資本市場與會計信息決策有用性

1、第第7 7講講 資本市場與會計信息決策有用資本市場與會計信息決策有用性性江西的上市公司都有哪些江西的上市公司都有哪些? 000403 *st 生化 000404 華意壓縮 000550 g 江 鈴 000789 *st 江泥 000829 贛南果業(yè) 000899 g 贛 能 000990 g 誠 志 600053 st江 紙 600071 g 光 學(xué) 600228 g 昌 九 600269 g 贛 粵 600316 洪都航空 600362 g 江 銅 600363 g 聯(lián) 創(chuàng) 600372 昌河股份 600373 g 鑫 新 600397 安源股份 600461 g 水 業(yè) 600507 g

2、長 力 600561 g 長 運 600590 g 泰 豪 600750 g 江 中 600782 新華股份第第7 7講講 資本市場與會計信息資本市場與會計信息決策有用性決策有用性學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo) 知識目標(biāo)：了解如何確定會計信息披露對資本市知識目標(biāo)：了解如何確定會計信息披露對資本市場的作用；理解有效市場假設(shè)理論；掌握運用實場的作用；理解有效市場假設(shè)理論；掌握運用實證方法檢驗會計收益對投資決策的影響。證方法檢驗會計收益對投資決策的影響。 技能目標(biāo)：能夠透過股價的變化掌握公司盈余和技能目標(biāo)：能夠透過股價的變化掌握公司盈余和其他財務(wù)指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)含義和經(jīng)濟(jì)影響。其他財務(wù)指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)含義和經(jīng)濟(jì)影響。 能力目

3、標(biāo)：能夠自己收集整理資料，對會計信息能力目標(biāo)：能夠自己收集整理資料，對會計信息在資本市場中的作用進(jìn)行一些初步的統(tǒng)計分析。在資本市場中的作用進(jìn)行一些初步的統(tǒng)計分析。第第7 7講講 資本市場與會計信息資本市場與會計信息決策有用性決策有用性 目錄目錄 7.1 7.1 資本市場發(fā)展與實證會計理論研究資本市場發(fā)展與實證會計理論研究 7.2 7.2 盈余信息對股票價格的影響盈余信息對股票價格的影響 7.3 7.3 機(jī)械性假設(shè)與無效應(yīng)假設(shè)檢驗機(jī)械性假設(shè)與無效應(yīng)假設(shè)檢驗 7.4 7.4 我國上市公司盈余信息的決策有用性我國上市公司盈余信息的決策有用性7.1 7.1 資本市場發(fā)展與實證會計資本市場發(fā)展與實證會計

4、理論研究理論研究 7.1.1 7.1.1 實證會計理論研究與有效市場假設(shè)實證會計理論研究與有效市場假設(shè) 實證會計理論研究經(jīng)歷了兩個主要發(fā)展階段：第實證會計理論研究經(jīng)歷了兩個主要發(fā)展階段：第一階段主要是研究會計與資本市場的行為。一階段主要是研究會計與資本市場的行為。 這一階段主要討論的是會計信息在資本市場上的這一階段主要討論的是會計信息在資本市場上的信號作用，但未能對會計實務(wù)作出解釋和預(yù)測。信號作用，但未能對會計實務(wù)作出解釋和預(yù)測。 在這一階段，人們試圖在所報告的會計收益和股在這一階段，人們試圖在所報告的會計收益和股票價格的反應(yīng)中找到某種聯(lián)系。票價格的反應(yīng)中找到某種聯(lián)系。7.1 7.1 資本市場

5、發(fā)展與實證會計資本市場發(fā)展與實證會計理論研究理論研究 第二階段著重于試圖解釋和預(yù)測企業(yè)的會計實務(wù)，第二階段著重于試圖解釋和預(yù)測企業(yè)的會計實務(wù)，即會計政策與會計選擇的實證研究。即會計政策與會計選擇的實證研究。 這一階段的研究焦點集中在兩個方面：這一階段的研究焦點集中在兩個方面： 一是試圖解釋企業(yè)在有選擇余地的情況下為什么一是試圖解釋企業(yè)在有選擇余地的情況下為什么選擇了某一特定的會計方法和程序；選擇了某一特定的會計方法和程序； 二是試圖解釋企業(yè)是為了效益的原因選擇了某一二是試圖解釋企業(yè)是為了效益的原因選擇了某一會計實務(wù)。會計實務(wù)。7.1 7.1 資本市場發(fā)展與實證會計資本市場發(fā)展與實證會計理論研究

