中國公司債券市場現(xiàn)存問題及對策研究

1、中國公司債券市場現(xiàn)存問題及對策研究摘 要公司債券市場是我國金融市場的主要組成部分，然而我國公司債券的發(fā)行規(guī)模卻很低，加快發(fā)展公司債券市場，進(jìn)一步拓寬直接融資渠道，豐富金融投資工具，從而加快我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)具有十分重要的作用。本文具體介紹公司債券市場的定義及運行特征，分析我國公司債券市場現(xiàn)狀，并與美國和日韓等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)國家債券市場比較，針對我國公司債券市場存在的問題，提出了我國公司債券市場發(fā)展的對策和建議，對我國公司債券融資市場機(jī)制改革做出有益的探索。關(guān)鍵詞 公司債券 問題 對策研究一. 公司債券市場概述（一）.公司債券的定義公司債券是公司依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價證券。公司債券

2、屬于債券體系中的一個品種，它反映發(fā)行債券的公司和債券投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。關(guān)于公司債券的概念，在教科書中都基本這樣定義：“公司債券是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券”。同時還進(jìn)一步解釋，它表明發(fā)行債券的公司和債券投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，公司債券的持有人是公司的債權(quán)人，而不是公司的所有者，是與股票持有者最大的不同點，債券持有人有按約定條件向公司取得利息和到期收回本金的權(quán)利，取得利息優(yōu)先于股東分紅，公司破產(chǎn)清算時，也優(yōu)于股東而收回本金。但債券持有者不能參與公司的經(jīng)營、管理等各項活動。（二）.公司債券主要特點及特征1.公司債券主要特點：風(fēng)險性較大債券的還款來源是公司的經(jīng)

3、營利潤，但是任何一家公司的未來經(jīng)營都存在很大的不確定性，因此公司債券持有人承擔(dān)著損失利息甚至本金的風(fēng)險。收益率較高與收益成正比的原則，要求較高風(fēng)險的公司債券需提供給債券持有人較高的投資收益。對于某些債券而言的選擇權(quán)者與持有者之間可以相互給予一定的選擇權(quán)。經(jīng)營權(quán)反映的是債權(quán)關(guān)系，擁有對公司的經(jīng)營權(quán)，但是可以于股東優(yōu)先享有索取利息和優(yōu)先要求補(bǔ)償和分配剩余資產(chǎn)的權(quán)利2.主要特征1、公司債券是要式有價證券； 2、公司債券是金錢證券，融資證券；3、公司債券是流通證券，可以轉(zhuǎn)讓、抵押而流轉(zhuǎn)； 4、公司債券是證權(quán)證券。 5、公司債券由公司盈利償還，風(fēng)險高，收益高。（三）.我國公司債券市場運行特征我國的公司債

4、券是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在1年以上期限內(nèi)還本付息的有價證券。 發(fā)行人：依照公司法在中國境內(nèi)設(shè)立的股份有限公司、有限責(zé)任公司。2007年8月，中國證監(jiān)會正式頒布實施公司債券發(fā)行試點辦法。 第一，發(fā)行主體的范圍。公司債券的發(fā)行不限于大型企業(yè)，一些中型企業(yè)甚至小型企業(yè)只要符合一定法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，都有發(fā)行機(jī)會。第二，發(fā)行方式以及發(fā)行的審核方式。公司債券的發(fā)行采取更具市場化的核準(zhǔn)制，引進(jìn)發(fā)審委制度和保薦制度。第三，擔(dān)保要求。公司債券募集資金的使用不強(qiáng)制與項目掛鉤，包括可以用于償還銀行貸款、改善財務(wù)結(jié)構(gòu)等股東大會核準(zhǔn)的用途，也不強(qiáng)制擔(dān)保，而是引入了信用評級方式。第四，發(fā)行定價方式。公司債券的利率或價格由

5、發(fā)行人通過市場詢價確定。第五，公司債券實行了櫥架發(fā)行制度，允許上市公司一次核準(zhǔn)，分次發(fā)行，即定下發(fā)行計劃總額之后，可以在當(dāng)年到24個月之內(nèi)根據(jù)需要不斷進(jìn)行籌資，使企業(yè)、公司能夠更靈活地安排，以滿足籌資需要。公司債券發(fā)行試點辦法還特別強(qiáng)化了對債券持有人權(quán)益的保護(hù)：一是強(qiáng)化發(fā)行債券的信息披露；二是引進(jìn)債券受托管理人制度；三是建立債券持有人會議制度；四是強(qiáng)化參與公司債券市場運行的中介機(jī)構(gòu)如保薦機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所的責(zé)任：督促它們真正發(fā)揮市場中介的功能。可轉(zhuǎn)換公司債的推出，為上市公司股東進(jìn)行市值管理和債務(wù)融資提供了一種可供選擇的渠道和新的流動性管理工具。二. 我國公司債券的歷史

