影子銀行的法律分析：概念、特征以及表現(xiàn)形式

1、 影子銀行的法律分析：概念、特征以及表現(xiàn)形式 目錄內(nèi)容摘要1關(guān) 鍵 詞1一、影子銀行的含義：理論的解讀2 （一）國(guó)內(nèi)外研究者對(duì)影子銀行的定義2 （二）對(duì)各類定義的評(píng)析6二、影子銀行的法律特征8 （一)影子銀行具有逃離法律監(jiān)管性8 （二)影子銀行的表現(xiàn)形式具有多樣性9 （三）影子銀行地位的非獨(dú)立性10 （四）影子銀行的作用具有雙面性11三、影子銀行的表現(xiàn)形式13參考文獻(xiàn)18影子銀行體系產(chǎn)生于20世紀(jì)六七十年代，但是在美國(guó)金融危機(jī)以前卻鮮為人知，不為人知并不代表不重要，事實(shí)上影子銀行體系是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，甚至有人認(rèn)為影子銀行是本次金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)住Ｒ蚨崂碛白鱼y行的概念與特征，界定在

2、中國(guó)這樣一個(gè)特殊環(huán)境下影子銀行的范圍具有十分重要的作用。為大眾所知的影子銀行概念出現(xiàn)在2007年美國(guó)金融危機(jī)初見(jiàn)端倪時(shí)，美國(guó)太平洋投資管理公司（PIMCO）的執(zhí)行董事在美聯(lián)儲(chǔ)年度討論會(huì)上提出了“影子銀行體系”的概念，并在此后多次完善其概念，2008年他將游離于傳統(tǒng)的主權(quán)監(jiān)管銀行之外的金融中介機(jī)構(gòu)稱為影子銀行體系（Shadow Banking System）。并且給予了影子銀行（a shadow bank）松散的定義：大舉杠杠化的金融中介機(jī)構(gòu)，是各種融資工具。例如：貨幣市場(chǎng)共同基金（MMMF）、結(jié)構(gòu)性投資工具（SIV）和管道等等。 Paul McCulley.The Paradox of Del

3、everaging Will Be Broken.2009年將其定義為游離于銀行監(jiān)管系統(tǒng)之外的，主要從事沒(méi)有保險(xiǎn)的短期融資，沒(méi)有再貼現(xiàn)權(quán)利以及無(wú)存款保險(xiǎn)組織保護(hù)的金融機(jī)構(gòu)。McCulley, Paul.“The shadow banking system and hyman minskys economic journey.”2009(12),p.257-268.2009年以后，影子銀行體系的概念在學(xué)術(shù)界引起了廣泛的討論，其監(jiān)管也被各國(guó)政府以及相關(guān)國(guó)際組織提上了議程。國(guó)內(nèi)也開(kāi)始廣泛關(guān)注影子銀行體系的發(fā)展動(dòng)態(tài)。1、 影子銀行的含義：理論的解讀(二)國(guó)內(nèi)外研究者對(duì)影子銀行的定義國(guó)外研究者大多是界定

4、影子銀行體系的概念來(lái)界定影子銀行，眾多學(xué)者從不同的角度提出了影子銀行體系的概念（見(jiàn)表1）。影子銀行體系的概念在我國(guó)爭(zhēng)議很大，還沒(méi)有統(tǒng)一的定義，各界學(xué)者也從不同的角度給予影子銀行體系定義（見(jiàn)表2）。表1 國(guó)外研究者對(duì)影子銀行體系的界定Krugman P Krugman P.Partying like Its 1929,New York Times,2008(3), p.21. (2008)影子銀行是為逃離監(jiān)管而做的各種復(fù)雜化金融安排的非銀行金融機(jī)構(gòu)。Adrian T, Shin H. Adrian T,Shin H.The shadow banking system:implications f

5、or financial regulation,FRB of New York Staff Report,2009(7),p.382.（2009） 影子銀行實(shí)際上是一種金融機(jī)構(gòu)，是金融機(jī)構(gòu)作用異化的結(jié)果。影子銀行體系是在資產(chǎn)證券化和銀行與資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中發(fā)展起來(lái)的體系。 Gorton Gary Gorton Gary. Slapped in the Face by the Invisible Hand: Banking and the Panic of 2007,Available at SSRN 1401882, 2009(5),p.4-8.(2009)影子銀行實(shí)際是一種類似于傳

6、統(tǒng)銀行借貸服務(wù)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，通過(guò)結(jié)合回購(gòu)或者證券化等信息不敏感的債務(wù)為企業(yè)提供需要的資金。Tucker P Tucker P.Shadow banking, financing markets and financial stabilityC/Remarks at a Bernie Gerald Cantor (BGC) Partners Seminar, London, UK.2010. （2010）影子銀行就是各種工具（instruments）、結(jié)構(gòu)（structures）、企業(yè)（firms）、以及市場(chǎng)（markets），通過(guò)將這些形式組合成體系能夠在不同程度上代替商業(yè)銀行的功能而向居民、企

7、業(yè)以及其他金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性、期限匹配以及提高杠桿等服務(wù)。Pozsar Z, Adrian T, Ashcraft A, et al. Pozsar Z, Adrian T, Ashcraft A, et al. Shadow banking.,Available at SSRN 1640545, 2010(7),p.1-2. （2010）影子銀行是在沒(méi)有央行流動(dòng)性或者公共信貸部門的擔(dān)保下進(jìn)行期限匹配、信貸和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的金融中介機(jī)構(gòu)，例如：財(cái)務(wù)公司、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）管道、結(jié)構(gòu)性投資工具（SIV）、貨幣市場(chǎng)共同基金(MMMF)。這些中介機(jī)構(gòu)并不是獨(dú)立工作的，而是通過(guò)各種資產(chǎn)證券化和融

8、資擔(dān)保技巧（例如：ABCP、ABS、CDO、repo ABCP、ABS、CDO等都是資產(chǎn)證券化的一種形式。所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但可以產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)按照某種共同特征分類，形成資產(chǎn)組合，并以這些資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行可以在資本市場(chǎng)上交易的固定收益證券，據(jù)以形成融資的過(guò)程。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（asset-backed commercial paper, ABCP ）它是由大型企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)或多個(gè)中小企業(yè)把自身?yè)碛械摹?lái)能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)出售給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)將這些資產(chǎn)作為支持基礎(chǔ)發(fā)行商業(yè)票據(jù)，并向投資者出售以換取所需資金的一種結(jié)構(gòu)安排；資產(chǎn)支撐證券(Asset-Bac

