我們將總成本對(duì)應(yīng)于現(xiàn)金余額求導(dǎo)并令其等于零,dTC K TFdC 2 C2K TF如果F=1 000萬美元，T=3 120萬美元,且K=10%那么C=789936.71美元。5) 局限性鮑摩爾模型是對(duì)現(xiàn)金管理的一大貢獻(xiàn)，但這一模型也具有以下局限性： 該模型假設(shè)企業(yè)的支出率不變。 但實(shí)際中，由于到期日的不同及無法對(duì)成 本進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，而只能對(duì)開支進(jìn)行部分管理。 該

13、模型假設(shè)計(jì)劃期內(nèi)未發(fā)生現(xiàn)金收入。 事實(shí)上，絕大多數(shù)企業(yè)在每一個(gè)工 作日內(nèi)都將既發(fā)生現(xiàn)金流入也發(fā)生現(xiàn)金流出。 未考慮安全現(xiàn)金庫存。為了降低現(xiàn)金短缺或耗盡的可能性， 企業(yè)極有可能 擁有一個(gè)安全現(xiàn)金庫存。但是，如果企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)在幾小時(shí)內(nèi)售出有價(jià)證券或進(jìn) 行借貸，安全現(xiàn)金庫存量就可以達(dá)到最小。鮑摩爾模型可能是最簡(jiǎn)單、最直觀的確定最佳現(xiàn)金量的模型，但其最大的 不足是假定現(xiàn)金量是離散的、確定的。下面我們將討論一個(gè)不確定性問題的模型。2. 米勒-奧爾模型默頓米勒和丹尼爾奧爾(Da niel Orr)創(chuàng)建了一種能在現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量每日隨機(jī)波動(dòng)情況下確定目標(biāo)現(xiàn)金余額的模型。在米勒-奧爾模型（TheMill

14、er-Orr Model） 中，既引入了現(xiàn)金流入量也引入了現(xiàn)金流出量。模型假設(shè)日 凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量）服從正態(tài)分布。每日的凈現(xiàn)金流量可以等于其期望值，也可以高于或低于其期望值。我們假設(shè)凈現(xiàn)金流量的期望值為 零。圖6-3說明了米勒-奧爾模型的基本原理。該模型是建立在對(duì)控制上限（H） 控制下限（L）以及目標(biāo)現(xiàn)金余額（Z）這三者進(jìn)行分析的基礎(chǔ)之上的。企業(yè)的現(xiàn) 金余額在上、下限間隨機(jī)波動(dòng)，在現(xiàn)金余額處于H和L之間時(shí)，不會(huì)發(fā)生現(xiàn)金交 易。當(dāng)現(xiàn)金余額升至H時(shí)，比如說點(diǎn)X,則企業(yè)購入H- Z單位（美元）的有價(jià) 證券，使現(xiàn)金余額降至 乙 同樣地，當(dāng)現(xiàn)金余額降至L,如點(diǎn)Y （下限），企業(yè)就 需

15、售出Z-L單位有價(jià)證券，使現(xiàn)金余額回升至 乙 這兩種情況都是使現(xiàn)金余額 回到乙其中，下限L的設(shè)置是根據(jù)企業(yè)對(duì)現(xiàn)金短缺風(fēng)險(xiǎn)的愿意承受程度而確定 的。圖6-3米勒一奧爾模型HZL與鮑摩爾模型相同的是，米勒-奧爾模型也依賴于交易成本和機(jī)會(huì)成本，且 每次轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的交易成本被認(rèn)為是固定的，而每期持有現(xiàn)金的百分比機(jī)會(huì)成 本則是有價(jià)證券的日利率。與鮑摩爾模型不同的是，米勒 -奧爾模型每期的交易 次數(shù)是一個(gè)隨機(jī)變量，且根據(jù)每期現(xiàn)金流入與流出量的不同而發(fā)生變化。因此，每期的交易成本就決定于各期有價(jià)證券的期望交易次數(shù)。同理，持 有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本就是關(guān)于每期期望現(xiàn)金額的函數(shù)。給定企業(yè)設(shè)定的L，米勒-奧爾模型就可

16、以解出目標(biāo)現(xiàn)金余額 Z和上限Ho 現(xiàn)金余額返回政策的期望總成本等于期望交易成本和期望機(jī)會(huì)成本之和。 米勒和 奧爾確定令期望總成本最小的 Z（現(xiàn)金返回點(diǎn)）和H（上限）的值為：33F 24K其中：c 2是日凈現(xiàn)金流量的方差。米勒-奧爾模型中的平均現(xiàn)金余額為:平均現(xiàn)金余額4Z L3米勒-奧爾模型的含義：要運(yùn)用米勒-奧爾模型，管理者必須先完成以下四項(xiàng)工作:（1）設(shè)置現(xiàn)金余額的控制下限。該下限與管理者確定的最低安全邊際有關(guān)。（2）估計(jì)日凈現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差。（3）確定利率。（4）估計(jì)轉(zhuǎn)換有價(jià)證券的交易成本。通過這四步就可以計(jì)算出現(xiàn)金余額的上限和返回點(diǎn)。 米勒和奧爾用一個(gè)大工 業(yè)企業(yè)九個(gè)月的現(xiàn)金余額數(shù)據(jù)檢驗(yàn)

17、了他們的模型。 由這一模型得出的日平均現(xiàn)金 余額大大低于企業(yè)實(shí)際獲得的平均數(shù)值。米勒-奧爾模型更加明確了現(xiàn)金管理的關(guān)鍵。首先，該模型說明最優(yōu)返回點(diǎn) Z*與交易成本F正相關(guān)，而與機(jī)會(huì)成本K負(fù)相關(guān)。這一發(fā)現(xiàn)與鮑摩爾模型的結(jié)論 是基本一致的。其次，米勒-奧爾模型說明最優(yōu)返回點(diǎn)及平均現(xiàn)金余額都與現(xiàn)金 流量這一變量正相關(guān)。這就意味著，現(xiàn)金流量更具不確定性的企業(yè)應(yīng)保持更大數(shù) 額的平均現(xiàn)金余額。3. 目標(biāo)現(xiàn)金余額的其他影響因素1）借貸在我們前面的例子中，企業(yè)均通過出售有價(jià)證券來獲取現(xiàn)金。 另一種獲取現(xiàn) 金的方法可以是借入現(xiàn)金，而這也擴(kuò)大了現(xiàn)金管理應(yīng)考慮問題的范圍。（1）由于借款利息有可能更高，這就得使企業(yè)借

