中化集團三大金融風險管理問題研究

1、中化集團三大金融風險管理問題研究利率風險，匯率風險和金融衍生產(chǎn)品操作風險第二章中化公司匯率風險管理一、匯率風險的涵義、形成原因及匯率風險管理經(jīng)濟全球一體化下，各國普遍實行浮動匯率制度，外匯已經(jīng)成為各國從事國際經(jīng)濟活動及其他事務不可或缺的媒介，匯率也成為全球經(jīng)濟中最重要的經(jīng)濟因素。匯率牽一發(fā)而動全身，略微的波動都會對一國國際收支、進出口貿(mào)易、資本流動、物價、投資、利率、外匯儲備等變量，甚至對經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生重要影響。匯率波動的影響程度直接取決于貨幣的可自由兌換程度、國際化程度、經(jīng)濟發(fā)達程度。外匯市場已經(jīng)是世界上最大的金融市場，全球每天外匯交易量達2萬多億美元。可以說，全球任何參加國際經(jīng)濟活動的個人、

2、經(jīng)濟單位或實體部門都融入了外匯市場，有關外匯知識也成為必備的工具。1、匯率是全球經(jīng)濟中最重要的經(jīng)濟因素之一說到匯率，必須首先明確外匯的概念。外匯簡單的說是以外幣表示的國外資產(chǎn)，外國貨幣是最常見的形式。外匯分狹義和廣義兩種概念。狹義的外匯指以外幣表示的可直接用于國際結算的支付手段，包括以外幣表示的匯票、支票、本票、銀行存款憑證和郵政儲蓄憑證等如國際貨幣基金組織定義，外匯是貨幣行政當局以銀行存款、國庫券、政府債券等形式保有的在國際收支逆差時可以使用的債券。)。廣義的外匯泛指一切以外幣表示的金融資產(chǎn)，它還可包括外幣有價證券。中華人民共和國外匯管理條例規(guī)定，外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國際清償?shù)?/p>

3、支付手段和資產(chǎn)，主要包括外國貨幣、外幣支付憑證、外幣有價證券、特別提款權以及其他外匯資產(chǎn)。外匯是一國保持清償力的資產(chǎn)或手段，其基本特征為：外幣性、可兌換性和普遍性。匯率又稱匯價，是兩國貨幣兌換的比率或外匯買賣價格。匯率的標價方法分為直接標價法和間接標價法：直接標價法是以1單位外國貨幣為基準，折算為本國貨幣。目前大多數(shù)國家都采用直接標價法，我國也不例外。如在人民幣市場上表示人民幣兌美元的比價：usd 1=cny 82765。間接標價法是以1單位本國貨幣為基準，折算為外國貨幣，如在英鎊市場上，表示美元兌英鎊的比價：gbpi=usd 180240匯率的波動一般以基本點表示，外匯匯率的標價通常由5位有

4、效數(shù)字組成，人民幣兌美元的比價從usd i=cny82765上升為usd i=cny81100，稱人民幣對美元上升了1665個點。匯率分類有多種，一般從銀行業(yè)務或國際經(jīng)濟交易角度分類，比如買入?yún)R率和賣出匯率、浮動匯率和固定匯率等。我們在這里主要介紹即期匯率和遠期匯率，即按銀行買賣外匯交割期限分類。即期匯率又稱現(xiàn)匯匯率，是外匯買賣成交后，當天或兩個工作日內(nèi)交割使用的匯率。遠期匯率又稱期匯匯率，是買賣雙方事先簽訂合約，約定幣種、數(shù)量、期限、匯率等，到約定日按合約內(nèi)容交割時使用的匯率。遠期匯率代表著市場對即期匯率未來走勢的預期，兩者相比存在一定差額，這種差額叫遠期差價。在外匯市場上用“升水、“貼水和

5、“平價來表示這種差價?！吧硎具h期匯率高于即期匯率；“貼水”表示遠期匯率低于基期匯率；“平價表示遠期匯率等于即期匯率。2、匯率風險的概念匯率風險，也稱外匯風險或外匯暴露，是指一定時期的國際經(jīng)濟交易當中，以外幣計價的資產(chǎn)與負債，由于匯率波動而引起其價值漲跌的可能性。匯率風險的結果是不確定的，可能使交易主體遭受損失或獲得收益。匯率風險取決于匯率波動的規(guī)律和規(guī)模，越是無規(guī)律、波動性越強，匯率風險越大。下面我們將通過一個例子說明匯率波動程度對匯率風險的影響。例：國內(nèi)一家公司分別借入125萬美元與105萬歐元貸款，當時美元兌人民幣和歐元兌人民幣分別是8和95，期限都是兩年。根據(jù)過去6個月歷史數(shù)據(jù)顯示，

6、美元兌人民幣平均匯率為805，匯率在810至8oo之間波動，歐元兌人民幣平均匯率是963，匯率在975至950之間波動。3、匯率風險出現(xiàn)的根本原因國際匯率制度的更革與選擇上一小節(jié)在介紹匯率風險概念時曾提到，匯率風險是一定時期的國際經(jīng)濟交易當中，以外幣計價的資產(chǎn)與負債，由于匯率波動而引起其價值漲跌的可能性。這就說明匯率風險的主要原因就在于匯率的波動，而匯率的波動雖受眾多經(jīng)濟金融因素影響，但其根本原因是受國際匯率制度選擇的制約。匯率制度是指國家貨幣當局對本國匯率變動方式所作的安排或規(guī)定。匯率制度在匯率的確定，匯率的變動等方面都有具體規(guī)定，因此，匯率制度對各國匯率的決定有重大影響。按照國際慣例，匯率

7、制度一般可分為以下三類：首先是固定匯率制。固定匯率指貨幣比價基本固定的匯率制度，包括金本位制下的固定匯率制和布雷頓森林系下的固定匯率制。其次是浮動匯率制。浮動匯率制指在紙幣流通制度下，允許匯率主要由外匯市場供求關系調(diào)節(jié)的匯率制度。在布雷頓森林體系瓦解之后，它成為主導地位的匯率制度。第三是釘住匯率制。指一國使本幣同某外國貨幣或一籃子貨幣保持固定比價的匯率制度。一籃子貨幣指由多種國家貨幣按特定的權數(shù)組成的貨幣單位。比如香港實行港元釘住美元的聯(lián)系匯率制度，一旦美元對港元的比價變動超過一定區(qū)間，香港金管局就會入市買賣港元使比價保持在既定的區(qū)間內(nèi)?？v觀歷史上曾占主導地位的幾種匯率制度。在金本位下，價格鑄

