工業(yè)綜合：國防預(yù)算快速增長薦6股

1、中信建投證券研究發(fā)展部軍工行業(yè)周報2014年第9期國防預(yù)算快速增長，建設(shè)紅利持續(xù)釋放中信建投軍工周報2014年第9期（2014.3.12014.3.7 ）市場綜述：本周（3.1-3.7 ）,國防軍工指數(shù)累計上漲1.3%，整體表現(xiàn)強于大盤。2014年國防預(yù)算突破 8000億元，連續(xù)四年保持兩位數(shù)增長，為?？哲娧b備與信息化設(shè)備等重點裝備需求帶來持續(xù)增長動力。重點把握海空軍裝備細分龍頭、軍工資產(chǎn)證券化收益對象、參與軍工的民營企業(yè)三條主線。行業(yè)動態(tài)：中航工業(yè)與成都市聯(lián)合組建公務(wù)機發(fā)展公司；中航通飛TP150、SF50等新型飛機計劃今年上半年首飛；航天科技集團風(fēng)云四號衛(wèi)星研制進展順利；航天科工集團與貴州

2、共建跨區(qū)域大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展 模式；北京岀臺3D打印發(fā)展規(guī)劃，將航天航空激光成型列入首要重點；美國國防部發(fā)布四年國防審查報 告和2015財年國防預(yù)算。公司公告：中航精機更名為中航機電；成飛集團所持成飛集成的51%股權(quán)將劃轉(zhuǎn)至中航工業(yè)集團；哈飛2013年運12與直9交付數(shù)量創(chuàng)歷史新高；中航飛機今年已接獲15架新舟系列飛機訂單，新舟700獲國家立項；中航黑豹2013年度扭虧為盈并成功摘帽。安全局勢：烏克蘭局勢持續(xù)動蕩，克里米亞議會通過加入俄羅斯聯(lián)邦決議，并將于16日就此進行全民公投，美俄軍事力量開始秀肌肉；馬航一架飛往北京的航班失聯(lián)，具體原因仍在調(diào)查當(dāng)中。市場綜述：國防預(yù)算快速增長，為軍工行業(yè)發(fā)展

3、帶來持續(xù)動力本周（3.1-3.7 ），國防軍工指數(shù)累計上漲1.3%，整體表現(xiàn)強于大盤。個股方面，年報業(yè)績與政策面的影響均有體現(xiàn)，航天電器（10.42%）、中航光電（4.52%）等業(yè)績持續(xù)增長的低估值軍工股表現(xiàn)突岀；中航黑豹（10% ）在成功扭虧并摘帽之后漲停；中航重機（9.30% ）受3D打印產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策面刺激表現(xiàn)突岀。國防預(yù)算首次超過8000億元，連續(xù)四年兩位數(shù)增長全國人大審查的預(yù)算草案顯示，2014年度我國國防費預(yù)算約為8082.3億元人民幣，同比增長12.2%。增速連續(xù)第4年保持兩位數(shù)增長，軍費總額首次突破8000億元。9000國防預(yù)算一年増底率80007000&0005000400C3

4、00020001C0C圖：中國的國防預(yù)算（億元）及同比增速40%沁20%10%0%-10%*20%資料來源：Wind,中信建投研究發(fā)展部上世紀(jì)90年代末，隨著國防現(xiàn)代化”三步走“戰(zhàn)略的確立，我國的國防預(yù)算開始持續(xù)較快增長，但軍費負擔(dān)在全球來看仍屬于較低水平。軍費占GDP的比例基本保持在 1.2%-1.4%，低于全球平均水平，而美國近年來的軍費占GDP比例一直在4%左右。軍費占財政支岀的比例則呈現(xiàn)下降趨勢，過去20年國防預(yù)算總額增長了約15倍，但其占當(dāng)年財政支岀的比例卻從9%以上降至5%左右，而美國軍費占其財政支岀的比例雖然在金融危機之后有所下降，但仍高達18%左右。因此，即使考慮到我國經(jīng)濟增長