6、演變及現(xiàn)狀（一）.我國公司債券的歷史演變我國公司債券市場始于1984年，一些企業(yè)開始自發(fā)地向社會或內(nèi)部發(fā)行債券進(jìn)行集資；到1987年，國務(wù)院頒布了公司債券管理暫行條例，公司債券的發(fā)行管理逐漸走上正軌，向社會公開發(fā)行的比例也有所增加；1990年，國家計委與中國人民銀行聯(lián)合制訂了關(guān)于公司債券額度審批制度及管理辦法，加強(qiáng)了對公司債券的計劃管理；1991年、1992年，公司債券得到了迅速的發(fā)展；到1993 年，為了制止公司債券市場亂集資、亂拆借現(xiàn)象和確保國債市場的順利發(fā)行，國務(wù)院頒布了公司債券管理條例，而且?guī)缀跬Ｖ沽斯緜陌l(fā)行；直到1995年，國家計委下達(dá)了130億元的公司債券發(fā)行計劃，公司債券市

7、場才重新啟動；1997年，1億元以上的a級公司債券可以在證券交易所申請上市流通；從此之后，公司債券得到了一定的發(fā)展。公司債券二級市場的流動性很小，換手率較低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國債和股票的換手率。除此之外，其他則是一些僅能在本區(qū)域發(fā)行的地方公司債券，而且沒有一個相應(yīng)的二級市場流通的場所。（二）.我國公司債券的現(xiàn)狀1.從資本市場來看，我國公司債券市場極度萎縮。在一個市場發(fā)展比較健全的經(jīng)濟(jì)體系中，公司債券市場具有較大的規(guī)模和較強(qiáng)的資源配置能力。以美國為例，2000年該國的gdp為9.996萬億美元，股票市值為9.3萬億美元，而公司債券市場的市場值則達(dá)到了12.2萬億美元；特別地，1980年以后美國股市的融資

8、規(guī)模是負(fù)數(shù)，證券市場的資金配置基本上是通過公司債券市場的渠道實現(xiàn)的。而在我國，債券總量只占gdp的24，公司債券占gdp的比例更小，并且公司債券市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票市場的發(fā)展速度。 2.從債券市場內(nèi)部來看，相對于國債與金融債，公司債券所占的比例偏小。從發(fā)達(dá)國家來看，公司債券融資是債權(quán)融資的主要方式，發(fā)債規(guī)模在債券發(fā)行總規(guī)模中占絕對地位。而目前中國債券市場以國債為主，公司債券不管是從融資總額還是從發(fā)債規(guī)模上來說，所占比例都偏小。首先，從公司債券資額來看，據(jù)統(tǒng)計，2002年我國國債籌資額為5934億元，金融債券籌資額為3075億元，而作為債券市場重要組成部分的公司債券，在我國的籌資額卻比較小，僅為32

9、5億元，僅為國債籌資額的5.47，為金融債券籌資額的10.57，隨著國債和金融債券籌資規(guī)模的不斷增加，相對而言，公司債券的籌資規(guī)模還在不斷的下降。其次，從公司債券的發(fā)債規(guī)模來看，一方面公司債券規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家同期公司債券規(guī)模，截至2000年年末，我國公司債券余額僅為美國的0.3，歐洲的1，日本的2.1。另一方面公司債券規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于國內(nèi)其它債券同期規(guī)模，截至2002年年末，我國國債余額為16000億元，金融債券余額接近10000億元，而公司債券余額600億元，僅為國債余額的3.75，金融債券余額的6。3.從發(fā)行主體結(jié)構(gòu)情況看，我國的公司債券并不是真正意義上的企業(yè)債，而是具有“準(zhǔn)國債”的性質(zhì)