6、理論研究 7.1.2 7.1.2 資本市場的效率資本市場的效率 有效市場假設(shè)與會計信息決策有用性的研究通常有效市場假設(shè)與會計信息決策有用性的研究通常包括兩部分：一是研究企業(yè)報告的會計信息對股包括兩部分：一是研究企業(yè)報告的會計信息對股票報酬的影響；二是會計政策變動對股票價格的票報酬的影響；二是會計政策變動對股票價格的影響。影響。 所有這些研究都是以經(jīng)濟(jì)學(xué)上的有效市場假設(shè)為所有這些研究都是以經(jīng)濟(jì)學(xué)上的有效市場假設(shè)為基礎(chǔ)的。對于有效市場假設(shè)的檢驗通常被分為三基礎(chǔ)的。對于有效市場假設(shè)的檢驗通常被分為三大類：弱式檢驗、半強(qiáng)式檢驗和強(qiáng)式檢驗。大類：弱式檢驗、半強(qiáng)式檢驗和強(qiáng)式檢驗。7.1 7.1 資本市場發(fā)

7、展與實證會計資本市場發(fā)展與實證會計理論研究理論研究 有效市場假設(shè)是一種有關(guān)證券市場定價機(jī)制的理有效市場假設(shè)是一種有關(guān)證券市場定價機(jī)制的理論，因此資本市場研究是一種經(jīng)驗研究，即采用論，因此資本市場研究是一種經(jīng)驗研究，即采用統(tǒng)計方法去檢驗相關(guān)資本市場行為的假設(shè)。統(tǒng)計方法去檢驗相關(guān)資本市場行為的假設(shè)。 大多數(shù)資本市場研究都使用市場模型來估計或預(yù)大多數(shù)資本市場研究都使用市場模型來估計或預(yù)測正常條件下企業(yè)的報酬率。測正常條件下企業(yè)的報酬率。 資本資產(chǎn)定價模型（資本資產(chǎn)定價模型（capm）是研究對風(fēng)險如何）是研究對風(fēng)險如何定價和度量的均衡理論。這一模型是資本市場理定價和度量的均衡理論。這一模型是資本市場理

8、論的核心內(nèi)容。論的核心內(nèi)容。7.2 7.2 盈余信息對股票價格盈余信息對股票價格的影響的影響 7.2.1 7.2.1 會計收益與股票價格會計收益與股票價格 鮑爾（鮑爾（ball）和布朗（）和布朗（brown）是實證會計理論）是實證會計理論奠基人。實證會計理論的動因之一是探求會計收奠基人。實證會計理論的動因之一是探求會計收益信息與股票市場（價格）之間的關(guān)系。益信息與股票市場（價格）之間的關(guān)系。 鮑爾和布朗試圖通過實證方法來檢驗歷史成本收鮑爾和布朗試圖通過實證方法來檢驗歷史成本收益對投資決策是否有用。益對投資決策是否有用。 他們認(rèn)為：收益的增長代表了企業(yè)價值的增長，他們認(rèn)為：收益的增長代表了企業(yè)價

9、值的增長，因此股票價格也會隨之升高。因此股票價格也會隨之升高。7.2 7.2 盈余信息對股票價格盈余信息對股票價格的影響的影響 在有效市場中，如果企業(yè)的現(xiàn)金流量都將用于資在有效市場中，如果企業(yè)的現(xiàn)金流量都將用于資本支出，那么預(yù)期現(xiàn)金流量的任何變動都會導(dǎo)致本支出，那么預(yù)期現(xiàn)金流量的任何變動都會導(dǎo)致企業(yè)股票價格的變動。企業(yè)股票價格的變動。 鮑爾和布朗研究得出的結(jié)論認(rèn)為，盡管收益公布鮑爾和布朗研究得出的結(jié)論認(rèn)為，盡管收益公布確實能傳遞新的信息，但年度收益仍不能成為及確實能傳遞新的信息，但年度收益仍不能成為及時的信息來源。時的信息來源。 鮑爾和布朗的研究成果在會計理論上具有重要的鮑爾和布朗的研究成果在

