企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與決策---以東航并購(gòu)上航為例1

1、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院學(xué)士學(xué)位論文西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院中級(jí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)論文（設(shè)計(jì)）論文題目：企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與決策-以東航并購(gòu)上航為例學(xué)生姓名： 秦子凌 劉敏 程睿 所在學(xué)院： 西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院 專(zhuān) 業(yè)： 財(cái)務(wù)管理 學(xué) 號(hào)：40905023 40905021 40905004 指導(dǎo)教師： 韓梅芳 2012 年 月西南財(cái)經(jīng)大學(xué)天府學(xué)院本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）原創(chuàng)性及知識(shí)產(chǎn)權(quán)聲明本人鄭重聲明：所呈交的畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下取得的成果。對(duì)本論文（設(shè)計(jì)）的研究做出重要貢獻(xiàn)的個(gè)人和集體，均已在文中以明確方式標(biāo)明。因本畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）引起的法律結(jié)果完全由本人承擔(dān)。本畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）成果歸西南財(cái)經(jīng)

2、大學(xué)所有。特此聲明。畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）作者簽名：作者專(zhuān)業(yè)：作者學(xué)號(hào)：_年_月_日 摘 要隨著我國(guó)加入世界貿(mào)易組織并且進(jìn)入到全球化的大背景下。并購(gòu)對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)有著非常重要的意義。并購(gòu)不僅可以實(shí)現(xiàn)我國(guó)當(dāng)代企業(yè)的優(yōu)化資源配置，還是提高我國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的一種有力手段。對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)來(lái)講是注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高公司治理水平。對(duì)并購(gòu)方來(lái)講是擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，縮短投資回報(bào)周期。而對(duì)中小投資者來(lái)講等于棄暗投明。對(duì)整個(gè)行業(yè)來(lái)講，優(yōu)化資源配置。對(duì)普通員工來(lái)講，工作環(huán)境以及待遇都是很大的改善啊。更重要的是，近幾年來(lái)，并購(gòu)時(shí)有發(fā)生而且非常活躍。有關(guān)數(shù)據(jù)表明，在2005年我國(guó)已經(jīng)趕超他國(guó)成為亞洲第二大并購(gòu)市場(chǎng)。而在并購(gòu)中，一個(gè)公司的

3、財(cái)務(wù)狀況直接體現(xiàn)了一個(gè)公司的經(jīng)營(yíng)狀況，財(cái)務(wù)操作和分析則起著至關(guān)重要的作用。因此，做好企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況分析也是及其重要的。所以只有對(duì)企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有了充分的認(rèn)識(shí)，并且可以做好相應(yīng)的對(duì)策，才能有效的防范并購(gòu)中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證并購(gòu)交易的成功及實(shí)現(xiàn)并購(gòu)交易的目的。關(guān)鍵詞：并購(gòu) 財(cái)務(wù)決策 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)目錄摘 要3第一章 緒 論51.1 研究背景及意義51.2 研究方法51.3 研究思路及結(jié)構(gòu)5第二章企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與決策的基本理論分析52.1 企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)決策52.1.1財(cái)務(wù)決策的定義52.1.2并購(gòu)中的財(cái)務(wù)決策的特點(diǎn)。62.2 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)62.2.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義62.2.2 并購(gòu)

4、中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)6第三章 企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與決策的過(guò)程分析73. 1 企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)73.1.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)73.1.2融資風(fēng)險(xiǎn)83.1.3流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)83.2 企業(yè)并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析9第四章東航并購(gòu)上航的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與決策分析104.1 兩家航空公司重組前概況104.2東航和上航合并前后財(cái)務(wù)分析114.2.1盈利能力分析114.2.2償債能力分析124.3合并在財(cái)務(wù)方面對(duì)于東航與上航的意義14第五章企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范145.1 如何在并購(gòu)過(guò)程中控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)14第六章 結(jié) 論1第一章 緒 論1.1 研究背景及意義企業(yè)通過(guò)并購(gòu)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的途徑成為巨型企業(yè),是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史

