投資學(xué)弱式有效檢驗

1、弱有效檢驗 小組：劉璇 張文峰 萬曉慧 王文浩 12021/6/7 弱勢有效主要表現(xiàn)為市場上 的價格反映了全部的歷 史 交易信息。對于弱勢有 效市場，主要在 于檢驗連續(xù) 的價 格變化是否獨 立以及檢驗是否可 以根據(jù)價格變化 獲得超 額利潤。 對于弱勢有效市場的檢驗 ，法瑪和費雪分別在 1 9 6 5 年和 1 9 6 6年得 出股價基本符合隨機游走假設(shè)的假設(shè)，但 是 L o和 Ma c k i n l a y在 1 9 8 8 年 的研究 中， 利用方差比 例 法進行檢驗 ，發(fā)現(xiàn)單只股票收益率序列接受隨機游走 假設(shè) ， 而組合收益率序列拒絕隨機游走假設(shè)。 22021/6/7 弱勢有效及其與隨機

2、游走的關(guān)系弱勢有效及其與隨機游走的關(guān)系 弱勢有效認(rèn)為股票價格能充分反映 股票本身歷史價格所包含的信息。 因為當(dāng) 前股票的市場價格已經(jīng)反映了過去的價格 信息, 所以 弱勢有效市場意味 著無法根 據(jù)股 票歷史價格 信息對今后 價格作出 預(yù)測, 即 根據(jù)歷史 價格數(shù)據(jù)進行交易是無 法獲取利潤的。 在過去的研究文獻中, 把隨機游走理論運用到弱勢 有效市場理論中, 體現(xiàn)出三 層 含義, 第一層 含義是嚴(yán)格意義上的獨立同分布過程。該過程意味著增量不相關(guān), 增量的任意非線性函數(shù)也不相關(guān)。 經(jīng)濟含義是股價的變化( 收益率序列) 不相關(guān), 股價變化的任意非線性函數(shù)也不相關(guān)。 在早期的市場有效性 研究中, 法瑪提

3、出了 弱勢有效的隨機游走模型并運用于檢驗股市是 否弱勢有效的, 即檢 驗股票價格的 連續(xù) 變化的獨立性和價格 變化是否符合同一種概率分布, 這是一種線性的檢驗方 法。 32021/6/7 隨著實證 研究的不斷深入, 人們逐步認(rèn)識 到股票收益率序列 的線性、 同分布條件是難于得到滿足的, 按到這種定義進行檢驗 所得出的結(jié)論是 不可 靠的, 因此, 在第一層含 義的基礎(chǔ)上發(fā)展了第二層含義, 即獨立增量 過程。 該過程意味著增量可以是非同分布的也可以是異方差的。 經(jīng)濟含 義是使用過去價格變化的套利交易不能預(yù)測未來價格 變化的套利交易。 用這層定 義來表述隨機游走, 通過檢驗收 益率系列是否獨立來檢驗

4、弱勢 有效。在后來的研究中人們 發(fā)現(xiàn)收益率系列是 非線性過程, 因此, 又使 用 隨機游走的第三 種含義,即不獨立且不相關(guān)增量過程。該過程的增量不相 關(guān)而且不獨立。經(jīng)濟含義 是收益率序列不相關(guān)而且不獨立。在非線性條 件下, 收益率不相關(guān)足以滿足弱勢有效的要求。對股 票市場的弱勢有效 含義的正確理解以及 用何種形式的隨機游走來描述弱勢有效, 是進行實 證檢驗的關(guān)鍵。 描述弱勢有效的隨機游走的形式不 同, 導(dǎo)致對弱勢有效 與隨機游走關(guān)系的理解不同, 進而所采取的實證檢驗的方法的不同, 最終 影響實證檢驗結(jié)果的精度和可信度。 42021/6/7 傳統(tǒng)有效市場假說( Efficient Market