10、會計理論上具有重要的意義。此后的大部分研究成果都支持了鮑爾和布意義。此后的大部分研究成果都支持了鮑爾和布朗的結(jié)論。朗的結(jié)論。7.2 7.2 盈余信息對股票價格盈余信息對股票價格的影響的影響 7.2.2 7.2.2 會計盈余與股票價格關(guān)系研究的方會計盈余與股票價格關(guān)系研究的方法及其擴(kuò)展法及其擴(kuò)展 有關(guān)盈余對股價影響的研究主要有符號檢驗、一有關(guān)盈余對股價影響的研究主要有符號檢驗、一階矩檢驗、二階矩檢驗和成交量檢驗。階矩檢驗、二階矩檢驗和成交量檢驗。 早期的研究文獻(xiàn)從未試圖從實證角度將有效市場早期的研究文獻(xiàn)從未試圖從實證角度將有效市場假設(shè)在一對互具競爭性的假設(shè)間分出一個高低。假設(shè)在一對互具競爭性的假

11、設(shè)間分出一個高低。這一對互具競爭性的假設(shè)貫穿于早期的許多文獻(xiàn)這一對互具競爭性的假設(shè)貫穿于早期的許多文獻(xiàn)之中。之中。7.2 7.2 盈余信息對股票價格盈余信息對股票價格的影響的影響 一種假設(shè)認(rèn)為會計收益和股票市場（價格）之間一種假設(shè)認(rèn)為會計收益和股票市場（價格）之間存在一種機(jī)械性的聯(lián)系，即暗示著股票市場會受存在一種機(jī)械性的聯(lián)系，即暗示著股票市場會受到會計程序的系統(tǒng)性干擾，稱為機(jī)械性假設(shè)；到會計程序的系統(tǒng)性干擾，稱為機(jī)械性假設(shè)； 另一種假設(shè)則認(rèn)為股票市場價格對那些與現(xiàn)金流另一種假設(shè)則認(rèn)為股票市場價格對那些與現(xiàn)金流量結(jié)果無關(guān)的會計變更不會作出反應(yīng)，稱為無效量結(jié)果無關(guān)的會計變更不會作出反應(yīng)，稱為無效應(yīng)

12、假設(shè)。應(yīng)假設(shè)。7.3 7.3 機(jī)械性假設(shè)與無效應(yīng)機(jī)械性假設(shè)與無效應(yīng)假設(shè)檢驗假設(shè)檢驗 7.3.1 7.3.1 機(jī)械性假設(shè)與無效應(yīng)假設(shè)的概念機(jī)械性假設(shè)與無效應(yīng)假設(shè)的概念 機(jī)械性假設(shè)是指市場（股票價格）會對會計數(shù)據(jù)機(jī)械性假設(shè)是指市場（股票價格）會對會計數(shù)據(jù)的變化作出系統(tǒng)性的反應(yīng)，而不管這項數(shù)據(jù)的變的變化作出系統(tǒng)性的反應(yīng)，而不管這項數(shù)據(jù)的變動是否會給現(xiàn)金流量帶來影響。動是否會給現(xiàn)金流量帶來影響。 無效應(yīng)假設(shè)是指市場股票價格對那些不影響現(xiàn)金無效應(yīng)假設(shè)是指市場股票價格對那些不影響現(xiàn)金流量的會計更無動于衷，即對那些不增加稅金節(jié)流量的會計更無動于衷，即對那些不增加稅金節(jié)約額現(xiàn)值或不影響企業(yè)現(xiàn)金流量的會計方法的

