供應鏈金融ABS報告

1、.供應鏈金融ABS深度解析2017-09-25E 董秘平臺導讀供應鏈金融是指以核心企業(yè)為依托，以真實貿(mào)易背景為前提，運用自償性貿(mào)易融資的方式，通過應收賬款質(zhì)押、貨權質(zhì)押等手段封閉資金流或者控制物權，對供應鏈上下游企業(yè)提供的綜合性金融產(chǎn)品和服務。 供應鏈金融以核心企業(yè)為出發(fā)點，重點關注圍繞在核心企業(yè)上下游的中小企業(yè)融資訴求，通過供應鏈系統(tǒng)信息、資源等有效傳遞，實現(xiàn)了供應鏈上各個企業(yè)的共同發(fā)展，持續(xù)經(jīng)營。本文主要介紹供應鏈金融 ABS的類型、交易結(jié)構(gòu)、風險以及趨勢展望，供讀者參考。01供應鏈金融ABS市場概述;.供應鏈金融在我國處于初步發(fā)展階段，受益于應收賬款和互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，供應鏈金融發(fā)展迅速

2、，相應的供應鏈金融ABS也得到了蓬勃發(fā)展。近年來，受益于應收賬款以及互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，我國供應鏈金融業(yè)務發(fā)展較快。應收賬款融資作為供應鏈金融重要的融資模式，應收賬款規(guī)模的不斷增長為我國供應鏈金融的快速發(fā)展奠定了堅實的基礎。截至 2015 年末，我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應收賬款凈額已由 2005 年的不到 3 萬億增加到了 11.72 萬億。為了盤活工業(yè)企業(yè)存量資產(chǎn)和推動企業(yè)的融資機制創(chuàng)新， 2016 年 2 月 16 日，央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等八部委聯(lián)合發(fā)布關于金融支持工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的若干意見，強調(diào)穩(wěn)步推進資產(chǎn)證券化發(fā)展的指導思路，并指出加快推進應收賬款證券化等企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展。供應鏈金

3、融有效實現(xiàn)商流、 物流、資金流、 信息流四流合一?；ヂ?lián)網(wǎng)渠道扁平化同時也加劇了供應鏈金融需求，國內(nèi)供應鏈金融與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合衍生出新模式。 阿里、京東等比較成熟的電商，均針對其供應商及入駐商家以及第三方合作伙伴提供低成本、無擔保抵押的融資解決方案?；ヂ?lián)網(wǎng)跟供應鏈金融的融合，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與供應鏈金融結(jié)合，四流整合成本更低，效率更高，信息更透明。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺成為供應鏈金融的“核心企業(yè)”，面對的是整個行業(yè)而非單個核心企業(yè)，;.行業(yè)存量市場空間給產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺提供了更為巨大的成長空間。在應收賬款、互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展的帶動下，我國供應鏈金融展現(xiàn)出了迅速發(fā)展的態(tài)勢。 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的行業(yè)報告數(shù)據(jù)顯示，到 2020

4、 年，我國供應鏈金融的市場規(guī)?？蛇_15 萬億元左右。 供應鏈金融 ABS應運而生，互聯(lián)網(wǎng)公司、行業(yè)核心企業(yè)紛紛試水 ABS業(yè)務。 截至 2017 年 4 月末，共有4 家核心企業(yè)發(fā)行供應鏈金融 ABS5單，總發(fā)行規(guī)模 227.49億元。02供應鏈金融的主要特點（ 1）自償性貿(mào)易融資供應鏈金融必須建立在真實的貿(mào)易背景之上，供應鏈金融的顯著特點是封閉性和自償性，即企業(yè)生產(chǎn)、物流與金融支持形成封閉的產(chǎn)業(yè)鏈模式。 供應鏈金融是自償性貿(mào)易融資，即還款來源的自償性、操作封閉性、貸后操作作為風險控制的核心，授信用途特點化等特征明顯。核心企業(yè)和供應鏈成員保持相對穩(wěn)定的合作關系;.供應鏈金融關注整個供應鏈整體企