18、貸的成本較之出售有價(jià)證券 更咼。（2）借貸的需要取決于管理層持有低現(xiàn)金余額的愿望。一個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流量的 變化越大，并且有價(jià)證券的投資額越小，則其越有可能需要靠借貸來補(bǔ)充未能預(yù) 計(jì)的現(xiàn)金流出。2）最低存款余額大企業(yè)因持有現(xiàn)金而損失的收益遠(yuǎn)大于證券交易成本。考慮這樣一個(gè)企業(yè)， 該企業(yè)或者要出售200萬美元短期國庫券以補(bǔ)充現(xiàn)金，或者整日閑置這一款項(xiàng)。 年利率為 10%時(shí)，日機(jī)會(huì)成本為 0.10/365=0.027%. 即 200 萬美元可獲得的日收益 為0.00027 X 200萬美元=540美元，而出售200萬美元短期國庫券的交易成本要 比 540美元小得多。 因此，比起相當(dāng)數(shù)額的現(xiàn)金整日閑置， 大

19、企業(yè)更愿意每日進(jìn) 行多次證券轉(zhuǎn)換。然而，多數(shù)大企業(yè)持有的現(xiàn)金比現(xiàn)金余額模型建議的最佳余額量要多， 其中 可能的原因有：（1）企業(yè)在銀行中存有現(xiàn)金作為支付銀行服務(wù)的最低存款余額。（2）大公司在眾多銀行開立了許多個(gè)戶頭。有時(shí)，將現(xiàn)金閑置比起每天 都對(duì)每一個(gè)戶頭進(jìn)行管理要明智的多。6.1.3 現(xiàn)金回收和支付管理企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上列示的現(xiàn)金余額（ “賬上現(xiàn)金”或“賬面現(xiàn)金” ）與企業(yè)銀行 賬戶顯示的存款余額（ “銀行存款”或“已回收銀行存款” ）是不同的兩個(gè)數(shù)額。 企業(yè)銀行存款余額與企業(yè)賬面現(xiàn)金余額的差額為浮差 （float ），它表示現(xiàn)金回收 過程中支票所發(fā)揮的凈效用。 例 6-1 假設(shè)通用機(jī)械公司（

20、General Mechanics,Inc.,GMI ）當(dāng)前銀行存款 余額為 100 000美元。在購買了一些原材料后，公司用一張 7月 8日開具的 100 000 美元支票向供貨方支付貨款， 則企業(yè)賬上（即賬面）顯示現(xiàn)金余額減少 100 000 美元。但是，直到供貨方將該支票存入其開戶銀行， 且供貨方銀行通知通用機(jī)械 公司開戶銀行進(jìn)行支付時(shí)，比如說 7 月 15 日，通用機(jī)械公司開戶行才知道通用 機(jī)械公司曾開具一張 100 000美元的支票。在通用機(jī)械公司開戶銀行收到這張支 票的支付通知之前， 企業(yè)銀行存款余額一直高于企業(yè)的賬面現(xiàn)金余額， 企業(yè)擁有 “正浮差”。7 月 8 日前的現(xiàn)金狀況：浮

21、差=企業(yè)銀行存款余額 - 企業(yè)賬面現(xiàn)金余額=$100 000-$100 000=07 月 8 日至 7 月 14 日間的現(xiàn)金狀況：現(xiàn)金支付浮差 =企業(yè)銀行存款余額 - 企業(yè)賬面現(xiàn)金余額=$100000-0=$100000在支票清算前，通用機(jī)械公司的銀行存款余額為 100 000美元。該支票未清 算之前，企業(yè)可利用這筆款項(xiàng)獲得收益， 例如，這筆銀行存款可投資于有價(jià)證券。 企業(yè)開具支票帶來了“現(xiàn)金支付浮差” ，引起企業(yè)賬面現(xiàn)金余額立即減少，但是 未引起銀行存款余額的立即下降。 例 6-2 假設(shè)通用機(jī)械公司從客戶處收到一張 100 000 美元的支票。同前例， 假設(shè)通用機(jī)械公司的銀行存款余額為 10

22、0 000 美元，且企業(yè)擁有“零浮差” 。通 用機(jī)械公司于 11月 8日將該支票存入銀行，其賬面現(xiàn)金余額上升 100 000美元。 但是直到通用公司開戶銀行向客戶方銀行發(fā)出支票支付通知并收回 100 000美元 時(shí)，比如 11月 15 日，這筆款項(xiàng)才真正為通用公司所有。這之前通用機(jī)械公司的 現(xiàn)金狀況反映為 100 000 美元的現(xiàn)金回收浮差。11 月 8 日前的現(xiàn)金狀況浮差=企業(yè)銀行存款余額 - 企業(yè)賬面現(xiàn)金余額=$100 000 - $100 000=011月8日至11月15 日間的現(xiàn)金狀況現(xiàn)金回收浮差 =企業(yè)銀行存款余額 - 企業(yè)賬面現(xiàn)金余額=$100 000 - $200 000=-$1

