國(guó)際投資頭寸表解讀

1、-作者xxxx-日期xxxx國(guó)際投資頭寸表解讀【精品文檔】表1是中國(guó)的國(guó)際投資頭寸表，從表上我們看到，國(guó)際投資頭寸表主要分三個(gè)內(nèi)容：凈頭寸、資產(chǎn)、負(fù)債。類(lèi)似于資產(chǎn)負(fù)債表，而且其計(jì)算公式和資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)算公式“資產(chǎn)負(fù)債所有者權(quán)益”是完全一樣的，國(guó)際投資頭寸表的計(jì)算公式是：資產(chǎn)負(fù)債凈頭寸，而這個(gè)凈頭寸理論上是一個(gè)國(guó)家在國(guó)際投資中所持有的凈權(quán)益（凈資產(chǎn)）。關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債表的問(wèn)題，舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子：比如你手里有1萬(wàn)塊現(xiàn)金，是自己的，你目前沒(méi)有做任何投資，這個(gè)時(shí)候，你的資產(chǎn)負(fù)債表就是：負(fù)債0、所有者權(quán)益1萬(wàn)；資產(chǎn)（現(xiàn)金）1萬(wàn)。資產(chǎn)必須要有相應(yīng)的負(fù)債和權(quán)益來(lái)平衡：負(fù)債所有者權(quán)益資產(chǎn)。如果這1萬(wàn)塊錢(qián)，你存在銀行

2、，這實(shí)際就是一種投資行為，那么資產(chǎn)就變成：（存款）1萬(wàn)，這個(gè)過(guò)程就是資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，而資產(chǎn)負(fù)債總額不變。而作為投資都會(huì)產(chǎn)生損益，你將這1萬(wàn)塊錢(qián)在銀行存一年定期，一年后，就可以（按3.5%的利率）收益350元，這個(gè)時(shí)候你的資產(chǎn)增加了，增加的這個(gè)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的就是所有者權(quán)益，這個(gè)收益是你自己的凈資產(chǎn)。假如你這1萬(wàn)塊錢(qián)是借來(lái)的，那么你的資產(chǎn)負(fù)債表的情況又會(huì)發(fā)生變化負(fù)債1萬(wàn)、所有者權(quán)益0；資產(chǎn)（現(xiàn)金）1萬(wàn)。如果你在投資過(guò)程中出現(xiàn)虧損，假如虧損了2千，那么資產(chǎn)負(fù)債表就變成負(fù)債1萬(wàn)，所有者權(quán)益2千；資產(chǎn)（現(xiàn)金或者你所持有的非貨幣資產(chǎn)）8千。這個(gè)時(shí)候就出現(xiàn)了資不抵債。假如銀行業(yè)出現(xiàn)資不抵債，就是技術(shù)性破產(chǎn)。雖然

3、國(guó)際投資頭寸表與資資產(chǎn)負(fù)債表的編表方式是一樣的，但卻并不能說(shuō)明一國(guó)在國(guó)際收支中產(chǎn)生的損益，特別是在發(fā)行國(guó)際結(jié)算貨幣的國(guó)家。比如美國(guó)，美元在全球交易結(jié)算中流通，而且在國(guó)內(nèi)也是全流通，一個(gè)美國(guó)企業(yè)在國(guó)外借回美元，并不一定會(huì)投資其它國(guó)家，可能是購(gòu)買(mǎi)本國(guó)資產(chǎn)。國(guó)際投資頭寸表上只能反應(yīng)該國(guó)持有的國(guó)外資產(chǎn)，而不能反應(yīng)持有的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。這也是國(guó)際投資頭寸表和資產(chǎn)負(fù)債表最大的不同（資產(chǎn)負(fù)責(zé)表記錄的是所有負(fù)債、權(quán)益來(lái)源和資產(chǎn)分布情況）。下面我們就來(lái)看看國(guó)際投資頭寸表的具體含義和內(nèi)容：1含義國(guó)際投資頭寸表是反映特定時(shí)點(diǎn)上一個(gè)國(guó)家或地區(qū)對(duì)世界其他國(guó)家或地區(qū)金融資產(chǎn)和負(fù)債存量的統(tǒng)計(jì)報(bào)表。國(guó)際投資頭寸的變動(dòng)是由特定時(shí)期內(nèi)

