6第五章 金融市場(chǎng) - 復(fù)件

1、貨幣銀行學(xué)(The Economics of Money and Banking)天津工業(yè)大學(xué) 溫宇靜第五章 金融市場(chǎng)（financial market)本章要點(diǎn)本章講授了金融市場(chǎng)的概念、構(gòu)成要素、功能、結(jié)構(gòu)及其創(chuàng)新問(wèn)題；掌握金融市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)構(gòu)成及其運(yùn)作，理解子市場(chǎng)之間的有機(jī)聯(lián)系；掌握衍生金融市場(chǎng)主要的創(chuàng)新產(chǎn)品的基本概念、特點(diǎn)及其作用，理解金融創(chuàng)新的實(shí)質(zhì)，探討如何推動(dòng)金融創(chuàng)新促進(jìn)我國(guó)金融體制改革和金融深化。第五章 金融市場(chǎng) 5.1 金融市場(chǎng)概述 5.2 基礎(chǔ)性金融市場(chǎng) 5.3 外匯市場(chǎng) 5.4 黃金市場(chǎng) 5.5 衍生金融市場(chǎng)5.1 金融市場(chǎng)概述金融市場(chǎng)概述5.1.1 金融市場(chǎng)的定義金融市場(chǎng)

2、的定義5.1.2 金融市場(chǎng)的要素構(gòu)成金融市場(chǎng)的要素構(gòu)成5.1.3 金融市場(chǎng)分類金融市場(chǎng)分類5.1.4 金融市場(chǎng)功能金融市場(chǎng)功能5.1.1 金融市場(chǎng)的定義定義：金融市場(chǎng)是指資金供應(yīng)者和需求者雙方通過(guò)金融工具交易而融通資金的市場(chǎng)。金融工具轉(zhuǎn)手的場(chǎng)所。金融資產(chǎn)交易和確定價(jià)格的場(chǎng)所或機(jī)制。應(yīng)理解為對(duì)各種金融工具的任何交易。是以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。 5.1.2 金融市場(chǎng)的要素構(gòu)成 市場(chǎng)上的交易者。 企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)、家庭交易主體 各類金融資產(chǎn)：表明債權(quán)或所有權(quán)的憑證。 包括：股票、證券、貸款合同、抵押契約等交易工具 充當(dāng)資金供求雙方的中介人或機(jī)構(gòu)。 包括：銀行、投資公司

3、、證券交易所、經(jīng)紀(jì)人等金融市場(chǎng)媒介 交易規(guī)則的集合。 包括：拍賣和柜臺(tái)方式組織形式5.1.3 金融市場(chǎng)分類地域國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所有形市場(chǎng)和無(wú)形市場(chǎng)交易期限長(zhǎng)期資金市場(chǎng)和短期資金市場(chǎng)交易性質(zhì)發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)交易對(duì)象拆借市場(chǎng)、貼現(xiàn)市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)等交割期限遠(yuǎn)期和即期市場(chǎng)5.1.4 金融市場(chǎng)功能金融市場(chǎng)功能1.融通資金功能：資金數(shù)量，聚斂功能，動(dòng)員資金，變收入為儲(chǔ)蓄，變儲(chǔ)蓄為投資，促進(jìn)投資增長(zhǎng) 2.資源配置功能：資金效率，配置功能，通過(guò)金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制引導(dǎo)資金的優(yōu)化配置，從而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置3.宏觀調(diào)控功能：調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量與結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)運(yùn)行的功能 4.經(jīng)濟(jì)

4、“晴雨表”功能顯示經(jīng)濟(jì)發(fā)展健康與否5.2 基礎(chǔ)性金融市場(chǎng)基礎(chǔ)性金融市場(chǎng)5.2 .1 貨幣市場(chǎng)簡(jiǎn)介5.2 .2 資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介5.2 .3 外匯市場(chǎng)5.2 .1 貨幣市場(chǎng)簡(jiǎn)介1.同業(yè)拆借市場(chǎng)2.票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)3.可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)4.短期債券市場(chǎng)5.債券回購(gòu)市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)是指融資期限在1年以下的金融交易市場(chǎng)。金融工具期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小。5.2 .1 貨幣市場(chǎng)簡(jiǎn)介1.同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)定義：銀行與銀行之間、銀行與其他金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期、臨時(shí)性資金拆出拆入的市場(chǎng)。作用：平衡頭寸，調(diào)節(jié)資金余缺。交易方式：通過(guò)電訊手段完成交易。分類：包括頭寸拆借和同業(yè)借貸；其中頭寸拆借是指金融同業(yè)之間為了軋平頭

5、寸、補(bǔ)足存款準(zhǔn)備金或減少超額準(zhǔn)備所進(jìn)行的短期資金融通活動(dòng)，一般為日拆；同業(yè)借貸是銀行等金融機(jī)構(gòu)之間因?yàn)榕R時(shí)性或季節(jié)性的資金余缺而相互融通調(diào)劑，以利業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。 1996年1月我國(guó)成立了全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)。5.2 .1 貨幣市場(chǎng)簡(jiǎn)介頭寸(POSITION) position: the inventory(存貨) of a market trader.“頭寸”一詞來(lái)源于近代中國(guó)，銀行里用于日常支付的“袁大頭”，十個(gè)袁大頭摞起來(lái)剛好是一寸，因此叫“頭寸”頭寸，是一種市場(chǎng)約定，承諾買賣金融合約的最初部位，買進(jìn)者是多頭，處于盼漲部位；賣出為空頭，處于盼跌部位。如果銀行在當(dāng)日的全部收付款中收入大于支出款

