注冊(cè)會(huì)計(jì)師陳華亭財(cái)務(wù)管理講義cwgljy1001

1、2015年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試輔導(dǎo) 財(cái)務(wù)成本管理（第十章）第十章資本結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)改革：配第克拉克定理產(chǎn)業(yè)改革：微笑曲線醫(yī)療改革：醫(yī)生護(hù)士比例教育改革：生師比第一節(jié)資本市場(chǎng)效率一般而言，資本市場(chǎng)效率是指資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)金融資源優(yōu)化配置功能的程度。高效率的資本市場(chǎng)，應(yīng)是將有限的金融資源配置到效益最好的企業(yè)及行業(yè)，進(jìn)而創(chuàng)造最大的價(jià)值。資本市場(chǎng)效率與財(cái)務(wù)管理理論有密切關(guān)系。財(cái)務(wù)管理的基本理論都是以市場(chǎng)有效為假設(shè)前提的。【知識(shí)點(diǎn)】有效市場(chǎng)效率的意義（一）為什么研究市場(chǎng)有效性如果省去中間環(huán)節(jié)，股票價(jià)格（股東財(cái)富）是“理財(cái)行為”的函數(shù)。如果市場(chǎng)是無效的，明智的理財(cái)行為不能提高股價(jià)，則財(cái)務(wù)行為就失去了目標(biāo)和依據(jù)。（二）什么

2、是有效資本市場(chǎng)1.含義所謂“有效資本市場(chǎng)”是指市場(chǎng)上的價(jià)格能夠同步地、完全地反映全部的可用信息。任何投資者都不能獲得超額收益。2.市場(chǎng)有效的外部標(biāo)志一是證券的有關(guān)信息能夠充分地披露和均勻地分布，使每個(gè)投資者在同一時(shí)間內(nèi)得到等量等質(zhì)的信息；二是價(jià)格能迅速地根據(jù)有關(guān)信息而變動(dòng)，而不是沒有反應(yīng)或反應(yīng)遲純。（三）市場(chǎng)有效的主要條件理性的投資人假設(shè)所有投資人都是理性的，當(dāng)市場(chǎng)發(fā)布新的信息時(shí)所有投資者都會(huì)以理性的方式調(diào)整自己對(duì)股價(jià)的估計(jì)。理性的預(yù)期決定了股價(jià)。獨(dú)立的理性偏差每個(gè)投資人都是獨(dú)立的，則預(yù)期的偏差是隨機(jī)的，而不是系統(tǒng)的。如果假設(shè)樂觀的投資者和悲觀的投資者人數(shù)大體相同，他們的非理性行為就可以互相抵

3、消，使得股價(jià)變動(dòng)與理性預(yù)期一致，市場(chǎng)仍然是有效的。套利非理性的投資人的偏差不能互相抵消時(shí)，專業(yè)投資者會(huì)理性的重新配置資產(chǎn)組合，進(jìn)行套利交易。他們會(huì)買進(jìn)被低估的股票，同時(shí)出售被高估的股票，使股價(jià)恢復(fù)理性預(yù)期。專業(yè)投資者的套利活動(dòng)，能夠控制業(yè)余投資者的投機(jī)，使市場(chǎng)保持有效?！咎崾尽恳陨先齻€(gè)條件只要有一個(gè)存在，市場(chǎng)就將是有效的。（四）有效資本市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)管理的意義有效市場(chǎng)對(duì)于公司財(cái)務(wù)管理，尤其是籌資決策，具有重要的指導(dǎo)意義。1.管理者不能通過改變會(huì)計(jì)方法提升股票價(jià)值管理者不能通過改變會(huì)計(jì)方法提升股票價(jià)值，更不能企圖愚弄市場(chǎng)。這種做法不僅有違職業(yè)道德，在技術(shù)上也是行不通的。2.管理者不能通過金融投機(jī)獲利

4、實(shí)業(yè)公司在資本市場(chǎng)上的角色主要是籌資者，而不是投資者。實(shí)業(yè)公司的管理者不應(yīng)指望通過金融投機(jī)獲利。3.關(guān)注自己公司的股價(jià)是有益的資本市場(chǎng)既是企業(yè)的一面鏡子，又是企業(yè)行為的校正器?！纠噙x題】（2014）根據(jù)有效市場(chǎng)假說，下列說法中正確的有（）。a.只要所有的投資者都是理性的，市場(chǎng)就是有效的b.只要投資者的理性偏差具有一致傾向，市場(chǎng)就是有效的c.只要投資者的理性偏差可以互相抵消，市場(chǎng)就是有效的d.只要有專業(yè)投資者進(jìn)行套利，市場(chǎng)就是有效的正確答案acd答案解析導(dǎo)致市場(chǎng)有效的條件有三個(gè)：理性的投資人、獨(dú)立的理性偏差和套利行為。這三個(gè)條件只要有一個(gè)存在，市場(chǎng)就將是有效的。其中“理性的投資人”指的是所有的