4、交易、價(jià)格變化、匯率變化和其他調(diào)整引起的。國(guó)際投資頭寸表在計(jì)價(jià)、記賬單位和折算等核算原則上均與國(guó)際收支平衡表保持一致，并與國(guó)際收支平衡表共同構(gòu)成一個(gè)國(guó)家或地區(qū)完整的國(guó)際賬戶(hù)體系。國(guó)際收支平衡表反映的是在特定時(shí)期內(nèi)一個(gè)國(guó)家或地區(qū)與世界其他國(guó)家或地區(qū)發(fā)生的一切經(jīng)濟(jì)交易。國(guó)際投資頭寸表反映的是特定時(shí)點(diǎn)上一個(gè)國(guó)家或地區(qū)對(duì)世界其他國(guó)家或地區(qū)的金融資產(chǎn)和負(fù)債存量狀況。國(guó)際投資頭寸表在計(jì)價(jià)、記賬單位和折算等核算原則上均與國(guó)際收支平衡表一致。國(guó)際收支平衡表相當(dāng)于企業(yè)的“財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表”，反映的是交易【流量】情況；而國(guó)際投資頭寸表相當(dāng)于企業(yè)的“資產(chǎn)負(fù)債表”（但不完全等同），反映的是資產(chǎn)負(fù)債【存量】狀況。2國(guó)際投

5、資頭寸表主要指標(biāo)根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)際投資頭寸表的項(xiàng)目按資產(chǎn)和負(fù)債設(shè)置。資產(chǎn)細(xì)分為我國(guó)對(duì)外直接投資、證券投資、其他投資和儲(chǔ)備資產(chǎn)四部分；負(fù)債細(xì)分為外國(guó)來(lái)華直接投資、證券投資、其他投資三部分。凈頭寸是指對(duì)外資產(chǎn)減去對(duì)外負(fù)債。各分項(xiàng)內(nèi)容如下：（1）直接投資：分為對(duì)外直接投資和外國(guó)來(lái)本國(guó)直接投資。其中，對(duì)外直接投資中包括本國(guó)境內(nèi)非金融部門(mén)對(duì)外直接投資存量和境內(nèi)銀行在境外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)所撥付的資本金和營(yíng)運(yùn)資金存量以及從境內(nèi)外母子公司間的貸款和其他應(yīng)收及應(yīng)付款的存量。外國(guó)來(lái)本國(guó)直接投資包括本國(guó)非金融部門(mén)吸收來(lái)本國(guó)直接投資存量和金融部門(mén)吸收境外直接投資存量（包括外資金融部門(mén)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、中資金融部

6、門(mén)吸收外資入股和合資金融部門(mén)中外方投資存量）,以及境內(nèi)外母子公司間的貸款和其他應(yīng)收及應(yīng)付款的存量。（2）證券投資：包括股票、中長(zhǎng)期債券和貨幣市場(chǎng)工具等形式的投資。證券投資【資產(chǎn)】是指本國(guó)居民持有的國(guó)外發(fā)行的股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具、衍生金融工具等有價(jià)證券。證券投資【負(fù)債】為國(guó)外持有本國(guó)居民發(fā)行的股票和債券。股本證券：包括以股票形式為主的證券。債務(wù)證券：包括中長(zhǎng)期債券和一年期（含一年）以下的短期債券；貨幣市場(chǎng)工具或可轉(zhuǎn)讓的債務(wù)工具，如短期國(guó)庫(kù)券、商業(yè)票據(jù)、短期可轉(zhuǎn)讓大額存單等。（3）其他投資：指除直接投資、證券投資和儲(chǔ)備資產(chǎn)之外的所有金融資產(chǎn)/負(fù)債，包括貿(mào)易信貸、貸款、貨幣和存款及其他資產(chǎn)/負(fù)債

7、四類(lèi)形式。其中長(zhǎng)期指合同期為一年期以上的金融資產(chǎn)/負(fù)債，短期為一年期（含一年）以下的金融資產(chǎn)/負(fù)債。貿(mào)易信貸：指本國(guó)與世界其他國(guó)家或地區(qū)間，伴隨貨物進(jìn)出口產(chǎn)生的直接商業(yè)信用?！举Y產(chǎn)】表示本國(guó)出口商的出口應(yīng)收款以及本國(guó)進(jìn)口商支付的進(jìn)口預(yù)付款；【負(fù)債】表示本國(guó)進(jìn)口商的進(jìn)口應(yīng)付款以及本國(guó)出口商預(yù)收的貨款。貸款：【資產(chǎn)】表示本國(guó)境內(nèi)機(jī)構(gòu)通過(guò)向境外提供貸款和拆放等形式而持有的對(duì)外資產(chǎn)；【負(fù)債】表示本國(guó)機(jī)構(gòu)借入的各類(lèi)貸款，如外國(guó)政府貸款、國(guó)際組織貸款、國(guó)外銀行貸款和賣(mài)方信貸。貨幣和存款：【資產(chǎn)】表示本國(guó)金融機(jī)構(gòu)存放境外資金和庫(kù)存外匯現(xiàn)金，【負(fù)債】表示本國(guó)金融機(jī)構(gòu)吸收的海外私人存款、國(guó)外銀行短期資金及向國(guó)外