9、ked Securitization ,ABS)指將某一目標(biāo)項(xiàng)目的資產(chǎn)所產(chǎn)生的獨(dú)立的、可識(shí)別的未來(lái)收益作為抵押，據(jù)以在國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)行具有固定收益率的高檔債券來(lái)籌集資金的一種國(guó)際項(xiàng)目融資方式；擔(dān)保債務(wù)憑證（Collateralized Debt Obligation, CDO)是將債務(wù)債券抵押產(chǎn)品，把所有的抵押打包在一起，并且進(jìn)行重新的包裝，再以產(chǎn)品的形式推放到市場(chǎng)的融資方式。 回購(gòu)協(xié)議（repurchase agreement ,repo）是指以有價(jià)證券作抵押的短期資金融通，在形式上表現(xiàn)為附有條件的證券買賣，實(shí)際上是一種短期貸款。等）將各種影子銀行連接成鏈條，構(gòu)成網(wǎng)絡(luò)，這個(gè)網(wǎng)絡(luò)便是影子銀行體

10、系。Guillaume Plantin Guillaume Plantin.Shadow Banking and Bank Capital,Toulouse School of Economics and CEPR,2011(10),p.1-5.（2011）影子銀行是指不受銀行審慎監(jiān)管但是又參加了再融資貸款的眾多金融機(jī)構(gòu)，例如：投資銀行、貨幣市場(chǎng)共同基金、抵押貸款經(jīng)濟(jì)人以及各種特殊目的載體等等，通過(guò)這些中介機(jī)構(gòu)匹配貸款者與借款者的融資需求，這其中短期擔(dān)保債務(wù)（repos）充當(dāng)了至關(guān)重要的角色。Ishikura M Ishikura M. Securitization and financial

11、 crisis: reexamining the flow of funds in the shadow banking system.paper prepared for the 15th Conference of the Research Network,Macroeconomics and Macroeconomic Policies (FMM),Macroeconomic Policy Institute(IMK)at the Hans Bckler Foundation, Berlin, 2011(10),p.1-2.（2011）影子銀行是指各種發(fā)起貸款的銀行、購(gòu)買貸款的特殊目的載

12、體（SPV）和證券經(jīng)濟(jì)人（broker-dealers）以及其他相關(guān)的各種機(jī)構(gòu)。影子銀行體系在某種程度上來(lái)說(shuō)就是銀行在貸款證券化的過(guò)程包含的各種中介機(jī)構(gòu)的金融網(wǎng)絡(luò)。除此之外，許多國(guó)際組織也給予影子銀行定義。例如：紐聯(lián)儲(chǔ)將影子銀行定義為從事期限、信用和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的金融中介，與銀行金融中介不同的是，這些金融中介沒(méi)有央行的流動(dòng)性擔(dān)?；蛘吖膊块T的信貸擔(dān)保 Pozsar Z, Adrian T,Ashcraft A,etal,Shadow banking,Available at SSRN 1640545,2010(7),p.1-3.；金融穩(wěn)定委員會(huì)（FSB）認(rèn)為影子銀行體系是包含完全或者部分游離于傳

13、統(tǒng)銀行體系監(jiān)管之外的機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的信用中介體系 Board F S B F S. Shadow banking: strengthening oversight and regulation. recommendations of the financial stability board,2012（10）p.2-8. ，也即認(rèn)為影子銀行是一種信用中介?？偠灾?，金融危機(jī)以后影子銀行體系引起了人們的廣泛討論，到現(xiàn)在，國(guó)外關(guān)于影子銀行以及影子銀行體系的討論已經(jīng)相對(duì)成熟，基本包含了各種影子銀行，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)意義也越來(lái)越大。表二 國(guó)內(nèi)研究者們對(duì)影子銀行的定義袁增霆 袁增霆：中外影子銀行體系的本質(zhì)與監(jiān)

14、管，中國(guó)金融2011年第1期。（2011）影子銀行是比較新的金融概念，指游離于傳統(tǒng)銀行體系之外，從事類似于傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的非銀行機(jī)構(gòu)。本質(zhì)內(nèi)涵不單指具備獨(dú)立法人資格的金融機(jī)構(gòu)，還涵蓋了進(jìn)一步細(xì)分的各種類似或替代傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)部門和金融工具，以及銀行內(nèi)部的影子銀行部門及其業(yè)務(wù)。 劉紀(jì)朋，岳芳旭 劉紀(jì)鵬，岳芳旭：“影子銀行”路在何方， 經(jīng)濟(jì)2012 第12期。（2011）影子銀行體系又可以稱為平行銀行體系，主要包括通過(guò)杠桿操作持有大量證券和其他金融工具的證券化機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)化金融公司、結(jié)構(gòu)化投資機(jī)構(gòu)以及證券經(jīng)紀(jì)公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)。雖然目前我國(guó)沒(méi)有貸款證券化的行為，但是中國(guó)式的影子銀行仍然存在：從事

15、“銀信合作”為代表的表外銀行業(yè)務(wù)和不受監(jiān)管的以地下錢莊為代表的民間金融體系。巴曙松 巴曙松：“影子銀行”部分實(shí)現(xiàn)金融改革目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)2012年第1期。（2012）“影子銀行”主要指委托貸款，銀信合作、信貸理財(cái)產(chǎn)品等等。我國(guó)的影子銀行體系具有發(fā)達(dá)國(guó)家金融市場(chǎng)上影子銀行體系不具備的功能，即作為企業(yè)融資的重要渠道。周莉萍 周莉萍：論影子銀行體系國(guó)際監(jiān)管的進(jìn)展，不足，出路，國(guó)際金融研究2012年第1期。 (2012)影子銀行體系是一組復(fù)制商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)、發(fā)揮著商業(yè)銀行核心功能（期限匹配、流動(dòng)性服務(wù)、信用轉(zhuǎn)換、杠桿）的非銀行信用中介。我國(guó)的影子銀行還在起步階段，現(xiàn)階段的主要有直接復(fù)制商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)的非

16、銀行金融機(jī)構(gòu)和活動(dòng)（委托貸款、信托貸款、擔(dān)保公司存貸款、民間借貸機(jī)構(gòu)）和銀信合作理財(cái)產(chǎn)品等非正式證券化活動(dòng)等。國(guó)內(nèi)的影子銀行還不足以構(gòu)成我國(guó)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。 袁達(dá)松 袁達(dá)松： 對(duì)影子銀行加強(qiáng)監(jiān)管的國(guó)際金融法制改革，法學(xué)研究2012年第2期。 （2012）影子銀行體系是指“涉及傳統(tǒng)銀行體系之外的實(shí)體及業(yè)務(wù)的信用中介體系”，涵蓋傳統(tǒng)銀行之外的影子銀行機(jī)構(gòu)、應(yīng)用影子銀行方法的傳統(tǒng)銀行機(jī)構(gòu)以及影子銀行工具或產(chǎn)品，這些工具和產(chǎn)品即為影子銀行。影子銀行的運(yùn)作機(jī)制與傳統(tǒng)銀行極其相似。影子銀行也有三個(gè)主要參與方：投資者、非銀行信貸中介機(jī)構(gòu) （影子銀行機(jī)構(gòu)）與借款方。 唐紅娟 唐紅娟著：影子銀行體系：