6、項(xiàng)，就稱為“多頭寸”，如果付出款項(xiàng)大于收入款項(xiàng)，就稱為“缺頭寸”。對(duì)預(yù)計(jì)這一類頭寸的多與少的行為稱為“軋頭寸”。到處想方設(shè)法調(diào)進(jìn)款項(xiàng)的行為稱為“調(diào)頭寸”。如果暫時(shí)未用的款項(xiàng)大于需用量時(shí)稱為“頭寸松”，如果資金需求量大于閑置量時(shí)就稱為“頭寸緊”。 5.2 .1 貨幣市場(chǎng)簡(jiǎn)介 2.票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)以商業(yè)匯票的發(fā)行、承兌、轉(zhuǎn)讓、初貼形成的市場(chǎng)雙名票據(jù)向單名票據(jù)的轉(zhuǎn)變承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)以及票據(jù)發(fā)行便利商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)是指持票人為了資金融通的需要而在票據(jù)到期前以貼付一定利息的方式向銀行出售票據(jù)。期限較短，已經(jīng)承兌尚未到期的商業(yè)匯票，分為貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)。實(shí)付貼現(xiàn)金額=匯票金額-貼現(xiàn)利息貼現(xiàn)利息=匯票金額貼現(xiàn)

7、天數(shù)（月貼現(xiàn)率30天）5.2 .1 貨幣市場(chǎng)簡(jiǎn)介3.可轉(zhuǎn)讓定期存單可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)市場(chǎng)可轉(zhuǎn)讓定期存單是美國(guó)花旗銀行于1960年開(kāi)始發(fā)行的一種大額定期存款憑證，實(shí)質(zhì)上為存款收據(jù)。一般通過(guò)銀行柜臺(tái)方式發(fā)行，也可以通過(guò)承銷商代理發(fā)行。通過(guò)柜臺(tái)交易方式買賣?？赊D(zhuǎn)讓定期存單特點(diǎn)可轉(zhuǎn)讓定期存單特點(diǎn)有規(guī)定的面額，一般較大有規(guī)定的面額，一般較大10萬(wàn)美元萬(wàn)美元可以在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，可以在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓，具有較高的流動(dòng)性具有較高的流動(dòng)性利率通常高于同期限的定期存款利率通常高于同期限的定期存款規(guī)模較大的貨幣中心銀行才能發(fā)行規(guī)模較大的貨幣中心銀行才能發(fā)行5.2 .1 貨幣市場(chǎng)簡(jiǎn)介 解決政府的短期流動(dòng)性問(wèn)題，即解決解決

8、政府的短期流動(dòng)性問(wèn)題，即解決國(guó)庫(kù)先支后收造成的短期差額問(wèn)題國(guó)庫(kù)先支后收造成的短期差額問(wèn)題； 通常1年以內(nèi)；3M6M12M國(guó)庫(kù)券國(guó)庫(kù)券 聯(lián)邦制國(guó)家的地方政府聯(lián)邦制國(guó)家的地方政府 通常1年以上；理論上亦可以1年以內(nèi)； 有出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的可能；短期市政債券短期市政債券4.短期債券短期債券市場(chǎng)市場(chǎng)短期債券短期債券市場(chǎng)是指所交易的金融工具剩余期限在市場(chǎng)是指所交易的金融工具剩余期限在1年年以內(nèi)的市場(chǎng)。以內(nèi)的市場(chǎng)。5.2 .1 貨幣市場(chǎng)簡(jiǎn)介5.債券回購(gòu)債券回購(gòu)市場(chǎng)市場(chǎng)國(guó)債回購(gòu)交易是指買賣雙方在成交的同時(shí)約定于未來(lái)國(guó)債回購(gòu)交易是指買賣雙方在成交的同時(shí)約定于未來(lái)某一時(shí)間以一定價(jià)格雙方在進(jìn)行反向成交，即債券持某一時(shí)

9、間以一定價(jià)格雙方在進(jìn)行反向成交，即債券持有者（融資方）與資金持有者（融券方）在簽訂的合有者（融資方）與資金持有者（融券方）在簽訂的合約中規(guī)定，融資方在賣出該筆債券后須在雙方商定的約中規(guī)定，融資方在賣出該筆債券后須在雙方商定的時(shí)間，以商定的價(jià)格再買回該筆債券，并按商定的利時(shí)間，以商定的價(jià)格再買回該筆債券，并按商定的利率支付利息。實(shí)質(zhì)上是一種以有價(jià)證券作為質(zhì)押品拆率支付利息。實(shí)質(zhì)上是一種以有價(jià)證券作為質(zhì)押品拆借資金的信用行為。借資金的信用行為。5.2 .1 貨幣市場(chǎng)簡(jiǎn)介質(zhì)押式回購(gòu) 以債券為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務(wù)，指資金融入方（亦稱“正回購(gòu)方”）在將債券出質(zhì)給資金融出方（亦稱“逆回購(gòu)方”）融