8、出口商和私人的借款等短期資金。其他資產(chǎn)/負(fù)債：指除貿(mào)易信貸、貸款、貨幣和存款以外的其他投資，如非貨幣型國(guó)際組織認(rèn)繳的股本金，其他應(yīng)收和應(yīng)付款等。（4）儲(chǔ)備資產(chǎn)：指本國(guó)中央銀行可隨時(shí)動(dòng)用和有效控制的對(duì)外資產(chǎn)，包括貨幣黃金、特別提款權(quán)、在基金組織的儲(chǔ)備頭寸和外匯。貨幣黃金：指本國(guó)中央銀行作為儲(chǔ)備持有的黃金。特別提款權(quán)：是國(guó)際貨幣基金組織根據(jù)會(huì)員國(guó)認(rèn)繳的份額分配的，可用于償還國(guó)際貨幣基金組織債務(wù)、彌補(bǔ)會(huì)員國(guó)政府之間國(guó)際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)。在基金組織的儲(chǔ)備頭寸：指本國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織普通賬戶(hù)中可自由動(dòng)用的資產(chǎn)。外匯：指本國(guó)中央銀行持有的可用作國(guó)際清償?shù)牧鲃?dòng)性資產(chǎn)和債權(quán)。（5）基本指標(biāo)之間的關(guān)系年

9、末頭寸年初頭寸交易價(jià)格變化匯率變化其他調(diào)整資產(chǎn)在國(guó)外的直接投資證券投資其他投資儲(chǔ)備資產(chǎn)負(fù)債來(lái)華直接投資證券投資其他投資凈頭寸資產(chǎn)負(fù)債3中國(guó)國(guó)際投資頭寸表簡(jiǎn)析從表1我們看到，截止2011年3季度末，我國(guó)對(duì)外金融總資產(chǎn)46,653億美元，對(duì)外金融總負(fù)債27,761億美元，國(guó)際投資凈頭寸18,893億美元。由于美元在中國(guó)境內(nèi)不能流通，并且，我國(guó)實(shí)行的近乎強(qiáng)制結(jié)匯的外匯制度，外匯的存留幾乎都在金融系統(tǒng)（包括央行）。所以表中所示基本反映了外匯資產(chǎn)的運(yùn)用方式，也就是說(shuō)國(guó)際投資頭寸表對(duì)資產(chǎn)的記錄基本準(zhǔn)確。我們?cè)賮?lái)看負(fù)債，和資產(chǎn)相差18,893億美元。難道是我們?cè)趪?guó)際投資中的收益有這么多嗎？就像剛剛我們舉的那

10、個(gè)例子，這18,893億美元是自有資本，這個(gè)自有資本怎么來(lái)的呢？因?yàn)閲?guó)際投資頭寸表只反映了金融項(xiàng)目，而外匯的收支還包括經(jīng)常項(xiàng)目，這自有資本就是來(lái)自于經(jīng)常項(xiàng)目。筆者查閱了中國(guó)從2000年到2011年第三季度末的經(jīng)常帳，累計(jì)順差為20,286億美元。在解讀之前，我們?cè)賮?lái)回顧一下經(jīng)常項(xiàng)目的相關(guān)知識(shí)。經(jīng)常項(xiàng)目包括商品和服務(wù)貿(mào)易、收益所得、經(jīng)常性轉(zhuǎn)移這三部分。商品和服務(wù)貿(mào)易所得順差是我國(guó)出售商品和對(duì)外提供服務(wù)所得減掉進(jìn)口商品和服務(wù)所支的差額產(chǎn)生自有凈存量資金；收益所得順差是我國(guó)員工在國(guó)外務(wù)工的勞務(wù)酬勞和對(duì)外投資所得利潤(rùn)減掉外資在華投資和外籍員工在華打工所得酬勞的差額，也是自有凈存量資金；經(jīng)常性轉(zhuǎn)移內(nèi)容都