5、上一個(gè)突出現(xiàn)象.世界上很多大公司都是通過(guò)某種程度、某種方式的并購(gòu)而成長(zhǎng)起來(lái)的.中國(guó)自20世紀(jì)90年代起,企業(yè)通過(guò)兼并、破產(chǎn)重組、股權(quán)置換等方式進(jìn)行的并購(gòu),已形成企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、拓展經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的重要途徑之一。具體而言，研究在企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)決策與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有如下重大的意義：（1）有利于在并購(gòu)前做出較優(yōu)的財(cái)務(wù)決策（2）有利于在并購(gòu)過(guò)程中有效的控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1.2 研究方法根據(jù)研究需要，本文將主要采用定性研究和定量研究相結(jié)合的方法：第一，定性研究： 第二，定量研究： 1.3 研究思路及結(jié)構(gòu)1.公司在并購(gòu)前所要做的財(cái)務(wù)決策和準(zhǔn)備，以及做這樣的財(cái)務(wù)決策所要考慮的因素2.公司在并購(gòu)前所要預(yù)測(cè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)3.公司

6、在并購(gòu)時(shí)和并購(gòu)后所要面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)4.以中國(guó)鋁業(yè)來(lái)分析以上三點(diǎn)5.通過(guò)分析總結(jié)出在并購(gòu)過(guò)程前后所要注意的財(cái)務(wù)決策以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)及控制，對(duì)其提出自己的建議。第二章企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與決策的基本理論分析2.1 企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)決策2.1.1財(cái)務(wù)決策的定義財(cái)務(wù)決策是對(duì)財(cái)務(wù)方案、財(cái)務(wù)政策進(jìn)行選擇和決定的過(guò)程，又稱(chēng)為短期財(cái)務(wù)決策。財(cái)務(wù)決策的目的在于確定最為令人滿(mǎn)意的財(cái)務(wù)方案。只有確定了效果好并切實(shí)可行的方案，財(cái)務(wù)活動(dòng)才能取得好的效益，完成企業(yè)價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。因此財(cái)務(wù)決策是整個(gè)財(cái)務(wù)管理的核心。財(cái)務(wù)決策需要有財(cái)務(wù)決策的基礎(chǔ)與前提，財(cái)務(wù)決策則是對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)結(jié)果的分析與選擇。財(cái)務(wù)決策是一種多標(biāo)準(zhǔn)的綜

7、合決策。決定方案取舍的、既有貨幣化、可計(jì)量的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，又有非貨幣化、不可計(jì)量的非經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，因此決策方案往往是多種因素綜合平衡的結(jié)果。2.1.2并購(gòu)中的財(cái)務(wù)決策的特點(diǎn)。在并購(gòu)動(dòng)因的驅(qū)使下，當(dāng)并購(gòu)目標(biāo)確定后，如何找尋合適的并購(gòu)對(duì)象，成為并購(gòu)實(shí)施階段最為關(guān)鍵的一環(huán)，此時(shí)為了保障并購(gòu)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，管理總部須對(duì)目標(biāo)公司的標(biāo)準(zhǔn)，即并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)做出總體的規(guī)定，以使總部授權(quán)負(fù)責(zé)并購(gòu)事宜的機(jī)構(gòu)或部門(mén)，能夠在此標(biāo)準(zhǔn)下搜尋與識(shí)別條件合格的目標(biāo)公司，并在權(quán)責(zé)范圍內(nèi)對(duì)各種可能的并購(gòu)機(jī)會(huì)做出能動(dòng)的判斷。快速篩選出符合條件的目標(biāo)公司，加快企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)的進(jìn)程?？梢詮哪繕?biāo)公司搜尋與抉擇的戰(zhàn)略標(biāo)準(zhǔn)和財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)兩個(gè)條件進(jìn)行判斷1目標(biāo)公司搜

8、尋與抉擇的戰(zhàn)略符合性標(biāo)準(zhǔn)。目標(biāo)公司的戰(zhàn)略符合性標(biāo)準(zhǔn)指的是企業(yè)集團(tuán)并購(gòu)的目。目標(biāo)公司要能符合企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展需要，要能夠遵循企業(yè)集團(tuán)組建的宗旨，要能實(shí)現(xiàn)資源整合的規(guī)模效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、信息共享效應(yīng)和核心競(jìng)爭(zhēng)能力的整合優(yōu)勢(shì)。企業(yè)集團(tuán)在制定并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，目標(biāo)公司必須能切實(shí)反映出企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)的方向，而且依此標(biāo)準(zhǔn)所搜尋到的目標(biāo)公司也最符合企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展的需要。2目標(biāo)公司搜尋與抉擇的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。在并購(gòu)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的制定上，除了強(qiáng)調(diào)遵循并購(gòu)目標(biāo)外，還應(yīng)該結(jié)合集團(tuán)自身的財(cái)務(wù)資源能力與管理控制能力而對(duì)目標(biāo)公司并購(gòu)的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)做出限定。2.2 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)2.2.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合