23、00 000企業(yè)收到支票時(shí)帶來了的 “現(xiàn)金回收浮差”引起企業(yè)賬面現(xiàn)金余額立即增加 , 但卻未立即引起銀行存款余額改變。 企業(yè)可以受益于現(xiàn)金支付浮差， 但卻會(huì)因現(xiàn) 金回收浮差而受損。 現(xiàn)金支付浮差與現(xiàn)金回收浮差之和稱為 “凈浮差”。較之賬面現(xiàn)金余額， 企業(yè)更關(guān)注凈浮差和銀行存款余額。 如果企業(yè)的財(cái)務(wù)管 理者知道有張幾天內(nèi)不會(huì)清算的支票，那么他 （或她） 就可以保持較低的銀行存 款余額。 而不必保持理論上要求的最佳余額數(shù)。 良好的浮差管理可以帶來大量的 現(xiàn)金。例如，艾克森（Exxon）公司的日平均銷售額約為2.48億美元，如果艾克 森公司將現(xiàn)金回收速度加快一天或?qū)F(xiàn)金支付速度放慢一天， 就會(huì)獲得可

24、投資于 有價(jià)證券的 2.48 億美元的閑置資金。當(dāng)利率為 10%時(shí)，就意味著公司在一天內(nèi) 就會(huì)獲得近6.8萬美元（2.48億美元/365） X 0.10的利息收入。浮差管理包括現(xiàn)金回收控制和現(xiàn)金支付控制?，F(xiàn)金回收控制的目標(biāo)在于縮短 客戶付款的時(shí)間與支票回收時(shí)間的間隔。 而現(xiàn)金支付控制的目標(biāo)在于放慢付款速 度，從而增大支票開具時(shí)間與支票通知支付時(shí)間的間隔。也就是說， 實(shí)現(xiàn)早收晚 支。當(dāng)然，要做到早收晚支，就會(huì)給企業(yè)的客戶和供應(yīng)商帶來經(jīng)濟(jì)上的損失，而 這就要求企業(yè)對(duì)自身與其客戶和供應(yīng)商的關(guān)系進(jìn)行權(quán)衡?，F(xiàn)金回收浮差可被分成三個(gè)部分：郵程浮差、內(nèi)部處理浮差和獲取浮差：（1）“郵程浮差”是當(dāng)支票處于郵政

25、系統(tǒng)處置中而形成的現(xiàn)金回收和支付浮 差。（2）“內(nèi)部處理浮差”是指支票的接受方收到支票和將支票存入銀行以回收 現(xiàn)金的時(shí)間差。（3）“獲取浮差”是指通過銀行系統(tǒng)進(jìn)行支票清算所需要的時(shí)間。例6-3某客戶于9月1日，星期一，郵出一張1 000美元的支票。由于郵 程、處理及清算上的耽擱，直到下個(gè)星期一，即七天后，這 1 000美元才成為企 業(yè)開戶銀行的可獲取現(xiàn)金，即這張支票的浮差為：浮差=$1 000 X 7 天=$7 000另一張美元的支票也于9月1日郵出,且企業(yè)在第二天就可獲取這筆現(xiàn)金，這張支 票的浮差為：浮差=$7 000 X 1 天=$7 000浮差的衡量取決于支票清算滯后于支票取得的時(shí)間以及

26、所涉及的金額大小。由于支票處于回收過程中時(shí)企業(yè)無法立即獲取現(xiàn)金，因此浮差的成本是一種機(jī)會(huì) 成本。浮差成本取決于：（1）估計(jì)的日平均收入；（2）支票清算平均滯后期；（3） 扣除“可調(diào)整資本之后成本”后的日平均收入。例6-4 假設(shè)康賽思公司（Concepts,lnc.）每月有兩筆收入：如表6-4所 示。表6-4單位：百萬美元項(xiàng)目數(shù)額滯后天數(shù)浮差項(xiàng)目1$50X 3=$150項(xiàng)目2$30X 5=$150總計(jì)$80$300月內(nèi)日平均浮差等于為：總浮差/總天數(shù)=300/30=10 （百萬美元）例6-5假設(shè)康賽思公司日平均收入為2 666 667.67美元，這一數(shù)額的浮差 為滯后期3.75天。該滯后現(xiàn)金流量

27、的現(xiàn)值為：V=$2666 667.67/（1+r b）式中：rb康賽斯公司根據(jù)相應(yīng)時(shí)限調(diào)整的債務(wù)資本成本。假設(shè)年債務(wù)資本成本為10%那么R=0.1 X （3.75/365）=0.00103且V=$2 666 667.67 - （1+0.00103）=$2 663 923.16因此，滯后浮差的凈現(xiàn)值為每天2744.51美元（2 663 923.16美元2 666 667.67美元）,從一年看，那就是2744.51美元X 365= 1 001 745.37 美元。1. 加速回收下圖描述了現(xiàn)金回收過程的基本組成部分。這一過程的總時(shí)間包括郵程時(shí)間、支票處理時(shí)間和支票清算時(shí)間?，F(xiàn)金回收 過程各個(gè)階段所需

28、要的時(shí)間取決于企業(yè)客戶和企業(yè)開戶銀行所在地及企業(yè)回收 現(xiàn)金的效率。為了加速現(xiàn)金回收并縮短回收時(shí)間，一些如鎖箱法、集中銀行法和電匯等技術(shù)被應(yīng)用于現(xiàn)金回收?？蛻羿]寄企業(yè)收到支付款項(xiàng)支付款項(xiàng)企業(yè)將款項(xiàng)存入銀行時(shí)間回收浮差銀行收到現(xiàn)金行1）鎖箱法 （lockbox ）鎖箱法是運(yùn)用最廣泛的加速現(xiàn)金回收的方法。它是為接收應(yīng)收款項(xiàng)而設(shè)置的一種郵政專用信箱。圖6-4對(duì)鎖箱法服務(wù)系統(tǒng)做了說明?，F(xiàn)金回收過程開始于客戶將支票郵至郵 政專用信箱而非直接郵至企業(yè)。專業(yè)信箱由企業(yè)的客戶所在地的某一開戶銀行保 管，通常該銀行與客戶的距離不應(yīng)太遠(yuǎn)。 大公司在全國各地設(shè)置的專用信箱常常 超過20個(gè)。在典型的鎖箱法服務(wù)系統(tǒng)中，當(dāng)

