第七章創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

1、第七章 創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)管理和籌資決策的核心問(wèn)題，在創(chuàng)業(yè)理財(cái)實(shí)務(wù)中，企業(yè)在其不同的生命周期采用各種籌資組合籌資的結(jié)果，就形成了企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)在運(yùn)用其資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行籌資決策時(shí)，應(yīng)該綜合考慮相關(guān)的影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒?，在其發(fā)展的不同階段，確定適合企業(yè)發(fā)展的最佳資本結(jié)構(gòu)。本章重點(diǎn)介紹創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基本概念及其構(gòu)成成分、創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務(wù)融資成本、創(chuàng)業(yè)企業(yè)權(quán)益融資成本等內(nèi)容。并結(jié)合創(chuàng)業(yè)理財(cái)綜合案例分析，解釋創(chuàng)業(yè)理財(cái)實(shí)務(wù)中的最佳資本結(jié)構(gòu)、以及企業(yè)在其發(fā)展過(guò)程中對(duì)于不合理的資本結(jié)構(gòu)，如何通過(guò)籌資活動(dòng)進(jìn)行調(diào)整，使其趨于合理化。第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念資本

2、結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其比例關(guān)系，可以分為廣義的資本結(jié)構(gòu)和狹義的資本結(jié)構(gòu)。1 廣義的資本結(jié)構(gòu)廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，包括長(zhǎng)期資本，也包括短期資本。例如表7-1所示，中華投資咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu),利用互聯(lián)網(wǎng)給客戶提供投資理財(cái)服務(wù)。創(chuàng)業(yè)于2009年初，公司的第一項(xiàng)業(yè)務(wù)是幫助客戶進(jìn)行理財(cái)和房產(chǎn)投資。表7-1，中華投資咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)創(chuàng)業(yè)初期相關(guān)融資信息融資來(lái)源利率融資金額:人民幣元短期銀行貸款12%200,000長(zhǎng)期銀行貸款14%200,000權(quán)益融資22%600,000總計(jì)1,000,000從企業(yè)融資來(lái)源可以看出，中華投資咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)的資本結(jié)構(gòu)包括短期銀行貸款、長(zhǎng)期銀行貸款和權(quán)益融資。2.狹義

3、的資本結(jié)構(gòu)狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的長(zhǎng)期資本的構(gòu)成，即長(zhǎng)期負(fù)債和權(quán)益資本。例如表7-2所示，上海新電子書(shū)店公司資本結(jié)構(gòu)信息。表7-2，上海新電子書(shū)店公司資本結(jié)構(gòu)權(quán)重資本來(lái)源金額數(shù)資本結(jié)構(gòu)權(quán)重中、長(zhǎng)期負(fù)債115240%所有者權(quán)益172860%總計(jì)2880100%從企業(yè)融資來(lái)源可以看出，上海新電子書(shū)店的資本結(jié)構(gòu)包括長(zhǎng)期銀行貸款和權(quán)益融資?？傊?，創(chuàng)業(yè)企業(yè)在其發(fā)展的各個(gè)時(shí)期各種融資方式的不同組合類型決定了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其變化。企業(yè)的融資方式雖然有很多種，但是總體來(lái)說(shuō)可以分為負(fù)債融資的資本和權(quán)益融資的資本兩大類。資本結(jié)構(gòu)是創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資決策的核心問(wèn)題，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)的不同時(shí)期，應(yīng)該綜合考慮其發(fā)展需要，運(yùn)用適當(dāng)?shù)?/p>

4、融資方式，確定其最佳資本結(jié)構(gòu)。二、資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成成分基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生命周期理論，企業(yè)在創(chuàng)業(yè)初期其債務(wù)資本主要來(lái)源于業(yè)主、風(fēng)險(xiǎn)資本的投資者；當(dāng)企業(yè)有了盈利能力，進(jìn)入快速發(fā)展階段，其融資渠道逐漸拓寬，例如創(chuàng)業(yè)者可以獲得銀行、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、其他金融機(jī)構(gòu)等的債務(wù)融資。1 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成成分企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成成分是指企業(yè)融資來(lái)源的各類成分，主要包括負(fù)債融資的資本和權(quán)益融資的資本兩大類。其中債務(wù)融資有短期銀行貸款、中長(zhǎng)期銀行貸款；權(quán)益資本包括通過(guò)留存收益的內(nèi)部融資和通過(guò)發(fā)行股票的外部融資，主要包括優(yōu)先股、普通股及優(yōu)先購(gòu)買權(quán)。 負(fù)債融資的資本構(gòu)成成分短期銀行貸款是指新創(chuàng)業(yè)企業(yè)從銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)獲得的