5、投資人都是理性的，所以，選項(xiàng)a是答案?！蔼?dú)立的理性偏差”指的是如果樂觀的投資者和悲觀的投資者人數(shù)大體相同，則他們的非理性行為就可以相互抵消，使得股價(jià)變動(dòng)與理性預(yù)期一致，市場(chǎng)仍然是有效的。所以，選項(xiàng)c是答案，選項(xiàng)b不是答案?！疤桌袨椤敝傅氖侨绻袑I(yè)的投資者進(jìn)行套利，則就能夠控制業(yè)余投資者的投機(jī)，使市場(chǎng)保持有效。所以，選項(xiàng)d是答案。【知識(shí)點(diǎn)】有效市場(chǎng)效率的區(qū)分（一）弱式有效市場(chǎng)的判斷標(biāo)志和驗(yàn)證方法含義如果一個(gè)市場(chǎng)的股價(jià)只反映歷史信息，則它是弱式有效市場(chǎng)。判斷標(biāo)志判斷弱式有效的標(biāo)志是，有關(guān)證券的歷史信息對(duì)證券的現(xiàn)在和未來價(jià)格變動(dòng)沒有任何影響。反之，如果有關(guān)證券的歷史信息對(duì)證券的價(jià)格變動(dòng)仍有影響，

6、則證券市場(chǎng)尚未達(dá)到弱式有效。驗(yàn)證方法（1）檢驗(yàn)證券價(jià)格的變動(dòng)模式，看其是否與歷史價(jià)格相關(guān)，例如“隨機(jī)游走模型”。 【提示】如果以當(dāng)天和前一天為基準(zhǔn)日建立的收益率兩個(gè)時(shí)間序列的相關(guān)系數(shù)接近零，說明前后兩時(shí)期的股價(jià)無關(guān)，即股價(jià)是隨機(jī)游走的，市場(chǎng)達(dá)到弱式有效。（2）設(shè)計(jì)一個(gè)投資策略，將其所獲收益與“簡(jiǎn)單購(gòu)買/持有”策略所獲收益相比較。例如“過濾檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀??！咎崾尽渴褂眠^濾原則買賣證券的收益率將超過“簡(jiǎn)單購(gòu)買/持有”策略的收益率，賺取超額收益，則證券市場(chǎng)尚未達(dá)到弱式有效。（二）半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的特征和驗(yàn)證方法含義如果一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格不僅反映歷史信息，還能反映所有的公開信息，則它是半強(qiáng)式有效市場(chǎng)。特征半強(qiáng)式

7、有效市場(chǎng)的主要特征是現(xiàn)有股票市價(jià)能充分反映所有公開可得的信息。對(duì)于投資人來說，在半強(qiáng)式有效的市場(chǎng)中不能通過對(duì)公開信息的分析獲得超額利潤(rùn)?！咎崾尽吭诎霃?qiáng)式市場(chǎng)中公開信息已反映于股票價(jià)格，所以基本分析是無用的。驗(yàn)證方法（1）事件研究基本思想是比較事件發(fā)生前后的投資收益率，看特定事件的信息能否被價(jià)格迅速吸收。通過對(duì)異常事件與超常收益數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，如果超常收益只與當(dāng)天披露的事件相關(guān)，則市場(chǎng)屬于半強(qiáng)式有效?！咎崾尽磕彻善背Ｊ找媛试摴善碑?dāng)天收益率當(dāng)天的市場(chǎng)收益率（2）共同基金表現(xiàn)研究如果市場(chǎng)半強(qiáng)式有效，技術(shù)分析、基本分析和各種估價(jià)模型都是無效的，各種共同基金就不能取得超額收益。（三）強(qiáng)式有效市場(chǎng)的特征

8、和驗(yàn)證方法含義如果一個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格不僅反映歷史的和公開的信息，還能反映內(nèi)部信息，則它是一個(gè)強(qiáng)式有效市場(chǎng)。特征強(qiáng)式有效市場(chǎng)的特征是無論可用信息是否公開，價(jià)格都可以完全地、同步地反映所有信息?！咎崾尽坑捎谑袃r(jià)能充分反映所有公開和私下的信息，對(duì)于投資人來說，不能從公開的和非公開的信息分析中獲得超額利潤(rùn)，所以內(nèi)幕消息無用。驗(yàn)證方法對(duì)強(qiáng)式有效資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)，主要考察內(nèi)幕信息獲得者參與交易時(shí)能否獲得超常盈利?！纠龁芜x題】（2014）如果股票價(jià)格的變動(dòng)與歷史股價(jià)相關(guān)，資本市場(chǎng)（）。a.無效b.弱式有效c.半強(qiáng)式有效d.強(qiáng)式有效正確答案a答案解析判斷證券市場(chǎng)弱式有效的標(biāo)志是有關(guān)證券的歷史信息對(duì)證券的現(xiàn)在和未來價(jià)

