公司理財(cái)?shù)谒闹v

1、第四講第四講 投資決策方法與現(xiàn)金流及風(fēng)險(xiǎn)分投資決策方法與現(xiàn)金流及風(fēng)險(xiǎn)分 析析 需要掌握的概念和知識(shí)點(diǎn)：需要掌握的概念和知識(shí)點(diǎn)： 凈現(xiàn)值法，理解為什么它是最佳決策標(biāo)準(zhǔn) 投資決策的其他方法 項(xiàng)目相關(guān)（增量）現(xiàn)金流、沉沒(méi)成本、機(jī)會(huì)成本 和附帶效應(yīng) 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流計(jì)算的各種方法及其應(yīng)用 現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)分析的幾種方法 按投資項(xiàng)目相互關(guān)系分類按投資項(xiàng)目相互關(guān)系分類 獨(dú)立項(xiàng)目。是指某一項(xiàng)目的決策不會(huì)對(duì)其他項(xiàng) 目產(chǎn)生影響。 互斥項(xiàng)目。是指某一項(xiàng)目的決策將對(duì)其他項(xiàng)目 產(chǎn)生相反的影響。 關(guān)聯(lián)項(xiàng)目。是指某一項(xiàng)目投資必須依賴于其他 項(xiàng)目的實(shí)施，項(xiàng)目相互之間存在互補(bǔ)性。 凈現(xiàn)值法決策標(biāo)準(zhǔn)凈現(xiàn)值法決策標(biāo)準(zhǔn) 凈現(xiàn)值 (NPV) =

2、 未來(lái)所有現(xiàn)金流的現(xiàn)值 初始投資成本 計(jì)算 NPV: 1. 估計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流：多少？何時(shí)？ 2. 估計(jì)折現(xiàn)率 3. 估計(jì)初始投資成本 最小可接受標(biāo)準(zhǔn)（獨(dú)立項(xiàng)目）：如果NPV 0， 則接受 排序標(biāo)準(zhǔn)（互斥項(xiàng)目）：選擇NPV最大的項(xiàng)目 例：項(xiàng)目投資信息例：項(xiàng)目投資信息 您正在考慮一項(xiàng)新項(xiàng)目的投資決策問(wèn)題，有關(guān)該 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量估計(jì)如下： 第0期:CF = -165,000 第1期:CF = 63,120; NI = 13,620 第2期:CF = 70,800; NI = 3,300 第3期:CF = 91,080; NI = 29,100 平均帳面價(jià)值 = 72,000 公司對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)程度的投資要

3、求的報(bào)酬率為12%。 計(jì)算前例中的計(jì)算前例中的NPV 根據(jù)NPV的計(jì)算思想 N=3, r=12% NPV=12,627.42 應(yīng)該接受該項(xiàng)目嗎？應(yīng)該接受該項(xiàng)目嗎？ 165000 %)121 ( 91080 %)121 ( 70800 %)121 ( 63120 321 NPV 為什么要使用凈現(xiàn)值法？為什么要使用凈現(xiàn)值法？ 接受正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目有益于股東價(jià)值 凈現(xiàn)值法使用的是現(xiàn)金流 凈現(xiàn)值法包含了有關(guān)該項(xiàng)目的所有現(xiàn)金流 凈現(xiàn)值法考慮了項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)，利用投資者要 求的必要報(bào)酬率將不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行了適當(dāng) 折現(xiàn) 回收期法回收期法 需要多長(zhǎng)時(shí)間該項(xiàng)目能夠收回初始投資？ 回收期 = 回收初始投資成本的