5、業(yè)的發(fā)展與貿(mào)易狀況，通過核心企業(yè)的參與，使中小企業(yè)獲得低成本融資，實現(xiàn)供應鏈金融業(yè)務的穩(wěn)定發(fā)展與鏈上企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。供應鏈中的交易信息可以彌補中小企業(yè)信息不充分、信息采集成本高的問題。核心企業(yè)對于供應鏈成員有嚴格的管理，進入供應鏈后，雙方會保持相對穩(wěn)定的合作關系。（ 2）供應鏈金融和傳統(tǒng)金融的差異主要體現(xiàn)在授信主體由原來的“ N”到現(xiàn)在的“ 1”供應鏈金融和傳統(tǒng)金融的差異主要體現(xiàn)在授信差異上。授信主體由原來的“ N”到現(xiàn)在的“ 1”。傳統(tǒng)金融模式下通過核心企業(yè)的類擔保獲得銀行融資，本質(zhì)上仍是基于信用差進行資金的融通，銀行授信主體既包括核心企業(yè)，也包括中小企業(yè)，也即是對 N 個企業(yè)的整體授信。供

6、應鏈金融新模式下，資金方只對核心企業(yè)授信，而核心企業(yè)再基于實體交易對中下游企業(yè)授信，資金風險敞口由銀行端下移至核心企業(yè)。作為風險承擔主體，核心企業(yè)也將獲得相應風險溢價收益；此外，基于自身對行業(yè)以及上下游企業(yè)的信息優(yōu)勢，進一步獲得風險定價能力提升的收益，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整體資源優(yōu)化配置。（ 3）供應鏈金融的生存空間為信用差、認知差、模式差和生態(tài)差;.核心企業(yè)與中小企業(yè)之間的信用差是供應鏈金融的資金源頭。核心企業(yè)擁有規(guī)模更大的業(yè)務規(guī)模，在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)核心地位，高信用在資金獲取上具備天然優(yōu)勢?；趯π袠I(yè)以及上下游企業(yè)的更深認識，核心企業(yè)在風控端具備優(yōu)勢。核心企業(yè)的立足之本在于其天然的風險識別能力，從而獲得超

7、額風險溢價。核心企業(yè)基于自身業(yè)務把控能力、倉儲能力以及互聯(lián)網(wǎng)平臺，在以應收賬款質(zhì)押、貨權質(zhì)押等方式為核心的融資模式上較傳統(tǒng)金融機構(gòu)更具優(yōu)勢。在發(fā)展成熟階段，供應鏈金融將在產(chǎn)品、物流、倉儲、資金融通等多個維度建立起以核心企業(yè)為中心的生態(tài)系統(tǒng)，而互聯(lián)網(wǎng)從消費到產(chǎn)業(yè)、從個人到企業(yè)的滲透加速了供應鏈金融生態(tài)的成型。供應鏈金融在產(chǎn)品業(yè)務端對上下游企業(yè)更具粘性，且相比于產(chǎn)品消費端的 O2O模式更具產(chǎn)業(yè)根基。（ 4）供應鏈金融的成功要素為大產(chǎn)業(yè)、弱上下游、強控制力、低成本與高杠桿、標準化適合做供應鏈金融的產(chǎn)業(yè)特征有大產(chǎn)業(yè)、弱上下游、強控制力、低成本與高杠桿、標準化。大產(chǎn)業(yè)是指產(chǎn)業(yè)空間大；弱上下游是指客戶端中

8、，至少有一環(huán)較為弱勢，無法從銀行獲得廉價資金；強控制力是指線上具有真實交易數(shù)據(jù)和征信、線下?lián)碛形锪鱾}儲作后盾，從而控制風險；低成本是指資金的成本低，讓供應鏈金融有利可圖而又不過度增加融資方負;.擔，高杠桿是一定本金投入能撬動較大資產(chǎn)體量；標準化是指用于融資的抵押品相對標準化。03供應鏈金融ABS的基本類型目前市場上已經(jīng)發(fā)行的部分供應鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品按照發(fā)行主體分類，可以分為互聯(lián)網(wǎng)公司和傳統(tǒng)行業(yè)核心企業(yè)；按照基礎資產(chǎn)類型分類，可以分為保理和小額貸款。（ 1）核心企業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)公司模式互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS不僅拓寬了中小企業(yè)的融資渠道和降低了中小企業(yè)的融資成本，也提高了整個供應鏈的流轉(zhuǎn)效率?；?/p>