29、地銀行每天都將幾次開啟專用信箱 收取支票。銀行將這些支票直接存入企業(yè)賬戶，（以某種計(jì)算機(jī)可采用的形式）記錄具體操作過程并報(bào)送企業(yè)。企業(yè)客戶郵政專用郵政專用信箱1言箱2勺尊已收款項(xiàng)處理細(xì) 書坂冋憐業(yè)將支票存入 很行賬戶企業(yè)處理 已收款項(xiàng)銀行沽算支票酥鎖箱法操件過程由于支票的接收點(diǎn)改為鄰近的郵政專用信箱而不再是企業(yè)總部，因此支票郵程時(shí)間就得到了縮短。由于鎖箱服務(wù)縮短了企業(yè)實(shí)際用于收取支票并將支票存入 銀行以回收資金的時(shí)間，因而也縮短了企業(yè)處理支票的時(shí)間。 較之企業(yè)以其總部 為支票的接收點(diǎn)并自己到銀行存儲(chǔ)和清算支票，銀行專用信箱能幫助企業(yè)更快的完成其收入的處理、存儲(chǔ)和清算。2) 集中銀行法(conc

30、entration banking)使用鎖箱法是企業(yè)從客戶處回收支票并將支票存入存款銀行的方法之一。另一種加速現(xiàn)金收回的方法是更快速地將企業(yè)資金從各存款銀行轉(zhuǎn)入企業(yè)所在地 的中心銀行，這種方法稱作“集中銀行法”。在運(yùn)用集中銀行法的情況下，企業(yè)的銷售部門通常要對(duì)客戶支票的回收和處 理過程負(fù)責(zé)。企業(yè)銷售分支機(jī)構(gòu)將客戶的付款支票存入當(dāng)?shù)卮婵钽y行的企業(yè)戶 頭，超過當(dāng)?shù)卮婵钽y行最低存款余額的資金則從當(dāng)?shù)卮婵钽y行轉(zhuǎn)入企業(yè)總部所在 地的中心銀行。集中銀行法的目的在于從客戶鄰近的銀行收取客戶付款支票。由于企業(yè)的銷售分支機(jī)構(gòu)要比企業(yè)總部離客戶更近些，因此集中銀行法就縮短了支票郵程時(shí)間。更進(jìn)一步的是，由于客戶支票

31、通常在當(dāng)?shù)劂y行支取，因而，銀行的 支票清算時(shí)間也大大縮短了。圖 65說明了這一過程，其中，幾種銀行法與鎖 箱服務(wù)聯(lián)系在一起構(gòu)成了現(xiàn)金管理的總系統(tǒng)。企業(yè)的現(xiàn)金管理者可利用企業(yè)中心銀行聚集的現(xiàn)金進(jìn)行短期投資或?qū)⑵鋺?yīng) 用于其他用途。企業(yè)的中心銀行常為企業(yè)短期投資提供資金來源，此外， 它們也 作為向支付銀行轉(zhuǎn)入資金的焦點(diǎn)。3）電匯 （wire transfer ）當(dāng)客戶的支票進(jìn)入當(dāng)?shù)劂y行業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)后， 下一步的工作目標(biāo)就是將剩余資金 （超過所要求的最低存款余額的那一部分資金） 從當(dāng)?shù)氐拇婵钽y行轉(zhuǎn)入企業(yè)的中 心銀行。完成這一工作最快速同時(shí)也是最昂貴的方式就是電匯。 電匯在短短幾分 鐘就能完成，并且在企業(yè)的

32、中心銀行收到電匯通知單后， 企業(yè)馬上就能獲得現(xiàn)金。 電匯采用電子技術(shù)在電腦網(wǎng)絡(luò)間進(jìn)行資金劃轉(zhuǎn)， 從而節(jié)省了在其他資金劃轉(zhuǎn)方式 下的支票郵程時(shí)間和處理時(shí)間。2. 延期支付 加速現(xiàn)金收回是現(xiàn)金管理的一種方法，而現(xiàn)金延期支付則是另一種方法。 圖 6-6 說明了 現(xiàn)金的支付過程。現(xiàn)金延期支付的技術(shù)主要是延長支票的郵程時(shí)間和清算時(shí)間。支票著宜延期的方滾1. AKEMffi應(yīng)商艇的企業(yè)開戶銀行開出支箕2 打上郵戢后的幾天內(nèi)讎?yán)m(xù)持有應(yīng)忖的就項(xiàng)3 J1知供應(yīng)商檢驗(yàn)大額付款證明的準(zhǔn)確性I. 從距離供應(yīng)面較遠(yuǎn)的郵局寄出吏票E叢距離供應(yīng)面較玩，且所帚處理手續(xù) 繁雜的那局壽出立票圖現(xiàn)金支付3. 支付浮差一一“浮差游戲

33、”雖然企業(yè)的銀行存款余額仍為100萬美元，但由于企業(yè)已開出一張 50萬美 元的付款支票，因此企業(yè)賬面現(xiàn)金只剩下50萬美元。在收款方銀行通知企業(yè)開戶銀行支付支票之前，這50萬美元的支付浮差仍是企業(yè)可以運(yùn)用的。支付浮差 是由于郵政遞送、支票處理和資金回收所耽擱的時(shí)間而延緩了支票的支付。圖 6-6說明了這么一點(diǎn)。4. 零余額賬戶(zero-balanee account,ZBA)一些企業(yè)通過建立零余額賬戶來處理企業(yè)的支付活動(dòng)。企業(yè)開具支票時(shí)，企業(yè)的賬戶余額為零。而當(dāng)零賬戶要對(duì)支票進(jìn)行支付時(shí)，資金就會(huì)自動(dòng)地從企業(yè)中 心控制賬戶劃轉(zhuǎn)到該零賬戶上。企業(yè)在同一銀行設(shè)立主帳戶和零賬戶，因此， 只 要通過簡(jiǎn)單的