17、功能、脆弱性與監(jiān)管改革，知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社2012年版，第34頁(yè)。（2012）中國(guó)的影子銀行主要包括信托公司、MMMF、各類私募基金等非銀行機(jī)構(gòu)和實(shí)體，銀信合作、理財(cái)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)證券化與OTC衍生品等金融工具和市場(chǎng)。（二）對(duì)各類定義的評(píng)析國(guó)外特別是美國(guó)學(xué)者對(duì)影子銀行的界定主要是以金融危機(jī)為出發(fā)點(diǎn)尋找影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而分析各種影子銀行的運(yùn)作原理。雖然稱謂不同，大多學(xué)者稱為影子銀行體系或者系統(tǒng)，也有將其稱為“準(zhǔn)銀行體系”（near-bank） 2008年，IMF在全球金融穩(wěn)定報(bào)告中提出了“準(zhǔn)銀行”這一詞。、平行銀行系統(tǒng)（parallel banking system） 2008年，紐聯(lián)儲(chǔ)行長(zhǎng)蓋特納

18、美國(guó)參院的“銀行、住房和都是發(fā)展委員會(huì)”上作為紐聯(lián)儲(chǔ)救市活動(dòng)的證據(jù)提出。以及“平行體系”（parallel system） Noeth B J, Sengupta R.Is shadow banking really banking?Federal Reserve Bank of St,Louis Regional Economist,2011(10),p.13.等等，但是大多都是從實(shí)際出發(fā)界定影子銀行體系的含義、范圍、風(fēng)險(xiǎn)等概念。隨著研究的深入，雖然銀行以外的金融中介機(jī)構(gòu)仍然是核心組成部分，但是影子銀行體系的外延越來(lái)越寬，包含了一系列的影子銀行元素：投資銀行、特殊目的載體（SPV)、貨幣市場(chǎng)

19、共同基金（MMMF)、結(jié)構(gòu)化投資載體（SIV)、對(duì)沖基金、資產(chǎn)管理公司、私募股權(quán)基金等非銀行金融機(jī)構(gòu)，以及資產(chǎn)支持證券（ABS)、擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO）、信用違約互換（CDS）、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）等金融工具和產(chǎn)品。金融市場(chǎng)環(huán)境變化催生的各種盈利性的金融創(chuàng)新是影子銀行產(chǎn)生并影響金融市場(chǎng)的契機(jī)。以美國(guó)為例，影子銀行體系發(fā)展歷程與美國(guó)自大蕭條以來(lái)的金融監(jiān)管法律發(fā)展路徑是契合的。1927年頒布了麥克法登法案，該法案禁止銀行跨州設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，這使得美國(guó)擁有幾千家大小不等的銀行；1933年大蕭條以后，美國(guó)頒布了著名了格拉斯-斯蒂格爾法（也稱銀行法），這部法律規(guī)定支票存款業(yè)務(wù)由商業(yè)銀行辦理，并禁止

20、支付利息。將商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)隔離開(kāi)來(lái)，此后幾十年內(nèi)美國(guó)都是實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局，這種監(jiān)管格局在最初的幾十年對(duì)促進(jìn)銀行體系安全起到了非常重要的作用，并且也非常有效率。然而商業(yè)銀行是以營(yíng)利為目的的法人企業(yè)，并且作為“理性經(jīng)濟(jì)人”有追求利潤(rùn)最大化的動(dòng)機(jī)，20世界80年代以后，這種監(jiān)管格局遇到了瓶頸，表現(xiàn)就是出現(xiàn)大面積的銀行破產(chǎn)。在此種情況下，美國(guó)開(kāi)始放寬對(duì)銀行業(yè)和證券業(yè)分業(yè)監(jiān)管的力度，并加大對(duì)銀行業(yè)的救助。1994年頒布了里格-尼爾州際銀行業(yè)務(wù)與分支機(jī)構(gòu)效率法案，該法案允許跨州設(shè)立分支機(jī)構(gòu)；1999年頒布的金融服務(wù)現(xiàn)代化法案對(duì)影子銀行體系的發(fā)展具有劃時(shí)代的意義，該法案廢除了格拉斯-斯蒂格爾法案，

21、取消了銀行也與證券業(yè)之間的分割。 美弗雷德里克S米什金著，鄭艷文、荊國(guó)勇譯：貨幣金融學(xué)，中國(guó)人民大學(xué)出版社2011年版，第252-254頁(yè)。從此美國(guó)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的時(shí)代來(lái)臨，美國(guó)影子銀行體系的大發(fā)展在某種程度上來(lái)說(shuō)與美國(guó)法律的保駕護(hù)航分不開(kāi)，法律打開(kāi)了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的通道，但是金融監(jiān)管格局卻仍然是分業(yè)監(jiān)管格局：金融危機(jī)以前美國(guó)一直是實(shí)行雙層多頭的監(jiān)管格局，聯(lián)邦和地方政府為依托，美聯(lián)儲(chǔ)是監(jiān)管體系的核心，各種專業(yè)機(jī)構(gòu)各司其職。 常?。好绹?guó)金融監(jiān)管的法律變革與特點(diǎn)評(píng)析，中國(guó)礦業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版)2011年第4期。這種監(jiān)管格局在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的狀況下很難有效發(fā)揮作用。這很容易促使各種投資機(jī)構(gòu)通過(guò)創(chuàng)新自由發(fā)展業(yè)務(wù)而不

22、需要顧忌法律的監(jiān)管。監(jiān)管不力和利潤(rùn)最大化的動(dòng)機(jī)促使金融市場(chǎng)的創(chuàng)新越來(lái)越激烈，影子銀行體系的出現(xiàn)也是必然。影子銀行以及影子銀行體系作為一個(gè)新生事物，目前國(guó)際上還沒(méi)有統(tǒng)一的定義，各國(guó)各界的學(xué)者對(duì)影子銀行體系的定義也遠(yuǎn)不止此，但是從目前學(xué)者們的定義可以窺見(jiàn)我國(guó)影子銀行體系與國(guó)外發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)上的影子銀行體系有很大的區(qū)別，普遍都認(rèn)為我國(guó)的影子銀行不發(fā)達(dá)，沒(méi)有國(guó)外影子銀行體系完備和復(fù)雜。但是隨著研究的深化，越來(lái)越多的學(xué)者注意到了影子銀行在國(guó)內(nèi)特殊的金融環(huán)境中的特殊性，開(kāi)始著重本土化的影子銀行發(fā)展研究，很多學(xué)者都從影子銀行信用創(chuàng)造的功能界定影子銀行的定義。雖然影子銀行不具有傳統(tǒng)商業(yè)銀行存貸一體的優(yōu)勢(shì)，但是確