9、格變動(dòng)沒有任何影響。反之，如果有關(guān)證券的歷史信息對(duì)證券的價(jià)格變動(dòng)仍有影響，則證券市場(chǎng)尚未達(dá)到弱式有效。所以本題答案為a。【例多選題】（2014）如果資本市場(chǎng)半強(qiáng)式有效，投資者（）。a.通過技術(shù)分析不能獲得超額收益b.運(yùn)用估價(jià)模型不能獲得超額收益c.通過基本面分析不能獲得超額收益d.利用非公開信息不能獲得超額收益正確答案abc答案解析如果市場(chǎng)半強(qiáng)式有效，技術(shù)分析、基本分析和各種估價(jià)模型都是無效的。此時(shí)通過非公開信息（內(nèi)部信息）是可以獲得超額收益的。第二節(jié)杠桿系數(shù)的衡量【知識(shí)點(diǎn)】經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的衡量幾個(gè)相關(guān)概念：概念公式說明邊際貢獻(xiàn)tcm銷售收入變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)銷售量單位邊際貢獻(xiàn)cm單價(jià)

10、單位變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)率cmr邊際貢獻(xiàn)/銷售收入單位邊際貢獻(xiàn)/單價(jià)邊際貢獻(xiàn)率變動(dòng)成本率1變動(dòng)成本率br變動(dòng)成本/銷售收入單位變動(dòng)成本/單價(jià)一、息稅前利潤(rùn)與盈虧平衡分析1.息稅前利潤(rùn)總成本固定成本變動(dòng)成本固定成本單位變動(dòng)成本銷售量息稅前利潤(rùn)銷售收入總成本（單價(jià)單位變動(dòng)成本）銷售量固定成本2.盈虧平衡分析息稅前利潤(rùn)（單價(jià)單位變動(dòng)成本）銷售量固定成本盈虧平衡點(diǎn)銷售量固定成本/（單價(jià)單位變動(dòng)成本）二、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的衡量方法（一）經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)【思考】在息稅前利潤(rùn)大于0的情況下，如果其他因素不變，銷售量增加10%（營(yíng)業(yè)收入增加10%），則息稅前利潤(rùn)增加幅度是大于、小于還是等于10%？正確答案大于10% 答案

11、解析息稅前利潤(rùn)（單價(jià)單位變動(dòng)成本）銷售量固定成本在某一固定成本比重的作用下，由于銷售量一定程度的變動(dòng)引起息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生更大程度變動(dòng)的現(xiàn)象，被稱為經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。（二）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的定義公式經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷售額（量）變動(dòng)率之間的比率。其定義公式為：（三）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式公式推導(dǎo)：計(jì)算：簡(jiǎn)化公式預(yù)測(cè)：定義公式【例】某企業(yè)生產(chǎn)a產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為：dol（1）（40060%）/（40060%60）1.33dol（2）（20060%）/（20060%

12、60）2dol（3）（10060%）/（10060%60）什么情況下dol趨于無窮大？盈虧平衡點(diǎn)銷售額60/60%100（萬元）【推論】在企業(yè)息稅前利潤(rùn)不為負(fù)的情況下，銷售額越接近盈虧臨界點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大；越遠(yuǎn)離盈虧臨界點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小。三、經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)含義經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)（ebit的波動(dòng)大小即反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)影響因素1.產(chǎn)品需求；2.產(chǎn)品售價(jià)；3.產(chǎn)品成本以上三個(gè)因素越穩(wěn)定，利潤(rùn)越穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越??；越不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。4.調(diào)整價(jià)格的能力。當(dāng)產(chǎn)品成本變動(dòng)時(shí)，若企業(yè)具有較強(qiáng)的調(diào)整價(jià)格的能力，則經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小。5.固定成本的比重。固定成本比重大經(jīng)

13、營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。四、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑指標(biāo)聯(lián)動(dòng)分析法變動(dòng)關(guān)系銷售量：反方向變化。單價(jià)：反方向變化單位變動(dòng)成本：同方向變化固定成本：同方向變化降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的途徑企業(yè)一般可以通過增加銷售量、提高單價(jià)（即增加營(yíng)業(yè)收入）、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。【例單選題】下列各項(xiàng)中，將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)最大的情況是（）。a.實(shí)際銷售額等于目標(biāo)銷售額b.實(shí)際銷售額大于目標(biāo)銷售額c.實(shí)際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額d.實(shí)際銷售額大于盈虧臨界點(diǎn)銷售額正確答案c答案解析當(dāng)實(shí)際銷售額等于盈虧臨界點(diǎn)銷售額時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)是最大的。所以選項(xiàng)c 是正確答案。【例單選題】下列關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿

14、系數(shù)的說法，正確的是（）。a.在產(chǎn)銷量的相關(guān)范圍內(nèi)，提高經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，能夠降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)b.在相關(guān)范圍內(nèi)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與產(chǎn)銷量呈反方向變動(dòng)c.在相關(guān)范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加大d.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，因此，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來源正確答案b答案解析經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大，所以，選項(xiàng)a是錯(cuò)誤的。產(chǎn)銷量和經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是呈反方向變化的，所以，產(chǎn)銷量上升，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是減少的，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)降低，所以，選項(xiàng)c是錯(cuò)誤的。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的來源是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性，所以，選項(xiàng)d是錯(cuò)誤的?！纠龁芜x題】已知某企業(yè)年固定成本為100萬元，盈虧臨界點(diǎn)的銷售額為200萬元，當(dāng)銷售額為600萬元

15、時(shí)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為（）。a.1.60b.2.0c.1.5d.1.15正確答案c答案解析盈虧臨界點(diǎn)的銷售額固定成本/邊際貢獻(xiàn)率，可以得出邊際貢獻(xiàn)率100/20050%，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)邊際貢獻(xiàn)/（邊際貢獻(xiàn)固定成本）60050%/（60050%100）1.5，所以，選項(xiàng)c是正確答案。【例單選題】某企業(yè)銷售收入為500萬元，變動(dòng)成本率為65%，固定成本費(fèi)用為80萬元（其中利息15萬元），則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為（）。a.1.33b.1.84c.1.59d.1.25正確答案c答案解析經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（50035%）/50035%（8015）1.59【知識(shí)點(diǎn)】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的衡量【思考】在每股收益大于0的情況下，如果其他因

16、素不變，息稅前利潤(rùn)增加10%，那么每股利潤(rùn)變動(dòng)率是大于、小于還是等于10%？正確答案大于10% 答案解析利息和優(yōu)先股股利，稱為“固定性融資成本”。企業(yè)由于存在固定融資成本而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象，被稱為“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。一、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)1.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，表明財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式為：假設(shè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于2，表明息稅前利潤(rùn)變動(dòng)10%，每股收益變動(dòng)20%。2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式【公式推導(dǎo)】計(jì)算：簡(jiǎn)化公式預(yù)測(cè)：定

17、義公式【例單選題】（2014）甲公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，產(chǎn)品單價(jià)為6元，單位變動(dòng)成本為4元，產(chǎn)品銷量為10萬件/年，固定成本為5萬元/年，利息支出為3萬元/年。甲公司的財(cái)務(wù)杠桿為（）。a.1.18b.1.25c.1.33d.1.66正確答案b答案解析甲公司的財(cái)務(wù)杠桿10（64）5/10（64）531.25二、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由股東承擔(dān)的。股東收益的波動(dòng)，即反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。優(yōu)先股籌資屬于混合籌資【例單選題】某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1，則該企業(yè)（）。a.既有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)

18、風(fēng)險(xiǎn) b.只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) c.只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)d.沒有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消正確答案a答案解析經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成的，只要企業(yè)存在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，就有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由借債形成的。所以，選項(xiàng)a的說法正確。三、相關(guān)因素變化對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響在其他因素不變的情況下：（1）利息（或優(yōu)先股股利）越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；（2）ebit越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。【例單選題】甲企業(yè)201年的平均資產(chǎn)總額為800萬元，平均資產(chǎn)負(fù)債率為50%，平均負(fù)債利息率為8%，固定成本為60萬元，優(yōu)先股股利為30萬元，所得稅稅率為25%，根據(jù)這些資料計(jì)算出的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2，則該企業(yè)201年的邊際

19、貢獻(xiàn)為（）萬元。a.184b.204c.169d.164正確答案b答案解析平均負(fù)債總額資產(chǎn)總額資產(chǎn)負(fù)債率80050%400（萬元），利息負(fù)債總額負(fù)債利息率4008%32（萬元），稅前優(yōu)先股股利30/（125%）40（萬元），財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)2（邊際貢獻(xiàn)固定成本）/（邊際貢獻(xiàn)固定成本利息稅前優(yōu)先股股利）（邊際貢獻(xiàn)60）/（邊際貢獻(xiàn)603240），得出：邊際貢獻(xiàn)204，所以，選項(xiàng)b是正確的?！局R(shí)點(diǎn)】聯(lián)合杠桿系數(shù)的衡量（一）聯(lián)合杠桿系數(shù)定義公式聯(lián)合杠桿：由于固定性經(jīng)營(yíng)成本和固定性融資成本的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。假設(shè)聯(lián)合杠桿系數(shù)為3，則表明營(yíng)業(yè)收入增加10%，每股收