5、中樞的下降，財政狀況也不會對國防預(yù)算 造成明顯約束，軍費開支仍有望保持兩位數(shù)增長。在安全局勢趨緊與國家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型兩大背景下，國家主權(quán)與發(fā)展利益需要強大的國防力量來保護。武器裝備 建設(shè)作為國防現(xiàn)代化的重要內(nèi)容，目前正處于”從二代為主體三代為骨干向三代為主體四代為骨干“過渡的關(guān) 鍵時期，需要軍費開支的有力支撐。從軍費支出結(jié)構(gòu)來看，裝備費約占三分之一，而隨著軍隊編制體制改革壓 縮非戰(zhàn)斗人員比例，將有更多經(jīng)費投入到裝備研制領(lǐng)域；重點則隨著國家安全戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變而集中與?？哲娧b備 及信息化設(shè)備。從技術(shù)研發(fā)周期的角度觀察，經(jīng)過上世紀(jì)90年代末以來的持續(xù)投入，武器裝備建設(shè)紅利的表現(xiàn)形式正在從研發(fā)投入轉(zhuǎn)向批量交付，

6、這對相關(guān)企業(yè)的收入規(guī)模和盈利能力將產(chǎn)生長期的積極影響。軍工行業(yè)長期基礎(chǔ)穩(wěn)固，改革與建設(shè)紅利雙輪驅(qū)動長期而言，我們一直強調(diào)支撐軍工行業(yè)發(fā)展的兩大基礎(chǔ)（體制改革與裝備建設(shè)）依然穩(wěn)固且有所加強：一 方面，改革紅利的釋放再次啟動且不斷深化，軍工資產(chǎn)證券化的核心程度不斷提高，研究所改制的進程有望加 快，民營企業(yè)參與軍工的廣度和深度有望進一步加強，武器裝備研制與采購體制改革將對軍工企業(yè)的經(jīng)營效率 與盈利能力產(chǎn)生重大積極影響；國企改革對軍工企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化、管理層激勵與選聘機制等方面將產(chǎn)生 深遠影響。另一方面，建設(shè)紅利的表現(xiàn)形式即將從研發(fā)投入轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績兌現(xiàn)，國家安全戰(zhàn)略更趨積極主動為武 器裝備建設(shè)帶來更

7、有力支撐，技術(shù)更新?lián)Q代與裝備研制周期決定了軍工企業(yè)將逐步從研發(fā)投入期進入業(yè)績兌現(xiàn) 期。軍工行業(yè)將迎來改革紅利與建設(shè)紅利雙輪驅(qū)動的投資階段。投資主線方面，重點關(guān)注：1）?？哲娧b備研制的細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)；2）軍工資產(chǎn)證券化的受益對象，包括核心軍品資產(chǎn)與研究所改制兩類；3）參與軍品研制的民營企業(yè)。個股方面，仍重點推薦中航光電、中航機電、中航電子、廣船國際、中國船舶、中國重工。行業(yè)動態(tài)：中航工業(yè)成立公務(wù)機發(fā)展公司，中航通飛兩款機型上半年首飛中航工業(yè)公務(wù)機發(fā)展公司成立3月5日，中國航空工業(yè)集團和成都市聯(lián)合組建的中航工業(yè)公務(wù)機發(fā)展有限公司在成都揭牌。在中航工業(yè)和成都市政府組織領(lǐng)導(dǎo)下，中航工業(yè)成飛作為發(fā)起人

8、，聯(lián)合成都工投、中航工業(yè)沈飛、中航國際發(fā)展、中航工 業(yè)洪都在成都成立了 “中航工業(yè)公務(wù)機發(fā)展有限公司”，這是中航工業(yè)公務(wù)機產(chǎn)業(yè)發(fā)展新的里程牌。中航工業(yè)單發(fā)輕型渦槳公務(wù)機（TP150）計劃今年上半年首飛全國人大代表、中航工業(yè)通飛董事長孟祥凱在接受記者采訪時透露，全復(fù)合材料單發(fā)輕型渦槳公務(wù)機（TP150 ）飛機目前正在進行首飛前各項地面試驗工作，預(yù)計今年上半年將正式進行首飛。全復(fù)合材料單發(fā)輕型渦槳公務(wù)機（TP150）是中航工業(yè)通飛自主研發(fā)的第一款高端通用飛機，也是同時按照CCAR23部和FAR23部要求、面向全球市場開發(fā)的一款新型飛機。該機型主要針對私人飛行和公務(wù)機運營商應(yīng)用。2012年6月，TP

9、150飛機研制正式獲得中航工業(yè)集團公司立項批復(fù)，同年實現(xiàn)了首架樣機總裝下線。2012年航展前夕，TP150飛機原型機舉辦了總裝下線暨簽約儀式，并現(xiàn)場獲得了8架啟動用戶訂單。2015年該機型將有望完成適航取證并投放市場，并將在今年的珠海航展上，進行飛行展示表演。中航工業(yè)單發(fā)輕型噴氣公務(wù)機西銳 SF50飛機計劃上半年首飛全國人大代表、中航工業(yè)副總經(jīng)濟師孟祥凱3月3日對媒體透露，中航工業(yè)旗下美國西銳公司設(shè)計研發(fā)的單發(fā)輕型噴氣式公務(wù)機西銳SF50飛機今年上半年將進行首飛。SF50是西銳公司研發(fā)的一款噴氣式公務(wù)機，該型飛機在研制階段，已取得超過500架的訂單。2012年6月，SF50飛機的研制正式獲得中