10、。在對1998年2002年債券發(fā)行主體進(jìn)行分析時發(fā)現(xiàn)，中央政府機(jī)構(gòu)債券發(fā)行額比重高達(dá)40以上，市政債券約占發(fā)行額的20，其中公司債券的發(fā)行額比例僅占34，發(fā)債企業(yè)成為行政的附庸，公司債券實際上就是“政府債券”，即“中央公司債券”實際上就變成了“準(zhǔn)國債”，“地方公司債券”實際上就變成了“地方政府債券”，筆者認(rèn)為，我國到目前為止還不存在真正意義上的公司債券。三. 公司債券市場發(fā)展的國際比較（一）.發(fā)達(dá)國家公司債券市場發(fā)展的主要特點1.美國企業(yè)(公司)債券市場特點美國企業(yè)(公司)債券市場的迅猛發(fā)展是20世紀(jì)后期世界債券市場發(fā)展的一個鮮明特點當(dāng)時美國等發(fā)達(dá)國家一般都已建立了成熟的現(xiàn)代企業(yè)制度企業(yè)融資呈

11、現(xiàn)出融資優(yōu)序理論所描述的特征1956-1982年美國企業(yè)內(nèi)部積累資金占全部資金來源的61%公司債券融資占23%股票融資僅占2.7%，1970年代美國高收益?zhèn)某霈F(xiàn)推動了美國債券市場的快速發(fā)展。2001年美國公司債券發(fā)行余額超過了商業(yè)銀行貸款余額接近上市公司股票市價總值是股票發(fā)行額的16倍占全部債券余額的30%占當(dāng)年美國gdp的36%美國公司債券市場發(fā)展的主要特點是：(1)法律法規(guī)明確。美國公司債券發(fā)行和交易必須遵循的法規(guī)有1933年的證券法、1934年的證券交易法、1939年的信托證券法案但這些法律要求的公司債券的發(fā)行注冊都只為了信息的充分披露而不是為了限制債券的發(fā)行(2)必須進(jìn)行信用評級。

12、幾乎所有在公開市場上發(fā)行的公司債券都要經(jīng)過標(biāo)準(zhǔn)普爾公司或穆迪公司評定信用等級，一般只有被公眾認(rèn)可的公司才能發(fā)行公司債券，即要求希望發(fā)行公司債券的公司股票已在股票交易市場公開交易一段時間，通常一家公司只有已在股市有記錄并獲得一個資信等級后才可發(fā)行公司債券。(3)公司債券市場參與各方職責(zé)明確。按照規(guī)定債券發(fā)行人要履行信息披露職責(zé)；債券承銷人必須具備美國證券交易委員會和全國證券商協(xié)會有關(guān)資質(zhì)要求必須遵守有關(guān)法律法規(guī)；債券評級機(jī)構(gòu)必須對公司債券債務(wù)還款的可能性作出獨立的意見2.日本韓國債券市場的特點（1）債券市場整體規(guī)模較大從市場規(guī)模來看，日本是亞洲乃至全球債券市場規(guī)模最大的國家。根據(jù)日本財務(wù)省提供的

13、資料，2000年日本國債年度發(fā)行量達(dá)到23040億美元，超過美國的19940億美元，成為全球最大的國債發(fā)行國；截止2000年底，日本國債累計余額達(dá)到33760億美元，超過美國的30090億美元，成為全球政府債務(wù)余額最高的國家。韓國債券市場在1997年金融危機(jī)以來發(fā)展迅速，目前已經(jīng)成為亞洲第二大債券市場。1996年韓國共發(fā)行了102. 4萬億韓元國債、73. 1萬億韓元公司債，年度債券發(fā)行總量達(dá)到175. 5萬億韓元。其后幾年債券發(fā)行規(guī)?？焖贁U(kuò)大。2001年韓國共發(fā)行了363. 5萬億韓元國債、143. 1萬億韓元公司債，年度債券發(fā)行總量達(dá)到504.7萬億韓元的水平，分別增長了2.55倍、0.9

14、6倍、1.87倍，年均增長率分別達(dá)到70%、39%、58%。2002年僅前三個季度，國債、公司債以及整體債券市場的年度發(fā)行規(guī)模分別超過或接近2001年的水平，分別達(dá)到405. 8萬億韓元、131. 0萬億韓元和536. 8萬億韓元的水平，僅次于日本，穩(wěn)居亞洲第二。（2）.債券市場結(jié)構(gòu)完善，品種較為豐富日本韓國債券市場體系較為完善，各級政府、各類機(jī)構(gòu)都可以通過相應(yīng)的方式進(jìn)入債券市場籌集低成本的資金。從二級交易市場的角度來看，兩國均存在交易所市場和場外市場，但場外市場在交易品種、交易規(guī)模等方面均處于絕對主導(dǎo)地位。日本的國債、政府擔(dān)保債、地方政府債、可轉(zhuǎn)換公司債券均有在交易所市場交易，但交易的品種與