10、入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一指定日期由正回購(gòu)方按約定的回購(gòu)利率計(jì)算的資金額向逆回購(gòu)方返還資金，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方返還原出質(zhì)債券的融資行為。 在回購(gòu)期內(nèi)，資金融入方出質(zhì)的債券，回購(gòu)雙方均不得動(dòng)用。凍結(jié)或質(zhì)押期間債券的利息歸出質(zhì)方所有。 質(zhì)押式回購(gòu)期限最長(zhǎng)為1年，在1年之內(nèi)由投資者雙方自行商定回購(gòu)期限。買斷式回購(gòu) 指?jìng)钟腥耍ㄕ刭?gòu)方）將債券賣給債券購(gòu)買方（逆回購(gòu)方）的同時(shí)，交易雙方約定在未來(lái)某一日期，正回購(gòu)方再以約定價(jià)格從逆回購(gòu)方買回相等數(shù)量同種債券的交易行為。 買斷式回購(gòu)期間資金融出方不僅可獲得回購(gòu)期間融出資金的利息收入，亦可獲得回購(gòu)期間的債券的所有權(quán)和使用權(quán)。 回購(gòu)期間回購(gòu)債券如發(fā)生利

11、息支付，則所支付利息歸債券持有人所有，因此交易雙方在進(jìn)行買斷式回購(gòu)時(shí)應(yīng)考慮回購(gòu)債券付息的問(wèn)題。按規(guī)定，目前買斷式回購(gòu)的期限最長(zhǎng)不得超過(guò)91天，具體期限由交易雙方確定。5.2 .2 資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)基金市場(chǎng)中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng)：1年以上信貸工具的交易市場(chǎng)。不良資產(chǎn)處置市場(chǎng)、資產(chǎn)證券化、信托受益權(quán)政策性信貸市場(chǎng)商業(yè)信貸市場(chǎng)信貸資金的供給者商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)信貸資金需求者企業(yè)、個(gè)人、金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期信貸市場(chǎng) 中央銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)股票市場(chǎng)股票市場(chǎng)：股票市場(chǎng)：權(quán)益市場(chǎng)，指股票的發(fā)行和流通市場(chǎng)。股票股票是投資者向公司提供資本的權(quán)益合同，是公司的所有權(quán)憑證，股票持有者

12、即為公司的股東。剩余索取權(quán)（Residual Claims）剩余控制權(quán)（Residual Rights of Control）股票類別普通股在優(yōu)先股要求權(quán)得到滿足之后才參與公司利潤(rùn)和資產(chǎn)分配股息收益上不封頂，下不保底有出席股東大會(huì)的會(huì)議權(quán)、表決權(quán)、選舉權(quán)和被選舉權(quán)優(yōu)先股在剩余索取權(quán)方面較普通股優(yōu)先的股票分得固定股息并且在普通股之前收取股息通常是沒(méi)有投票權(quán)股票類別A股 人民幣普通股票。它是由我國(guó)境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織或個(gè)人（不含臺(tái)、港、澳投資者）以人民幣認(rèn)購(gòu)和交易的普通股股票。 A股不是實(shí)物股票，以無(wú)紙化電子記賬，實(shí)行“T+1”交割制度，有漲跌幅（10%）限制，參與投資者為中國(guó)大陸機(jī)構(gòu)

13、或個(gè)人。B股 以人民幣標(biāo)值，美元港元計(jì)價(jià)，面向境外投資者發(fā)行，但在中國(guó)境內(nèi)上市的股票； 滬市掛牌B股以美元計(jì)價(jià)，而深市B股以港元計(jì)價(jià)，故兩市股價(jià)差異較大。H股 以港元計(jì)價(jià)在香港發(fā)行并上市的境內(nèi)企業(yè)的股票。股票市場(chǎng)種類一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行市場(chǎng)（Issuance Market）指公司直接或通過(guò)中介機(jī)構(gòu)向投資者出售新發(fā)行的股票。二級(jí)市場(chǎng)交易市場(chǎng)（Secondary Market），是投資者之間買賣已發(fā)行股票的場(chǎng)所。一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行條件 發(fā)行數(shù)額 發(fā)行價(jià)格：平價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行發(fā)行方式 直接發(fā)行 間接發(fā)行 公開(kāi)發(fā)行 不公開(kāi)發(fā)行發(fā)行運(yùn)作 咨詢 管理 認(rèn)購(gòu) 銷售二級(jí)市場(chǎng)上市條件 在交易所掛牌交易的法律行為。

14、條件：資本額、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、償債能力、股權(quán)分散情況、申請(qǐng)上市價(jià)格交易所 證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng) 第二市場(chǎng)、第三市場(chǎng)、第四市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng) 經(jīng)濟(jì)因素及政策因素 行業(yè)因素及公司自身因素 投資人心理暫停、恢復(fù)和終止 證券法相關(guān)規(guī)定主要股票市場(chǎng)上海證券交易所成立于1990年11月26日，同年12月19日開(kāi)業(yè)，歸屬中國(guó)證監(jiān)會(huì)直接管理。交易采用電子競(jìng)價(jià)交易方式，所有上市交易證券的買賣均須通過(guò)電腦主機(jī)進(jìn)行公開(kāi)申報(bào)競(jìng)價(jià)，由主機(jī)按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則自動(dòng)撮合成交。2014.11.13股票規(guī)模上市公司數(shù) 985； A股股票數(shù) 976 ； B股股票數(shù) 53 ；上海交易所1990年12月1日，是為證券集中交

15、易提供場(chǎng)所和設(shè)施，組織和監(jiān)督證券交易，2004.5中小板推出；2009.10創(chuàng)業(yè)板推出交易采用電子競(jìng)價(jià)交易方式，所有上市交易證券的買賣均須通過(guò)電腦主機(jī)進(jìn)行公開(kāi)申報(bào)競(jìng)價(jià)，由主機(jī)按照價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則自動(dòng)撮合成交。2014.11股票規(guī)模上市公司數(shù) 1606； A股股票數(shù) 480； B股54；中小板726；創(chuàng)業(yè)400；深圳交易所為什么滬港通公布，引發(fā)兩地股市大漲？中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)10日早間聯(lián)合公告，滬港通下的股票交易將于2014年11月17日開(kāi)始。什么是滬港通？滬港通是指上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所允許兩地投資者通過(guò)當(dāng)?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀(jì)商）買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票，是滬港股