10、航工業(yè)的立項批復(fù)。目前，該款飛機研發(fā)取證工作進展順利，同時，西銳公司 已經(jīng)啟動SF50的市場營銷、飛行培訓(xùn)、客戶服務(wù)等商務(wù)準(zhǔn)備。預(yù)計2015年年底，該機型將開始交付客戶。據(jù)了解，中航工業(yè)通飛 2011年6月完成對美國西銳飛機公司的收購，快速進入高端市場，初步形成了國內(nèi) 國際的戰(zhàn)略協(xié)同。2013年，西銳公司全年共獲得飛機訂單達325架，交付276架，重回活塞類固定翼飛機市場占有率世界第一。航天科技集團風(fēng)云四號衛(wèi)星研制進展順利據(jù)中國航天科技集團公司八院日前發(fā)布，由該院牽頭抓總的風(fēng)云四號衛(wèi)星年初研制節(jié)點任務(wù)已順利完 成。據(jù)介紹，風(fēng)云四號衛(wèi)星首次采用新平臺、新載荷、新技術(shù)。在2013年年底對鑒定星進行

11、的第一階段電測試結(jié)果表明，整星各分系統(tǒng)接口匹配，功能和性能滿足設(shè)計要求。航天科工與貴州共建跨區(qū)大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展模式日前，由貴州省人民政府主辦的“貴州北京大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展推介會”在北京中關(guān)村舉行。航天科工集團 與貴州省政府在會上簽署了共同支持貴州發(fā)展大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方將共同探索建立具有鮮 明特色的跨區(qū)域大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展模式。貴州省與航天科工將在兩地展開信息基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)鏈支撐能力等方面的合作，共同推進大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在推介會項目簽約儀式上，現(xiàn)場集中簽約基礎(chǔ)設(shè)施及數(shù)據(jù)中心類、云 應(yīng)用與服務(wù)類、端產(chǎn)品制造類及關(guān)聯(lián)帶動類等35個項目，投資額為 560余億元。北京市出臺3D打印發(fā)展，將航

12、天航空激光成型列入首要重點3月3日，北京市科委公布促進北京市增材制造（3D打印）科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)培育的工作意見，意見提岀設(shè)置3D打印科技重大專項，全方位支持3D打印全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)推動3D打印產(chǎn)業(yè)發(fā)展。值得關(guān)注的是意見將航天航空激光領(lǐng)域列入首要重點，明確提出面向航空航天航海等大型金屬復(fù)雜構(gòu)件直接制造領(lǐng)域， 著力突破激光、電子束等高能束流直接制造技術(shù)，攻克鈦合金、高強鋼、鋁合金、鎳合金等材料體系、加工工 藝、制造裝備和應(yīng)用技術(shù)中的重大核心技術(shù)，持續(xù)保持國際領(lǐng)先水平。美國國防部發(fā)布四年國防審查報告和 2015財年國防預(yù)算據(jù)美國國防部網(wǎng)站 3月4日報道，美國國防部正式發(fā)布了四年國防審查報告（QD

13、R）和2015財年國防預(yù)算。2015財年國防預(yù)算申請的基礎(chǔ)國防預(yù)算總額為4956億美元，比2014財年法定授權(quán)額降低 4億美元；但是美國聯(lián)邦政府同時單獨提岀了一個“機遇、增長和安保創(chuàng)議” （Opportunity. Growth, and Security Initiative ），并在2015財年為此申請260億美元，用以解決部隊在戰(zhàn)備程度和現(xiàn)代化方面面臨的重大挑戰(zhàn)。此外，國防部正在請求未來五年（2015-2019財年）的國防預(yù)算總額能夠比當(dāng)前設(shè)定的預(yù)算上限高岀大約1150億美元。這些國防預(yù)算安排反映了美國國防部對戰(zhàn)備程度、部隊規(guī)模和作戰(zhàn)能力的平衡。2015財年國防預(yù)算還包括總額790億美元

