跨國投資的新動態(tài)、動因及在我國的發(fā)展

1、_跨國投資的新動態(tài)、動因及在我國的發(fā)展 摘要跨國并購，作為國際資本流動的主要渠道，一直為世界各國所關(guān)注，近年來更是成為跨國直接投資的最主要方式。而我國吸引外資主要方式新設(shè)投資與全球跨國投資主要方式并購?fù)顿Y存在著錯位。本文著重分析了其原因，并在此基礎(chǔ)上提出了建議。關(guān)鍵詞跨國并購動態(tài)動因現(xiàn)狀建議 跨國投資有兩種主要方式，一種投資方式是新設(shè)投資，即所謂的“綠地投資”，投資者在東道國設(shè)立新的企業(yè)，新設(shè)的企業(yè)可以是獨資企業(yè)，也可以是合資企業(yè)。另一種投資方式是并購?fù)顿Y。并購是兼并和收購的簡稱，“兼并”是指兩家或更多的獨立的企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常是由一家占優(yōu)勢的公司吸收另一家或更多的公司；“收購”

2、是指一家企業(yè)通過收買另一家企業(yè)部分或全部股份，取得另一家企業(yè)控制權(quán)的產(chǎn)權(quán)交易行為，當兼并收購行為涉及不同國家間的企業(yè)時，就是跨國兼并收購。1跨國并購成為跨國投資的主要方式新設(shè)投資與并購?fù)顿Y這兩種方式在跨國公司對外直接投資中被廣泛運用，但進入20世紀90年代，跨國并購超過新建，成為了跨國公司對外直接投資的主要方式，在整個國際直接投資總額中，跨國并購?fù)顿Y額所占比重大幅度提高。1998年跨國并購?fù)顿Y額達到4 110億美元，占當年國際直接投資總額的63.8%；1999年全球跨國直接投資總額達到8 650億美元，而其中跨國并購?fù)顿Y所占比重高達83.2%；2000年跨國并購?fù)顿Y額達到11 438億美元，占

3、當年國際直接投資總額的比重高達91.7%，這表明傳統(tǒng)的創(chuàng)建新企業(yè)的投資方式正在被取代，跨國并購已經(jīng)成為國際直接投資的主要形式?；仡櫄v史，西方國家企業(yè)已經(jīng)發(fā)生了四次并購浪潮。第一次發(fā)生在19世紀末20世紀初，隨著工業(yè)革命的擴展和深入，社會化大生產(chǎn)對資本規(guī)模提出了進一步的要求，在西方國家掀起了第一次企業(yè)并購的浪潮。這次并購的主要特點是橫向并購，即資本在同一生產(chǎn)領(lǐng)域或部門集中，追求壟斷地位和規(guī)模經(jīng)濟是本次并購浪潮的主要動因，在這個時期，美國被并購企業(yè)總數(shù)達2654家，并購的資本總額達63億美元；第二次并購浪潮發(fā)生在20世紀20年代，其特點是上、下游關(guān)聯(lián)企業(yè)的縱向并購，縱向并購保證了上游企業(yè)對下游企業(yè)

4、的原材料、半成品的供應(yīng)，同時增強了并購后企業(yè)對市場供給的控制能力；第三次并購發(fā)生在20世紀60年代，主要特征是混合并購，它反映了壟斷集團實施多元化經(jīng)營的戰(zhàn)略要求，這次并購產(chǎn)生了大企業(yè)各行業(yè)經(jīng)營的市場結(jié)構(gòu)；第四次并購發(fā)生在20世紀70年代后期和80年代初期，即被經(jīng)濟學(xué)家稱為“杠桿并購”的并購浪潮。以上四次并購均通過企業(yè)并購，擴大了企業(yè)規(guī)模，增強了企業(yè)控制市場能力，但并購均發(fā)生在國內(nèi)，其經(jīng)濟影響也只涉及本國，自進入20世紀90年代所發(fā)生的大規(guī)模的跨國并購浪潮，被稱為第五次并購浪潮，此次并購呈現(xiàn)出一些新的特點。第一，跨國并購資產(chǎn)金額巨大，發(fā)生頻率高，投資額在10億美元以上的并購案例可以說是屢見不鮮，

