衍生金融工具課件

1、證券投資學證券投資學衍生金融工具衍生金融工具金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜2導讀導讀英國的巴林銀行為什么會倒閉？英國的巴林銀行為什么會倒閉？我們?yōu)槭裁锤雨P注石油的期貨價格？我們?yōu)槭裁锤雨P注石油的期貨價格？股指期貨會給中國股市帶來什么股指期貨會給中國股市帶來什么? ?金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜3 3 權證權證內容提要內容提要衍生金融工具簡介衍生金融工具簡介債券的創(chuàng)新債券的創(chuàng)新存托憑證存托憑證期貨與期權期貨與期權金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜4v衍生金融工具（衍生金融工具（financial derivative financial derivative

2、 instrumentinstrument）l衍生工具是指由相關資產(chǎn)的未來價值衍生出衍生工具是指由相關資產(chǎn)的未來價值衍生出來的，由兩方或者多方達成的一種和約。來的，由兩方或者多方達成的一種和約。l衍生金融工具則是指以杠桿或信用交易為特衍生金融工具則是指以杠桿或信用交易為特征，以貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具為征，以貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具為基礎而衍生出的金融產(chǎn)品基礎而衍生出的金融產(chǎn)品v衍生金融工具的產(chǎn)生與發(fā)展衍生金融工具的產(chǎn)生與發(fā)展金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜5v衍生金融工具的特征：衍生金融工具的特征：l 依存于傳統(tǒng)金融工具依存于傳統(tǒng)金融工具l 杠桿性的信用交易杠桿性的信用

3、交易v 衍生證券的作用：衍生證券的作用：l 轉移風險轉移風險l 價格發(fā)現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)l 投機投機金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜6 6 權證權證內容提要內容提要衍生金融工具簡介衍生金融工具簡介債券的創(chuàng)新債券的創(chuàng)新存托憑證存托憑證期貨與期權期貨與期權金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜7v期貨期貨l期貨合約（期貨合約（ Futures ContractsFutures Contracts）是指協(xié)議）是指協(xié)議雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條雙方同意在約定的將來某個日期按約定的條件買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具件買入或賣出一定標準數(shù)量的某種金融工具的標準化協(xié)議。的標準化協(xié)議。

4、l合約中規(guī)定的價格就是期貨價格合約中規(guī)定的價格就是期貨價格(Futures (Futures Price)Price)。金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜8v股指期貨股指期貨l反映了一個假想的股票組合的價值變化，是反映了一個假想的股票組合的價值變化，是以股票價格指數(shù)為標的物的期貨交易，是金以股票價格指數(shù)為標的物的期貨交易，是金融期貨產(chǎn)生的最晚一個品種。融期貨產(chǎn)生的最晚一個品種。l2020世紀世紀7070年代，股票市場經(jīng)歷了二戰(zhàn)后最嚴年代，股票市場經(jīng)歷了二戰(zhàn)后最嚴重的一次危機，在重的一次危機，在1973-19741973-1974年的股市下跌中年的股市下跌中道瓊斯指數(shù)跌幅達到了道瓊斯指數(shù)

5、跌幅達到了45%45%，投資者意識到在，投資者意識到在股市下跌中沒有適當?shù)墓芾斫鹑陲L險的手段股市下跌中沒有適當?shù)墓芾斫鹑陲L險的手段，開始研究用于規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風險的，開始研究用于規(guī)避股票市場系統(tǒng)性風險的工具。工具。金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜9l19821982年年2 2月，美國商品期貨交易委員會（月，美國商品期貨交易委員會（CFTCCFTC）批準推出股指期貨。同年）批準推出股指期貨。同年2 2月月2424日，美國堪日，美國堪薩斯期貨交易所（薩斯期貨交易所（KCBTKCBT）推出了全球第一只）推出了全球第一只股指期貨合約股指期貨合約價值線綜合指數(shù)期貨合約價值線綜合指數(shù)期貨合約

6、；4 4月月2121日，芝加哥商業(yè)交易所（日，芝加哥商業(yè)交易所（CMECME）推出）推出了了S&P 500S&P 500指數(shù)期貨合約。指數(shù)期貨合約。金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜10金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜11v如何做滬深如何做滬深300300指數(shù)期貨指數(shù)期貨l以滬深以滬深300300指數(shù)期貨合約為例，指數(shù)期貨合約為例，0606年年9 9月月1919日日滬深滬深300300指數(shù)收盤點數(shù)為指數(shù)收盤點數(shù)為13781378點。點。例如合約例如合約IF0612IF0612目前報價目前報價14001400點，如果你認點，如果你認為將來滬深為將來滬深30030