8、幣流動機制可以自發(fā)的促使一國貿(mào)易收支平衡，不會出現(xiàn)匯率的波動。而經(jīng)過二次大戰(zhàn)間短暫的浮動匯率嘗試，二戰(zhàn)后重新確立了以固定匯率及限制資本流動為特征的布雷頓森林體系。在這一體系下，美元是唯一可用于清償國際收支差額的世界貨幣，匯率調(diào)整只有在國際收支“根本性失衡”時才能進行，因此各國貨幣匯率也不會發(fā)生大的變動。但隨著70年代美元危機的爆發(fā)和布雷頓森林體系的崩潰，1976年“牙買加協(xié)議登上歷史舞臺，允許國際貨幣基金組織成員國可根據(jù)本國實際情況選擇匯率制度。自此，國際匯率制度趨向多樣化，根據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計，截至1997年3月31日，國際貨幣基金組織181個成員國中的115個實行了程度不同的浮動匯率制

9、度。浮動匯率制度占據(jù)主導地位使得國際貨幣匯率變動十分劇烈，隨著國際資金流動的飛速發(fā)展，許多匯率波動甚至演化為貨幣危機，真正使匯率風險成為威脅一國經(jīng)濟安全和企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健的重要因素。4、影響匯率風險的宏觀經(jīng)濟因素(1)經(jīng)濟增長率一般而言，一國貨幣的匯率變動反映了該國經(jīng)濟增長的情況。高經(jīng)濟增長率會推動本國貨幣匯率上升，而低經(jīng)濟增長率會造成本國貨幣匯率的下跌。經(jīng)濟增長率是預測匯率走勢的中長期因素。一國的經(jīng)濟增長由國民生產(chǎn)總值的增長來衡量的。一國國民生產(chǎn)總值大幅增長，國內(nèi)消費能力增強、投資需求旺盛，經(jīng)濟逐漸出現(xiàn)過熱情況。此時，該國中央銀行有可能提高利率，緊縮貨幣供應量抑制可能出現(xiàn)的通貨膨脹。由于經(jīng)濟增長

10、及利率上升，增強了該國貨幣的吸引力，該國貨幣供不應求，匯率上升，反之，經(jīng)濟的負增長將會導致該國匯率下跌。但是，經(jīng)濟增長對匯率走勢的影響是復雜的，這與一國的商品勞務進出口，資本流動情況等息息相關。若一國出口不變，且該國經(jīng)濟增長是內(nèi)需型增長，則國民收入的增長使得國內(nèi)需求水平的提高，將增加該國進口，從而導致經(jīng)常項目逆差，有可能使本幣匯率下跌。若一國經(jīng)濟增長是出口導向型增長，則出口增長會彌補進口的增加，使凈出口持續(xù)增長，并吸引外資流入，這種模式可能使本幣匯率看漲。一國經(jīng)濟增長快，意味著勞動生產(chǎn)率提高較快，成本降低，本國產(chǎn)品的競爭能力提高，有利于增加出口，抑制進口。同時，較高的經(jīng)濟增長率使得該國貨幣在外

11、匯市場上被看好，因而該國貨幣匯率也有上升趨勢。若再考慮資本流動，匯率變化更為復雜?？傊瑥拈L期來看，經(jīng)濟實力強、勞動生產(chǎn)率高，該國貨幣會看漲；反之，該國貨幣匯率將下跌。(2)通貨膨脹率通貨膨脹率是影響匯率走勢的一個重要因素。通貨膨脹既直接關系一國貨幣本身實際代表的價值量，也關系到一國商品的對外競爭能力，以及人們對外匯市場的心理預期。根據(jù)相對購買力平價論，ae=apap。，其中，p、p表示本國和外國的通脹率。若一國通脹率高于他國，則會使得該國本幣匯率下跌，反之，則本幣匯率上升。通貨膨脹對匯率走勢的影響不會直接表現(xiàn)出來的，而是通過國際收支調(diào)整間接地發(fā)揮作用：通貨膨脹提高了一國商品勞務的外幣價格，削

12、弱其國際競爭力，影響貿(mào)易收支、勞務收支乃至影響國際收支的平衡，進而影響匯率走勢。通貨膨脹還會降低一國實際利率，阻礙資本流入，刺激資本外流。通貨膨脹通過人們對物價、利率、匯率的預期心理、投機心理，從而影響市場外匯供求關系，進而影響匯率走勢。通貨膨脹對匯率走勢的影響時滯較長，要經(jīng)歷幾個月的時間才會反映出來。但是，其對匯率影響是持久的。(3)國際收支差額國際收支狀況是影響匯率走勢的直接和重要因素，尤其是國際收支中經(jīng)常項目的順逆差對匯率走勢影響特別大。國際收支是一國對外經(jīng)濟活動的綜合反映，國際收支的差額是一國外匯需求和供給的直接體現(xiàn)。一國的國際收支通常包括經(jīng)常項目和資本項目。一國國際收支出現(xiàn)順差，會引

13、起外國對順差國貨幣需求的增加和外國貨幣供給的增加，從而使得順差國匯率上升。反之，一國國際收支逆差則會使得該國匯率下跌。(4)利率利率是影響匯率走勢的短期因素。利率高低直接影響金融資產(chǎn)的供求。一國利率上升，可能導致國際資本流入，對該國貨幣需求增加，從而引起本幣匯率上升。反之，一國利率下降將會使得該國貨幣匯率下跌。利率的國際間差異造成國際資本的流動，從而引起匯率波動，但是，一國國際資本流動情況可能會遏制利率對匯率的影響。同時，影響投資者的是實際利率而不是名義利率，只有實際利率的高啟才會使得國際資本的流入和本幣匯率的上升。除了這些基本經(jīng)濟因素外，匯率的波動還受央行干預與調(diào)整、政治與新聞影響、市場預期

14、與投機等多種因素的影響。5、匯率風險分類(1)交易風險交易風險也稱交易結算風險，是指在運用外幣計價的交易中，由于外幣和本幣之間以及外幣和外幣之間匯率的變動，使交易者蒙受損失的可能性。交易風險主要表現(xiàn)在以下幾方面：首先，在商品或勞務的進出口業(yè)務中，從合同的簽訂到貨款的結算這一期間外匯匯率變化所產(chǎn)生的風險。這是交易風險中最典型的例子。例：中國奇瑞汽車公司出口到美國，合同計價貨幣是美元，金額為2000萬美元，期限為六個月，訂立貿(mào)易合同時的匯率為usdl=cny 827。按照此時匯率，該批貨款折合人民幣16，540萬，六個月后美方收到汽車并支付貨款2000萬美元，但市場的即期匯率usdi=cny811