14、的海外作戰(zhàn)行動（OCO ）款項，與2014財年的申請額度基本相當(dāng)，但沒有說明詳細分 配。2014年版QDR建立在2012年1月發(fā)布的國防戰(zhàn)略指南（維持美國的領(lǐng)導(dǎo)地位：21世紀(jì)國防優(yōu)先事項）的基礎(chǔ)上。它確定美軍將建立規(guī)模更小的現(xiàn)代化部隊，將通過新一輪基地重新調(diào)整/關(guān)閉、降低部隊津貼增長速度等方式提高效率，從而盡可能減少部隊規(guī)模和戰(zhàn)備程度受到的影響。該文件提岀的戰(zhàn)略框架強調(diào)3個支柱：一是保護美國本土，懾止和挫敗對美國的威脅，降低潛在攻擊和自然災(zāi)害的影響；二是建立全球安保， 維護地區(qū)穩(wěn)定性，懾止并挫敗對手，支持盟友和伙伴，并與其他國家和地區(qū)合作以解決共同安全挑戰(zhàn)；三是投 送力量并贏得決定性勝利，以挫

15、敗進犯，破壞和挫敗恐怖主義網(wǎng)絡(luò)，提供人道主義援助和救災(zāi)。該文件強調(diào)了 為執(zhí)行戰(zhàn)略而進行體制機制改革的必要性，指岀控制成本增長和提升效率將使國防部能夠最大化美軍長期的戰(zhàn) 備程度和作戰(zhàn)能力。美國國防部長哈格爾表示，2014年版QDR “定義了一個歷史性轉(zhuǎn)折點”。公司要聞：中航精機更名為中航機電，成飛集成股權(quán)轉(zhuǎn)至中航集團中航精機（中航機電）：完成公司名稱、證券簡稱變更2014年2月28日，公司在湖北省工商行政管理局辦理完畢相關(guān)變更手續(xù)，并取得新的營業(yè)執(zhí)照。經(jīng)深圳證券交易所核準(zhǔn)，公司證券全稱由“湖北中航精機科技股份有限公司”變更為“中航工業(yè)機電系統(tǒng)股份有限公司”；證券簡稱由“中航精機”變更為“中航機電

16、”。公司證券代碼“002013 ”不變。自2014年3月5日起，公司將啟用新的證券全稱及簡稱。成飛集成：擬將成飛集團所持股權(quán)劃轉(zhuǎn)至中航工業(yè)3月4日，公司發(fā)布關(guān)于公司控股股東簽署國有控股股東簽署國有股權(quán)劃轉(zhuǎn)協(xié)議及權(quán)益變動提示性公告。成飛集團與中航工業(yè)于已于2月28日簽署關(guān)于四川成飛集成科技股份有限公司股份無償劃轉(zhuǎn)協(xié)議，擬將成飛集團持有的成飛集成51.33%股權(quán)（約合1.77億股）無償劃轉(zhuǎn)給中航工業(yè)。本次無償劃轉(zhuǎn)完成后，成飛集團將不再持有成飛集成股權(quán)，中航工業(yè)通過無償劃轉(zhuǎn)的方式取得全資子公司成飛集團持有的成飛集成51.33%的股權(quán)，成為成飛集成的控股股東和實際控制人。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，本次成飛集成國有

17、股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)事項尚需報經(jīng)國 資委審批，以及證監(jiān)會就收購報告書審核無異議以及豁免中航工業(yè)要約收購義務(wù)。本次股權(quán)劃轉(zhuǎn)后，上市公司將成為中航工業(yè)直接控股的二級成員單位，有利于集團以上市公司為平臺推動 航空裝備板塊的資產(chǎn)整合。如果本次重大資產(chǎn)重組實現(xiàn)了航空裝備板塊核心軍品業(yè)務(wù)的資產(chǎn)注入，上市公司價 值將獲得大幅提升。航空裝備公司2013年的營業(yè)收入與利潤總額分別380.1億元和7.2億元，分別相當(dāng)于上市公司的48.7倍和13.6倍。但由于重組預(yù)案尚未公布，具體增厚程度尚無法測算。除了成飛集成本身價值的顯著提升之外，還可關(guān)注兩類投資機會：一是有望從成飛集成的價值提升中獲益 的相關(guān)公司；二是中航旗下尚未推