16、票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制。思考題既然二級(jí)市場(chǎng)并不能為企業(yè)籌措資金，因此一級(jí)市場(chǎng)的重要性高于二級(jí)市場(chǎng)。上述論述是否正確，請(qǐng)給出你的分析。 證券研究的重點(diǎn)在于二級(jí)市場(chǎng)，投資者也更多地關(guān)證券研究的重點(diǎn)在于二級(jí)市場(chǎng)，投資者也更多地關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)也至關(guān)重要，注二級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)也至關(guān)重要，又被稱為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。又被稱為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。 二級(jí)市場(chǎng)的功能：二級(jí)市場(chǎng)的功能： 1.為證券提供流動(dòng)性支持：為證券提供流動(dòng)性支持： 2.價(jià)格形成與發(fā)現(xiàn)：價(jià)格形成與發(fā)現(xiàn)：長(zhǎng)期債券市場(chǎng)債券債券是投資者向政府、公司或金融機(jī)構(gòu)提供資金的債權(quán)債務(wù)合同，該合同載明發(fā)行者在指定日期支付利息并在到期

17、日償還本金的承諾，其要素包括期限、面值與利息、稅前支付利息、求償?shù)燃?jí)（Seniority）、限制性條款、抵押與擔(dān)保及選擇權(quán)（如贖回與轉(zhuǎn)換等條款。債券種類政府債券 中央政府 地方政府 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)公司債券 公司營(yíng)運(yùn) 固定收益 優(yōu)先股票金融債券 金融機(jī)構(gòu) 籌措資金 與存款對(duì)比債券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行市場(chǎng)，是債券發(fā)行者向債券購(gòu)買者籌措資金的過(guò)程。二級(jí)市場(chǎng)流通市場(chǎng)，包括證券交易所、場(chǎng)外交易市場(chǎng)以及第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)幾個(gè)層次。債券一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行條件發(fā)行金額；票面金額；期限；償還方式；票面利率；付息方式；發(fā)行價(jià)格；發(fā)行費(fèi)用；稅收效應(yīng)；擔(dān)保發(fā)行方式 直接發(fā)行和間接發(fā)行公募和私募發(fā)行價(jià)格平價(jià)溢價(jià)折價(jià)評(píng)級(jí)評(píng)級(jí)機(jī)

18、構(gòu)償還定期償還任意償還債券二級(jí)市場(chǎng)債券的二級(jí)市場(chǎng)與股票類似分為證券交易所、場(chǎng)外交易市場(chǎng)以及第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)幾個(gè)層次。證券交易所是債券二級(jí)市場(chǎng)的重要組成部分，在證券交易所申請(qǐng)上市的債券主要是公司債券，但國(guó)債一般不用申請(qǐng)即可上市，享有上市豁免權(quán)。證券投資基金市場(chǎng)基金：是通過(guò)發(fā)行基金股份（或收益憑證）將投資者分散的資金集中起來(lái)，由專業(yè)管理人員分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者的一種金融中介機(jī)構(gòu)。基金種類1根據(jù)組織形式不同，投資基金分為公司型基金和契約型基金。2根據(jù)設(shè)立方式不同，投資基金的分為開(kāi)放式基金和封閉式基金。3根據(jù)投資目標(biāo)，可分為收入型基金、成長(zhǎng)型基金和平衡型基

19、金4根據(jù)地域不同，可分為國(guó)內(nèi)基金、國(guó)際基金、國(guó)家基金和海外基金。5根據(jù)投資對(duì)象不同，可細(xì)分為股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金、專門基金、衍生基金、基金中的基金?；鹗袌?chǎng)基金發(fā)行市場(chǎng)：發(fā)行與認(rèn)購(gòu)?fù)瑫r(shí)進(jìn)行；流通市場(chǎng)：對(duì)開(kāi)放型基金而言，基金券的流通是基金經(jīng)理公司贖回或再次發(fā)行的行為。而對(duì)封閉式基金，發(fā)行結(jié)束后則會(huì)上市流通，與股票同。5.3外匯市場(chǎng)5.3.1 外匯市場(chǎng)的交易對(duì)象與價(jià)格5.3.2 外匯市場(chǎng)及其構(gòu)成5.3.3 外匯交易5.3.1 外匯市場(chǎng)的交易對(duì)象與價(jià)格外匯（Foreign Exchange） 動(dòng)態(tài)的外匯是指一國(guó)貨幣兌換或折算為另一種貨幣的運(yùn)動(dòng)過(guò)程。 廣義的靜態(tài)外匯是指一切用外幣表示的資產(chǎn)

