第6章證券投資價(jià)值分析

1、第第 6 章章 證證 券券 投投 資資 價(jià)價(jià) 值值 分分 析析引例引例據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，2008年1月15日，中小板指數(shù)再創(chuàng)歷史新高，與此同時(shí)，該板塊的平均市盈率已突破90倍，遠(yuǎn)高于滬市A股61.32倍以及深市A股78.8倍的平均市盈率水平。據(jù)深圳證券交易所公開信息，截至當(dāng)日，中小板總市值達(dá)1.137萬億元，流通市值為4189.9億元；202只上市個(gè)股平均市盈率為90.83倍。盡管中小板偏高的市盈率令人憂心忡忡，但年初深圳證券信息公司發(fā)布的深成指及中小板100指數(shù)調(diào)整報(bào)告指出，目前“深成指和中小板指尚處于牛市估值中樞，市場(chǎng)整體表現(xiàn)正?！?。 報(bào)告指出，基于中小板上市公司的高成長(zhǎng)性，其牛市市盈率中

2、心區(qū)位于60倍左右，正常波動(dòng)區(qū)間為40至80倍動(dòng)態(tài)市盈率。2007年底收盤時(shí)，中小板指動(dòng)態(tài)市盈率為65.6倍，處于估值中樞附近，市場(chǎng)整體表現(xiàn)正常。事實(shí)上，中小板指數(shù)近兩個(gè)月來成為市場(chǎng)的領(lǐng)先指數(shù)，很重要的原因就在于中小板公司業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)性以及年報(bào)高送轉(zhuǎn)的預(yù)期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年第三季度，中小板公司平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)到15.45%，平均每股收益達(dá)到0.35元，相比之下，滬深大盤的平均資產(chǎn)收益率只有10.23%，每股收益0.23元。中小板公司整體盈利能力遠(yuǎn)超滬深大盤平均水平。投資者在選擇各類板塊上市公司進(jìn)行股票投資時(shí)，必須了解公司的投資價(jià)值和市場(chǎng)狀況，投資于債券、基金等投資工具也是如此。 本章學(xué)習(xí)目

3、標(biāo) 掌握債券的估價(jià)模型，了解影響債券的因素熟悉債券價(jià)值分析的基本公式并能夠熟練應(yīng)用了解股票價(jià)格的種類，以及影響股票價(jià)格的因素掌握股票估價(jià)模型并能夠熟練運(yùn)用熟悉投資基金以及其他衍生工具的核算1 債券投資價(jià)值分析債券投資價(jià)值分析 一、債券的估價(jià)模型及影響因素一、債券的估價(jià)模型及影響因素 （一）債券的估價(jià)模型（一）債券的估價(jià)模型 基本模型基本模型 ntntkVkiV1)1 ()1 ( 到期一次還本付息到期一次還本付息的債券估價(jià)模型的債券估價(jià)模型 nkVniV)1 ( 零票面利率債零票面利率債券的股價(jià)模型券的股價(jià)模型 P nkV)1( （P/,k,） （二）影響債券價(jià)格的主要因素影響債券價(jià)格的主要因素

4、 利利 率率 經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況 物物 價(jià)價(jià) 中央銀行的中央銀行的公開市場(chǎng)操作公開市場(chǎng)操作 新債券的發(fā)行量新債券的發(fā)行量 投機(jī)操縱投機(jī)操縱 匯匯 率率 二、債券投資價(jià)值分析二、債券投資價(jià)值分析 （一）債券認(rèn)購(gòu)收益的分析（一）債券認(rèn)購(gòu)收益的分析 決定債券認(rèn)購(gòu)收益的基礎(chǔ)因素有三個(gè)，即償還期限、利率和發(fā)行價(jià)格。 1.一般債券認(rèn)購(gòu)收益的計(jì)算一般債券認(rèn)購(gòu)收益的計(jì)算認(rèn)購(gòu)每單位債券的預(yù)期總收益=債券票面面值-認(rèn)購(gòu)價(jià)格+年利息債券期限認(rèn)購(gòu)每單位債券的預(yù)期年收益=（票面面值 認(rèn)購(gòu)價(jià)格）債券期限+年利息認(rèn)購(gòu)債券的年收益率%100或發(fā)行價(jià)格認(rèn)購(gòu)價(jià)格年收益認(rèn)購(gòu)每單位債券的預(yù)期2.零息債券認(rèn)購(gòu)收益的計(jì)算零息債券認(rèn)