15、交易量均很少。（3）.債券市場的法律框架比較完善韓國債券市場的快速發(fā)展得益于其完善的法律體系的支撐，韓國債券市場的相關(guān)法律體系可以分為法律、法規(guī)、自律規(guī)范三個層次。韓國商法、公司法、證券交易法、信息披露條例、上市條例、證券業(yè)監(jiān)督條例、信息披露條例實施細(xì)則、上市條例實施細(xì)則等相關(guān)法律、法規(guī)為韓國包括債券在內(nèi)的證券發(fā)行與交易提供了法律保障。同時還制定了國債法、國債、公司債登記法、資產(chǎn)證券化法等債券市場的專門法律，來保障債券持有人的權(quán)益。韓國證券商協(xié)會主持制定的公平交易規(guī)則、場外市場債券交易規(guī)則等自律規(guī)范為otc債券市場操作提供了規(guī)則指引。日本的證券法律制度借鑒了美國的經(jīng)驗，其債券市場的相關(guān)法律體系

16、也相當(dāng)完善，有較為完備的商法典、公司法、證券交易法，同時借鑒了美國的1939年信托契約法為附擔(dān)保公司債券發(fā)行專門制定了附擔(dān)保公司債信托法，來保障債券持有人的權(quán)益。（4）.債券的市場化程度和對外開放程度較高日本韓國債券市場的市場化程度和對外開放程度均較高。日本韓國國債發(fā)行主流為市場化的定期招標(biāo)發(fā)行，其公司債券發(fā)行監(jiān)管也均采用注冊制，并且都實行可以采用一次注冊、分次發(fā)行的櫥架發(fā)行注冊制度。（二）.發(fā)達(dá)國家公司債券市場發(fā)展對我國的啟示1.一國金融制度對公司債券市場發(fā)展路徑有重要影響。作為企業(yè)融資的一種方式公司債券融資市場的發(fā)展對原有的金融制度具有較為明顯的影響。2.健康發(fā)展的股票市場是公司債券市場順

17、利發(fā)展的基礎(chǔ)。只有建立了成熟的股份公司為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度以后，企業(yè)融資行為才符合融資優(yōu)序，才有可能使公司債券融資規(guī)模超過股票，才有可能建立起較為發(fā)達(dá)的公司債券市場。就我國目前的企業(yè)制度狀況和金融制度安排來說距離大力發(fā)展公司債券市場的要求尚有一段距離，因此在推動公司債券市場發(fā)展的同時要進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展股票市場。3.明晰的信息披露制度是公司債券市場健康發(fā)展的技術(shù)前提。無論是股票市場還是公司債券市場合適地披露證券發(fā)行人及所發(fā)行證券的有關(guān)信息都是市場機(jī)制發(fā)揮作用的前提條件。盡管美國在公司債券市場發(fā)行方面的要求相對寬松，但卻沒有出現(xiàn)人們擔(dān)心的亂發(fā)債券、亂融資、大量違約的情況。4.科學(xué)的信用評級制度是公司

18、債券市場健康發(fā)展的重要支撐。信用評級制度可激勵債券發(fā)行人改善財務(wù)狀況，增加發(fā)行人的信息有利于提高投資人判斷債券風(fēng)險的準(zhǔn)確性，從而有助于提高金融資源配置的有效性。四.我國公司債券市場存在的問題在國際成熟的證券市場上，發(fā)行債券是企業(yè)融資的一個重要手段，企業(yè)通過債券融資的金額往往是其通過股票融資金額的310倍。而長期以來我國公司債券市場的融資金額相對于股票市場而言顯得微不足道，公司債券市場與股票市場的發(fā)展比例很不協(xié)調(diào)，是我國證券市場發(fā)展的一條“短腿”。因此，大力推進(jìn)公司債券市場的發(fā)展，是當(dāng)前我國證券市場面臨的一項十分緊迫的任務(wù)。然而我國債券融資市場仍存在著嚴(yán)重的問題，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：1.公司