9、理、融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在財(cái)務(wù)管理過(guò)程中必須面對(duì)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，企業(yè)管理者對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只有采取有效措施來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，而不可能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。2.2.2 并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)（一）定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要指的是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，通俗點(diǎn)講就是收購(gòu)方由于沒(méi)有對(duì)目標(biāo)企業(yè)有一個(gè)正確的價(jià)值評(píng)估，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的綜合價(jià)值評(píng)估過(guò)高，使其以高出目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行收購(gòu)，而過(guò)高的收購(gòu)價(jià)格不能使收購(gòu)方獲得滿(mǎn)意的收益。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)則是要并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)由于要達(dá)到某些目的，故意不完整準(zhǔn)確的提供企業(yè)信息，這使并購(gòu)方無(wú)法了解目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)情況，不能對(duì)目

10、標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值等有合理準(zhǔn)確的評(píng)估，其結(jié)果往往導(dǎo)致并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)估價(jià)過(guò)高，進(jìn)而導(dǎo)致最后達(dá)不到其滿(mǎn)意的回報(bào)。（二）融資風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，必須要有足額的資金支持，來(lái)確保企業(yè)并購(gòu)能夠順利進(jìn)行，因此企業(yè)必須借助各種融資渠道來(lái)籌集資金，然而，融資的還本付息的負(fù)擔(dān)較重，這就使得企業(yè)擔(dān)負(fù)了較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要負(fù)擔(dān)由此而來(lái)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，如果收購(gòu)方靠大量的融資來(lái)籌集資金，沉重的利息負(fù)擔(dān)也可能使收購(gòu)方不堪重負(fù)，企業(yè)一旦不能及時(shí)償還資金，則企業(yè)再融資也會(huì)變得比較困難，嚴(yán)重的可能會(huì)導(dǎo)致惡性循環(huán)，給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)困難。（三）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中需要支付大量的流動(dòng)資產(chǎn)，然而企業(yè)支付的流動(dòng)性資產(chǎn)越多，就會(huì)使得企業(yè)

11、資產(chǎn)的流動(dòng)性越弱，其結(jié)果則會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)陷于經(jīng)營(yíng)困難的狀況。舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，一個(gè)企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中會(huì)需要支付很多的資金，這就涉及企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性。如果企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性較好，則會(huì)促使企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行。如果企業(yè)的流動(dòng)性資金弱，現(xiàn)有的流動(dòng)資金不能滿(mǎn)足企業(yè)并購(gòu)的需求，企業(yè)就會(huì)采取借貸的方式籌措資金，而這樣就使得企業(yè)的負(fù)債率增大，使企業(yè)承擔(dān)沉重的負(fù)債負(fù)擔(dān)，同時(shí)會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的資金流動(dòng)性大大的降低，對(duì)那些融資能力不好的企業(yè)更是又增大了負(fù)擔(dān)。而以后一旦企業(yè)遇到某種情況需要大量資金的時(shí)候，如果現(xiàn)金流量不能妥善安排，則會(huì)使企業(yè)的償債能力嚴(yán)重受到影響，最后導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。第三章 企業(yè)并

12、購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與決策的過(guò)程分析3. 1 企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一項(xiàng)完整的并購(gòu)活動(dòng)過(guò)程通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)的可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合。因此在并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。3.1.1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)我們知道一般在在并購(gòu)方確定了要收購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)以后，并購(gòu)雙方最關(guān)心的就是以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提估算出目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，并以這個(gè)價(jià)值作為交易時(shí)的價(jià)格，以便交易能夠成功。目標(biāo)企業(yè)價(jià)格又由企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)利益流入的多少和經(jīng)營(yíng)時(shí)間來(lái)決定的，因此對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)可能由于預(yù)測(cè)失誤而造成不準(zhǔn)確。這些不準(zhǔn)確而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)取決于并購(gòu)