15、，奇瑞公司因為美元貶值只能收到貨款人民幣16，220萬，損失320萬人民幣。若美元升值，則奇瑞公司有意外收益的人民幣。這2000萬美元就是奇瑞公司的外匯風險敞口。其次，以外幣計價的國際信貸中，債權債務未清償之前所存在的風險。第三，待履行的遠期外匯合約一方，在該合約到期時，由于匯率變化，交易一方可能要付出更多的貨幣去兌換所需外匯。第四，以外幣為面值發(fā)行債券的風險。第五，其他用外幣計價的應收資產(chǎn)和應付債務的風險。(2)經(jīng)濟風險經(jīng)濟風險又稱經(jīng)營風險，是指意料之外的匯率波動引起公司或企業(yè)未來一段時期的收益或現(xiàn)金流量變化的一種潛在風險。經(jīng)濟風險不同于交易風險，后者側重于進出口、借貸之間沒有聯(lián)系的一筆獨立

16、交易，由于匯率意料不到的變化而引起該筆交易結果的變化；而前者側重于企業(yè)全局，是從企業(yè)整體來預測將來一定時期內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流量變化。因此，經(jīng)濟風險不是來源于會計程序，而來源于經(jīng)濟分析。經(jīng)濟風險的避免與否很大程度上取決于企業(yè)的預測能力。經(jīng)濟風險不僅影響企業(yè)在國內(nèi)的經(jīng)濟行為和效益，也直接影響涉外經(jīng)營收益或投資收益，經(jīng)濟風險和交易風險是企業(yè)面臨的最主要風險。(3)轉換風險轉換風險又稱會計風險或結算風險，是指由于匯率變化而引起海外資產(chǎn)和負債價值的變化。雖然企業(yè)在跨國經(jīng)營，統(tǒng)一編制財務報表時，需要將一種或幾種貨幣計價的資產(chǎn)和負債合并到一種基本貨幣上，但在這一過程中該企業(yè)的資金并不發(fā)生轉移。例：中國某公司在

17、美國的子公司往來賬戶余額為100萬美元。年初時usdi=cny827，該公司在美國子公司賬戶余額為200萬美元。年末時人民幣升值，美元貶值，usdi=cny809，那么年末時，美國子公司賬戶余額折合人民幣只有1618萬元，美元余額價值降低了36萬人民幣。根據(jù)會計制度規(guī)定，這筆損失可記在中國母公司收益的損失上。轉換風險表現(xiàn)的方式較多，主要有以下三類：首先是存量轉換風險。指企業(yè)在海外持有和銷售的庫存，在匯率變化時，其相應價值和成本轉換成母公司所在地貨幣時發(fā)生變化的可能性。其次是固定資產(chǎn)轉換風險。指企業(yè)購置、折舊和更新資產(chǎn)時，由于匯率變化產(chǎn)生的風險。第三是長期債務轉換風險。指各種未償還的長期借款由于

18、匯率變化產(chǎn)生的風險。6、匯率風險管理的概念與基本思路匯率風險管理就是對匯率風險的特性以及影響因素進行識別和測定，設計和選擇減少或防止損失發(fā)生的處理方案，以最小成本達到風險管理的最佳效果。企業(yè)通常經(jīng)過匯率預測、風險發(fā)現(xiàn)、方案的設計和選擇、實施等4個步驟對匯率風險進行管理。即結合企業(yè)資產(chǎn)負債結構對匯率形勢進行分析研究，將會發(fā)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)負債敞口所蘊藏的風險，進而與交易對手接洽，選擇適合企業(yè)情況的金融衍生產(chǎn)品方案進行論證，向各主要交易對手詢價后擇優(yōu)實施交易。企業(yè)在設計方案的過程中，不僅可以選擇被動的規(guī)避風險，也可以主動的有意識的利用風險，對經(jīng)營模式和企業(yè)戰(zhàn)略進行反向引導，從而使企業(yè)利潤最大化。比如從事

19、進出口貿(mào)易的企業(yè)，在人民幣加速升值的宏觀形勢下，面臨進口業(yè)務受益和出口業(yè)務受損的情況。風險管理人員應及時向管理層提示這一風險，一方面可以操作避險產(chǎn)品對沖匯率風險，另一方面也可說明宏觀形勢，建議企業(yè)暫時改變經(jīng)營模式，擴大進口業(yè)務而限制出口業(yè)務，將收益放到最大而虧損縮到最小，使得企業(yè)實現(xiàn)利潤最大化的目標。二、匯率風險管理原則與方法1、匯率風險發(fā)現(xiàn)與量化對于企業(yè)來說，準確識別并衡量匯率風險是至關重要的。匯率風險是公司未了的債權、債務在匯率變動后進行外匯交割清算時出現(xiàn)的風險。其要點有三方面內(nèi)容：一是匯率只有在波動中才產(chǎn)生風險，二是企業(yè)在經(jīng)營中涉及不同幣種，三是外幣債權債務有未抵消的部分。中國大型企業(yè)集

20、團尤其是進出口企業(yè)，在日常經(jīng)營中有大量的應收應付款，構成企業(yè)未來的現(xiàn)金流入量和流出量，這些現(xiàn)金流量往往由多種貨幣組成，在未來進行實際交割或收付時，不同貨幣的匯率波動就會造成現(xiàn)金流入量或流出量的貨幣價值發(fā)生波動，因此未來某一時點的凈現(xiàn)金流量就會產(chǎn)生匯率風險，因此，現(xiàn)金流量分析是衡量匯率風險的關鍵步驟。未來凈現(xiàn)金流量=未來現(xiàn)金流入量未來現(xiàn)金流出量未來現(xiàn)金流入量主要由自身承擔匯率風險的出口業(yè)務形成的應收外匯賬款與在手出口合同構成；未來現(xiàn)金流出量主要由自身承擔匯率風險的進口業(yè)務形成的應付外匯賬款與在手進口合同構成。其中在手合同是指進出口合同已經(jīng)簽署，但是尚未出運執(zhí)行，因而在賬面上尚未形成應收或應付，但