7、0指數(shù)會繼續(xù)上漲，你就可以在指數(shù)會繼續(xù)上漲，你就可以在14001400點買入一張滬深點買入一張滬深300300指數(shù)股指期貨合約。指數(shù)股指期貨合約。需要資需要資1400140030030015%=6300015%=63000元，元，金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜12l假設一段時間后，滬深假設一段時間后，滬深300300指數(shù)上漲，股指期指數(shù)上漲，股指期貨也相應上漲至貨也相應上漲至14501450點，這時，你有兩個選點，這時，你有兩個選擇，要么繼續(xù)持有你的期貨合約以等待它將擇，要么繼續(xù)持有你的期貨合約以等待它將來可能漲得更高；要么以當前來可能漲得更高；要么以當前“價格價格”，也，也就是就

8、是14501450點賣出這一期貨從而完成平倉，你點賣出這一期貨從而完成平倉，你就獲得了就獲得了5050點的差價收益。即獲利點的差價收益。即獲利5050* *300= 300= 1500015000元。當然，在這一指數(shù)期貨到期前，其元。當然，在這一指數(shù)期貨到期前，其“價格價格”也有可能下跌，你同樣可以繼續(xù)持也有可能下跌，你同樣可以繼續(xù)持有或者平倉割肉。有或者平倉割肉。金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜13l假設你認為將來滬深假設你認為將來滬深300300指數(shù)要跌，這時你可指數(shù)要跌，這時你可以在股指期貨上以以在股指期貨上以14001400點先賣出開倉，假設點先賣出開倉，假設一段時間后，股指

9、期貨價格跌到了一段時間后，股指期貨價格跌到了13501350點，點，你就可以選擇平倉，即在你就可以選擇平倉，即在13501350點位買入期貨點位買入期貨合約作為平倉，用來抵消掉先前的開倉合約合約作為平倉，用來抵消掉先前的開倉合約，這樣你就賺得差價，這樣你就賺得差價5050點的差價收益。即獲點的差價收益。即獲5050300=15000300=15000元。元。金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜14討論討論 股指期貨的交易是不是零和博弈呢？在股指期貨的交易是不是零和博弈呢？在中國的市場上推出股指期貨會對市場產(chǎn)生中國的市場上推出股指期貨會對市場產(chǎn)生什么樣的影響？什么樣的影響？金融衍生品金融衍

10、生品石河子大學商學院孫家瑜15v期權期權l(xiāng)金融期權（金融期權（OptionOption），是指賦予其購買者在），是指賦予其購買者在規(guī)定期限內按雙方約定的價格購買或出售一規(guī)定期限內按雙方約定的價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權利的合約。定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權利的合約。 金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜1616 權證權證內容提要內容提要衍生金融工具簡介衍生金融工具簡介債券的創(chuàng)新債券的創(chuàng)新存托憑證存托憑證期貨與期權期貨與期權金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜17v權證權證l權證又稱為認股權證、認股證，它的英文單權證又稱為認股權證、認股證，它的英文單詞是詞是WarrantWarr

11、ant，按照音譯也稱為，按照音譯也稱為“窩輪窩輪”。是。是期權的一種。期權的一種。l假設寶鋼股份假設寶鋼股份A A股當前的價格是股當前的價格是4.474.47元，有投元，有投資者看好其在未來一年的走勢，于是購買一資者看好其在未來一年的走勢，于是購買一個以寶鋼股票為標的的認購權證，約定價格個以寶鋼股票為標的的認購權證，約定價格4.504.50元，期限一年，權利金是元，期限一年，權利金是0.800.80元元/ /每份權每份權證。證。金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜18v權證的要素權證的要素l標的資產(chǎn)標的資產(chǎn)l行權價格行權價格l行權比例行權比例l結算方式結算方式l權利金權利金l到期日到期日

12、金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜19v權證的分類權證的分類l認購權證與認沽權證認購權證與認沽權證l歐式權證、美式權證、百慕大式權證歐式權證、美式權證、百慕大式權證l公司權證和備兌權證公司權證和備兌權證金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜20v權證的價值權證的價值l權證的理論價值包含兩部分權證的理論價值包含兩部分內在價值內在價值|權證的的內在價值權證的的內在價值 認股權證的價值認股權證的價值= =（正股價（正股價- -行權價）行權價）行權比例行權比例 認沽權證的價值認沽權證的價值= =（行權價（行權價- -正股價）正股價）行權比例行權比例時間價值時間價值|它的直觀含義是由于權證到