5、貸款期限在一年以內(nèi)的短期融資資本，其資金成本主要包括利率和融資費(fèi)用。短期銀行貸款一般用于創(chuàng)業(yè)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的流動(dòng)資金需要。中期銀行貸款是指新創(chuàng)業(yè)企業(yè)從銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)獲得的貸款期限在一年以上五年以下的中長(zhǎng)期融資資本，其資金成本主要包括利率和融資費(fèi)用。長(zhǎng)期銀行貸款是指新創(chuàng)業(yè)企業(yè)從銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)獲得的貸款期限在五年以上長(zhǎng)期融資資本，其資金成本主要包括利率和融資費(fèi)用。 權(quán)益融資的資本構(gòu)成成分優(yōu)先股。優(yōu)先股是指企業(yè)在融資時(shí)，給予投資者某些優(yōu)先權(quán)的股票，這種優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，優(yōu)先股有固定的股息，不隨公司業(yè)績(jī)好壞而波動(dòng)，并先于普通股股東領(lǐng)取股息；第二，當(dāng)公司破產(chǎn)進(jìn)行財(cái)產(chǎn)清算時(shí)

6、，優(yōu)先股股東對(duì)公司剩余財(cái)產(chǎn)有先于普通股股東的要求權(quán)。但優(yōu)先股一般不參加公司的紅利分配，持股人亦無(wú)表決權(quán)，不能借助表決權(quán)參加公司的經(jīng)營(yíng)管理。因此，優(yōu)先股與普通股相比較，雖然收益和決策參與權(quán)有限，但風(fēng)險(xiǎn)較小。優(yōu)先股起源于歐洲，英國(guó)在16世紀(jì)就已發(fā)行過(guò)優(yōu)先股。但在以后幾百年內(nèi)，由于生產(chǎn)力水平不高，一般公司為了便于管理，只發(fā)行普通股，很少發(fā)行優(yōu)先股。進(jìn)入20世紀(jì)后，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步，為了籌集急需的巨額資金，優(yōu)先股就有了適宜生長(zhǎng)的環(huán)境。公司發(fā)行優(yōu)先股主要出于以下考慮：第一，清償公司債務(wù)；第二，幫助公司渡過(guò)財(cái)務(wù)困境；第三，擬增加公司資產(chǎn)，又不影響普通股股東的控制權(quán)。普通股。普通股是指在公司的經(jīng)營(yíng)管理

7、和盈利及財(cái)產(chǎn)的分配上享有普通權(quán)利的股份，代表在滿足所有者債權(quán)償付要求及優(yōu)先股東的收益權(quán)與求償權(quán)要求后對(duì)企業(yè)盈利和剩余財(cái)產(chǎn)的索取權(quán)，它是企業(yè)資本的基礎(chǔ)，是股票的一種基本形式，也是新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)行量最大，最為重要的股票。普通股的特點(diǎn)。普通股股票持有者按其所持有股份比例享有以下基本權(quán)利： 第一，參與公司經(jīng)營(yíng)的表決權(quán)。普通股股東有出席股東大會(huì)的權(quán)利，有表決權(quán)、選舉權(quán)、被選舉權(quán)，可以間接地參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)管理。第二，參與股息紅利的分配權(quán)。普通股的股利沒(méi)有上下限，視企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、利潤(rùn)大小而定，企業(yè)稅后利潤(rùn)按照一定比例提取了公積金并支付優(yōu)先股股息后，再按照股份比例分配給普通股股東。但是，在企業(yè)出現(xiàn)虧損，則

8、得不到股息。第三，優(yōu)先認(rèn)購(gòu)新股的權(quán)利。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)增值，增發(fā)新股時(shí)，普通股股東有按照其原有的持股比例認(rèn)購(gòu)新股的優(yōu)先權(quán)。第四，普通股股東有請(qǐng)求召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)的權(quán)利。第五，普通股股東在企業(yè)虧損破產(chǎn)后依法享有分配剩余財(cái)產(chǎn)的權(quán)利。這種權(quán)利的先后次序?yàn)椋簜鶛?quán)人、優(yōu)先股的權(quán)利滿足后，才是普通股股東。普通股的類別。普通股按照投資主體的不同，可以分為國(guó)家股、法人股和個(gè)人股。第一， 國(guó)家股是有權(quán)代表國(guó)家投資部門或者機(jī)構(gòu)以國(guó)有資產(chǎn)向公司投資而形成的股份。第二， 法人股是企業(yè)法人依法以其可支配的財(cái)產(chǎn)向公司投資而形成的股份，或者具有法人資格的事業(yè)單位和社會(huì)團(tuán)體以國(guó)家允許用于經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)向公司投資而形成的股份。第三，