20、益增加30%。（二）聯(lián)合杠桿系數(shù)的計(jì)算公式聯(lián)合杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（三）相關(guān)因素變化對(duì)聯(lián)合杠桿系數(shù)的影響凡是影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素都會(huì)影響聯(lián)合杠桿系數(shù)，而且影響方向是一致的?！纠噙x題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中會(huì)導(dǎo)致聯(lián)合杠桿系數(shù)降低的有（）。a.增加產(chǎn)品銷量b.提高產(chǎn)品單價(jià)c.提高資產(chǎn)負(fù)債率d.節(jié)約固定成本支出正確答案abd答案解析聯(lián)合杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，a、b、d均可以導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)降低，從而降低聯(lián)合杠桿系數(shù)；選項(xiàng)c會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，從而提高聯(lián)合杠桿系數(shù)?！纠龁芜x題】某公司本年的銷售量為100萬

21、件，售價(jià)為20元/件，單位變動(dòng)成本12元，總固定成本為50萬元，優(yōu)先股股息為75萬元，利息費(fèi)用為20萬元，所得稅稅率為25%。下列說法不正確的是（）。a.據(jù)此計(jì)算得出的盈虧平衡點(diǎn)為6.25萬件b.據(jù)此計(jì)算得出的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.07c.據(jù)此計(jì)算得出的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.03d.據(jù)此計(jì)算得出的總杠桿系數(shù)為1.27正確答案c答案解析邊際貢獻(xiàn)100（2012）800（萬元），息稅前利潤(rùn)80050750（萬元），稅前優(yōu)先股股息75/（125%）100（萬元），經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)800/7501.07，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)750/（75020100）1.19，總杠桿系數(shù)1.071.191.27，盈虧平衡點(diǎn)50/（201

22、2）6.25（萬件）?！竟接洃浄椒ā浚?）當(dāng)企業(yè)不存在優(yōu)先股時(shí)：（2）當(dāng)企業(yè)存在優(yōu)先股時(shí)第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論【知識(shí)點(diǎn)】資本結(jié)構(gòu)的含義企業(yè)各種長(zhǎng)期資本來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，即長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。一般來說，在資本結(jié)構(gòu)概念中不包括短期負(fù)債，原因是其比重不穩(wěn)定，因此，不列入資本結(jié)構(gòu)管理范圍，而作為營(yíng)運(yùn)資本管理。【相關(guān)鏈接】由于加權(quán)平均資本成本主要用于資本預(yù)算，涉及的債務(wù)是長(zhǎng)期債務(wù)。因此，通常的做法是只考慮長(zhǎng)期債務(wù)，而忽略各種短期債務(wù)。加權(quán)平均資本成本是公司全部長(zhǎng)期資本的平均成本?！局R(shí)點(diǎn)】資本結(jié)構(gòu)的mm理論（一）mm資本結(jié)構(gòu)理論的假設(shè)mm的資本結(jié)構(gòu)理論所依據(jù)的直接及隱含的假設(shè)條件有：1

23、.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息前稅前利潤(rùn)的方差來衡量，具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)同類。2.投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的。3.完美的資本市場(chǎng)。即在股票與債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒有交易成本，且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。4.借債無風(fēng)險(xiǎn)。即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險(xiǎn)利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。5.全部現(xiàn)金流是永續(xù)的。即公司息前稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征，以及債券也是永續(xù)的?！咎崾尽堪岛僭O(shè)：收益全部作為股利發(fā)放。無負(fù)債企業(yè)實(shí)體流量等于股權(quán)流量，在無稅條件下，均等于ebit；有負(fù)債企業(yè)的實(shí)體流量等于無負(fù)債企業(yè)的實(shí)體流量；無論有無負(fù)債，企業(yè)實(shí)體流量均等于ebit。（二

24、）無稅mm理論命題i在沒有企業(yè)所得稅的情況下，負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相等，即無論企業(yè)是否有負(fù)債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)。【提示】無論負(fù)債程度如何，企業(yè)加權(quán)平均資本成本（稅前）保持不變。或者稅前加權(quán)平均資本成本就是無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本。命題有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。在數(shù)量上等于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。無所得稅條件下mm的命題一和命題二【例多選題】甲公司目前以市值計(jì)算的債務(wù)與股權(quán)比率為2，債務(wù)稅前資本成本為6%，股權(quán)資本成本為12%。甲公司擬通過發(fā)行股票并用所籌集的資金償還債務(wù)的方式調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整后公

25、司的債務(wù)與股權(quán)比率降為1，假設(shè)不考慮所得稅，并且滿足mm定理的全部假設(shè)條件。則下列說法正確的有（）。a.企業(yè)無負(fù)債時(shí)的權(quán)益資本成本為8%b.交易前企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為8%c.交易后企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為8%d.交易后企業(yè)的權(quán)益資本成本為10%正確答案abcd答案解析根據(jù)無企業(yè)所得稅條件下的mm的命題可以得出，企業(yè)無負(fù)債時(shí)的權(quán)益資本成本等于企業(yè)的加權(quán)平均資本成本1/（12）12%2/（12）6%8%，所以選項(xiàng)a、b、c都是正確的，交易后企業(yè)的加權(quán)平均資本成本8%6%1/2權(quán)益成本1/2，所以權(quán)益成本10%，所以選項(xiàng)d正確。（三）有稅mm理論命題i有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債