23、實(shí)具有信用創(chuàng)造的功能，這種信用創(chuàng)造的功能對(duì)我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有十分重要的作用，信用創(chuàng)造過(guò)程中帶來(lái)的融資服務(wù)作用在一定程度上解決了中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，是一種重要的直接融資渠道。對(duì)于影子銀行存在的風(fēng)險(xiǎn)到底該如何處理存在兩種意見(jiàn)：一種意見(jiàn)認(rèn)為影子銀行體系是此次金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)祝瑧?yīng)該納入嚴(yán)格的監(jiān)管體系，雖然我國(guó)目前的影子銀行表現(xiàn)形式簡(jiǎn)單，但是銀行利用這些運(yùn)作簡(jiǎn)單的影子銀行在內(nèi)部實(shí)現(xiàn)了金融“脫媒”以及證券化等存在高風(fēng)險(xiǎn)且逃離了監(jiān)管的業(yè)務(wù)，影響了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，將影子銀行體系納入監(jiān)管勢(shì)在必行；另一種意見(jiàn)認(rèn)為過(guò)于嚴(yán)格的監(jiān)管可能導(dǎo)致影子銀行的存在形式更加隱蔽更難監(jiān)管，容易出現(xiàn)“越反越恐”的現(xiàn)象，所以對(duì)新

24、出現(xiàn)的影子銀行體系不宜采取持續(xù)高壓的監(jiān)管政策。 談佳?。骸坝白鱼y行”:“剿”還是“撫”？， 中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊2011年第21期。 筆者認(rèn)為上述兩種意見(jiàn)都有一定的道理，每個(gè)人對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度都不一樣，有的人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，有的人是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，這促使每個(gè)人對(duì)待既存以及潛在的風(fēng)險(xiǎn)有不同的態(tài)度，倡導(dǎo)將影子銀行納入嚴(yán)格的監(jiān)管體系的學(xué)者更多的是關(guān)注金融體系的穩(wěn)定性，而倡導(dǎo)不宜過(guò)早的將影子銀行體系納入監(jiān)管體系的學(xué)者則是認(rèn)為在現(xiàn)階段雖然影子銀行存在風(fēng)險(xiǎn)，可能影響金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，但是風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍內(nèi)，甚至可以說(shuō)影子銀行體系的融資作用在目前為止仍然是主要的?？偠灾白鱼y行以及影子銀行體系定義難以達(dá)成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，有學(xué)者

25、對(duì)影子銀行采取廣泛定義，包含了各種金融機(jī)構(gòu)、工具、業(yè)務(wù)；也有學(xué)者認(rèn)為目前我國(guó)的影子銀行不成體系，主要就是幾種簡(jiǎn)單的影子銀行。不管如何定義，“.影子銀行本身就不是一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)術(shù)概念，過(guò)于糾纏于定義，無(wú)助于對(duì)關(guān)鍵問(wèn)題的把握，也無(wú)從形成有針對(duì)性的政策” 曾剛：影子銀行倒逼監(jiān)管優(yōu)化，財(cái)經(jīng)2013第2期。2、 影子銀行的法律特征（一）影子銀行具有逃離法律監(jiān)管性商業(yè)銀行作為金融市場(chǎng)主體，在法律規(guī)定的范圍內(nèi)承擔(dān)的權(quán)利與義務(wù)應(yīng)該是對(duì)等的，但是由于商業(yè)銀行是以營(yíng)利為目的的企業(yè)法人，所以當(dāng)需要承擔(dān)的義務(wù)相對(duì)享受的權(quán)利較多而規(guī)避法律需要承擔(dān)的責(zé)任反而較少的時(shí)候，商業(yè)銀行就有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)逃避法律的監(jiān)管，金融創(chuàng)新則成為規(guī)

26、避現(xiàn)有監(jiān)管的有力平臺(tái)，因而影子銀行作為一種金融創(chuàng)新的形式從產(chǎn)生開(kāi)始就具有逃離法律監(jiān)管的特征。國(guó)外發(fā)達(dá)的金融金融市場(chǎng)上金融創(chuàng)新主要有三種形式：適應(yīng)需求變化的創(chuàng)新利率波動(dòng)性、適應(yīng)供給變化的金融創(chuàng)新信息技術(shù)、規(guī)避現(xiàn)存管制的金融創(chuàng)新 美弗雷德里克S米什金著，鄭艷文、荊國(guó)勇譯：貨幣金融學(xué)，中國(guó)人民大學(xué)出版社2011年版，第266-272頁(yè)。，這三種形式的金融創(chuàng)新是影子銀行產(chǎn)生的動(dòng)因和平臺(tái)，傳統(tǒng)銀行“借短貸長(zhǎng)”的業(yè)務(wù)衰落，出現(xiàn)了以資產(chǎn)證券化為主的影子銀行融資鏈條。對(duì)比國(guó)內(nèi)，目前我國(guó)的利率并未完全市場(chǎng)化，利率由央行控制，不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境的變化出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，也就不會(huì)使投資者為獲取更多利潤(rùn)而將資金投放到市場(chǎng)

27、上；信息技術(shù)的發(fā)展對(duì)于國(guó)內(nèi)影子銀行來(lái)說(shuō)只能作為一個(gè)更加便捷的工具，還沒(méi)有能力催生出影響金融市場(chǎng)的新的融資市場(chǎng)。因而，規(guī)避現(xiàn)存監(jiān)管的金融創(chuàng)新是我國(guó)影子銀行發(fā)展的主要?jiǎng)恿?，這決定了影子銀行具有逃離法律監(jiān)管的特征。此外，中華人民共和國(guó)商業(yè)銀行法（以下簡(jiǎn)稱商業(yè)銀行法）第四條規(guī)定我國(guó)商業(yè)銀行以效益性為經(jīng)營(yíng)原則，是自負(fù)盈虧的企業(yè)法人，這決定了商業(yè)銀行是以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，盈利性原則成為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的重要原則。在現(xiàn)存監(jiān)管之下盡可能獲得最大化利潤(rùn)是銀行追求的目標(biāo)，規(guī)避監(jiān)管的金融創(chuàng)新便成為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)最好的途徑。銀行自發(fā)的將表內(nèi)的資產(chǎn)通過(guò)各種形式轉(zhuǎn)移到表外，而其他非銀行金融機(jī)構(gòu)則成為銀行逃離監(jiān)管的“跳板”，近年