9、聯(lián)網(wǎng)公司利用互聯(lián)網(wǎng)平臺上交易流水和支付記錄，識別風險評測信用額度進而發(fā)放信用貸款，除了賺取產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈上下游供應商的金融利潤，也可以促進生態(tài)圈的健康發(fā)展?；ヂ?lián)網(wǎng)公司將供應鏈中的商流、物流、信息流、資金流進行有機整合，對供應鏈上下游信息進行深度挖掘，為客戶提供有針對性的信用增級、融資、擔保、結(jié)算、賬款管理、風險;.管理等產(chǎn)品和服務。這些供應鏈金融業(yè)務不僅拓寬了中小企業(yè)的融資渠道和降低了中小企業(yè)的融資成本，也提高了整個供應鏈的流轉(zhuǎn)效率?；ヂ?lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS基礎資產(chǎn)通常為小額貸款。小額貸款適合核心企業(yè)對下游分銷商的小額貸款，基于以往經(jīng)營數(shù)據(jù)來決定授信額度，具有額度小、期限短、分散度高、貿(mào)易真實性

10、的特征。 例如：東證資管 - 阿里巴巴 1-10 期產(chǎn)品中，東方證券資產(chǎn)管理有限公司作為管理人，以設立專項資產(chǎn)管理計劃的方式募集資金，購買阿里小微金融服務集團旗下小額貸款公司的小額貸款資產(chǎn)，每一只均達到募集資金規(guī)模上限5 億元，合計募集資金規(guī)模達到上限50 億元。 產(chǎn)品借助互聯(lián)網(wǎng)平臺，為淘寶、天貓等電子商務平臺上的小微企業(yè)提供融資服務。在風險控制方面，產(chǎn)品從資產(chǎn)準入、資金運營和實時監(jiān)控等方面進行嚴格的風險防范與管理。該產(chǎn)品不但拓寬了小微企業(yè)的融資渠道，并且降低了小微企業(yè)的融資成本?；ヂ?lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS可以充分結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融和供應鏈金融的雙方優(yōu)勢，提高資產(chǎn)池質(zhì)量?；ヂ?lián)網(wǎng)金融是指以依托于支付、

11、云計算、社交網(wǎng)絡以及搜索引擎等互聯(lián)網(wǎng)工具，實現(xiàn)資金融通、支付和信息中介等業(yè)務;.的一種新興金融。互聯(lián)網(wǎng)金融的特點為成本低、效率高、發(fā)展快、管理弱、風險大。 互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS產(chǎn)品可以充分利用互聯(lián)網(wǎng)金融成本低、效率高、發(fā)展快的優(yōu)勢，又可利用供應鏈金融的貿(mào)易自償性和大數(shù)據(jù)風控模式減少管理弱和風險大的劣勢，提高資產(chǎn)池質(zhì)量。京東金融 - 華泰資管保理合同債權 ABS是國內(nèi)資本市場首單互聯(lián)網(wǎng)保理業(yè)務 ABS，基礎資產(chǎn)是京東金融供應鏈金融業(yè)務“京保貝”的債權，“京保貝”是互聯(lián)網(wǎng)模式下的供應鏈保理融資業(yè)務，服務于京東商城供應商及其他電商平臺客戶。京東金融- 華泰資管保理合同債權第一期發(fā)行時的優(yōu)先級利率

12、為年化 4.1%，且次級資產(chǎn)占比僅 0.05%，資產(chǎn)池質(zhì)量較高。（ 2）核心企業(yè)為傳統(tǒng)行業(yè)核心企業(yè)模式傳統(tǒng)行業(yè)核心企業(yè)供應鏈金融 ABS模式解決了中小企業(yè)的融資難的困境，也可促進整個產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整體資源優(yōu)化配置。從供應鏈層面來看，處于供應鏈中上游的供應商，對核心企業(yè)依賴性很強，議價地位較弱，為獲取長期業(yè)務合作而采用賒銷交易方式。通過賒銷交易，核心企業(yè)得以進行應付款的賬期管理， 縮短現(xiàn)金周期。 但供應商賬上形成大量應收賬款，存在資產(chǎn)變現(xiàn)需求。對核心企業(yè)來說，由于制造和分銷環(huán)節(jié);.外包的需求增加，但是供應商和分銷商融資瓶頸明顯、財務成本上升，毛利下降導致代理產(chǎn)品銷售的積極性減弱，同時