11、屬于無(wú)償凈資金轉(zhuǎn)移。既然這些項(xiàng)目都在國(guó)際收支平衡表上體現(xiàn)出來(lái)，那么說(shuō)明是已經(jīng)在當(dāng)局監(jiān)管下結(jié)匯了，這些資金都是我國(guó)在國(guó)際收支活動(dòng)中產(chǎn)生的凈資產(chǎn)（自有資本或所有者權(quán)益）。按照計(jì)算公式：資產(chǎn)負(fù)債凈資產(chǎn)（所有者權(quán)益），總負(fù)債27,761凈資產(chǎn)20,286資產(chǎn)48,047億美元。而國(guó)際投資頭寸表上顯示的總資產(chǎn)是46,653億美元，兩者的差額是1,394億美元。也就是說(shuō)我國(guó)在整體國(guó)際投資中出現(xiàn)了一千多億美元的虧損。然后我們?cè)倏醋C券投資。2011年三季度末債務(wù)證券的存量為1,954億美元，怎么這么少？我們不是買(mǎi)了一萬(wàn)多億和幾千億美元美債和歐債嗎？怎么沒(méi)有體現(xiàn)？是的，的確不會(huì)體現(xiàn)在國(guó)際投資頭寸表上。我的理解是

12、：中國(guó)貨幣當(dāng)局把購(gòu)買(mǎi)國(guó)外債券當(dāng)成是外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，而結(jié)構(gòu)調(diào)整成什么樣，這個(gè)是保密的。表1中所顯示的債務(wù)證券數(shù)據(jù)應(yīng)該是國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行持有的，實(shí)際上國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行手上有大量外匯存留，從外匯占款數(shù)據(jù)我們可以大致計(jì)算出商業(yè)銀行手上的外匯存留數(shù)據(jù)。按加權(quán)平均匯率1美元兌7人民幣計(jì)算，萬(wàn)億人民幣外匯占款（截止2011年9月），可以結(jié)萬(wàn)億美元外匯，而同期貨幣當(dāng)局的外匯儲(chǔ)備為萬(wàn)億美元，多了4,400億美元，多余的這些外匯都結(jié)匯過(guò)了，所以都存留在銀行系統(tǒng)，而銀行系統(tǒng)又把這些外匯用于對(duì)外投資或者貿(mào)易信貸等，加上境外在國(guó)內(nèi)銀行的存款2,780億美元，共7,180億美元外匯存留。這些外匯有很大部分變成了國(guó)外資產(chǎn)，

13、按照表1中所示（資產(chǎn)項(xiàng)其它投資中的現(xiàn)金和存款），目前在國(guó)內(nèi)銀行體系（不含央行）存留的外匯為2,406美元。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部披露的數(shù)據(jù)，截止2011年9月，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債總額為1,2702美元。假如表1中所示的債務(wù)證券投資全是投資的美國(guó)國(guó)債，那么扣掉這非貨幣當(dāng)局持有的1,954美元，中國(guó)貨幣當(dāng)局持有的美國(guó)國(guó)債總額為10,748億美元，當(dāng)然這只是我個(gè)人的推測(cè)。而截至2011年6月30日，中國(guó)共持有萬(wàn)億美元美國(guó)證券，包括股票。從中國(guó)國(guó)際投資頭寸中的非貨幣當(dāng)局資產(chǎn)（外匯儲(chǔ)備以外的資產(chǎn)）來(lái)看，以貸款和債券、現(xiàn)金和存款為主占比約70%，而貸款和債券的收益是較低的，特別是美元貸款，直接投資占比約為25%，為

14、3,455億美元，而我國(guó)在外直接投資由于軍事到達(dá)的問(wèn)題，也遭受了不小的損失。我們?cè)賮?lái)看負(fù)債，外商直接投資和證券投資約萬(wàn)億美元，其中直接投資約為萬(wàn)億美元，直接投資包括外商獨(dú)資、跨國(guó)公司在華獨(dú)資分公司和股權(quán)投資（合資），直接投資從09年底開(kāi)始大幅上升，三年間增加了約7,000億美元，這三年是中國(guó)出口相對(duì)較高的三年，并且國(guó)內(nèi)在四萬(wàn)億的拉動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)總量和貨幣總量增長(zhǎng)也很快，人民幣匯率持續(xù)升值，外資這幾年在推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，在投資收益和通脹收益上都獲利盛豐，而外商投資的收益有多大？我們不得而知，但至少也比債券和貸款的平均收益高得多。而這萬(wàn)億美元加上收益后，會(huì)引起對(duì)外負(fù)債的增加。所以，從整體來(lái)講，雖