21、隨著合同的執(zhí)行終將帶來實際的現(xiàn)金流入或流出，然而，在操作實際中，在手合同往往被忽視了。另外，在考察匯率風險時，需要在簽訂合同時，就要區(qū)分該合同是否存在匯率風險，例如在代理的進出口合同中，往往規(guī)定匯率風險由客戶承擔，因此，這部分現(xiàn)金流量就應該剔除。掌握了未來現(xiàn)金流量情況，企業(yè)就可以衡量某一時點的匯率風險，如下所示：的，因此普遍缺失金融風險管理的觀念。然而，隨著我國經(jīng)濟改革開放的深入，金融環(huán)境正在發(fā)生根本性的變化，2005年7月，央行開始施行更大幅度的有管理的人民幣浮動匯率體制改革，利率的市場化和人民幣的自由兌換，是我國金融市場改革的最終取向。金融市場的改革是穩(wěn)步有序推進的，但趨勢是明確的，國內(nèi)的

22、企業(yè)必須盡快適應外部環(huán)境的變化，及時樹立起正確的企業(yè)金融風險管理理念。以中化公司為例，2005年人民幣匯率形成機制改革打破了外貿(mào)公司固有的思維定勢。長期以來，人民幣釘住美元，匯率一直穩(wěn)定在82765附近，很多外貿(mào)企業(yè)已經(jīng)習以為常，大量出口業(yè)務計劃或預算的編制和審核都以此為基礎。此次人民幣匯率制度改革之后，人民幣匯率將更多由市場供求關系來決定，匯率波動的幅度將逐步拉寬，人民幣匯率雖然現(xiàn)在仍有較強的升值壓力，但并不排除相對貶值的可能，雙向浮動是未來的必然趨勢。因此，國內(nèi)企業(yè)的當務之急就是改變以往的思維定勢，培養(yǎng)匯率風險意識，樹立市場化匯率觀念。企業(yè)認識匯率風險首先需要觀念上的轉變。首先，企業(yè)應當認

23、識到人民幣匯率形成機制改變后，人民幣匯率不再一成不變，但也可能不會再走出單邊升降的態(tài)勢，可能會在一定區(qū)間內(nèi)波動，有升有貶，在條件成熟后，會成為浮動匯率。對于從事進出口貿(mào)易業(yè)務的企業(yè)而言，未來經(jīng)營環(huán)境將更加復雜，除了傳統(tǒng)的價格風險、客戶資信風險外，匯率將成為新的風險點。因此，企業(yè)需要樹立市場化匯率觀念，并將之融入到合同的簽訂、經(jīng)營預算制定、審核以及經(jīng)營業(yè)績的考核評價中。銀行推出的遠期結售匯報價可以作為市場參考匯率，企業(yè)可以根據(jù)進出口業(yè)務預計的結售匯日期匹配相應的遠期結售匯率編制預算。其次，在防范匯率風險的思路上必須堅持保值原則。匯率的波動是一把雙刃劍，既有損失的可能，也有收益的機會。眾多的金融工

24、具，尤其是金融衍生產(chǎn)品既可以成為企業(yè)保值的工具，也可能成為投機的手段。保值還是搏利，什么是企業(yè)的經(jīng)營目標，怎么來實現(xiàn)經(jīng)營目標，這是企業(yè)必須明確的問題。對于進出口企業(yè)而言，抓住市場機會，為客戶提供一系列的附加值服務，通過自身經(jīng)營的商品獲取合理的利潤，這是主要的經(jīng)營目標。在實現(xiàn)經(jīng)營目標的過程中，很多不確定因素會影響目標的實現(xiàn)，比如經(jīng)營商品價格波動引起的市場風險、客戶的資信風險、自然災害、意外事故以及包括利匯率波動在內(nèi)的金融風險。采取各種措施防范風險，保障經(jīng)營目標的實現(xiàn)應該成為企業(yè)的出發(fā)點。第三，從市場的發(fā)展規(guī)律看，市場越趨于成熟，風險與收益機會的共生特點表現(xiàn)的越為明顯。防范風險將成為經(jīng)營活動的常態(tài)

25、，而利用金融工具鎖定金融風險要支付對價，形成經(jīng)常性的企業(yè)規(guī)避金融風險的正常成本支出，因此，支付合理的保值成本是必要的。企業(yè)必須重新認識經(jīng)營風險，將金融風險與商品市場風險等同對待，建立規(guī)避金融風險的長效機制。3、匯率風險管理實踐中化公司在經(jīng)營實踐過程中，可以選擇的防范人民幣匯率風險的措施是多種多樣的，總的說來，有自然對沖法、合同約定法、金融工具法、貿(mào)易融資法等等，各種方法適用范圍不一樣，成本也不同，以下對上述方法作簡單介紹。首先是自然對沖法。中化公司既有出口業(yè)務，又有進口業(yè)務，因此同時擁有外幣現(xiàn)金流入與流出，公司盡量匹配未來應收、應付外匯的幣種、期限、金額，達到內(nèi)部抵消效果，無論未來匯率如何波動

26、，都避免了匯率風險，而且沒有額外的保值成本。當然，在實際操作中，由于大量的進出口業(yè)務發(fā)生時間以及收付款時間有很大的不確定性，完全的匹配與自然對沖很難做到，但企業(yè)應該盡可能予以匹配，并在此基礎上選擇其他措施作為補充。第二，合同約定法。這種方法通常有兩種形式，一是直接在合同中約定匯率風險由客戶承擔，二是對價格進行調(diào)整，即出口加價和進口壓價，把匯率風險分攤到價格中去。以出口業(yè)務為例，如果預期人民幣升值，可以將出口價格調(diào)整為：(出口單價=出口商品原單價串l+外幣貶值率)在這里，外幣貶值率可以參考遠期匯率，比如，當前人民幣兌美元即期匯率是811，3個月的遠期匯率是803，那么3個月期的外幣貶值率就是1。

27、(100-80381l木loo=l)第三，提前錯后法。企業(yè)針對外幣收付款，可以在預測外幣匯率走勢的基礎上，提前或者推遲收付有關款項來防范匯率風險。其基本原則是：在預測外幣升值時，擁有外匯債權的企業(yè)選擇推遲結匯，擁有外匯債務的企業(yè)提前付匯；相反，在預測本幣升值時，擁有外匯債權的企業(yè)選擇提前結匯，擁有外匯債務的企業(yè)推遲付匯。具體而言，對于出口商，如果預測本幣升值，則設法提前結匯，可以給進口商一定優(yōu)惠條件，促其提前付匯；如果預測外幣升值，可以推遲交貨，延遲收匯。對于進口商，如果預測本幣升值，可以采取延遲付匯策略，如果預測外幣升值，應提前付匯，可以考慮預付款。第四，貿(mào)易融資法。在進出口貿(mào)易中，運用相應