28、來(lái)出現(xiàn)的多樣化銀信合作的理財(cái)產(chǎn)品足以證明這一點(diǎn)。例如：我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品2000年以后才開(kāi)始發(fā)展，并在此后逐漸發(fā)展起來(lái)，2007年，銀行理財(cái)產(chǎn)品募集資金達(dá)到8190萬(wàn)元；2009年以后，金融危機(jī)凸顯，受監(jiān)管政策的影響，銀監(jiān)會(huì)幾乎叫停銀信合作業(yè)務(wù)，此時(shí)，新的銀信合作模式不斷推出，例如：多家銀行與一家信托公司合作的模式或者多家銀行與多家信托公司合作的模式； 唐紅娟著：影子銀行體系：功能、脆弱性與監(jiān)管改革，知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社2012年版，第125頁(yè)。 2012年以后經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，進(jìn)入2013年以來(lái)，監(jiān)管者開(kāi)始引導(dǎo)和規(guī)范化銀信合作業(yè)務(wù)的發(fā)展。與此相應(yīng)的信托業(yè)也處在大發(fā)展之中，信托資產(chǎn)從2006年12月的36

29、42億元增長(zhǎng)到2012年12月的74705億元，銀信合作業(yè)務(wù)達(dá)到20303多億元，占整個(gè)信托業(yè)務(wù)的27.18% 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)：2012年4季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。（二）影子銀行的表現(xiàn)形式具有多樣性從表面來(lái)看，影子銀行表現(xiàn)形式的多樣性是由于市場(chǎng)發(fā)展的需要，但是，筆者認(rèn)為更深層次的原因是影子銀行逃離法律監(jiān)管的特征促使表現(xiàn)形式具有多樣化特征。從需求方面來(lái)說(shuō)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人們的生活水平不斷提高，手中的盈余資金不斷增加；但是由于通貨膨脹率越來(lái)越高，實(shí)際存款利率已經(jīng)為負(fù) 利率分為名義利率和實(shí)際利率，所謂實(shí)際利率是指根據(jù)預(yù)期物價(jià)水平的變動(dòng)相應(yīng)作出調(diào)整的利率，因而根據(jù)費(fèi)雪方程式可以得到：實(shí)

30、際利率=名義利率通貨膨脹率。，就2013年來(lái)說(shuō)，瑞銀首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤預(yù)測(cè)通貨膨脹率可能達(dá)到3.5%，而目前我國(guó)銀行的存款利率（也就是名義存款利率）基本都在3.5%以下，活期存款利率低至0.35%，實(shí)際利率達(dá)到了-3.15% 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)建設(shè)銀行。目前的存款利率只有整存爭(zhēng)取二年以上才能高于3.5%，相當(dāng)于這類存款的流動(dòng)性很低，一旦儲(chǔ)戶急需資金的時(shí)候提前取款就需要損失利息。活期存款或者其他存期較短的方式實(shí)際利率就為負(fù)。，這對(duì)儲(chǔ)蓄者來(lái)說(shuō)貨幣資產(chǎn)實(shí)際已經(jīng)在貶值，因而盈余資金的所有者有動(dòng)機(jī)去選擇更有利的投資方式。從供給方面來(lái)說(shuō)，普通大眾的投資理財(cái)意識(shí)不斷提高，有理財(cái)類產(chǎn)品的市場(chǎng)需求，有需求自然就有

31、供給，各類金融創(chuàng)新產(chǎn)品出現(xiàn)在金融消費(fèi)者的視野中。從法律監(jiān)管方面來(lái)講，監(jiān)管者為維護(hù)金融體系的穩(wěn)定會(huì)不斷采取監(jiān)管措施引導(dǎo)和規(guī)范金融市場(chǎng)，將游離于監(jiān)管之外的業(yè)務(wù)納入到監(jiān)管體系；而另一方面，有監(jiān)管就會(huì)有規(guī)避，商業(yè)銀行則會(huì)不斷的創(chuàng)新表外業(yè)務(wù)以規(guī)避監(jiān)管。并且目前規(guī)范影子銀行的法律并不完善以及法律本身具有局限性（包括保守性、僵化性、限制性、滯后性等特征，法律本身的適用也需要有良好的社會(huì)條件等局限性），銀行總能在監(jiān)管之下利用創(chuàng)新規(guī)避法律，當(dāng)監(jiān)管者意識(shí)到商業(yè)銀行利用表外業(yè)務(wù)逃離監(jiān)管，便會(huì)再次將新產(chǎn)生的業(yè)務(wù)納入監(jiān)管之內(nèi)。如此便形成了規(guī)避-監(jiān)管-再規(guī)避-再監(jiān)管的循環(huán)過(guò)程，在此過(guò)程中無(wú)數(shù)新的影子銀行產(chǎn)生。此外，影子銀

32、行在中國(guó)還是一個(gè)新生事物，本身處在快速發(fā)展的狀態(tài)，受經(jīng)濟(jì)、政治、文化等因素的影響，在優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制之下，今后可能出現(xiàn)的影子銀行新形態(tài)也不可完全預(yù)知，因而其邊界頗具爭(zhēng)議，內(nèi)涵也處在發(fā)展變化之中。（三）影子銀行的地位具有非獨(dú)立性不管影子銀行以何種形式出現(xiàn)，也不論是否有法律對(duì)其具體權(quán)利義務(wù)有明確規(guī)定，影子銀行都能夠做為權(quán)利義務(wù)實(shí)現(xiàn)的載體，從這一角度來(lái)說(shuō)，我國(guó)的影子銀行具有獨(dú)立性。但是從目前發(fā)展的現(xiàn)實(shí)狀況來(lái)說(shuō)，我國(guó)的影子銀行具有非獨(dú)立性，商業(yè)銀行法的有關(guān)規(guī)定為影子銀行的便利發(fā)展提供了法律依據(jù)，因而我國(guó)的影子隱含在很大程度上來(lái)說(shuō)是依附于商業(yè)銀行發(fā)展起來(lái)的，把其稱為商業(yè)銀行的“影子”并不為過(guò)。在美國(guó)以