5、購(gòu)收益的計(jì)算零息債券亦稱貼現(xiàn)債券，是以貼現(xiàn)方式發(fā)行的債券。 債券認(rèn)購(gòu)者收益率 1/nPV%1001 債券期限認(rèn)購(gòu)價(jià)格債券面值對(duì)于期限在1年以內(nèi)的零息債券，其認(rèn)購(gòu)者收益率可按單利計(jì)算，即： 認(rèn)購(gòu)者收益率= %100年期限認(rèn)購(gòu)價(jià)格認(rèn)購(gòu)價(jià)格債券面值（二）債券轉(zhuǎn)讓收益分析（二）債券轉(zhuǎn)讓收益分析1.到期一次還本付息債券轉(zhuǎn)讓的收益計(jì)算到期一次還本付息債券轉(zhuǎn)讓的收益計(jì)算（1）賣出者的實(shí)際收益率或債券持有期間的收益率計(jì)算公式為： 持有期間的收益率 在債券投資者的認(rèn)購(gòu)價(jià)格或原購(gòu)入價(jià)格不等于面額時(shí)，上面公式應(yīng)轉(zhuǎn)變?yōu)椋?%100持有年數(shù)債券面額債券面額賣出價(jià)格持有期間收益率 %100持有年限認(rèn)購(gòu)價(jià)格或原買入價(jià)格認(rèn)購(gòu)

6、價(jià)格或原買入價(jià)格賣出價(jià)格（2）買入者的預(yù)期收益率或到期收益率計(jì)算公式為： 到期收益率 %100剩余還本付息年數(shù)購(gòu)買價(jià)格利息總額購(gòu)買價(jià)格債券面額 2附息票債券轉(zhuǎn)讓收益率的計(jì)算附息票債券轉(zhuǎn)讓收益率的計(jì)算 （1）以單利方式計(jì)算債券收益率。此種情況下，一般持有時(shí)間比較短。 到期收益率（買者最終收益率）的計(jì)算單利到期收益率= %100市場(chǎng)價(jià)格距到期年數(shù)市場(chǎng)價(jià)格面額每年利息或 單利到期收益率 %1002市場(chǎng)價(jià)格面額距到期年數(shù)市場(chǎng)價(jià)格面額每年利息 持有期間收益率的計(jì)算持有時(shí)間收益率 %100原買入價(jià)格持有年數(shù)原買入價(jià)賣出價(jià)格年利息距到期年數(shù)和持有年數(shù)均以距到期年數(shù)和持有年數(shù)均以360天計(jì)算，天數(shù)均按每月天計(jì)

7、算，天數(shù)均按每月30天計(jì)算。天計(jì)算。 若考慮“經(jīng)過利息問題（即當(dāng)交易日與付息日不重合時(shí)，從上次付息到交易日為止的利息）則上面兩公式應(yīng)做如下修改。 到期收益率到期收益率 持有期間收益率持有期間收益率 %100距到期年數(shù)市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格債券面值剩余期總利息%100持有年數(shù)原買人價(jià)格原買入價(jià)格賣出價(jià)格已獲利息總額如果考慮到債券利息有的是半年兌付一次半年兌付一次，則上面兩公式還要做些調(diào)整：到期收益率到期收益率 %1002距到期年數(shù)市場(chǎng)價(jià)格市場(chǎng)價(jià)格面值剩余利息支付期數(shù)年利率債券面值%1002持有年數(shù)原買入價(jià)格原買入價(jià)格賣出價(jià)格支付期數(shù)年利率債券面值持有期間收益率（2）以復(fù)利方式計(jì)算債券到期收益率。此種情

8、況下，投資者持有債券時(shí)間比較長(zhǎng) 到期一次還本付息債券： 持有期間收益率 tPV-1 每年末止付利息的債券：ntntkVkI1)1 ()1 ( 3零息債券轉(zhuǎn)讓收益率的計(jì)算零息債券轉(zhuǎn)讓收益率的計(jì)算 （1）零息債券單利到期收益率的計(jì)算到期收益率到期收益率 %100距到期年數(shù)購(gòu)買價(jià)格購(gòu)買價(jià)格債券面值其中：距到期年數(shù) 360距到期天數(shù)（2）持有期收益率的計(jì)算 持有期收益率持有期收益率 %100持有年數(shù)買入價(jià)格原買個(gè)價(jià)格賣出價(jià)格（3）零息債券復(fù)利到期收益率的計(jì)算 到期收益率到期收益率 %1001 距到期年數(shù)購(gòu)買價(jià)格債券面值（ 4）直接收益率的計(jì)算%100市場(chǎng)價(jià)格年利息收入直接收益率2 股票投資價(jià)值分析股票