5、甚至超過100億美元的并購案例也時有發(fā)生。如英國沃達豐集團以560億美元并購美國空中通訊公司，2001年美國花旗銀行以125億美元并購墨西哥國民銀行等。第二，跨國并購涉及領(lǐng)域廣泛，尤其是金融、電迅等科技密集型產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)。在金融行業(yè)，具有233年歷史的英國老牌銀行巴林銀行被荷蘭國際集團ing收購，此舉震動了整個國際金融界，在電迅行業(yè)引人注目的是英國電信公司并購美國mci（美第二大長途電信公司），兩家公司合并后年收入增加到400億美元。在1998年全球多數(shù)股權(quán)的跨國并購總額為4 110億美元，銀行、保險和其他金融服務(wù)業(yè)占11.2%，其余依次為電信業(yè)，占9.3%，制藥和其他化學(xué)品各占9.2%，公用

6、事業(yè)占7.8%，科技密集型產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)占了總額的50%。第三，跨國并購主要發(fā)生在歐美等發(fā)達國家之間。據(jù)統(tǒng)計，2000年由發(fā)達國家跨國公司相互間完成的跨國并購金額為10 741億美元，占當年全球跨國并購總額的93.9%，其中英國、歐盟相互投資又是重中之重。在1995年，美國與歐盟的跨國并購占了世界份額的70%左右，到1999年這一比例上升到80%左右。第四，跨國并購?fù)顿Y方式多樣化，“強強”聯(lián)合逐步取代“強弱”聯(lián)合。從并購雙方所處的行業(yè)看，既有跨國同行企業(yè)間的橫向并購，也有從事于同類產(chǎn)品的不同產(chǎn)銷階段的兩國企業(yè)間的縱向并購，還有分屬不同行業(yè)的兩國企業(yè)間的復(fù)合并購。在出資方式上，既有并購公司支付一定

7、數(shù)量的現(xiàn)金并購，也有通過轉(zhuǎn)移股權(quán)實現(xiàn)的股票并購，還有在金融信貸支持下進行的杠桿并購，同時跨國并購中的“強強”聯(lián)合形式也明顯增加了，充分地實現(xiàn)了優(yōu)勢互補和資源共享。典型的案例如汽車業(yè)戴姆勒奔馳并購美國三大汽車公司之一的克萊斯勒公司，兩強結(jié)合，實現(xiàn)了規(guī)模迅速膨脹，合并后的戴姆勒克萊斯勒公司一躍成為世界第三大汽車公司。2跨國并購的動因分析20世紀90年代以來，跨國公司對外直接投資方式日益從新建轉(zhuǎn)向并購，其動因何在？首先，我們討論跨國并購對跨國公司技術(shù)優(yōu)勢的影響。跨國公司的技術(shù)優(yōu)勢來自于自身積累和不斷研發(fā)，也可以通過國際戰(zhàn)略聯(lián)盟和技術(shù)許可等方式獲得，但后者并不能夠使跨國公司獲得較多的先進技術(shù)，而跨國并

8、購可獲得被并購方的核心技術(shù)。其次，跨國并購對跨國公司規(guī)模經(jīng)濟的影響。規(guī)模經(jīng)濟可分為企業(yè)和工廠規(guī)模經(jīng)濟，工廠規(guī)模經(jīng)濟來自于生產(chǎn)的規(guī)模收益遞增，大型跨國公司經(jīng)過幾十年的運行基本上已達到最合適生產(chǎn)規(guī)模，這方面的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)不會顯著增強。企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟除工廠規(guī)模經(jīng)濟以外，還包括非生產(chǎn)活動創(chuàng)造的經(jīng)濟性。如集中化的研究與開發(fā)、網(wǎng)絡(luò)營銷、資金協(xié)調(diào)以及管理優(yōu)勢等，跨國并購可使這些非生產(chǎn)性規(guī)模經(jīng)濟得到較大提高。第三，跨國并購對跨國公司資本和籌資優(yōu)勢的影響?？鐕①徣绻载泿欧绞綄崿F(xiàn)，則一方面增加公司資本總額，另一方面增加公司負債而減少流動資產(chǎn)；如果以換股方式實現(xiàn)，則不增加負債和不減少流動資產(chǎn)，資本總額則增加，換

9、而言之，并購實現(xiàn)了資本的集中，相應(yīng)地也增強其資本優(yōu)勢。第四，跨國并購對跨國公司內(nèi)部化優(yōu)勢的影響。跨國并購擴大了跨國公司所能控制的范圍，從而拓展了各種優(yōu)勢內(nèi)部轉(zhuǎn)移的空間，對跨國公司內(nèi)部化優(yōu)勢起到了加強的作用。第五，跨國并購有利于跨國公司全力推進其全球經(jīng)營戰(zhàn)略。經(jīng)濟全球化是跨國公司實施戰(zhàn)略性并購的大背景和根本原因，經(jīng)濟全球化和相互開放的統(tǒng)一世界市場，一方面使跨國公司面臨著更為廣闊的市場容量，使它們更有必要和可能展開更大規(guī)模的生產(chǎn)和銷售，以充分實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)；另一方面，也使跨國公司面臨全球范圍的激烈競爭，原有的市場份額及壟斷格局受到挑戰(zhàn)，在這種時代背景下，跨國公司通過并購可迅速實現(xiàn)規(guī)模擴張，提高國際競