13、核心企業(yè)為了推動銷售增加信用敞口影響應收財務報表、大的供應商擠出小供應商導致核心企業(yè)的談判地位惡化等不利因素會影響核心企業(yè)的有效資源配置，因此核心企業(yè)有必要發(fā)展供應鏈金融來培育整個產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整體資源優(yōu)化配置。傳統(tǒng)行業(yè)核心企業(yè)供應鏈金融 ABS和貿(mào)易類應收帳款 ABS的主要區(qū)別為由于核心企業(yè)的加入以及核心企業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈上中小企業(yè)長期穩(wěn)定的業(yè)務合作，可以增加每筆基礎資產(chǎn)的質(zhì)量或是大大增加了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用等級，從而降低了中小企業(yè)的融資成本。萬科供應鏈金融 ABS和方正證券 - 一方恒融碧桂園 ABS為房地產(chǎn)行業(yè)核心企業(yè)供應鏈 ABS。以萬科供應鏈金融 ABS為例，它采用“ 1+N

14、”模式，“ 1”為基礎資產(chǎn)單一重要債務人的核心企業(yè)，“ N”為處于供應鏈中上游的供應商。在一個相對閉環(huán)的供應鏈關系中，基于各方良好穩(wěn)定的貿(mào)易合作關系，在貿(mào)易自償性的支持下，分散的、信用狀況不一的各供應商可以通過資產(chǎn)證券化獲得應收賬款的提前回收，而核心企業(yè)又可以在不使用貿(mào)易結(jié)算工具且不影響自身財務報表的情;.況下，以其較強償債能力和較高信用為合作供應商的供應鏈融資提供支持。04交易結(jié)構(gòu)分析供應鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)設置的特點為核心企業(yè)的介入提高供應鏈金融 ABS的信用質(zhì)量、儲架發(fā)行、循環(huán)購買以及紅黑池設計。（ 1）核心企業(yè)的介入提高供應鏈金融 ABS的信用質(zhì)量供應鏈金融的貿(mào)易自償性和大數(shù)

15、據(jù)風控模式可提高互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS基礎資產(chǎn)質(zhì)量；傳統(tǒng)核心企業(yè)作為共有債務人或是直接做擔保可大大增加供應鏈金融ABS的信用質(zhì)量。對互聯(lián)網(wǎng)公司而言，利用平臺上交易流水和支付記錄，識別風險評測信用額度進而發(fā)放信用貸款，通過交易流水監(jiān)控中小企業(yè)的運營、還款能力等?；ヂ?lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS和消費金融 ABS的最大的不同就是貸款發(fā)放的對象不同，互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS的基礎資產(chǎn)債務人一般是和核心企業(yè)同一產(chǎn)業(yè)鏈上有業(yè)務往來的小微企業(yè)，而消費金融 ABS一般是個人?；ヂ?lián)網(wǎng)供應鏈金融風險控制措施較強，通過運營數(shù)據(jù)的分析，對放貸企業(yè)的監(jiān)控能力強。供應鏈金融的貿(mào)易自償性和;.大數(shù)據(jù)風控模式可提高互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金

16、融ABS 基礎資產(chǎn)質(zhì)量，從而降低供應鏈金融ABS產(chǎn)品的風險。對傳統(tǒng)核心企業(yè)而言，交易結(jié)構(gòu)設計中核心企業(yè)作為共有債務人或是直接做擔?？纱蟠笤黾庸溄鹑贏BS的信用質(zhì)量。（ 2）儲架發(fā)行有利于提高融資規(guī)模和加快發(fā)行效率由于供應鏈金融 ABS的發(fā)起機構(gòu)的經(jīng)營和風控能力等水平較高，同時，供應鏈金融 ABS基礎資產(chǎn)具有同質(zhì)性強、資產(chǎn)儲備充沛，因此供應鏈金融 ABS適合儲架發(fā)行。儲架發(fā)行可使企業(yè)的融資規(guī)模和效率將會得到大幅提高。目前市場上供應鏈金融 ABS發(fā)行產(chǎn)品多數(shù)為儲架發(fā)行。（ 3）互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS 的循環(huán)購買設計解決資產(chǎn)端與產(chǎn)品端期限錯配問題； 同時可使用紅黑池結(jié)構(gòu)設計來提高資產(chǎn)的使用效率