5、Hypothesis，EMH) 認(rèn)為: 在一個有效率的市場中，證券的價格充分反映了所 有可獲得的信息 股票價格收益在統(tǒng)計上不具有記憶性，所 以投資者無法根據(jù)歷史的價格來預(yù)測其未來的走勢。然而, 大量的實證研究卻發(fā)現(xiàn)股票市場并非完全有效, 違反有效 市場假說的現(xiàn)象被統(tǒng)稱為市場異常，其中，動量與反轉(zhuǎn)效 應(yīng)引起了學(xué)術(shù)和實務(wù)界的廣泛關(guān)注。 52021/6/7 動量效應(yīng)動量效應(yīng) 又稱慣性效應(yīng)。Jegadees h 和 Titman( 1993 ) 是最早對動量投資戰(zhàn)略 進行研究的學(xué)者。他們對紐約證券交易所和美國股票交易所 19 65 年到 19 89 年股票的回報率情況進行了研究, 把符合條件的股票分別

6、按照過去 3 個月、 6 個月、 9 個月和 12 個月的回報率進行排序, 對應(yīng)于每一個排序, 他們組成十個權(quán)重相同的組合, 并考察這些組合在持有期分別為 3、 6 、 9 和 12 個月的回報率情況。他們發(fā)現(xiàn)排序期和持有期均為 6 個月的動量 投資戰(zhàn)略會產(chǎn)生每月大約 1% 的回報, 對6*6戰(zhàn)略組合的仔細(xì)研究發(fā)現(xiàn)交易 利潤不能用過去的贏家和輸家的系統(tǒng)風(fēng)險差異來解釋, 也無法用對公共信 息的價格反應(yīng)速度差異來解釋。 Jegad e esh 和 T it man 認(rèn)為利潤的產(chǎn)生 很可能是由于對與公司自身有關(guān)的信息價格反應(yīng)滯后造成的。 Jegadees h 和 Titman( 2 001) 利用

7、19 90- 1998 年間在紐約證券交易所、 美國證券交易所和納斯達(dá)克股票交易所上市交易的所有股價不低于 5 美 元的股票為樣本, 重復(fù)了他們在 199 3 年的研究, 結(jié)果發(fā)現(xiàn)動量投資戰(zhàn)略依 然可以獲得顯著的利潤。 62021/6/7 Conrad 和 Kaul ( 1998 ) 的研究采用的樣本是1926 年到 1989 年紐約證 券交易所和美國證券交易所所有上市交易的股票, 研究采用的投資期限有 8 種: 1 周、 3 個月、 6 個月、 9 個月、 12 個月、 1 8 個月、 24 個月、 3 6 個月。通過研究發(fā)現(xiàn)64 種交易組合中有一半的組合取得了顯著的利潤, 動量效應(yīng)主要集中

8、在中等長度( 3 - 12 個月) 的投資期限。 72021/6/7 反轉(zhuǎn)效應(yīng)反轉(zhuǎn)效應(yīng) De Bond t 和 Thaler ( 1985) 首先發(fā)現(xiàn)股票收益率在長期存在反轉(zhuǎn)的趨 勢, 即在過去 3到 5 年收益率低的股票在未來有著較好的市場表現(xiàn), 收益率 較高; 而過去 3 到 5 年收益率高的股票在未來表現(xiàn)不佳。從而, 采用反轉(zhuǎn) 投資策略, 買入過去表現(xiàn)較差而賣出過去表現(xiàn)較好的股票, 構(gòu)成一個零投資組 合, 能夠獲得一個超額收益。 對股票收益率中短期慣性與長期反轉(zhuǎn)的解釋存在大量的爭論。第一種觀點, 也是最保守的觀點, 認(rèn)為這些現(xiàn)象只是歷史數(shù)據(jù)中偶然出現(xiàn)的, 即數(shù)據(jù)挖掘。 然而, 在不同的樣本區(qū)間, 不同的證券市場, 都發(fā)現(xiàn)或多或少地存在這樣的現(xiàn) 象, 表明收益率的中短期慣性與長期反轉(zhuǎn)并非數(shù)據(jù)挖掘。第二種觀點堅持有 效市場的思想, 認(rèn)為股票的風(fēng)險是多維的, 對風(fēng)險的度量應(yīng)該采用多個因