19、債券市場規(guī)模較小我國公司債券融資比重較小，發(fā)行規(guī)模偏小。2006年底，我國債券融資規(guī)模為51800 億元，占我國gdp 比重的24%，而公司債券融資規(guī)模僅為2919(含短期融資券)億元，占我國gdp 比重的5.6%。在2007 年和2008 年公司債券市場融資的規(guī)模仍然保留在2500 億元到3000 億元，截止到2009 年債券的發(fā)行規(guī)模雖然有所增加，但變化比率不大。中國企業(yè)債市場的發(fā)展與美國相比還存在較大差距，企業(yè)債在現(xiàn)代企業(yè)融資中的作用還沒有得到充分的發(fā)揮。公司債券市場發(fā)展緩慢不僅導(dǎo)致了企業(yè)融資手段的單一，而且影響到市場資源配置作用的充分發(fā)揮2.公司債券市場的流動性不足當(dāng)前，我國公司債券交

20、易平臺有兩個，一個是銀行間債券交易市場，一個是證券交易所債券交易市場。在我國公司債券只能在證券交易所上市流通轉(zhuǎn)讓，但是證交所的上市規(guī)定又非常嚴(yán)格，且限制條款很多，絕大多數(shù)公司債券無法流通和轉(zhuǎn)讓。同時這二個債券交易市場相互分割，不能夠互通交易，造成公司債券的流通不暢。抑制了市場參與者的積極性，使整個的公司債券市場發(fā)展受到很大的限制。3.公司債券品種缺乏創(chuàng)新這主要表現(xiàn)為金融產(chǎn)品多年一貫如一、期限和利率基本不變。公司債券發(fā)行利率仍受到不得高于銀行同期存款利率上限的限制。4.政府管制作用還很強(qiáng)目前中國公司債券市場的發(fā)行管理很不規(guī)范，在發(fā)行環(huán)節(jié)上仍采用發(fā)行計劃規(guī)模管理，募集資金投向納入固定資產(chǎn)投資計劃，

21、具體發(fā)行采取審批制的監(jiān)督管理模式。債券發(fā)行后還需要向交易所提出上市申請，而負(fù)責(zé)監(jiān)管的又是證監(jiān)會，多頭管理十分嚴(yán)重，從而導(dǎo)致風(fēng)險完全集中于政府，使得公司債券事實上得到了政府信譽(yù)的無形擔(dān)保；債券發(fā)行進(jìn)行實質(zhì)性審批，難以采用法律、法規(guī)許可之外的金融工具，并且，政府對發(fā)債企業(yè)的地域、行業(yè)、所有制等均要嚴(yán)格審批，準(zhǔn)入限制過多，審批環(huán)節(jié)繁瑣，影響了有實力的企業(yè)發(fā)行債券融資的積極性。5.公司債券市場信用評級不健全一個成熟的公司債券市場其主要表現(xiàn)之一就是公司債券信用評級體系的規(guī)范性。而規(guī)范的公司債券信用評級體系必須具備一定數(shù)量的公正的信用評級中介機(jī)構(gòu)，而在我國，這樣的中介機(jī)構(gòu)仍有待于進(jìn)一步地發(fā)展與提高，對其監(jiān)

22、督管理還存在很多不足之處。由于中介評級機(jī)構(gòu)的不完善，使得許多評價報告成為“垃圾報告”，嚴(yán)重影響了我國企業(yè)債信用評級的可信度。信用評級體系和評級水平還有待進(jìn)一步完善。五. 我國公司債券市場發(fā)展的對策和建議公司債券市場的滯后發(fā)展與近年來政府在證券市場的發(fā)展上采取股票和國債優(yōu)先而公司債券次之的政策是分不開的。由我國證券市場的特殊使命所決定，政策上長期存在“重股輕債”的思想，這是我國公司債券市場滯后的制度性根源。目前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康的發(fā)展迫切需要一個充滿活力的證券市場，在中國已經(jīng)加入wto 的背景下，建立一個符合國際慣例、反映市場經(jīng)濟(jì)要求、具有較高的安全性和流動性的債券市場，更加顯得刻不容緩。這就需

23、要有關(guān)部門積極消除制度性障礙，大力推進(jìn)公司債券市場的發(fā)展。1.擴(kuò)大公司債券的發(fā)行規(guī)模近幾年，我國已經(jīng)出臺了很多措施，進(jìn)一步推動公司債券市場化發(fā)展，擴(kuò)大公司債券發(fā)行規(guī)模，經(jīng)國務(wù)院同意，對公司債券發(fā)行核準(zhǔn)程序進(jìn)行改革，將先核定規(guī)模、后核準(zhǔn)發(fā)行兩個環(huán)節(jié)，簡化為直接核準(zhǔn)發(fā)行一個環(huán)節(jié)。簡化審批程序，加快了企公司債券市場。使公司債券發(fā)行市場化，具體措施有：(1).淡化或者逐步取消計劃規(guī)模管理，擴(kuò)大公司債券發(fā)行額度。(2).放寬公司債券募集資金使用限制，在保證主要用于固定資產(chǎn)投資項目的同時，可以用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)重組等其他真實合法的用途。(3).對公司債券的審批，首先應(yīng)選擇大型國有企業(yè)和集團(tuán)以及上市公司

