我國實行股票期權的可行性分析實行股票期權激勵.doc

1、我國實行股票期權的可行性分析_實行股票期權激勵我國實行股票期權的可行性分析 一、政策上支持 我國國有企業(yè)的改革，無論是放權讓利、利改稅還是承包制抑或是公司制改造，都沒能從本質上解決所有者缺位的問題，“短期行為”、“代理問題”、“內部人控制現(xiàn)象”等等，所有的這一切都可以歸因于產權不明晰、分配機制不合理、治理結構不完善。因此，以建立經營管理人員認股權證制度為契機，進一步改善我國企業(yè)的法人治理結構將成為下一步我國國有企業(yè)改革的重點。 中共十五屆四中全會就國有企業(yè)改革和發(fā)展的若干重大問題作出了決定，該次會議決議明確：為建立和健全國有企業(yè)經營管理者的激勵和約束機制，實行經營管理者收入與企業(yè)經營業(yè)績的直接

2、掛鉤，允許股份制企業(yè)在推行年薪制、持有股權分配方式方面繼續(xù)探索，讓國企的經營管理人員有一定比例的企業(yè)股權，在國企內部可實行“經營管理人員持股計劃”方面的改革；但同時亦將建立企業(yè)經營業(yè)績考核制度和企業(yè)決策失誤的追究制度，實行企業(yè)領導人任期的經濟責任審計。從上市公司的實際情況來看，股權激勵機制正在受到上市公司越來越多的關注，不少上市公司對在這方面探索和實踐的愿望十分強烈，特別是一些具有民營背景的高科技公司。如引人注目的四通、聯(lián)想產權在改革中，經營管理者持股是一個重要內容。實際上，作為現(xiàn)代企業(yè)制度的先行者，上市公司依托資本市場，機制更具優(yōu)勢，而且其經營效益受市場關注壓力更大，因此在試驗和推廣以經營管

3、理者持股為主的激勵機制改革方面將會走在前面。 中國證監(jiān)會副主席高西慶在“99財富論壇”上海年會上明確表示，為進一步提高上市公司質量，激發(fā)賞識公司經營管理人員的積極性和責任心，中國證監(jiān)會將積極支持上市公司經營管理者持股計劃，他還說，目前證監(jiān)會正在會同有關方面認真研究發(fā)行經營管理者認股權證的具體方法，只是有些問題涉及修改公司法等法律，因此需要有一定的時間和經過一定的程序。 因此，推行經營管理者股票期權制度，讓企業(yè)經營管理者薪酬結構能夠真正反映其經營績效，并使優(yōu)秀的經營管理者通過股票期權獲得相應的激勵，這對推動國企改革、提高上市公司質量都是十分有利的。 二、法律上沒有障礙 作為一種激勵措施，企業(yè)按照

4、一定的條件向經營管理者發(fā)行股票期權，權證持有人可以在規(guī)定的時限內以一定價格認購公司的股份，這種股票期權制度，實際上可以看成是企業(yè)的一種創(chuàng)新管理方式，它與我國現(xiàn)行的公司法、證券法等法律法規(guī)并無違背之處。 盡管在我國新的衍生工具和新的交易手段的開展，必須通過有關部門的嚴格審批，但這里所討論的股票期權與期權交易所里進行的交易的那種金融衍生工具有本質的區(qū)別，它的存在是以股票的存在為前提的。只要企業(yè)股票（或者預留股份）的發(fā)行和持有是合法的，實行股票期權的激勵機制就不會存在明顯的法律障礙。 三、操作上可行 股票期權計劃的實施前提是公司具有期權行權所需的預留股份。國外的股票期權（ESO）計劃所需的股票來源一

5、般有三個途徑：一是公司發(fā)行新股，即在公司發(fā)行的新股中預留一部分作為實施ESO計劃的股票來源，這是最通行的方式；二是通過留存股票（TREASURY STOCK）賬戶回購股票，公司將回購的股票放入留存股票賬戶，根據(jù)ESO或其他長期激勵方式的需要，將在未來時間再次出售；三是由原大股東出讓一部分股權用于ESO計劃，這在公司由單一大股東控制時較為適宜。 在我國推行股票期權計劃可以與上市公司增發(fā)新股以及回購結合起來。 由于公司法規(guī)定，我過公司除非處于核銷股份的目的，否則不能購買本公司的股票，因而通過留存股票賬戶回購股票在我國難以推行。在我國實施經營管理人員股票期權計劃所需要的股票來源，可以考慮通過發(fā)行新股

6、和由原大股東出讓一部分股權用于ESO計劃兩個途徑，即將推行股票期權制度同上市公司增發(fā)新股以及回購國有股等措施結合起來，切實解決股票來源問題。 四、實行后有效 推行股票期權計劃可以有效提高對經營管理者的激勵，降低委托代理成本，改善公司的經營績效，國外的實踐已經證明了這一點。我們認為在我國推行企業(yè)經營管理者的股票期權計劃，對改善我國企業(yè)的治理結構，培育和發(fā)展我國職業(yè)經理人才市場也將是十分有效的。 股票期權激勵能夠有效改善治理結構，降低代理成本方面，我們前面已經做了詳細的分析，下面我們著重分析這種激勵機制對發(fā)展我國職業(yè)經理人才市場方面的作用。 我國職業(yè)經營管理人才市場的發(fā)育目前還很不完善。根據(jù)199

7、8年由國家經貿委等機構主持的一項關于中國企業(yè)家成長與發(fā)展的專題調查結果顯示，我國企業(yè)家中由主管部門任命者占75%，由董事會任命者占17%，由職代會選舉者占0.3%，由企業(yè)內部招標競爭者占1.3%，由社會人才市場配置者占0.3%。 再成這種格局的原因是多方面的，其中一個重要問題是對經營管理者的激勵不夠，經營管理者的競爭壓力不夠，沒有形成有效的職業(yè)經營管理人才市場。實行經營管理者的股票期權計劃，可以將市場競爭機制引入到對經營管理者的激勵中來，從而起到降低經營管理者的代理成本，逐步培育我國的職業(yè)經營管理人才市場的作用。股票期權制度不但可以提高經營管理者的激勵，而且可以增加對他們的競爭壓力，較高的收入可以激勵企業(yè)家積極加入到職業(yè)經營管理人員的隊伍中來，而過高的收入又會引起其他有志之士對控制權的爭奪。 對經營管理者代理成本起到抑制作用的市場競爭分為來自經營管理者職業(yè)市場的競爭、來自公司產品市場的競爭、來自資本市場的競爭等多個方面。因為作為職業(yè)經營管理者，他的價值是市場取決于他過去的表現(xiàn)，經營管理者為了給市場留下“好印象”，需顧及長遠利益，因而會努力工作。而如果經營管理人員經營不善，公司的股票價值會跌，有能力的企業(yè)家或其他公司就能夠以較低的價格買入足夠的股份，從而接管