13、企業(yè)所收集信息的質(zhì)量。信息的質(zhì)量分為：1、目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司。如果目標(biāo)企業(yè)是上市公司，由于其必須對(duì)外公布自身的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)報(bào)表等信息這一特性，所以，并購(gòu)企業(yè)很容易獲得目標(biāo)企業(yè)的信息并對(duì)其進(jìn)行分析。對(duì)于非上市企業(yè)，并購(gòu)企業(yè)獲得企業(yè)的信息就沒(méi)有那么容易，需要通過(guò)一些其他的途徑方可獲得;2、并購(gòu)企業(yè)是收購(gòu)的意圖。如果收購(gòu)是善意的，并購(gòu)雙方進(jìn)行充分的溝通，交換各自企業(yè)的信息，目標(biāo)企業(yè)會(huì)主動(dòng)向并購(gòu)企業(yè)提供各項(xiàng)資料，以供參考。這樣就降低了并購(gòu)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)的成本。這樣并購(gòu)成功的可能性也會(huì)大大增加。若是惡意的收購(gòu)，并購(gòu)企業(yè)很難獲得被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)信息，而且被并購(gòu)企業(yè)也會(huì)制造風(fēng)險(xiǎn)來(lái)抵抗并

14、購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)，致使收購(gòu)難上加難；3、準(zhǔn)備并購(gòu)的時(shí)間長(zhǎng)短。準(zhǔn)備的時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的信息掌握的就越充分，對(duì)其價(jià)值的評(píng)估就越準(zhǔn)確。不過(guò)同時(shí)也會(huì)增加收購(gòu)的成本;3.1.2融資風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金，保證并購(gòu)順利進(jìn)行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。企業(yè)通常可采用的融資渠道有：向銀行借款，發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同以及目標(biāo)企業(yè)收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。如果企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)只是暫時(shí)持有，待適當(dāng)改造后重新出售，這就需要投入一定數(shù)量的短期資金才能達(dá)

15、到目的。這時(shí)短期借款這種方式，但還本付息的負(fù)擔(dān)較重，企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng)，就會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果買(mǎi)方是為了長(zhǎng)期擁有目標(biāo)企業(yè)，就要根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營(yíng)的需要，來(lái)確定收購(gòu)資金的具體籌資方式。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)針對(duì)目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短，維持正常營(yíng)運(yùn)資金的多少，來(lái)做好投資的不同回收期與借款的種類(lèi)相配合，合理安排資本結(jié)構(gòu)。如用短期融資來(lái)維持目標(biāo)公司正常營(yíng)運(yùn)的流動(dòng)性資金需要，用長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益來(lái)籌措購(gòu)買(mǎi)該企業(yè)所需的其他資金投入，在并購(gòu)企業(yè)不會(huì)出現(xiàn)融資危機(jī)的前提下，盡量降低資本成本，力求資本結(jié)構(gòu)的合理性。3.1.3流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致支付困難的可

16、能性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在采用現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)這一方面表現(xiàn)尤為突出。由于采用現(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金，這同時(shí)也說(shuō)明并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力，增加企業(yè)營(yíng)運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然會(huì)采用舉債的方式。通常目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，使得組合后的企業(yè)負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債都有大幅度上升，資本的安全性降低。如果并購(gòu)方融資能力較差，現(xiàn)金流量安排不當(dāng)，則流動(dòng)比率也會(huì)大幅度下降，給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)資產(chǎn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，影響其短期償債能力。在我國(guó)，大多數(shù)企業(yè)在

17、并購(gòu)時(shí)無(wú)不例外地均選擇現(xiàn)金并購(gòu)方式。在聯(lián)想集團(tuán)并購(gòu)IBM的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)的案例中是采取現(xiàn)金加股票，以及一部分債務(wù)的方式。 如果并購(gòu)方采取股權(quán)融資方式，通過(guò)發(fā)行新股來(lái)籌集并購(gòu)所需資金或借助于換股交易獲取目標(biāo)公司的資產(chǎn)或股權(quán)，則將使得公司的股本規(guī)模擴(kuò)大，公司股本增加一方面意味著參與公司利潤(rùn)分配的股份增加，公司原來(lái)股東的股權(quán)就會(huì)被稀釋?zhuān)鄳?yīng)的其收益就會(huì)被攤薄;另一方面，股本增加可能導(dǎo)致每股收益下降，加重公司的股利負(fù)擔(dān)，造成公司股價(jià)波動(dòng)，給股東造成損失，也給公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)壓力。3.2 企業(yè)并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析在對(duì)企業(yè)并購(gòu)之前我們需要做的準(zhǔn)備工作就是對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)進(jìn)行分析，考察目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀

18、況是否符合并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)要求，可以對(duì)目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格提供有效依據(jù)，還可以預(yù)測(cè)企業(yè)兼并收購(gòu)后的收益與風(fēng)險(xiǎn)情況。所以，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析是需要注意以下幾個(gè)問(wèn)題。1資產(chǎn)質(zhì)量及其適合程度。資產(chǎn)質(zhì)量的高低可以影響企業(yè)的盈利水平。企業(yè)資產(chǎn)又包括流動(dòng)資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)。在并購(gòu)時(shí)，并購(gòu)企業(yè)需對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行全面的清查，不僅要查清資產(chǎn)的數(shù)量和金額，還要查清各類(lèi)資產(chǎn)的質(zhì)量情況。2、負(fù)債質(zhì)量及或有負(fù)債。債務(wù)質(zhì)量的好壞也是影響企業(yè)盈利水平的重要因素之一，它與企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低直接相關(guān)。企業(yè)的負(fù)債可以分為長(zhǎng)期負(fù)債和流動(dòng)負(fù)債，并購(gòu)企業(yè)必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)全部予以清理，并對(duì)負(fù)債的質(zhì)量

19、進(jìn)行確認(rèn)，這也是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要?；蛴胸?fù)責(zé)是指企業(yè)未來(lái)一定時(shí)期可能要承擔(dān)的債務(wù)責(zé)任，嚴(yán)格的講它并不屬于企業(yè)的負(fù)債。但是他對(duì)企業(yè)的負(fù)債又卻是存在重大的影響。或有負(fù)責(zé)包括應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)應(yīng)收賬款抵押產(chǎn)品質(zhì)量擔(dān)保為其他企業(yè)借款擔(dān)保等。我們對(duì)或有負(fù)責(zé)的分析應(yīng)從兩個(gè)方面入手：一是數(shù)量；二是企業(yè)承擔(dān)或有負(fù)責(zé)的可能性。3、整合成本和機(jī)會(huì)成本。企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中不僅要考慮買(mǎi)斷時(shí)一次性的當(dāng)期成本，還要考慮兼并后企業(yè)在運(yùn)作過(guò)程中發(fā)生的整合成本。整合成本主要包括以下內(nèi)容：（1）、資產(chǎn)改造成本。對(duì)原企業(yè)進(jìn)行技術(shù)與工藝改造廠(chǎng)房設(shè)備的維修與更新、恢復(fù)和提高資產(chǎn)使用價(jià)值等費(fèi)用支出。（2）、管理整合成本。由于原企業(yè)的管理思想與方法、

20、員工的理想信念、價(jià)值取向、行為準(zhǔn)則等已根深蒂固，并購(gòu)后實(shí)行一體化的管理，難道和費(fèi)用增加較大。（3）、整合損失成本。由于改造中要涉及到處理閑置資產(chǎn)和關(guān)停不需要的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目等，必然要造成一定的資源損失。第四章 東航并購(gòu)上航的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與決策分析我國(guó)國(guó)有企業(yè)由于歷史體制的原因，分為中央國(guó)資委直屬的中央企業(yè)和地方國(guó)資委管理的地方企業(yè)。在中央企業(yè)做大做強(qiáng)的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)力有限的地方國(guó)企被中央企業(yè)大量整合。在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，這一趨勢(shì)更加的明顯。最先受到波及的航空運(yùn)輸業(yè)，最大的一宗并購(gòu)案就是東航對(duì)上航的收購(gòu)。4.1 兩家航空公司重組前概況 經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)東方航空集團(tuán)公司于2002年宣告成立，是國(guó)務(wù)院國(guó)資委