13、期前股票價格存在朝它的直觀含義是由于權證到期前股票價格存在朝有利方向變動的可能，從而使得權證具有或有價有利方向變動的可能，從而使得權證具有或有價值。顯然，隨著到期時間的臨近，這部分價值是值。顯然，隨著到期時間的臨近，這部分價值是逐漸減少的，直至到期時降低為逐漸減少的，直至到期時降低為0 0，這也就是它被，這也就是它被稱作稱作“時間價值時間價值”的原因。的原因。金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜21練習練習以武鋼以武鋼CWB1CWB1為例，為例，20072007年年1111月月2 2日，武鋼股日，武鋼股份股票收盤價格為份股票收盤價格為15.5515.55元，行權價格元，行權價格10.20

14、10.20元，該權證當日收盤價為元，該權證當日收盤價為6.7356.735元，請問該權元，請問該權證的內在價值和時間價值各是多少證的內在價值和時間價值各是多少? ?武鋼武鋼CWB1CWB1的內在價值為的內在價值為5.355.35元（元（15.55-15.55-10.2010.20），而其當日收盤價為），而其當日收盤價為6.7356.735元，時間元，時間價值價值=6.735-5.35=6.735-5.35表明市場認可的時間價值大表明市場認可的時間價值大于零于零金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜22v我國的權證我國的權證l權證類型碼，也就是第三個字母的規(guī)律：權證類型碼，也就是第三個字母的

15、規(guī)律：滬市認購滬市認購-B-B（buy warrantbuy warrant）是滬市發(fā)行的）是滬市發(fā)行的認股權證認股權證 深市認購深市認購C (Call warrant)C (Call warrant)如五糧液認購如五糧液認購權證權證( (五糧五糧YGC1) YGC1) 的發(fā)行人是的發(fā)行人是“宜賓國有資產(chǎn)宜賓國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司經(jīng)營有限公司”取取“宜，國宜，國”的拼音縮寫的拼音縮寫YGYG滬市認沽、深市認沽滬市認沽、深市認沽-P-P（put warrantput warrant）如）如招商銀行認沽權證招商銀行認沽權證( (招行招行CMP1) CMP1) 的發(fā)行人是取的發(fā)行人是取招商局公司的英文

16、縮寫招商局公司的英文縮寫CMCM。金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜23l在海外市場在海外市場, ,權證不但交易規(guī)模龐大權證不但交易規(guī)模龐大, ,而且發(fā)而且發(fā)展速度迅猛。展速度迅猛。20042004年全球權證交易總額超過年全球權證交易總額超過19001900億美元億美元, ,比比20032003年的年的12301230億美元上升了億美元上升了50%50%多。根據(jù)國際交易聯(lián)合會多。根據(jù)國際交易聯(lián)合會(FIBV)2003(FIBV)2003年年3 3月的一項抽樣調查月的一項抽樣調查, ,其其5454個會員交易所中已經(jīng)個會員交易所中已經(jīng)有有83%(4583%(45個個) )推出了權證交易推出

17、了權證交易, ,這一比例僅次這一比例僅次于股票于股票(95%)(95%)和企業(yè)債和企業(yè)債(88%),(88%),位列所有交易品位列所有交易品種的第三位。種的第三位。金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜24l大飛、寶安開先河我國股市的第一個權證是大飛、寶安開先河我國股市的第一個權證是19921992年年6 6月滬市推出的大飛樂股票的配股權證月滬市推出的大飛樂股票的配股權證。同年。同年1010月月3030日，深圳寶安公司在深市向老日，深圳寶安公司在深市向老股東發(fā)行了我國第一張中長期股東發(fā)行了我國第一張中長期( (一年一年) )認股權認股權證：寶安證：寶安9393認股權證，發(fā)行總量為認股權證，

18、發(fā)行總量為26402640萬張萬張l19951995年權證價倒掛。正股價分別只有年權證價倒掛。正股價分別只有4.34.3元和元和3 3元多的廈海發(fā)、吉輕工，權證價格竟然比正元多的廈海發(fā)、吉輕工，權證價格竟然比正股價格還高，分別達股價格還高，分別達6.786.78元和元和5.245.24元。由于元。由于權證價格的暴漲暴跌，投機極為嚴重，以致權證價格的暴漲暴跌，投機極為嚴重，以致監(jiān)管層在監(jiān)管層在19961996年年6 6月底終止了權證交易。月底終止了權證交易。 l20052005年，我國恢復了權證的發(fā)行與流通年，我國恢復了權證的發(fā)行與流通金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜2525 權證權證