15、然中國(guó)國(guó)際投資凈頭寸約萬(wàn)億美元，是債權(quán)國(guó)，但隱形負(fù)債規(guī)?；驎?huì)侵蝕掉很大部分凈頭寸，對(duì)今后人民幣匯率走勢(shì)也會(huì)有很大影響。我們接下來(lái)看日本的國(guó)際投資頭寸表。4日本國(guó)際投資頭寸表簡(jiǎn)析。表2.是日本國(guó)際投資頭寸表，日本的國(guó)際投資頭寸表是用日元計(jì)價(jià)統(tǒng)計(jì)的，所以我們看到他的外匯儲(chǔ)備（儲(chǔ)備資產(chǎn)）數(shù)據(jù)從2008年開(kāi)始在不斷下降。而日元匯率從2007末的110日元左右兌換1美元升值到2010年底的85日元左右兌換1美元。按當(dāng)年末的匯率計(jì)算，2007年末日本外匯儲(chǔ)備約為1萬(wàn)億美元，而2010年末的外匯儲(chǔ)備約為萬(wàn)億美元。實(shí)際上還略有增長(zhǎng)。而2011年末按美元計(jì)約為萬(wàn)億。2011年末，日本的國(guó)際投資凈頭寸為萬(wàn)億日元，

16、按年末的匯率計(jì)算，約為萬(wàn)億美元。從日本國(guó)際收支平衡表歷史數(shù)據(jù)看，僅從2001年到2011年底的投資所得（收益）累計(jì)約為176萬(wàn)億日元，而從日本國(guó)際投資頭寸表上看，對(duì)外資產(chǎn)存量為581萬(wàn)億日元，這11年來(lái)投資收益就占對(duì)外資產(chǎn)總額的30%（不包括日資海外收益存留，以及收益再投資），可見(jiàn)日本對(duì)外投資的創(chuàng)收能力是很高的。另外值得注意的是，2009-2010年，受日元升值的影響，日本對(duì)外貸款余額大幅下降，因?yàn)榻杩钫呷绻枞肴赵?，在日元升值后，就?huì)加大償還成本，融資者對(duì)日元貸款熱情很低。而也因此對(duì)日元爭(zhēng)奪國(guó)際貨幣霸權(quán)造成了一定的影響。不過(guò)凡事都有兩面性，日元升值，日本進(jìn)口商品用日元支出，其它國(guó)家的出口商也

17、會(huì)更愿意持有不斷升值的日元。日本的對(duì)外負(fù)債比重最大的是外商證券投資，在2008年以后到2011年末，外資持有股本證券增加約2300億美元，因?yàn)檫M(jìn)入日本股市是外資通過(guò)其它貨幣兌換日元進(jìn)入日本投資，所以筆者用的是美元計(jì)算。而債券，日本通常都是日元計(jì)價(jià)，我們看到的是中長(zhǎng)期債券變化很小，而外資持有的短期債券（貨幣市場(chǎng)工具）則增加了約25萬(wàn)億日元。外資增持短期日元債券主要是受日元短期升值預(yù)期強(qiáng)烈所致。筆者在國(guó)際收支平衡表解讀一文中談到：“2011年11月日本國(guó)際收支平衡表中，資本和金融項(xiàng)目順差達(dá)到萬(wàn)億日元，而之前的多年日本都是保持資本和金融項(xiàng)目逆差，大量輸出資本。而金融順差里面最多的一項(xiàng)是“其他投資”中

18、負(fù)債這一項(xiàng)，順差為萬(wàn)億日元，其他投資負(fù)債代表境外在日本存款增加或是境外對(duì)日本貸款增加?！惫P者通過(guò)查閱日本國(guó)際投資頭寸表的季度數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)：2011年第四季境外對(duì)日本貸款較第三季度增加萬(wàn)億日元，境外在日本存款增加約2萬(wàn)億日元，而當(dāng)月日本商品貿(mào)易出現(xiàn)出現(xiàn)5,800億日元的逆差，或許是因?yàn)檎麄€(gè)2011年日本商品貿(mào)易頻頻出現(xiàn)逆差，引發(fā)日本國(guó)際收支惡化，日本企業(yè)向境外拆借美元引起的貸款負(fù)債大增。從日本國(guó)際收支平衡表中筆者發(fā)現(xiàn)，從20012011年，日本外匯儲(chǔ)備累計(jì)增加萬(wàn)億日元，按照加權(quán)平均匯率計(jì)算，這些年日本結(jié)匯的總額約為9,000億美元（年度跨度和日元波動(dòng)較大，計(jì)算結(jié)果有一定誤差）。并據(jù)日本大藏省公布的數(shù)