21、監(jiān)管的中央企業(yè)。東航集團(tuán)核心主業(yè)的中國(guó)東方航空股份有限公司。其于1995年4月正式成立，后在香港、紐約、上海三地上市，是中國(guó)三大民用航空運(yùn)輸骨干企業(yè)之一。 上海航空股份有限公司，前身為成立于1985年的上海航空公司，是中國(guó)國(guó)內(nèi)第一家多元投資商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的航空公司。2000年，上海航空公司變更為上海航空股份有限公司。2002年在上交所上市。表一 東航上航數(shù)據(jù)對(duì)比東航上航總資產(chǎn)733億元144.85億元注冊(cè)資本25.58441億元5.21億元員工人數(shù)逾50000人5769人機(jī)隊(duì)規(guī)模241架66架開(kāi)通航線(xiàn)467條170多條2008年凈利潤(rùn)-139.28億-12.49億 可見(jiàn)， 2008年兩家航空公司都

22、出現(xiàn)了巨額的虧損。東航甚至已經(jīng)資不抵債。有關(guān)東航的重組話(huà)題由來(lái)已久，與上航的合并也是老調(diào)重彈。除了上航之外，還有中航和新加坡航空。由于國(guó)資委有意將“三大航”拆分為“兩大航”的說(shuō)法在業(yè)內(nèi)流傳已久，作為業(yè)績(jī)最差的一個(gè)，為解除分拆危機(jī)，東航始終在積極地尋求整合地方航空公司并加快引進(jìn)外資的步伐。2007年9月，東方航空宣布將以每股3.80元的價(jià)格通過(guò)定向增發(fā)H股的方式與新加坡航空有限公司和淡馬錫控股(私人)有限公司結(jié)為戰(zhàn)略合作伙伴，并簽訂框架協(xié)議。但2008年1月國(guó)航母公司中航集團(tuán)卻公開(kāi)聲明將以每股5港元價(jià)格競(jìng)購(gòu)東航定向增發(fā)股份。境內(nèi)外基金也紛紛倒戈，加上國(guó)航投出的反對(duì)票，方案未獲通過(guò)。2008年8月

23、，遭遇“返航門(mén)”等嚴(yán)重影響的東航，只能黯然接受協(xié)議到期終止。這樣的結(jié)局使得國(guó)航和新航與東航的重組變得復(fù)雜，但卻客觀上加快了東航和上航重組的可能性和進(jìn)程。4.2東航和上航合并前后財(cái)務(wù)分析4.2.1盈利能力分析營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率：是指企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也營(yíng)業(yè)收入的比率，它是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的指標(biāo)，反映了在不考慮非營(yíng)業(yè)成本的情況下，企業(yè)管理者通過(guò)經(jīng)營(yíng)獲取利潤(rùn)的能力。從2009年第三季度到2010年第二季度，東航的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率一直處于上升的態(tài)勢(shì)，2010年第一季度后趨于平穩(wěn)，表明東航在收購(gòu)上航后重組工作做得比較好，資源得到了充分利用，營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)得到提升，獲取利潤(rùn)的能力增加。凈資產(chǎn)收益率：可衡量公司對(duì)股東投入資本的利用

24、效率。它彌補(bǔ)了每股稅后利潤(rùn)指標(biāo)的不足。該指標(biāo)反映的是所有者投資的獲利能力。比率越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。從東航并購(gòu)前后的凈資產(chǎn)收益率來(lái)看在2010年第三季度最大為32.23%，表明東航在收購(gòu)上航后收益率上升，之后又恢復(fù)平穩(wěn)狀態(tài)?？傎Y產(chǎn)受益率：是分析公司盈利能力時(shí)又一個(gè)非常有用的比率。是另一個(gè)衡量企業(yè)收益能力的指標(biāo)。在2009年第三季度，總資產(chǎn)收益率較大，2009年第四季度和2010年第一季度呈下降趨勢(shì)，2010年第二季度又大幅度上升。說(shuō)明收購(gòu)后東航的總資產(chǎn)受益率下降，企業(yè)正處于重組階段，盈利能力下降，2010年第二季度重組完成，盈利能力大幅度上升?？偠灾?，2009年第三季度東方航空公司可

25、能正處于收購(gòu)前的準(zhǔn)備階段，之后收購(gòu)上航，2009年第四季度和2010年第一季度，東航并購(gòu)重組，所以這兩個(gè)季度中盈利能力是下降的，而2010年第二季度的各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)又有大幅上升，推測(cè)原因是在此期間東航與上航的合并重組工作已經(jīng)完成，財(cái)務(wù)的各項(xiàng)指標(biāo)都有所上升，東航的盈利能力大大增強(qiáng)。東航盈利能力分析財(cái)務(wù)指標(biāo)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率2009.9.31-0.32621.74922009.12.31-2.384517.390.77032010.3.314.337832.230.96252010.6.314.955316.082.4392 根據(jù)東航公布的財(cái)務(wù)報(bào)表得出：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在2009年第三