26、企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。其表達(dá)式如下：vlvutdvupv（利息抵稅）式中：t為企業(yè)所得稅稅率，d表示企業(yè)的債務(wù)數(shù)量?！痉治觥磕昀⒌侄恉it利息抵稅現(xiàn)值（dit）/itd【提示】隨著企業(yè)負(fù)債比例的提高，企業(yè)價(jià)值也隨之提高，在理論上，全部融資來源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。命題有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，且風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。其表達(dá)式如下：【提示】（1）由于“1-t1”，所以有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本比無稅時(shí)要小。（2）有負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本成本隨著負(fù)債比例的提高而提高；（3

27、）有負(fù)債企業(yè)加權(quán)平均資本成本隨著負(fù)債比例的提高而降低?？紤]所得稅的條件下，有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本隨著債務(wù)籌資比例的增加而降低。有所得稅條件下mm的命題一和命題二【總結(jié)】【思考】如果負(fù)債增加，企業(yè)價(jià)值、資本成本如何變化？【總結(jié)】增加債務(wù)的影響無稅mm理論有稅mm理論企業(yè)價(jià)值不變?cè)龃蠊蓹?quán)資本成本增大增大債務(wù)資本成本不變不變加權(quán)平均成本不變降低【例多選題】（2011）下列關(guān)于mm理論的說法中，正確的有（）。a.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，僅取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小b.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本隨負(fù)責(zé)比例的增加而增加c.在考慮企業(yè)所

28、得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，隨負(fù)責(zé)比例的增加而增加d.一個(gè)有負(fù)債企業(yè)在有企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本要比無企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本高正確答案ab答案解析mm理論認(rèn)為，在沒有企業(yè)所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相等，即無論企業(yè)是否有負(fù)債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)，而計(jì)算企業(yè)價(jià)值時(shí)的折現(xiàn)率是加權(quán)平均資本成本，由此說明，企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，即與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)，僅取決于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，選項(xiàng)a的說法正確；根據(jù)無稅mm理論的命題的表達(dá)式可知，無稅有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本無稅無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本有負(fù)債企業(yè)的債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值/權(quán)益市場(chǎng)價(jià)

29、值（無稅無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本稅前債務(wù)資本成本），由此可知，在不考慮所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本隨負(fù)債比例的增加而增加，即選項(xiàng)b的說法正確；在考慮所得稅的情況下，債務(wù)利息可以抵減所得稅，隨著負(fù)債比例的增加，債務(wù)利息抵稅收益對(duì)加權(quán)平均資本成本的影響增大，企業(yè)加權(quán)平均資本成本隨著負(fù)債比例的增加而降低，即選項(xiàng)c的說法不正確；根據(jù)有稅mm理論的命題的表達(dá)式可知，有稅有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本無稅無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本有負(fù)債企業(yè)的債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值/權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值（1所得稅稅率）（無稅無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本稅前債務(wù)資本成本），與不考慮企業(yè)所得稅的情況下有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本的表達(dá)式相比可知，其僅有的差

30、異是由（1所得稅稅率）引起的，由于（1所得稅稅率）小于1，因此，一個(gè)有負(fù)債企業(yè)在有企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本要比無企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本低，即選項(xiàng)d的說法不正確。【例單選題】（2013）根據(jù)有稅的mm理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí)，（）。a.債務(wù)資本成本上升b.加權(quán)平均資本成本上升c.加權(quán)平均資本成本不變d.股權(quán)資本成本上升正確答案d答案解析根據(jù)有稅mm理論命題：有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上與以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與以市值計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿（債務(wù)權(quán)益）成正比例?！局R(shí)點(diǎn)】資本結(jié)構(gòu)的其他理論一、權(quán)衡理論含義所謂權(quán)衡理論（

31、tradeoff theory），就是強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)。觀點(diǎn)企業(yè)價(jià)值最大化的債務(wù)比率：債務(wù)抵稅收益的邊際價(jià)值等于增加的財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。表達(dá)式vlvu+pv（利息抵稅）pv（財(cái)務(wù)困境成本）二、代理理論vlvupv（利息抵稅）pv（財(cái)務(wù)困境成本）pv（債務(wù)的代理成本）pv（債務(wù)的代理收益）【總結(jié)】無稅mm理論有負(fù)債企業(yè)價(jià)值無負(fù)債企業(yè)價(jià)值有稅mm理論有負(fù)債企業(yè)價(jià)值無負(fù)債企業(yè)價(jià)值pv（利息抵稅）權(quán)衡理論有負(fù)債企業(yè)價(jià)值無負(fù)債企業(yè)價(jià)值pv（利息抵稅）pv（財(cái)務(wù)困境成本）代理理論有負(fù)債企業(yè)價(jià)值無負(fù)債企業(yè)價(jià)值pv（利息抵稅）pv（財(cái)務(wù)困