19、據(jù)，2000年12月末，日本外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)為3,616億美元。前面我們已經(jīng)計(jì)算過(guò)，2011年末外匯儲(chǔ)備總值約為萬(wàn)億美元。而日本在2011年底持有的美國(guó)國(guó)債為萬(wàn)億美元。從這些數(shù)字我們不難看出，日本跟中國(guó)一樣，外匯儲(chǔ)備存量數(shù)據(jù)里面是包含持有的美國(guó)國(guó)債的。因?yàn)閺耐鈪R結(jié)匯的累計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看（20012011年間日本結(jié)匯的總量只有9,000億美元左右，加上2000年的3,600億，共12,600億，計(jì)算結(jié)果和2011年末日本公布的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)“萬(wàn)億美元”誤差很小，說(shuō)明這些年累計(jì)結(jié)匯的外匯并沒(méi)有在賬面上流失，只是結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，部分外匯變成了美國(guó)國(guó)債），如果日本的外匯儲(chǔ)備存量數(shù)據(jù)刨掉了美國(guó)國(guó)債的持有額度（萬(wàn)億美

20、元），是不可能再有萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備的。而國(guó)際投資頭寸表里面的證券投資顯然是不包括日本貨幣當(dāng)局持有的債券了。也就是說(shuō)日本非官方對(duì)外證券投資總額約為267萬(wàn)億日元，按2011年末的匯率計(jì)算，約合萬(wàn)億美元。日本對(duì)外持有的證券資產(chǎn)數(shù)額如此巨大，一旦日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，銀根緊縮，在外投資的資金必然大量拋售被投資國(guó)貨幣兌換日元回流本土，日本境外日元減少，日元不但不會(huì)貶值，反而會(huì)相對(duì)被撤資國(guó)的貨幣升值。日本龐大的海外資產(chǎn)為日本構(gòu)建了一個(gè)“影子經(jīng)濟(jì)帝國(guó)”，而日本的國(guó)際投資凈頭寸也是實(shí)打?qū)嵉膬羰找?，就算扣?0012011年的經(jīng)常項(xiàng)目順差約178萬(wàn)億日元，257萬(wàn)億的凈投資頭寸也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)有盈余的。5美國(guó)國(guó)

21、際投資頭寸表簡(jiǎn)析表3.是美國(guó)國(guó)際投資頭寸表，從表上看，2010年末美國(guó)國(guó)際投資凈頭寸為24,710億美元。大家看到這個(gè)表之后，第一感覺(jué)肯定是美國(guó)是債務(wù)國(guó)。是這樣嗎？從2011年美國(guó)發(fā)行的國(guó)債余額超過(guò)15萬(wàn)億美元，并且海外持有美國(guó)國(guó)債超過(guò)5萬(wàn)億美元來(lái)看（表3.只統(tǒng)計(jì)到2010年的數(shù)據(jù)），的確負(fù)債很?chē)?yán)重，而且債務(wù)對(duì)外依賴(lài)度極大。下面我們就來(lái)看看，美國(guó)的國(guó)際投資頭寸表的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。（見(jiàn)表3）美國(guó)官方持有海外資產(chǎn)很少，非官方持有的海外資產(chǎn)（不含衍生品）截止2010年末約為萬(wàn)億美元，其中以直接投資、股票投資、對(duì)外貸款為主。而這些投資是美國(guó)輸出美元的最主要方式。截止2010年末，美國(guó)基礎(chǔ)貨幣余額約為2萬(wàn)

22、億美元，卻支撐了美國(guó)國(guó)內(nèi)9萬(wàn)億的M2（廣義貨幣量），并且支撐了14萬(wàn)億的GDP，以及無(wú)法統(tǒng)計(jì)的海外美元供應(yīng)量。他們是怎么做到的呢？那就是美元回流機(jī)制。發(fā)行國(guó)債是最主要的回流方式，但并不是說(shuō)發(fā)行這么多國(guó)債完全就是為了美元回流。2008財(cái)年2010財(cái)年，美國(guó)財(cái)政赤字總額約為萬(wàn)億美元，而政府凈運(yùn)營(yíng)成本約為萬(wàn)億美元（凈運(yùn)營(yíng)成本反應(yīng)的是美國(guó)財(cái)政收支賬面上本財(cái)年所有應(yīng)收和應(yīng)支的項(xiàng)目，而財(cái)政預(yù)算赤字盈余，則是財(cái)年末實(shí)際的現(xiàn)金支出，出現(xiàn)這么大的差額是因?yàn)槊绹?guó)政府在財(cái)年末很多事情已經(jīng)辦了，但還沒(méi)有付款）。這三年美國(guó)財(cái)政部實(shí)際發(fā)行的國(guó)債總額為萬(wàn)億美元。超出實(shí)際運(yùn)營(yíng)成本5千億美元。而超出部分實(shí)際主要就是為美元回流服