26、季度，2009年第四季度以及2010年第一季度分別為0.50%，-6.44%和5.06%；而凈資產(chǎn)收益率分別為-2.02%,-19.47%，和28.50%；總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率分別為0.08%，-0.98%和0.86%。所以東航在合并重組港開(kāi)始啟動(dòng)的一個(gè)季度中盈利能力是下降的，而2010年第一季度的各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)又有大幅上升，推測(cè)原因是在此期間東航與上航的合并重組工作已經(jīng)完成，東航的盈利能力大大增強(qiáng)。4.2.2償債能力分析 2007年2008年2009年2010年2011年流動(dòng)比率0.21090.19230.19250.29920.314速動(dòng)比率0.17970.17620.16630.26640.

27、2784資產(chǎn)負(fù)債率94.6859115.119694.983183.55780.2652由上表以及該行業(yè)數(shù)據(jù)可以看出：07-09年，各年流動(dòng)比率呈下降趨勢(shì)，于09年并購(gòu)上航后略有提高。由于該行業(yè)的行業(yè)特征的關(guān)系，航空行業(yè)的流動(dòng)比率普遍偏低，07-09行業(yè)的行業(yè)均值依次是：0.372、0.225、0.286。而在這幾年來(lái)東方航空的流動(dòng)比率一直處于同行業(yè)平均水平以下。在2009年，公司調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)使流動(dòng)負(fù)債同比下降34.01%?？梢?jiàn)09年公司并未改善公司的短期償債能力水平，維持在與08年的現(xiàn)狀，處于低于行業(yè)水平的一個(gè)狀態(tài)。但是自09年后，由于東航的戰(zhàn)略并購(gòu)計(jì)劃，使東航在2010及2011年的流動(dòng)比

28、率較之前有了一定的增長(zhǎng)，使東航的短期償債能力有了一定的提高。由上表可知速動(dòng)比率變化趨勢(shì)同流動(dòng)比率，該公司的速動(dòng)比率處于低于同行業(yè)平均水平，由07至09年逐漸下降，09至10年后開(kāi)始有明顯的提高。可以看出，隔年資產(chǎn)負(fù)債率較高，08年甚至超過(guò)100%，因航空行業(yè)高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特殊性，使航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率一般在70%-80%左右。而東航的數(shù)據(jù)則明顯高于行業(yè)均值，說(shuō)明07-09年借入資金所占比重很大，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要由債權(quán)人承擔(dān)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量低，其債務(wù)負(fù)擔(dān)增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力差。至于08年高資產(chǎn)負(fù)債率的原因是：一方面由于受到雪災(zāi)、地震及奧運(yùn)安保等國(guó)內(nèi)因素和下半年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的共

29、同影響，使航空運(yùn)輸需求大幅減少，收入明顯下滑，導(dǎo)致出現(xiàn)虧損；另一方面，公司成本控制成效不理想，且由于國(guó)際燃油價(jià)格的上漲，致使公司成本增加。流動(dòng)比率在2009年第三季度，2009年第四季度以及2010年第一季度分別為0.1838，0.1925和0.278；而速動(dòng)比率分別0.1602，0.1663和0.2525； 資產(chǎn)負(fù)債率分別為103.957%，94.9831%和96.989%。因此，2009年第四季度與第三季度的償債能力基本保持不變，而在2010年第一季度的償債能力有所 增強(qiáng)，說(shuō)明東航在完成重組工作之后利用上航的各項(xiàng)資產(chǎn)使東航的償債能力得到增強(qiáng)。4.2.3營(yíng)運(yùn)能力分析企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析就是要通過(guò)

30、對(duì)反映企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率與效益的指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算與分析，評(píng)價(jià)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，為企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效益指明方向。第一，營(yíng)運(yùn)能力分析可評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)的效率。第二，營(yíng)運(yùn)能力分析可發(fā)現(xiàn)企業(yè)在資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)中存在的問(wèn)題。第三，營(yíng)運(yùn)能力分析是盈利能力分析和償債能力分析的基礎(chǔ)與補(bǔ)充。根據(jù)東航公布的財(cái)務(wù)報(bào)表得出：存貨周轉(zhuǎn)率在2009年第三季度，2009年第四季度以及2010年第一季度分別為10.43，11.14和10.04；而應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率分別為7.67，7.97和 6.39 ；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.16，0.15和0.17。因此，東航的營(yíng)運(yùn)能力在這三個(gè)季度中整體是比較平穩(wěn)的，因此從運(yùn)營(yíng)能力的角度看新東航應(yīng)該注意加強(qiáng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