34、銀行賬戶進(jìn)出就可以實(shí)現(xiàn)資金的劃轉(zhuǎn)。5. 匯票在某些情況下，企業(yè)將使用匯票來代替支票。匯票與支票的不同之處在于匯 票是由出票人開具并承兌，而不是由銀行承兌的票據(jù)。銀行只充當(dāng)代理人，發(fā)揮通知出票人對(duì)匯票進(jìn)行支付的作用。當(dāng)匯票被送至企業(yè)開戶銀行要求回收現(xiàn)金 時(shí)，匯票需經(jīng)由出票企業(yè)承兌后， 企業(yè)開戶銀行才能向持票人付款。 在承兌匯票 后，企業(yè)應(yīng)向銀行存入支付匯票的現(xiàn)金。 由于只有在持票人將匯票送到銀行兌付 時(shí)，企業(yè)才須將現(xiàn)金存入銀行，因此，較之使用支票付款，企業(yè)在使用匯票的情 況下，支付賬戶中所需保持的存款余額要小得多。6.1.4閑置資金的投資如果企業(yè)有暫時(shí)的閑置資金，就可以投資于短期有價(jià)證券。短期的

35、金融資產(chǎn) 市場(chǎng)被稱作“貨幣市場(chǎng)”，貨幣市場(chǎng)中的短期金融資產(chǎn)的到期日不超過一年。多數(shù)大企業(yè)由自己管理短期金融資產(chǎn)， 通過銀行和經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易。一些大 企業(yè)和大多數(shù)小企業(yè)建立了貨幣市場(chǎng)基金， 這些基金將用于短期金融資產(chǎn)投資并 支付管理費(fèi)用。這里的管理費(fèi)用是對(duì)基金管理人員在投資中發(fā)揮其職業(yè)專長和綜 合技能的一種報(bào)酬。企業(yè)擁有暫時(shí)性閑置資金的目的有：支持企業(yè)季節(jié)性和周期性的財(cái)務(wù)活動(dòng)、 支付企業(yè)的財(cái)務(wù)計(jì)劃支出以及為企業(yè)不可預(yù)期的事故提供應(yīng)急資金。1.季節(jié)性和周期性財(cái)務(wù)活動(dòng)一些企業(yè)擁有可預(yù)期的現(xiàn)金流量模式，一年內(nèi)的某段時(shí)間里企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金順 差，而在剩余的時(shí)間里企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金逆差。例如，某玩具零售企業(yè)，主要受

36、到圣 誕節(jié)的影響而形成了季節(jié)性現(xiàn)金流量模式。 這樣的一個(gè)企業(yè)就可以在出現(xiàn)現(xiàn)金順差時(shí)購入有價(jià)證券，并在出現(xiàn)現(xiàn)金逆差時(shí)售出有價(jià)證券。當(dāng)然，銀行貸款也是另一種短期融資方法。圖6-7對(duì)以銀行貸款和有價(jià)證券的方法來滿足企業(yè)暫時(shí)性融資需要進(jìn)行了說明注：時(shí)點(diǎn)1 ：存在剩余現(xiàn)金流量。季節(jié)性投資的現(xiàn)金需要量較低，剩余的現(xiàn)金流量投資 于短期有價(jià)證券。時(shí)點(diǎn)2：存在負(fù)現(xiàn)金流量。季節(jié)性投資的現(xiàn)金需要量較高，財(cái)務(wù)赤字通過出售有價(jià)證券 和銀行貸款等融資方式來彌補(bǔ)。2. 計(jì)劃性支出為了向廠房建設(shè)、 股利分配和其他大規(guī)模支出提供資金， 企業(yè)會(huì)不斷的積累 暫時(shí)性有價(jià)證券投資。這樣， 企業(yè)在產(chǎn)生資金需要前就可以發(fā)行債券和股票， 投

37、 資短期有價(jià)證券，并在發(fā)生計(jì)劃性支出時(shí)售出有價(jià)證券進(jìn)行融資。短期有價(jià)證券的主要特征體現(xiàn)在其到期日、 違約風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)流動(dòng)性上。1) 到期日 到期日即指還本付息的日期。在給定的利率水平變動(dòng)范圍內(nèi)，到期日較長 的證券的價(jià)格變化比到期日較短的證券的價(jià)格要顯著的多。 這樣一來， 投資于長 期有價(jià)證券的企業(yè)比投資于短期有價(jià)證券的企業(yè)要承受更大的風(fēng)險(xiǎn)， 這種風(fēng)險(xiǎn)通 常稱作“利率風(fēng)險(xiǎn)”。因此，多數(shù)企業(yè)只限于投資到期日小于 90 天的有價(jià)證券。 當(dāng)然，期限較短的有價(jià)證券的預(yù)期收益通常就要少于期限較長的有價(jià)證券的預(yù)期 收益。2) 違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)是指無法按期、 如數(shù)收回本息的可能性。如穆迪投資服務(wù)公司、標(biāo) 準(zhǔn)普爾

38、公司等， 都編輯和出版了各公司及其公開發(fā)行的證券的等級(jí)分類信息， 這 些等級(jí)分類都與違約風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。 當(dāng)然有些證券的違約風(fēng)險(xiǎn)是可以忽略不計(jì)的， 比 如說短期國庫券。 當(dāng)以企業(yè)閑置資金投資為目的時(shí)， 企業(yè)應(yīng)盡量避免投資于違約 風(fēng)險(xiǎn)大的有價(jià)證券。3) 市場(chǎng)流動(dòng)性市場(chǎng)流動(dòng)性是指資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度， 有時(shí)，市場(chǎng)流動(dòng)性就是指變現(xiàn)性，它 具有以下兩個(gè)特點(diǎn)：(1) 非價(jià)格壓力效應(yīng) 如果一種資產(chǎn)能在不改變市價(jià)的情況下大量銷售， 那么這種資產(chǎn)就具有市場(chǎng) 流動(dòng)性。所謂價(jià)格壓力效應(yīng)是指為了有利于資產(chǎn)的銷售， 而不得不降低該資產(chǎn)的 價(jià)格。(2) 時(shí)效性如果一種資產(chǎn)能在不改變市價(jià)的情況下大量銷售， 那么這種資產(chǎn)就具有市場(chǎng)