17、由于互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS通常具有基礎資產(chǎn)期限較短、早償率較高等特點，而互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS發(fā)行人通常更傾向于獲得較長期限的融資，同時，對于投資者而言，中長期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得的收益率也更高。為了解決供應鏈金融資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)端與負債端的期限匹配問題，采用循環(huán)購買交易結(jié)構(gòu)較為常見。同時互聯(lián)網(wǎng)供應鏈金融 ABS的基礎資產(chǎn)同質(zhì)性很強，可使用紅黑池轉(zhuǎn)換結(jié)構(gòu)設計來提高基礎資產(chǎn);.的使用效率。紅黑池雖然是不同的資產(chǎn)池，但兩者的篩選標準和選取方法都是一樣的，兩者在基礎資產(chǎn)信用質(zhì)量、賬齡、剩余期限、分散度等方面保持基本一致，從而確保“紅池”和“黑池”的基本特征高度相似。05供應鏈金融資產(chǎn)證券化的風險特

18、殊性分析根據(jù)供應鏈金融的業(yè)務特征，供應鏈金融資產(chǎn)證券化風險特殊性主要存在于以下五個方面： 行業(yè)風險、 供應鏈斷裂風險、供應鏈各企業(yè)信息傳遞的風險、虛假貿(mào)易風險和交易結(jié)構(gòu)風險。（ 1）行業(yè)風險行業(yè)風險主要體現(xiàn)在行業(yè)景氣度波動風險和基礎資產(chǎn)行業(yè)集中度較高兩個方面。產(chǎn)業(yè)鏈上的中小企業(yè)容易受到行業(yè)景氣度波動的影響，如宏觀環(huán)境、行業(yè)及市場波動的影響，因此需要重點關注產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)特征，中小企業(yè)在行業(yè)和市場中所處位置，充分揭露中小企業(yè)所在行業(yè)風險及中小企業(yè)面臨的風險。具體而言，行業(yè)特征是指行業(yè)周期、行業(yè)競爭情況、上下游客戶的穩(wěn)定性等。;.受供應鏈金融的業(yè)務特征約束，供應鏈金融 ABS基礎資產(chǎn)的行業(yè)集中度較高

19、，對于那些和經(jīng)濟周期密切相關的行業(yè)，特別是宏觀經(jīng)濟進入下行周期，基礎資產(chǎn)容易受到傳導性風險影響。因此在選擇產(chǎn)業(yè)鏈時，需挑選一些產(chǎn)業(yè)空間大，基礎條件較好的產(chǎn)業(yè)鏈，如房地產(chǎn)、建筑、汽車、家電、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等。（ 2）供應鏈斷裂風險由于核心企業(yè)的信用風險，供應鏈金融 ABS存在供應鏈斷裂風險。供應鏈金融 ABS主要依賴核心企業(yè)的信用，核心企業(yè)在供應鏈融資中擔當了整合供應鏈信息流、資金流、物流的關鍵角色，代表了供應鏈的核心價值。核心企業(yè)的發(fā)展前景與經(jīng)營狀況對上下游企業(yè)的生存和發(fā)展至關重要。核心企業(yè)一般都是較大型的企業(yè)，其上下游企業(yè)大部分是中小企業(yè)，實際上是將核心企業(yè)的融資能力轉(zhuǎn)化為上下游中小企業(yè)的融資能力。在融資工具向上下游延伸的過程中，一旦核心企業(yè)信用出現(xiàn)風險，這種風險也就必然會隨著交易鏈條擴散到系統(tǒng)中的上下游中小企業(yè)，進而影響供應鏈的整體安全性。適合作;.為供應鏈金融 ABS的核心企業(yè)的特征為主體信用評級高、行業(yè)展望穩(wěn)定、龍頭企業(yè)為主。（ 3）供應鏈各企業(yè)信息傳遞的風險由于供應鏈上企業(yè)都是獨立經(jīng)營和核算的經(jīng)濟實體，供應鏈實質(zhì)上是一種松散的、未簽訂協(xié)議的企業(yè)聯(lián)盟，當加入供應鏈的企業(yè)越來越多， 供應鏈規(guī)模越來越大、 結(jié)構(gòu)愈加復雜時，各企業(yè)的信息