32、境成本）pv（債務(wù)代理收益）pv（債務(wù)代理成本）【例單選題】根據(jù)財(cái)務(wù)分析師對(duì)某公司的分析，該公司無杠桿的企業(yè)價(jià)值為2000萬元，利息抵稅可以為公司帶來100萬元的額外收益現(xiàn)值，財(cái)務(wù)困境成本現(xiàn)值為50萬元，債務(wù)的代理成本現(xiàn)值和代理收益現(xiàn)值分別為20萬元和30萬元，那么，根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，該公司有杠桿的企業(yè)價(jià)值為（）萬元。a.2050b.2000c.2130d.2060正確答案a答案解析根據(jù)權(quán)衡理論，vlvupv（利息抵稅）pv（財(cái)務(wù)困境成本）2000100502050（萬元）。三、優(yōu)序融資理論【例多選題】（2010）下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有（）。a.根據(jù)mm理論，當(dāng)存在企業(yè)所

33、得稅時(shí)，企業(yè)負(fù)債比例越高，企業(yè)價(jià)值越大b.根據(jù)權(quán)衡理論，平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)c.根據(jù)代理理論，當(dāng)負(fù)債程度較高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，股東通常會(huì)選擇投資凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目d.根據(jù)優(yōu)序融資理論，當(dāng)存在外部融資需求時(shí)，企業(yè)傾向于債務(wù)融資而不是股權(quán)融資正確答案abd答案解析根據(jù)mm理論，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí)，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值，企業(yè)負(fù)債比例越高，則債務(wù)利息抵稅收益現(xiàn)值越大，所以，企業(yè)價(jià)值越大，即選項(xiàng)a的說法正確。所謂權(quán)衡理論，就是強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的最佳資本結(jié)構(gòu)，

34、因此，選項(xiàng)b的說法正確。根據(jù)代理理論，當(dāng)負(fù)債程度較高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，即使投資了凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，股東仍可能從企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)投資中獲利，所以，選項(xiàng)c的說法不正確。優(yōu)序融資理論是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資，所以，選項(xiàng)d的說法正確。【例單選題】（2012）甲公司目前存在融資需求。如果采用優(yōu)序融資理論，管理層應(yīng)當(dāng)選擇的融資順序是（）。a.內(nèi)部留存收益、公開增發(fā)新股、發(fā)行公司債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券b.內(nèi)部留存收益、公開增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行公司債券c.內(nèi)部留存收益、發(fā)行公司債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、公開增發(fā)新股d.內(nèi)部留存收益、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、

35、發(fā)行公司債券、公開增發(fā)新股正確答案c答案解析優(yōu)序融資理論認(rèn)為企業(yè)在籌集資本的過程中，遵循著先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時(shí)，按照風(fēng)險(xiǎn)程度的差異，優(yōu)先考慮債權(quán)融資（先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券），不足時(shí)再考慮權(quán)益融資。第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析公司的最佳資本結(jié)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)，在公司總價(jià)值最高的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本是最低的?！局R(shí)點(diǎn)】資本成本比較法資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)差異時(shí)，通過計(jì)算各種基于市場(chǎng)價(jià)值的長(zhǎng)期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計(jì)算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對(duì)最優(yōu)的資

36、本結(jié)構(gòu)?！纠磕称髽I(yè)初始成立時(shí)需要資本總額為7000萬元，有以下三種籌資方案：?jiǎn)挝唬喝f元籌資方式方案一方案二方案三籌資金額資本成本籌資金額資本成本籌資金額資本成本長(zhǎng)期借款5004.5%8005.25%5004.5%長(zhǎng)期債券10006%12006%20006.75%優(yōu)先股50010%50010%50010%普通股500015%450014%400013%資本合計(jì)700070007000其他資料：表中債務(wù)資本成本均為稅后資本成本，所得稅稅率為25%。要求：采用資本成本比較法選擇相對(duì)較優(yōu)的籌資方案。正確答案方案一：加權(quán)平均資本成本500/70004.5%1000/70006%500/700010%5