33、及其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，非銀行金融機(jī)構(gòu)是整個(gè)影子銀行體系的核心，各種金融機(jī)構(gòu)組合成體系在資本市場(chǎng)上為借款人和貸款人提供了橋梁，成為融資中介，并且通過(guò)發(fā)行各種衍生品大規(guī)模的擴(kuò)張負(fù)債和資產(chǎn)業(yè)務(wù)。以美國(guó)為例，其影子銀行體系是脫離商業(yè)銀行自成體系的網(wǎng)絡(luò)，商業(yè)銀行在其中只是某一步驟的參與者。資產(chǎn)證券化是影子銀行體系的代表，發(fā)起人（一般是銀行或者金融公司）是資產(chǎn)證券化的開(kāi)端，發(fā)行人（也即SPV，可以是專門的證券化機(jī)構(gòu)也可以是信托機(jī)構(gòu)）從發(fā)起人手中買入基礎(chǔ)資產(chǎn)組建資產(chǎn)池并重新組合發(fā)行以該基礎(chǔ)資產(chǎn)為擔(dān)保的證券，并且發(fā)行人會(huì)利用信用增級(jí)機(jī)構(gòu)提高證券的信用評(píng)級(jí)，到這一階段的證券并不是次級(jí)證券，有實(shí)質(zhì)的擔(dān)保；此后的

34、發(fā)行人會(huì)通過(guò)重組并發(fā)行以買入的證券為擔(dān)保的證券，甚至可以進(jìn)行多次再證券化，并利用信用增級(jí)增加其信用評(píng)級(jí)，因?yàn)橄嘈判庞脵C(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，沒(méi)有人會(huì)深究這些證券是否有實(shí)質(zhì)擔(dān)保，通過(guò)增級(jí)后的證券由承銷商批發(fā)性交易，且大多為不透明的場(chǎng)外交易（OTC交易方式），這些次級(jí)證券在市場(chǎng)廣為流通，到此資產(chǎn)證券化融資鏈條結(jié)束，整個(gè)過(guò)程由各種投資機(jī)構(gòu)參與構(gòu)成了一個(gè)獨(dú)立的系統(tǒng)。我國(guó)目前的影子銀行的發(fā)展是以傳統(tǒng)的商業(yè)銀行為主導(dǎo)，同樣參與信用、期限和流動(dòng)性的轉(zhuǎn)換。但是影子銀行不能與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)等同，最大的區(qū)別在于影子銀行的資金來(lái)源不同，傳統(tǒng)商業(yè)銀行的資金來(lái)源于企業(yè)或者個(gè)人的儲(chǔ)蓄存款，但影子銀行的資金來(lái)源于商業(yè)銀行本身的

35、自有資金或者通過(guò)其他方式籌集所得，其運(yùn)作具有不透明性，風(fēng)險(xiǎn)很高。因此我國(guó)目前的影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相聯(lián)系又相區(qū)別，甚至可以說(shuō)影子銀行從產(chǎn)生開(kāi)始就依附于商業(yè)銀行。商業(yè)銀行法第三條列明了商業(yè)銀行可以經(jīng)營(yíng)的十三項(xiàng)具體業(yè)務(wù)，其中第十四項(xiàng)為“經(jīng)國(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)”以作為兜底條款。這一兜底條款可以說(shuō)是影子銀行業(yè)務(wù)作為商業(yè)銀行“影子業(yè)務(wù)”的法律依據(jù)，它鼓勵(lì)了商業(yè)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新，為其靈活經(jīng)營(yíng)提供了法律依據(jù)。銀監(jiān)會(huì)2005年發(fā)布了關(guān)于征求和意見(jiàn)的公告，這意味著銀行理財(cái)業(yè)務(wù)已經(jīng)納入到法律監(jiān)管之中，此后銀監(jiān)會(huì)不斷頒布各種規(guī)定規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)以及銀信合作理財(cái)業(yè)務(wù)的法規(guī)。但是銀監(jiān)會(huì)的相關(guān)規(guī)定只是部門

36、規(guī)章，法律位階太低，法律效力并不強(qiáng)；此外，雖然有法可依，但是實(shí)際中執(zhí)法并沒(méi)有到位，監(jiān)管形同虛設(shè)。這對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，規(guī)避監(jiān)管的套利成本大大降低，反而促使商業(yè)銀行進(jìn)行盈利性的創(chuàng)新，這些創(chuàng)新的理財(cái)業(yè)務(wù)便成為商業(yè)銀行的“影子業(yè)務(wù)”，也可以說(shuō)是監(jiān)管之下的影子銀行。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到目前為止，以銀行理財(cái)產(chǎn)品為代表的影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模或許可能達(dá)到20萬(wàn)億元（不包括委托貸款、民間借貸等融資方式）：包括銀行表內(nèi)的影子業(yè)務(wù)（同業(yè)創(chuàng)新方式的信用供給和持有的其他金融機(jī)構(gòu)的債權(quán)）規(guī)?？赡茉?0萬(wàn)億左右，非保本銀行理財(cái)產(chǎn)品在8-9萬(wàn)億元 劉煜輝：“影子銀行”25萬(wàn)億風(fēng)險(xiǎn)之憂，證券時(shí)報(bào)，2012年12月15日第A003版。 。（四

37、）影子銀行的作用具有雙面性一方面，影子銀行能夠促進(jìn)中小企業(yè)融資，也是能促進(jìn)金融市場(chǎng)自由化全面化發(fā)展的渠道；另一方面，由于影子銀行的發(fā)展具有不透明性，長(zhǎng)期發(fā)展而監(jiān)管不適當(dāng)很容易引起金融風(fēng)險(xiǎn)，危害金融體系的穩(wěn)定性，并且由于具有逃離法律監(jiān)管的特性，對(duì)現(xiàn)有的分業(yè)監(jiān)管體制造成了嚴(yán)重的挑戰(zhàn)。我國(guó)中小企業(yè)融一直都存在融資難的問(wèn)題，根本原因在于中小企業(yè)缺乏足夠的信用基礎(chǔ)，導(dǎo)致商業(yè)銀行容易因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱進(jìn)行逆向選擇以及出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)；此外，中央銀行為控制通貨膨脹，實(shí)行緊縮的貨幣政策，企圖通過(guò)貨幣政策控制整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性，縮減了銀行貸款的規(guī)模。影子銀行的出現(xiàn)恰好可以彌補(bǔ)這段融資空缺，成為正規(guī)金融的有益補(bǔ)充，影子銀行