4、年數(shù) 最低可接受標(biāo)準(zhǔn)： 如果計(jì)算出的回收期小于預(yù)先設(shè)定的某個(gè)標(biāo)準(zhǔn)， 則接受該項(xiàng)目 排序標(biāo)準(zhǔn)： 由管理層設(shè)定 計(jì)算前例中的投資回收期計(jì)算前例中的投資回收期 假定我們可接受的回收期標(biāo)準(zhǔn)為2年以內(nèi) 第1年：未收回部分為165,000 63,120 = 101,880 第2年：未收回部分為101,880 70,800 = 31,080 第3年：由于31,080 91,080 = -60,000，因此該項(xiàng)目 投資將在3年內(nèi)被收回 應(yīng)接受該項(xiàng)目嗎？應(yīng)接受該項(xiàng)目嗎？ 投資回收期法的優(yōu)勢(shì)與不足投資回收期法的優(yōu)勢(shì)與不足 優(yōu)勢(shì) 理解容易 考慮到了遠(yuǎn)期現(xiàn)金 流量的不確定性 偏向于高流動(dòng)性 不足 忽視資金時(shí)間價(jià)值 要

5、求一個(gè)主觀的判 斷標(biāo)準(zhǔn) 忽視回收期后的現(xiàn) 金流量 不利于對(duì)長(zhǎng)期如 R CF1 = CF2 = 51,780; CF3 = 71,780， r=20%, t=3 NPV = 10,648 IRR = 25.8% 應(yīng)接受該項(xiàng)目嗎？應(yīng)接受該項(xiàng)目嗎？ 例例2 2：B B公司公司 q市場(chǎng)測(cè)試費(fèi)用 （已支出）： 250,000元 q廠房的當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格 （現(xiàn)擁有）：150,000元。 q機(jī)器設(shè)備投資： 100,000 元（5年折舊期） q初始營(yíng)運(yùn)資本投資： 10,000元 q5年期間預(yù)計(jì)產(chǎn)量（單位）： 5,000、8,000、 12,000、10,000、6,000 q預(yù)計(jì)第一年每單位產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格為20元，

6、產(chǎn)品 價(jià)格預(yù)計(jì)將以每年2%的速度遞增。 q預(yù)計(jì)第一年每單位產(chǎn)品成本為10元， 單位產(chǎn)品 成本預(yù)計(jì)將以每年10%的速度遞增。 q預(yù)計(jì)年度通貨膨脹率為5%。 q營(yíng)運(yùn)資本：預(yù)計(jì)初始投資額為10,000元， 之后 將會(huì)隨著銷售額的變化而變化。 Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 投資： (1) 機(jī)器設(shè)備 100.00 21.76 (2) 累計(jì)折舊 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3) 設(shè)備凈值 80.0048.0028.8017.28 5.76 (4) 機(jī)會(huì)成本 150.00 150.00 (廠房) (5) 凈營(yíng)運(yùn)資本 10.00 10.

7、00 16.32 24.97 21.22 0 (6) 營(yíng)運(yùn)資本變化 10.00 6.32 8.65 3.75 21.22 (7) 投資現(xiàn)金流量總額260.00 6.32 8.65 3.75 192.98 (1) + (4) + (6) (單位：千元) (假定所有現(xiàn)金流量均發(fā)生在年末) Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 投資： (1) 機(jī)器設(shè)備 100.00 21.76 (2) 累計(jì)折舊 20.0052.0071.2082.72 94.24 (3) 設(shè)備凈值 80.0048.0028.80 17.28 5.76 (4) 機(jī)會(huì)成本 150.00 150.0

8、0 (廠房) (5) 營(yíng)運(yùn)資本 10.00 10.0016.3224.9721.22 0 (6) 營(yíng)運(yùn)資本變化 10.006.32 8.65 3.75 21.22 (7) 投資現(xiàn)金流總額260.00 6.32 8.653.75 192.98 (1) + (4) + (6) Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 收益: (8) 銷售收入 100.00 163.20 249.72 212.20 129.90 機(jī)器設(shè)備5年使用期內(nèi)的預(yù)計(jì)產(chǎn)量如下: （5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000） 第一年預(yù)計(jì)每單位產(chǎn)品價(jià)格為20元，之后以