39、 流動(dòng)性。 相反，對(duì)于估價(jià) 100 萬美元的一張古董桌來說， 如果賣主想在近期內(nèi)將 其出售，那么其售價(jià)就要降低許多。總之，市場(chǎng)流動(dòng)性就是指一種資產(chǎn)按其市場(chǎng)價(jià)值快速且大量售出的能力。 也 許，在所有的證券中，短期國庫券可以算得上是最具市場(chǎng)流動(dòng)性的。6.2 信用管理在公司銷售商品或提供勞務(wù)時(shí)，可能有兩種情況： (1) 購買者當(dāng)即付款； (2) 購買者延后一段時(shí)間付款， 即公司向購買者提供信用。 信用提供是指公司向購買 者投資一種跟商品銷售或勞務(wù)提供有關(guān)的投資。公司提供信用，產(chǎn)生應(yīng)收帳款，包括向其他公司提供信用的“商業(yè)信用” ， 以及向消費(fèi)者提供的“消費(fèi)信用” 。在工業(yè)企業(yè)中，應(yīng)收帳款大約占總資產(chǎn)的

40、六 分之一。對(duì)任何公司的應(yīng)收賬款投資不僅取決于信用銷售額，而且取決于平均收賬 期。例如，某公司每天的信用銷售額 1 000 美元，平均收賬期是 30天，則它的 應(yīng)收賬款將達(dá)到 30 000 美元。因此，公司對(duì)應(yīng)收賬款的投資取決于影響信用銷 售額和平均收賬期的因素， 而公司的信用政策將對(duì)這些因素產(chǎn)生影響。公司的信用政策主要由以下三部分組成：1 信用條件( Terms of the sale )。在公司銷售產(chǎn)品或提供勞務(wù)時(shí)提供的 信用，應(yīng)附帶一定的條件。信用條件也許是具體的信用期限、現(xiàn)金折扣和信 用工具種類等。2信用分析( credit analysis)。公司提供信用時(shí)，應(yīng)盡力區(qū)分哪些購買者將付

41、款和哪些購買者將不會(huì)付款。許多公司使用一系列方法和程序用 以決定購買者不會(huì)付款的概率。3收帳政策( collection policy)。公司提供信用必定形成應(yīng)收帳款。在應(yīng)收帳款到期時(shí)，公司應(yīng)制定資金回籠政策。6.2.1 信用條件信用條件是指提供信用的期限、 現(xiàn)金折扣和信用工具種類等。例如，假如某 購買者被提供信用的條件是“ 2/10, N/30”，這表示該購買者從開具發(fā)票日起有 30天的付款期限。 另外，如果購買者是在 10 天內(nèi)付款， 則能享受到指定價(jià)格 2% 的現(xiàn)金折扣。如果指定的信用條件是 “N/60”，則購買者可在從開票日起的60天 內(nèi)付款，但是，提前付款卻沒有現(xiàn)金折扣。在公司銷售情

42、況跟季節(jié)有關(guān)時(shí)，公司也許采用季節(jié)性的銷售期限。例如：關(guān) 于花草商品的供應(yīng)商， 它的信用政策跟季節(jié)有關(guān)。 冬天運(yùn)送化肥的款項(xiàng)在春天或 夏天付款比較合適。1.信用期限( credit periods ) 在不同工業(yè)部門，信用期限不同。例如，一家珠寶店銷售訂婚鉆戒的信用條 件也許是“5/30，N/120”。一家食品批發(fā)公司出售新鮮水果和農(nóng)產(chǎn)品的信用條件 也許是“N/7”。一般地公司設(shè)置信用期限時(shí)，必須考慮如下三個(gè)因素：1) 購買者不會(huì)付款的概率購買者若處于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，公司也許提供相當(dāng)苛刻的信用條件2) 金額大小如果金額較小，信用期限則可相對(duì)短一些，小金額應(yīng)收帳款的管理費(fèi)用較高, 而且，小客戶的重要性

43、也低一些。3) 商品是否易保存如果存貨的變現(xiàn)價(jià)值低，而且不能長時(shí)間保存，公司應(yīng)提供比較有限的信用 條件。延長信用期限，實(shí)際降低了購買者的購入價(jià)格，一般來講，銷售額也會(huì)上升2. 現(xiàn)金折扣(cash discounts )在通常情況下，現(xiàn)金折扣是信用條件的組成部分。原因之一是現(xiàn)金折扣加速 了應(yīng)收帳款的回收。公司用現(xiàn)金折扣進(jìn)行交易時(shí)，一定要考慮折扣成本。例6-6愛德華麥納特(EdwardManalt)，是魯伯特班克公司(Ruptbank) 的財(cái)務(wù)主管，正在考慮公司最大客戶的要求：在一筆10 000美元的交易中，得到20天付款但現(xiàn)金折扣為3%勺信用條件。也就是說，該客戶只想支付 9 700美 元10

44、000美元X( 1-0.03 )。正常情況下，該購買者 30天付款時(shí)不享受現(xiàn)金 折扣。魯伯特班克公司的債務(wù)成本是10%愛德華做出兩個(gè)現(xiàn)金流量圖，如圖6-8 所示。他假定，在兩種信用條件下，該客戶支付現(xiàn)金的時(shí)間是期限內(nèi)的最后一天。 他計(jì)算了兩種方案的現(xiàn)值(PV如下：當(dāng)前政策：10000301 (10% -30)3659918.4 & 美元)建議政策：PV97001 （10% 型）3659647.1（美元）他的計(jì)算表明魯伯特班克公司提供現(xiàn)金折扣將損失現(xiàn)值271.34美元。因而,魯伯特班克公司采用當(dāng)前政策較好當(dāng)前信用條件（N/30）$10 000a丨 丨 丨 丨天數(shù) 0102030銷售日收款日建議信