13、變約額現(xiàn)值或不影響企業(yè)現(xiàn)金流量的會計方法的變更，股票市場價格將不會作出反應(yīng)。更，股票市場價格將不會作出反應(yīng)。7.3 7.3 機(jī)械性假設(shè)與無效應(yīng)機(jī)械性假設(shè)與無效應(yīng)假設(shè)檢驗假設(shè)檢驗 7.3.2 7.3.2 機(jī)械性假設(shè)與無效應(yīng)假設(shè)的檢驗機(jī)械性假設(shè)與無效應(yīng)假設(shè)的檢驗 國外會計學(xué)者對機(jī)械性假設(shè)和無效應(yīng)假設(shè)所作的國外會計學(xué)者對機(jī)械性假設(shè)和無效應(yīng)假設(shè)所作的研究取得了一些有價值的研究成果。研究取得了一些有價值的研究成果。 但其局限性也是很明顯的。這些研究還無法解釋但其局限性也是很明顯的。這些研究還無法解釋企業(yè)為何變更會計政策，也無法對企業(yè)會在何種企業(yè)為何變更會計政策，也無法對企業(yè)會在何種環(huán)境下變更會計政策提供

14、一個預(yù)測性理論。環(huán)境下變更會計政策提供一個預(yù)測性理論。7.4 7.4 我國上市公司盈余信息的我國上市公司盈余信息的決策有用性決策有用性 7.4.1 7.4.1 研究的目的研究的目的 財務(wù)會計概念框架將財務(wù)會計概念框架將“決策有用性決策有用性”目標(biāo)置于首目標(biāo)置于首要地位，并為之建立會計原則，提出具體的會計要地位，并為之建立會計原則，提出具體的會計程序和方法。程序和方法。 在實證會計研究領(lǐng)域，在實證會計研究領(lǐng)域，“向投資者提供有助于決向投資者提供有助于決策的信息策的信息”成為一個未經(jīng)完全證實的檢驗假設(shè)，成為一個未經(jīng)完全證實的檢驗假設(shè)，盈余信息有用性的研究成為實證會計研究的基礎(chǔ)盈余信息有用性的研究成

15、為實證會計研究的基礎(chǔ)性研究。性研究。7.4 7.4 我國上市公司盈余信息的我國上市公司盈余信息的決策有用性決策有用性 通過長時窗報酬通過長時窗報酬盈余相關(guān)系數(shù)顯著性檢驗，試盈余相關(guān)系數(shù)顯著性檢驗，試圖達(dá)到的目標(biāo)是：圖達(dá)到的目標(biāo)是： 第一，檢驗會計盈余信息的決策有用性，即檢驗第一，檢驗會計盈余信息的決策有用性，即檢驗報酬報酬盈余相關(guān)性在統(tǒng)計上是夠表現(xiàn)顯著。盈余相關(guān)性在統(tǒng)計上是夠表現(xiàn)顯著。 第二，檢驗盈余信息的相對重要性，主要是相對第二，檢驗盈余信息的相對重要性，主要是相對于現(xiàn)金流量信息。于現(xiàn)金流量信息。 第三，檢驗會計盈余明細(xì)項目的決策有用性。第三，檢驗會計盈余明細(xì)項目的決策有用性。7.4 7.

16、4 我國上市公司盈余信息的我國上市公司盈余信息的決策有用性決策有用性 7.4.2 7.4.2 模型的構(gòu)建模型的構(gòu)建 1 1）報酬）報酬盈余回歸分析的一般模型盈余回歸分析的一般模型 其中：其中： 表示證券表示證券j在在t年內(nèi)的超常報酬率；年內(nèi)的超常報酬率； 表示公司表示公司j在在t年的未預(yù)期每股盈余；年的未預(yù)期每股盈余； 表示樣本隨機(jī)誤差項服從表示樣本隨機(jī)誤差項服從n（0 0， ）分）分布。布。7.4 7.4 我國上市公司盈余信息的我國上市公司盈余信息的決策有用性決策有用性 2 2）超常報酬率的計量模型）超常報酬率的計量模型 超常報酬率的計量模型有許多，針對不同時期、超常報酬率的計量模型有許多，