28、的資金融通方法，不僅可以加速企業(yè)資金周轉，還可以有效的防范進出口貿(mào)易中的外匯風險。進出口押匯、福費廷、貼現(xiàn)是主要的形式。出口押匯是在出口業(yè)務中，企業(yè)在貨物出運，單據(jù)齊全后出口商向銀行辦理出口押匯，貨款到賬后償還銀行押匯貸款，如果預期人民幣升值，企業(yè)可于押匯當日結匯。實際上是出口商提前收匯，一方面加快資金周轉，另一方面，匯率風險的受險期從收匯日縮短為議付日。另外，由于目前美元融資成本低于人民幣融資成本，企業(yè)得以節(jié)約利息成本。但出口押匯的缺點在于企業(yè)只有當貨物出運，單據(jù)齊全后方能辦理，在手出口合同無法辦理押匯。進口押匯是在進口業(yè)務中，進口商去銀行辦理進口押匯，支付外幣貨款，同時約定按押匯當日匯率向

29、國內(nèi)客戶收取人民幣，未來押匯貸款到期時，公司按照到期日匯率買匯償還外幣押匯貸款。如果押匯到期日，人民幣升值，公司實現(xiàn)匯兌收益，但需要注意的是，當人民幣貶值情況下會出現(xiàn)匯兌損失。同樣，由于目前美元融資成本低于人民幣融資成本，企業(yè)可以節(jié)約利息成本。在人民幣升值后，短期內(nèi)不排除未來某一時點相對貶值的可能性，因此，企業(yè)在辦理進口押匯時的操作原則上以對沖出口業(yè)務未結匯金額和滿足自身資金需求為主，不鼓勵投機人民幣進一步升值而超量辦理。福費廷是出口商將外國進口商承兌的遠期匯票賣斷給銀行，提前取得貨款，由于福費廷對出票人無追索權，在辦理此業(yè)務后，出口商融通了資金，轉嫁了進口商拒付的信用風險，同時也規(guī)避了匯率風

30、險。但是，福費廷的成本也較其他融資方式高。第五，借款法。有應收外匯款的出口商可以向銀行借入外匯貸款，以未來的外匯收入償還外匯貸款。與出口押匯類似，借款法可以起到融通資金、避免匯率風險的作用。對于企業(yè)來說更為靈活，如果在一定額度內(nèi)循環(huán)使用，可解決出口業(yè)務在手合同匯率風險。但是，外匯貸款的銀行審批相對較為嚴格。第六，金融工具法。外匯遠期、期權是外匯市場的基本金融工具，目前，我國相應的金融工具單一，比較成熟的只有遠期結售匯，但隨著人民幣形成機制改革的進一步深入，外匯市場的逐步完善，相應的外匯金融工具也會逐一推出。與其他防范措施相比，金融產(chǎn)品，尤其是金融衍生產(chǎn)品，較為復雜，而且容易演化為投機，因此企業(yè)

31、應當格外謹慎操作。三、中化公司匯率風險管理案例分析1、國際并購中匯率風險管理案例分析案例：2004年年初，公司開始了收購煉廠的談判，9月中旬，公司簽署了收購協(xié)議，10月底獲得政府批準，收購程序的最后一步是通過12月底的債權人大會，資金交割曰將在債權人大會上確定。收購金額6000余億韓元，公司資金來源為美元，因此韓元升值將增加公司的收購成本。韓元匯率在2004年年初出現(xiàn)了小幅升值的趨勢，到11月初，匯率由年初的1150升到了1100附近。資金管理部于11月16日向公司管理層上報了韓元匯率區(qū)間式保值方案，計劃將匯率鎖定在10901100區(qū)間內(nèi)，保值金額為收購金額的40。方案尚未得到公司領導批準時，

32、韓元突如其來的大幅升值使原方案無法執(zhí)行。此時的韓元匯率走勢很難判斷，大幅升值后既可能出現(xiàn)大幅回調(diào)，也不排除以此為標志打開升值的通道，進一步大幅升值。18日下午，資金部緊急商討對策，最后決定：首先，雖然收購和韓元的走勢仍存在不確定性，但鑒于收購金額巨大，如果韓元再次出現(xiàn)大幅升值，將導致公司無法承受收購成本，因而，應當全額保值；其次，取消原方案，改成購買美式期權方案，通過以支付期權費400萬美元的方式鎖定收購成本以及保值成本，而且美式期權可以解決交割日不確定的問題。當天晚上，經(jīng)公司領導緊急批準后，交易員連夜完成了交易，韓元匯率鎖定在1065。在隨后的兩個月中，債權人大會數(shù)次延期，而韓元匯率繼續(xù)保持

33、了升勢，資金部在期權到期前分批執(zhí)行了期權，實現(xiàn)了保值效果，同時進一步操作了韓元遠期，繼續(xù)鎖定收購成本。2005年2月初，債權人大會最終未能達成一致，收購失敗，此時的韓元匯率為1020，公司因鎖定了匯率，立即平盤，最終實現(xiàn)了1000余萬美元的收益。分析：跨國公司在國際化經(jīng)營過程中，面臨著無法回避的匯率風險。外匯市場風云變幻，主要幣種波動劇烈。面對國際收購中的匯率風險，如果不加防范，會給企業(yè)帶來沉重的財務負擔，甚至導致企業(yè)倒閉。匯率風險管理是跨國集團公司資金管理部門日常工作的重要組成部分，而建立專業(yè)的交易員人才隊伍、確定有效的決策機制并完善制衡的監(jiān)控機制是進行金融風險管理的必要條件。在上述案例中，

34、如果公司不對匯率風險進行有效管理，將導致收購成本大幅上升，超出公司的承受能力。當韓元從1150升值至1100時，公司收購成本從年初的522億美元上升到545億美元，增加了2300萬美元，而當韓元升值至1020時，公司的收購成本高達588億美元，進一步增加了4300萬美元，而2004年，公司全年的凈利潤為2億美元。在匯率的保值過程中，公司以支付期權費的形式鎖定了匯率，也是以確定的費用支付方式防范了匯率變動不確定的風險，在大額國際并購過程中，匯率保值成本的支出是必要的。2、進口押匯與人民幣ndf的結合運用案例人民幣ndf(nondeliverable forward)即人民幣無本金遠期，是以人民幣