10、爭力。3跨國并購在我國的發(fā)展現(xiàn)狀20世紀90年代以來，跨國并購發(fā)展迅速，也是各國引進外資的一條主渠道。而在我國，新設(shè)投資仍然是我國吸引外資的主要方式，在中國的跨國并購每年大概1020億美元，而我國每年引進的外商直接投資是300400億美元，其中是跨國并購，其他多數(shù)是新建項目投資。全球跨國投資主要方式和我國吸引外資主要方式的“錯位”，對我國擴大引資的數(shù)量和提高利用外資的水平，都有著明顯的不利影響，究其原因，我國跨國并購市場存在著這樣一些障礙。 3.1我國對跨國公司并購國內(nèi)企業(yè)在體制、政策方面存在障礙首先是企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清，治理結(jié)構(gòu)不健全。在企業(yè)產(chǎn)權(quán)不清晰的條件下，跨國公司對國內(nèi)企業(yè)的收購標的本身就蘊

11、含了巨大的風(fēng)險；收購后的企業(yè)組織也難以通過產(chǎn)權(quán)來實現(xiàn)對資源的內(nèi)部化配置，并形成跨國直接投資的所有權(quán)內(nèi)部化優(yōu)勢。目前，絕大部分跨國并購發(fā)生在發(fā)達國家之間，發(fā)展中國家的跨國并購只占外商直接投資的13，公司治理結(jié)構(gòu)不健全是一個重要原因。其次，存在資產(chǎn)評估問題。目前，國內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)評估大多采用國有資產(chǎn)評估制度，是以帳面資產(chǎn)為準的，而外商接受的價值不是帳面價值而是該企業(yè)的實際價值，二者之間有較大的差距，此即為外商購買國內(nèi)企業(yè)難以成交的癥結(jié)之一。另一些國內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)沒有經(jīng)過規(guī)范化的核定和評估，如對企業(yè)品牌、商標、信譽等無形資產(chǎn)的評估缺乏現(xiàn)實依據(jù)，因而資產(chǎn)評估過程中低估或高估國內(nèi)資產(chǎn)的情況時有發(fā)生。再者，我

12、國為了引導(dǎo)外商來華投資制定了一系列產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向政策，這些政策主要是針對外商在我國境內(nèi)投資舉辦中外合資企業(yè)、中外合作企業(yè)和外商獨資企業(yè)等“綠地投資”而制定的，對外商并購?fù)顿Y尤其是并購國有大中型企業(yè)沒有專門的規(guī)定。3.2資本市場存在障礙現(xiàn)階段我國資本市場的缺陷，為企業(yè)之間產(chǎn)權(quán)交易設(shè)置了障礙，資本市場的建立和完善是企業(yè)間開展兼并和收購的前提條件和基礎(chǔ)，資本市場的發(fā)達程度還決定了企業(yè)兼并收購活動的發(fā)達程度，國外大多數(shù)企業(yè)間的并購都是在證券市場上完成的。我國的證券市場起步很晚，仍處于初級發(fā)展階段，不僅市場規(guī)模比較小，而且本身帶有很多的不規(guī)范性，這些都大大限制了外資通過證券資本市場進行跨國并購。3.3能力上的

13、差異造成對接障礙這次并購的主流是同一領(lǐng)域的橫向并購，主要集中在服務(wù)業(yè)及科技密集型產(chǎn)業(yè)，而在我國科技密集型產(chǎn)業(yè)起點低，規(guī)模小、發(fā)展慢，再加上我國銀行、保險、金融、公用事業(yè)等服務(wù)領(lǐng)域基礎(chǔ)薄弱，尚未全面對外開放，這就致使我國欲引進的fdi與全球流動的fdi在內(nèi)容對接上存在較大差距。3.4動機差異造成的障礙我國利用外資的目標是為引進國外資金、先進技術(shù)、管理經(jīng)驗、擴大就業(yè)、增加出口、推動gdp增長、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級以及配合國企改革重組等。而外商并購我國企業(yè)主要目的是利潤驅(qū)使，它會從本集團的總體利益來考慮其產(chǎn)品種類，將其生產(chǎn)經(jīng)營納入自己集團的全球戰(zhàn)略中，而完全忽視我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級。并且，