20、 狹義的靜態(tài)外匯概念是指以外幣表示的可用于進(jìn)行國(guó)際間結(jié)算的支付手段。匯率（Foreign Exchange Rate） 兩種不同貨幣之間的折算比價(jià)，也就是以一國(guó)貨幣表示的另一國(guó)貨幣的價(jià)格，也稱匯價(jià)、外匯牌價(jià)或外匯行市。 直接標(biāo)價(jià)和間接標(biāo)價(jià)5.3.2 外匯市場(chǎng)及其構(gòu)成（一）外匯市場(chǎng)（一）外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)是指由各國(guó)中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和客戶組成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。（二）外匯市場(chǎng)的構(gòu)成（二）外匯市場(chǎng)的構(gòu)成外匯市場(chǎng)由主體和客體構(gòu)成。外匯市場(chǎng)構(gòu)成主體外匯銀行、客戶中央銀行外匯交易商及經(jīng)紀(jì)人客體外國(guó)貨幣外幣有價(jià)證券及支付憑證5.3.3 外匯交易即期交易遠(yuǎn)期交易掉期交易5.4 黃金市場(chǎng)調(diào)節(jié)性供給

21、誘發(fā)性供給經(jīng)常性供給世界每年礦產(chǎn)黃金2600噸左右5.4 黃金市場(chǎng)黃金的主要需求和用途國(guó)際儲(chǔ)備珠寶飾品材料工業(yè)需求投資需求5.4 黃金市場(chǎng)市場(chǎng)主要參與者國(guó)際金商銀行對(duì)沖基金法人機(jī)構(gòu)及投資者經(jīng)紀(jì)公司5.4 黃金市場(chǎng)北美市場(chǎng)亞洲歐洲紐約商業(yè)交易所芝加哥商品交易所溫尼伯商品交易所香港金銀交易市場(chǎng)倫敦現(xiàn)貨金市（1919）倫敦國(guó)際金融期貨交易所蘇黎士5.4 黃金市場(chǎng)19491956黃金嚴(yán)格管制，黃金統(tǒng)一價(jià)格；19572000統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)配，統(tǒng)一生產(chǎn)，全國(guó)集中管理；20012001年取消統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷，建立上海黃金交易所；2004年上海黃金現(xiàn)貨延遲交收；2008年上海商品期貨交易所黃金期貨；5.5 衍生金融市場(chǎng)衍生金

22、融市場(chǎng) 5.5.1 金融衍生工具市場(chǎng)的形成金融衍生工具市場(chǎng)的形成 5.5.2 金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng) 5.5.3 金融期權(quán)市場(chǎng)金融期權(quán)市場(chǎng) 5.5.4 金融互換市場(chǎng)金融互換市場(chǎng)5.5.1 金融衍生工具市場(chǎng)的形成金融衍生工具市場(chǎng)的形成 金融衍生工具（金融衍生工具（financial derivative instrument）是指以杠桿或信用交易為特征，以貨幣、債券、是指以杠桿或信用交易為特征，以貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)而衍生的金融工具或股票等傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)而衍生的金融工具或金融商品，既指一類特定的金融商品，既指一類特定的交易方式交易方式，也指由這，也指由這

23、種交易方式形成的一系列的種交易方式形成的一系列的合約合約。 金融期貨、金融期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換。金融期貨、金融期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換。 金融衍生市場(chǎng)的形成固定匯率制崩潰1973芝加哥商芝加哥商品交易所品交易所推出外匯推出外匯期貨交易期貨交易1972美國(guó)堪薩斯市第一份股票指數(shù)合約19825.5.2 金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng) 1.金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)：金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)： 金融遠(yuǎn)期是指交易雙方達(dá)成的、在將來(lái)某一特定日金融遠(yuǎn)期是指交易雙方達(dá)成的、在將來(lái)某一特定日期按事先商定的價(jià)格，以預(yù)先確定的方式買賣某種期按事先商定的價(jià)格，以預(yù)先確定的方式買賣某種金融資產(chǎn)的合約。金融資產(chǎn)的合約。 遠(yuǎn)期利率協(xié)議（遠(yuǎn)期利率

24、協(xié)議（ Forward Rate Agreement ，F(xiàn)AR）：）：交易雙方同意在某一未來(lái)時(shí)間對(duì)某一具體期限的名交易雙方同意在某一未來(lái)時(shí)間對(duì)某一具體期限的名義上的存款或貸款支付利率的合同，并規(guī)定期滿時(shí)，義上的存款或貸款支付利率的合同，并規(guī)定期滿時(shí)，由一方向另一方支付協(xié)議利率與結(jié)算日的參考利率由一方向另一方支付協(xié)議利率與結(jié)算日的參考利率之間的利息差（無(wú)須支付本金）。之間的利息差（無(wú)須支付本金）。 2.金融期貨市場(chǎng)：金融期貨市場(chǎng)： 金融期貨是指在特定的交易場(chǎng)所通過(guò)競(jìng)價(jià)方式成交，金融期貨是指在特定的交易場(chǎng)所通過(guò)競(jìng)價(jià)方式成交，承諾在未來(lái)的某一日或期限內(nèi)，以事先約定的價(jià)格承諾在未來(lái)的某一日或期限內(nèi)，以

25、事先約定的價(jià)格買進(jìn)或賣出某種金融商品的契約。買進(jìn)或賣出某種金融商品的契約。 分為：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。分為：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。外匯期貨是指交易雙方通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)確定匯率，外匯期貨是指交易雙方通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)確定匯率，在未來(lái)某一時(shí)期買入或賣出某種貨幣。在未來(lái)某一時(shí)期買入或賣出某種貨幣。利率期貨是指交易所通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式買入或賣利率期貨是指交易所通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式買入或賣出某種價(jià)格的有息資產(chǎn)，在未來(lái)的一定時(shí)間按合約出某種價(jià)格的有息資產(chǎn)，在未來(lái)的一定時(shí)間按合約交割。交割。股票價(jià)格指數(shù)期貨是指以股指為交易對(duì)象，買賣股票價(jià)格指數(shù)期貨是指以股指為交易對(duì)象，買賣雙方通過(guò)交易所競(jìng)價(jià)確定成