9、投資價(jià)值分析 一、股票價(jià)格及其決定一、股票價(jià)格及其決定 （一）股票價(jià)格及其本質(zhì)（一）股票價(jià)格及其本質(zhì)從狹義來講，就是指股票交易價(jià)格，即股票行市。 從廣義上講，包括股票的發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格。股票價(jià)格不是由人們的主觀意志決定的，而是根據(jù)時(shí)常變動(dòng)的供求關(guān)系形成的。 股票三個(gè)特征產(chǎn)生過程存在著風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)可以通過流動(dòng)而轉(zhuǎn)移 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的過程中出現(xiàn)投機(jī) （二）股票價(jià)格的種類（二）股票價(jià)格的種類股票的理論價(jià)格 股票的票面價(jià)格 股票的發(fā)行價(jià)格 股票的賬面價(jià)格 股票的清算價(jià)格 （三）影響股票價(jià)格的因素（三）影響股票價(jià)格的因素 基本因素技術(shù)因素經(jīng)濟(jì)因素 宏觀經(jīng)濟(jì)因素中觀經(jīng)濟(jì)因素 微觀經(jīng)濟(jì)因素 政治因素 其他因素 信

10、用交易因素 管理部門限制規(guī)定 二、股票投資價(jià)值分析（一）（一） 股利固定模型（零成長(zhǎng)股票的模型）股利固定模型（零成長(zhǎng)股票的模型） 如果投資者長(zhǎng)期持有股票，且各年股利固定其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金，其估價(jià)模型為：iDW（二）（二） 股利固定增長(zhǎng)模型股利固定增長(zhǎng)模型1.考慮股息增長(zhǎng) 假設(shè)股息每年增長(zhǎng)率為，則估價(jià)模型為：giDW 2考慮未分配盈余 rbiDW（三）股票投資價(jià)值的評(píng)價(jià)方法（三）股票投資價(jià)值的評(píng)價(jià)方法 1.每股凈值法 股票每股凈值=（資產(chǎn)總額一負(fù)債總額）普通股股數(shù) =股東權(quán)益普通股股數(shù) 2.每股盈余法 每股盈余=（稅后利潤(rùn)一特別股股利）/普通股股數(shù) 3.市盈率法 市盈率=股票市價(jià)每股盈余3

11、 基金投資價(jià)值分析基金投資價(jià)值分析 一、投資基金的估價(jià)與基金收益率一、投資基金的估價(jià)與基金收益率（一）投資基金的估價(jià)（一）投資基金的估價(jià) 基金的價(jià)值基金的價(jià)值基金單位凈值基金單位凈值投資基金的報(bào)價(jià)投資基金的報(bào)價(jià)基金單位凈值 基金凈值產(chǎn)價(jià)值總額基金單位總份數(shù)基金認(rèn)購(gòu)價(jià)=基金單位凈值+首次認(rèn)購(gòu)費(fèi) 基金贖回價(jià)=基金單位凈值基金贖回費(fèi) （二）基金收益率（二）基金收益率 基金收益率持有基金份數(shù)基金單位凈值年末數(shù)年初持有份數(shù)基金單位凈值年初數(shù)年初持有分?jǐn)?shù)基金單位凈值年初數(shù) 二、投資基金的投資選擇二、投資基金的投資選擇（一）基金管理（一）基金管理公司的選擇公司的選擇 基金管理公司業(yè)績(jī)基金管理公司服務(wù)品質(zhì)與收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基金管理公司的市場(chǎng)評(píng)價(jià)基金管理公司誠(chéng)信度基金管理公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力（三）單個(gè)基金的選擇（三）單個(gè)基金的選擇.基金的歷史業(yè)績(jī)基金的投資組合基金周轉(zhuǎn)率 基金規(guī)模4 衍生工具投資價(jià)值分析衍生工具投資價(jià)值分析 一、認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值分析一、認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值分析 其理論價(jià)值公式為： =max ( ) ,0 影響因素?fù)Q股比率 普通股市價(jià) 執(zhí)行價(jià)格 剩余有效時(shí)間 二、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值分析二、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)的價(jià)值分析 1附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)附權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 1 nNM11 投資者在股權(quán)登記日前購(gòu)買1股股票，應(yīng)該付出市價(jià)M1，