9、每年2%的速度遞增。則： 第3年的銷售收入 = 12,00020(1.02)2 = 12,00020.81 = 249,720 Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 收益： (8) 銷售收入： 100.00 163.20 249.72 212.20 129.90 (9) 營(yíng)業(yè)成本： 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84 預(yù)計(jì)5年期內(nèi)的產(chǎn)量如下： （5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000） 預(yù)計(jì)第1年每單位產(chǎn)品成本為10元， 此后以每年10%的速度遞增。則 第2年的產(chǎn)品成本 = 8,00010(1.1

10、0)1 = 88,000 Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 收益： (8) 銷售收入： 100.00 163.20 249.72 212.20 129.90 (9) 營(yíng)業(yè)成本： 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84 (10) 折舊： 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52 折舊方法為加速折舊法（如右方所示） 投資機(jī)器設(shè)備的成本為100,000元 第4年的折舊額 = 100,000(0.1152) = 11,520 YearACRS % 120.00% 232.00% 319.20% 411.52% 511.

11、52% 65.76% Total 100.00% Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4 Year 5 收益： (8) 銷售收入： 100.00 163.20 249.72 212.20 129.90 (9) 營(yíng)業(yè)成本： 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84 (10) 折舊： 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52 (11) 稅前收益： 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 (8) (9) - (10) (12) 稅率為34% 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38 (13) 凈收益

12、19.80 28.51 56.31 44.60 20.16 稅后增量現(xiàn)金流稅后增量現(xiàn)金流 Year 0 Year 1Year 2Year 3Year 4Year 5 (1) 銷售收入 100.00163.20249.72212.20129.90 (2) 營(yíng)業(yè)成本 -50.00-88.00-145.20133.10-87.84 (3) 所得稅 -10.20-14.69-29.01-22.98-10.38 (4) OCF (1) (2) (3) 39.8060.5175.5156.1231.68 (5) 投資現(xiàn)金 流總額 260 6.328.653.75192.98 (6) 項(xiàng)目總CF (4) +

13、 (5) 260 39.8054.1966.8659.87224.66 588.51 )10. 1 ( 66.224 )10. 1 ( 87.59 )10. 1 ( 86.66 )10. 1 ( 19.54 )10. 1 ( 80.39 260 5432 NPV NPV 評(píng)估評(píng)估NPVNPV估計(jì)值估計(jì)值 NPV估值只是一個(gè)估計(jì)值 正的NPV說(shuō)明起點(diǎn)是正確的但我們還需要詳 細(xì)進(jìn)行考察。 預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn) NPV對(duì)現(xiàn)金流量估計(jì)值變動(dòng)的敏感性如何？ 如果敏感度越高，說(shuō)明預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)越大 價(jià)值來(lái)源是什么？ 為什么這個(gè)項(xiàng)目能創(chuàng)造價(jià)值？ （一）情景（一）情景分析分析 在不同的情境下，NPV會(huì)如何？ 至少需要考慮： 最

14、佳情境 考慮收入最高、成本最低的情況 最差情境 考慮收入最低、成本最高的情況 計(jì)量可能后果的分布概率 最佳情境和最差情境只是有可能會(huì)發(fā)生，并不 一定會(huì)真實(shí)發(fā)生。 新項(xiàng)目投資的例子新項(xiàng)目投資的例子 考察教材第11章中的例子（P207）。 初始成本為$200,000，壽命期5年，無(wú)殘值，按 直線法折舊，必要報(bào)酬率為12%，稅率為34%。 基本情況下的NPV計(jì)算出來(lái)為15,567。 情景分析小結(jié)情景分析小結(jié) 情境凈利潤(rùn)現(xiàn)金流量NPVIRR 基本情境19,80059,80015,56715.1% 最差情境-15,51024,490-111,719-14.4% 最佳情境59,73099,730159,50440.9% （二）敏感性分析（二）敏感性分析 其他條件保持不變的條件下，某一個(gè)變量的變動(dòng)對(duì) NPV的影響程度有多