26、交價(jià)格雙方通過(guò)交易所競(jìng)價(jià)確定成交價(jià)格協(xié)議股票指數(shù)，協(xié)議股票指數(shù)，合約的金額為股票指數(shù)乘以通過(guò)的約定乘數(shù)，到期合約的金額為股票指數(shù)乘以通過(guò)的約定乘數(shù)，到期時(shí)以現(xiàn)金交割。時(shí)以現(xiàn)金交割。特點(diǎn)特點(diǎn)1）買賣的是期貨合約。）買賣的是期貨合約。2）與期貨交易所的清算公司結(jié)算。）與期貨交易所的清算公司結(jié)算。3）必須在清算公司開(kāi)立專門的保證金賬戶，并）必須在清算公司開(kāi)立專門的保證金賬戶，并每日結(jié)算。每日結(jié)算。4）可以以對(duì)沖交易結(jié)束期貨頭寸，無(wú)須實(shí)物交）可以以對(duì)沖交易結(jié)束期貨頭寸，無(wú)須實(shí)物交割。割。利率期貨舉例：利率期貨舉例：例題：一家香港公司因經(jīng)營(yíng)上的需要在例題：一家香港公司因經(jīng)營(yíng)上的需要在2009年年2月月2

27、0日從銀行借入日從銀行借入200萬(wàn)港元萬(wàn)港元3個(gè)月期周轉(zhuǎn)性貸款。個(gè)月期周轉(zhuǎn)性貸款。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)利率為當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)利率為2.75%，該公司擔(dān)心，該公司擔(dān)心3個(gè)月內(nèi)貸款個(gè)月內(nèi)貸款利率上升而使借款成本上升，決定利用利率期貨進(jìn)利率上升而使借款成本上升，決定利用利率期貨進(jìn)行套期保值。利率期貨合約的報(bào)價(jià)為行套期保值。利率期貨合約的報(bào)價(jià)為100減去市場(chǎng)利減去市場(chǎng)利率，當(dāng)日?qǐng)?bào)價(jià)為率，當(dāng)日?qǐng)?bào)價(jià)為97.25。該公司賣出二手。該公司賣出二手3個(gè)月期期個(gè)月期期貨合約共貨合約共200萬(wàn)港元（每手萬(wàn)港元（每手100萬(wàn)港元）。萬(wàn)港元）。5月月20日，現(xiàn)貨市場(chǎng)利率升至日，現(xiàn)貨市場(chǎng)利率升至3.85%，期貨市場(chǎng)上，期貨市場(chǎng)上港幣利率

28、期貨報(bào)價(jià)跌為港幣利率期貨報(bào)價(jià)跌為96.15。 該公司買入二手即將到期的利率期貨予以平倉(cāng)。期該公司買入二手即將到期的利率期貨予以平倉(cāng)。期貨價(jià)格變動(dòng)以貨價(jià)格變動(dòng)以“點(diǎn)點(diǎn)”為最小基數(shù)，為最小基數(shù)，1點(diǎn)相當(dāng)于點(diǎn)相當(dāng)于0.01%，利率變動(dòng)利率變動(dòng)1%即為即為100點(diǎn)，每變動(dòng)點(diǎn)，每變動(dòng)1點(diǎn)，相當(dāng)于每手價(jià)點(diǎn)，相當(dāng)于每手價(jià)格變動(dòng)格變動(dòng)25港元，變動(dòng)港元，變動(dòng)100點(diǎn)，相當(dāng)于每手價(jià)格變動(dòng)點(diǎn)，相當(dāng)于每手價(jià)格變動(dòng)2500港元。港元。由于利率上升，該公司多支付利息由于利率上升，該公司多支付利息5500港元港元即即200萬(wàn)萬(wàn)（3.85%-2.75%） 3/12）。）。由于期貨價(jià)格下跌，該公司盈利由于期貨價(jià)格下跌，該公司

29、盈利5500港元（即港元（即25 110 2）。）。通過(guò)利率期貨，實(shí)現(xiàn)了保值的目的。通過(guò)利率期貨，實(shí)現(xiàn)了保值的目的。5.5.3 金融期權(quán)市場(chǎng)金融期權(quán)市場(chǎng) 1 .金融期權(quán)及其相關(guān)概念金融期權(quán)及其相關(guān)概念期權(quán)是一種能在未來(lái)某特定時(shí)間內(nèi)或特定時(shí)點(diǎn)以期權(quán)是一種能在未來(lái)某特定時(shí)間內(nèi)或特定時(shí)點(diǎn)以特定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)特定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)購(gòu)買者也稱期權(quán)持有者，在支付一筆較小利。期權(quán)購(gòu)買者也稱期權(quán)持有者，在支付一筆較小的費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)）后，就獲得了能在合約規(guī)定的未的費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)）后，就獲得了能在合約規(guī)定的未來(lái)某特定時(shí)間，以事先確定的價(jià)格（協(xié)議價(jià)格）向來(lái)某特定