9、個(gè)人股市社會(huì)個(gè)人或者公司內(nèi)部職工以個(gè)人合法財(cái)產(chǎn)投入公司而形成的股份。普通股按照發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)的不同，又可以分為a股、b股、h股和n股等。第一， a股是供中國(guó)大陸地區(qū)個(gè)人或者法人買賣的，以人民幣表明票面金額并以人民幣認(rèn)購(gòu)和交易的股票。第二， b股、h股和n股是專供外國(guó)和中國(guó)港、澳、臺(tái)地區(qū)投資者買賣的，以人民幣標(biāo)明票面金額但以外幣認(rèn)購(gòu)和交易的股票。其中，b股在上海、深圳上市；h股在香港上市；n股在紐約上市。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的綜合資本成本新創(chuàng)業(yè)企業(yè)對(duì)于投資項(xiàng)目的選擇通?？紤]的主要因素包括投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的創(chuàng)造、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及行業(yè)的吸引力，其中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和行業(yè)的吸引力是使得投資項(xiàng)目產(chǎn)生正的凈現(xiàn)值的主要因素。競(jìng)

10、爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)源于成本優(yōu)勢(shì)、營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)和價(jià)格優(yōu)勢(shì)。因此新企業(yè)的綜合資本成本作為投資項(xiàng)目決策的接受標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，其綜合大資本成本率應(yīng)該低于投資項(xiàng)目的最低可接受的投資收益率。一、創(chuàng)業(yè)企業(yè)的綜合資本成本概念1創(chuàng)業(yè)企業(yè)的綜合資本成本概念新創(chuàng)業(yè)公司的資本成本是公司融資各組成部分成本的加權(quán)平均成本，包括債務(wù)成本、優(yōu)先股成本和普通股成本。通過(guò)計(jì)算融資個(gè)組成部分成本的加權(quán)平均數(shù)值，從而得到企業(yè)的綜合資本成本，即使用投資成本來(lái)決定是否投資于新項(xiàng)目。換句話說(shuō)，資本成本是剛好滿足所有投資者（資本供給者）的對(duì)公司投資預(yù)期的收益率。2 創(chuàng)業(yè)企業(yè)的綜合資本成本舉例說(shuō)明例如表7-3所示，上海新電子書(shū)店創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)初期從朋友那里借款和業(yè)主自

11、己的資本開(kāi)始創(chuàng)業(yè)。創(chuàng)業(yè)者預(yù)期能夠獲得最低收益率及資本結(jié)構(gòu)與資本提供者相關(guān)信息。假設(shè)你是風(fēng)險(xiǎn)投資家，正在尋找投資機(jī)會(huì)，你能獲得的可以滿足所有投資者預(yù)期的報(bào)酬率的最低收益是多少？表7-3，上海新電子書(shū)店資本結(jié)構(gòu)與資本提供者要求的報(bào)酬率類別（1）（2）（3）（2）x（3）（1）x （2）投資者投入資金投資收益率（%）占總?cè)谫Y比重（%）加權(quán)成本（%）投資者收益a20006%20%12120b300012%30%36360創(chuàng)業(yè)者500015%50%75750合計(jì)10，000100%1231230數(shù)據(jù)解釋：假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)上海新電子書(shū)店投資金額為10，000元，獲得的年收益率是123%，即所用加權(quán)平均的資

12、本成本。因此所帶來(lái)的1230元收益剛好滿足所有投資者的收益要求。如果分別用債務(wù)融資、優(yōu)先股融資和普通股融資替代投資者a、b 和創(chuàng)業(yè)者，可以幫助理解企業(yè)的預(yù)期報(bào)酬率（資本成本）剛好能夠滿足所有資本提供者的收益要求。二、創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務(wù)融資成本1創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務(wù)融資成本構(gòu)成成分利率。新創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務(wù)融資成本主要由借款利率確定，利率是指借款人借入資金所支付的利息費(fèi)用。因此創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務(wù)融資成本是由借入的資金總額與利率的乘積。資金的供需關(guān)系。市場(chǎng)對(duì)資金的供需關(guān)系影響債務(wù)融資的利率，如圖7-1-1所示。拖欠風(fēng)險(xiǎn)。拖欠風(fēng)險(xiǎn)是指借款人（業(yè)主、企業(yè)）到期不支付本金和利息的風(fēng)險(xiǎn)。如圖7-1-2所示，資金的拖欠風(fēng)險(xiǎn)越高，其資