23、務(wù)的。當(dāng)美元回流后，有很大部分資金回到美國(guó)存款機(jī)構(gòu)（2011年底，存款機(jī)構(gòu)的總儲(chǔ)蓄存款超過(guò)6萬(wàn)億美元，而2008年底為4萬(wàn)億美元），存款機(jī)構(gòu)又存在美聯(lián)儲(chǔ)（截止2011年7月，美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金存款達(dá)到萬(wàn)億美元，而2008年9月是1,000億美元），美聯(lián)儲(chǔ)利用存款機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金繼續(xù)放貸和購(gòu)買(mǎi)證券資產(chǎn)，以及央行間的流動(dòng)性互換，資金又流向市場(chǎng)。在美國(guó)對(duì)外負(fù)債中，2010年末政府相關(guān)證券約為5萬(wàn)億美元，占美國(guó)對(duì)外總負(fù)債的22%，比2007年末增加約萬(wàn)億美元。公司債券和股票總共約為萬(wàn)億美元。外國(guó)直接投資約萬(wàn)億美元。很有趣的是美國(guó)國(guó)內(nèi)銀行和證券經(jīng)紀(jì)商披露的對(duì)外債務(wù)萬(wàn)億美元，筆者查閱了美國(guó)財(cái)政部公布的2010年美

24、國(guó)外債總額報(bào)告，該報(bào)告顯示，銀行和其它行業(yè)的負(fù)債中，海外存款為萬(wàn)億美元。美國(guó)金融和相關(guān)機(jī)構(gòu)，是美元國(guó)際結(jié)算的主要機(jī)構(gòu)，全世界大部分美元都是美國(guó)金融和相關(guān)機(jī)構(gòu)在結(jié)算。另外，在2010年負(fù)債項(xiàng)目，其它外國(guó)資產(chǎn)中有一項(xiàng)（第40行）是“美國(guó)貨幣”：3,421億美元，筆者對(duì)比美國(guó)外債總額報(bào)告發(fā)現(xiàn)，貨幣當(dāng)局有一項(xiàng)對(duì)外負(fù)債現(xiàn)金和存款：3,455億美元。兩者基本吻合，美聯(lián)儲(chǔ)把流出美國(guó)體外的現(xiàn)金貨幣（基礎(chǔ)貨幣）也算作美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債。而這個(gè)數(shù)字是美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)年基礎(chǔ)貨幣（2萬(wàn)億美元）的17%。體外美元基礎(chǔ)貨幣又可以通過(guò)金融和相關(guān)機(jī)構(gòu)放貸和購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)放大貨幣乘數(shù)，而美國(guó)體外的廣義貨幣無(wú)法統(tǒng)計(jì)。在美國(guó)國(guó)際投資頭寸表中有這樣一個(gè)

25、內(nèi)容，金融衍生工具的正負(fù)公允值。筆者借此文做一個(gè)簡(jiǎn)單的解釋?zhuān)蕛r(jià)值大家都不陌生，就是市場(chǎng)公認(rèn)的價(jià)值，有的資產(chǎn)在持有的時(shí)候沒(méi)有交易，那么它的價(jià)值如何判定，你持有的資產(chǎn)是增值了，還是貶值了，這些在資產(chǎn)核算的時(shí)候都需要相應(yīng)的記錄。比如你是一家公司，你在年初的時(shí)候購(gòu)買(mǎi)了某支股票，當(dāng)時(shí)的價(jià)格是10元每股，你買(mǎi)了10萬(wàn)股，支付的金額是100萬(wàn)元。在支付購(gòu)買(mǎi)的當(dāng)初，資產(chǎn)負(fù)債表上顯示是該資產(chǎn)價(jià)格為100萬(wàn)元，年末做資產(chǎn)結(jié)算的時(shí)候，就必須重新衡量所有資產(chǎn)的價(jià)值，否則你持有的股票降到1塊錢(qián)，總價(jià)值只剩10萬(wàn)元了。你還按100萬(wàn)元來(lái)計(jì)算該資產(chǎn)，那么你在做資產(chǎn)負(fù)債管理的時(shí)候就會(huì)出問(wèn)題。你償債的時(shí)候，你的資產(chǎn)無(wú)法償還