35、匯價為計算標準的遠期外匯和約，根據(jù)約定匯率與到期當天人民幣掛牌匯率差額換算為美元后交割，無須交換本金，該產(chǎn)品屬于境外離岸市場人民幣相關的衍生產(chǎn)品的其中一種，也是其中最活躍的一種產(chǎn)品。由于人民幣不能自由兌換，所以人民幣ndf是市場參與者用以對沖人民幣風險的主要工具，通過這種合約對人民幣遠期匯率進行交易可以不必持人民幣進行結算，而用國際上主要的可兌換貨幣報價、交割。案例：某公司三個月后進口付匯1000萬美元，當前人民幣兌美元匯率為8，人民幣ndf三個月報價為795，該公司與對家按此報價成交。三個月后，如果到期日人民幣掛牌匯率為802，則公司交割收入1000萬美元(802795)802=873萬美元

36、；如果到期日人民幣掛牌匯率為792，則公司交割支出1000萬美元z(795792)792=379萬美元。而進口押匯是在進口業(yè)務中，進口商去銀行辦理進口押匯，由銀行代進口商向出口商支付外幣貨款，同時約定按押匯當日匯率向國內(nèi)客戶收取人民幣，未來押匯貸款到期時，公司按照到期日匯率買匯償還外幣押匯貸款。在上述例子中，公司三個月后進口付匯1000萬美元，當前人民幣兌美元匯率為8，公司辦理進口押匯，向客戶收取人民幣8000萬人民幣，三個月后公司按到期日匯率購匯償還押匯貸款，如果人民幣升值至792，公司獲取升值受益80萬人民幣，折合美元101萬美元，如果人民幣貶值至802，公司則出現(xiàn)匯兌損失20萬人民幣，折

37、合美元249萬美元。中化公司在進口業(yè)務中辦理了大量的進口押匯作為融資來源，并結合人民幣ndf進行了操作，即公司在辦理進口押匯的同時，在市場上同等金額操作人民幣ndf，買入遠期美元。在上述例子中，無論三個月后人民幣匯率如何變動，公司可以實現(xiàn)無風險套期保值收益：當?shù)狡趨R率為802時，公司獲取ndf收益873萬美元，進口押匯匯兌損失為249萬美元，公司凈收益為624萬美元；當?shù)狡趨R率為792時，公司ndf損失為379萬美元，進口押匯匯兌收益為101萬美元，公司凈收益為631萬美元。分析：進口押匯是一種公司常見的融資方式，人民幣ndf則是金融市場上普遍采用的金融衍生產(chǎn)品，孤立的分析，兩者并不相關，但是

38、當公司針對進口業(yè)務將兩種方式有機結合起來時，卻起到了很好的對沖效果。尤其是在2003年至2006年間，由于美元利率遠低于人民幣利率，進口押匯成為公司低成本融資的重要手段；另一方面，在此期間，人民幣升值預期高企，ndf市場報價十分有利于公司購買遠期美元，通過操作ndf，公司鎖定了理想的遠期交割匯率，而且即使出現(xiàn)人民幣兌美元貶值的情況，由于進口押匯和ndf的對沖效果，也使公司實現(xiàn)無風險收益。因此公司在進行匯率風險管理時，并不是簡單的運用一種金融衍生產(chǎn)品，而是需要對業(yè)務進行全面綜合的分析，發(fā)現(xiàn)可能存在的對沖機會，并抓住機會靈活運用?？偨Y：從以上兩個案例可以看出，匯率風險管理應當遵循匯率預測、風險識別

39、、方案制定與論證、方案執(zhí)行四個步驟。即在對匯率進行風險管理的過程中，操作人員要以靈活的思維和應變能力，在詭譎的市場中發(fā)現(xiàn)匯率變動的趨向；并本著套期保值的原則制定管理方案，選擇管理工具，將風險控制的要求放在最重要的位置。必要時，可以組織境內(nèi)外操作主體相互配合，境內(nèi)外各類金融產(chǎn)品搭配使用，實現(xiàn)最優(yōu)的管理效果。第三章中化公司利率風險管理一、利率風險的涵義、形成原因及利率風險管理1、利率與利率風險利率，就其表現(xiàn)形式來說，是指一定時期內(nèi)利息額同借貸資本總額的比率。利率是單位貨幣在單位時間內(nèi)的利息水平，表明利息的多少?！肮诺鋵W派”認為，利率是資本的價格，而資本的供給和需求決定利率的變化；凱恩斯則把利率看作

40、是“使用貨幣的代價”。馬克思認為，利率是剩余價值的一部分，是借貸資本家參與剩余價值分配的一種表現(xiàn)形式。利率通常由國家的中央銀行控制，如在中國由中國人民銀行管理，在美國由聯(lián)邦儲備委員會管理?，F(xiàn)在，所有國家都把利率作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要工具之一。當經(jīng)濟過熱、通貨膨脹上升時，便提高利率、收緊信貸；當過熱的經(jīng)濟和通貨膨脹得到控制時，便會把利率適當?shù)卣{(diào)低。因此，利率是重要的基本經(jīng)濟因素之一。金融市場中，存在許多不同的利率，如銀行存款利率、抵押利率、透支利率、政府借款利率和企業(yè)債券利率。但其中最為重要的是基準利率?；鶞世适侵笇ζ渌什▌悠饹Q定作用的利率。從一個較長時間周期來看，市場利率雖然波動頻繁，但

41、走勢是和基準利率的走勢基本同向的。因此，基準利率的變動通常是引發(fā)市場利率變動和利率風險出現(xiàn)的最直接原因。市場上常見的用作基準利率的有：libor、libid、聯(lián)邦基金利率、美國優(yōu)惠利率和政府債券利率。libor(倫敦銀行同業(yè)拆放利率)libor是國際貨幣市場上最具代表性的同業(yè)拆借利率，是倫敦銀行同業(yè)市場上一家高信用等級銀行給另一家優(yōu)質(zhì)銀行提供貸款時收取的利率，銀行根據(jù)不同期限的貸款收取不同的libor。根據(jù)期限不同，libor的品種分為：隔夜、l周、1個月、3個月、6個月、12個月。libor是全球貨幣市場上的主要基準利率，很多商業(yè)貸款，尤其是那些大額的貸款，它們的利率都是在libor基礎上加

42、一個風險溢價。為了給各種金融工具和貸款確立一個利率基準，英國銀行家協(xié)會在每天上午11點倫敦市場上選定一組銀行的不同期限的同業(yè)貸款利率報價制定官方libor作為基準利率。libid(倫敦同業(yè)拆入利率)libid是在倫敦同業(yè)拆借市場上，一家信用級別高的銀行支付給另一家高信用等級銀行的存款利率，是一種買價利率。libid類似于libor，也是有各種期限(1個月、2個月、3個月、6個月、1年等)的一系列利率組成的。libid略低于libor，兩者之間的差價會發(fā)生變化，但是對于同一期限的存貸款，這一差價通常為18個百分點，即125個基點。美國聯(lián)邦基金利率美國聯(lián)邦基金利率是美國主要的短期利率，指美國商業(yè)銀