13、金成本的利率越高。這也就是資金的供應(yīng)方對(duì)于較高的拖欠風(fēng)險(xiǎn)所要求的額外補(bǔ)償。圖7-1-1，資金需求變化對(duì)借貸價(jià)格的影響圖7-1-2 拖欠風(fēng)險(xiǎn)變化對(duì)借貸價(jià)格的影響數(shù)據(jù)解釋：插圖7-1-1中說(shuō)明了當(dāng)利率等于6%時(shí)，資金的需求量（q1）與資金的供應(yīng)（s1）達(dá)到一個(gè)平衡水平時(shí)產(chǎn)生了需求量（d1）；隨著企業(yè)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張對(duì)資金需求的量逐步增加（d2）借入資金的利率（10%）隨著資金的增量（q2）而增加。 插圖7-1-2中說(shuō)明了資金的供應(yīng)與需求之間的兩種情況關(guān)系：第一種情況，對(duì)于具有較高拖欠風(fēng)險(xiǎn)的資金需求量（q3），資金的供應(yīng)方（s3）要求較高的利率（12%）以滿足資金需求方對(duì)資金的需求量（d3）。第二種情況，

14、對(duì)于具有較低拖欠風(fēng)險(xiǎn)的資金需求量（q4），資金的供應(yīng)方（s4）則要求較低的利率（7%）以滿足資金需求方對(duì)資金的需求量（d4）。比較兩種情況的供需關(guān)系標(biāo)明，具有較低拖欠風(fēng)險(xiǎn)的資金供應(yīng)量大于具有較高拖欠風(fēng)險(xiǎn)的資金供應(yīng)量。通貨膨脹。通貨膨脹是指單位貨幣的購(gòu)買力下降，即單位貨幣能夠購(gòu)買的物質(zhì)或者是服務(wù)減少了。由此導(dǎo)致債務(wù)資本的成本增加，即利率的提高。如7-2所示，經(jīng)濟(jì)情形和通貨膨脹對(duì)借款方拖欠風(fēng)險(xiǎn)都產(chǎn)生直接的影響。圖7-2-1通貨膨脹對(duì)借款方拖欠風(fēng)險(xiǎn)的影響圖7-2-2 經(jīng)濟(jì)情形對(duì)借款方拖欠風(fēng)險(xiǎn)的影響數(shù)據(jù)解釋：插圖7-2-1 顯示，當(dāng)較低的通貨膨脹率發(fā)生時(shí)，資金的利率較低，借款方的拖欠風(fēng)險(xiǎn)也較低；反之，

15、在較高的通貨膨脹率時(shí)期，資金的利率也較高，借款方的拖欠風(fēng)險(xiǎn)也相應(yīng)較高。插圖7-2-2則表明，三種經(jīng)濟(jì)情形的預(yù)期在相同的利率下：蕭條時(shí)期、正常情況和繁榮時(shí)期與借款方拖欠風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。第一種是經(jīng)濟(jì)處于蕭條時(shí)期，借款方的拖欠風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)較高（系列3，9%的拖欠風(fēng)險(xiǎn)）；第二種是經(jīng)濟(jì)處于正常情況時(shí)期（系列2，7%的拖欠風(fēng)險(xiǎn)），借款方的拖欠風(fēng)險(xiǎn)適中。第三種是經(jīng)濟(jì)處于繁榮時(shí)期（系列1，3%的拖欠風(fēng)險(xiǎn)），借款方的拖欠風(fēng)險(xiǎn)最低。資本結(jié)構(gòu)影響因素理論認(rèn)為：主流理論對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素的論證并不完整，除了稅收、破產(chǎn)成本、代理成本等重要因素外，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)還受到很多因素的制約。主要分為三大類：（1）企業(yè)自身的因素；（2）行業(yè)

16、因素；（3）宏觀經(jīng)濟(jì)因素及制度性因素。債券評(píng)級(jí)。債券評(píng)級(jí)是指根據(jù)債劵評(píng)機(jī)構(gòu)對(duì)公司發(fā)行債券的評(píng)價(jià)等級(jí)，判斷公司所發(fā)行債券的拖欠風(fēng)險(xiǎn)的程度。通常債劵評(píng)機(jī)構(gòu)將公司發(fā)行債券的分為aaa級(jí)，其拖欠風(fēng)險(xiǎn)最低；依此類推分為：aa級(jí)；a級(jí)； bbb，其拖欠風(fēng)險(xiǎn)以此增加。此外，還有一些次級(jí)債劵，其拖欠風(fēng)險(xiǎn)較高。對(duì)于具有較高拖欠風(fēng)險(xiǎn)的債券，通常其資金的成本率較高。投資報(bào)酬率。投資報(bào)酬率是指資金提供方（投資者）對(duì)投資與新創(chuàng)業(yè)企業(yè)資金預(yù)期的報(bào)酬率，預(yù)期的報(bào)酬率越高，資金使用方（創(chuàng)業(yè)者）的資金成本率就越高。例如某風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)一家新創(chuàng)業(yè)的高科技公司投資1百萬(wàn)元，預(yù)期年末將收到公司支付的10萬(wàn)元現(xiàn)金紅利及投資資本有市場(chǎng)估價(jià)