31、的能力。因此，在通過(guò)并購(gòu)之后，東航就能再一定程度上提高營(yíng)運(yùn)規(guī)模，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。中國(guó)已成為全球最大的航空運(yùn)輸市場(chǎng)之一，但與國(guó)際運(yùn)輸巨頭相比任缺乏規(guī)模優(yōu)勢(shì)。重組完成后東航在上海的客運(yùn)市場(chǎng)份額將由32.1%上升至46.6%，貨運(yùn)市場(chǎng)份額將由17.6%上升至26.6%。4.3合并在財(cái)務(wù)方面對(duì)于東航與上航的意義首先從市場(chǎng)占有率來(lái)說(shuō)，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在客運(yùn)方面，并購(gòu)之前東航與上航在上海市場(chǎng)的占有率分別為32.1%和14.5%，合并后的新東航將占有46.6%的市場(chǎng)份額貨運(yùn)方面，新東航的市場(chǎng)占有率將達(dá)到26.6%。市場(chǎng)的占有率增加將使東航的盈利能力有所增強(qiáng)。其次東航和上航合并之后可以?xún)?yōu)化航線(xiàn)，有利于航線(xiàn)運(yùn)輸效

32、率的提高，降低管理費(fèi)用和企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本，極大地降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，新東航資產(chǎn)負(fù)債率的降低主要是由于合并上航的自有資金的加入以及合并盈利資金，使得企業(yè)的償債能力提高，也相應(yīng)地規(guī)避了一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第五章企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范5.1 如何在并購(gòu)過(guò)程中控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿于國(guó)有企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的全過(guò)程，對(duì)并購(gòu)活動(dòng)的主要影響體現(xiàn)在使并購(gòu)成果的不確定性增加?？茖W(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制將對(duì)上述不確定性進(jìn)行有效防范與控制，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失，同時(shí)發(fā)掘收益機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)趨利避害、提高并購(gòu)效益的目的。 1、加強(qiáng)對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的選擇程序 企業(yè)確立了并購(gòu)戰(zhàn)略之后，即進(jìn)入并購(gòu)行為的初始階段，這一階段并購(gòu)方需要全面了

33、解目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理情況，了解并購(gòu)行為可能面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，因此，要對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查。通過(guò)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的歷年財(cái)務(wù)報(bào)表以及其他可能得到的信息，分析目標(biāo)企業(yè)的盈利狀況，財(cái)務(wù)狀況，歷史背景，研發(fā)水平等，盡量避免惡意收購(gòu)，同時(shí)并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自有現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近于目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。針對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)行為，還要考慮并購(gòu)對(duì)于國(guó)有企業(yè)的作用，因此要分析目標(biāo)企業(yè)的不良資產(chǎn)比率。不良資產(chǎn)比率是從企業(yè)資產(chǎn)管理角度對(duì)企業(yè)資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)狀況進(jìn)行的修正，著重從三年以上應(yīng)收賬款、積壓商品物資和不良投資三個(gè)主要方面，反映了企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量，揭示了企業(yè)在資產(chǎn)管理和使用上存在的問(wèn)題，用以對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)狀況進(jìn)行補(bǔ)充修正。通過(guò)不良資產(chǎn)比率可以反映國(guó)有存量資產(chǎn)的盤(pán)活狀況，正確的評(píng)價(jià)資本互動(dòng)的效果。此外，還應(yīng)考慮國(guó)有企業(yè)的性質(zhì)：既要承擔(dān)國(guó)有資產(chǎn)保值、增值的任務(wù)，同時(shí)也承擔(dān)很大程度的社會(huì)義務(wù)和責(zé)任。因此，在大力動(dòng)員國(guó)有企業(yè)改革的同時(shí)，也要求企業(yè)發(fā)展與社會(huì)發(fā)展相協(xié)調(diào)，在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益提高的同時(shí)增加對(duì)社會(huì)