17、針對不同時期、不同市場的研究，應(yīng)采用不同的模型。我國多數(shù)不同市場的研究，應(yīng)采用不同的模型。我國多數(shù)學(xué)者傾向于使用市場模型。基本模型如下：學(xué)者傾向于使用市場模型?；灸Ｐ腿缦拢?其中：其中： 表示證券表示證券j在在t年的實際報酬率；年的實際報酬率； 表表示示t年用年用a股市場指數(shù)計算的市場報酬率。股市場指數(shù)計算的市場報酬率。7.4 7.4 我國上市公司盈余信息的我國上市公司盈余信息的決策有用性決策有用性 3 3）未預(yù)期盈余的計量模型）未預(yù)期盈余的計量模型 未預(yù)期盈余的計量模型主要有兩類：統(tǒng)計模型和未預(yù)期盈余的計量模型主要有兩類：統(tǒng)計模型和判斷模型。簡單的隨機(jī)游走模型（也稱幼稚模型）判斷模型。簡單

18、的隨機(jī)游走模型（也稱幼稚模型）如下：如下： 其中：其中： 表示公司表示公司j在在t年的期末每股盈余；年的期末每股盈余； 表示公司表示公司j在在t-1年的期末每股盈余；年的期末每股盈余； 表示證券表示證券j在在t-1年年末的市場價格，作為平年年末的市場價格，作為平減因子。減因子。7.4 7.4 我國上市公司盈余信息的我國上市公司盈余信息的決策有用性決策有用性 4 4）會計盈余與現(xiàn)金流量有用性比較模型的構(gòu)造）會計盈余與現(xiàn)金流量有用性比較模型的構(gòu)造 在會計理論與實證研究成果的基礎(chǔ)上，我們將現(xiàn)在會計理論與實證研究成果的基礎(chǔ)上，我們將現(xiàn)金流量表作為收益表的補(bǔ)充報表，進(jìn)而將現(xiàn)金流金流量表作為收益表的補(bǔ)充報

19、表，進(jìn)而將現(xiàn)金流量信息作為會計盈余信息的重要組成部分。量信息作為會計盈余信息的重要組成部分。 現(xiàn)金流量與會計盈余的一般關(guān)系可以表述為：現(xiàn)金流量與會計盈余的一般關(guān)系可以表述為： 會計盈余會計盈余= =現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量+ +會計應(yīng)計收益會計應(yīng)計收益7.4 7.4 我國上市公司盈余信息的我國上市公司盈余信息的決策有用性決策有用性 5 5）基于收益表結(jié)構(gòu)的盈余信息明細(xì)項目比較模）基于收益表結(jié)構(gòu)的盈余信息明細(xì)項目比較模型的構(gòu)造型的構(gòu)造 多步報告式的收益表將會計盈余分為主營業(yè)務(wù)利多步報告式的收益表將會計盈余分為主營業(yè)務(wù)利潤、營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤四個基本層次。潤、營業(yè)利潤、利潤總額和凈利潤四個基本層次

20、。 可對四個層次的盈余按照之前的模型建立各自的可對四個層次的盈余按照之前的模型建立各自的回歸模型。回歸模型。7.4 7.4 我國上市公司盈余信息的我國上市公司盈余信息的決策有用性決策有用性 7.4.37.4.3數(shù)據(jù)樣本的選擇與統(tǒng)計描述數(shù)據(jù)樣本的選擇與統(tǒng)計描述 在研究中，使用的財務(wù)報表數(shù)據(jù)、證券市場交易在研究中，使用的財務(wù)報表數(shù)據(jù)、證券市場交易數(shù)據(jù)來源于數(shù)據(jù)來源于“中國股票市場研究數(shù)據(jù)庫中國股票市場研究數(shù)據(jù)庫”，證券，證券市場指數(shù)數(shù)據(jù)則來源于市場指數(shù)數(shù)據(jù)則來源于中國金融年鑒中國金融年鑒。 我國上市公司的現(xiàn)金流量表是從我國上市公司的現(xiàn)金流量表是從19981998年開始要求年開始要求編制和披露的。根據(jù)統(tǒng)計結(jié)果看出，公司很可能編制和披露的。根據(jù)統(tǒng)計結(jié)果看出，公司很可能利用了會計應(yīng)計部分進(jìn)行了盈