17、由原來(lái)的1百萬(wàn)，增加到1.1百萬(wàn)元。根據(jù)以下公式計(jì)算，可以得出該風(fēng)險(xiǎn)者其投資報(bào)酬率為20%。投資報(bào)酬率=現(xiàn)金紅利+（期末投資資本價(jià)值-初始投資資本價(jià)值）/ 初始投資資本價(jià)值x100%=10+（110-100）/100x100%=20%如上所述，三種不同的經(jīng)濟(jì)情形的預(yù)期，即蕭條時(shí)期、正常情況和繁榮時(shí)期對(duì)投資報(bào)酬率也產(chǎn)生影響。因此可以用在三種不同的經(jīng)濟(jì)情形的預(yù)期，即蕭條時(shí)期、正常情況和繁榮時(shí)期可能發(fā)生的投資報(bào)酬率的概率的加權(quán)平均值計(jì)算投資者預(yù)期的報(bào)酬率。見(jiàn)表7-4。表7-4，加權(quán)平均的投資報(bào)酬率經(jīng)濟(jì)情形可能發(fā)生的概率乘于x投資報(bào)酬率%等于=加權(quán)平均報(bào)酬率%蕭條時(shí)期03x-20%=-6%正常情況04

18、x20%=8%繁榮時(shí)期03x60%=18%總計(jì)10預(yù)期報(bào)酬率=20%）投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)是指投資者對(duì)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資可能發(fā)生的財(cái)務(wù)損失。投資理財(cái)實(shí)務(wù)中，一項(xiàng)投資可能有三種不同的報(bào)酬率。在不同的經(jīng)濟(jì)情形下，即蕭條時(shí)期、正常情況和繁榮時(shí)期均對(duì)投資報(bào)酬率有不同程度的影響，通常用加權(quán)平均的投資報(bào)酬率作為均值指標(biāo)，用定量分析方法，計(jì)算出標(biāo)準(zhǔn)差和方差系數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)差是指用于衡量投資報(bào)酬率與預(yù)期加權(quán)平均的投資報(bào)酬率的差異程度。標(biāo)準(zhǔn)差的值越高，表明投資報(bào)酬率與加權(quán)平均的投資報(bào)酬率的值差異越大，其投資風(fēng)險(xiǎn)就越高。舉例說(shuō)明投資報(bào)酬率愈標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算，見(jiàn)表格7-5。表7-5，投資報(bào)酬率與標(biāo)準(zhǔn)差投資報(bào)酬率- 加權(quán)平均報(bào)酬率

19、（1）差異的平方（2）=（1）2乘于x概率等于=加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差60%-20%（40%）2=1600x03=48020%-20%0x04=0-20%（-40%）2=1600x03=480總計(jì)差異值=差異值的平方=960標(biāo)準(zhǔn)差=差異值的平方=31%方差系數(shù)是指每單位預(yù)期收益率所含風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)投資項(xiàng)目的規(guī)模不同時(shí)、比較其風(fēng)險(xiǎn)或者是不確定性時(shí)，用標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)可能引起誤解時(shí)，使用方差系數(shù)。方差系數(shù)等于標(biāo)準(zhǔn)差除于預(yù)期報(bào)酬率，方差系數(shù)的值越大，表明投資項(xiàng)目的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也越大。舉例說(shuō)明投資報(bào)酬率與方差系數(shù)的應(yīng)用，見(jiàn)表7-5。假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)投資家在高科技投資項(xiàng)目和金融服務(wù)投資項(xiàng)目?jī)蓚€(gè)投資機(jī)會(huì)中選擇，根