26、對(duì)應(yīng)的債務(wù)。而在結(jié)算的時(shí)候采用該資產(chǎn)的公允價(jià)值計(jì)算，也就是市場(chǎng)公認(rèn)價(jià)值。這樣當(dāng)你發(fā)現(xiàn)你的資產(chǎn)縮水，影響債務(wù)清償?shù)臅r(shí)候，你就會(huì)縮減債務(wù)規(guī)模，避免出現(xiàn)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題。而相反，公允價(jià)值上升，你又可以擴(kuò)張相應(yīng)的債務(wù)規(guī)模，為公司的發(fā)展提供充足的資金。大多數(shù)金融衍生品，本身沒(méi)有價(jià)值，是一種以某種資產(chǎn)（包括貨幣）價(jià)格漲跌為標(biāo)的的合約，采用保證金杠桿交易，通過(guò)標(biāo)的物的價(jià)格漲跌和合約訂立的價(jià)格正負(fù)差額來(lái)確定其損益。當(dāng)你作為買(mǎi)入方（多方）時(shí)，該標(biāo)的物實(shí)際價(jià)格高于合約訂立的交割價(jià)格時(shí)，你的收益為正，相反收益為負(fù)（當(dāng)然這里面要扣除交易費(fèi)用等，筆者在本文不做詳細(xì)論述）。當(dāng)你作為賣(mài)出方（空方）時(shí)，該標(biāo)的物實(shí)際價(jià)格高于合約

27、訂立的交割價(jià)格時(shí)，你的收益為負(fù)，相反收益為正。而這種衍生品在沒(méi)有交割時(shí)，你持有這個(gè)合約，在此期間標(biāo)的物價(jià)格也在不斷變化，在把這種衍生品納入資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算時(shí)，就要使用當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上該標(biāo)的物的公認(rèn)市場(chǎng)價(jià)值，也就是公允價(jià)值，衍生品不是實(shí)物，不能用實(shí)物的公允價(jià)值來(lái)計(jì)算該資產(chǎn)的價(jià)值，而是采用標(biāo)的物價(jià)格漲跌對(duì)你持有衍生品產(chǎn)生的損益變化值來(lái)計(jì)算。在計(jì)算當(dāng)時(shí)你手持衍生品的收益為正，就是正公允值，相反，就是負(fù)公允值。衍生品的正公允值代表的是你將獲得的收益，相當(dāng)于應(yīng)收款，所以記在資產(chǎn)方，負(fù)公允值代表的是你將支出的損失，相當(dāng)于應(yīng)付款，所以記在負(fù)債方。從表3中我們看到2010年末美國(guó)國(guó)內(nèi)投資國(guó)際衍生品將從海外獲得的收益是

28、36,529億美元，將向海外支付的損失是35,425億美元。將從海外獲得的凈收益為1,104億美元。在表3.（續(xù)表）最末部分，有個(gè)備注項(xiàng)目，對(duì)美國(guó)對(duì)外直接投資和外商對(duì)美直接投資在當(dāng)年的市場(chǎng)價(jià)值做了一個(gè)說(shuō)明，也就是美國(guó)在直接投資上的實(shí)際資產(chǎn)和負(fù)債。通過(guò)計(jì)算，直接投資資產(chǎn)增加約4,000億美元，直接投資負(fù)債增加約8,000億美元，凈頭寸下降4,000美元，為28710億美元。從以上內(nèi)容看起來(lái)，美國(guó)的債務(wù)真的很?chē)?yán)重了，不過(guò)，正如筆者在文章開(kāi)頭講的，美元在全球交易結(jié)算中流通，而且在國(guó)內(nèi)也是全流通，一個(gè)美國(guó)企業(yè)在國(guó)外借回美元，并不一定會(huì)投資其它國(guó)家，可能是購(gòu)買(mǎi)本國(guó)資產(chǎn)，國(guó)際投資頭寸表上只能反應(yīng)該國(guó)持有的國(guó)外資產(chǎn)，而不能反應(yīng)持有的國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。出現(xiàn)凈頭寸為負(fù)值，也并不能證明美國(guó)在國(guó)際投資中出現(xiàn)嚴(yán)重的虧損，或者海外投資者在美國(guó)