43、行在聯(lián)邦基金市場上的借款利率，也是美聯(lián)儲愿意提供資金的利率，其中最主要的是隔夜拆借利率。這種利率的變動能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺。作為市場上的參與者，美聯(lián)儲通過調(diào)節(jié)自己的拆借利率來影響整個同業(yè)拆借市場的利率水平，進而影響商業(yè)銀行的資金成本，并且將同業(yè)拆借市場的資金余缺傳遞給工商企業(yè)，進而影響消費、投資和國民經(jīng)濟。聯(lián)邦基金利率是美國主要的短期利率，美國貨幣市場其他所有短期利率都以其為基準，它的任何變動都會引起美國市場其他利率的變動。政府債券利率主要經(jīng)濟大國的政府債務被認為是無風險的，因此在政府債券利率基礎上加上一個風險溢價可作為企業(yè)固定利率貸款和債券利率。這說明與政府債券相比，企業(yè)債券具有

44、更高的違約風險。主要的政府債券基準利率有：美國國債利率、英國金邊債券利率、德國政府債務利率、日本政府債券利率。美國優(yōu)惠利率美國優(yōu)惠利率是一種法定利率，相當于英國的基礎利率，它是企業(yè)和個人透支借款的基準利率，比短期貨幣市場利率稍高。利率風險是指市場利率變動的不確定性給風險敞口持有者造成損失的可能性。巴塞爾委員會在1997年發(fā)布的利率風險管理原則中將利率風險定義為：利率變化使風險敞口持有者的實際收益與預期收益或實際成本與預期成本發(fā)生背離，使其實際收益低于預期收益，或實際成本高于預期成本，從而使其遭受損失的可能性。指原本投資于固定利率的金融工具，當市場利率上升時，可能導致其價格下跌的風險。利率風險是

45、采用浮動利率制度國家金融市場參與者經(jīng)常需要面對的問題。2、利率風險的影響因素資金的供求狀況在市場經(jīng)濟條件下，作為金融市場上的商品“價格”利率，與其他商品的價格一樣受供求規(guī)律的制約，當資金供不應求時，供求雙方競爭的結果將促使利率上升；相反，當供大于求時，競爭的結果必然導致利率下降。經(jīng)濟狀況經(jīng)濟增長將增加企業(yè)的資金需求以滿足新的投資和消費的需要，反之，當經(jīng)濟衰退時，由于潛在借款者的信用風險高，銀行和其他投資者給企業(yè)貸款的意愿就很低。對經(jīng)濟形勢的預期當市場對通貨膨脹率的預期或經(jīng)濟增長的預期將要發(fā)生變化時，利率一般也會隨之變化。當預期通貨膨脹率較高或宏觀經(jīng)濟增長較快，利率也會隨之提高；當預期通貨膨脹率

46、較低或宏觀經(jīng)濟增長較慢，利率也會隨之降低。政府的貨幣政策一國貨幣在外匯市場的價值即匯率，與該種貨幣投資所能獲得的利率水平是緊密聯(lián)系的，為了使得投資者增加繼續(xù)持有本國貨幣的意愿，政府需要提高利率。政府通過公開市場操作、調(diào)整準備金率和基準利率等貨幣政策來控制貨幣供給量，進而影響市場利率水平。3、利率風險管理原則利率風險管理就是對利率風險的特性以及影響因素進行識別和測定，設計和選擇減少或防止損失發(fā)生的處理方案，以最小成本達到風險管理的最佳效果。企業(yè)在進行利率風險管理過程中，一般遵循以下原則：首先，保值原則。企業(yè)進行利率金融產(chǎn)品交易的目的不是投機，而是保值，是為了確保企業(yè)正常經(jīng)營收益或投資收益。因此，

47、防范措施的選擇應當堅決以保值為目標，杜絕投機行為，另一方面，企業(yè)也應當避免不聞不問，采取“以不變應萬變”的消極態(tài)度。各種防范措施的選擇與操作都應當以保障經(jīng)營目標實現(xiàn)為目的。其次，成本原則。防范措施都有一定的成本，企業(yè)需要根據(jù)自身的風險偏好與能夠承受的風險程度，在風險與成本之間取得平衡；在選擇防范措施中，盡可能地選擇成本較低的措施。第三，適合原則。各個企業(yè)的具體情況不一致，對于利率風險的承受能力也不一致，因此，各企業(yè)應當全面考慮自身的情況，諸如業(yè)務情況、談判地位情況、資金情況、外部資源獲取情況等，選擇自己適合的防范措施。利率風險管理策略1、利率風險發(fā)現(xiàn)與量化公司對于融入的資金，可以通過構建系統(tǒng)性

48、的方法來識別和量化利率風險暴露。具體而言，企業(yè)針對每一種貨幣，可以建立現(xiàn)存和預期的風險暴露組合，首先企業(yè)需要確認借款總額以及浮動利率與固定利率情況下分別的借款金額。通過組合量化不同貨幣、不同期限下企業(yè)利潤對于利率波動的敏感性。上述分析表可以用來量化利率上升或下降所產(chǎn)生的風險暴露。公司有4700萬美元的固定利率借款和5500萬美元的浮動利率借款。如果利率下降1，公司對于它的固定利率借款仍然支付不變的利率，機會損失為47萬美元，但是它將從浮動利率借款中節(jié)省55萬美元的利息支出，因此公司凈利得為8萬美元。但是第三年年末，公司的固定利率借款預計為9000萬美元，與3000萬美元的浮動利率借款相比，將會

49、有更多的由于利率下降所產(chǎn)生的風險暴露。2、利率風險管理具體策略(1)利率風險管理模式在實踐中，利率掉期是企業(yè)管理利率風險主要運用的金融工具，而利率掉期總的來說有兩種形式：一是簡單的固定利率掉期，另一種是結構性利率掉期。前者是掉期方案的基礎形式，即將浮動利率轉換為固定利率，從而達到鎖定資金成本的目的，但在利率上升期，市場固定利率往往遠高于浮動利率，意味著交易前期公司需要支付較大金額，而且如果未來利率上升幅度有限，公司將面臨保值成本過高的風險。結構性利率掉期產(chǎn)品則是公司根據(jù)自身對未來利率走勢的判斷加入各種結構、個性化地反映自身對利率走勢的觀點，進行形式多樣的利率互換方式，達到節(jié)省財務費用，降低資金