30、時(shí)間，以事先確定的價(jià)格（協(xié)議價(jià)格）向期權(quán)出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或期權(quán)出售者買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。在期權(quán)有效期內(nèi)或合約所規(guī)金融期貨合約的權(quán)利。在期權(quán)有效期內(nèi)或合約所規(guī)定的某一特定的履約日，期權(quán)購(gòu)買者既可以行使他定的某一特定的履約日，期權(quán)購(gòu)買者既可以行使他擁有的這項(xiàng)權(quán)利，也可以放棄這一權(quán)利。期權(quán)出售擁有的這項(xiàng)權(quán)利，也可以放棄這一權(quán)利。期權(quán)出售者，也稱期權(quán)簽發(fā)者，在收進(jìn)期權(quán)購(gòu)買者所支付的者，也稱期權(quán)簽發(fā)者，在收進(jìn)期權(quán)購(gòu)買者所支付的期權(quán)費(fèi)以后，就承擔(dān)著在合約規(guī)定的時(shí)間內(nèi)或合約期權(quán)費(fèi)以后，就承擔(dān)著在合約規(guī)定的時(shí)間內(nèi)或合約所規(guī)定的某一特定履約日，只要期權(quán)購(gòu)買

31、者要求行所規(guī)定的某一特定履約日，只要期權(quán)購(gòu)買者要求行使其權(quán)利，就必須無(wú)條件履行合約的義務(wù)。使其權(quán)利，就必須無(wú)條件履行合約的義務(wù)。2.金融期權(quán)交易制度金融期權(quán)交易制度合約的標(biāo)準(zhǔn)化；保證金制度；對(duì)沖與履約；頭寸合約的標(biāo)準(zhǔn)化；保證金制度；對(duì)沖與履約；頭寸限制。限制。3.種類種類場(chǎng)內(nèi)期權(quán)與場(chǎng)外期權(quán)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)與場(chǎng)外期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)與期貨期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)與期貨期權(quán)歐洲式期權(quán)與美國(guó)式期權(quán)歐洲式期權(quán)與美國(guó)式期權(quán)看漲期權(quán)與看跌期權(quán)看漲期權(quán)與看跌期權(quán)股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)與指股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)與指數(shù)期權(quán)數(shù)期權(quán)看漲期權(quán)：是指期權(quán)買方可以在規(guī)定期限內(nèi)看漲期權(quán)：是指期權(quán)買方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)

32、議價(jià)格買入一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，按協(xié)議價(jià)格買入一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，又稱買入期權(quán)。又稱買入期權(quán)?？吹跈?quán)：是指期權(quán)買方可以在規(guī)定期限內(nèi)看跌期權(quán)：是指期權(quán)買方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價(jià)格賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)按協(xié)議價(jià)格賣出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，又稱賣出期權(quán)。利，又稱賣出期權(quán)。案例分析：中航油事件中航油，一個(gè)因成功進(jìn)行海外收購(gòu)曾被稱為“買來(lái)個(gè)石油帝國(guó)”的企業(yè)，一個(gè)被評(píng)為2004年新加坡最具透明度的上市公司，一個(gè)被作為中國(guó)國(guó)有企業(yè)走向世界的明星企業(yè)于2004年12月1日向新加坡高等法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，爆出如此丑聞，發(fā)人深思。究竟是什么原因?qū)е轮泻接途尢澠飘a(chǎn)？案例背景一據(jù)資料顯

33、示中國(guó)航空油料集團(tuán)公司核心業(yè)務(wù)包括：負(fù)責(zé)全國(guó)100多個(gè)機(jī)場(chǎng)的供油設(shè)施的建設(shè)和加油設(shè)備的購(gòu)置；為中、外100多家航空公司的飛機(jī)提供加油服務(wù)（包括航空燃油的采購(gòu)、運(yùn)輸、儲(chǔ)存直至加入飛機(jī)油箱等），堪稱國(guó)內(nèi)航空界的航油巨無(wú)霸。案例背景二1997年，在亞洲金融危機(jī)之際，陳久霖被派接手管理中國(guó)航油（新加坡）股份有限公司，在陳久霖的管理下，作為中航油總公司惟一的海外“貿(mào)易手臂”新加坡中國(guó)航油，便開(kāi)始捉住了國(guó)內(nèi)航空公司的航油命脈，在中國(guó)進(jìn)口航油市場(chǎng)上的占有率急劇飆升：1997年不足3，1999年為83，2000年達(dá)到92，2001采購(gòu)進(jìn)口航油160萬(wàn)噸，市場(chǎng)占有率接近100。2001年中國(guó)航油（新加坡）在新加

34、坡交易所主板掛牌上市。事件過(guò)程最初，2002年經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)，中航油新加坡公司在取得總公司授權(quán)后，開(kāi)始做油品套期保值業(yè)務(wù)。2002年3月，中航油新加坡公司時(shí)任總裁陳久霖擅自擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，從事石油衍生品期權(quán)交易。從2003年第四季度2004年第四季度，公司快速損失總計(jì)約5.54億美元。宣告破產(chǎn)。 事件過(guò)程對(duì)期權(quán)交易毫無(wú)經(jīng)驗(yàn)的中航油新加坡公司最初只從事背對(duì)背期權(quán)交易，即只扮演代理商的角色為買家賣家服務(wù)，從中賺取傭金，沒(méi)有太大風(fēng)險(xiǎn)。自2003年始，中航油開(kāi)始進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)更大的投機(jī)性的期權(quán)交易，而此業(yè)務(wù)僅限于由公司的兩位外籍交易員進(jìn)行。在2003年第三季度前，由于中航油新加坡公司對(duì)國(guó)際石油市場(chǎng)價(jià)格判斷