37、000/700015%12.61%方案二：加權(quán)平均資本成本11.34%方案三：加權(quán)平均資本成本10.39%由于方案三的加權(quán)平均資本成本最低，因此在適度的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，企業(yè)應(yīng)按照方案三的各種資本比例籌集資金?！局R(shí)點(diǎn)】每股收益無差別點(diǎn)法每股收益無差別點(diǎn)法，是在計(jì)算不同融資方案下企業(yè)的每股收益相等時(shí)所對(duì)應(yīng)的盈利水平（ebit）的基礎(chǔ)上，通過比較在企業(yè)預(yù)期盈利水平下的不同融資方案的每股收益，進(jìn)而選擇每股收益較大的融資方案。【選擇原則】選擇每股收益最大的融資方案。1.債務(wù)融資與權(quán)益融資方案的優(yōu)選每股收益無差別點(diǎn)法，就是兩種籌資方式每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)。求解方法：寫出兩種籌資方式每股收益的計(jì)算公

38、式，令其相等，解出息稅前利潤(rùn)。這個(gè)息稅前利潤(rùn)就是每股收益無差別點(diǎn)。決策原則：如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，則運(yùn)用負(fù)債籌資方式；反之，如果預(yù)期的息稅前利潤(rùn)小于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)，則運(yùn)用權(quán)益籌資方式。【例計(jì)算題】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務(wù)資本400萬元（年利息40萬元），普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于有一個(gè)較好的新投資項(xiàng)目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：甲方案：向銀行取得長(zhǎng)期借款300萬元，利息率16%乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價(jià)3元根據(jù)財(cái)務(wù)人員測(cè)算，追加籌資后銷售額可望達(dá)到120

39、0萬元，變動(dòng)成本率60%，固定成本200萬元，所得稅稅率20%，不考慮籌資費(fèi)用因素。要求：運(yùn)用每股收益無差別點(diǎn)法，選擇籌資方案。正確答案（1）計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)解之得：ebit376（萬元）（2）計(jì)算籌資后的息稅前利潤(rùn)ebit1200（160%）200280（萬元）（3）決策：由于籌資后的息稅前利潤(rùn)小于無差別點(diǎn)，因此應(yīng)該選擇乙方案（權(quán)益融資）?！舅伎肌咳绾吻鬅o差別點(diǎn)的收入或銷售量？2.多方案融資的優(yōu)選【特殊問題】存在多個(gè)無差別點(diǎn)，需要畫圖確定在不同的區(qū)間范圍，應(yīng)當(dāng)采用哪個(gè)融資方案。無差別點(diǎn)eps=0【例計(jì)算題】某企業(yè)目前已有1000萬元長(zhǎng)期資本，均為普通股，股價(jià)為10元/股?，F(xiàn)企業(yè)希望再實(shí)現(xiàn)

40、500萬元的長(zhǎng)期資本融資以滿足擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的需要。有三種融資方案可供選擇：方案一：全部通過年利率為10%的長(zhǎng)期債券融資；方案二：全部通過股利率為12%的優(yōu)先股融資；方案三：全部依靠發(fā)行普通股籌資，按照目前的股價(jià)，需增發(fā)50萬股新股。假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%。（1）計(jì)算方案一和方案二的每股收益無差別點(diǎn)；（2）計(jì)算方案一和方案三的每股收益無差別點(diǎn)；（3）計(jì)算方案二和方案三的每股收益無差別點(diǎn)；（4）假設(shè)企業(yè)尚未對(duì)融資后的收益水平進(jìn)行預(yù)測(cè)，且不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，請(qǐng)指出企業(yè)在不同的盈利水平下應(yīng)當(dāng)作出的決策；（5）假設(shè)企業(yè)預(yù)期融資后息稅前利潤(rùn)為210萬元，請(qǐng)進(jìn)行融資方案的選擇。正確答案（1）計(jì)算方案一和方案

41、二的每股收益無差別點(diǎn)該方程無解，說明方案一和方案二的eps線平行。（2）計(jì)算方案一和方案三的每股收益無差別點(diǎn)解之得：ebit150（萬元）（3）計(jì)算方案二和方案三的每股收益無差別點(diǎn)解之得：ebit240（萬元）（4）作出ebiteps分析圖如下：當(dāng)ebit150萬元時(shí)，應(yīng)選擇長(zhǎng)期債券融資。（5）融資后息稅前利潤(rùn)為210萬元時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇長(zhǎng)期債券融資，此時(shí)每股收益最高?！局R(shí)點(diǎn)】企業(yè)價(jià)值比較法公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也一定是最低的。1.企業(yè)價(jià)值的計(jì)算公司的市場(chǎng)價(jià)值v等于股票的市場(chǎng)價(jià)值s加上長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值b，即：vsb為了計(jì)算方便，設(shè)長(zhǎng)期債務(wù)（長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券）的現(xiàn)值等于其面值；股票的現(xiàn)值則等于其未來的凈收益按照股東要求的報(bào)酬率貼現(xiàn)。假設(shè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)永續(xù)，股東要求的回報(bào)率（權(quán)益資本成本）不變，則股票的市場(chǎng)價(jià)值為：其中：kerf（rmrf）2.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本成本稅前債務(wù)資本成本（1所得稅稅率）債務(wù)資