45、用條件（3/20，N/30）$9 700I b丨 丨 丨| 丨天數(shù) 0102030銷售日收款日?qǐng)D6-8不同信用條件下的現(xiàn)金流量注：當(dāng)前狀況：購買者經(jīng)常在距銷售日30天付款，且不享受現(xiàn)金折扣。建議狀況：購買者經(jīng)常在距銷售日 20天付款，享受10 000美元中3%勺現(xiàn)金折扣。在前面的例子中，我們暗地里假定信用提供不產(chǎn)生關(guān)聯(lián)效應(yīng)。然而，信用提 供也許使銷售額上升和涉及到不同的成本結(jié)構(gòu)。下面這個(gè)例子說明了信用提供對(duì) 銷售額和成本的影響。例6-7假定魯伯特班克公司每一美元的銷售額中有0.5美元的變動(dòng)成本如果公司提供3%勺現(xiàn)金折扣，銷售額將增加10%這些情況如圖6-9所示。當(dāng)前信用條件（N/30）$10

46、000J L銷售日丨II天數(shù) 0102030-$5 000（總變動(dòng)成本）收帳日（支票）建議信用條件（3/20 , N/30）$10 67011銷售日IIII天數(shù)0102030-$5 500（總變動(dòng)成本）收款日（支票）圖6-9不同信用條件下的現(xiàn)金流量：收入和成本的影響也就是說，在3%勺現(xiàn)金折扣下，銷售額將增加到11 000美元。若購買者在 20天內(nèi)付款，則只需付10 670美元11 000美元X（ 1-0.03 ）。既然變動(dòng)成本 是5 500美元，銷售額增加，成本也增加。這時(shí)凈現(xiàn)值（NPV的計(jì)算如下：當(dāng)前政策:NPV5000100001 10%303654918.48（美元）建議政策:NPV55

47、001067010%203655111.85（美元）這表明公司提供信用政策是較好的。 兩政策結(jié)果的差額是由幾個(gè)不同因素正 負(fù)作用相抵后引起的，包括較大的初始成本，較早的現(xiàn)金流入、銷售額的增加以 及現(xiàn)金折扣等。3. 信用工具（credit instrument）大多數(shù)的信用提供在“未結(jié)清帳戶”上有記錄。這意味著正式的信用工具僅 有發(fā)票，即銷售者的發(fā)貨憑證和購買者簽發(fā)的收貨憑證。然后，銷售者和購買者都在各自的會(huì)計(jì)帳簿上對(duì)這筆交易進(jìn)行記錄。有時(shí)，公司也許要求購買者簽發(fā)借據(jù)。這種方法通常在交易金額較大時(shí)，以 及在公司估計(jì)收帳比較困難時(shí)使用。 借據(jù)能消除是否存在信用承諾的問題。借據(jù)是在發(fā)貨之后簽發(fā)的，這

48、就產(chǎn)生了問題。如果要想在發(fā)貨之前得到購買 者的付款承諾，常用的一種方法是使用“商業(yè)匯票”。銷售方簽發(fā)商業(yè)匯票，要 求購買者在特定時(shí)期支付特定數(shù)額的款項(xiàng)。然后，將商業(yè)匯票和發(fā)貨發(fā)票一起寄 至購買方的開戶行。購買方開戶行在購買方簽收商業(yè)匯票之后出具提貨發(fā)票。購買方以提貨單向銷售方提貨。如果銷售方要求即期付款，則使用“即期匯票” 。 然而，只有在款項(xiàng)移交銀行之后，才發(fā)送貨物。甚至即期匯票對(duì)銷售方來講，也是不夠的。在即期匯票也不能滿足現(xiàn)金要求 時(shí)，銷售方也許要求銀行支付貨物款項(xiàng)和要求銀行收回購買方的應(yīng)收帳款， 銀行 在對(duì)此作出書面承諾時(shí)，我們稱之為“銀行承兌匯票” 。也就是說，銀行承擔(dān)付 款義務(wù)。一般

49、來說，銀行的信譽(yù)好， 是備受信賴的機(jī)構(gòu)， 銀行承兌匯票流動(dòng)性強(qiáng)， 是流動(dòng)性金融工具之一。因而，銷售方能在二級(jí)市場(chǎng)售賣銀行承兌匯票 (一般折 價(jià)銷售)。公司也可使用“條件銷售合同”作為信用工具。條件銷售合同是公司在購買 方完全付清款項(xiàng)之前， 法律上享有交易商品的所有權(quán)的一種合同。 條件銷售合同 經(jīng)常采用分期付款的形式，一般計(jì)入利息成本。6.2.2 信用政策的制定：信息與風(fēng)險(xiǎn)洛卡斯特工業(yè)公司( Locust Industries )已經(jīng)成立了兩年，它是開發(fā)計(jì)算 機(jī)程序類的公司中少數(shù)幾家成功者之一， 現(xiàn)任的財(cái)務(wù)經(jīng)理正在考慮兩種互斥型的 信用政策：公司提供信用， 還是不提供信用。 假如洛卡斯特工業(yè)公司

50、已決定不向 客戶提供信用，它能以每個(gè)程序 50 美元的價(jià)格銷售公司的軟件。公司估計(jì)編制 一個(gè)一般程序的成本是 20 美元。詳細(xì)資料如表 6-5 所示。在兩種互斥型的策略中，提供信用是較好的策略。洛卡斯特工業(yè)公司在提供 信用時(shí)， 客戶會(huì)在一期以后付款。 但是如果洛卡斯特工業(yè)公司決定提供信用， 它 將提高程序的銷售單價(jià)， 并相信銷售額將以一定的概率上升。策略 1：不提供信用。如果洛卡斯特工業(yè)公司不提供信用，現(xiàn)金流入不會(huì)延后，在0期的凈現(xiàn)金流量(NCF是：P0Q0-C0Q0=NCF字母下標(biāo)表示現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間。式中P0在0期已接受的銷售單價(jià)；Co在0期已接受的單位成本；Qo在0期的銷售數(shù)量。洛卡斯