20、據(jù)兩個(gè)投資項(xiàng)目一年期報(bào)酬率的正太分布的特征整理數(shù)據(jù)見(jiàn)表7-6。表7-6，投資報(bào)酬率與方差系數(shù)的應(yīng)用各項(xiàng)指標(biāo)高科技投資項(xiàng)目金融服務(wù)投資項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率8%24%標(biāo)準(zhǔn)差6%8%方差系數(shù)75%33%數(shù)據(jù)解釋：比較兩個(gè)投資項(xiàng)目的各項(xiàng)指標(biāo)，金融服務(wù)投資項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率大于高科技投資項(xiàng)目；但是金融服務(wù)投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差大于高科技投資項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差。因此從投資規(guī)?；蛘呤峭顿Y范圍考慮，可以應(yīng)用方差系數(shù)指標(biāo)衡量?jī)蓚€(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)。數(shù)據(jù)顯示，高科技投資項(xiàng)目的方差系數(shù)大于金融服務(wù)投資項(xiàng)目，因此通過(guò)數(shù)據(jù)比較得出的結(jié)論是：金融服務(wù)投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率高于高科技投資項(xiàng)目，而高科技投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大于金融服務(wù)投資項(xiàng)目。三、創(chuàng)業(yè)

21、企業(yè)債務(wù)融資成本因素分析綜上所述，影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務(wù)融資成本的因素包括融資期限、利率、債劵等級(jí)、公司規(guī)模、通貨膨脹率、投資報(bào)酬率、投資風(fēng)險(xiǎn)等，創(chuàng)業(yè)者在選擇融資渠道時(shí)，需要綜合考慮各因素對(duì)資金成本率的影響。見(jiàn)表7-7，創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務(wù)融資成本因素分析數(shù)據(jù)。表7-7，2012年新創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務(wù)融資成本因素分析數(shù)據(jù)債務(wù)融資成本因素年報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差方差系數(shù)中期國(guó)債5.5%5.7%1.0長(zhǎng)期政府債劵5.8%9.4%1.6長(zhǎng)期公司債劵6.2%8.6%1.4通貨膨脹率3.14.31.4數(shù)據(jù)解釋：表7-7數(shù)據(jù)顯示中期國(guó)債的年報(bào)酬率最低，但是其標(biāo)準(zhǔn)差與方差系數(shù)也是最低。比較而言長(zhǎng)期公司債劵的年報(bào)酬率不僅高于長(zhǎng)期政府債劵，

22、其標(biāo)準(zhǔn)差、方差系數(shù)均高于長(zhǎng)期公司債劵，這表明長(zhǎng)期公司債劵的投資風(fēng)險(xiǎn)低于長(zhǎng)期政府債劵。四、創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務(wù)融資成本計(jì)算1實(shí)際利率計(jì)算法實(shí)際利率計(jì)算法是指用于計(jì)算債務(wù)融資成本的利率是在不考慮通貨膨脹、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性以及其他因素影響的利率。計(jì)算公式如下： 債務(wù)資本利率=實(shí)際利率+通貨膨脹率+違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+流動(dòng)性溢價(jià)+到期溢價(jià)通貨膨脹率是指在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)融資期限內(nèi)，預(yù)期平均的通貨膨脹率。違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指資金提供方（貸款人）對(duì)于借款方（借款人）可能發(fā)生的拖欠風(fēng)險(xiǎn)要求的利率溢價(jià)。流動(dòng)性溢價(jià)是指使用債務(wù)融資工具時(shí)，對(duì)于不能及時(shí)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的融資工具所要求的補(bǔ)償費(fèi)。到期溢價(jià)是指對(duì)于長(zhǎng)期債務(wù)的不確定性要求的補(bǔ)償費(fèi)。2無(wú)風(fēng)

23、險(xiǎn)利率法無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率反映的是對(duì)于無(wú)拖欠（違約）風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)融資的利率。計(jì)算公式如下：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=實(shí)際利率+通貨膨脹率3稅后債務(wù)成本法新創(chuàng)業(yè)企業(yè)初期由于享受債務(wù)融資利息費(fèi)用的稅收減免，因此采用稅后債務(wù)成本法計(jì)算資金成本。計(jì)算公式如下：稅后債務(wù)融資成本利率=稅前債務(wù)利率-稅收減免 = 稅前債務(wù)利率x （1-適用稅率）五、創(chuàng)業(yè)企業(yè)債務(wù)融資成本舉例說(shuō)明1【案例7-1】上海新電子書(shū)店通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)提供圖書(shū)資料的銷售。創(chuàng)業(yè)者由于業(yè)務(wù)量擴(kuò)大，擬融資設(shè)立分部。某風(fēng)險(xiǎn)投資家愿意提供兩年期，年利率為12%的貸款給創(chuàng)業(yè)者。創(chuàng)業(yè)者比較當(dāng)前銀行貸款期限為2年的年貸款利率為8%，在計(jì)算債務(wù)融資成本時(shí)考慮以下因素：（1）假設(shè)預(yù)期的