38、可以利用類似于傳統(tǒng)銀行的信貸運(yùn)作模式充當(dāng)了借貸者之間的融資中介。并且融資通過(guò)投資于債券類、信貸類等證券最終流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，這有效的彌補(bǔ)了中小企業(yè)融資不足的問(wèn)題，改善了金融壓抑。例如，2012年信托資產(chǎn)的投向主要是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和工商企業(yè)，其中基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資金達(dá)到16501億元，占比23.62%，工商企業(yè)達(dá)到18611億元，占比達(dá)26.65%。 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)：2012年4季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。影子銀行還可以進(jìn)一步促進(jìn)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。我國(guó)一直都實(shí)行“分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管”的政策，銀行機(jī)構(gòu)與其他非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)嚴(yán)守界限，這樣做能夠保證銀行體系的系統(tǒng)性安全。隨著金融環(huán)境的變化，嚴(yán)守金融業(yè)

39、務(wù)之間的界限不利于整個(gè)金融市場(chǎng)的完善和全面發(fā)展，影子銀行業(yè)務(wù)的出現(xiàn)擴(kuò)張了金融服務(wù)的邊界，加速了資產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)的速度，加強(qiáng)了與證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)之間的聯(lián)系，緩解銀行業(yè)與其他金融業(yè)務(wù)之間的沖突，活躍了整個(gè)金融市場(chǎng)，提高了流動(dòng)性。此時(shí)影子銀行相當(dāng)于金融市場(chǎng)依靠市場(chǎng)機(jī)制發(fā)展以及促進(jìn)金融創(chuàng)新的試金石。雖然影子銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有促進(jìn)作用，甚至目前影子銀行的融資作用是主要的。但是影子銀行的發(fā)展會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響，嚴(yán)重者還可能引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。作為金融創(chuàng)新的影子銀行只能分散金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)而不能消除風(fēng)險(xiǎn)，在其發(fā)展過(guò)程中更多的是注重個(gè)體效益而忽視整個(gè)社會(huì)效益，在操作過(guò)程中信息披露不充分導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)。如果影子銀行繼

40、續(xù)高速發(fā)展而監(jiān)管不到位，積累的風(fēng)險(xiǎn)程度會(huì)越來(lái)越高，影響宏觀金融秩序，嚴(yán)重者還會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為影子銀行的出現(xiàn)導(dǎo)致央行的貨幣政策績(jī)效下降，雖然央行為控制通貨膨脹實(shí)行緊縮的貨幣政策，但是實(shí)際流通中的貨幣供應(yīng)量卻在增加，社會(huì)融資規(guī)模也不斷上升，這說(shuō)明影子銀行造成成了更大的流動(dòng)性，增加流通中的貨幣量，抵消了央行貨幣政策的作用。 1Paul McCulley.The Paradox of Deleveraging Will Be Broken. 2McCulley, Paul. “The shadow banking system and hyman minskys economic j

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43、 Plantin.Shadow Banking and Bank Capital,Toulouse School of Economics and CEPR,2011(10),p.1-5. 9Ishikura M. Securitization and financial crisis: reexamining the flow of funds in the shadow banking system.paper prepared for the 15th Conference of the Research Network,Macroeconomics and Macroeconomic

44、Policies (FMM),Macroeconomic Policy Institute(IMK)at the Hans Bckler Foundation, Berlin, 2011(10),p.1-2. 10Pozsar Z, Adrian T,Ashcraft A,etal,Shadow banking,Available at SSRN 1640545,2010(7),p.1-3. 11Board FSBF S. Shadow banking: strengthening oversight and regulation. recommendations of the financi

45、al stability board,2012（10）p.2-8. 12Noeth B J, Sengupta R.Is shadow banking really banking?Federal Reserve Bank of St,Louis Regional Economist,2011(10),p.13.13袁增霆：中外影子銀行體系的本質(zhì)與監(jiān)管，中國(guó)金融2011年第1期。 14劉紀(jì)鵬，岳芳旭：“影子銀行”路在何方， 經(jīng)濟(jì)2012 第12期。 15巴曙松：“影子銀行”部分實(shí)現(xiàn)金融改革目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)2012年第1期。 16周莉萍：論影子銀行體系國(guó)際監(jiān)管的進(jìn)展，不足，出路，國(guó)際金融研究2012年

46、第1期。 17袁達(dá)松： 對(duì)影子銀行加強(qiáng)監(jiān)管的國(guó)際金融法制改革，法學(xué)研究2012年第2期。 18美弗雷德里克S米什金著，鄭艷文、荊國(guó)勇譯：貨幣金融學(xué)，中國(guó)人民大學(xué)出版社2011年版。19常?。好绹?guó)金融監(jiān)管的法律變革與特點(diǎn)評(píng)析，中國(guó)礦業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版)2011年第4期。20談佳?。骸坝白鱼y行”:“剿”還是“撫”？， 中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊2011年第21期。21曾剛：影子銀行倒逼監(jiān)管優(yōu)化，財(cái)經(jīng)2013第2期。 22唐紅娟著：影子銀行體系：功能、脆弱性與監(jiān)管改革，知識(shí)產(chǎn)權(quán)出版社2012年版。23劉煜輝：“影子銀行”25萬(wàn)億風(fēng)險(xiǎn)之憂，證券時(shí)報(bào)，2012年12月15日第A003版。24 楊艷：中國(guó)金融監(jiān)管體

47、制現(xiàn)狀與改革建議，投資與合作2012第3期。25李將軍：我國(guó)信托業(yè)是影子銀行嗎?兼論我國(guó)信托業(yè)的經(jīng)濟(jì)邏輯和價(jià)值，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)2012年第3期。 26CalmsC,Theoret R. Lifting the Veil: Regulation and Shadow Banking. CD Howe Institute, 2011(1),P.6.影子銀行繼續(xù)過(guò)快發(fā)展而相關(guān)監(jiān)管政策不到位，就會(huì)出現(xiàn)超越實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)度發(fā)展的結(jié)果，這是一種純粹的投機(jī)發(fā)展，容易帶來(lái)泡沫經(jīng)濟(jì)，一旦出現(xiàn)資金鏈條斷裂就會(huì)導(dǎo)致影子銀行體系出現(xiàn)危機(jī)，又因?yàn)橛白鱼y行體系與商業(yè)銀行密不可分，危機(jī)會(huì)迅速傳染引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。影子銀行的發(fā)展