24、，滿足一些國有重點企業(yè)的發(fā)債需求，然后逐步安排一部分額度給一些經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良而又資金短缺的非公有經(jīng)濟(jì)，允許符合條件的非國有企業(yè)發(fā)行債券。在發(fā)行的方式上，要盡快推行公司債券發(fā)行核準(zhǔn)制。(4).公司債券的發(fā)行審核應(yīng)直接交由中國證監(jiān)會監(jiān)管。改變多頭管理的格局。提高發(fā)行審核的質(zhì)量及融資效率，優(yōu)化資源配置。5.規(guī)范信用評級機(jī)構(gòu)信用評級機(jī)構(gòu)是信用評級體系中最重要的環(huán)節(jié)，它有助于投資者了解發(fā)行企業(yè)的償債能力，分析、評判其風(fēng)險與收益水平，是投資者決定是否投資，以及以什么價格進(jìn)行投資的關(guān)鍵。為此，有必要培育和規(guī)范債券的信用評級機(jī)構(gòu)。首先，政府應(yīng)大力支持信用評級行業(yè)的發(fā)展。將公司債券管理條例中的自愿評級改為強(qiáng)制性評

25、級，樹立評級機(jī)構(gòu)的權(quán)威。其次，明確公司債券評級機(jī)構(gòu)的責(zé)任，明確評級機(jī)構(gòu)因評級有失公允而損害投資者利益時所應(yīng)承擔(dān)的連帶責(zé)任。第三，完善債券評級指標(biāo)體系。信用等級評估不應(yīng)只局限于對企業(yè)目前財務(wù)狀況的一個評價，應(yīng)對企業(yè)的歷史、現(xiàn)狀、未來做綜合的評價，注重企業(yè)發(fā)展的長期性。2.擴(kuò)大公司債券市場的流動性在現(xiàn)有的市場格局基礎(chǔ)上，打通銀行間債券市場和交易所市場，形成以場外市場為主，場內(nèi)市場為輔的統(tǒng)一、高效、透明的兩元結(jié)構(gòu)債券市場是我國債券市場發(fā)展的內(nèi)在要求和必然趨勢。兩個市場之間既獨立運作，又互相溝通。不同的交易市場，不同的交易方式，拓展了債券市場的深度和廣度，滿足不同投資者的要求，同時將改善市場結(jié)構(gòu)，更好

26、地發(fā)揮債券市場的作用。銀行間市場是債券市場的核心，也是中央銀行進(jìn)行公開市場操作的主要場所。交易所市場是公司債券的外圍市場，主要為小額投資者提供零散交易服務(wù)。而證券公司、信托公司、保險公司以及一般機(jī)構(gòu)投資者作為兩個市場的投資者，將熨平各子市場之間的價格差異，從而把兩個市場融為一體。3.進(jìn)行品種創(chuàng)新完善我國公司債券的品種結(jié)構(gòu)，從發(fā)行主體、債券期限、票面利率、支付方式、債券衍生等方面進(jìn)行創(chuàng)新。長期以來，中國公司債券上市品種主要有普通公司債券與可轉(zhuǎn)換債券兩種。這兩個品種的設(shè)計均較為單調(diào)，期限一般為三至五年，而且到期一次還本付息，票面利率固定，支付方式單一，債券的衍生品種很少，這根本不能滿足投資者的不同需求。借鑒國際經(jīng)驗，根據(jù)中國公司債券市場發(fā)展歷程和實際情況，我們應(yīng)盡快調(diào)整并完善公司債券的品種結(jié)構(gòu)。據(jù)此，中國公司債券可設(shè)置兩個種類：第一類可稱為公司債券類，嚴(yán)格按照公司法規(guī)范的有限責(zé)任公司、股份有限公司發(fā)行的公司債券，可以是上市公司、證券公司等，也可以延伸到可轉(zhuǎn)換公司債券。第二類類似于國際上通行的市政債券類，主要由重點建設(shè)