19、內容提要內容提要衍生金融工具簡介衍生金融工具簡介債券的創(chuàng)新債券的創(chuàng)新存托憑證存托憑證期貨與期權期貨與期權金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜26v抵押貸款證券化抵押貸款證券化l美國聯(lián)邦政府為了促進經(jīng)濟的快速發(fā)展，建美國聯(lián)邦政府為了促進經(jīng)濟的快速發(fā)展，建立起了一些機構來購買抵押貸款，其中包括立起了一些機構來購買抵押貸款，其中包括美國聯(lián)邦國家房屋貸款協(xié)會（房利美）等，美國聯(lián)邦國家房屋貸款協(xié)會（房利美）等，他們直接購買這些債券或者為其提供擔保。他們直接購買這些債券或者為其提供擔保。此外還出現(xiàn)了新的機構就是抵押銀行，他們此外還出現(xiàn)了新的機構就是抵押銀行，他們不吸收存款，把資本金放貸，然后把貸款賣

20、不吸收存款，把資本金放貸，然后把貸款賣出去。出去。金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜27消費者消費者銀行銀行投資機構投資機構房利美房利美金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜28v但是這種直接的貸款轉讓會面臨很多問題但是這種直接的貸款轉讓會面臨很多問題l抵押貸款的規(guī)模很小抵押貸款的規(guī)模很小l交易不是標準化的交易不是標準化的l為抵押貸款提供服務的成本很高為抵押貸款提供服務的成本很高l抵押貸款還有未知的風險，投資者不愿意花抵押貸款還有未知的風險，投資者不愿意花大量時間對借款人進行評估。大量時間對借款人進行評估。金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜29v抵押貸款擔保證券（抵押貸款擔

21、保證券（mortgage-backed mortgage-backed securitysecurity）l2020世紀世紀6060年代晚期，美國抵押貸款的次級市年代晚期，美國抵押貸款的次級市場開始萎縮，政府重組了聯(lián)邦國家防務貸款場開始萎縮，政府重組了聯(lián)邦國家防務貸款協(xié)會并創(chuàng)建了兩個新的機構：政府國民抵押協(xié)會并創(chuàng)建了兩個新的機構：政府國民抵押協(xié)會以及聯(lián)邦住宅貸款抵押公司（房地美）協(xié)會以及聯(lián)邦住宅貸款抵押公司（房地美）l將抵押貸款直接出售給投資者的替代方法就將抵押貸款直接出售給投資者的替代方法就是發(fā)行新的證券，這些新的證券由大量抵押是發(fā)行新的證券，這些新的證券由大量抵押貸款組合作為支持，抵押貸款

22、被證券化了。貸款組合作為支持，抵押貸款被證券化了。金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜30銀行銀行托管人托管人投資者投資者抵押貸款轉手證券抵押貸款轉手證券金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜31v轉手證券的結構化轉手證券的結構化l抵押擔保債券（抵押擔保債券（collateralized mortgage collateralized mortgage obligationobligation）由房地美發(fā)行的可能會被提前）由房地美發(fā)行的可能會被提前償還的債券，它是按照不同到期期限分組提償還的債券，它是按照不同到期期限分組提供給投資者的。供給投資者的。l不同級別的抵押擔保債券不同級別的

23、抵押擔保債券由一個特殊的基準組合所擔保的抵押擔保債由一個特殊的基準組合所擔保的抵押擔保債券被分成不同等級，當獲得本金償還時，第券被分成不同等級，當獲得本金償還時，第一等級的投資者首先被償付，然后還給第二一等級的投資者首先被償付，然后還給第二等級投資者，依次類推。等級投資者，依次類推。l只收本金的只收本金的POPO和只收利息的和只收利息的IOIO金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜32貸款組合貸款組合投資者投資者投資者投資者投資者投資者金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜33v可轉換證券可轉換證券l可轉換證券是指發(fā)行人以法定程序發(fā)行，持可轉換證券是指發(fā)行人以法定程序發(fā)行，持有人在一定