51、特工業(yè)公司在不提供信用時(shí)的凈現(xiàn)值，即是 0期的凈現(xiàn)金流量：NPV=NCF例如，在不提供信用時(shí)，Q= 100,凈現(xiàn)值的計(jì)算如下：($50 X 100)-($20 X 100)=$3 000策略 2：提供信用。 我們假定洛卡斯特工業(yè)公司向所有客戶提供一期的信用。表6-5項(xiàng)目策略1不提供信用策略2提供信用單位售價(jià)Fb=$50F0 =$50銷售量Q=100Qo=200單位成本C0=$20Co =$25支村概率h=1h=0.90信用期限01期折現(xiàn)率0r b=0.01若公司提供信用，而且新的客戶全部付款，公司在第 1期時(shí)現(xiàn)金流入P0Qo （收入），而現(xiàn)金流出（成本）Co Qo則發(fā)生在第0期。若新的客戶不全

52、部付款，公 司支付成本CoQo，收入不增加。客戶付款的概率 h=0.90。在提供信用時(shí)，因吸 引了新的客戶使銷售額增加，但銷售額的增加也使經(jīng)營成本增加，因而， 單位成 本也增加了。每種政策下的期望現(xiàn)金流量計(jì)算如表 6-6所示：表6-6期望現(xiàn)金流量政策0期1期不提供信用IP)Q) CoQ)0提供信用-CoQhX PoQo提供信用導(dǎo)致現(xiàn)金延后一期支付，期望的現(xiàn)金流入為hX PoQo。成本是0期發(fā)生的，不要求折現(xiàn)，則提供信用的凈現(xiàn)值是：NPV （提供信用h Po QoCo Qo1心50 2000.925 2001.013910.89（美元）洛卡斯特工業(yè)公司的決策應(yīng)是采納提供信用政策。 因?yàn)樘峁┬庞谜?/p>

53、策比不提 供信用政策凈現(xiàn)值大。提供信用政策對(duì)客戶的付款概率相當(dāng)敏感。在概率變?yōu)?.81時(shí)，洛卡斯特工業(yè)公司無論采用哪種政策都無差異，此時(shí)提供信用與不提 供信用的凈現(xiàn)值均是3 000美元。50 200NPV 0.8150001.013000（美元）信用提供政策取決于四個(gè)因素：(1) 提供信用時(shí)的延后收入，PQo ；(2) 提供信用時(shí)的當(dāng)期成本Co Qo ；(3) 客戶付款概率，h;(4) 適當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)折現(xiàn)率，rBo1信用風(fēng)險(xiǎn)中新信息的價(jià)值對(duì)客戶付款概率進(jìn)行正確估計(jì)，能產(chǎn)生好的決策。公司怎樣獲得其客戶值得 提供信用的新信息呢？對(duì)洛卡斯特工業(yè)公司來說，判別哪些客戶可能不付款也許是明智的。不付款的總概率

54、是0.10。但是從單個(gè)公司的信用支票來看，在過去五年內(nèi)連續(xù)贏利的 客戶(計(jì)算機(jī)店)中有90%fE付款，不贏利公司或贏利較少的客戶是最可能不付款 的。事實(shí)上，這些公司中沒有一個(gè)是如期付款的。洛卡斯特工業(yè)公司想對(duì)信用不好者不提供信用。在提供信用時(shí)，考慮每年銷售200單位的客戶中，購買180單位的客戶在過去五年內(nèi)連續(xù)贏利， 而且都能如 期付款，購買剩下的20單位的客戶是非連續(xù)贏利公司。洛卡斯特工業(yè)公司估計(jì) 所有的非連續(xù)贏利公司都不會(huì)如期付款。如表 6-7所示：表6-7客戶種類購買數(shù)量不付款概率()不付款的期望銷售量贏利客戶18000非贏利客戶2010020總計(jì)2001020對(duì)不付款客戶提供信用時(shí)的凈

55、現(xiàn)值是:NPV 050 2025 201.01500(美元)即為提供軟件所支出的成本。如果洛卡斯特工業(yè)公司不花任何代價(jià)能辨別出 這些客戶，則對(duì)該類客戶不提供信用是理所當(dāng)然的。2.未來銷售額中肯地說，洛卡斯特工業(yè)公司認(rèn)為信用提供能在未來時(shí)期(超出一個(gè)月)永久 性地?cái)U(kuò)大銷售量是不可能的。另外，當(dāng)期的支付與不支付模型對(duì)下一期的信用決 策仍然是有用的。因而應(yīng)對(duì)這兩個(gè)因素加以分析。在洛卡斯工業(yè)公司的例子中，有 90%勺客戶會(huì)在第一期付款。假如客戶將如 期付款，在第二期將進(jìn)行新一輪交易。第一期付款的客戶，在第二期付款的概率是100%而對(duì)第一期違約的客戶，洛卡斯特工業(yè)公司在第二期不會(huì)對(duì)其提供信 用。如圖6-10所示。客戶付款(h=1)提供 信用客戶付款(h=0.9)不提供信用 提供 信用客戶不付款不提供信用圖6-10未來銷售額與信用決策注:90%勺客戶將在第二期付款。當(dāng)客戶將如期付款時(shí)，在第二期將進(jìn)行新的交易。在第一期付款的客戶在第二期付款的概率是100%。6.2.3最佳的信用政策我們已經(jīng)探討了兩種互斥型信用政策的凈現(xiàn)值的計(jì)算。但我們并沒有述及最 佳的信用額度。在最佳的信用額度中， 銷售額的增加導(dǎo)致現(xiàn)金流量的增加， 而現(xiàn) 金流量的增加等于增加的應(yīng)收賬款的置存成本。假如某家公司當(dāng)期不提供信用，那么它既沒有壞賬，也沒有信用管理部門， 而只