35、與走勢(shì)一致，中航油嘗到了甜頭，于是一場(chǎng)更大的冒險(xiǎn)也掀開(kāi)了序幕。2003年7月份左右，也就是國(guó)際原油價(jià)格在每桶40美元、航煤接近每噸350美元的時(shí)候，中航油或者說(shuō)陳久霖做出了錯(cuò)誤的判斷：石油價(jià)格不會(huì)繼續(xù)升高，而要開(kāi)始下跌。此時(shí)，原油已經(jīng)從2003年5月的每桶25美元上升了超過(guò)60。 事件過(guò)程中航油大量拋空原油期貨，于是公司調(diào)整了期權(quán)交易策略，賣出了買權(quán)并買入了賣權(quán)。但是這種投資顯然遭受了市場(chǎng)的嚴(yán)厲狙擊。國(guó)際原油價(jià)格由每桶40美元迅速躥升到10月26日的最高每桶56美元附近。中航油賣出了大量的看漲期權(quán)，并且沒(méi)有制定有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制；隨著油價(jià)的不斷攀升，中航油沒(méi)有及時(shí)止損，反而不斷追加保證金，最終

36、導(dǎo)致油價(jià)攀升至每桶5567美元時(shí)沒(méi)有資金支持，不得不“暴倉(cāng)”。（注：暴倉(cāng)是期貨術(shù)語(yǔ)，指帳戶虧損額已超過(guò)帳戶內(nèi)原有的保證金，即帳戶內(nèi)保證金為零，甚至是負(fù)值，此時(shí)交易所有權(quán)對(duì)帳戶內(nèi)所有倉(cāng)單強(qiáng)制平倉(cāng)）。事件過(guò)程暴倉(cāng)使中航油損失近3.3億美元。同時(shí)，在原油價(jià)格到達(dá)50美元以上后，中航油的判斷再次出現(xiàn)嚴(yán)重錯(cuò)誤，入市建立多頭倉(cāng)位。然而市場(chǎng)的打擊再次降臨，油價(jià)從每桶56美元大幅下跌，至12月6日每桶僅有42美元。至2004年12月，累計(jì)實(shí)際損失已達(dá)5.5億元。事件過(guò)程中航油賣出的看漲期權(quán)，期權(quán)費(fèi)大約在每桶3美元、每噸22美元左右。盡管具體的航煤期權(quán)合約中行權(quán)價(jià)不同，但估計(jì)應(yīng)在每噸400美元以下，10月中下旬

37、，受原油價(jià)格的影響，新加坡航煤價(jià)格已經(jīng)達(dá)到450美元左右。由于航空煤油價(jià)格的高漲出乎中航油的判斷，行權(quán)價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格，投資者要求行權(quán)，從而使期權(quán)賣出方，也就是中航油公司產(chǎn)生巨額虧損。以每噸航空煤油產(chǎn)生30美元的虧損計(jì)算，每賣出300萬(wàn)噸的期權(quán)就差不多損失1億美元。這種損失的速度和規(guī)模，都不是期貨交易能比擬的。這種風(fēng)險(xiǎn)幾乎是無(wú)限加于期權(quán)賣出者身上，而中航油又沒(méi)有采取好的對(duì)沖措施。事件結(jié)果2004年12月1日，在虧損5.5億美元后，中航油宣布向法庭申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)令。總裁陳久霖因隱瞞公司巨額虧損且涉入內(nèi)線交易等罪被判刑四年零三個(gè)月。這個(gè)消息如同一個(gè)重磅炸彈，一時(shí)輿論嘩然，將此事件稱為“中國(guó)的巴林銀行

38、事件”。案例分析失誤1：國(guó)際原油價(jià)格在每桶40美元時(shí)，錯(cuò)誤判斷下跌，做空原油期貨，同時(shí)賣出看漲期權(quán)。失誤2：在原油價(jià)格到達(dá)50美元以上后，陳久霖的判斷再次出錯(cuò)，入市建立多頭倉(cāng)位，但油價(jià)從每桶56美元開(kāi)始大幅下跌至每桶42美元，多頭期權(quán)至巨虧。失誤3：沒(méi)有正確制定航煤限價(jià)保頂期權(quán)的權(quán)力金，使得投資者購(gòu)買了大量的這類期權(quán)。使航煤期權(quán)行權(quán)價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格，投資者要求行權(quán)，中航油產(chǎn)生巨額虧損。 案例分析疑云：為何此次中航油在進(jìn)行投機(jī)操作時(shí)，竟會(huì)選擇“賣出看漲期權(quán)”。在油價(jià)漲至每桶40美元附近時(shí)，如果中航油真的看空油價(jià)，完全可以選擇更安全的期權(quán)產(chǎn)品“買入看跌期權(quán)”。在期權(quán)市場(chǎng)上，“賣出看漲期權(quán)”的收益是固定的，即期權(quán)合約賣出時(shí)的期權(quán)價(jià)格，但風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)限大，因?yàn)閺睦碚撋现v，價(jià)格可以無(wú)限拉升；而同樣看空的“買入看跌期權(quán)”，當(dāng)實(shí)際資產(chǎn)價(jià)格小于執(zhí)行價(jià)格和期權(quán)價(jià)格之差時(shí)，其收益為執(zhí)行價(jià)格減去期權(quán)價(jià)格再減去資產(chǎn)價(jià)格后的差，理論上講，當(dāng)價(jià)格跌至零時(shí)，這一產(chǎn)品的利潤(rùn)將達(dá)到最大；但其風(fēng)險(xiǎn)卻是固定的，為期權(quán)價(jià)格。案例分析猜測(cè)：國(guó)際炒家逼空中航油？“中航油