24、時間內依據(jù)約定的條件可以轉換有人在一定時間內依據(jù)約定的條件可以轉換成一定數(shù)量的另一類證券（通常是股票或者成一定數(shù)量的另一類證券（通常是股票或者債券）的證券。債券）的證券。l可轉換證券主要分為兩類：可轉換證券主要分為兩類： 可轉換債券可轉換債券 可轉換優(yōu)先股可轉換優(yōu)先股金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜34v可轉換證券的意義可轉換證券的意義l由于它具備了可轉換性，能夠吸引投資者、由于它具備了可轉換性，能夠吸引投資者、促進證券順利發(fā)行促進證券順利發(fā)行l(wèi)能夠規(guī)避一些法律限制能夠規(guī)避一些法律限制l可轉換證券的發(fā)行成本低可轉換證券的發(fā)行成本低l當發(fā)生轉換時，企業(yè)可以獲得轉換溢價當發(fā)生轉換時，企業(yè)

25、可以獲得轉換溢價l對于投資者來說，可轉換證券不僅能使他們對于投資者來說，可轉換證券不僅能使他們獲得固定的收益還能獲得資本增值的好處。獲得固定的收益還能獲得資本增值的好處。金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜35v可轉換債券的基本要素可轉換債券的基本要素l票面利率票面利率l期限期限l轉換價格轉換價格l轉換權的保護轉換權的保護l附加條款附加條款金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜36奧蘭治縣破產(chǎn)案奧蘭治縣破產(chǎn)案 加利福尼亞的奧蘭治縣是美國最富裕的一個縣，但是加利福尼亞的奧蘭治縣是美國最富裕的一個縣，但是19941994年年1212月月6 6日，該縣被迫宣布破產(chǎn)。該縣的破產(chǎn)是日，該縣被迫

26、宣布破產(chǎn)。該縣的破產(chǎn)是由財務主管羅伯特希特羅恩的投資活動造成的，他負由財務主管羅伯特希特羅恩的投資活動造成的，他負責掌管責掌管7878億美金的投資基金。截止到億美金的投資基金。截止到19941994年的年的1515年內年內年平均回報達到年平均回報達到10%10%，不過這是通過高杠桿來得到的，不過這是通過高杠桿來得到的，即通過回購來借入資金購買大量中期和長期債券。，即通過回購來借入資金購買大量中期和長期債券。希特羅恩在希特羅恩在19931993年末開始購買大量年末開始購買大量“反浮動利率債券反浮動利率債券”，這是一種高風險的衍生債券，如果長期債券利率，這是一種高風險的衍生債券，如果長期債券利率下

27、降，這些債券將得到高額回報。但是下降，這些債券將得到高額回報。但是19941994年初美國年初美國利率不斷提高，最終宣布破產(chǎn)。據(jù)估計，基金的損失利率不斷提高，最終宣布破產(chǎn)。據(jù)估計，基金的損失達到達到1515億美元，該基金擁有價值為億美元，該基金擁有價值為200200億的證券，其億的證券，其中中8585億元都是衍生金融工具，這是一個極富風險的投億元都是衍生金融工具，這是一個極富風險的投資組合資組合金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜3737 權證權證內容提要內容提要衍生金融工具簡介衍生金融工具簡介債券的創(chuàng)新債券的創(chuàng)新存托憑證存托憑證期貨與期權期貨與期權金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫

28、家瑜38v存托憑證存托憑證l存托憑證（存托憑證（depositary receiptsdepositary receipts）是指在）是指在一國證券市場上流通的代表外國公司有價證一國證券市場上流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證。券的可轉讓憑證。v存托憑證的產(chǎn)生存托憑證的產(chǎn)生v存托憑證的優(yōu)勢存托憑證的優(yōu)勢l存托憑證的市場容量大、籌資能力強存托憑證的市場容量大、籌資能力強l存托憑證上市手續(xù)簡單，發(fā)行成本低存托憑證上市手續(xù)簡單，發(fā)行成本低l避開直接發(fā)行股票債券的法律要求避開直接發(fā)行股票債券的法律要求金融衍生品金融衍生品石河子大學商學院孫家瑜39閱讀閱讀 中新網(wǎng)中新網(wǎng)3 3月月1616日電日電 中國證監(jiān)會主席尚福林在最中國證監(jiān)會主席尚福林在最新一期新一期求是求是雜志撰文表示雜志撰文表示, ,當前及今后一段時當前及今后一段時間間, ,為適應經(jīng)濟發(fā)展和資本市場改革開放的需要為適應經(jīng)濟發(fā)展和資本市場改革開放的需要, ,探探索境外企業(yè)在境內上市的制度安排。索境外企業(yè)在境內上市的制度安排。 上交所理事長耿亮參加兩會期間，對市場日益上交所理事長耿亮參加兩會期間，對市場日益關注的國際板和跨境關注的國際板和跨境ETFETF，作了相當明確的正在推，作了相當明確的正在推進之中的表態(tài)