14、其著眼點在于我國經(jīng)濟效益和發(fā)展前景較好的大中型企業(yè)，而對于真正虧損、效益差的國有企業(yè)一般是不予考慮的，這便與我們的引資初衷是相背離的，這些動機的差異，也造成了跨國并購在我國發(fā)展的障礙。3.5法律上的障礙我國并購立法滯后和現(xiàn)行法律法規(guī)不健全阻礙了跨國并購活動的開展，缺乏科學(xué)高效、透明的外資并購審批，有關(guān)外資并購的法律不系統(tǒng)、不完備，缺乏可操作性，司法執(zhí)法體系不健全，這些都嚴重阻礙跨國并購的順利進行。3.6企業(yè)文化差異造成的整合障礙在知識經(jīng)濟時代，企業(yè)并購是呈現(xiàn)出范圍廣、巨額化、跨國化等一系列新特點，并逐漸成為世界各國企業(yè)擴大規(guī)模，獲取競爭優(yōu)勢的最有效的戰(zhàn)略選擇，但這一戰(zhàn)略選擇的實現(xiàn)并不完全取決于

15、有形資產(chǎn)規(guī)模的簡單疊加，更重要的是實現(xiàn)并購企業(yè)和目標企業(yè)從有形資源到以企業(yè)文化為核心的無形資源的整合，從而從根本上提高企業(yè)的核心競爭力。而在并購中，由于雙方的國家、政治、經(jīng)濟背景不同，東西方文化差異造成的沖突不可避免，因此形成了企業(yè)文化差異造成的障礙。4推動并購在我國發(fā)展的對策4.1逐步建立規(guī)范化、符合國際慣例的并購法律體系，規(guī)范并購業(yè)務(wù)操作，加強風(fēng)險防范入世以來，通過調(diào)整、完善現(xiàn)行的外商投資法律法規(guī)，初步搭建起了指引外商合法投資、并購活動的法律框架，但這一框架尚不足以解決并購實踐中面臨的具體問題，仍需進一步的細化、規(guī)范化與國際慣例不相符合的地方。可在現(xiàn)有法律框架下制定專門針對外資并購事務(wù)的法

16、律條例或規(guī)章，以解決外資并購國企過程中存在的諸多不確定性問題。如前所述的資產(chǎn)評估問題，并購價格確定問題以及財稅收益重新分配問題等。4.2完善政府職能、加強對并購的調(diào)節(jié)與控制作用為了提高本國企業(yè)的競爭力，搶占國際市場，政府應(yīng)對原來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展與限制的法律、政策進行調(diào)整，鼓勵外資采用并購方式進入，參與國有企業(yè)的資產(chǎn)重組，優(yōu)化資源配置，從而推動國有企業(yè)的改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化，選擇最有利于完成政府目標（提供就業(yè)、保證社會公平、保持社會穩(wěn)定等）的合作對象，加強政府對并購的調(diào)節(jié)與控制作用。4.3推進資本市場的效率，開放證券市場我國上市公司將是外資并購的重點對象，然而，我國目前的資本市場，仍屬于“政策市”

17、、“消息市”，這勢必會影響到外資的進入和并購活動的順利開展，再者證券市場的價格發(fā)現(xiàn)功能以及上市公司資產(chǎn)的流動性，使通過證券市場進行的企業(yè)并購，其公開性和公平性能較好地得到保證，故應(yīng)加快推進外資企業(yè)在a股上市，對國內(nèi)外投資者開放并購?fù)顿Y，以推動大中型國有企業(yè)加快改革和重組的步伐，同時，利用并購方式吸引外資，對我國證券市場的發(fā)展也會產(chǎn)生深遠影響，我國上市公司法人治理結(jié)構(gòu)因此得到改善，我國證券市場資產(chǎn)重組的質(zhì)量也會因此得以提升。參考文獻1李洪江跨國公司新發(fā)展及其經(jīng)濟效應(yīng)分析m.黑龍江：黑龍江人民出版社， 20022江小涓中國的外資經(jīng)濟對增長、結(jié)構(gòu)升級和競爭力的貢獻m.北京：中國人民大學(xué)出版社，20023張軍跨國投資的新動態(tài)及加快中國吸收外資的對策分析j.經(jīng)濟問題探索，2004(2)4孫敬水，殷寶慶跨國公司并購我國企業(yè)的八大障礙j.經(jīng)濟問題探索，2004(1)5李強外資并購對中國產(chǎn)業(yè)