18、動整體上市的其他專業(yè)板塊（如通航、機電等），以及其他具有核心軍工資 產(chǎn)證券化潛力的軍工集團（如中船、航天、電科等）。哈飛股份：2013年運12與直9交付數(shù)量創(chuàng)歷史新高，出口形勢喜人2013年底，哈飛實現(xiàn)了按合同向國內(nèi)外客戶交付13架運12系列飛機的歷史性突破，交付量創(chuàng)下歷史新高；12架直9直升機正式交付柬埔寨空軍，成為哈飛直升機岀口史上最大單筆訂單，哈飛全年共交付25架直9直升機。今年，哈飛又與3家新老用戶簽署了 8架運12系列機的購買合同。近年來，哈飛針對運 12良好的市場適應(yīng)性，積極開拓該系列飛機的民用市場，重點開發(fā)通航市場。哈飛與中航技、中航國際開展長期戰(zhàn)略合作，在亞、非、中美、大洋洲大

19、力開拓國外市場；哈飛又積極探索自主開發(fā)國外市場的新模式，將觸角伸向北美發(fā)達國家市場。2013年5月，哈飛與加拿大航空工業(yè)有限公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將運12系列飛機引入加拿大及美洲地區(qū)國際航空運輸市場，5年內(nèi)加方將至少采購 50架運12系列飛機。哈飛還與租賃公司合作，以租賃融資形式銷售飛機；靈活的銷售模式使飛機生產(chǎn)企業(yè)與通航運營業(yè)形成良好互動。直9經(jīng)過改進改型已廣泛應(yīng)用于國內(nèi)外公務(wù)、旅游、救援打撈、科學(xué)考察、警務(wù)執(zhí)法等領(lǐng)域。 民用H410/410A和H425直升機已獲得中國民航CAAC型號合格證。迄今為止，直9已岀口 50余架，遍布10余個國家及地區(qū)，形成了直9與世界一流直升機同臺競技的局面。去

20、年，哈飛與保利集團簽訂4架直-9合同，銷往喀麥隆，老客戶肯尼亞、巴基斯坦等也再次向哈飛拋岀橄欖枝；2013年，哈飛向用戶交付 25架直升機。2014年3月第一批用戶來哈飛接收飛機，還有13架直9將于今年11月底交付完畢。中航飛機：今年已接獲15架新舟系列飛機訂單，新舟700已獲國家立項60和新舟600訂全國人大代表、中航飛機總經(jīng)理唐軍表示，新舟600處于開拓市場階段，今年已接獲新舟單共15架。新舟700已獲國家立項，目前正在研制階段，預(yù)計2016年首飛。新舟600是“新舟”系列渦槳支線客機的成員，是由新舟60 ( MA60 )飛機根據(jù)市場及用戶的需求升級換代改進而來。新舟 700飛機是西飛集團

21、公司從2006年開始論證的新型渦槳支線飛機，于2008年獲得了中航工業(yè)集團公司內(nèi)部立項。西飛計劃從2012年開始，用6年時間完成新舟 700飛機的設(shè)計、試驗、試制、試飛和適航取證等工作，于 2018年交付用戶。另據(jù)西飛公司官網(wǎng)統(tǒng)計， 西飛2013年共交付8架新舟系列飛機，其中7架新舟60飛機。截至2013年年底， 新舟60飛機共獲得了國內(nèi)外超過210架訂單，交付16個國家、27家用戶、88架飛機，大部分交付用戶都是國外用戶。中航黑豹：公布2013年年度報告，扭虧為盈成功摘帽報告期內(nèi)，公司本部銷售各類產(chǎn)品34,846輛，實現(xiàn)營業(yè)收入9.04億元，利潤總額 714萬元；合并報表銷售各類產(chǎn)品 52,

22、118輛(臺套)，實現(xiàn)營業(yè)收入 31.87億元，利潤總額0.55億元，歸屬上市公司股東凈利潤1768萬元，基本每股收益0.05元/股。收入增長動力主要來自專用車板塊子公司安徽開樂和上海特種車輛同比增航較 大。2014年合并報表預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入 338,231萬元，較2013年實際完成情況增長 6.12%。另據(jù)3月6日公告顯示，上海證券交易所于3月5日同意了公司撤銷退市風(fēng)險警示的申請，公司證券簡稱自3月7日起由“ *ST黑豹”變更至“中航黑豹”。但公告同時提醒，雖然公司2013年度實現(xiàn)盈利，但扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為 -1.35億元，仍然存在盈利能力不強、資產(chǎn)負債率偏高等風(fēng)險因素，公司股票撤銷退市風(fēng) 險警示，并不改變公司內(nèi)在價值。安全局勢：烏克蘭局勢持續(xù)動蕩，美俄開始秀肌肉克里米亞議會通過加入俄羅斯聯(lián)邦決議，美俄軍事力量開始秀肌肉烏克蘭克里米亞自治共和國議會6日通過決議，決定克里米亞以聯(lián)邦主體的身份