24、實(shí)際利率年為3%，當(dāng)前實(shí)際的通貨膨脹率是多少？（2）假設(shè)接受風(fēng)險(xiǎn)投資家提供兩年期、年利率為12%的貸款，總的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是多少？（3）假設(shè)年利率為12%的貸款包括1%的流動(dòng)性溢價(jià)，其中的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是多少？【案例7-1解答】（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率=實(shí)際利率+通貨膨脹率 = 8%+通貨膨脹率通貨膨脹率=8%-3%=5%（2）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) = 名義利率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率= 12% - 8% = 4%（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) =流動(dòng)性溢價(jià) +違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) =風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 流動(dòng)性溢價(jià) = 4% 1% = 3%2【案例7-2】上海新電子書(shū)店在創(chuàng)業(yè)初期，由于享受稅收減免政策，其債務(wù)融資的稅前利率為10%，公司適用稅率是40%。

25、運(yùn)用稅后債務(wù)成本法計(jì)算稅后債務(wù)融資成本利率如下：稅后債務(wù)融資成本利率=稅前債務(wù)利率-稅收減免 = 稅前債務(wù)利率x （1-適用稅率） = 10%（1-40%）=10%（60%）=6%第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)企業(yè)權(quán)益融資成本一、創(chuàng)業(yè)企業(yè)權(quán)益融資成本構(gòu)成成分1優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本與創(chuàng)業(yè)企業(yè)制定的股利政策相關(guān)，與債務(wù)資本不同，它不會(huì)給企業(yè)造成在法律上的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)先股與普通股相比，具有鼓勵(lì)支付的優(yōu)先權(quán)以及企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)資產(chǎn)分配上的優(yōu)先權(quán)。對(duì)于大部分發(fā)行優(yōu)先股的公司來(lái)說(shuō)，預(yù)期企業(yè)的盈利是有能力支付股利的。優(yōu)先股成本的計(jì)算公式如下：優(yōu)先股成本（kp）= dp/p0公式中：dp=每年支付的股利；p0=優(yōu)先股的現(xiàn)行市價(jià)【

26、案例7-3】上海新電子書(shū)店制定的股利政策給優(yōu)先股每股年末支付10元股利，該公司股票市場(chǎng)現(xiàn)行估價(jià)為49元。則該公司優(yōu)先股的成本為：優(yōu)先股的成本（kp）= dp/p0 = 10元/49元月=10.2%2留存收益成本留存收益成本可以視為創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)內(nèi)部融資為保持其普通股的市場(chǎng)價(jià)格不變而必須在某投資項(xiàng)目中就權(quán)益融資部分賺取的最低收益率。留存收益成本的計(jì)算公式如下：留存收益成本（ks）=d1/p0+g公式中：d1=每年支付的股利；p0=普通股票的現(xiàn)行市價(jià)；g=公司的成長(zhǎng)率【案例7-4】上海新電子書(shū)店制定的股利政策給普通股每股年末支付1.24元股利，該公司股票市場(chǎng)現(xiàn)行估價(jià)為23元,公司的成長(zhǎng)率為8%。則該

27、公司留存收益的成本為：留存收益成本（ks）=d1/p0+g =1.24元/23元+8%=13.4%3發(fā)行新股的成本發(fā)行新股的成本是指新創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過(guò)發(fā)行新股在外部融資，理論上也可以說(shuō)是為保持其普通股的市場(chǎng)價(jià)格不變而必須在某投資項(xiàng)目中就權(quán)益融資部分賺取的最低收益率。發(fā)行新股由于會(huì)發(fā)生融資費(fèi)，其成本的計(jì)算公式如下：發(fā)行新股的成本（ke）=d1/p0(1-f)+g公式中：d1=每年支付的股利；p0=普通股票的現(xiàn)行市價(jià)；g=公司的成長(zhǎng)率；f=融資費(fèi)率。【案例7-5】上海新電子書(shū)店制定的股利政策給普通股每股年末支付1.24元股利，該公司股票市場(chǎng)現(xiàn)行估價(jià)為23元,公司的成長(zhǎng)率為8%，融資費(fèi)率為10%，則該公

28、司發(fā)行新股的成本為：發(fā)行新股的成本（ke）=d1/p0(1-f)+g =1.24元/23元（1-10%）+8%=14%二、加權(quán)平均資本成本法創(chuàng)業(yè)理財(cái)資本成本案例分析，見(jiàn)案例7-6。案例7-6 創(chuàng)業(yè)理財(cái)資本成本幽雅網(wǎng)絡(luò)畫(huà)廊,創(chuàng)業(yè)于2009年,相關(guān)融資信息如下,表7-8:融資來(lái)源利率融資金額:人民幣元短期銀行貸款10%500,000長(zhǎng)期銀行貸款12%1,500,000權(quán)益融資20%42,000,000總計(jì)44,000,000公司適用所得稅率為:35%,假如你是該新創(chuàng)業(yè)公司財(cái)務(wù)理財(cái)師，請(qǐng)根據(jù)公司近期財(cái)務(wù)報(bào)表信息（見(jiàn)表7-8），計(jì)算以下指標(biāo):(1)計(jì)算公司稅后的短期銀行貸款和長(zhǎng)期銀行貸款資本成本率。（