48、對(duì)我國(guó)現(xiàn)有的監(jiān)管體制提出了挑戰(zhàn)。一方面，“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管”格局容易出現(xiàn)監(jiān)管真空。為滿足監(jiān)管者的資本充足率要求、自身提高資本收益率以及擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模的需求，銀行會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管資本套利的行為：通過(guò)影子銀行業(yè)務(wù)的操作，將資本轉(zhuǎn)移出至表外，與其他機(jī)構(gòu)合作構(gòu)成新的合作業(yè)務(wù)，雖然銀行會(huì)按照風(fēng)險(xiǎn)資本的要求設(shè)置其賬面資產(chǎn)，但是實(shí)際上銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)增大了，存在著風(fēng)險(xiǎn)隱患；另一方面其轉(zhuǎn)移出表外的各種業(yè)務(wù)實(shí)際上是以銀行為主體，以銀行信用為基礎(chǔ)，很難達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)完全隔離，并且因?yàn)槠谙掊e(cuò)配以及信息不對(duì)稱等原因會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生并加劇。雖然銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)三會(huì)在2003年聯(lián)合成立了“監(jiān)管聯(lián)席會(huì)議機(jī)制”，但是隨著業(yè)務(wù)的

49、擴(kuò)大和交叉，權(quán)力設(shè)置的重疊和交叉以及監(jiān)管真空仍然不可避免，這造成了大量的社會(huì)資源浪費(fèi)以及監(jiān)管效率的低下 楊艷：中國(guó)金融監(jiān)管體制現(xiàn)狀與改革建議，投資與合作2012第3期。3、 影子銀行的表現(xiàn)形式筆者認(rèn)為，基于影子銀行的法律特征，銀行在逃離監(jiān)管的過(guò)程中參與信用創(chuàng)造、完成信用、期限和流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，這個(gè)過(guò)程中出現(xiàn)的影子銀行主要包含銀行體系內(nèi)部為規(guī)避監(jiān)管進(jìn)行的相關(guān)業(yè)務(wù)（主要是銀行理財(cái)產(chǎn)品）以及銀行體系外部相關(guān)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。因而這些機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)即為目前我國(guó)金融市場(chǎng)上主要的影子銀行表現(xiàn)形式。影子銀行創(chuàng)造信用的過(guò)程與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行創(chuàng)造信用的過(guò)程是不一樣的，傳統(tǒng)商業(yè)銀行集存貸款功能于一身，發(fā)放的貸款大多能夠回流

50、存放至商業(yè)銀行形成存款貨幣，因此商業(yè)銀行能夠形成存款-貸款-派生存款.的過(guò)程，完成信用創(chuàng)造。影子銀行的信用創(chuàng)造過(guò)程需要商業(yè)銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)合作才能完成，其信用創(chuàng)造過(guò)程也與商業(yè)銀行不同。以銀行理財(cái)產(chǎn)品為例，商業(yè)銀行與相關(guān)機(jī)構(gòu)合作形成了影子銀行鏈條，完成了信用創(chuàng)造的過(guò)程（如下圖）：銀行理財(cái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)客戶資金銀行理財(cái)產(chǎn)品出表方式二：資產(chǎn)證券化銀行自有資金表外理財(cái)表內(nèi)理財(cái)貸款未有效出表，風(fēng)險(xiǎn)返回表內(nèi)投資方向過(guò)橋渠道出表方式一融資類信托、租賃/期貨資管、券商管理、保險(xiǎn)資管、基金資管投資方向基礎(chǔ)資產(chǎn)類型分類信貸類：銀行貸款、票據(jù)、委托貸款債券類/固定收益QDII：海外票據(jù)、基金、債券和衍生品權(quán)益類：股權(quán)

51、及其他衍生工具其他：外匯、商品、同業(yè)拆借由圖可知，銀行吸納客戶資金，為其提供理財(cái)服務(wù)，銀行通過(guò)與體系外的機(jī)構(gòu)合作，將理財(cái)資金投向這些機(jī)構(gòu)，再由相關(guān)機(jī)構(gòu)通過(guò)管理重新組合投向其他資產(chǎn)。在這個(gè)信用創(chuàng)造的過(guò)程中出現(xiàn)的各種主要的機(jī)構(gòu)即為影子銀行體系的組成部分：銀行內(nèi)部的理財(cái)部門是整個(gè)融資鏈條的開(kāi)端，理應(yīng)成為影子銀行體系的一部分；信托公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)接受銀行的投資并將這些資產(chǎn)重新組合后投向市場(chǎng)，這類非銀行金融機(jī)構(gòu)中一部分的投資是處于法律的嚴(yán)格監(jiān)管之下，投資范圍受到嚴(yán)格的限制，例如保險(xiǎn)公司、證券公司等，根據(jù)影子銀行的法律特征，這類機(jī)構(gòu)不應(yīng)該納入影子銀行體系的范疇。銀行有轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的需要，但是我國(guó)金融市場(chǎng)并

52、不發(fā)達(dá)，能夠接受銀行轉(zhuǎn)移需求的主體并不多，信托公司則成為銀行轉(zhuǎn)移表內(nèi)資產(chǎn)的主要對(duì)象。有學(xué)者認(rèn)為，基于信托行業(yè)的經(jīng)濟(jì)邏輯和價(jià)值：信托公司可以通過(guò)公司治理、完善風(fēng)險(xiǎn)等措施參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)到虛擬經(jīng)濟(jì)的每一步，信托公司是影子銀行的表現(xiàn)形式；但是基于監(jiān)管，信托公司不是影子銀行的表現(xiàn)形式。 李將軍：我國(guó)信托業(yè)是影子銀行嗎?兼論我國(guó)信托業(yè)的經(jīng)濟(jì)邏輯和價(jià)值，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)2012年第3期。信托投資公司管理辦法第二十條規(guī)定信托公司可以受托經(jīng)營(yíng)資金信托業(yè)務(wù)以及財(cái)產(chǎn)管理、運(yùn)用和處分，并且可以從事法律法規(guī)允許的投資基金業(yè)務(wù)以及銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)，可見(jiàn)信托公司能夠經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)范圍非常廣泛，能夠跨越資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行金融創(chuàng)新。筆者認(rèn)為，雖然我國(guó)的信托公司有法律的監(jiān)管，但是有法律監(jiān)管就會(huì)有規(guī)避的業(yè)務(wù)活動(dòng)，信托公司總能在監(jiān)管之外進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，相當(dāng)于信托公司與銀行合作在法律監(jiān)管的外衣下完成銀行轉(zhuǎn)移表內(nèi)資產(chǎn)的過(guò)程。因此銀行可以將其理財(cái)資產(chǎn)投資給信托公司，委托信托公司為其開(kāi)發(fā)合適的理財(cái)產(chǎn)品或者從事其他的投資業(yè)務(wù)，成為信用創(chuàng)造的機(jī)構(gòu)之一?；诖?，信托公司成為商業(yè)銀行逃離監(jiān)管的主要幫手，理應(yīng)成為我國(guó)影子銀行的主要表現(xiàn)形式之一。2005年，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法，將商業(yè)銀行的個(gè)人理