50、成本目的，但是如果公司對利率走勢判斷出現(xiàn)重大偏差，或者不注重后期跟蹤管理，其產(chǎn)品本身存在較大風險。不同企業(yè)面臨利率風險時，大致會有三種做法：一類企業(yè)選擇不對沖，任憑市場變化，其理由是利率的波動難以預測，相關的利率掉期產(chǎn)品本身風險大，會給企業(yè)帶來新的風險；第二類企業(yè)對利率市場不做判斷，選擇完全采取固定利率，或者通過利率掉期，將浮動利率固定下來，以達到完全鎖定利息成本，鎖定風險的目的；第三類企業(yè)則基于對利率市場的判斷和企業(yè)對利率風險的承受范圍，選擇符合自己預期的利率掉期產(chǎn)品，同時根據(jù)市場的變化，不斷調(diào)整債務結構和利率產(chǎn)品結構，以達到降低成本，鎖定風險的目的。第一類企業(yè)雖然目前在發(fā)展中國家還大量存在

51、，但越來越多的企業(yè)逐漸理解了利率風險管理的必要性。第二類企業(yè)通常是一些進入高風險市場的企業(yè)，這類企業(yè)希望盡可能的降低非經(jīng)營風險，比如利率風險、匯率風險，以獲取穩(wěn)定的利潤。根據(jù)最佳實踐表明，往往國際上先進的企業(yè)更傾向于第三類管理方式，即選擇合適的時機、合適的產(chǎn)品，動態(tài)的進行利率風險管理。(2)動態(tài)組合管理原則中化公司在操作實踐中根據(jù)債務的規(guī)模和期限，在充分研究分析利率市場變化趨勢及各種利率掉期工具基礎上，形成動態(tài)的、組合的利率風險管理思路，即利用不同利率掉期產(chǎn)品的特性，建立起由不同利率掉期產(chǎn)品構成的利率掉期組合，并根據(jù)市場狀況的變化對掉期組合進行動態(tài)管理，以達到在控制風險的基礎上降低成本的目的。

52、組合管理意味著公司資金管理人員綜合分析公司資產(chǎn)負債結構、債務整體的幣種、期限結構，同時考慮各類金融產(chǎn)品的效果與風險，從而提出整體的保值方案，形成最優(yōu)的產(chǎn)品組合，追求公司整體的風險與收益平衡，而不僅僅是針對某一筆債務進行保值。動態(tài)管理意味著在操作利率掉期產(chǎn)品后繼續(xù)跟蹤分析利率走勢和波動情況，根據(jù)市場變化和產(chǎn)品的市值變化及時調(diào)整產(chǎn)品組合，而不是機械的等待到期交割。動態(tài)組合掉期模式符合利率掉期市場的特點。不同的利率掉期產(chǎn)品有著不同目的與作用，公司對利率掉期產(chǎn)品的選擇均是建立在當前判斷基礎上的，而利率掉期市場總是隨著市場經(jīng)濟環(huán)境的變化，在波動中延續(xù)趨勢，分析研究的準確度也隨著期限的延長而降低。另外，由

53、于諸多突發(fā)性事件無法預測，未來利率實際走勢常常偏離當前預期，向上或向下的可能性都存在，這就使得單一產(chǎn)品運用總是存在一定的風險性。因此降低利率風險最有效的途徑就是建立掉期產(chǎn)品組合，隨時關注市場動態(tài)，不斷更新對未來的判斷，在市場波動中對掉期產(chǎn)品進行動態(tài)管理。動態(tài)組合掉期模式有利于充分發(fā)揮不同掉期產(chǎn)品的作用并實現(xiàn)優(yōu)勢互補。在利率上升過程中，選擇結構性掉期產(chǎn)品雖然能使公司在操作前期獲取貼息，降低財務費用，但如果對于利率走勢判斷錯誤，則存在較大的風險；固定利率掉期方案雖然鎖定了利率，但前期掉期成本增加，如果后期利率溫和上揚，則意味著公司需要支出大量額外費用，存在保值成本過高風險。如果將兩種產(chǎn)品結合起來，

54、在后期實際利率高于目前市場預期急劇上揚的情況下，固定利率掉期不僅對債務起到較好的保值作用，也對結構性掉期產(chǎn)品起到較好的風險對沖作用：而如果后期利率低于目前市場預期溫和上升，公司整體利率風險降低，而且可以通過結構性掉期產(chǎn)品安全收取貼息收入，彌補固定利率掉期平盤止損的成本。三、中化公司利率風險管理實踐案例分析本文選取了中化公司在利率風險管理實際操作中的部分案例，目的不在于介紹利率掉期產(chǎn)品，而在于介紹公司的管理思路。1、案例一：結構性掉期產(chǎn)品方案一2004年年初，公司處于快速發(fā)展期，借入大量美元，由于當時美元利率處于歷史低位，公司選擇了浮動利率方式。但是公司資金管理人員注意到美國經(jīng)濟從2003年下半

55、年出現(xiàn)了較為強勁的復蘇態(tài)勢，市場上對于美元利率上升有強烈的預期。當時6個月libor為16，而5年期的掉期利率為45，利率曲線陡峭。公司希望通過利率掉期產(chǎn)品降低由于升息而帶來的財務費用增加的風險，但公司同時判斷當前利率掉期市場升息預期過度，掉期利率明顯偏高，希望通過結構性掉期產(chǎn)品降低未來財務費用。經(jīng)過研究，公司初步選擇如下方案：金額：x美元期限：5年公司約定支付：6個月libor-23公司約定收?。?個月libor*nn交換方式：每6個月交換一次n為每個利息交換期實際6個月libor低于約定利率的天數(shù)n為每個利息交換期的實際天數(shù)約定利率：第一年4，第二年5，第三年6，第四年7，第五年75公司資金管理人員對該方案進行了收益與風險分析：在每個利息交換期內(nèi)如果6個月libor均低于約定利率，公司每年都可以降低23的財務費用支出；但是，在每個利息交換期內(nèi)，隨著6個月libor高于約定利率的天數(shù)增加，公司收益降低，風險增加，如果每天的6個月libor都高于約定利率，公司除支付借款利息，還將額外增加6個月libov23的財務費用。通過分析研究，公司形成了以下判斷：首先，該方案以降低財務費用為基