29、2）計(jì)算公司加權(quán)平均的資本成本。案例7-6解答(1) 計(jì)算公司稅后的短期銀行貸款和長(zhǎng)期銀行貸款資本成本率。a 稅后的短期銀行貸款資本成本率=(10%) x（1-35%）=6.5%b 稅后的長(zhǎng)期銀行貸款資本成本率=(12%) x (1-35%)=7.8%（2）計(jì)算公司加權(quán)平均的資本成本(wacc)。a. 計(jì)算公司總資本=短期銀行貸款+長(zhǎng)期銀行貸款+權(quán)益資本 =500,000+1,500,000+42,000,000 =44,000,000b.計(jì)算加權(quán)平均的資本成本(wacc)=(債務(wù)資本權(quán)重)x(稅后的銀行貸款資本成本率)+ (權(quán)益資本權(quán)重)x(權(quán)益資本成本率)=(500,000/44,000,

30、000)x6.5%+(1,500,000/44,000,000)x7.8% +(42,000,000/44,000,000)x20%=19.43%根據(jù)計(jì)算結(jié)果, 幽雅網(wǎng)絡(luò)畫(huà)廊加權(quán)平均的資本成本(wacc)是19.43%.三、比較資本成本法1比較資本成本法概念比較資本成本法（weighted average cost of capital, wacc)是指企業(yè)在籌資決策時(shí)，首先擬定多個(gè)備選方案，分別計(jì)算各方案的加權(quán)平均資本成本，并相互比較，再確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。2比較資本成本法計(jì)算方法wacc= wd kd(1-t) + wpkp + wcks也就通過(guò)計(jì)算不同資本結(jié)構(gòu)的綜合資本率，并以此為標(biāo)

31、準(zhǔn)相互比較，選擇綜合成本率最低的資本結(jié)構(gòu)作為最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。3比較資本成本法的應(yīng)用在應(yīng)用比較資本成本法時(shí)，采取以下步驟：第一， 擬定幾個(gè)籌資方案，供企業(yè)家比較及備選使用；第二， 確定各籌資方案的資本結(jié)構(gòu)；第三， 計(jì)算各籌資方案加權(quán)平均的資本成本；第四， 進(jìn)行比較后，選擇加權(quán)平均資本成本最低的結(jié)構(gòu)為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。4在應(yīng)用比較資本成本法時(shí)應(yīng)該注意以下因素：第一， 優(yōu)點(diǎn): 使用最低加權(quán)平均資本成本作為唯一判斷標(biāo)準(zhǔn)時(shí),體現(xiàn)出直觀性、操作簡(jiǎn)便性。資本成本的降低必然給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來(lái)良好的影響，一定條件下，也可以使企業(yè)的市值增加。第二， 缺點(diǎn)： 使用最低加權(quán)平均資本成本作為唯一判斷標(biāo)準(zhǔn)時(shí), 在一定條件下也

32、會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)出現(xiàn)損失，也可能導(dǎo)致企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值出現(xiàn)波動(dòng)。5比較資本成本法案例分析案例資料：上海國(guó)際投資公司擬籌資1000萬(wàn)元人民幣，現(xiàn)有a、b、c三中籌資方案可供選擇。見(jiàn)表7-9，a、b、c、三種資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表。 案例回答的問(wèn)題：第一， 請(qǐng)根據(jù)公司的三種資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，計(jì)算各籌資方案的綜合資本成本。第二， 根據(jù)計(jì)算和比較結(jié)果，該公司最低加權(quán)平均的資本成本是多少？表7-9，a、b、c、三種資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表籌資方式a方案b方案c方案籌資額資金成本%籌資額資金成本籌資額資金成本%長(zhǎng)期借款806%1007%1607.5%公司債券2008%3009%2408.5%優(yōu)先股12012%20012%10012%普通股60015%40015%50015%合計(jì)100010001000 案例解答：表格7-10 比較資本成本法計(jì)算方法及案例總結(jié)wacc(a)=6%×(80/1000)+8%×(200/1000)+12%×(120/1000)+15%×(600/1000)=12.5%wacc(